2018年中国人身保险行业信用风险展望.pdf

行业信用风险展望 1 2018年中国人身保险行业 信用风险展望 联合信用评级有限公司 金融机构部 保险行业组 主要观点： 2017 年 ， 在十九大深化金融改革、强化金融监管的背景下，保监会全面践行“保险姓保、监管姓监”监管思路，出台“ 1+4”系列文件加强监管，提出偿二代二期工程建设方案， 保险行业监管政策持续趋严，引导保险回归姓“保” 。 2017 年，我国人身险公司新发债务融资放缓，境内存续债券的发债主体信用品质较好且整体有所提升 。 2018 年，在政策监管持续趋严和市场利率上升背景下，预期人身险行业经营状况将保持平稳发展，各项业务转型将持续推进，投资 收益有回升趋势 但仍面临多重风险，行业信用风险总体仍将维持在较低水平。 2017 年，我国人身险公司境内新发债务融资放缓，行业整体信用级别稳中有升 监管政策持续趋严，引导保险回归姓“保” ，合规风险突显 ， 但有利于行业长期健康发展 人身险原保费收入同比增长，产品结构持续优化，保险回归长期保障，行业整体偿付能力平稳 人身险市场集中度有所回升，中短期产品限制政策效果显著 代理人渠道贡献度不断提升，互联网保险规模持续增长 大养老大健康产业加速发展，税收递延型养老保险获实质推进 准备折现率调整拐点已至，投资收益率回暖，保险公司利润有望改善 保险资金运用中另类投资占比持续增加，保险公司面临的投资风险加大 行业展望：稳定 行业信用风险展望 2 2018年中国人身保险行业 信用风险展望 一 、 人身 保险行业 2017年信用风险回顾 2017 年，我国人身险公司 境内新发债务融资放缓 ，行业整体信用级别稳中有升 从发债情况来看， 20142016 年 ， 保险行业分别新增债务发行规模 56.03 亿元、 250.00 亿元和195.00 亿元； 2017 年以来， 由于保险业务特性及监管对保险公司债务融资上限的严格控制，加之利率上行 趋势 ，保险公司的债务融资需求相对不大 ， 2017 年人身险公司 仅发行 1 只境内 债务工具 ，为中国人民健康保险股份有限公司 发行的规模 35.00 亿元、期限为 10 年的资本补充债券 。 图 1 我国 人身险公司发行债券情况 资料来源： Wind 资讯，联合评级整理。 截至 2017 年末，我国人身险公司存续债券共 45 只，包含 31 只次级定期债券和 14 只资本补充债券，期限均为 10 年，到期期限主要集中在 2024 年和 2025 年，期限结构较为合理。 010020030040050060070080002468101214162014年 2015年 2016年 2017年亿元只发行次级债券数量 发行资本补充债券数量 发行债务融资工具规模行业信用风险展望 3 图 2 截至 2017 年 末 人身险公司 发行的 存续债券的到期期限结构 资料来源： Wind 资讯，联合评级整理。 从存续债券的主体级别来看，截至 2017 年末，我国人身险行业存续债券涉及发债主体共 25 家，其中主体信用级别为 AAA 的有 9 家， AA+的有 2 家， AA 的有 3 家，未知主体评级的有 11 家，发债主体信用品质整体较好，且较 2016 年末有所提升。 图 3 人身险公司发债主体已知级别分布（单位：家） 资料来源： Wind 资讯，联合评级整理。 注 ： 以上级别统计中不包含中债资信的评级 。 从 2017 年的评级变动来看，在境内公开市场发行债务工具的人身险公司中，分别有 1 家公司（幸福人寿）的主体级别被调高， 1 家公司（平安人寿）发行的 2 只债券级别被调高；有 1 家公司（安邦人寿）的主体 级别 被调弱 ， 有 1 家公司（天安人寿）的主体展望被调弱；有 1 家公司（前海人寿）主体展望被中诚信国际调弱，而后中债资信对前海人寿及其发行的 3 只资本补充债券级别均进行了下调。 表 1 2017 年人身险公司 信用 级别调整情况 发行人 债项名称 调整前主体 级别 /展望 调整后主体 级别 /展望 调整前债 项级别 调整后债 项级别 评级机构 调整原因 幸福人寿 15 幸福人寿 AA+/稳定 AAA/稳定 AAA 注 AAA 联合资信 增资 69.75 亿元及净利润大幅增长 平安人寿 15 平安人寿 16 平安人寿 AAA/稳定 AAA/稳定 AA+ AAA 中诚信国际 产品结构优化及保费收入规模上升 3 33 27 92016年末 2017年末AA AA+ AAA行业信用风险展望 4 天安人寿 15 天安人寿 AA-/稳定 AA-/负面 A+ A+ 中债资信 受中短期政策限制和保险回归本源要求的影响，公司业务结构扩张和业务结构调整有待观察 安邦人寿 15 安邦人寿 AAA/稳定 AA+/负面 AAA AA+ 大公国际 因规避保监会中短存续期产品监管受到保监会三个月内禁止申报新产品的处罚，业务模式调整和产品结构优化存在较大压力 前海人寿 15 前海人寿 01 15 海前人寿 02 15 前海人寿 03 AA/稳定 AA/负面 AA- AA- 中诚信国际 因提供虚假材料、违规运用保险资金等问题，受到保监会处罚 AA-/稳定 A+/稳定 A+ A 中债资信 资料来源： Wind 资讯，联合评级整理。 注：此债项担保方级别为 AAA。 整体看 ， 2017 年，人身险 行业 发债企业 信用状况整体维持稳定，存在个别级别调整情况；级别调高主要由增加资本金、收入和利润增长及产品结构优化等因素引起，级别调低的原因主要有受到较严厉的监管措施以致业务发展可能受到影响，以及业务结构存在较大风险且短期内难以改善等。 监管政策持续趋严， 引导 保险回归姓“保”，对行业呈正面影响 2017 年 以来 ， 全国 金融工作会议 召开， 国务院金融稳定发展委员会 设立 ， 有利于加强监管协调以及 防控系统性金融风险 ，同时 党的 十九大指出要 深化金融体制改革 、 健全 金融监管体系 ， 金融监管 趋严的态势持续 。 行业政策方面， 保监会 持续 从严监管， 出台了“ 1+4”系列文件 1， 将 “保险姓保，监管姓监” 作为 当前监管工作的总体思路 ， 提出 偿二代二期工程建设方案 ， 并 相继发布、实施多项监管措施，强化监管力度、 治理市场乱象、 补齐监管短板 、 防范行业风险 。 保监会继续对万能险的严监管，于 2017 年 5 月下发关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知，规范人身险产品开发设计，限制变相万能险，对万能险监管再度升级。在严监管的背景下，保险市场将进一步规范， 引导 保险逐渐回归“姓保”的本质。 继 2016 年 9 月试点险资参与沪港通后， 2017 年 6 月，保监会扩大试点至深港通，保险机构可投资深港通下的港股通股票。险资参与深港通试点，直接扩大了险资投资港股规模，有助于保险资金充分利用内地、香港两个市场，缓解目前资产配置压力，拓宽海外投资渠道。 2018 年 12 月，保监会发布 保险资金运用管理办法， 随后 保险公司资产负债管 理评估 开始 试运行 ， 有利于保险公司规范资金运用和加强资产负债管理 ，对行业呈正面影响 。 表 2 2017 年 以来 人身险相关监管政策和措施 时间 出台机构 政策 /措施 主要内容 2017 年 1 月 保监会 关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知 将股票投资分为一般股票投资、重大股票投资和上市公司收购三种情形，实施差别监管措施；明确重大股票投资和上市公司收购的监管要求，重点强化保险机构举牌或收购行为监管。 保监会 保险公司合规管理办法（ 2017年 7月 1日起实施） 明确“三道防线”的合规管理框架；提高合规部门设置、合规人员配备的要求，提升合规管理的履职保障； 加强合规的外部监督。 2017 年 3 月 保监会 关于完善监管公开质询制度有关事项的通知 加强和完善监管保险公司及其利益相关方的公开质询，质询范围包括社会媒体关注、涉及公众利益或可能引发重大风险的事项；标志着保监会公开质询制度的正式落地，有利于加强社会公众对保险产品和资金运用等潜在风险的信息披露和舆论监督力度。 2017 年 4 月 保监会 关于进一步加强保险监管维护保险业稳定健康发坚持“保险业姓保、保监会姓监”，明确了当前和今后一段时期保险监管的主要任务：强化监管力度、补齐监管短板、坚持底1“ 1”是指关于进一步加强保险监管维护保险业稳定健康发展的通知，是当前监管工作的总体思路；“ 4”指四个落实文件，分别为关于进一步加强保险业风险防控工作的通知关于强化保险监管打击违法违规行为整治市场乱象的通知关于弥补监管短板构建严密有效保险监管体系的通知关于保险业支持实体经济发展的指导意见 。 行业信用风险展望 5 展的通知 线思维，严密防控风险。 保监会 关于进一步加强保险业风险防控工作的通知 强化各保险公司在风险防控工作中的主体责任和一线责任，明确指出当前保险业风险较为突出的九个重点领域，并对保险公司提出了 39 条风险防控措施要求，涉及 10 个方面。 保监会 保险公司章程指引 以公众公司为标准，以风险监管为视角，从明确股东权利义务、完善股东大会及董事会授权机制、完善表决决议机制等五方面针对公司治理运作中的主要风险点作出明确规定。 保监会 弥补监管短板构建严密有效保险监管体系 要求各级保险监管部门深入排查梳理，找准并弥补存在的短板，切实完善监管制度，改进监管方式，深化改革创新，构建严密有效的保险监管体系。 2017 年 5 月 保监会 关于保险业支持实体经济发展的指导意见 拓宽保险资金支持实体经济渠道，提出四大方面工作内容：构筑实体经济的风险保障体系，引导保险资金服务国家发展战略。 保监会 关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知 拓宽投资渠道，明确保险资金可以通过基础设施投资计划形式，向 PPP 项目公司提供融资；创新投资方式，满足 PPP 项目公司的融资需求； PPP 项目开展融资建立绿色通道；完善监管标准，着重加强风险管控，防范投资风险。 保监会 关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知 投资偿债主体具有 AAA 级长期信用级别的重大工程，可免于信用增级；债权投资计划投资国家发展战略重大工程的，注册优先受理。 保监会 关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知 规范人身险产品开发设计，对各类产品设计提出要求，鼓励人身保险产品发挥保险保障功能，防范经营风险。 2017 年 6 月 保监会 保险资金参与深港通业务试点监管口径 明确了保险机构可以投资深港通下的港股通股票，可以通过 符合规定的 证券投资基金投资港股通股票。 保监会 关于进一步加强保险公司关联交易管理有关事项的通知 加强保险公司关联交易监管，防范不正当利益输送风险，维护保险公司和保险消费者利益。 2017 年 7 月 国务院 关于加快发展商业养老保险的若干意见 从创新商业养老保险产品和服务、促进养老服务业健康发展、推进商业养老保险资金安全稳健运营和提升管理服务水平四个方面部署推动商业养老保险发展； 2017 年年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点。 保监会 保险销售行为可回溯管理暂行办法（ 2017 年 11月 1 日起实施） 进一步规范保险销售行为，保险公司、保险中介机构需通过录音录像等手段采集视听资料、电子数据的方式，记录和保存保险销售过程关键环节，实现销售行为可回溯。 2017 年 9 月 保监会 关于印发 的通知 进一步改进和完善偿二代监管体系，坚持风险、问题、开发、前瞻导向，具体提出了 三大任务 及 二十六项工作 ，争取用三年左右的时间全面完成建设实施 保监会 关于加强保险消费风险提示工作的意见 推进保险消费风险提示工作规范化、制度化、科学化，有利于减少保险消费纠纷、提高保险消费者风险识别和自我保护能力、防范保险消费风险聚集。 2018 年 1 月 保监会 保险标准化工作管理办法 完善标准制定工作程序，提高保险业标准化工作的规范性和科学性。 保监会 保险资金运用管理办法（ 2018年 4月 1日起实施 ） 明确保险资金运用形式，规范保险资金运用决策机制和运用流程 ， 强化风险管控机制 ， 明确监管机构对保险机构和相关当事人的违规责任追究 ， 促进保险资金运用稳健发展和防范保险资金运用风险。 2018 年 2 月 保监会 反保险欺诈指引 保护保险消费者合法权益，切实防范化解保险欺诈风险，促进保险业健康可持续发展及社会诚信体系的构建。 保监会 关于印发 及开展试运行有关事项的通知 防范保险业资产负债错配风险，提升保险公司资产负债管理能力 ， 从发布之日起试运行 ， 要求各保险公司认真开展资产负债管理量化评估和能力自评估，编制并报送资产负债管理报告 。 2018 年 3 月 2 日 保监会 保险公司股权管理办法（ 2018 年 4 月 10 日起实施 ） 加强股权监管，整治市场乱象，全面调整了股权监管的基本框架，对股权实施分类监管，建立准入负面清单，明确投资比例限制和数量限制， 加大对股东行为的监管力度。 资料来源： 保监会，联合评级整理 监管力度趋严，合规风险突显 ，但有利于人身险行业长期健康发展 行业信用风险展望 6 2017 年以来，保监会继续从严的监管措施，同时开展 了整治市场乱象、深入排查梳理、资金运用风险现场检查等一系列 专项检查，并加大对违规企业处罚力度， 进一步完善监管体系、规范保险市场。 中国保监会 已 连续 3 年开展打击损害保险消费者合法权益行为的“亮剑行动”，有效督促了保险公司重视和改进保险服务，推进保险业回归本源。 截至 2018 年 2 月 末，保监会 对人身险公司的行政处罚 共 有 29 条，主要集中于保险产品欺诈销售、股票投资业务 、高管任职资格 、保险产品违反精算原理 等方面的违规行为 ； 其中，前海人寿 因 提供虚假材料、违规运用保险资金等 严重 问题， 被 保监会作出了警告、罚款、撤销 相关责任人 任职资格及 负责人 行业禁入等处罚措施。此外， 2017 年以来，保监会还发出 多 具监管函，主要集中于保险产品设计违规、股票投资违规行为 及公司治理问题等 ； 其中，安邦保险借助长期年金保险“长险短做”，规避保监会中短存续期产品的有关监管规定，被 实施三个月禁止申报新产品的处罚，以警示市场 ；渤海人寿、阳光人寿、上海人寿、珠江人寿、君康人寿等五家公司因 在 “ 三会一层 ” 运作 、 关联交易、合规与内控管理、内部审计、考核激励等方面存在问题 ， 被 要求整改并被 实施六个月 禁止直接或间接与关联方开展相关交易 。 2018 年 2 月，安邦 保险 原董事长、总经理吴小晖因涉嫌经济犯罪被依法提起公诉 ，同时 保监会 自 2018 年 2 月 23日起对安邦 保险 实施 为期 一年 的 接管。 表 3 2017 年以来保监会对人身险行业主要处罚情况 受处罚机构 原因 安邦人寿 因借助长期年金保险“长险短做”，规避保监会中短存续期产品的有关监管规 定，受到三个月禁止申报新产品的处罚。 恒大人寿 因保监会现场检查中发现的股票投资违规行为受到责令整改及撤换相关负责人的处罚。 复星保德信人寿 因报送的万能型产品存在违规问题，受到三个月禁止申报新产品的处罚。 阳光人寿、平安人寿 、泰康人寿、光大永明人寿、国华人寿 、 招商信诺人寿 、 中美联泰大都会人寿 因电话销售 或互联网销售 存在欺骗投保人及对投保人隐瞒重要合同内容的行为而被处于罚款。 前海人寿 因提供虚假材料、违规运用保险资金等问题，受到保监会警告、罚款、撤销相 关人员任职资格及行业禁入等处罚措施。 合众人寿 、 弘康人寿 监事及高管人员未取得任职资格及费用列示问题 而受到 保监会 警告、罚款等处罚措施。 渤海人寿、阳光人寿、上海人寿、珠江人寿、君康人寿 因在 公司治理 、关联交易、合规与内控管理、内部审计、考核激励等方面存在问题，被要求整改并被实施六个月禁止直接或间接与关联方开展相关交易 。 交银康联人寿 、 长城人寿 、 农银人寿 保险 产品现金价值计算不合理，违反了一般的精算原理 。 安邦保险 集团 原董事长、总经理吴小晖因涉嫌经济犯罪，被依法提起公诉，同时保监会自2018 年 2 月 23 日起 对 安邦保险 集团 实施为期一年的接管。 资料来源： 保监会及公司公告，联合评级整理 总体看， 2017 年 以来 ，保监会政策和行政处罚力度加大，趋严的监管环境对保险公司的内控和风险管理水平提出了更高要求，有利于人身险行业未来健康、持续发展。 人身险原保费收入同比增长，产品结构 持续优化，保险回归长期保障 ，行业整体偿付能力平稳 近年来，我国人身险行业保持较快发展，保费收入规模逐年扩大，其中，原保费收入由 2015 年行业信用风险展望 7 的 1.59 万 亿元增至 2017 年的 2.60 万亿元，年均复合增长 28.14%，规模保费 2由 2015 年的 2.42 万 亿元增至 2017 年的 3.24 万亿元，年均复合增长 15.75%。 保监会于 2016 年 9 月和 2017 年 5 月分别下发关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知及关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知，规范 人身险 公司产品开发设计行为，限制变相万能险，对万能险监管再度升级，过去依靠万能险等中短期理财产品抢占市场份额的 保险公司 纷纷加速业务转型，长 期 储蓄型、保障型保险产品得到较大发展， 形成 期交和续期业务拉动业务发展模式，新业务价值 持续 提升 ， 产品结构逐步优化 。 2017 年 ，保障性产品发力明显，中短期产品切换对保费收入的影响 有限 ， 人身险原保费收入延续 了 快速增长态势 但增速有所回落 ， 2017 年 原 保费收入同比 大幅 增长 20.04%，增速同比减少16.74 个百分点 ；同期规模保费同比减少 6.06%， 遏制 了前几年大幅增长的态势 ； 人身险行业原保费收入在规模保费中的占比由 2016 年 末的 62.89%迅速上升至 2017 年 末 80.36%，监管成效 显著 。 图 4 我国人身险公司原保费收入和规模保费发展情况 资料来源： wind 资讯、保监会，联合评级整理。 偿付能力方面，自 2016 年“偿二代”实施以来， 保险 业整体偿付能力 相对稳健 。截至 2017 年末， 保险业综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别为 251%和 240%，远高于 100%和 50%的监管标准， 行业 风险 总体 可控；但联合评级也关注到，行业综合偿付能力充足率从 2016 年 1 季度的 277%连续 8 个季度持续下降至 2017 年 4 季度的 251%，个别保险公司偿付能力长期不达标或处于临界区间，保险业风险防控仍需持续加强 。 人身险市场集中度有所回升，中短期产品限制政策效果显著 从市场集中度看，我国保险行业市场集中度整体较高， 然 而 近年来，随着竞争主体数量的增加以及互联网保险等创新业务市场竞争的加剧，人身险行业市场集中度呈快速下降趋势 。 国内人身险公司数量由 2012 年 底 的 68 家 逐步 增长到 2017 年 底 的 85 家，前五大人身险公司的市场份额 均快速下降， 市场格局持续分化；原保费收入前五大的人身险公司市场份额合计由 2012 年的 70.97%降至2016年的 49.32%，而规模保费前五大的人身险公司占比由 2013年的 61.07%下降为 2016年的 47.79%，同时，原保费收入前五大人身险公司的规模保费占比远低于其原保费收入占比，可见大公司在发展2 规模保费 =原保费收入 +保户投资款新增交费 +投连险独立账户新增交费。 -10010203040500.000.501.001.502.002.503.003.504.002015年 2016年 2017年万亿元%原保费收入 规模保费收入 原保费同比增速 规模保费同比增速行业信用风险展望 8 中更“重价值”，而许多中小公司更“重规模”。 2017 年以来，随着中短期产品限制政策的深化实施，以往许多中小保险公司依靠大量销售中短期产品抢夺保户投资款市场来拉动市场占有率的做法难以为继，中小公司被倒逼转型，但短期内尚难见效，因此前五大人身险公司的市场份额有所回升， 2017 年，原保费收入市场份额前五大人身险公司合计 52.23%，规模保费前五大的人身险公司占比升至 52.84%； 2016 年以来原保费收入前五大人身险公司的规模保费占比和其原保费收入占比的差距呈大幅缩小趋势，至 2017 年末已基本无差距。 图 5 我国人身险公司原保费收入和规模保费前五大占比情况 资料来源：保监会，联合评级整理。 代理人渠道贡献度不断提升，互联网保险规模持续增长 长期以来，人身险保费收入渠道结构由个人代理和兼业代理二分天下，直销和专业保险中介渠道占比很小。个险渠道一直是人身险最主要也是保单质量较高的渠道。 2015 年 6 月 保监会 取消保险代理人资格考试后，保险代理人数量 持续 大幅增长， 截至 2017 年 6 月末， 保险代理人员 数量 达 745.17万人，同比增长 13.37%，延续 了 高 速 增长势头 。 代理人规模与产能的快速增长 直接推动了个险新单的高速增长， 有利于提升新业务价值率，推动新业务价值与内含价值的稳定增长。 近年来， 互联网保险在我国飞速发展， 2017 年以来， 互联网 保险 积极 布局以人工智 能、云平台和区块链为主的产品，云计算、移动互联网等新技术在保险业应用不断深入，实现承保、核保、定损、理赔等 业务 流程的智能化 ， 通过互联网和大数据整合线上、线下资源 ，实现客户 精准定位 。 保险公司在坚持自主研发的同时 ， 加强与互联网企业的战略合作 ， 借助其互联网资源和科技优势实现业务模式创新 、 提升服务效率 。 2017 年 16 月 ，人身险 互联网保险 业务 收入达 1,108.30 亿元，为 2016年全年的 57.01%，保持好发展势头。 大养老大健康产业加速发展， 税收递延型养老保险获实质推进 近年来，政策鼓励保险业积极参与国家医疗保障体系和养老保障体系建设，商业保险通过提供多样化的保险产品和服务， 较好 地弥补了基础社会保障的不足。在我国人口老龄化加速、养老问题严峻的背景下，许多保险公司纷纷布局大养老大健康产业。 2017 年以来，养老保险企业年金缴费额和受托管理资产规模延续增长趋势， 2017 年，养老保险企业年金缴费额达 2,509.13 亿元，同比增长14.48%，截至 2017 年末，企业年金受托管理资产规模达 6,245.88 亿元，较上年末增长 20.88%。但70.97 69.53 62.45 55.64 49.32 52.23 61.0754.1747.1947.7952.8461.0753.5342.54 45.2750.8840455055606570752012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年%人身险公司原保费收入前五大公司占比人身险公司规模保费前五大公司占比原保费收入前五大人身险公司的规模保费占比行业信用风险展望 9 目前我国商业养老保险仍未达到发达国家的第三支柱平 均水平，具有较大进步空间，可以预期未来商业养老保险覆盖面将持续扩大，为保费市场提供可观增量。 政府也对商业养老险和商业健康险愈发重视，释放了一连串政策红利， 2016 年个税优惠型健康险和长期护理险试点已经实施。 2017 年 7 月，国务院办公厅印发关于加快发展商业养老保险的若干意见，明确从四个方面部署推动商业养老保险发展 ， 至 2020 年要建立全面的商业养老保险体系，发展满足个人家庭需求和财富管理需求的多样化商业养老保险 。个人税收递延型商业养老保险，是指允许购买商业养老保险的投保人在个税前列支保费，等到将来领取保险金时再缴纳个税，是一种降低投保人当期税务负担的税收优惠。 税延型养老保险 试点有望于 2018 年启动， 将 有望 为保险行业带来 千亿级市场 ， 长期看，将会持续提升 保险公司 保费收入规模和业务价值。 准备折现率调整拐点已至，投资收益率回暖，保险公司利润有望改善 根据保监会的规定，保险公司以 750 日移动平均国债收益率曲线为基础来确定折现率假设，即以中债国债十年期到期收益率的 750 日移动平均为基础，加上流动性溢价确定的折现率。由于自 2014年以来，国债收益率长期处于下降趋势， 影响 750 日平均线 长期处于下行区间，根据规定，保险公司必须增加风险准备金的提取，从而对人身险公司 当期利润造成影响。 然而随着国债收益率持续上升，准备金计提对利润的负面影响正在减弱。 10 年期国债收益率在经历了 2014 年以来的下行震荡之后， 2016 年第四季度以来上行趋势逐渐加快。同时， 750 日移动平均的日环比变动达到 2016 年第四季度最大降幅，之后逐渐回升，下降幅度显著收窄，并 于 10 月底迎来上行拐点。上行区间到来将大幅减轻 保险公司 当期计提准备金的利润压力，这将对 未来人 身险公司 利润持续释放产生积极正面的作用。 图 6 750 日移动平均国债收益率曲线 资料来源： wind 资讯，联合评级整理。 从投资端收益来看，利率总体上行 和 股票投资收益增加 使得 保险资金投资收益有所回暖 ， 2017年，保险资金投资收益为 8,352.13 亿元，同比增长 18.12%；平均收益率为 5.77%，同比提升 0.11 个百分点。 总体看，投资收益率上升和准备金计提的下降趋势同时有助于保险公司利润改善。 保险资金投资规模持续扩大， 另类投资占比持续增加 ， 保险公司面临的投资 风险加大 自 2012 年保监会实行保险资金运用市场化改革以来，保险资金运用的基础制度建设日趋完善，3.203.253.303.353.403.453.50%行业信用风险展望 10 投资渠道和投资范围不断放开，我国保险公司投资业务快速发展。 2017 年以来，保监会发布了一系列政策措施鼓励保险业支持实体经济，进一步拓宽险资投资渠道，我国保险公司投资业务规模持续快速增长。 据初步统计， 截至 2017年末，保险资金投资余额达 14.92万亿元， 较 2016年末增长 11.42%，较 2014 年 末 年均复合增长 16.94%。 从保险资金运用投资结构来看，保险资金运用主要 以债券和银行存款投资为主，但随着监管逐步放宽保险公司可投资资产种类，债券和银行存款配置比重逐年下降，股票和证券投资基金类投资呈波动上升趋势；其他投资占比逐年快速提升、种类逐步丰富，主要投资品种有长期股权投资、不动产投资、组合类资管产品、保单质押贷款、信托、银行理财等。 2017 年 以来 ， 银行存款占比 延续较快 下降 趋势 ， 债券投资占比 随 债券收益率上行而 有所回升 ，股票和证券投资基金类投资 占比较上年基本保持稳定， 其他投资规模占比 进一步 增加 ； 截至 2017 年末，受存款配置占比减少影响，保险资金固定收益类投资占比 47.51%， 较年初下降 3.19 个百分点；股票和证券投资基金占比 12.30%，较年初下降 0.98 个百分点；其他类资产配置占比 40.19%，较年初上升 4.17 个百分点，其中长期股权投资占比 9.90%，较年初上升 0.73 个百分点 。 随着保险资金运用中 非标 投资、境外投资等 其他资产规模占比的增加，保险公司的高风险资产占比提升。 近几年的 经济下行导致 实体经济领域的风险积聚，风险容易通过权益投资和另类投资等向保险行业传导， 使保险公司 面临的投资风险也相应增加 。 图 7 我国保险资金投资结构 资料来源： wind 资讯，联合评级整理。 二、 2018年 人身 保险行业 展望 从监管环境来看， 在 十九大 深化金融改革、 强化金融监管 的背景下 ， 保监会将继续 在“保险姓保 、监管姓监 ”的 思路 引导下， 全面深化保险监管改革，坚持引导保险行业回归保障本源 。 政策红利将进一步释放， 个人税收递延型商业养老保险有望落地，或为保险市场酝酿千亿增量，并进一步推动商业养老保险的发展。 预计 未来 保险监管环境维持偏紧态势， 保险行业不会发生重大系统性风险事件 、但保险公司合规风险增加 ； 而在 利率持续中性偏稳的环境下，保险业发债规模或将维持较低水平，现有发债主体若 被保监会采取严厉监管措施可能会面临级别下调的情况。 从保险业务转型来看， 保险公司产品结构、渠道转型将进一步深化， 中短存续期 产品将持续得到控制，利好人身险公司长期传统险业务，首年期交和续期拉动效应将持续，叠加业务逐渐趋向长38.15 34.39 32.15 34.59 27.1221.78 18.55 12.92 11.0715.1813.28 12.30 23.66 28.65 36.02 40.19 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014年 2015年 2016年 2017年债券 银行存款 股票和证券投资基金 其他投资