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中国汽车经销商集团金融服务白皮书 创新融资渠道，共迎行业转型 二零一四年十二月致辞 进入新世纪以来 ， 我国迅速崛起为全球第一大汽车产销国 ， 汽车产业也迎来了空前的发展机遇 ， 特 别 是 汽 车 销 售 流 通 及 售 后 服 务 环 节 的 重 要 性 更 是 与 日 俱 增 ， 经 销 商 集 团 的 成 长 壮 大 成 为 汽 车产业链蓬勃发展中最醒目的亮色 。 中 信 银 行 始 终 伴 随 汽 车 产 业 共 同 发 展 。 我 行 于 2000 年 在 同 业 中 率 先 开 办 汽 车 金 融 业 务 ， 先 是 最 早 在 同 业 中 采 用 汽 车 销 售 金 融 服 务 网 络 三 方 模 式 解 决 经 销 商 的 融 资 难 题 ， 后 又 最 早 建 立 总 行 层 面 的 汽 车 金 融 业 务 部 门 构 建 覆 盖 产 业 链 上 下 游 乃 至 终 端 消 费 者 的 专 业 化 平 台 。 十 余 年 的 积 淀 和 对 汽 车 行 业 坚 定 不 渝 的 热 忱 ， 造 就 了 中 信 银 行 与 近 70 家 品 牌 厂 商 、 超 过 5000 家 汽 车经销商的合作情谊 ， 近两年我行对汽车销售行业的信贷投放规模均已突破 4000 亿元 。 当前 ， 汽车市场进入稳定增长的新阶段 ， 从日常车辆购销 ， 到通过建店 、 并购等方式扩张规模 ， 再 到 融 资 租 赁 、 二 手 车 交 易 这 些 衍 生 业 务 的 逐 步 开 展 ， 经 销 商 集 团 的 经 营 策 略 日 益 多 元 化 ， 对 于 金 融 产 品 和 服 务 的 需 求 呈 现 出 多 层 次 、 个 性 化 的 特 征 ， 金 融 机 构 与 经 销 商 集 团 的 合 作 空 间 也 变 得 更 加 广 阔 。 中 信 银 行 依 托 中 信 集 团 强 大 平 台 ， 借 助 金 融 全 牌 照 优 势 ， 致 力 于 为 经 销 商集团客户提供“ 商业银行 + 投资银行” 一体化的综合金融服务解决方案 。 今 天 ， 中 信 银 行 和 全 球 知 名 的 德 勤 汽 车 行 业 服 务 团 队 联 合 发 布 的 这 份 2014 中 国 汽 车 经 销 商 集 团 金 融 服 务 白 皮 书 ， 汇 集 了 双 方 在 汽 车 金 融 实 务 与 汽 车 行 业 研 究 领 域 的 丰 富 经 验 ， 深 入 分 析 新 时 期 汽 车 流 通 行 业 面 临 的 机 遇 与 挑 战 ， 把 握 经 销 商 集 团 发 展 大 势 ， 以 期 为 企 业 和 各 类 金融机构提供具有前瞻性的参考和建议 。 我们期待着与广大汽车行业客户 、 平台合作伙伴和银行业同仁共襄未来机遇 ， 共绘美好蓝图 ！ 中信银行副行长 苏国新 二 一四年十二月中 信 银 行 作 为 中 国 银 行 业 中 汽 车 金 融 服 务 领 域 的 领 军 者 ， 一 直 以 来 ， 致 力 于 与 汽 车 流 通 企 业 共 同 协 作 ， 共 同 成 长 。 当 前 ， 随 着 中 国 汽 车 流 通 行 业 的 发 展 ， 中 国 汽 车 经 销商集团对于汽车金融服务有了新需求和新思路 。 结 合 中 信 银 行 在 汽 车 金 融 方 面 的 实 践 经 验 ， 以 及 中 国 国 内 最 大 的 汽 车 专 业 服 务 团 队 - 德 勤 卓 越 汽 车 经 销 商 团 队 在 中 国 汽 车 经 销 商 行 业 的 经 验 积 累 ， 双 方 共 同 编 撰 了 中 国 汽车经销商集团金融服务白皮书 。 调研对象和内容 ： 本 白 皮 书 通 过 发 放 调 查 问 卷 、 现 场 访 谈 、 采 集 数 据 等 多 种 途 径 和 方 法 ， 收 集 、 分 析 并 总 结 了 几 十 家 经 销 商 集 团 及 上 千 家 经 销 商 单 店 的 融 资 需 求 ， 梳 理 了 目 前 我 国 汽 车 经 销 商 使 用 的 各 类 融 资 模 式 及 其 优 劣 势 ， 探 讨 了 我 国 政 策 及 法 规 对 汽 车 行 业 和 汽 车 金 融 业 的 影 响 ， 探 寻 了 经 销 商集团在当前情况下对金融产品及服务的新需求 。 信息处理 ： 我 们 的 研 究 团 队 对 调 研 结 果 进 行 了 数 据 整 理 和 分 类 评 估 ， 辅 助 以 汽 车 流 通 领 域 行 业 专 精 数 据 库 支 持 和 对 公 开 信 息 的 收 集 处 理 ， 通 过 审 慎 研 究 和 系 统 分 析 ， 最 终 形 成 对 于 中 国 汽 车 流 通 领 域“ 行 业 趋 势”，“ 相 关 政 策”，“ 经 销 商 金 融 需 求 解 析” 以 及“ 汽 车 金 融 发 展 新 趋 势” 等 方面的专业见解 。 目标本 白 皮 书 以 国 内 汽 车 流 通 行 业 2001 至 今 统 计 数 据 为 依 据 ， 系 统 地 分 析 了 十 多 年 来 国 内 汽 车 经销商集团的经营 、 发展和融资状况 ， 并结合欧美市场成熟经验对该行业进行全面回顾与展望 ， 在 此 基 础 上 进 一 步 剖 析 新 形 势 下 经 销 商 集 团 的 金 融 需 求 ， 探 索 中 国 汽 车 流 通 领 域 的 金 融 服 务 趋势 。 银行为汽车流通行业提供了至关重要的金融服务 。 在市场环境和信息技术的变化发展过程中 ， 银 行 应 不 断 改 进 信 息 搜 集 、 风 险 管 理 和 金 融 服 务 的 能 力 ， 为 经 销 商 集 团 提 供 差 异 化 的 金 融 产 品和服务 ， 也为本行业的不断发展提供动力 。 本 白 皮 书 对 未 来 的 汽 车 流 通 行 业 金 融 需 求 和 银 行 金 融 服 务 进 行 了 探 索 ， 并 提 出 了 新 的 理 念 ， 以期促进本行业稳定发展 。 内容提要目录 1. 中国汽车经销商集团发展概述 1 1.1 中国汽车流通市场及汽车金融发展背景 1 1.2 经销商集团发展现状及趋势 3 1.3 汽车经销商集团运营能力分析 8 2. 中国汽车行业相关政策 12 2.1 对中国汽车金融行业相关法律法规的解读 12 2.2 国家宏观调控政策对行业的影响 16 3. 经销商集团金融需求解析 18 3.1 经销商集团资金用途 18 3.2 经销商集团内部资金管理模式 22 3.3 经销商集团主要融资渠道 24 3.4 国外汽车金融市场特点 28 4. 汽车金融发展趋势探讨 34 4.1 经销商集团融资新模式 34 4.2 金融机构合作新途径 39 4.3 物流监管新方式 40 4.4 银行授信新思路 41 5. 总结与展望 42 中国汽车经销商集团金融服务白皮书 - 中信 & 德勤 1 1.1 中国汽车流通市场及汽车金融发展背景 1. 中国汽车经销商集团发展概述90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 25 20 15 10 5 0 快速增长期 乘用车销量（单位：百万辆） 销售增长率 市场转型期 稳定发展期 18% 85% 75% 66% 21% 30% 22% 7% 52% 33% 5% 7% 16% 9% 8% 0.6 1.13 1.97 3.27 3.97 5.18 6.29 6.76 10.3 13.8 14.5 15.5 17.9 19.5 21.1 图 1 2001-2015 中国汽车流通市场分析 * 乘用车销量 （2004 年之前仅包括四门轿车 ， 2004 年及以后包括四门轿车 、 SUV 、 MPV 和 Crossover 乘用车 ） * 数据来源 ： 中国汽车工业协会 ， 德勤分析 中 国 汽 车 流 通 市 场 自 2001 年 以 来 分 别 经 历 了 快 速 增 长 期 和 市 场 转 型 期 ， 目 前 已 经 步 入 了 稳 定发展期 。 1.1.1 快速增长期 2001 年至 2009 年 中 国 汽 车 行 业 经 过 几 十 年 的 发 展 ， 已 经 成 为 影 响 国 民 经 济 命 脉 的 支 柱 产 业 之 一 。 自 2001 年 以 来 ， 我 国 汽 车 流 通 业 经 历 了 高 速 发 展 的 十 年 ， 汽 车 销 量 增 长 率 始 终 保 持 高 速 的 发 展 态 势 。 2009 年 ， 我国首次成为全球第一大汽车产销国 。 鉴 于 汽 车 金 融 业 务 发 展 与 销 量 增 速 密 不 可 分 ， 各 种 金 融 服 务 ， 特 别 是 批 售 金 融 业 务 在 21 世 纪前几年迎来了爆发式的增长 。 1.1.2 市场转型期 2010 年至 2013 年 在 经 历 了 近 十 年 的 快 速 增 长 期 后 ， 我 国 汽 车 流 通 业 进 入 了 市 场 转 型 期 。 年 销 量 增 长 率 较 此 前 虽 有 大 幅 回 落 ， 但 仍 保 持 着 较 高 的 水 平 。 在 此 期 间 ， 新 车 销 售 的 毛 利 率 不 断 降 低 ， 汽 车 后 市 场业务所占收入比重越来越大 ， 我国汽车流通行业逐渐转型 。 此 阶 段 ， 由 于 宏 观 经 济 和 汽 车 销 量 保 持 稳 定 增 长 ， 我 国 汽 车 金 融 行 业 与 之 同 步 平 稳 发 展 。2 1.1.3 稳定发展期 2014 年之后 作 为 我 国 支 柱 性 产 业 ， 汽 车 行 业 的 发 展 对 促 进 经 济 增 长 和 维 持 社 会 稳 定 方 面 起 着 举 足 轻 重 的 作 用 。 汽 车 行 业 的 平 稳 有 序 发 展 ， 对 整 个 制 造 业 、 流 通 业 、 金 融 业 甚 至 国 民 经 济 都 有 着 极 大 的正面推进意义 。 伴 随 着 宏 观 经 济 周 期 性 的 波 动 ， 我 国 汽 车 行 业 将 进 入 一 段 相 对 稳 定 的 增 长 时 期 。 我 们 预 计 ， 排 除 重 大 政 策 的 影 响 ， 未 来 十 年 内 我 国 汽 车 年 销 量 的 增 长 率 将 维 持 在 5%-10% 之 间 。 随 着 我 国 汽 车 保 有 量 和 产 销 量 的 持 续 增 长 ， 汽 车 金 融 市 场 规 模 逐 步 扩 大 ， 产 品 和 服 务 会 愈 加 丰 富 ， 同 时 融 资 渠 道 也 将 进 一 步 拓 展 和 细 化 。 从宏观环境看 ， 汽车行业整体趋势在保持平稳的同时 ， 也面临着一些新挑战 ： 汽车销售市场增速放缓 汽车流通行业集中度进一步加强 ， 但兼并与扩张速度有所放缓 经销网络渠道下沉 ， 汽车厂商的网络管理难度加大 无 论 对 于 厂 商 还 是 经 销 商 集 团 ， 传 统 的 新 车 销 售 和 售 后 服 务 业 务 带 来 的 利 润 ， 必 然 随 着 竞 争 的 加 剧 而 受 到 挤 压 。 依 据 相 关 数 据 分 析 ， 参 考 国 外 市 场 的 价 值 链 分 布 ， 中 国 未 来 也 将 呈 现 类 似 的 发 展 趋 势 。 据 此 ， 汽 车 生 产 厂 商 、 经 销 商 以 及 相 关 金 融 机 构 必 然 会 将 更 多 的 业 务 重 心 调 整到后市场中 ， 活跃在后市场的参与者也将得到更大的发展空间 。100% 80% 60% 40% 20% 0% 美国 中国 100% 80% 60% 40% 20% 0% 美国 中国 新车 二手车 零配件和维修 金融和保险 其他 新车 二手车 零配件和维修 金融和保险 其他 3% 14% 29% 54% 1% 4% 7% 88% 经销商毛利构成 经销商收入构成 图2. 行业平均前后端产值比例 1% 17% 46% 14% 22% 7% 29% 64% 图 2 行业平均前后端产值比例100% 80% 60% 40% 20% 0% 美国 中国 100% 80% 60% 40% 20% 0% 美国 中国 新车 二手车 零配件和维修 金融和保险 其他 新车 二手车 零配件和维修 金融和保险 其他 3% 14% 29% 54% 1% 4% 7% 88% 经销商毛利构成 经销商收入构成 图2. 行业平均前后端产值比例 1% 17% 46% 14% 22% 7% 29% 64% * 数据来源 ： 中美上市经销商集团年报 ， 德勤分析 中国汽车经销商集团金融服务白皮书 - 中信 & 德勤 3 相 对 于 发 达 国 家 的 成 熟 市 场 ， 融 资 购 车 和 租 赁 的 比 例 之 和 通 常 占 到 整 个 新 车 销 售 业 务 的 50% 到80% 之间 ， 而我国的这一比例仅有20% 左右 。 因此 ， 中国汽车金融服务存在广阔的发展空间 。 预计未来几年内 ， 汽车金融服务将在激烈的市场竞争中不断成熟壮大 。 1.2 经销商集团发展现状及趋势 1.2.1 经销商集团规模两极分化明显 伴 随 着 中 国 汽 车 市 场 向 成 熟 期 的 过 渡 ， 汽 车 流 通 行 业 也 积 极 转 型 ， 经 销 商 规 模 化 发 展 成 为 必 然趋势 。100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 美国 欧洲平均 日本 中国 金融购车 非金融购车 25 21 13 10 31 4 4 2009 2010 2011 2012 2013 3 2 0 图3. 金融购车占比 8% 92% 72% 28% 44% 56% 18% 82% 图4. 百亿经销商和五百亿经销商集团数量变化 图 3 金融购车占比 * 数据来源 ： 美国汽车流通协会 ， 中国汽车流通协会 ， 德勤分析4 我 国 收 入 超 百 亿 的 经 销 商 集 团 数 量 ， 已 经 从 2009 年 的 10 家 逐 步 增 加 到 2013 年 的 31 家 ； 收 入 超 五 百 亿 的 集 团 集 团 数 量 2009 年 为 0 ， 而 到 2013 年 已 有 4 家 ， 经 销 商 集 团 领 军 企 业 的 实力一直在飞速增长 。 2013 年我国汽车经销商集团百强企业中 ， 收入超过 50 亿的企业共有 61 家 。 9 100% 图6. 品牌店数量对比 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1,556 3,108 3,952 4,287 4,881 14,172 14,767 16,229 17,085 17,564 42% 4% 4% 10% 5% 27% 3% 8% 14% 2009 2010 2011 2012 2013 非百强经销店数量 百强经销店数量 非百强经销店增长率 百强经销店增长率 图 6 品牌店数量对比 * 数据来源 ： 中国汽车流通协会 4* 数据来源：中国汽车流通协会 2013 年我国汽车经销商集团百强企业中，收入超过 50 亿的企业共有 61图 6. 品牌店数量 对 比 * 数据来源：中国汽车流通协会 百 强 企 业 持续发展，通过新建店或兼并等方式增加品牌 店数量 ， 其增长率均 平 。 图 7. 整车销量 对 比 数量（家） 14,172 14,767 16,229 17,085 1,556 3,108 3,952 4,287 4% 4% 10% 5% 42% 100% 27% 8% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2009 2010 2011 2012 非百强经销店数量 百强经销店数量 非百强经销店增长率 1-10亿元 10-50亿元 50-100亿元 100-300亿元 300-400亿元 超过400亿元 0 10 20 30 40 5 4 22 30 8 31 图 5 2013 年百强经销商收入规模 * 数据来源 ： 中国汽车流通协会100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 美国 欧洲平均 日本 中国 金融购车 非金融购车 25 21 13 10 31 4 4 2009 2010 2011 2012 2013 3 2 0 图3. 金融购车占比 8% 92% 72% 28% 44% 56% 18% 82% 图4. 百亿经销商和五百亿经销商集团数量变化 图 4 百亿经销商和五百亿经销商集团数量变化 * 数据来源 ： 中国汽车流通协会 中国汽车经销商集团金融服务白皮书 - 中信 & 德勤 5 百 强 企 业 经 销 商 持 续 发 展 ， 通 过 新 建 店 或 兼 并 等 方 式 增 加 品 牌 店 数 量 ， 其 增 长 率 均 远 高 于 行 业同期平均水平 。 根 据 百 强 及 非 百 强 企 业 整 车 销 量 对 比 ， 随 着 品 牌 店 数 量 的 增 长 ， 百 强 企 业 的 集 团 整 车 销 量 也 从 2009 年不足 200 万台 ， 逐步增长到 2013 年的 555 万台左右 ， 四年累计增幅达到 183% ， 年 均 增 长 率 高 于 行 业 平 均 水 平 。 反 观 其 他 非 百 强 企 业 ， 增 速 相 比 较 缓 慢 ， 且 销 量 占 总 量 的 比 例呈逐年缩小态势 。 10 2009 2010 2011 2012 2013 834 1,066 1,235 1,058 1,098 60% 40% 50% 30% 20% 10% 0% -10% 196 278 484 555 392 48% 42% 41% 23% 15% 23% 32% -4% 1% 16% 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2,000 2009 2010 2011 2012 2013 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 104% 27% 13% 17% 34% 3,284 6,7008,515 9,664 11,262 9,334 12,605 13,24814,324 15,666 17% 35% 5% 8% 9% 非百强年收入（亿元） 百强年收入（亿元） 非百强年收入增长率 百强年收入增长率 非百强年收入（万辆） 百强年收入（万辆） 非百强年收入增长率 百强年收入增长率 图8. 年度主营业务收入对比 图 7 整车销量对比 * 数据来源 ： 中国汽车流通协会 10 2009 2010 2011 2012 2013 834 1,066 1,235 1,058 1,098 60% 40% 50% 30% 20% 10% 0% -10% 196 278 484 555 392 48% 42% 41% 23% 15% 23% 32% -4% 1% 16% 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2,000 2009 2010 2011 2012 2013 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 104% 27% 13% 17% 34% 3,284 6,7008,515 9,664 11,262 9,334 12,605 13,24814,324 15,666 17% 35% 5% 8% 9% 非百强年收入（亿元） 百强年收入（亿元） 非百强年收入增长率 百强年收入增长率 非百强年收入（万辆） 百强年收入（万辆） 非百强年收入增长率 百强年收入增长率 图8. 年度主营业务收入对比 图 8 年度主营业务收入对比 * 数据来源 ： 中国汽车流通协会6 百 强 年 收 入 的 增 长 率 均 高 于 非 百 强 ， 年 收 入 总 额 占 比 从 2009 年 的 26% 持 续 增 长 到 2013 年 的 超 过 40% ， 体 现 出 集 团 化 的 经 销 商 具 有 更 强 的 竞 争 能 力 ， 也 预 示 着 独 立 经 销 商 的 市 场 份 额 将进一步被挤占 。 综上 ， 经销商集团化发展的趋势是中国汽车市场发展的必然结果 。 外 因 方 面 ， 激 烈 的 市 场 竞 争 加 剧 了 单 店 经 营 压 力 ； 厂 商 更 倾 向 于 优 先 选 择 有 较 为 丰 富 从 业 经 验的投资人授予经营权 ； 从资金支持的角度看 ， 集团集中管控资金更有利于保持融资来源稳定 。 内 因 方 面 ， 集 团 内 部 标 准 化 服 务 与 成 熟 经 营 理 念 可 以 得 到 复 制 和 移 植 ； 通 过 多 品 牌 与 跨 区 域 的 经 营 ， 可 在 一 定 程 度 上 降 低 和 分 散 经 营 风 险 ； 集 团 化 的 规 模 效 应 亦 会 提 高 经 销 商 集 团 在 经 营和融资环节的谈判地位 。 1.2.2 经销商集团集中度提升 随着汽车经销商集团的持续发展 ， 百强企业行业集中度也进一步提高 。 通过图 6 、 图 7 与图 8 的 对 比 ，2013 年 百 强 企 业 中 品 牌 经 销 商 数 量 同 比 增 长 13.9% ， 而 非 百 强 企 业 的 经 销 商 数 量 仅 为 3% ； 百 强 企 业 新 车 销 量 为 17.1% ， 非 百 强 企 业 为 13.8% ； 同 时 ， 百 强 企 业 主 营 业 务 收 入 为 17% ， 非 百 强 企 业 为 9% 。 汽车经销商集团百强企业以全国五分之一的品牌店数量 ， 完成了全国乘用车销量的三分之一 ， 创 造 了 行 业 40% 的 主 营 业 务 收 入 。 进 一 步 显 示 出 汽 车 流 通 行 业 的 集 中 化 程 度 正 在 不 断 加 深 ， 规模的增长实现了数量 、 质量和效益的同步提升 。 1.2.3 经销商集团未来趋势 2013 年 ， 二 线 及 以 下 城 市 的 新 车 销 量 出 现 明 显 上 涨 ， 在 国 内 新 车 市 场 所 占 份 额 继 续 上 升 ， 一 线 城 市 下 降 到 不 足 30% 。 随 着 中 国 汽 车 市 场 一 线 城 市 的 成 熟 与 限 购 政 策 的 陆 续 出 台 ， 以 及 二 三 线 城 市 旺 盛 的 消 费 需 求 ， 大 部 分 汽 车 厂 商 的 未 来 网 络 扩 张 都 将 加 快 渠 道 下 沉 的 速 度 作 为 重点 ， 二三线城市将在未来 10 年中支撑中国汽车市场不断前行 。Mercedes-Benz BMW Audi Jaguar Land Rover Volvo Lexus 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 一线城市 二线城市 三线城市 图9. 一二三线城市新车销量占比变动对比 图10. 2012年二三线城市经销商占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 181 202 252 85 108 79 一线城市 二三线城市 50 31 45 19 19 16 图 9 一二三线城市新车销量占比变动对比 * 数据来源 ： 国家信息中心 中国汽车经销商集团金融服务白皮书 - 中信 & 德勤 7 通 过 分 析 上 市 经 销 商 集 团 2013 年 在 构 建 固 定 资 产 及 长 期 资 产 的 支 出 数 据 可 以 看 出 ， 作 为 我 国 汽 车 流 通 行 业 的 标 杆 ， 上 市 经 销 商 集 团 2013 年 在 固 定 及 长 期 资 产 的 投 资 方 面 仍 保 持 较 高 水平 ， 明确表现出对中国汽车流通行业发展形势的看好 ， 谨慎扩张的战略发展政策保持不变 。 从 我 国 汽 车 流 通 行 业 的 整 体 发 展 趋 势 来 看 ， 两 极 分 化 是 当 前 的 主 旋 律 。 百 强 企 业 的 发 展 速 度 大 大 领 先 于 非 百 强 企 业 ， 这 种 发 展 是 通 过 不 断 地 扩 大 经 营 规 模 和 新 建 门 店 ， 以 终 端 零 售 带 动 厂 家 批 售 来 实 现 的 。 随 着 百 强 企 业 资 金 需 求 的 提 高 ， 银 行 应 根 据 其 经 营 特 点 ， 有 针 对 性 地 提 供金融产品与服务 ， 以更好契合其资金需求 。 12 资本支出（亿元）广汇 国机 庞大 中升 宝信 永达 正通 润东 和谐 新丰泰 亚夏 美东 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 26.93.4 29.1 21.7 12.9 10.3 12.0 7.8 6.95.0 3.3 1.3 图 11 2013 年部分汽车流通企业用于构建固定资产及其他长期资产的支出情况 * 数据来源 ： 上市经销商集团年报 ， 德勤分析Mercedes-Benz BMW Audi Jaguar Land Rover Volvo Lexus 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 一线城市 二线城市 三线城市 图9. 一二三线城市新车销量占比变动对比 图10. 2012年二三线城市经销商占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 181 202 252 85 108 79 一线城市 二三线城市 50 31 45 19 19 16 图 10 2012 年二三线城市经销商占比 * 数据来源 ： 中商情报网 ， 德勤分析8 1.3 汽车经销商集团运营能力分析 经 分 析 中 国 汽 车 市 场 以 及 经 销 商 集 团 发 展 情 况 可 以 看 到 ， 中 国 汽 车 市 场 虽 迎 来 小 幅 回 暖 ， 但 在 整 体 增 长 趋 势 放 缓 的 同 时 ， 同 业 竞 争 也 日 益 白 热 化 。 中 国 汽 车 售 后 市 场 尚 未 发 展 成 熟 ， 而 整 车 销 售 利 润 空 间 在 激 烈 的 价 格 战 中 被 持 续 压 缩 ， 导 致 经 销 商 整 体 赢 利 性 不 容 乐 观 。 加 之 2013 年 库 存 水 平 居 高 不 下 ， 使 经 销 商 及 经 销 商 集 团 的 资 金 链 愈 发 紧 张 ， 而 这 也 成 为 持 续 困 扰 经销商及经销商集团的风险隐患 。 1.3.1 盈利能力下降 2013 年 我 国 的 汽 车 经 销 商 净 利 润 率 仅 维 持 在 2% 以 下 ， 汽 车 经 销 商 未 来 仍 将 面 临 盈 利 能 力 的 严重挑战 。 造成这种问题的原因是多方面的 ： 运营费用持续上升 近年来 ， 运营成本的上升不断挤压着经销商本已有限的利润空间 。 数据显示 ， 截至 2013 年末 ， 经销商的期间费用率 （ 包括销售 、 管理和财务费用 ） 超过 7% ， 同比上升 1 个百分点 。 美国 中国 销售费用 行政费用 财务费用 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 0.8% 1.6% 2.8% 1.5% 1.9% 2.9% 1.6% 2.4% 3.3% 2011 2012 2013 新车 二手车 零配件和维修 金融和保险 其他 88% 54% 29% 14% 3% 7% 4% 1% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图 12 经销商三大费用 （ 销售 / 管理 / 财务 ） 占收入比 中国汽车经销商集团金融服务白皮书 - 中信 & 德勤 9 利润结构不均衡 对 比 中 美 两 国 经 销 商 收 入 与 毛 利 结 构 ， 国 内 经 销 商 总 体 收 入 中 整 车 销 售 业 务 占 比 仍 高 达 80% ， 其毛利在利润总额中亦占有较大比例 。 在 成 熟 的 美 国 汽 车 市 场 ， 经 销 商 毛 利 润 约 有 六 成 左 右 来 自 于 售 后 以 及 金 融 保 险 等 业 务 。 售 后 业 务 的 盈 利 能 力 受 市 场 环 境 影 响 小 ， 可 保 持 相 对 稳 定 。 此 利 润 结 构 ， 对 因 市 场 波 动 造 成 的 盈 利下降的风险 ， 有着较强抵御能力 。 美国 中国 销售费用 行政费用 财务费用 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 0.8% 1.6% 2.8% 1.5% 1.9% 2.9% 1.6% 2.4% 3.3% 2011 2012 2013 新车 二手车 零配件和维修 金融和保险 其他 88% 54% 29% 14% 3% 7% 4% 1% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图 13 中美经销商 2013 年收入结构对比 * 数据来源 ： 中美上市经销商集团年报 ， 德勤分析新车 二手车 零件和维修 金融和保险 其他 美国 中国 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 22% 14% 46% 17% 1% 64% 0% 29% 7% QR（速动比率） CR流动比率 2009 2010 2011 2012 2013 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 67% 74% 69% 63% 65% 101% 109% 104% 102% 105% 图15.我国汽车流通企业速动及流动比率变化 图 14 中美经销商 2013 年毛利结构对比 * 数据来源 ： 中美上市经销商集团年报 ， 德勤分析10 1.3.2 流动性问题突出 近 年 来 ， 经 销 商 整 体 资 产 变 现 能 力 较 弱 ， 其 速 动 比 率 基 本 保 持 在 60%-75% 之 间 ， 流 动 比 率 维持在 100%-110% 之间 ， 表明企业的资产变现能力较弱 ， 资金流动性一般 。 库存水平攀升 随 着 整 车 厂 商 激 进 的 产 能 扩 张 与 市 场 业 绩 的 微 增 长 态 势 ， 经 销 商 库 存 水 平 一 直 超 出 警 戒 线 ， 处于较高水平 。 39% 5% 10% 37% 7% 2% 市场竞争激烈 销售能力不足 宏观政策影响 厂家给予的库存压力高 订车计划不合理 消费者购买能力不足 图 16 经销商库存水平高的原因汇总 * 数据来源 ： 上市经销商集团年报 ， 德勤分析新车 二手车 零件和维修 金融和保险 其他 美国 中国 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 22% 14% 46% 17% 1% 64% 0% 29% 7% QR（速动比率） CR流动比率 2009 2010 2011 2012 2013 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 67% 74% 69% 63% 65% 101% 109% 104% 102% 105% 图15.我国汽车流通企业速动及流动比率变化 图 15 我国汽车流通企业速动及流动比率变化 * 数据来源 ： 上市经销商集团年报 ， 德勤分析 中国汽车经销商集团金融服务白皮书 - 中信 & 德勤 11 造 成 库 存 水 平 居 高 不 下 的 原 因 ， 一 方 面 基 于 对 市 场 过 于 乐 观 的 预 估 ， 厂 商 制 定 了 较 激 进 的 销 售 目 标 ， 导 致 进 货 量 增 大 ； 另 一 方 面 ， 中 国 汽 车 流 通 市 场 日 趋 激 烈 的 竞 争 使 得 新 车 销 量 减 少 ， 并导致了库存堆积 。 库 存 水 平 升 高 的 危 害 ： 一 方 面 ， 大 量 库 存 占 用 了 经 销 商 大 部 分 的 运 营 资 金 ， 影 响 其 流 动 性 ； 另 一 方 面 ， 经 销 商 采 取 折 价 销 售 方 式 以 尽 快 清 空库存 ， 削弱了自身盈利能力 。 负 债 水 平 上 升 ， 对 外 融 资 依 赖 程 度 加 大 居 高 不 下 的 库 存 水 平 逐 步 蚕 食 了 经 销 商 的 流 动 资金 ， 经销商不得不通过融资以满足运营需求 ， 导 致 其 财 务 杠 杆 使 用 过 度 ， 负 债 水 平 上 升 。 过 度 依 赖 负 债 经 营 ， 且 在 缺 乏 充 足 经 营 性 现 金 流 流 入 的 情 况 下 ， 高 债 务 水 平 引 发 高 财 务 费 用 ， 会导致或加速财务危机 。 伴 随 着 经 销 商 集 中 度 的 提 升 ， 越 来 越 多 的 经 销 商 集 团 通 过 调 整 资 金 管 理 模 式 ， 以 促 进 融 资 更 加 便 捷 。 同 时 部 分 经 销 商 集 团 通 过 上 市 、 集 团 统一授信等方式 ， 保证充足的运营资金支持 。 1.3.3 跨行业经营带来的资金风险 有 些 经 销 商 集 团 涉 足 了 非 汽 车 相 关 行 业 的 经 营 ， 并 从 汽 车 业 务 板 块 借 调 资 金 。 这 种 跨 行 业 资 金 的 流 转 ， 增 加 了 企 业 对 资 金 流 的 监 管 难 度 ， 有 可 能 造 成 企 业 整 个 资 金 链 的 紧 张 ， 对 汽 车 业务板块的经营活动也将带来风险 。 1.3.4 政策 、 法律违规风险 随 着 汽 车 行 业 的 发 展 ， 我 国 通 过 出 台 各 种 法 律 法 规 来 规 范 汽 车 流 通 行 业 的 经 营 和 竞 争 行 为 。 在行业政策逐渐完善的环境下 ，