2018钢铁行业环保问题研究报告.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 专题研究 |钢铁 2018 年 03 月 29 日 证券研究报告 本报告联系人：陈潇 020-8757-1273 gzchenxiaogf Table_Title 环保高压下的钢铁专题十一：采暖季后供需边际 变化 供需格局向好修复，密切跟踪限产区域复产、下游开工及社库去化节奏 Table_AuthorHorizontal 分析师： 李 莎 S0260513080002 020-87574792 lishagf Table_Summary 一、供给：以 18年 3月 23日为基期，不考虑复产时滞的情况下，唐山及限产区域限产解除后于全国生铁产量的边际供给贡献 或 为 2.33%和 5.36% 唐山 ：高炉解除限产后，我们判断最有可能的情况是唐山在产高炉产能恢复至 2017 年 3-9 月均值 222.06 万吨 /周，在产高炉产能利用率降低至 2017年 3-9月均值 81.65%；假定 2018年 3月 23日当周在产高炉产能利用率达到 2017 年 11-12 月均值 94.62%，则唐山生铁日均产量将较 2017 年 3 月 23 日环比增 21.52%。 全国 ：按照2014-2016年唐山 占全国生铁产量占比的均值 12.15%推算，假定限产解除后，全国 在 产高炉的开工率与限产前保持一致，则我们可以粗略估算得到由于唐山高炉解除限产后增加的生铁产量对全国生铁产量边际上的影响为2.33%。如范围扩大至全国，则我们可以粗略估算得到 采暖季结束后 全国生铁产量边际上的影响 或 为 5.36%。 二、需求： 13-17年 3-4月较当年 1-2月粗钢表观消费量均增速 9.49%，关注季节性超调与采暖季停工下的经济数据噪声及其修复 2013-2017年的粗钢表观消费量 ：（ 1）每年 3 月较当年 2 月粗钢表观消费量显著改善， 2013-2017 年环比改善幅度分别为 6.35%、 11.25%、 15.16%、 22.27%和 16.33%，均值为 14.27%；（ 2）每年 3月与当年 4月的粗钢表观消费量整体差距不大， 2013-2017年相对幅度均值为 -1.05%；（ 3）每年 3-4月粗钢表观消费量合计较当年 1-2月显著增加， 2013-2017年环比改善相对幅度分别为 2.79%、 4.86%、 9.21%、 17.54%和 13.04%，均值为 9.49%。 2018年 ： 1-2月整体建筑领域的投资处于相对平稳的状态，显著优于市场预期。但 2018年 1-2月房地产新开工 面积同比增速为 2.90%，出现明显的增速中枢切换，我们判断 主因或在于季节性超调和采暖季停工。我们认为前期被过度压抑需求将在未来得以集中释放，从而带来 投资 当月同比数据的反弹和累计同比数据的向上矫正。 在时间点上， 2018年 3月 2日为元宵节，紧接着于 3月 5日举行两会，叠加资金紧张、务工人员返城速度慢与议价能力明显提升， 2018年春季需求复苏显著迟于历史同期，需求 于 3月 20日之后正式启动。 对于全年需求的判断，我们维持在 2017年 12月 15日发布钢铁行业 2018年年度投资策略 -去产能、去杠杆、环保高压、兼并重组共筑钢铁新常态中的观点，预计 2018年全年粗钢需求为 7.25 7.29亿吨，环比持平或微增。 三、库存：长材社库 降速 不及往年同期、厂库持续累计，板材社库、厂库逐步下降，建议结合库存规模观测 降速 螺纹钢 ： 2017年螺纹钢冬储于 2017年 12月 22日当周启动 ， 2018年 3月 9日达到峰值 1082.39万吨，较低点累计攀升 263.38%。从降库速度来看， 2015-2017年螺纹钢库存下降的第一周的库存为当年 峰值的 98.17%，而 2018年仍高达 99.15%； 2015-2017年螺 纹钢库存下降的第二周的库存为当年 峰值的 94.50%，而 2018年仍高达 95.80%；再结合 2018年 库存峰值水平，我们判断： 2018年前两周螺纹钢的降库速度整体低于往年同期。 厂库方面， 2018年 3月 23日， Mysteel全国建材钢厂螺纹钢库存 358.46万吨 、 环比增 1.61%。 如若放至历史同期，该库存绝对规模仅次于 2015年 3月 18日的 392.72万吨（处于厂库下降通道），整体螺纹钢的库存压力较大。 主要钢材品种社库和厂库 ：整体而言，（ 1）长材的社库与厂库均处于历史高位：螺纹钢社库与厂库 达到 1395.34万 吨，处于 2015年以来 98.70%分位数水平；线材社库与厂库 达到 440.18万吨，处于 2015年以来 98.70%的分位数水平。（ 2）板材品种社库整体较低、厂库压力较大，整体库存水平处于历史中高位水平：热轧社库与厂库达到375.53 万吨，处于 2015 年以来 78.00%的分位数水平；冷轧社库与厂库达到 170.75 万吨，处于 2015 年以来69.80%的分位数水平；中厚板社库与厂库 达到 193.53万 吨，处于 2015年以来 82.10%的分位数水平。 四、投资建议：于扰动中寻趋势，密切跟踪限产区域复产、下游开工及社库 去 化 节奏 从边际变化上来看，供给端，限产区域高炉解除限产后增加的生铁产量对全国生铁产量边际上的影响 或 为5.36%；需求端，每年的 3-4月粗钢表观消费量合计较当年的 1-2月显著增加， 2013-2017年的 3-4月粗钢表观消费量合计较当年的 1-2月环比改善相对幅度均值为 9.49%，考虑到 2018年 1-2月季节性超调和采暖季停工使得需求被过度压抑，需求复苏边际上或强于往年同期，整体供需格局边际或有改善。需求启动或促行业供需格局反转进而使得库存超预期下滑，叠加行业成品价格走势或强于原料，主要钢材品种盈利将震荡上行。 五、风险提示 ：宏观经济超预期下滑；下游需求复苏力度不达预期；采暖季与非采暖季限产力度不达预期；贸易摩擦升级至钢材、原料进出口受阻。 Table_Report 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 专题研究 |钢铁 目录索引 采暖季停限产企业停工工地准备复产复工 . 4 一、供给：以 18年 3月 23日为基期，不考虑复产时滞下，唐山及限产区 域限产解除后于全国生铁产量的边际供给贡献或达 2.33%和 5.36% . 5 （一）不考虑非采暖季限产：以 2018年 3月 23日为基期，唐山在产高炉产能或将恢复至 222万吨 /周，日均生铁产量达 26万吨 /天、环比增 21.52% . 7 （二）考虑非采暖季限产：非采暖季限产比例达 10.75%小于高炉常规运转下的限产比例 14.59%，影响较为有限 . 9 （三）补齐采暖季限产任务：非采暖季限产比例将升至 15.59%仍小于 2017年 3-9月不在产高炉产能占比 16.31%，影响较为有限 . 11 （四）综合考虑限产区域复产：以 2018年 3月 23日为基期，不考虑复产时滞下，全国生铁产量的边际增量或达 5.36% . 13 二、需求： 13-17年 3-4月较 1-2月粗钢表观消费量均增速为 9.49%，关注季节性超调与采暖季停工下的经济数据噪声及其修复 . 15 三、库存：长材社库降速不及往年同期、厂库 持续累计，板材社库、厂库逐步下降，建议结合库存规模观测降库速度 . 21 （一）社会库存：螺纹钢库存峰值显著高于 2015-2017年、前两周降库进度较慢，热卷降库速度显著快于 2015-2017年，建议结合库存规模观测各品种降库速度 . 21 （二）钢厂库存：长材库存仍处升势、板材库存逐步下降，但绝对厂库规模均处于历史高位 . 22 四、投资建议：供需格局向好修复，密切跟踪 限产区域复产、下游开工及社库去化节奏 . 24 五、风险提示 . 26 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 专题研究 |钢铁 图表索引 图 1： 2017 年 3 月至 9 月唐山在产高炉产能维持在 216-228 万吨左右，均值为222.06万吨 . 5 图 2： 2017年 1-12月唐山生铁产量、高炉产能利用率、在产高炉产能利用率 . 6 图 3： 2017年 12月下旬开始，唐 山市在产高炉比例逐步攀升，截至 2018年 3月23日达到 157.69万吨，处于 2017年 3-9月在产产能均值的 71.01% . 7 图 4： 2013年年至今唐山高炉产能与在产高炉产能的差值及高炉开工率 . 10 图 5： 2013-2017年上海线螺采购量 1月 -12月分月份占比 . 16 图 6： 2015年 -2018年新开工同比数据、模型理论值及噪声表现 . 19 图 7： 2015-2018年螺纹钢降库后第 N周与库存高点的比值 . 21 图 8： 2015-2018年热卷降库后第 N周与库存高点的比值 . 22 图 9： 2015-2018年 Mysteel全国建材钢厂螺纹钢库存（单位：万吨） . 23 图 10： 2015-2018年 Mysteel全国热轧板卷钢厂库存（单位：万吨） . 23 表 1：唐山市人民政府办公厅关于做好停限产企业停工工地复产复工工作的通知具体安 排 . 4 表 2： 2017 年唐山市采暖季与非采暖季在产产能及产能利用率情况 . 6 表 3：不考虑非采暖季限产的情况下采暖季限产解除后唐山市日均产量情景模拟 . 8 表 4：以 2018 年 3 月 23 日为基础计算的采暖季限产解除后唐山市日均生铁产量环比变化情况模拟 . 9 表 5： 2017 年 -2018 年唐山市非采暖季与采暖季在产高炉及高炉开工率情况 . 10 表 6：以 2018 年 3 月 23 日为基础计算的采暖季限产解除后考虑非采暖季限产计划执 行后唐山市日均生铁产量环比变化情况模拟 . 11 表 7：考虑非采暖季限产和在非采暖季补齐采暖季限产任务，以 2018 年 3 月 23 日为基础计算的采暖季限产解除后唐山市日均生铁产量环比变化情况模拟 . 12 表 8：单因素考虑在产高炉产能、在产高炉产能利用率，采暖季限产解除对全国生铁产量影响的敏感性测试 . 13 表 9：历年 3-4月钢铁需求端存在显著的季节性回暖，其环比增长力度强于全年其他时间区间 . 15 表 10： 2013-2017 年我国钢铁旺季 3 月、 4 月较当年 1 月、 2 月的粗钢表观消费量比较 . 17 表 11： 2018 年 1-2 月建筑领域投资完成额同比增速变化 . 17 表 12： 2013-2018 年元宵及两会时间分布 . 20 表 13： 2018 年 3 月 23 日社会库存及钢厂库存及其分位数水平 . 23 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 27 专题研究 |钢铁 采暖季 停限产企业停工工地 准备 复产复工 唐山市人民政府办公厅 2018年 3月 21日 发布 关于做好停限产企业停工工地复产复工工作的通知（后简称“通知”） ，通知针对唐山按照市政府秋冬季错峰生产规定和 3月份应对重污染天气过程的要求停产停工的企业和工地，经所在县（市）区政府、开发区（管理区）管委会组织有关部分验收合格、履行相关批准手续、报市政府办公厅和市直有关部门备案后方可复产，具体安排如表 1所示。 表 1：唐山市人民政府办公厅 关于做好停限产企业停工工地复产复工工作的通知具体安排 具体要求 复产开工的企业工地范围 唐山市 2017-2018 年秋冬季重点行业错峰生产方案、唐山市 2017-2018 年采暖季钢铁行业错峰生产方案以及市政府办公厅关于切实做好近期重污染天气应对过程应对工作的紧急通知规定的停限产企业停工工地 复产开工条件和程序 各类停限产企业经所在县（市）区政府、开发区（管理区）管委会组织有关部分验收合格、履行相关批准手续、报市政府办公厅和市直有关部门备案后方可复产。 钢铁企业 ：经验收能够稳定达标排放的 ，可以按照 唐山市钢铁行业 2018 年非采暖季错峰生产方案组织生产 ， 采暖季承担居民供暖任务减少停限产比例的钢铁企业，要继续补齐应限产任务；经验收不能稳定达标排放的，继续执 行采暖季错峰生产措施 。县（市）区政府、开发区（管理区）管委会要将相关批准手续报市政府办公厅、市发改委、市环保局备案。 焦化企业 ：经验收能够稳定达标排放的，从 4 月 1 日起按照唐山市 2018 年重点行业非采暖季错峰生产实施方案组织生产；经验收不能稳定达标排放的，继续执行采 暖季错峰生产措施。县（市）区政府、开发区（管理区）管委会要将相关批准手续报市政府办公厅、市发改委、市环保局备案。 运输 ：港口集疏运车辆和钢铁、焦化 ,电力 ,化工等重点用车企业运输车辆可以恢复运输 ,但要严格执行唐山市“车、油、路、场”污染专项整治方案规定的整治要求。 数据来源： 关于做好停限产企业停工工地复产复工工作的通知、 广发证券发展研究中心 此前交流过程中，投资者对于采暖季限产解除后钢材供应增量 、需求恢复 存在分歧 。考虑到目前采暖季已正式结束、唐山已发布关于做好停限产企业停工工地复产复工工作的通知，本文将着重从以下几个方面来研究非采暖季钢材供应问题： 1、 供给端 ： 采暖季限产解除后，唐山的生铁产量能恢复到怎样的水平、 环比产量增长多少？ 考虑唐山地区的非采暖季限产任务及补齐采暖季限产任务 的 执行，再计算采暖季限产解除后，唐山的生铁产量能恢复到怎样的水平、 环比产量增长多少？于全国的生铁产量的边际贡献是多少？接着我们将 之 推广至 整个限产区域， 采暖季限产解除后 ，整个限产区域的生铁产量能恢复到怎样的水平？环比产量增长多少？于全国的生铁产量的边际贡献是多少？ 2、 需求端 ： 需求是否存在阶段性的修复？抛开政策影响，旺季（ 3-4月）较淡季（ 1-2月）环比改善是否存在？如何看 2018年 需求？ 是需求延后还是断崖式下跌？ 3、 库存 ： 在需求未出现断崖式下跌、同期 库存绝对规模水平相差较大 的情况下 ，如何判断合意的降库水平？ 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 27 专题研究 |钢铁 一、 供给： 以 18 年 3 月 23 日为基期，不考虑复产时滞 下，唐山及限产区域限产解除后于全国生铁产量的边际供给贡献 或达 2.33%和 5.36% 根据 Mysteel提供的唐山在产高炉产能数据，我们可以 测算 唐山整体的采暖季限产进度 和限产程度 ：（ 1） 2017年 11月 17日至 2017年 12月 15日，唐山高炉正式进入采暖季限产， 11月 17日当周唐山在产高炉产能仅为 132.03万吨，环比降32.69%；而后唐山在产高炉产能持续走低并于 2017年 12月 15日达到最小值 104.79万吨。（ 2） 2017年 12月 22日至 2018年 1月 12日，前期限产高炉完成限产任务陆续复产，唐山在产高炉产能逐步攀升至 139.99万吨，较波谷提升 32.83万吨。（ 3）2018年 1月 12日至 2018年 3月 2日，唐山在产高炉产能维持在 139.19万吨。（ 4）2018年 3月 9日至今，唐山在产高炉产能逐步攀升至 152.37万吨。 图 1： 2017年 3月至 9月唐山在产高炉产能维持在 216-228万吨左右，均值为 222.06万吨 数据来源： Mysteel、 广发证券发展研究中心 备注：剔 除 2017年 10月的原因在于唐山于 2017年 10月 12日 起 钢铁企业执行烧结（球团）装备停 产 50%的 停限产措施 根据 Mysteel数据， 我们计算如下数值为 推算唐山采暖季限产结束后整体钢材供应 的增加幅度做铺垫： （ 1） 唐山 在产高炉 产能 ： 在不考 虑执行非采暖季限产任务的前提下，计算采暖季限产 结束 后在产产能 恢复到怎样的水平 。 根据 Mysteel数据， 2017年 3月至 9月唐山在产高炉产能维持在 215.98-227.61万吨，均值为 222.06万吨 ，峰值于 2017年8月下旬至 9月中旬达到 227.61万吨 。 501001502002503002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-03唐山在产高炉产能 (万吨 )3月 -9月非采暖季采暖季识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 27 专题研究 |钢铁 图 2： 2017年 1-12月唐山生铁产量、高炉产能利用率、 在产高炉产能利用率 数据来源：唐山市统计局、 Mysteel、广发证券发展研究中心 （ 2） 唐山 在产高炉的产能利用率 ： 在不考 虑执行非采暖季限产任务的前提下，计算采暖季限产结束后生铁产量恢复到怎样的水平 。 综合 Mysteel提供的产能数据和唐山市统计局披露的生铁产量数据，我们可以计算得到唐山市高炉产能利用率及唐山市在产高炉产能利用率： 2017年采暖季限产前，唐山市高炉产能利用率及在产高炉产能利用率走势趋同，步入采暖季后，在产高炉纷纷提高其产能利用率以实现铁水增产 ，具体而言： 非采暖季 ：唐山在产高炉产能利用率的均值为81.65%，于 2017年 3月达到峰值 90.92%； 采暖季 ：唐山市在产高炉产能率持续攀升，其中 2017年 11月、 12月的在产高炉产能利用率分别达到 87.49%和104.08%。 表 2： 2017 年唐山市采暖季与非采暖季在产产能及产能利用率情况 在产高炉周 产能（万吨） 在产高炉产能利用率 均值 峰值 均值 峰值 非采暖季 222.06 227.61 81.65% 90.92% 采暖季 130.46 152.37 94.62% 104.08% 数据来源： 唐山市统计局、 Mysteel、 广发证券发展研究中心 备注： 非采暖季的统计区间为 2017年 3月 -9月， 剔除 2017年 10月的原因在于唐山于 2017年 10月 12日 起 钢铁企业执行烧结（球团）装备停产 50%的停限产措施 接着我们将逐步来计算与分析采暖季限产解除后，唐山及限产区域生铁产量的边际变化 及其对全国生铁产量的边际影响 ，在此之前，我们仍需 明确的是： （ 1） 基于数据的可得性和实际限产的解除时间 （通知于 2018年 3月 21日63%70%75% 75%66% 68% 67% 63% 65% 66%52%46%81%86%91% 90%80% 82% 80%74% 76%82%87%104%40%50%60%70%80%90%100%110%500550600650700750800850900唐山生铁产量 (万吨 ) 唐山高炉利用率 (右轴 ) 唐山在产高炉产能利用率 (右轴 )识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 27 专题研究 |钢铁 下发） ，我们把 对比的基期设定为 2018年 3月 23日（周五），而非 2018年 3月 16日 ，该基期的在产高炉周产能达到 157.69万吨 。 其逻辑在于： 自 2017年 12月下旬开始，唐山地区已有部分高炉开 始复产（在产高炉逐步攀升）， 截至 2018年 3月 23日，唐山市在产高炉产能已达 157.69万吨，处于 2017年 3-9月在产高炉产能均值的71.01%。 图 3： 2017年 12月下旬开始，唐山市在产高炉比例逐步攀升，截至 2018年 3月 23日达到 157.69万吨，处于 2017年 3-9月在产产能均值的 71.01% 数据来源： Mysteel、广发证券发展研究中心 （ 2）在 计算唐山区域 限产解除时，我们将遵从不考虑非采暖季限产、考虑非采暖季限产以及考虑非采暖季限产和补齐采暖季限产三个层次来进行展开 ； 在计算限产区域限产解除时，由于 其余 限产区域暂未要求非采暖季限产或补齐采暖季限产任务，因此我们将仅遵从不考虑非 采暖季限产的逻辑展开 。 （ 3）我们的考察周期框定在采暖季解除限产前后的供给和需求变化，因此在下述测算中 不考虑 短期内供给侧改革去产能带来的总产能边际缩减 、 不考虑短期内环保政策的边际变化 。 （一）不考虑非采暖季限产： 以 2018年 3月 23日为基期， 唐山 在产高炉产能或 将 恢复至 222 万吨 /周， 日均生铁产量 达 26 万吨 /天、 环比增21.52% 根据通知，就钢铁企业而言， 经验收能够稳定达标排放的，可以按照唐山市钢铁行业 2018年非采暖季错峰生产方案组织生产 ， 采暖季承担 居民供暖任务减少停限产比例的钢铁企业，要继续补齐应限产任务 ； 经验收不能稳定达标排放的，继续执行采暖季错峰生产措施 。 受限于数据的可得性，我们暂无法判断某个钢铁企业是否经验收能稳定达标排1001201401601802002202402017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03唐山在产高炉产能 (万吨 )识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 27 专题研究 |钢铁 放、多少比例钢企未能稳定达标排放， 因此我们假定：唐山的钢铁企业均经验收能够稳定达标排放，以此来测算供给的最大增量 。 结合 表 2的数据，我们对采暖季解除限产后的在产高炉产能和在产高炉产能利用率做出如下假设 ： （ 1） 在产高炉产能 ： 在 行业盈利不出现大幅 恶化的前提下 ，解除限产后 唐山在产高炉产恢复至 2017年 3月 -9月的均值水平，即 222.06万吨 ；（ 2） 在产高炉产能利用率 ：采暖季限产解除后，在产高炉的产能利用率水平保持2017年 3-9月的均值水平 81.65%。 由此，我们可以对采暖季限产解除后唐山市日均产量进行情景模拟，其中在产产能我们可以做两种假设，即假定在产产能分别达 2017年非采暖季峰值和 2017年非采暖季均值；在产产能产能利用率可做四种假设，即假定在产产能的产能利用率分别达非采暖季峰值、非采暖季均值、采暖季峰值和采暖季均值，由此我们可以得到表 3的计算结果 。 表 3： 不考虑非采暖季限产的情况下 采暖季限产解除后唐山市日均产量情景模拟 在产产能 情景假设（万吨） 在产产能 产能利用率 情景假设 周度生铁产量 （万吨） 日均生铁产量 （万吨） 2017年非采暖季峰值 227.61 非采暖季峰值 90.92% 206.94 29.56 227.61 非采暖季均值 81.65% 185.85 26.55 227.61 采暖季峰值 104.08% 236.91 33.84（最大值） 227.61 采暖季均值 94.62% 215.37 30.77 2017年非采暖季均值 222.06 非采暖季峰值 90.92% 201.89 28.84 222.06 非采暖季均值 81.65% 181.32 25.90（最小值） 222.06 采暖季峰值 104.08% 231.13 33.02 222.06 采暖季均值 94.62% 210.12 30.02 数据来源： 唐山市统计局、 Mysteel、 广发证券发展研究中心 因此如若我们以 2017年 3月 23日作为 基期 来进行比较： （ 1）假定采暖季限产前后产能利用率维持一致，假定限产解除后，高炉在产产能分别恢复至 227.61万吨或 222.06万吨，则 生铁产量 上环比将分别增加 44.34%=227.61万吨 /157.69万吨 -1、 40.82%=222.06万吨 /157.69万吨 -1；（ 2）假定采暖季限产前后产能利用率不一致，采暖季限产时在产高炉的产能 利用率高于采暖季限产解除后在产高炉的产能利用率，我们可以做如下情景模拟，即假定采暖季在产高炉的产能利用率分别达到采暖季在产高炉利用率的峰值和均值、假定采暖季限产解除后 在 产高炉的产能利用率为 2017年 3-9月非采暖季时在产高炉产能利用率的均值，由 此我们可以计算得到， 生铁日均产量环比将增加 13.23%24.55%。 我们判断其最可能的结果是： 2018年 3月 23日当周在产高炉产能利用率达到2017年 11-12月均值 94.62%，采暖季限产结束后，唐山在产高炉产能恢复至 2017年 3-9月在产高炉产能均值 222.06万吨 /周，在产高炉产能利用率降低至 2017年 3-9月在产高炉产能利用率均值 81.65%，则采暖季限产解除后，唐山生铁日均产量将识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 27 专题研究 |钢铁 较 2017年 3月 23日的日均产量环比增 21.52%。 表 4： 以 2018 年 3 月 23 日为基础计算的采暖季限产解除后唐山市日均生铁产量环比变化情况模拟 采暖季限产解除后 在产产能 情景假设（万吨 /周） 采暖季 在产高炉产能利用率 采暖季 结束后 在产高炉产能利用率 利用 2018年 3月23日在产产能计算生铁日均产量（万吨/天） 采暖季 结束后在产产能计算 生铁日均产量（万吨 /天） 采暖季限产解除后生铁日均产量环比变动区间 2017年非采暖季峰值 227.61 44.34% 2017年非采暖季均值 222.06 40.82% 2017年非采暖季峰值 227.61 94.62% 81.65% 21.32=157.69*94.62%/7 26.55=227.61*81.65%/7 24.55% 2017年非采暖季均值 222.06 94.62% 81.65% 21.32=157.69*94.62%/7 25.90=222.06*81.65%/7 21.52%（概率最大） 2017年非采暖季峰值 227.61 104.08% 81.65% 23.45=157.69*104.08%/7 26.55=227.61*81.65%/7 13.23% 2017年非采暖季均值 222.06 104.08% 81.65% 23.45=157.69*104.08%/7 25.90=222.06*81.65%/7 10.47% 数据来源： 唐山市统计局、 Mysteel、 广发证券发展研究中心 （二）考虑 非采暖季限产：非采暖季限产比例达 10.75%小于高炉常规运转下的限产比例 14.59%，影响较为有限 接着我们再考虑 执行非采暖季限产任务 ： 根据 唐山市 2018年钢企非采暖季错峰生产方案 ， 2018年 3月 16日至 2018年 11月 14日全市钢铁行业高炉炼铁产能错峰生产总任务 987.5万吨， 按照 2017年唐山高炉产能 13784万吨进行计算， 2018年非采暖季唐山高炉限产比率达 10.75%。 我们曾在 2018年 3月 11日发布的草根调研部分矿山、钢厂、钢贸商 -需求延后与乐观预期促社库高企，复产渐进、供应渐增，钢材基本面强于原料促盈利震荡上行中曾调研过：非采暖季限产 10-15%这个在实际操作中如何实现？其中，调研的部分钢厂反应： 按照自身的高炉运行情况，大概 10天需要检修一次，一次检修大概是 1 2天时间，也就是说 1个月本身就有 10%左右的时间不在生产状态，因此非采暖季限产 10% 15%的这个要求比较容易满足 。 接着我们将 通过观测唐山高炉产能与在产高炉产能的差值及高炉开工率 来分析上述观点是否成立： （ 1） 2017年 3-9月（剔除 2017年 10月的原因在于唐山于 2017年 10月 12日 钢铁企业执行烧结（球团）装备停产 50%的停限产措施 ），高炉的周均产能、在产高炉的周均产能分别达到 265.35万吨和 222.06万吨， 在产高炉产能占比为 83.69%；（ 2）采暖季限产区间，即 2017年 11月 15日 -3月 15日，高炉的周均产能、在产高炉的周均产能分别达到 265.68万吨和 130.46万吨， 在产高炉产能占比为49.10%。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 27 专题研究 |钢铁 表 5： 2017 年 -2018 年 唐山市非采暖季与采暖季在产高炉及高炉开工率情况 高炉周均产能 （万吨） 在产高炉周均产能 （万吨） 不在产高炉周均产 能（万吨） 在产高炉产能占比 2017年 3月 -9月 265.35 222.06 43.29 83.69% 2017年 11月 15日 -3月 15日 265.68 130.46 135.22 49.10% 数据来源： Mysteel、 广发证券发展研究中心 由此我们计算得到在 2017年 3-9月不在产高炉产能占比达到 16.31%，显著大于限产比例 10.75%， 钢厂具备使用检修比例抵充限产比例的基础，因而前述“假设非采暖季限产任务可通过正常的检修来满足，即在产产能的规模不受非采暖季限产任务的影响”假设具有成立的可能性。 图 4： 2013年年至今唐山高炉产能与在产高炉产能的差值及高炉开工率 数据来源： Mysteel、广发证券发展研究中心 我们可以假定两种情况：（ 1）假设非采暖季限产任务可通过正常的检修来满足，即在产产能的规模不受非采暖季限产任务的影响；（ 2）假设非采暖季限产任务只能通过关停 10% 15%的在产高炉产能来实现。 以 2017年 3月 23日 为基期 来进行比较， 第一种情况的测算结果与第一章的测算结果相同，在此不赘述。接着 我们将 按照同样的逻辑来 计算第二种极端情况：（ 1）假定采暖季限产前后产能利用率维持一致，假定限产解除后，高炉在产 周 产能分别恢复至 203.14万吨 =227.61万吨 *（ 1-10.75%）或 198.19万吨 =222.06万吨 *（ 1-10.75%） ， 则 生铁产量上环比将分别增加 28.82%=203.14万吨 /157.69万吨 -1、 25.68%=198.19万吨 /157.69万吨 -1；（ 2）假定采暖季限产前后产能利用率不