2018-2019绿色交通+消费交通投资策略分析报告.pptx

2018-2019绿色交通+消费交通投资策略分析报告,2018年12月24日,2/27,CONTENTS,1.中国交通运输发展现状与趋势,2.绿色交通投资分析框架：未来已来，顺势把握机遇3.消费交通投资分析框架：拥抱空间，期待动态释放4.投资策略5.重点公司,1.1 中国交通运输发展现状：规模全球领先 基本形成多层次的铁路网。营业总里程12.1万公里，规模世界第二；其中高速铁路2万公里，位居世界第一。铁路客运周转量、货运量居世界第一 建立起广覆盖的公路网。总里程达458万公里。高速公路12.4万公里，位居世界第一。公路客货运输量及周转量世界第一 初步形成干支衔接水运网。码头泊位3.13万个，内河航道通航里程12.7万公里，水运货运量及周转量均居世界第一 民用机场布局体系基本成型。截至2015年底，民航运输总周转量、客运量居世界第二,1,2,3,4,5,中国交通运输发展现状与趋势Chinagalaxy securities,第二部分,119455,150227,203563,0,100000,150000,250000200000,2015-2030年中国货运周转量趋势（亿吨公里）,30059,37649,54484,0,200005000010000,30000,40000,6000050000,2015-2030年中国客运周转量趋势（亿人公里）,1.2 中国交通运输发展趋势：从“规模”向“品质”转变交通基础设施位于全球前列；机动化进程加快，机动车保有量全球第一。交通污染排放问题难以忽视。世界第二大经济体，多元化、个性化出行需求加大，航空、高铁客运需求显著增加；互联网时代，快递物流需求量增幅较大。交通运输的消费服务功能将强化彰显。人民日益增长的美好生活需要，对交通品质要求更高：“绿色交通+消费交通”是未来交通的显著特征。,1,2,3,4,5,中国交通运输发展现状与趋势Chinagalaxy securities,能耗（万吨标煤）,2. 绿色交通：未来已来，顺势把握机遇绿色交通：指以低能耗、低排放为特征交通运输发展模式，是交通运输服务品质提升的重要特征之一。推动绿色交通发展通常分为结构性、技术性、管理性措施。具体方向:交通运输结构调整、发展绿色物流、推进绿色出行等,板块。,20284.23,26068.47,7.08%,7.23%,8.91%,5.00%38317.66 4.00%3.00%2.00%1.00%,8.00%7.00%6.00%,10.00%9.00%,0,2000015000100005000,350003000025000,4500040000,2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年,交通邮政仓储能耗,占比,发达国家交通运输碳排放占比方面,（2015年数据）：,美国26.3%德国17.8%,日本15.6%加拿大24.2%澳大利亚17.9%,0.00%按照这一规律，中国交通碳排放占比将呈现继续增加趋势,1,2,3,4,5,绿色交通投资分析框架Chinagalaxy securities,2.1 交通运输结构调整：公路货运为能耗和排放的重中之中公路能耗占比达71%；其中公路货运能耗达2.2亿吨标煤，是铁路水运民航合计的4倍。,5%,公路71%,水运,13%,2015年各种交通运输方式能耗占比民航 铁路,铁路,公路,水运,民航,21791.35,0,11%15000100005000,20000,25000,392.31 1175.84铁路,1743.53公路,16.66 3483.38水运,3352.01 954.42民航,2015年各交通方式客货运能耗对比情况（万吨标煤）,客运,货运,1,2,3,4,5,绿色交通投资分析框架Chinagalaxy securities,21.4%51.0%,48.5%19.9%,27.4%,31.4%,60.0%40.0%20.0%0.0%,80.0%,2.1 交通运输结构调整：铁路相比公路更加清洁低碳，提升潜力较大铁路单位货物周转量能耗为公路运输的1/7，铁路运输相比公路运输更加低碳清洁。2015年中国铁路货运周转量占比降至19.9%。从国际经验来看，近10年来美国铁路货运周转量占比一直保持在30%-40%。中国铁路货运占比具有较大提升潜力。1996-2015年中国货运周转量结构变化120.0%100.0%,铁路,公路,水运,民航,1,2,3,4,5,绿色交通投资分析框架Chinagalaxy securities,2017-01,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-06,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00,4,500.004,000.00,大秦铁路:货运量（万吨）:当月值 月,大秦铁路:大秦线:货运量:当月值 月,15.0010.005.000.00,20.00,120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00公路货运量:山西:累计值 月,公路货运量:山西:累计同比 月,好趋势已经确立。山西公路货运量（万吨）140,000.00,2.1 攻坚交通减排的重大政策行动-交通运输结构调整 2017年以来，我国探索引导长距离大宗货物运输由公路运输向铁路运输转移，环境保护部、交通运输部等部门和京津冀等6省市推进实施了“天津、河北及环渤海所有集疏港煤炭主要由铁路运输，禁止环渤海港口接收柴油货车运输的集疏港煤炭，大幅提升区域内铁路货运比例”结构性减排举措。 基于绿色发展目标的交通运输结构调整政策正式拉开序幕。 2018年9月，国务院正式印发行动方案。从“局部试点”到“全国推进”。进入2019年，铁路货运的中长期利,1,2,3,4,5,绿色交通投资分析框架Chinagalaxy securities,2.2 发展绿色物流：多式联运+智慧物流+新能源运输装备多式联运能够提高运输效率30%左右，减少货损货差10%左右，降低运输成本20%左右，减少公路交通拥堵50%以上。我国密集出台政策鼓励支持多式联运等现代高效运输组织方式应用。目前我国海铁集装箱联运比例仅为2.5%，美国为40%，欧洲36%，具有较高的提升和发展空间。据交通运输部公开资料显示，通过建立国家交通运输物流公共信息平台，有效提高了物流组织效率，年降低空驶率5%、汽车油耗38%，缩短运输时间25%。“互联网+”物流：助推无车承运人模式创新发展。,主要国家多式联运相关指标占比情况,1,2,3,4,5,绿色交通投资分析框架Chinagalaxy securities,221,1,870,2,009,4,070,47,778,60,662,153,514,2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年,纯电动专用车年产量（辆）,2.3 推进绿色出行：慢行交通（共享单车）共享单车具有极大的正面社会效应：既减轻了政府主导公共自行车项目的财政负担，又有效倡导了绿色出行的生活方式。,2019年期待回归理性的“共享单车”，重构市场新格局。,1.2017年中国共享单车市场用户规模达5,527.2万人。目前在经历了疯狂扩张发展后，2019年共享单车市场将逐步回归理性，传统公共自行车市场预计有所回暖。,3.共享单车出行，极大减少我国碳排放量。2017年底，摩拜单车累积减少碳排放量440万吨，带来总体经济效益超过1.94亿美元。,29.80%,11.60%5.50%,26.60%,31.20% 30.70%,40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,自行车,小汽车,公交+地铁,2.共享单车出现后，自行车出行占比翻一番达到11.6%，成为与公交、地铁并行的三大出行方式，并且使得私家车、出租车、网约车在内的小汽车的总体使用量减少55%共享单车出现前后，各交通方式占比情况,共享单车出现之前,共享单车出现之后,62266684747298873158,48272,0,20000,40000,60000,80000,上海深圳成都广州北京,中国城市骑行减排排行榜（单位：吨）,1,2,3,4,5,绿色交通投资分析框架Chinagalaxy securities,1204 1157,32,22,21,14.2 9.4,5.6,5.2,50.00%0.00%,200.00%150.00%100.00%,400 35.50% 255.720026.20%0,140012001000800600,共享单车月度活跃人数变化情况共享单车MAU（万） 环比增速95.20%,4,957.10,7,460.605,130.20,0.00,3,000.002,000.001,000.00,4,000.00,5,000.00,8,000.007,000.006,000.00,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,民航业、快递业、高速公路业收入情况,民航业:营业收入:合计 年,规模以上快递业务收入 年,收费公路:通行费收入:总计 年,16.70%,24.73%,12.79%,-10.00%,0.00%,20.00%10.00%,30.00%,50.00%40.00%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,民航业、快递业、高速公路行业收入增幅变化,民航营业收入增幅,快递业务收入增幅,收费公路通行费收入增幅,3.消费交通：拥抱空间，期待动态释放消费交通：指以消费为目的，而非生产性功能，居民享受的人和物的位置变化交通运输服务。如通过网络购物消费产生的快递物流服务，或以旅游为目的所需航空、高铁、高速公路等运输服务。快递：增幅回落，依旧处于高位增速区间；航空：具有波动性，具有弹性空间；高速公路：表现稳健。,1,2,3,4,5,消费交通投资分析框架Chinagalaxy securities,2003-01,2003-09,2004-05,2005-01,2005-09,2006-05,2007-01,2007-09,2008-05,2009-01,2009-09,2010-05,2011-01,2011-09,2012-05,2013-01,2013-09,2014-05,2015-01,2015-09,2016-05,2017-01,2017-09,2018-05,2003-03,2003-11,2004-07,2005-03,2005-11,2006-07,2007-03,2007-11,2008-07,2009-03,2009-11,2010-07,2011-03,2011-11,2012-07,2013-03,2013-11,2014-07,2015-03,2015-11,2016-07,2017-03,2017-11,2018-07,3.1关键因素-城镇居民人均可支配收入：总量稳步增加，增速平稳回落2018年：消费能力回落：社会消费品零售总额增速放缓，与经济下行保持一致。2019年：动态关注中美贸易摩擦缓和、国内刺激政策的影响，期待分阶段的消费交通空间释放。,2520151050,40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,中国城镇居民人均可支配收入情况,城镇居民人均可支配收入:累计值（元） 季城镇居民人均可支配收入:累计同比（%） 季,25.0020.0015.0010.005.000.00,40,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00,中国社会消费品零售总额及增幅,社会消费品零售总额:当月值 月 亿元社会消费品零售总额:当月同比 月 %,1,2,3,4,5,消费交通投资分析框架Chinagalaxy securities,3.1 关键因素-农村居民交通类消费：城镇化进程中，追赶型消费有潜力支出情况：2006年为3.97倍；2017年为2.2倍。占比变化：城镇居民：13%左右；农村居民：从10.21%到13.77%。,10.21%,13.19%,13.59%,8.00%,9.00%,12.00%11.00%10.00%,14.00%13.00%,16.00%15.00%,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,中国城镇居民和农村居民交通通信类消费占比变化,农村居民交通通讯消费占比,城镇居民交通通信消费占比,1509,1147.1,3321.5,0,500 288.8,15001000,25002000,35003000,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,中国城镇居民和农村居民人均交通通信消费支出情况（单位：元）,农村居民家庭人均消费支出：交通和通信,城镇居民人均消费性支出:交通和通信,1,2,3,4,5,消费交通投资分析框架Chinagalaxy securities,50403020100,60,00050,00040,00030,00020,00010,0000,社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计值 月 亿元,社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比 月 %,中国实物商品网上零售额及其增速,3.2 快递：网上零售额继续提升，支撑快递业拥有增长空间 我国实物商品网上零售额高速增长，近三年月均环比增幅为30.24%，远高于社会零售销售额增速。 全国网络零售发展指数持续上涨，反映了我国网络零售发展程度不断提升，呈现出持续快速发展态势。 受网络零售业持续快速增长的支撑，中国快递业呈现快速上升态势，但随着业务量总规模扩大，平均增速逐步放缓。,400.60,0,10050,450400350300250200150,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,规模以上快递业务量（单位：亿件）,1,2,3,4,5,消费交通投资分析框架Chinagalaxy securities,2014-03,2016-09,2014-06,2014-09,2014-12,2015-03,2015-06,2015-09,2015-12,2016-03,2016-06,2016-12,2017-03,2017-06,2017-09,2017-12,2018-03,2018-06,2018-09,3.2快递：电商渗透率仍有增长空间，电商快递长期乐观,0.30 0.60 1.10,2.00,2.90,4.30,6.20,7.80,10.60,12.80,15.50,19.59,1284,242016,中国网络零售社会消费品零售额占比（%）,02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 我们认为除去汽车、石油管制类药品等短期内难以电商化，或无法被快递运输的消费品，剩下的消费品占比则为电商渗透率理论上限，该比例估算在50%以上。因此，电商系快递行业仍长期乐观。 在经济下行周期和消费增速放缓的背景下，土豆效应（在大萧条时期，消费者舍弃高端奢侈品而转向中低端产品，并导致对后者的需求上升，进而推高低成本产品的价格和销售）使得相对价格较低的淘宝件、拼多多件仍然保持了较快的增速。,100.00,138.00,120115110105100,145140135130125,全国网络零售发展指数,1,2,3,4,5,消费交通投资分析框架Chinagalaxy securities,0.29,3.2 快递：商务时效型快递盈利能力更强近10年，中国快递行业单票平均价格下降56.6%，营业收入增幅低于业务量规模增幅，反映了“通达系”为代表的中国加盟制电商快递靠“高周转、低成本”取胜，成为零售电商的物流基石。同时以顺丰为代表的商务快递依托高品质服务商业模式的优势，实现单件利润率显著高于电商快递，为3.7倍，具有较强盈利能力。,0,5,3025201510,0,1,000,6,0005,0004,0003,0002,000,中国快递行业业务收入及单票价格变化情况,2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017规模以上快递业务收入 年 亿元全年快递业务平均单价 年 元/件,0.43,0.34,0.43,0.521.360.31,1.720.410.27,0.451.19,0.60,0.80,1.801.601.401.201.00,0.10,0.20,0.600.500.400.30,2017H1,快递公司单件净利润（单位：元）,申通,2017H2韵达,圆通,2018H1顺丰,1,2,3,4,5,消费交通投资分析框架Chinagalaxy securities,3.3 航空：可观的增长空间中国航空旅客周转量稳步提升，近5年增长率在13%-15%区间。相比美国，2016年中国人均年乘坐飞机次数为0.35，美国为2.26，剔除国内高铁替代作用，仍旧具有较大空间。,0.35,2.26,0.00,0.50,1.501.00,2.502.00,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,中美人均年乘坐飞机次数对比,中国人均年乘坐飞机次数,美国人均年乘坐飞机次数,9,512.79,17.1015.90,2.64,17.10,19.40,14.7811.80 12.5911.96 14.8010.40,0.00,5.00,15.0013.5010.00,25.0020.00,0.00,2,000.001,000.00,3,000.00,7,000.006,000.005,000.004,000.00,10,000.009,000.008,000.00,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,民航旅客周转量变化及增幅情况,民航旅客周转量:累计值（亿人公里）,民航旅客周转量:累计同比（%）,1,2,3,4,5,消费交通投资分析框架Chinagalaxy securities,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,2013-01,2013-07,2014-01,2014-07,2015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2018-07,3.3 航空：迈入航空出行时代，国际市场、高性价比市场值得期待全球来看，人均GDP在6000-9000美元左右是航空出行需求快速上行阶段，我国2017年人均GDP为59660元，正式迈入航空时代。同时，国际经验也表明当人均GDP超过4000美元时，航空的客运需求多样化，也更具备消费属性，中国目前航空需求结构也呈现出休闲消费旅客比重逐年上升的趋势。,1,000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00,中国主要航空公司旅客量变化情况,中国国航 月 万人,南方航空 月 万人春秋航空 月 万人,东方航空 月 万人吉祥航空 月 万人,1,2,3,4,5,消费交通投资分析框架Chinagalaxy securities,主要经济体人均乘机次数与GDP相关性,辆/千人,3.4 高速公路：中国千人载客汽车保有量较低，具有增长空间根据OECD数据库数据及相关测算，2017年我国千人载客汽车保有量约为122辆，德国最高为547辆。从增速来看，德、英、美、日等国家已接近饱和，而中国一直保持10%以上增速。,德国,日本,韩国,英国,美国,中国,20162017E,545547,480483,319330,484484,417419,108122,0,600500400300,2017年各国千人载客汽车保有量,-20.00%,-10.00%,2000.00%100,40.00%30.00%20.00%10.00%,世界主要千人载客汽车保有量增速,德国,日本,韩国,英国,美国,中国,1,2,3,4,5,消费交通投资分析框架Chinagalaxy securities,3.4 高速公路：客车收入贡献六成，“短途出行+自驾游” 预计持续支撑,71.35,82.07,80.03,28.65,17.93,55.6344.37,19.97,0.00,40.0030.0020.0010.00,60.0050.00,90.0080.0070.00,宁沪高速,总计,深高速客车流量占比,福建高速货车流量占比,64%,12%,5%,16%,3%,以宁沪高速为例，客车（仅7座以下客车）对高速公路收入贡献占比达到64%以上，小客车对高速公路行业收入贡献占比高于预期。宁沪高速客货车收入占比估计,1型：7座以下(含7座)客车,2型：8-19座客车、2吨以下(含2吨)货车,3型：20-39座客车、2-5吨(含5吨)货车4型：40座以上(含40座)客车、5-15吨(含15吨)货车,5型：15吨以上货车,以宁沪高速、深高速、福建高速三家上市公司为例，客货比分别约为7:3、4:1、5:4。三家公司总车流量中客货比约为4:1。高速公路客货比与公路主要运营路段所处省份、区位紧密相关。上市公司客货车流量占比统计情况,1,2,3,4,5,消费交通投资分析框架Chinagalaxy securities,4. 投资策略,消费交通：拥抱空间，期待动态释放 消费交通的策略要分时间阶段把握： 2019年上半年：看好高速公路板块相对独立稳健的行情，看好快递行业土豆效应支撑的电商系，关注高性价比航空的机会。 2019年下半年：看好航空机场行业整体回暖，看好商务快递时效市场。,绿色交通：未来已来，顺势把握机遇 绿色交通的策略要关注结构性机会： 交通运输结构性减排，确立铁路货运中长期利好优势，看好铁路货运板块。 看好多式联运板块；关注智慧交通、新能源运输装备等绿色物流领域。 关注绿色出行未来发展趋势。,1,2,3,4,5,投资策略Chinagalaxy securities,基于以上分析，2019年银河证券交通运输团队对交通运输子行业评级如下：铁路、快递、航空等行业给予“推荐”评级；机场、高速公路行业给予“谨慎推荐”评级；受全球贸易放缓等不确定性因素影响，对航运、港口给予“中性”评级。,4.投资策略：交通运输行业的估值截止2018年12月14日，交通运输行业市盈率为16.67倍（TTM整体法，剔除负值），上证综指为11.43倍。交通运输行业相对于上证综指的溢价水平为145.8%.2018年受中美贸易战、国内去杠杆等因素影响，交通运输行业估值处于2017年以来的较低水平；进入2018年11月，受中美贸易摩擦缓和、国内刺激经济政策改善等影响，行业估值有所回调，但依旧处于相对低位。,1,2,3,4,5,投资策略Chinagalaxy securities,1.510.50-0.5-1-1.5,50454035302520151050,2008-12-15,2009-12-15,2010-12-15,2011-12-15,2012-12-15,2013-12-15,2014-12-15,2015-12-15,2016-12-15,2017-12-15,溢价水平(右轴),交通运输(申万),上证综指,%,%,4.投资策略：交通运输行业盈利预测分析 营收增幅：预计2019年快递、航空、机场行业在交通运输领域位居前三，分别为24.9%、14.05%、10.52%；铁路行业历史基数较大，增幅有所回落，为6.45%；高速公路行业增幅较为平稳，为6.11%。 净利润增幅：预计2019年航空、铁路、快递位居前三，分别为33.97%、21.53%、16.78%；机场较为平稳为9.2%；高速公路略有增幅为3.33%。航空增幅较大原因在于2018年受汇率油价影响净利润显著回落。,28.5022.4915.5613.43,24.9014.0510.526.11,-5.00,0.00,30.0025.0020.0015.0010.005.00,45.0040.0035.00,2015Y,2016Y,2017Y,2018Q3,2018E,2019E,交通运输子行业营业收入增幅变化及预测,铁路行业快递行业航空行业机场行业高速公路行业,1,2,3,4,5,投资策略Chinagalaxy securities,-30.00,-20.00,50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00,80.0070.0060.00,2015Y,2016Y,31.922017Y 2018Q3 2018E,33.9721.5316.789.203.332019E,交通子行业净利润增幅变化及预测,铁路行业快递行业航空行业机场行业高速公路行业,4.投资策略：国内外交通运输行业估值对比分析对比A股、港股、美股交通运输行业PE，A股估值相对较高，港股估值较为稳定，美股估值具有一定波动性。,1,2,3,4,5,投资策略Chinagalaxy securities,16.07,11.63,15.75,23.64,13.18,16.86,22.35,15.42,8.01,A股,美股,港股,推荐交通运输子行业估值（PE）对比分析,铁路,航空,快递,5.00000.0000,25.000020.000015.000010.0000,30.0000,45.000040.000035.0000,国内外交通运输行业估值对比分析,A股交通运输,HKGICS运输,SP500GICS运输,代码601006.SH600125.SH002120.SZ002352.SZ601021.SH000089.SZ601111.SH001965.SZ600548.SH,名称大秦铁路铁龙物流韵达股份顺丰控股春秋航空深圳机场中国国航招商公路深高速,推荐原因绿色交通之运输结构调整的率先受益标的兼顾“运输结构调整+多式联运发展”的受益标的网络零售增速30%左右，电商系快递的典范商务系快递领军者，时效快递市场“航空+高铁”格局优势明显中国高性价比航空的代表新时代国际航空枢纽中国航空运输业领军者高速公路综合大平台，“智慧+绿色”的公路领域实践引领者稳健+创新，拥抱粤港澳大湾区机遇,1,2,3,4,5,重点公司Chinagalaxy securities,5. 重点公司投资标的选择方面：2019年上半年主要侧重稳健型标的（如大秦铁路、铁龙物流、招商公路、深高速），兼顾基础性消费标的（韵达股份、春秋航空）；2019年下半年，应关注具有增长空间标的（顺丰控股、中国航空、深圳机场）。,THANKS,