2019年政策监管下教育行业投资发展报告.pptx

2019年政策监管下教育行业投资发展报告,2018.11.20,主要内容,1. 2018年监管趋严，2019年全面落地2. 各细分领域在鼓励和监管下的发展趋势3. 三地市场重点公司情况及投资建议,2,1.1 民促法修订意见稿（送审稿）对民办学校影响深远 民促法修订意见稿（送审稿）首次对非营利性民办学校的资本化路径、收购兼并进行了规定。 集团化办学、协议控制的定义模糊，以及港股现行的VIE结构是否可行，仍未有定论。民促法修订意见稿预计2019年报人大审核。,规定义务教育为非营利性，其他阶段可自主选择营利性和非营利性，在过渡期内完成选择并进行分类管理,民促法,修订意见稿（送审稿）,1、继续强化分类管理，实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校；2、利用互联网技术在线实施学历教育的民办学校，应当取得同级同类学历教育的办学许可和互联网经营许可。,1.2 年内连发两弹，K12课外培训面临史上最严监管 2018年2月，四部委联合下发了关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知，一大批无办学许可证、教学内容超纲、存在安全隐患的线下教育机构已应声停业或整改。 2018年8月，国办发国务院办公厅关于规范校外培训机构发展的意见对学科类K12课外补课机构的师资资格、授课时间、课程内容、收费方式、场地均首次做出明确的严格规定。,新增规定,同一培训时段内生均面积不低于3平方米；符合消防、环保、卫生、食品安全等管理规定不得聘用中小学在职教师；学科类培训的老师应具有相应教师资格，培训机构应与所聘人员签订聘用合同、劳动合同和劳动协议证照齐全，经审批取得办学许可证，登记取得营业执照（或事业单位法人证书、民办非企业单位登记证书）内容不得超出相应国家标准，招生与年级匹配，内容不能超过进度时间：不得和当地中小学教学时间冲突，结束时间不得晚于20：30，不得留作业收费管理：不得一次性收取时间跨度超3个月的费用,非营利性幼儿园,增值性好长期投,1.3 幼儿园：梦断证券化之路 2018年11月15日公布中共中央 国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见对之前徘徊在义务教育之外的幼儿园细分领域，尤其是证券化做出来史上最严监管 加大投入&遏制过度逐利,幼儿园,到2020年，全国学前三年毛入园率达到85%，普惠性幼儿园覆盖率（公办园和普惠性民办园在园幼儿占比）达到80%。本专科学前教育专业毕业生规模达到20万人以上；分层分类培训150万名左右幼儿园园长、教师。货币性资产遏制过度逐利方面，幼儿园以任何形式的上市之路基本断绝上市公司/社会资本不能通过任何方式控制非营利性幼儿园，首次提到VIE也不行所有民办园均不可独立或作为一部分资产打包上市，IPO不行。营利性幼儿园可以设立，但参与到并购、加盟、连锁经营中均需经过审核认证。上市公司不得通过融资、发股并购、现金并购营利性幼儿园。,1.4 促销费和个税减免政策重点强调教育 国务院办公厅印发完善促进消费体制机制实施方案（20182020年）：重点强调学前阶段的资源补充、高中及以上的高等职业教育的多元化供给。 个税减免中教育基本做到阳光普照，受益面广。我们认为家庭节省下来的税费有望对教育进行二次投入，对行业形成全面利好。,高中及以上的职业教育、高等教育，对外开放，引进境外优质资源,发展婴幼儿的照服服务和普惠幼儿园,子女接受学前到学历教育期间，纳税人享受每个子女税前1000元/月抵扣,促销费1,促销费2,抵扣税1,抵扣税1接受学历继续教育，期间按照每年4800元定额扣除。获得职业相关的证书当年，按照每年3600元定额扣除。,1.5 以上5项政策促消费和严监管并行 个税抵扣政策出发点是公平、普惠，幼儿园到高校以及职业证书培训机构均可直接受益，其他教育培训机构间接受益。 促消费政策：重点强调学前、高中及以上的高等职业教育。 民促法：义务教育承压，高等教育继续完成营利性改革。,学前教育,高校、职业教育,K12K12课外培训严监管下继续承压K9民办学校非营利性下资本化路径仍未明确,学历教育继续完成营利性改制其他方面均重点支持,0-3岁早教幼托目前市场化经营幼儿园与二级市场无缘,主要内容,1. 2018年监管趋严，2019年全面落地2. 各细分领域在鼓励和监管下的发展趋势3. 三地市场重点公司情况及投资建议,8,1604,1635,1640,1687,1655,1786,1723,1662,1679,1704,9581,9631,9676,9755,9795,10007,10126,10153,10192,10209,0%,1%,2%,3%,0,2000,80002%60001%4000,10000,12000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,我国新出生人口数量（万人，左轴）,0-6岁人口数量（万人，左轴）,0-6岁人口增长率（%，右轴）,2.1 新生人口短期承压，减税或拉动新生人口 新生人口承压，急需政策支持扭转下降趋势。,2017年新生人口为1723万，同比下降3.53%。2018年年中部分省份数字显示，由于二胎红利已过，一胎数量堪忧，整体新生人口数量继续承压。我们假设以上教育减税政策在2019年产生效果，2018/2019/2020新生人口数量增速为-3.53%/+1%/+1.5%。, 促进生育的政策包括：加大婴儿照服、普惠幼儿园供给，从幼儿园开始可抵扣税。图1：新生人口增长承压，减税政策或刺激新生人口回升,60,0,70605040302010,适龄人群（0-3岁）,覆盖人数,单位：万,2.2 0-3岁幼托班短缺，加大供给势在必行 婴幼儿照服服务：大力发展相对刚需的幼托班，提供多元化可拉动消费的可选早教服务；多以民办机构为主。,关于促进和加强本市3岁以下幼儿托育服务工作的指导意见对面积、人员配置、食品安全等方面均提出具体要求。例如整体建筑面积不低于360（人均不低于8）；其中厨房不低于30，配餐间不低于8；配置专职保健员，且具备相关证书等。分为非营利性（民政部门登记，补贴）和营利性（工商部门登记，市场定价）, 幼儿园：被鼓励的普惠型幼儿园几乎和非营利性划等号，不具有投资性。,2%1.2,图2：上海市0-3岁幼托机构仅覆盖2%的适龄人群 图3：上海幼托机构数量较少价格偏高,图4：民办幼儿园中普惠幼儿园占比达70%,14,1,15,3913,0,80006000400020000,1200010047 10000,1086420,161412,非营利性 福利性家数（家，左轴）,营利性均价（元/月，右轴）,71.6%,28.4%,普惠,高端,2008年,2004年,2005年,2006年,2007年,2009年,2010年,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2006年,2007年,2008年,2009年,2004年,2005年,2010年,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2.3 民办K9义务教育发展空间大，资本化前路未明, 民办小学、初中占比逐年提升，高龄段民办化率明显高于低龄段。 民办学校不限学区、教学质量较高，仍有较大发展空间；且K9阶段延续性和刚需性极强。 资本化的程度和方式目前还受制于民促法，尤其是送审稿中对非营利性学校收购兼并、协议控制的限制。,义务教育,非营利性,图5：民办小学就读人数占比达到8.1%,图6：民办高中的就读人数高于小学，超过13%,10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%,140.0120.0100.080.060.040.020.00.0,小学在校生（百万，左轴）,民办小学在校生（百万，左轴）,占比（%，右轴）,14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%,80.070.060.050.040.030.020.010.00.0,初中在校生（百万，左轴）,民办初中在校生（百万，左轴）,占比（ %，右轴）,2.4 K12培训：消化监管压力，集中化+线上化, K12课外培训机构为最强刚需赛道未改。, K12学科类培训机构监管压力加大；非学科类培训机构（包括文体素质类、,职业培训类等），无需前置审批可以直接申请法人登记。, 合规成本教师成本提高，必然向龙头集中；打破线下时间空间监管约束，,线上化必然形成补充。,证照、教室资格、生均面积、消防要求等提高合规成本，成本提高，小机构生存压力倍增,打破时间和空间的限制，缓解线下面临的严监管压力,龙头集中,互联网化,素质教育兴起,无需前置审批是对素质类培训机构的中大利好，可成为拉动消费的驱动力。但同时面临品类众多、市场极端分散难以集中的局面,2.4 高等职业教育为加大对外开放的确定性细分领域 高等院校职业院校（非义务教育），可在过渡期内选择并改制为营利性学校。 国办发完善促进消费体制机制实施方案：鼓励有条件的地区引进境外优质高等教育、职业教育资源，探索建立本科以上层次中外合作办学项目部省联合审批机制。 供给端受限于牌照；需求端由于90后人口数量减少而急需高质量的劳动力。 营利性民办高校前景：学费市场化，引进境外优质资源，质价齐升。,10000,10000,10000,10000,10000,13000,13000,13000,18000,20000,4000,6000,8000,1200010000,14000,1800016000,20000,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,图8：上海市民办高职院校自主定价后学费增长（元/年）,图7：类民办职业院校受制于牌照数量稳定,424,317,2115,0,500,1000,1500,2000,2500,本科院校,高职（专科）院校,中职院校,单位：家,34%,38%,21%,38%,52%,48%,46%,36%,32%,0,0.1,0.2,0,200,600400,140012001000800,1600,2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022,市场规模（亿元）,YOY(%),2.5 互联网教育蓬勃发展，监管终将如期而至 互联网教育从职业教育向K12领域渗透。 规范化：民促法修订草案（送审稿）第16条：利用互联网技术在线实施学历教育的民办学校，应当取得同级同类学历教育的办学许可和互联网经营许可。,未来在线教育中的学科类、学历教育也将面临监管，ICP经营许可证网络文化经营许可证信息网络传播视听节目许可证互联网出版许可证等证书可能成为必备的入行条件, 现存问题：1）网络流量越来越贵、2）促销活动竞争激烈、3）用户流失率高、4）营销理念和体系不成熟等。,图9：中国k12在线教育处在发展高峰期,图10：学而思网校发展迅猛,2.0,5.7,7.0,9.3,15.5,24.7,48.9,120.7,0%,20%,60%40%,140%120%100%80%,160%,0,20,6040,0.5 1201000.48029% 0.3,0.6 140,FY11,FY12,FY13,FY14,FY15,FY16,FY17,FY18,网校收入（百万美元）,YOY（%）,主要内容,1. 2018年监管趋严，2019年全面落地2. 各细分领域在鼓励和监管下的发展趋势3. 三地市场重点公司情况及投资建议,15,3.1 A股：并购重组松绑，中公教育、美吉姆重磅登陆 中公教育为综合职业教育龙头公司，为A股教育借壳成功第一股；公务员招录培训收入占比过半，教师招录及教师资格培训、事业单位招考培训爆发式增长。中公教育2017年收入超过40亿元，借壳业绩承诺为 2018-2020 年净利润不低于 9.3 亿元、13 亿元、16.5 亿元。 美吉姆为早教龙头，且为跨市场的唯一纯正标的。现金并购进入三垒股份，教育是未来上市公司的唯一主业。美吉姆以直营+加盟的模式全国扩张，现有门店数400+。业绩承诺为 2018-2020 年净利润不低于 1.8亿元、2.38亿元、2.9 亿元,公务员,教师,事业单位,医疗电力,图12：美吉姆收入稳定增长,图11：中公教育公务员考试收入占比过半（亿元）4.435.6920.666.7,3.2 港股：低估值价值凸显，民促法仍为最大隐忧,表1：港股教育公司招生情况、新开校区如期推进, 学校类资产众多，民促法悬而未决是压制板块的最主要因素，有望2019年落地 19学年的招生情况均符合预期，学费提价10-30%，高中部的提价幅度较大；,新开校均如期推进, 板块平均估值回到到19年20X以下，未来负面影响出清后长期看好, 近期促销费、鼓励引进境外优质资源、放宽外资办学投资比例等政策对板块均为利好，但更偏向于可改为营利性的高等教育方向。K9阶段未来走向仍需静待民促法落地,3.3 美股：K12培训龙头承压，待消化之后龙头回归 新东方（EDU）最近一个季报收入增速和毛利率双双承压。监管成本和营销费用上升。, 好未来（TAL）调低收入增速指引至35%37%。由于战略和监管，收缩线下扩张，加大线上投入；收入和毛利相对稳定，净利润增速显著放缓。,图13：新东方收入增速下滑,图15：好未来收入增幅放缓,图14：新东方毛利率承压,图16：好未来毛利率相对稳定,3.4 推荐标的 A股推荐三垒股份（美吉姆）、百洋股份、盛通股份，可关注亚夏汽车（中公教育） 港股可关注：中教控股、新高教、希望集团等。美股可关注好未来、新东方。表2：三地教育公司估值表,股价/元2018/11/16,市值亿元,E18,E20,早教,三垒股份,002621,15.91,55.30,0.07 0.47,0.57 227,34,28,素质教育,盛通股份,002599,9.99,32.44,0.42 0.24,0.31,24,42,32,职业教育,亚夏汽车,002607,8.93,73.26,0.06 0.27,0.76 149,33,12,职业教育职业教育高等教育高等教育高等教育高等教育K12K12+高等K12K12K12培训K12培训,开元股份百洋股份中教控股新高教集团希望教育中国新华教育枫叶教育宇华教育睿见教育天立教育好未来（美元)新东方（美元）,30033800269600839.HK02001.HK01765.HK02779.HK01317.HK06169.HK06068.HK01773.HKTALEDU,8.6410.6110.804.501.302.293.613.293.621.5028.3655.68,29.8241.94218.1864.4086.6736.84107.55107.4273.9531.13160.7888.15,0.52 0.690.51 0.650.34 0.440.23 0.300.04 0.080.15 0.170.18 0.240.15 0.220.15 0.200.09 0.130.37 0.471.89 2.27,0.880.760.510.380.100.200.300.270.260.190.712.82,172132193016202224177729,131625151613151518126025,10142112131112121484020,行业,公司,代码,EPS/元E19,PEE18 E19 E20,看,观,谢,谢,