可转债研究：首例定向可转债出炉.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 可转债研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 assAuthor relatedReport 相关报告 20181104 该以什么姿势参与行情？ 可转债 10月回顾及 11 月展望 20181030 偏好有所趋同，左侧价值显现 三季度基金转债持仓分析 20181028 详解转债担保引发的股权质押 20181022 又现转债“底”？ 20181014 再议银行转债 20181007 看着不贵，重拳不急 转债四季度展望 20180923 对转债的再加持 公司法修正案修改回购的解读及最新观点 20180916 从东财转债的闪崩说起 20180909 如何看待低定位新券？ 20180902 抗跌的代价是弹性，但不该悲观 团队成员：黄伟平、罗婷、左大勇、喻坤、罗雨浓 、吴鹏 投资要点 sumary 赛腾股份定向可转债条款解读 ： 1）核心发行 条件并未放松： 2）票息可忽略不计，发行方负担增加有限； 3）锁定期、解锁期和存续期符合预期，但解锁后能否流通还有不确定性。按照 A股转债多数溢价交易的特性，如果定向可转债能够上市交易，转债持有人直接卖出转债比转股后卖 出 股票可能更合算； 4）下修条款和回售条款比普通可转债更宽松； 5）赎回条款升级至强制转股条款，但需要股东大会投票 通过 ； 6）自动上修条款 是债券持有人获得债性保护的成本。 转股价设定讨论： 定向可转债初始转股价格参照本次交易发行股份购买资产部分的发行股份定价基准确定，为 19.30 元 /股，溢价率接近 15%。 10 月份 以来的定增案例平均折价率为 0.24% ，三分之二的公司采用理论最低价作为定增价。赛腾股份的定增溢价率处于较高水平，定增价 19.30 元也超过理论最低价。 赛腾 股份 有意进行溢价发行 ， 这或许有对收购后基本面改善的看好，不过首例定向可转债带动的市场情绪让股价突破 19.30元也并不算难事。 收购有商誉减值风险。 收购标的菱欧科技标的资产账面净资产为 2784.18万元、预估值为 21400 万元、预估增值率为 668.63%。 参照经验，此类收购形成的商誉占对价比重较大。而收购标的菱欧科技完成业绩承诺并不容易，可能产生商誉减值，对 赛腾股份的利润表产生冲击。 市场策略：政策的 热风难以持续温暖市场， 转债交易难做，多看远方。 对于短期交易者来说，仍是关注强 beta、高流动性的东财转债、大银行转债等。以中期的视角来看，首先关注细分行业的优质公司，尽管短期基本面可能不佳，但低价有利于对抗下行波动，左侧最容易收集筹码，可以关注太阳 转债、 大族 转债、 隆基 转债 /林洋转债、 雨虹 转债、 九州 转债、 金禾 转债、玲珑转债、 新凤 转 债等。其中价格较低、且溢价较低的标的最值得关注。至于条款博弈， 暂时 无需过分博弈潜在的下修，可以立足信用风险可控的前提下参与。 风险提 示 ： 条款 修正 ； 基本面变化超预期；监管政策超预期 。 title 首例定向 可 转债 出炉 可转债研究 createTime1 2018 年 11 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 可转债 周报 报告正 文 2018 年 11 月 1 日证监会发布证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展后 ， 赛腾股份 当日 晚间即发布关于拟发行定向可转债及股份购买资产并配套融资的停牌公告。 11 月 8 日，赛腾股份公告发行可转换债券 、 股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案 。预案提到“ 经交易各方协商一致，本次交易拟购买资产的交易价格为 21,000万元。其中以发行股份的方式支付交易对价的 10%，即 2100 万元；以发行定向可转换债券的方式支付交易对价的 60%，即 12600 万元；以现金方式支付菱欧科技交易对价的 30%，总计 6300 万元 ”。 首例 定向可转债条款解读 核心 发行 条件 并未放松 。 预案中提到“赛腾股份为上海证券交易所主板上市公司， 2015 年、 2016年、2017年公司归属于母公司所有者的净利润分别为 12,704.65万元、 4,804.87 万元、9,566.91 万元，加权平均净资产收益率分别为 60.09%、 16.35%、 27.40%。 本次定向可转换债券发行后，公司累计债券余额为 1.26 亿元，不超过公司最近一期期末净资产的 40%即 2.83亿元 ” 。 从赛腾股份的 案例看， 发行债券的核心条款“ 累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十 ”和发行可转债“ 三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六 ”的要求并没有突破。 票息可忽略不计， 发行方负担增加有限 。 “本次发行的可转换债券票面利率为 0.01%/年， 计息方式为债券到期后一次性还本付息。可转换债券持有人所获得利息收入的应 付税项由持有人承担 ”。 也就是说，如果全部顺利换股，发行人通过定向可转债支付与定向增发支付承担的成本并无差异。 图表 1： 债券、转债发行的核心条款 中 华人民共和国证券法 第十六条 公开发行公司债券，应当符合下列条件： （一） 股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元； （二） 累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十； （三） 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； （四） 筹集的资金投向符合 国家产业政策 ； （五） 债券的利率不超过国务院限定的利率水平； （六） 国务院规定的其他条件。 公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和 非生产性支出 。上市公司发行可转换为股票的公司债券，除应当符合第一款规定的条件外，还应当符合本法关于公开发行股票的条件，并 报国务院证券监督管理机构核准 。 上市公司证券发行管理办法 第一节 一般规定 第七条 上市公司的盈利能力具有可持续性，符合下列规定： （一）三个会计年度连续盈利。扣除 非经常性损益 后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据； （二）业务和盈利来源相对稳定，不存在严重依赖于控股 股东、实际控制人的情形； （三）现有主营业务或投资方向能够可持续发展，经营模式和投资计划稳健 ，主要产品或服务的市场请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 可转债 周报 前景良好，行业经营环境和市场需求不存在现实或可预见的重大不利变化； （四）高级管理人员和核心技术人员稳定，十二个月内未发生重大不利变化； （五）公司重要资产、核心技术或其他重大权益的取得合法，能够持续使用，不存在现实或可预见的重大不利变化； （六）不存在可能严重影响公司持续经营的担保、诉讼、仲裁或其他重大事项； （七）二十四个月内曾 公开发行证券 的，不存在发行当年营业利润比上年下降百分之五十以上的情形。 第二节 发行可转换公司债券 第十四条 公开发行可转换公司债券的公司，除应当符合本章第一节规定外，还应当符合下列规定： （一）三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据； （二 ）本 次发行后累计公司债券余额不超过一期末净资产额的百分之四十； （三）三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息。 前款所称可转换公司债券，是指发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。 数据来源： 并购汪、公开资料， 兴业证券经济与金融研究院整理 锁定期 、解锁期和存续期符合预期 ，但解锁后 能否流通还有不确定性。 “定向可转债的交易对方 张玺、陈雪兴、邵聪 12 个月内不得转让和转股 ； 12个月之后，其所持的因本次交易获得的可转换债券应按 30%、 30%、 40%比例 分三期解锁， 解锁条件为达到每年业绩承诺 ”。如果未达到业绩承诺，则“最后一期盈利预测实现情况的专项审核报告和承诺期间减值测试报告出具后，交易对方应当根据交易协议完成全部补偿义务。补偿义务履行完毕后，交易对方所持可转换债券如有剩余，剩余部分自动解锁 ”。 定向可转债的存续期与业绩承诺相关 ，“ 本次定向可转换债券的存续期限自发行之日起，至标的公司最后一期 专项审核报告及减值测试报告出具日与补偿实施完毕日孰晚后 30个交易日止 ”。 锁定期和解锁安排与业绩承诺绑定与 定增类似 ，符合资产重组的一般经验。 一方面， 这是对被收购 方的激励；另 一方面，由于定向可转债本身没有涉及减持要求（而根据 上市公司重大资产重组管理办法 第 46条， 特定对象以资产认购而取得的上市公司股份，自股份发行结束之日起 至少 12 个月内不得转让 ），如此设定有防止被收购方认购定向可转债后的套利行为。 但解锁后可转债是否能上市、如何交易，还需监管部门发表意见。 预案中提到，“本次发行的可转换债券上市后还应当遵守证券监管部门其他关于可转换债券锁定的要求，其他未尽事宜，依照届时有效的法律、行政法规、行政规章、规范性文件和上交所的有关规定办理。若上述可转换债券的锁定期与证 券监管机构的最新监管意见不相符，上市公司将根据证券监管机构的监管意见对上述锁定期进行相应调整 ” 。也就是说，解锁后能否直接上市交易可转债还存在不确定性。 按照 A 股转债多数溢价交易的特性，如果能够上市交易，转债持有人直接卖出转债比转股后卖股票可能更合算。 图表 2： 定向可转债 解锁安排 期数 解锁条件 累计解锁可转债 第一期 赛腾股份在指定媒体披露标的公司 2018 年度盈利预测实现情况的专项审核报告且 12个月限制期届满后，标的公司 2018 年的实际净利润达到 2018 年承诺净利润 可解锁的可转债 =本次向交易对方发行的可转债 *30% 当年已补偿的可转债（如有） 第二期 赛腾股份在指定媒体披露标的公司 2019 年度盈利预测实现情况的专项审核报告后，标的公司 2018 年至 2019 年实现净利润之和达到2018 年至 2019 年承诺净利润之和 可解锁的可转债 =本次向交易对方发行的可转债 *60% 累计已补偿的可转债（如有） 第三期 赛腾股份在指定媒体披露标的公司 2020 年度盈利预测实现情况的专项审核报告和承诺期间减值测试报告后，标的公司 2018 年至 2020 可解锁的可转债 =本次向交易对方发行的可转债 *100% 累计已补偿的可转债 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 可转债 周报 年实现净利润之和达到 2018 年 至 2020 年承诺净利润之和，本次向交易对方发行的全部可转债均可解锁 （如有） 其他 最后一期盈利预测实现情况的专项审核报告和承诺期间减值测试报告出具后，交易对方应当根据交易协议完成 全部补偿义务。补偿义务履行完毕后，交易对方所持可转换债券如有剩余，剩余部分自动解锁。 数据来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 下修 、 回售条款 略宽松。 定向可转债 下修 条款和回售条款 比普通可转债更宽松 。 下修转股价条件为 “ 当上市公 司 A 股股 票在任意连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 90%时，上市公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交上市公司股东大会审议表决 ”。 修正后的转股价格 要求 不得低于董事会审议修正方案的决议公告日前 20 个交易日、 60 个交易日或者 120 个交易日交易均价的 90%， 这 样的 转股价设定 符合定增约定 ， 从下修价格可以 9 折这点看，比普通可转债要求略松。 另外， 下修价格的下限不低于上市公司最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。 回售的 触发条件是 股价低于转股价的 80%，且进入解锁期便有机会行权。 当交易对方所 持可转换债券满足解锁条件后，如公司股票连续 30 个交易日的收盘价格均低于当期转股价格的 80%，则交易对方有权行使提前回售权，将满足解锁条件的可转换债券的全部或部分以面值加当期应计利息的金额回售给上市公司。 赎回条款升级至强制转股 条款，但需要股东大会投票。 在本次发行的可转换债券存续期内，如上市公司 A 股股票连续 30 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%时，上市公司董事会有权提出强制转股方案，该方案须经出席股东大会的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。 强制转股条款 算是对 赎回条款的 升级，但 需要召 开股东 大会，理论上增加了一些不确定性。 自动上修条款，是债券持有人获得债性保护的成本。 在本次发行的可转换债券存续期间，当交易对方提交转股申请日前二十日赛腾股份股票交易均价不低于当期转股价格 150%时，则当次转股时应按照当期转股价的130%进行转股，但当次转股价格最高不超过初始转股价格的 130%。 这意味着， 上修 是自动触发的，只要满足条件便触发，这增加了发行人的权益，算是提供债券保护的补偿。 赛腾股份的案例中转股价为 19.30 元。若其股价连续 20 日达到 28.95 元（ 19.30* 150%），这里并没有触发强 制转股条款，转债认购 方可以以 19.30元转股，每股获利 9.65 元；但实际上这一情况已经触发上修条款，转债认购方的实际转股价格达到 25.09 元（ 19.30*130%），获利明显萎缩。 图表 3： 赛腾股份 定向可转债条款一览 条款 内容 下修 在本次发行的可转换债券存续期间，当公司股票在任意连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决，修正后的转股价格不得低于董事会决议 公告日前 20 个交易日、 60 个交易日或者 120 个交易日交易均价的 90%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 可转债 周报 上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有公司本次发行的可转换债券的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于上市公司最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。 上修 在本次发行的可转换债券存续期间，当交易对方提交转股申请日前二十日赛腾股份股票交易均价不低于当期转股价格 150%时，则当次转股时应按照当期转股价的 130%进行转股，但当次转股价格最高不超过初始转股价格的 130%。 强制转股 在本次 发行的 可转换债券存续期间，如公司股票连续 30 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%时，上市公司董事会有权提出强制转股方案，并提交股东大会表决，该方案须经出席股东大会的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施，股东大会进行表决时，持有本次发行的可转换债券的股东应当回避。通过上述程序后，上市公司有权行使强制转股权，将满足解锁条件的可转换债券按照当时有效的转股价格强制转化为赛腾股份普通股股票。 提前回售 当交易对方所持可转换债券满足解锁条件后，如公司股票连续 30个交易日的收盘价格均低于当期转股价格 的 80%，则交易对方有权行使提前回售权，将满足解锁条件的可转换债券的全部或部分以面值加当期应计利息的金额回售给上市公司。 在各年度首次达到提前回售权行使条件时起，交易对方的提前回售权进入行权期，行权期长度为 10 个交易日（含达到提前回售权行使条件的当天），如交易对方在行权期内未行使提前回售权，则交易对方至下一考核期审计报告出具前不应再行使提前回售权。 行权期满后，交易对方所持满足解锁条件的可转换债券中未回售的部分，自行权期满后第一日起，按照 0.6%年利率计算利息。 数据来源： Wind， 兴业证券经济 与金融研究院 整理 转股价的设定 定向可转债的转股价确定与定增 保持 一致 。 该 定向可转债初始转股价格参照本次交易发行股份购买资产部分的发行股份定价基准确定 ， 即转股价格不低于本次交易发行股份购买资产的发行股份定价基准日前 60个交易日上市公司股票交易均价的 90%。经双方协商确定本次发行可转换公司债券的初始转股价格为 19.30元 /股。 转股价、定增价是溢价还是折价？ 公告预案当天，赛腾股份收于 16.81元，低于定增价 /转股价 19.30 元，此价格下定向可转债平价为 87.10 元，也低于 100 元的面值。 赛腾股份目前 的定增溢价幅度 为 14.81%。而在预案公布的后一个交易日（ 11 月 9 日），公司股价出现涨停，溢价幅度进一步缩小。 由于监管层的态度转变，近期兼并重组较为活跃。从 10月份以来的案例看，共 15价公司采取溢价定增， 18 家是折价定增 ，平均折价率为 0.24%。其中，广东俊雅定增折价最多，达到 23.75%，而世纪华通的定增溢价率达到 50.77%。 不过值得说明的是，定增价有最低价限制 ，三分之二的公司采用理论最低价作为定增价，特殊之处在于： 1） 部分公司为了防止定增溢价太多，抬高了定增价 格，如乐通股份、卓翼科技； 2）部分公司进 行溢价增发，可能是看好收购后基本面改善， 如蓝黛传动、 盛屯矿业； 3）也有公司进行溢价增发或是由于最低定增价限制的“无奈之举”，如世纪华通由于近期快速下跌，股价离 20 日均价的 90%有较大距离。 赛腾股份的定增溢价率接近 15%，处于较高水平， 定增价 19.30 元也超过理论最低价 15.93元。从这个意义上说，赛腾 股份 有意进行溢价发行 。这或许有对收购后公司基本面改善的看好，不过首例定向可转债带动的市场情绪让股价突破 19.30 元也并不算难事 （周五赛腾股 份涨停，股价收于 18.49 元） 。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 可转债 周报 图表 4： 近期兼并重组案例 的定增价与当日收盘价偏离不远 公告日期 公司 收购标的 定增价格（元 /股） 公告日收盘 价 折溢价率 理论最低定增价 10月 7 日 麦趣尔 上海手乐电子商务股份有 限公司 16.32 15.34 6.39% 16.32 10月 8 日 国机汽车 中国机械工业集团有限公 司 9.45 10.43 -9.40% 9.45 10月 9 日 乐通股份 中科信维 16.31 17.00 -4.06% 15.08 10月 8 日 紫光学大 天山铝业 25.05 28.18 -11.11% 25.05 10月 9 日 上海临港 上海新兴技术开发区联合发展有限公司、高科技园公司 等 20.68 21.67 -4.57% 20.68 10月 10 日 新宏泰 海高通信 19.24 21.54 -10.68% 19.24 10月 31 日 乾照光电 浙江博蓝特 5.74 5.80 -1.03% 5.51 10月 11 日 骅威文化 杭州旭航网络科技有限公 司 6.14 5.77 6.41% 6.14 10月 11 日 继峰股份 宁波继烨投资有限公司 10.19 10.87 -6.26% 10.19 10月 12 日 汉嘉设计 杭州市城乡建设设计院股 份有限公司 19.82 19.77 0.25% 19.82 10月 16 日 希努尔 丽江玉龙、丽江晖龙 13.71 14.22 -3.59% 13.71 10月 16 日 丹化科技 郴州饭垄堆矿业有限公司 5.29 5.36 -1.31% 5.11 10月 16 日 中国海防 海声科技、辽海 装备、杰瑞控股、杰瑞电子、青岛杰瑞、中船永志 25.08 31.71 -20.91% 25.08 10月 19 日 齐翔腾达 菏泽华立 12.43 12.28 1.22% 12.05 10月 19 日 天津磁卡 渤海石化 4.81 5.47 -12.07% 4.81 10月 22 日 盛屯矿业 四环锌锗 6.50 4.98 30.52% 6.34 10月 24 日 闻泰科技 安世集团 24.68 30.48 -19.03% 24.68 10月 25 日 广东骏亚 深圳牧泰莱、长沙牧泰莱 17.91 23.49 -23.75% 17.91 10月 25 日 至正股份 网讯新材 17.16 17.01 0.88% 17.16 10月 26 日 汉嘉设计 杭设股份 19.82 19.77 0.25% 19.82 10月 26 日 宁波热电 明州热电、宁波热力、科丰热电、久丰热电、宁电海运、溪口水电 3.42 3.17 7.89% 2.94 10月 29 日 乐凯胶片 乐凯医疗 5.18 5.42 -4.43% 5.18 10月 29 日 露笑科技 顺宇股份 8.50 8.15 4.29% 8.50 10月 30 日 朗新科技 易视腾、邦道科技 15.20 14.18 7.19% 13.66 10月 31 日 蓝黛传动 台冠科技 7.20 5.73 25.65% 5.17 11 月 4 日 国睿科技 国睿防务 11.78 13.19 -10.69% 11.78 11 月 5 日 霞客环保 协鑫智慧能源 4.62 5.27 -12.33% 4.62 11 月 5 日 巨人网络 Alpha 19.61 18.98 3.32% 18.92 11 月 5 日 易成新能 开封炭素 3.79 4.35 -12.87% 3.79 11 月 6 日 世纪华通 盛跃网络 30.53 20.25 50.77% 30.53 11 月 9 日 卓翼科技 腾鑫精密 8.20 8.76 -6.39% 7.95 注：上述案例选取的标准是收购方 2018 年 10 月起发布交易预案或修订案，且交易预案不早于 9 月。 折价定增，则折溢价率为负数，反之为正数。 理论最低定增价按照最新的上市公司重大资产重组管理办法规定的“ 上市公司发行股份的价格不得低于市场参考价的 90%。市场参考价为本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前 20 个交易日、 60 个交易日或者 120 个交易日的公司股票交易均价之一”计算。 数据来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 收购后商誉或大幅 上升 商誉占比极大，若出现减值公司压力不小 公司本次交易属于非 同一控制下的企业合并，根据企业会计准则规定， 本次交易支付的成本与取得可辨认净资产公允价值之间的差额将计入交易完成后合并报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 可转债 周报 表的商誉。 预案 披露，“ 本次交易拟购买的资产为菱欧科技 100%的股权。根据标的资产预估情况，标的资产账面净资产为 2784.18 万元、预估值为 21400万元、预估增值率为 668.63%” 。 历史上大幅增值的收购案例不少，这使得收购方报表中出现大量商誉 。 如 2017年 12 月底金科文化收购 Outfit7 公司 56%股权，收购价格为 42.41 亿元，而 Outfit7 公司净资产公允价值为 5.9 亿元 ，形 成商誉约 36亿元。而考虑到 菱欧科技 2018年中报的资产负债表中并没有公允价值和账目价值可能存在大幅差异的房屋、建筑物和土地使用权， 因此预计其净资产公允价值与账目价值 相差并不大，收购后商誉占 收购对价的比重较高。 根据业绩承诺， 菱欧科技 2018 年度、 2019 年度、 2020 年度承诺净利润分别不低于 1500 万元、 1700万元、 2100万元，但 2018年 1月至 9 月该公司仅实现净利润675.89万元。如果出现业绩不达预期的情况，可能会触发商誉减值。对于净利润规模在 1亿元上下的赛腾股份来说，商誉减值对报表的压力不小。 市场策略：市场的 温度 赶不上政策的热度 政策防的是风险， 但 基本面下行 对反弹造成制约 。 自 10月中旬 开始，政策积极对冲权益市场风险，“政策底”的说法被反复提及，主要指数也出现了一波 10%左右的反弹。这轮反弹的先锋是券商、壳概念、科创、光伏等 。这类板块 明显 受 益 于 政策，且机构持仓相对较低，有超跌反弹的性质。在基本面整体向下（企业盈利底尚未出现）、市场风险偏弱仍低（中美关系等）的 状态下，反弹的持续性较差 。 而从周五银行股的表现看，显然市场对于政策带来的正面效应反应平淡，但很计较由此可能 产生 的问题。 由于基本面趋势仍 未扭转， 投资者悲观预期也 未 逆转，政策对市场的提振较为有限。当然，退一步讲，政策的目的也并非拉动股指， 而是防范潜在的风险。 转债交易难做，多看远方。 近期 正股 上涨的板块中，要么没有相应转债，要么转债溢价 率 过高，无法跟上短期反弹 ， 弹性和流动性对转债这类资产的交易有不小限制 。 对于 价格较低的 标的来说，追涨不仅难 以 赚钱，甚至带来不小亏损。如隆基 转债 周一、周二大幅波动 ，右侧参与 可能会成为埋单者。 对于短期交易者来说，仍是关注强 beta、高流动性 的 东财 转债 、大银行 转债 等 。 以中期的视角 来看， 首先 关注细分行业的优质公司，尽管 短期基本面可能不佳，但低价有利于对抗下行波动，左侧最容易收集筹码 ， 可以关注 太阳 转债、 大族 转债、 隆基 转债 /林洋转债、 雨虹 转债、 九州 转债、 金禾 转债、玲珑转债 、 新凤 转债 等 。其中价格较低、且溢价较低的标的最值得关注。 至于条款博弈， 公司 的看法 或 有些变化，毕竟下修对于短期促转股的 作用 非常有限 。而针对民企和股权质押 融资的政策也会缓解配售转债大股东的压力 ， 没必要着急退出。因此， 无需 过分博弈潜在的下修， 可以 立足信用风险可控的前提下参与。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 可转债 周报 市场回顾 股市 连续回调，债市小幅上涨 上证 综指连跌五日，跌幅为 2.90%，深成 指下跌 2.78%，创业板指下跌 1.89%表现明显较好 。周一 上证综指止步 4连涨，创业板指全天宽幅震荡近 3.5%， 创投概念股掀涨停潮，光伏板块全线走强 ，能源股午后异军突起，燃气股多股涨停，油服板块涨势强劲，白酒股连涨数日开市回调，金融、钢铁等权重均低位徘徊；周二 上证综指险守 30 日线，创业板指连涨 6 日， 北上资金今日净流出近 18 亿元，终结连续 6 日净流入，创投板块继续大涨，板块内几乎全线涨停，上海自贸区板 块盘中崛起，独角兽概念午后强势反攻，次新股遭遇闷杀，大消费板块持续低迷；周三 创业板止步六连涨，北上资金午后涌入，全 天净流入逾 20亿元， 有色板块全天领涨，5G 板块冲高回落，创投板块走势分化，券商股整体回撤；周四 三大股指全面下跌，上证 50 逆势飘红 ，高校板块异军突起，创投概念继续高歌， ST 概念股全线大涨，券商、有色成为下杀主力，次新股连续回撤；周五 上证综指失守 2600 点， 5G 板块表现抢眼，创投板块上冲势头仍未衰减，造纸板块亦有不俗表现，银行、保险大幅杀跌，能源板块承压，黄金股遭遇闷杀。 本周债市 小幅上涨，仍然呈现债股跷跷板走势 。 周 一国债期货主力合约全线收涨，10 年期国债活跃券收益率全日呈下行态势，但幅度有限；周二国债期货主力 合约全线收涨，现券收益率小降但交投不旺，国开新债向好，资金面仍松利率变动不大，市场情绪良好逆回购续停无影响；周三 债市早盘交投较为焦灼微幅震荡，午后表现转好，国债期货尾盘明显拉升，现券收益率下行幅度扩大， 国债期货主力合约均收红，银行间现券收益率明显下行；周四 股债跷跷板效应再现，国债期货主力合约全线收涨， 10年期主力合约 盘中最高报 96.155元，创三个月新高，银行间现券收益率窄幅波 动；周五债市窄幅震荡盘整，国债期货主力合约全线小幅下跌，银行间现券收益率窄幅波动微幅上行，资金面宽松状态略有收敛，隔夜资金利率走高。 转债小幅下跌 中证转债指数周 跌 幅为 0.96%。交投活跃度方面， 整体 成交量 萎缩 。估值方面，转股溢价率 变动不大 。分品种看， 非金融转债 指数 较为抗跌； 分规模看， 小 盘转债指数 较为抗跌； 分类型看， 公募 EB 指数表现较好 。 分行业看，电气设备、交通运输、化工等领涨，银行、电子、医药生物等跌幅较大 。 个券方面， 宣布下修的东音转债、隆基转债、永东转债、盛路转债 领涨 ， 康泰转债、济川转 债、水晶转债 等跌幅较大 。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 可转债 周报 图表 5： 股市 大幅回调 ，债市 小幅上涨 数据来源： Wind， 兴业 证券经济与金融研究院 整理 图表 6： 转债小幅下跌，其跌幅小于正股 数据来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院 整理 图表 7： 东音、隆基、永东 等领 涨 数据来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 (6)(4)(2)02468上证综指上证50中证100沪深300中证500中小板综创业板指中证转债本周涨跌幅 ,% 上周涨跌幅 ,%(0.1)0.00.10.20.30.4中证全债中证国债中债-企业债总净价指数中债-短融总净价指数上证公司债本周涨跌幅 ,% 上周涨跌幅 ,%53055057059061063065067069030032034036038040042016/12 17/02 17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04 18/06转债指数正股指数 ,右轴(1.2)(1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.2周一 周二 周三 周四 周五转债涨跌幅 ,% 正股涨跌幅 ,%-6-4-20246810东音转债隆基转债永东转债盛路转债凯中转债迪龙转债千禾转债骆驼转债三力转债16以岭EB赣锋转债道氏转债兄弟转债天康转债17浙报EB17山高EB海澜转债久其转债蓝盾转债16皖新EB16凤凰EB星源转债新凤转债林洋转债广电转债众信转债华通转债博世转债17巨化EB电气转债航信转债九州转债广汽转债双环转债众兴转债蒙电转债顺昌转债格力转债玲珑转债吉视转债18中油EB金禾转债生益转债17中油EB威帝转债湖广转债江南转债高能转债横河转债特一转债转债涨跌幅 ,% 正股涨跌幅 ,% 行业涨跌幅 ,%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 可转债 周报 图表 8： 康泰、济川、水晶 等 跌幅较大 数据来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 图表 9：整体成交量萎缩 数据来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 图表 10： 转股溢价率变动不大 数据来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院 整理 -15-10-5051015国资EB辉丰转债海印转债杭电转债洪涛转债17宝武EB利欧转债再升转债凯发转债久立转2天马转债嘉澳转债鼎信转债敖东转债大族转债国君转债15国盛EB模塑转债岩土转债泰晶转债18中化EB17桐昆EB亚太转债小康转债三一转债时达转债太阳转债金农转债国贸转债长证转债蓝标转债雨虹转债航电转债德尔转债安井转债无锡转债万顺转债蓝思转债景旺转债国祯转债吴银转债光大转债艾华转债常熟转债崇达转债东财转债宁行转债江银转债曙光转债水晶转债济川转债康泰转债转债涨跌幅 ,% 正股涨跌幅 ,% 行业涨跌幅 ,%01020304050607017/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11整体成交量 (亿 ) 整体成交量 MA5(亿 )10121416182022202530354045505517/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11转股溢价率 -整体 平均转股溢价率 -偏股型 ,右轴05101520253017/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11平均纯债溢价率 -整体平均纯债溢价率 -偏债型