2019年饮食行业发展分析报告.pptx

2019年饮食行业发展分析报告,目 录, 宏观背景：消费升级 & 城乡量价之迷 板块观点：高端or大众，龙头or成长？,不断下行的社零增速,宏观背景：消费升级之谜？消费升级VS降级？（1）消费升级确实存在；（2）消费升级与降级并存；（3）社零增速下行的原因系财富效应消退。,澳门博彩增速近期出现下滑,2520151050,社会消费品零售总额:当月同比,社会消费品零售总额:实际当月同比,400000350000300000250000200000150000100000500000,中国澳门:博彩毛收入:幸运博彩:累计值,中国澳门:博彩毛收入:幸运博彩:累计同比50403020100-10-20-30-40-50,2018Q3居民消费支出（城镇VS农村）,城市vs农村：量价之谜？ 上半年全国城镇/农村人均消费支出同比增长4.7%/10.1%，其中城镇食品支出增速3.5%。 针对食品消费：城市消费主要体现在价升，农村消费主要体现在量增。,CPI及食品烟酒CPI（城市VS农村）,-4,-2,0,2,64,8,城市CPI:当月同比城市CPI:食品烟酒:当月同比,农村CPI:当月同比农村CPI:食品烟酒:当月同比,19,014.0,8,538.0,5,428.0,2,408.0,4.3,9.8,0.0,2.0,4.0,6.0,10.08.0,12.0,20000,4000,6000,8000,1200010000,1600014000,18000,20000,城镇,农村,食品烟酒人均消费支出,人均消费支出人均消费支出同比,2018Q3单季度板块营收及净利润增速,板块近期回调原因系预期下滑 10月食品饮料板块单月下跌22.2%，在申万28个一级子行业涨跌幅榜排名最后。前期涨幅最大的白酒普遍出现回调，茅/五/泸/洋单月分别下跌24.8%/29.1%/19.9%/31.0%。 业绩不达预期是下跌的主要因素，由于去年三季度白酒板块业绩增速迅猛，整体基数较高，今年增速相比下降幅度较大。,板块估值从30.2x下降至23.2x,21.4%1,333.6,1,449.98.7%,0%,20%15%10%5%,1250,1450140013501300,1500,2017,2018,营业收入（亿元）,同比（%）25%,52.1%221.9,241.99.0%,0%,50%40%30%20%10%,210,240230220,250,2017,2018,归母净利润（亿元）,同比（%）60%,20,323028262422,3634,动态PE,数据日期：2018/5/11-2018/11/2,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,细分板块涨跌幅（20181029-20181121）,个股涨跌幅榜（20181029-20181121）,茅台三季报引发市场担忧 茅台三季报发出后，市场对于高端消费品预期回落幅度较大，大众消费品受到一定程度的影响，但整体影响有限。 从茅台发布季报之后迄今，食品饮料板块整体出现回调，白酒首当其冲。涨幅较好的均为小股票，主要系市场风向短期改变所致。,121086420-2-4-6,其他酒类,食品综合,黄酒,乳品,啤酒,肉制品,葡萄酒,调味发酵品,软饮料,白酒,涨跌幅（%）,目 录, 宏观背景：消费升级 & 城乡量价之辩 板块观点：高端or大众，龙头or成长？,板块观点汇总,-12.11%,40.13% 50%,白酒行业利润总额（2011-2017）,白酒：增速换挡，分化加剧 白酒行业利润总额经历2014年低点后企稳回升，行业复苏趋势明显，2017年1593家规模以上白酒企业共实现销售收入5654.4亿元，同比增长14.42%；实现利润总额1028.3亿元，同比增长28.98%。 2015年上市酒企业绩企稳恢复，2016年收入利润双双实现两位数增长，2017年业绩增长再提速，2018年上半年增速虽有所回落但仍处于高位。 整体来看，白酒行业自2015年见底复苏以来，行业维持高景气度，但在高基础下，行业增速将换挡，保持平稳增长。,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,120010008006004002000,2011,43.18%2012,-1.71%2013,-13.17%2014,4.01%2015,9.63%2016,28.98%2017,行业利润总额（亿）,同比增幅（%）,15.98%-15.91%,60%40%30%20%10%0%-10%-20%,6005004003002001000,2011,54.51%2012 2013 2014 2015,11.35%2016,44.57%3522017 2018H1,上市公司归母净利润总额（亿元）,同比增幅（%）,白酒上市公司归母净利润总额（2011-2018H1),白酒：增速换挡，分化加剧, 18家白酒上市公司中，2017年收入增速高于行业的有10家；利润增速高于行业的有9家，且均为高端/次高端白酒。白酒行业的复苏是自上而下的复苏，中低端白酒并没有回暖。 从去年下半年开始，白酒上市企业业绩增速较高，一直持续迄今。高基数下明年的增长是个考验。 行业龙头茅台率先表态近期不涨价，那么最早的涨价预期也延后至明年下半年。明年千亿的目标主要靠量增+调结构（非标以及直营占比,提升）。高端、次高端量价齐升,高端次高端普涨逻辑：需求提升+涨价财富效应提升消费品复苏领，高端先于大众白酒的投资属性和社交属性助景气回升量增后茅五泸开始提价次高端白酒跟随,后续看：确定降速，但并不悲观, 茅台仍然是卖方市场, 目前限制茅台的主要因素仍然为产能，根据历年基酒测算，2021年之前茅台产能,都不会大幅放量。, 2017Q4茅台基数相对较低, 2017Q3茅台单季度发货量约9400吨，而Q4发货量约8200吨。2018Q3茅台单季度发,货量约8100吨，根据历年基酒测算，茅台Q4仍有1万吨的产能空间。, 次高端白酒仍有扩容空间, 提价外溢+中档酒升级 板块目前估值处于低位, 目前板块整体动态估值20倍，相当于2012年底的估值水平。彼时白酒整体业绩增,速大幅低于现在，且行业因限制三公消费景气度持续下行。,高端次高端中档低档,高端次高端中档低档,次高端白酒仍有扩容空间消费结构（个人和商务消费为主）+消费理念（少喝酒，喝好酒） 市场需求由金字塔型转变为纺锤型600元，飞天茅台，五粮液，国窖1573,2016收入规模550亿元，CR395%经历几多年的沉淀，格局相对固化，很难撼动300-600元，剑南春，水井坊，汾酒，舍得等2016年收入规模463亿元，CR340%市场集中度低于高端，但品牌数量少于中档份额提升来源于高端的提价外溢和中档的消费升级100-300元，海之蓝，酒鬼酒，口子窖，今世缘等2016年收入规模2067亿元，CR36%主要消费群体为大众居民，最受益于消费升级，市场规模增长最快但品牌较多且消费者品牌忠诚度低，竞争激烈100元，金种子，牛二，劲酒等2016年收入规模3046亿元，CR314元，%）,中端淡啤（7-14元，%）,低端淡啤（14元，%）,中端淡啤（7-14元，%）,低端淡啤（7元，%）,不同价格带啤酒销售额占比,行业拐点判断：产能利用率及吨价双提升,关厂的意义：,由于啤酒产能经历了过剩后的下滑，,行业整体产能利用率偏低。降低固定成本，提升效率。,关厂的难点：员工安置，资产处置等,关于提价： 提价的基础：国内吨酒价格远远低于国际。 品牌效应非常强。,量,价,业绩拐点,关厂+,产能优化,提价+提升中高端产品占比,+减少回瓶,行业判断：缩产能是大趋势 重庆啤酒关厂相对激进，华润啤酒去年也大幅关厂。 青岛啤酒虽未关厂，但资本性支出大幅缩减。我们判断近几年并不会扩张产能。,近几年啤酒厂商关厂情况,97,98,91,90,54,62,62,62,20,15,15,15,0,20,806040,100,120,2015,2016,2017,2018H1,华润啤酒,青岛啤酒,重庆啤酒,青岛啤酒资本性开支（亿元）大幅缩减13.14,8.56,8.88,3.43,0,2,864,1210,14,2015,2016,2017,2018H1,中国软饮料产量及增速,成长板块之软饮料 软饮料行业格局：大行业，低集中度，细分赛道卡位明显。 近几年产量增速下降，主要系碳酸饮料占比不断减少。 未来趋势判断：新品不断推广，并购同时进行。,软饮料格局：细分赛道卡位明显,0.0,10.05.0,15.0,20.0,25.0,30.0,0,8000600040002000,10000,12000,14000,16000,2000018000,1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017,软饮料产量（万吨）,同比（%）,34%,18%,12%,11%,4%6%,15%,养元饮品 四川蓝剑 椰树集团 承德露露 惠尔康 维维股份 其他,软饮料：好行业，等风来,好行业之一：高市占率，高护城河 地域性：早期由于原材料限制，软饮料行业地域性明显； 品牌强化：常年的积累使得产品形成较强的消费者认知； 渠道优势：多年渠道积累；,好行业之二：高ROE 养元饮品ROE高于茅台，承德露露ROE高于泸州老窖及五粮液； 拆分下来，行业高ROE的原因在于：（1）高净利率；（2）高资产周转率（相对饮料制造企业而言）；,好行业之三：广阔成长空间 中国人均植物蛋白饮料消费量相对较低，且植物蛋白饮料、功能型饮料等符合健康饮品大趋势； 目前国内软饮料行业集中度较低，品类虽多但形成规模的品类较少； 对比国际巨头，我国细分龙头仍有较大的整合空间。,Thanks.,