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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报 告 【 宏观专题 】 美中期选举后的四种政策情景 请回答 2019 系列之二 主要观点 美国 中期选 举 在 即 ，哪些 关注点？两党 支持 率如何？ 美国 中期选举将在 11 月 6 日 正式开始。 本次 中期选举 的 看点在于 两党 对参众两院的 控制 权争夺 （参议院 有 驳回 财政 法案 ， 发起 总统 弹劾 的 权力 ，众议院 则有权 监管总统 行为 ） 。 历史 经验来看，总统所在党派在中期选举中 较为 不利 。根据 目前的民意调查， 众议院民主党占优 ， 参议院共和党有微弱优势 。 美国 中期选举的三类结果和四种格局 中期选举有三类可能 结果 （ 1.共和党守住国会两院 2.民主党夺取众议院而共和党守住参议院 3.民主党重夺参众两院 ） 和 四种政策格局 （ 特朗普 政策延续、 两党 政策拉锯、两党妥协后 部分 特朗普 政策得以 延续和 特朗普 政策 全面受阻） ，不同的政策格局对美国 经济 和 资本 市场的 影响也 不同 。 （ 1） 如果 共和党继续掌控参众两院 ， 那 么 特朗普的政策得以延续 。 可能 的政策组合为扩张的财政政策 +趋紧的货币政策 +强硬的贸易和移民政策 ， 政策 组合利好美国经济 （ 财政 政策 刺激 内需） 和 资本市场 （ 政策不确定性下行） ， 但财政赤字 料 将大幅增加 。 （ 2） 如果 民主党 夺得 众议院 且两党 未达成妥协，那么 特朗普 政策 料 将部分受阻。 可能 的政策组合为 中性的财政政策（ 额外的扩张性财政政策被驳回，政府面临关门风险） +渐近 收紧 的货币政策 +放松的移民政策和延续 的贸易政策 。在 没有额外刺激的政策下，随着美国利率的上行，美国 经济 的复苏拐点 渐近， 资本市场 或 将延续 波动。 （ 3） 如果民主党 夺 得 众议院甚至两院，但 两党各退一步达成妥协 ， 那么 部分 特朗普 政策 或 得到 延续 。 可能 的 政策 组合 为适度扩张 的财政政策（ 主要 偏向于 低收入家庭政策 ） +趋紧 的货币政策 +松 化的移民政策和延续 的 贸易政策 。 美国 经济 的表现取决于 财政 刺激的力度，资本市场或 形成短期利好（ 政策 不确定性下降） 。 （ 4） 如果民主党 夺得参众两院，那么特朗普政策 或 将全面受阻 。 在这种 情况 下 ， 美国政府 或 将陷入全面僵局，白宫 或 将面临频繁的关门风险。在政治不确定性较大 的 背景下 ， 风险 资产 料 将 受到 较大压力。 美联储的 货币 政策 也 或 会 更加 谨慎。 中期选举之后，大类资产表现如何？ 预计 美股、美元、美债利率趋于下行 从 历史走势来看 ，在 中期选举开始前期 （前 一个月 ） ，市场对政治不确定性 担忧 上升，大类资产会出现较大波动 （美股 、美元走弱，美债收益率上行） 。 随着 选举 日临近（ 前 一周） ， 不确定性有所下降，大类资产会 有 一定程度的回弹（ 美股 、美元走强，美债收益率向下调整） 。 但 选举 结束后 ，美股和美债 利率会 延续 下行 趋势 ，美元 走势 则较为波动 ， 先 涨 后跌 。 中期选举结果会影响对华政策吗？ 已成两党共识 预计 长期不会改变 中选选举后对华政策会出现两个变数，但非中美关系的转折点：第一个变数是特朗普 会 根据 选票情况对其政策 （如 贸易政策 ）进行重新 评估和调整 ，为 其连任做准备 。 第二个变数是如果民主党主导众议院，会对特朗普在国内议题上造成很大的牵绊。但 由于 两党 在 对华 态度 上已达到共识 （中国 在 美国国家安全战略报告中被定义为修正型力量、竞争对手） ， 因此 对华 态度 长期 方向 或 不会改变 。 风险提示 贸易冲突激化超出市场预期 ， 特朗普弹劾风险，美国资本市场波动 。 证券分析师：张瑜 电话： 010-66500918 邮箱： zhangyu3hcyjs 执业编号： S0360518090001 联系人：齐雯 电话： 021-20572557-2601 邮箱： qiwenhcyjs 华创宏观穿越迷雾系列之七：减税降费路在何方？ 2018-09-17 【华创宏观】贸易摩擦对全球经济影响几何？ 2018-09-25 【华创宏观】全球债务的椅子游戏 华创宏观思想汇第三期 20181009 2018-10-09 【华创宏观】金融危机的反思：我们离下一轮危机还有多远？ 2018-10-22 【华创宏观】 2019 年通胀：中枢提升，整体无忧 请回答 2019 系列之一 2018-11-02 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2018 年 11 月 03 日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、中期选举什么时候开始？选什么？ 11 月 6 日美国将选举产生国会议院和州长 .4 二、中期选举看点在哪？为什么重要？ 参众两院的控制权决定未来的施政方向 .4 三、特朗普所在党派能否保住参众两院？历史上经验如何？总统所在党派在中期选举较为不利 .4 四、目前民意调查结果如何？众议院民主党占优 参议院共和党有微弱优势 .5 五、中期选举可能结果及其影响？三类结果 四种格局 .6 六、中期选举之后，大类资产表现如何？ 预计美股、美元、美债利率趋于下行 .7 七、中期选举结果会影响对华政策吗？ 已成两党共识 预计长期不会改变 .9 八、风险提示 . 10 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 截至 11 月 1 日特朗普民调支持率 .4 图表 2 支持及反对程度民调统计（ %） .4 图表 3 历史总统支持率与竞选席位丢失关系 .5 图表 4 众议院两党席位分布情况 .5 图表 5 对 12 月议息 会议加息预测已经接近 80% .5 图表 6 参议院两党竞选结果概率分布 .6 图表 7 参议院 35 个待选席位构成 .6 图表 8 中期选举三类结果 四种格局 .6 图表 9 1970-2014 年中期选举前后表现：美股先涨后跌；美元先跌后涨 .8 图表 10 1970-2014 年中期选举前后表现：美国长债利率先涨后跌 .8 图表 11 SP500 收益率在中期选举前后历史变化 .8 图表 12 10 年期国债收益率在中期选举前后历史变化 .9 图表 13 美元指数在中期选举前后历史变化 .9 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 中期选举什么 时候开始？ 选 什么？ 11 月 6 日美国将 选举产生 国会 议院和州长 美国 中期选举日为 11 月 6 日 ： 根据美国宪法，美国总统选举每四年举行一次，国会选举每两年举行一次。其中一次国会选举与四年一度的总统选举同时举行，而另一次则在两届总统选 举之间举行。在两次总统选举之间举行的国会选举 （国会是国家的最高立法机构，由参议院和众议院组成） ，就是“中期选举”，今年的选举日为 11 月 6 日。 美国 中期 选举 选的 是国会议员 和 州长 ， 是两党对国会控制权 的 争夺 ： 此 次中期选举中将就 5 项 议题进行投票： （ 1）投票选出 435 个众议院议席 ，各州根据人口比例来分配众议员名额； （ 2） 改选参议院三分之一席的席次，即改选100 名参议员中的 34 名 ； （ 3） 通过特别选举选出另外 3 个参议员席位，他们此前由于其它原因空出了参议员席位 ；（ 4） 37 个州要选举新州长 ； （ 5） 地方各州、县举行的立法和行政机构选举 。 二、 中期选举看点 在哪？ 为什么 重要？ 参众 两院的 控制 权 决定 未来的施政方向 本次 中期选举 的 看点在 参众两院的投票 结果 ： 众议院掌控美国 财政（ 批准 财政法案） 并且可以发起 弹劾（ 如 弹劾总统） ，而 参议院则有权对总统进行监督（ 如 总统签署的各项文件 、 人员任命等 进行 干预） 。目前 共和党掌控参众两院，如果本次 中期 选举共和党失掉其中一个 都会 对其后续政策有所影响。 中期 选举 结果决定 美国未来的 施政 方向 ， 进而 影响 2020 年 的总统大选 ： 国会作为美国制订法律的机构，会对起草的法案或政策进行投票， 这也意味 着 中期 选举 的 结果将决定特朗普 后续 政策 （如 基建政策 ）能 否 顺利 推进 。 而 政策 能否顺利实施又 将 影响 2020 年 的总统大选 。目前 不管是特朗普所在的共和党还是民主党，都已经开始为下届大选做准备。而中期选举又是一个宣传党派政治主张的好机会，不管哪一方只要获得更高的民众支持度和认可度，都将为两年后的大选加分不少。如果民主党在此次中期选举中获胜，在未来的两年通过限制特朗普及白宫政府的政策动向，都将使共和党的政绩大打折扣。 三、 特朗普 所在党派能否保住参众两院？ 历史 上 经验如何 ？ 总统 所在党派 在 中期选举 较为 不利 中期 大选 中总统 所在党派能否占优 取决 于 总统支持率 ，特朗普 目前的支持率 暗示 共和党 保住 参众两院的概率不大 ：从历史规律来看，当 总统支持率低于 50%以下 时，中期选举中总统所在党派在众议院平均失去 40 个席位，在参议院中平均失去 5 个席位。根据最新的民调显示，特朗普目前的支持率在 42%水平，反对率为 52.2%。从 反对程度来看，坚定表示发对特朗普的占比要明显高于坚定支持特朗普的比例。换句话说，在支持特朗普的民众中人 可能会有更多人转到反对特朗普的阵营中去， 使得 特朗普的支持率也会进一步下降。 以 目前特朗普的支持程度来看， 共和党同时夺取参众两院的概率并不大。 图表 1 截至 11 月 1 日特朗普民调支持率 图表 2 支持及反对 程度 民调 统计（ %） 资料来源： Gallup， 华创证券 资料来源： IPSOS， 华创证券 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图 表 3 历史总统支持率与竞选席位丢失关系 支持率 众议院平均变化 （人） 参议院平均变化 （人） 60%以上 3 -2 50%-60% -12 -1 50%以下 -40 -5 资料来源： Cook Political Report，华创证券 四、 目前民意调查 结果如何？ 众议院 民主党占优 参议院 共和党 有 微弱 优势 众议院 选举 中 民主党占优 ： 民主党 在 众议院的选举中 翻盘 的机会很大 。因为众议院 本次有 435 席位 需要选举， 如果民主党需要获得众议院多数席位（ 218 席 /435 席 ） ， 只需要翻盘 24 个席位就可以了 （ 民主党控制着 195 个席位 ） 。从民调 支持率来看民主党 也 领先共和党， 整体 选票民调方式 均显示民主党在民调中领先共和党 7 到 9 个百分点。 根据 11 月 1 日 FiveThirtyEight 的数据，民主党目前赢得众议院的概率达到了 84.9%，有 80%的概率民主党会以平均 38个席位的优势获胜，而共和党获胜的概率只有 15.1%，其中共和党有 10%的概率以少于 19 票的优势拿下众议院。 图表 4 众议院两党席位分布情况 图表 5 对 12 月 议息会议加息 预 测 已经 接近 80% 资料来源： Cook Political Report，华创证券 资料来源： FiveThirtyEight， 华创证券 参议院 选举中共和党 保持微弱 优势 ： 由 于 今年的参议院要换 35 个席位，其中有 25 个由民主党占据， 10 个由共和党占据。因此，民主党需要守的更多， 因此 压力更大 。 民主党若想在参议院中胜出须同时满足两个条件，即势必拿下目前仍在摇摆的两个席位和守住自己手中的所有席位。 但在 10 个民主党要守住的席位 中 ， 有 5 个席位所在的州 曾经支持特朗普 （在 美国大选中， 特朗普 以 19 个百分点甚至更大的优势获胜 ）。 所以 大概情况下，还是共和党继续维持着微弱的优势。 根据预测 机构的预测结果显示， 民主党在参议院中获胜的概率只有 14.9%，共和党有 85.1%的机率赢下参议院（ 80%的概率 是 共和党将以 0.6 个席位的微弱优势获胜 ） 。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 6 参 议院两党竞选结果概率分布 图表 7 参议院 35 个待选席位构成 资料来源： FiveThirtyEight，华创证券 资料来源： FiveThirtyEight， 华创证券 五、 中期 选举 可能 结果 及 其 影响？ 三类 结果 四种 格局 中期 选举三种结果 :此次中期选举有三种可能的结果： 1.共和党守住国会两院 ； 2.民主党夺取众议院而共和党守住参议院 ； 3.民主党重夺参众两院。 针对这三种选举结果 可能 有 四种后续可能形成的政策格局 （特朗普 政策延续、 部分受阻 、 两党各退一步达成妥 后 部分 政策 的 延续和 全面受阻 ） ，不同的政策 格局 对 美国在财政、货币和贸易政策方面的后续影响也差别很大 （如 下图 ） 。 图表 8 中期 选举三 类 结果 四种 格局 三类 结果 四 种格局 特朗普 政策延续性 财政 政策 移民 和贸易政策 货币 政策 经济和 市场反应 【参 议院 】共和党 【众议院】共和党 延续 特朗普在减税、放松管制、增加支出等政策上还会有更进一步的措施 【贸易政策】强硬 【移民政策】强硬 【加息 节奏加快 】应对不断增长的美国经济 【经济】利好 （基建政策 推高国内需求 ） 【财政 赤字】大幅增加 【资本 市场 】利好（政治 稳定 +经济向好 ） 【参 议院 】共和党 【众议院】民主党 政策 拉锯 部分 受阻 额外的扩张性财政政策不太可能再发生 ，美国联邦政府或再现 “关门 ”风险。 【移民政策】受 阻 【贸易政策】 延续 【加息 节奏不变 】延续渐近加息的节奏 【经济】不利（复苏 拐点渐近 ） 【财政 赤字】 稳定 【资本 市场 】中性 （ 延续 波动走势） 部分延续 （民主党 夺取 众议院甚至两院，但 两党各退一步达成妥） 在财政刺激上更关注低收入家庭和基础设施建设 【移民政策】受 阻 【贸易政策】 延续 【加息 节奏加快 】更宽松的财政政策使得美联储 加息加快 【经济】中性 或利好（ 取决 于财政刺激力度） 【财政 赤字】 增加 【资本 市场 】短期利好 （ 政治风险下降） 长期 波动（ 债务 担忧加剧） 【参 议院 】民主党 【众议院】民主党 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 三类 结果 四 种格局 特朗普 政策延续性 财政 政策 移民 和贸易政策 货币 政策 经济和 市场反应 全面受阻 特朗普在各方面的立法进程都将受限，甚至可能被弹劾，白宫将面临频繁的关门风险，并且在 2020 年总统竞选之前政治环境将相当不稳定。 【加息 节奏谨慎 】政治不确定性较大 【经济】中性 【财政 赤字 】稳定 【资本 市场 】不利（ 政治不确定性加大） 资料来源：华创证券 中期 选举 或 引发的四 种 格局： 1. 如果 共和党继续掌控参众两院 ， 那 么 特朗普的政策得以延续 。 政策组合 或 为扩张的财政政策（ 基建 计划 、 进一步 减税等等 ） +趋紧的货币政策（ 加息 节奏加快） +强硬的贸易和移民政策 ， 对美国经济利好（ 财政 政策 刺激 内需） ， 和 资本 市场 形成 利好（ 经济 向好 +政策不确定性下降） ， 但长期来看，财政赤字的上升压力也在加大 。 2. 如果 民主党 夺得 众议院 且 两党 未达成妥协， 那么 特朗普 政策 料 将部分受阻。 我们或 将看到中性的财政政策（ 额外的扩张性财政政策被 驳回，政府面临关门风险） +渐近 收紧 的货币政策（ 渐近 式加息） +放松的移民政策和 延续 的贸易政策 。在 没有额外刺激的政策下，随着美国利率的上行， 经济 的复苏拐点 渐近， 资本市场短期延续波动。 3. 如果民主党 夺 得 众议院甚至两院，但 两党各退一步达成妥， 那么 特朗普 政策或部分延续 。 政策 组合或为适度扩张 的财政政策（ 主要 偏向于 低收入家庭政策 ） +趋紧 的货币政策（ 加息 节奏加快） +松 化的移民政策和延续 的 贸易政策 。 美国 经济 的表现取决于 财政 刺激的力度， 但 对资本市场形成短期利好（ 政策 不确定性下降） 。 4. 如果民主党 夺得参众两院，那么特朗普政策 或 将全面受阻 。 在这种 情况 下 ， 美国政府 或 将陷入全面僵局。这种情况对特朗普来说是毁灭性的，因为这意味着特朗普在各方面的立法进程都将受限，甚至可能被弹劾，白宫 或 将面临频繁的关门风险，并且在 2020 年总统竞选之前政治环境 或 将相当不稳定。货币政策上，在政治不确定性较大的情况下，美联储在实施货币紧缩政策上或将更加谨慎。由于政治不确定性较大，可能对风险资 产构成重大阻力 。 六、 中期 选举 之后 ，大类资产表现如何？ 预计 美股 、 美元 、美债利率 趋于 下行 从 历史走势来看 ，在 中期选举开始前期 （前 一个月 ） ，市场对政治不确定性 担忧 上升，大类资产会出现较大波动 （ 美股 、美元走弱，美债收益率上行） 。 随着 选举 日临近（ 前 一周） ， 不确定性有所下降，大类资产会 有 一定程度的回弹（ 美股 、美元走强，美债收益率向下调整） 。 但 选举 结束后 ，美股和美债 利率会 延续 下行 趋势 ，美元 走势 则较为波动 ， 先 涨 后跌 。 美股 在中期大选前 一 个月下跌，随着选举日临近 上涨， 选举 结束 后 震荡 下跌 ： 1970-2014 年 间，美股 在 中期选举前一个月（ 30d） 、 一周（ 7d） 、 前一天（ 1d） 、 后一日（ +1d） 、 一周 (+7d） 和一个 月 （ +30d）涨幅 分别为 -0.06%、 -0.27%、0.66%、 0.23%、 0.55%、 0.01%、 -0.10%、 -0.37%； 美元 在中期大选前一 个 月下跌，随着选举日临近 波动 上涨， 选举结束 后 趋于 上行 ： 1970-2014 年 间，美 元在 中期选举前一个月（ 30d） 、 一周（ 7d） 、 前一天（ 1d） 、 后一日（ +1d） 、 一周 (+7d） 和一个 月 （ +30d）涨幅 分别 为 -0.30%、-0.71%、 0.33%、 -0.08%、 -0.09%、 0.18%、 0.09%、 -0.22%； 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 美债 长端利率（ 十年期 国债收益率） 在 中期选举 前 上涨，选举 结束 后 缓慢 下调 ： 1970-2014 年 间，美 元在 中期选举前一个月（ 30d） 、 一周（ 7d） 、 前一天（ 1d） 、 后一日（ +1d） 、 一周 (+7d） 和一个 月 （ +30d）涨幅 分别为 1.12%、1.48%、 2.66%、 -0.12%、 -0.07%、 -0.20%、 -0.41%、 -1.17%。 图表 9 1970-2014 年中期选举前后 表现：美股先涨后跌；美元先跌后涨 图表 10 1970-2014 年中期选举前后 表现 ： 美国长债利率先涨后跌 资料来源： Wind，华创证券 注 ： 数据 选取为 1970 年至今历次中期选举日的前 30 日，前 7 日，前 2 日，前 1 日，后 1 日，后 2 日，后 7 日和后 30 日的数据进行统计 资料来源： Wind， 华创证券 注 ： 数据 选取为 1970 年至今历次中期选举日的前 30 日，前 7 日，前 2 日，前 1 日，后 1 日，后 2 日，后 7 日和后 30 日的数据进行统计 图表 11 SP500 收益率在中期选举前后历史变化 SP500 收益率（ %） -30d -7d -2d -1d +1d +2d +7d +30d 1970 1.00 0.47 -0.13 0.31 0.20 -0.34 0.14 0.47 1974 0.10 -0.04 -0.03 -1.08 -0.48 0.62 -1.97 -1.90 1978 0.24 -2.01 0.60 -1.03 0.64 -0.03 0.24 0.05 1982 1.29 -3.97 0.09 1.32 3.91 -0.71 -1.30 -0.31 1986 0.21 0.16 -0.04 0.15 0.15 -0.29 0.39 -0.32 1990 0.41 0.72 1.57 0.88 -1.80 0.52 -0.57 -0.26 1994 0.10 0.24 1.70 -0.30 -0.41 0.30 0.56 -1.05 1998 -1.40 -0.65 1.17 1.18 0.70 1.36 -0.17 -1.80 2002 -2.24 -0.91 1.72 0.82 0.91 -2.29 0.77 0.63 2006 -0.27 0.04 -0.03 -0.22 0.22 0.21 0.25 -0.13 2010 -0.80 -0.87 0.09 0.78 1.93 0.39 0.44 0.26 2014 1.12 1.19 1.17 -0.01 0.57 0.38 0.07 -0.12 2018 -0.55 1.57 NA NA NA NA NA NA 1970-2014 平均 涨跌 幅 -0.06 -0.27 0.66 0.23 0.55 0.01 -0.10 -0.37 资料来源： Wind, 华创证券 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 12 10 年期国债收益率 在中期选举前后历史变化 国债收益率 -10年期（ %） -30d -7d -2d -1d +1d +2d +7d +30d 1970 7.26 7.44 7.33 7.24 7.23 7.20 7.06 6.48 1974 8.02 7.88 7.80 7.80 7.76 7.74 7.78 7.68 1978 8.58 8.96 8.86 8.85 8.86 8.87 8.76 8.85 1982 11.51 11.11 10.71 10.56 10.46 10.42 10.48 10.66 1986 7.28 7.45 7.34 7.29 7.24 7.32 7.35 7.01 1990 8.67 8.70 8.57 8.50 8.57 8.58 8.37 8.18 1994 7.62 7.88 7.82 7.81 7.96 7.96 8.01 7.92 1998 4.16 4.63 4.64 4.77 4.83 4.82 4.81 4.58 2002 3.69 3.97 4.01 4.07 4.09 3.88 3.84 4.09 2006 4.70 4.68 4.60 4.72 4.66 4.64 4.61 4.48 2010 2.50 2.75 2.66 2.63 2.53 2.58 2.65 3.03 2014 2.45 2.30 2.35 2.36 2.36 2.39 2.37 2.25 2018 3.23 3.12 NA NA NA NA NA NA 1970-2014 平均 涨跌 幅 1.12 1.48 2.66 -0.12 -0.07 -0.20 -0.41 -1.17 资料来源： Wind,华创证券 图表 13 美元指数 在中期选举前后历史变化 美元指数 -30d -7d -2d -1d +1d +2d +7d +30d 1974 101.92 101.26 101.08 100.85 100.71 100.49 101.39 99.49 1978 87.81 83.07 87.95 88.44 87.52 87.83 88.47 89.80 1982 122.14 124.42 124.78 124.36 124.51 125.38 124.85 120.48 1986 105.55 107.86 109.26 109.33 109.12 109.05 108.00 107.05 1990 84.25 82.92 82.24 81.69 82.01 82.31 81.85 82.72 1994 87.88 85.17 85.99 85.69 86.38 86.38 86.17 89.22 1998 94.94 93.37 93.68 93.56 94.27 94.12 95.60 94.54 2002 107.60 107.24 106.08 106.02 105.60 104.97 104.66 105.36 2006 86.51 85.61 85.34 85.71 85.40 85.49 85.37 82.78 2010 78.49 78.06 77.23 76.72 75.85 76.59 77.64 79.17 2014 86.65 85.41 86.92 87.39 87.41 88.09 87.59 88.65 2018 95.64 96.99 NA NA NA NA NA NA 1970-2014 平均 涨跌 幅 -0.30 -0.71 0.33 -0.08 -0.09 0.18 0.09 -0.22 资料来源： Wind, 华创证券 七、 中期选举 结果 会影响 对华政策 吗？ 已成 两党共识 预计 长期 不会改变 对华态度是两党共识， 不会因为中期选举而改变 ：对华态度方面，整体上并不是民主党和共和党 在 中期选举中 谁占宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 优谁占弱的问题，更多是已经形成了共识，特别是中国已经在 去年 12 月 18 号 美国国家安全战略报告中被定义为修正型力量、竞争对手。 两党 目标一致，可能只是具体的应对做法上两党存在分歧，但大的方向上不会因 为中期 选举而 改变对华贸易的态度 。 预计 中期 选举后对华政策会出现两个 变数 ，但 非中美关系的转折点 ： 第一 个变数是 特朗普 对其政策 的评估 和 调整 。中期选举之后，如果 特朗普 所在的共和党在蓝领中下层白人群体中的支持率明显低于 16 年的水平或者 不理想的话，那么 对特朗普 来说是 2020 年 总统大选的预警 。 因此 特朗普可能 要考虑经济、贸易政策等是否有效地满足该群体的需求， 对贸易政策而言，可能存在调整的空间。 第二个 变数是 如果民主党主导众议院，会对特朗普在国内议题上造成很大的牵绊 。 但 不会对特朗普的贸易政策产生重大的牵制， 因为 民主党在贸易方面更加鹰派、强势。 这 也意味着 即便民主党掌握着众议院，在国内议题上对特朗普进行牵扯，但极有可能罕见地在对外贸易上达成共识。中期选举是一个中间点 而非 转折点。 八、 风险提示 贸易冲突激化超出市场预期，特朗普弹劾风险，美国资本市场波动。