美国中期选举前瞻.pdf

请务必参阅尾页免责声明 1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究 成 果 美国 中期选举 前瞻 外汇商品团队 郭嘉沂 兴业研究 首席汇率 分析师 电话： 021-22852634 邮箱： 880202cib 张峻滔 兴业研究分析师 电话： 021-22852642 邮箱： 880211cib 摘要 11 月 6日 美国将举行中期选举 ，届时众议院的 435个全部席位及参议院 100个席位 中 的 35 席位将进行改选。 尽管共和党当前控制参众两院，但回顾历史， 绝大多数情况下总统所属政党在参众两院的席位均是净减少的 。 中期选举 有 三种可能 结局 ：（ 1）共和党继续控制参众两院；（ 2）民主党控制其中一院（众议院的可能性更大）；（ 3）民主党重夺参众两院控制权。 情景一将使得当前政策大概率得以延续， 情景二和情景三都将 不同程度上 束缚特朗普的行政权力。 基于民调结果， 情景二的可能性最大，即民主党重夺众议院， 共和党继续控制参议院。 短期而言，财政约束、特朗 普遭弹劾风险增加将利空美元指数，但对美元指数的中长期影响趋于中性。 历史经验 看，共和党总统任内的中期选举 后美元指数 倾向于走弱。 结合当前民调， 我们倾向于认为此次中期选举对于美元指数的影响偏空。但回顾 2016 年英国脱欧和美国大选民调的失败教训，民调可能并不可靠。中期选举当天的市场可能急剧波动，存在利空或利多出尽后日内行情急剧反转的可能性，需保持谨慎。 关键词： 中期选举，美元指数 外汇商品团队 汇率 报告 2018年 10月 11日 汇率报告外汇商品团队 请务必参阅尾页免责声明 2 目录 一、 中期选举简介 . 4 二、 选情前瞻 . 4 三、 情景模拟 . 7 汇率报告外汇商品团队 请务必参阅尾页免责声明 3 图表目录 图表 1：美国众议院、参议院当前席位分布 . 4 图表 2：中期选举历史回顾 . 5 图表 3：总统支持率与中期选举议 院席位变化 . 5 图表 4：中期选举众议院民调情况 . 6 图表 5：中期选举参议院民调情况 . 7 图表 6：美国中期选举情景模拟 . 9 图表 7：中期选举前后美元指数表现 . 9 汇率报告外汇商品团队 请务必参阅尾页免责声明 4 美国时间 11 月 6 日将举行中期选举投票。什么是中期选举？中期选举对于美国的政治经济政策将带来怎样的影响？外汇市场将作何反应？本文尝试对上述问题加以阐释。 一、 中期选举简介 美国中期选举 指每四年的总统任期 中点 附近举行的定期 选举 ，通常在 11月第二个周二举行。 今 年将于 11 月 6 日举行，届时众议院的 435 个全部席位及参议院 100 个席位中 的 35 席位将进行改选。 此外， 50 个州里的 34 个州将会在中期选举中选出四年任期的州长。佛蒙特州和新罕布什尔州则会在中期选举及总统选举年中选出两年任期的州长。 2016 年大选后，共和党同时控制了参议院和众议院 （见 图表 1） ，此次 中期选举共和党能否继续控制两院是市场关注的焦点 。 这 关系到 未来特朗普政治经济政策 的延续性； 同时也关系到延续近两年的“特朗普交易”是否 可能 出现反转。 图表 1： 美国众议院、参议院 当前 席位 分布 众议院 参议院 资料来源： Wikipedia， 兴业研究 二、 选情前瞻 从历史上看，中期选举通常对总统所属政党不利 ，绝大多数情况下总统所属政党在参众两院的席位均是净减少的 ，仅有罗斯福、小布什、克林顿三位总统实现了任内中期选举本党议员席位净增加 （见 图表 2） 。议员席位的增减 与中期选举前总统支持率有很大关系，整体上总统支持率越高，中期选举流失的席位越少。少有的总统所属政党席位净增加都发生在总统支持率接近或超过 60%的情况。当前特朗普民调支持率约为 42%，共和党席位净减少的概率很大 （见汇率报告外汇商品团队 请务必参阅尾页免责声明 5 图表 3） 。 图表 2： 中期选举历史回顾 资料来源： Wikipedia， 兴业研究 图表 3： 总统支持率与中期选举议院席位变化 资料来源： Five Thirty Eight, 兴业研究 年度 在位总统 总统所属政党 众议院席位 参议院席位2014年 巴拉克奥巴马 民主党 -12 -72010年 巴拉克奥巴马 民主党 -63 -61998年 比尔克林顿 民主党 5 01994年 比尔克林顿 民主党 -54 -81978年 吉米卡特 民主党 -15 -31966年 林登约翰逊 民主党 -48 -31962年 约翰肯尼迪 民主党 -4 21950年 哈利S 杜鲁门 民主党 -28 -51946年 哈利S 杜鲁门 民主党 -54 -121942年 富兰克林德拉诺罗斯福 民主党 -45 -81938年 富兰克林德拉诺罗斯福 民主党 -72 -71934年 富兰克林德拉诺罗斯福 民主党 9 9-32 -42018年 唐纳德特朗普 共和党2006年 乔治沃克布什 共和党 -30 -62002年 乔治沃克布什 共和党 8 21990年 乔治赫伯特沃克布什 共和党 -8 -11986年 罗纳德里根 共和党 -5 -81982年 罗纳德里根 共和党 -26 01974年 杰拉尔德福特 共和党 -49 -41970年 理查德尼克松 共和党 -12 11958年 德怀特D 艾森豪威尔 共和党 -48 -121954年 德怀特D 艾森豪威尔 共和党 -18 -21930年 赫伯特胡佛 共和党 -52 -8-24 -4-28 -4民主党中期选举平均表现共和党中期选举平均表现两党中期选举平均表现汇率报告外汇商品团队 请务必参阅尾页免责声明 6 中期选举将改选众议院的全部 435 个席位，在众议员选举中民主党的坚定支持者明显多于共和党，共和党失去众议院的可能性很大 （见 图表 4） 。参议院改选的 35 个席位中有 24 个是当前民主党议员的席位，还有 2 个是与民主党联系密切的独立议员席位。民主党要重夺参议院不仅要保住现有的 26 个席位，还须要再夺得 2 个席位，难度很大 （见 图表 5） 。 当前的市场共识 是民主党重夺众议院，但共和党继续控制参议院。 图表 4： 中期选举众议院民调情况 资料来源： Five Thirty Eight, 兴业研究 坚定支持 可能支持 倾向于支持 摇摆 倾向于支持 可能支持 坚定支持支持率 9 5 % 7 5 % 6 0 % 6 0 % 6 0 % 7 5 % 9 5 %支持民主党 支持共和党汇率报告外汇商品团队 请务必参阅尾页免责声明 7 图表 5： 中期选举参议院民调情况 资料来源： Five Thirty Eight， 兴业研究 三、 情景模拟 2018 年中期选举有三种可能的情景 （见 图表 6） ：（ 1）共和党继续控制参众两院；（ 2）民主党控制其中一院（众议院的可能性更大）；（ 3）民主党重夺参众两院控制权。 坚定支持 可能支持 倾向于支持 摇摆 倾向于支持 可能支持 坚定支持支持率 9 5 % 7 5 % 6 0 % 6 0 % 6 0 % 7 5 % 9 5 %支持民主党 支持共和党汇率报告外汇商品团队 请务必参阅尾页免责声明 8 情景一 可能性：中 若共和党继续控制参众两院，延续当前政策的可能性较高。财政方面，可能效仿里根和小布什推出第二轮减税，同时可能加快推进边境墙、交运等基建项目。 贸易方面除了延续当前的强硬态度，还可能谋求退出 WTO。在共和党控制两院的情况下，要发起弹劾案的可能性很低。财政刺激 的延续将给美元指数带来短期利好，但中长期财政赤字恶化的风险不容忽视， 中期 将给予美元指数贬值压力。 情景 二 可能性：高 若民主党夺回一院（更可能是众议院）的控制权，一定程度上将限制特朗普的作为。财政方面，民主党可能加强财政约束，使得特朗普继续加码财政刺激的立法难度加大。贸易方面，民主党对待欧盟和日本的态度可能更加温和，但在中国问题上可能 支持 特朗普的强硬做派。特朗普退出 WTO 的可能性下降。若民主党控制众议院，可能发起对特朗普的弹劾案（只需众议院简单多数通过 ，参议院举行听证 ）。 短期而言，民主党夺回一院将使得市场对加码财政刺激的预期下降，利空美元指数。中长期而言，财政约束将减轻未来美元指数的贬值压力。但同时财政 刺激受到 约束后 ， 经济增长和通胀回升的动能趋弱，使得美联储加息迫切性下降。 中期 对美元影响中性。 情景 三 可能性：低 若民主党夺回参众两院控制权，可能使得美国国内政治局势突变。财政方面， 特朗普加码财政刺激的难度大大增加 ， 民主党 可能重启医改法案。贸易方面，有望加速与欧盟、日本达成贸 易协定，但在中国问题上可能 支持 特朗普的强硬做派。特朗普退出 WTO 的可能性下降。特朗普遭弹劾的风险骤增（只需众议院简单多数通过弹劾案，参议院举行听证）。 短期而言，这可能是最为利空美元指数的情况，特朗普交易的逻辑可能 彻底 反转。但和情景二 类似 ，对美元指数的 中 期影响趋于中性。 从 历史 经验 看，共和党总统任内的中期选举前夕美元指数 涨跌参半 ，但在选举后 整体 倾向于走弱 （见 图表 7） 。这与当前可能性最高的 民主党夺回众议院控制权 对美元指数的影响一致。我们倾向于认为此次中期选举对于美元指数的影响偏空。 但回顾 2016 年英国脱欧和美国大选民调的失败教训，民调可能并不可靠。中期选举当天的市场可能急剧波动， 存在利空或利多出尽后日内行情急剧反转的可能性， 需保持谨慎。 汇率报告外汇商品团队 请务必参阅尾页免责声明 9 图表 6： 美国中期选举情景模拟 资料来源：兴业研究 图表 7： 中期选举前后美元指数表现 共和党总统任内 民主党总统任内 资料来源： Wind， 兴业研究 参议院多数党 众议院多数党 政策当前 共和党 共和党贸易 ：达成新北美自贸协定，与中国贸易战升级财政 ：减税短期 中长期情景一 共和党 共和党贸易 ：推进与日本、欧盟谈判，继续对中国强硬。可能谋求退出W T O财政 ：可能推进第二轮减税，基建弹劾 ：不太可能发动弹劾案利多 利空情景二贸易 ：对日本、欧盟的态度可能更为缓和，但可能支持特朗普对中国的强硬强度。退出W T O 可能性较低财政 ：限制更大规模的财政刺激弹劾 ：特朗普有遭弹劾的风险利空 中性情景三 民主党 民主党贸易 ：对日本、欧盟的态度可能更为缓和，但可能支持特朗普对中国的强硬强度。退出W T O 可能性较低财政 ：限制更大规模的财政刺激，可能重启医保法案弹劾 ：特朗普遭弹劾的风险大增利空 中性民主党控制一院（控制众议院的可能性更大）对美元影响汇率报告外汇商品团队 请务必参阅尾页免责声明 10 免责声明 本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司 (简称 “兴业研究公司 ”， CIB Research)提供 ， 本报告中所提供的信息 ，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于分析师本人的知识和倾向所做出的，应视为分析师的个人观点，并不代表 所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 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