危机研究系列（一）：台风天里话台风.pdf

华泰期货 |宏观 商品 2018-09-17 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 xuwenyuhtfc 从业资格号： F0299877 投资咨询号： Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 chenqiaohtfc 从业资格号： F3036907 蔡超 宏观研究员 caichaohtfc 从业资格号： F3035843 相关研究： 贸易战扰动市场，人民币再次贬值 2018-07-16 国内环保和地产调控加码，贸易战正式开打 2018-07-09 台风天里话台风 危机研究系列（一） 危机研究 摘要 十年一个轮回，经济增长总是伴随着起落，信用货币背景下这一特点尤其明显。而按照历史发展和气候研究来看，任何周期的运动总伴随着能量的投放和收缩 研究显示，太阳运动周期带动过去的农业周期，以及当下的市场投资情绪周期。值此 2008 年 9 月15 日雷曼破产形成的金融危机十年之际 ， 我们将和大家探讨 “危机”这一话题。 本篇作为该系列的开篇 ， 将探讨极端气候这一危机类型下的市场影响 。 极端天气与灾害 2018 处于拉尼娜向厄尔尼诺转换 年 ， 容易 导致“冬冷夏热、南旱北涝”的特点。 今年以来台风特点是生成和登陆台风均偏多，表现为： 台风平均登陆强度偏弱 、 降水强度大 ，以及 强降水过程频繁 的 特点 。 监测显示今年达成厄尔尼诺的概率达 70%以上 。 关注 未来 气候转换的 进一步 演绎 对于 市场通胀预期的 影响 。 台风对农产品的影响 农产品受灾后初加工品价格多会上扬，但价格的表现却各异。 强降雨及洪涝灾害一般发生在 7 至 8 月，易发地区包括淮河、长江流域、秦岭和西南地区，其中强降雨会造成作物倒伏及收获期作物发霉发芽。 从已上市的农产品期货来看，我们认为此次山竹影响主要集中在白糖上。 供给的压缩或将促使白糖延续短期的上涨。从以往的几次登录广东的台风来看，基本上也能得到同样的结论。 台风对工业品的影响 金属 关注对加工和运输的心需求端负面影响 。 此次影响较大的省份集中在广西、广东、海南和贵州，其中铝土矿多分布在广西和贵州，在台风的恶劣天气下或将影响开采的施工，在施工停滞 的影响下，供给层面受阻。 基本金属等工业品的运输方式主要集中于海运和铁路运输方面，由于基本金属无论在供应层面或是需求层面，对外依存度均较高，因此台风对于交通运输方面的负面影响，对部分库存较低的金属也有不可忽略的短暂冲击 。 能源方面， 由于“山竹”过境影响，企业部分将出现停工，沿海六大电厂日耗也将面临考验，预计短期动力煤价格或有下行可能。 原油对外依存度达到 65%左右的水平，运输方式主要依赖海运 和陆上运输 ，台风对于交通运输的恶劣影响较大，对于原油 来说或也有短暂的供给层面的冲击。 华泰期货 |宏观 商品 2018-09-17 2 / 13 极端天气和灾害 根据定义，极端天气气候事件是指在一定时期内，某一区域或地点所发生的出现频率较低的或有相当强度的对人类社会有重要影响的天气气候事件。不少气候专家认为今年的极端天气与拉尼娜等洋流异常 的现象有关。 而拉尼娜现象是由于太平洋东部和中部海面温度持续异常偏冷，而东北亚以外的西部海面温度偏暖所造成的。 拉尼娜转换和气候异常 从 7 月份开始的菜价上涨与今年全国多地气温较高有关。这也符合“弱拉尼娜”导致“冬冷夏热、南旱北涝”的特点。 根据国家气候中心最新的 ENSO 监测和预测信息， 2017 年 10 月开始的拉尼娜事件于 2018年 4 月结束之后，赤道中东太平洋海表温度持续上升， 预计于 2018 年秋季进入厄尔尼诺状态，可能在冬季形成一次厄尔尼诺事件 ，将对我国秋冬季气候产生影响。 一般情况下，赤道中东太平洋于秋季进 入厄尔尼诺状态，我国秋季降水易出现南多北少的空间分布，全国气温以偏暖为主；冬季，东亚冬季风易偏弱，全国气温以偏暖为主，我国南方地区降水易偏多。秋季影响我国的台风个数可能较常年偏少，但台风强度偏强。 研究显示 ， 华北春夏连旱多出现在拉尼娜向厄尔尼诺转换年份的春夏。以华北地区 3 月到 8月平均降水为指标，选取 1960 年到 2014 年降水量最少的 8 年，将其定义为华北春夏连旱事件。研究发现， 8 个华北春夏连旱年份中，有 7 个发生在拉尼娜向厄尔尼诺转换年份，且伴随前春北太平洋涛动（ NPO，即北太平洋上阿留申低压与夏威夷高压同时增 强或减弱的南北向跷跷板式现象）。近 60 年华北地区极端干旱频率和强度显著增加，导致黄河、海河等流域水资源短缺，严重制约经济社会发展。未来气候变化情景预估结果显示，全球变暖有可能进一步加重华北地区干旱趋势。 夏季全国天气气候特征异常 中国气象局 2018 年 9 月新闻发布会 显示， 今年以来台风特点 是 生成和登陆台风均偏多。今年西北太平洋和南海台风非常活跃 ： 截至 8 月 26 日，西北太平洋和南海共有 20 个台风生成，比常年同期（ 13.3 个）偏多 6.7 个； 8 个台风登陆我国，较常年同期（ 4.2 个）偏多 3.8个。台风生成多登陆多是主要 的特点。 其中今年 8 月共有 8 个台风生成，比常年同期（ 5.7个）偏多 2.3 个； 4 个登陆我国，较常年同期（ 1.8 个）偏多 2.2 个，这是今年台风明显的特点。 华泰期货 |宏观 商品 2018-09-17 3 / 13 台风平均登陆强度偏弱，降水强度大。 8 个登陆我国的台风中，仅有 1 个登陆时达强台风级（“玛莉亚”），其余 7 个为热带风暴或强热带风暴级；平均登陆强度为 26 米 /秒（ 10 级），比多年平均 32.8 米 /秒（ 12 级）偏弱。 今年登陆台风虽然强度偏弱，但降水强度大，除上述登陆华东北上台风给华东、华北东部和东北地区南部带来较强降雨影响外，登陆华南沿海的台风“艾云尼”（热带风暴级 ）和“贝碧嘉”（热带风暴级）更是水汽十足，特别是“艾云尼”，造成广东中南部、海南岛北部部分地区的降水量达 250 450 毫米，广东江门、惠州、汕尾、云浮、广州等局地 500 700 毫米，广东汕尾海丰县达 835 毫米。“贝碧嘉”致海南岛北部及广东珠海出现 600 700 毫米的降水，海南海口达 934 毫米、临高 915 毫米。 强降水过程频繁 。 8 月，我国出现 7 次强降水过程 ,分别发生在 2 4 日、 5 8 日、 9 14 日、9 16 日、 12 15 日、 16 21 日及 20 21 日 ,其中 2 4 日、 9 16 日、 12 15 日及 16 21日的四次 强降水过程分别受台风“云雀”“贝碧嘉”“摩羯”“温比亚”影响造成的。 16-21 日台风“温比亚”带来的强降水过程影响范围广、强度大，降水量超过 50 毫米的影响面积为 64.2 万平方公里，超过 100 毫米的影响面积为 21.8 万平方公里，安徽灵壁（ 424.4 毫米）、淮北（ 419.8 毫米），河南夏邑（ 405.1 毫米）等地降水量超过 400 毫米。受强降水影响，东北、华北、黄淮、江淮、华南等地遭受洪涝等灾害，部分地区灾情重。 华泰期货 |宏观 商品 2018-09-17 4 / 13 台风 对 农产品 的影响 已有研究显示， 对作物产量有重大影响的灾害天气有旱灾、冰雹、大风、强降雨、涝灾 和冻害。 旱灾通常有春旱、伏旱和秋旱，春旱一般指清明期间黄淮和华南中西部地区降水偏少造成旱情，伏旱指发生在 7 月上中旬长江中下游和华南地区高温少雨而导致的旱情，秋旱指 8月上中旬发生的旱情。冰雹一般发生在 6 月下旬至 7 月上旬。大风在全年大部分时间都可能发生，但若发生在作物抽穗前后并造成作物倒伏，产量将受较大影响。 强降雨及洪涝灾害一般发生在 7 至 8 月，易发地区包括淮河、长江流域、秦岭和西南地区，其中强降雨会造成作物倒伏及收获期作物发霉发芽。 霜冻是从 9 月中旬新疆东北部开始并于 12 月中旬到达华南地区，对作物造成冻害。此外， 3 月下旬发生的倒春寒天气也会造成冻害。综上所述，华北、黄淮和华南地区易遭旱灾，如发生在 97 年和 99 至 01 年的旱灾。江淮地区 7、 8 月易遭受强降雨甚至涝灾。广西省易在冬季遭受霜冻天气。 表格 1：我国 灾害天气易发时间和地区 4 月上中旬 6 月下旬至 7 月上旬 7 月上中旬 8 月上中旬 9 月至 12 月 旱灾 春旱 易发地区：黄淮和华南中西部地区 伏旱 易发地区：长江中下游和华南地区 秋旱 冬干 每年冬天东北、华北和西北地区都比较少雨干燥 冰雹 易现冰雹 大风 全年都有可能发生 强降雨或涝灾 7 至 8 月易发强降雨或涝灾 易发地区：秦岭、西南地区、长江中下游、淮河以及黄河流域 冻害 从 9 月中旬新疆东北部开始并于12 月中旬到达华南地区。 数据来源：华泰期货研究院整理 极端天气下农 产品 价格表现 农产品 受灾后初加工品价格多会上扬，但价格的表现却各异。 97 年旱灾： 发改委数据显示， 97 年玉米产量同比下滑 18%后，现货价格在 8 至 10 月出现大涨， 10 月份玉米价格比 7 月上涨 24%，并带动同期玉米淀粉价格抬升 11%。大豆虽也受灾并造成亩 产量下滑，但因种植面积大幅增长，总产量仍有提升，价格基本维持不变，同期豆油价格也基本稳定。 华泰期货 |宏观 商品 2018-09-17 5 / 13 98 年强降雨： 98 年 5、 6 月小麦受灾时， 5、 6 月份的现货均价较 1-3 月下滑 5.6%，原因在于国家出面调控，同期面粉价格微涨 2%。 98 年涝灾： 98 年 8 月涝灾发生后中籼稻价格上涨 3.8%，一个月后又迅速回落，但同期籼米和粳米价格却上涨了 4-8%，并且之后未见回落。 03 年强降雨： 03 年 8 月上旬和 9 月下旬（棉花吐絮期）强降雨并造成棉花亩产下滑 19.8%之后， 328 级皮棉价格由 9 月份的 10227 元 /吨涨至 17000 元 /吨。 这期间因棉花期货还未上市，所以无法判断期货投机者对灾害的反应。 07 年涝灾： 07 年 7 月淮河流域涝灾发生后，稻谷价格开始上涨，但造成稻谷价格上涨的根本原因是 07 年下半年开始的通胀带动所有农产品价格上扬，涝灾的出现起到了推波助澜的作用。这期间因稻谷期货还未上市，所以无法判断期货投机者对灾害的反应。 山竹影响分析 ： 关注白糖品种 今年第 22 号台风“山竹”的中心已于 16 日下午 5 点钟在广东省台山市登陆，登陆时中心附近最大风力有 14 级，中心最低气压为 955 百帕，下午 6 点钟其中心仍位于广东省阳江市阳东区境内，最大风力 14 级，中心最低气压为 960 百帕。 根据中央气象台的预计，“山竹”将以每小时 30 公里左右的速度继续向西偏北方向移动，强度逐渐减弱， 将于 16 日夜间进入广西境内， 18 日凌晨前后在广西和云南交界附近减弱为热带低压。 在山竹的影响之下预计大风方面 16 日 20 时至 17 日 20 时，南海北部、琼州海峡、北部湾、广东中南部及沿海、珠江口、香港、澳门、海南岛东部和北部沿海、广西大部及沿海将有 7-10 级大风，阵风 11-12 级，其中南海北部、广东中西部沿海、珠江口、香港、澳门等将有 11-12 级大风，阵风 13-15 级；降水方面 16 日 20 时 至 17 日 20 时，福建东南部、广东、香港、澳门、湖南西南部、贵州大部、广西、云南东南部、海南岛及台湾岛东南部等地有大到暴雨，其中，广东西部、广西东南部及海南岛东北部等地的部分地区有大暴雨，局地有特大暴雨。 17 日 20 时至 18 日 20 时，广东西南部、广西西部、贵州大部、云南东部和南部、海南岛南部等地有大到暴雨，其中，贵州南部及广西北部局地有大暴雨。 华泰期货 |宏观 商品 2018-09-17 6 / 13 图 1： 山竹路径概率图 数据 来源： 中央气象台 华泰期货研究院 图 2： 山竹降水预报图 数据 来源： 中央气象台 华泰期货研究院 华泰期货 |宏观 商品 2018-09-17 7 / 13 从台风的路径和降水范围来看， 主要影 响广西、广东、海南全境、贵州绝大部分地区以及云南、湖南、福建和江西部分地区。 从此次影响范围最大的四个省及自治区的农作物种植来看，广东方面，适合在广东生长的主要农作物有水稻、甘蔗、花生、水果、茶叶、蔬菜、蚕桑等，广东水果的资源十分丰富是全国著名的水果之乡，柑桔、荔枝、香蕉、菠萝被誉为“岭南四大名果”，另外花生是广东主要的油料作物，茶叶是广东传统的经济作物和出口商品；广西近年来已形成了一批较好的特色优势农业产业，糖料蔗、桑蚕、木薯排全国第一，其中糖料蔗总产量占全国 60%以上，桑蚕产茧量占全国 45%以上，木薯种 植面积和产量均占全国的 70%以上，是全国最大的生物质能源基地，此外，广西的水果面积居全国第五位；茉莉花茶产量占全国一半以上；蘑菇产量排全国一位；中草药资源种类占全国总数 1/3；海南方面，粮食作物是海南种植业中面积最大、分布最广、产值最高的作物，主要有水稻、旱稻、山兰坡稻、小麦，其次是番薯、木薯、芋头、玉米、高粱、粟、豆等。经济作物主要有甘蔗、麻类、花生、芝麻、茶等；水果种类繁多，另外海南的海洋水产资源具有海洋渔场广、品种多、生长快和渔汛期长等特点，全省海洋渔场面积近 30 万平方公里，可供养殖的沿海滩涂面积 2.57 万公顷，主要的海洋经济鱼类有 40 多种；贵州地区高原山地居多，素有“八山一水一分田”之说，主要是以种植杨梅、柚子、椪柑、太子参等农作物为主。 从已上市的农产品期货来看，我们认为此次山竹影响主要集中在白糖上。 甘蔗作为热带亚热带作物，在我国主要种植物广西云南海南和广东湛江等地，甘蔗一般是在 10 月左右成熟，甘蔗头重脚轻，当台风经过以及大量降雨可能容易导致甘蔗倒伏，严重的会导致蔗径折断，而且暴雨之下甘蔗宿根的深度浸泡也将影响甘蔗的产量并进而影响白糖的供给。 因此，供给的压缩或将促使白糖延续短期的上涨。 从以往的几 次登录广东的台风来看，基本上也能得到同样的结论。 表格 2： 1949 年以来广东登陆台风强度排名（截止 2017 年） 排名 台风名 年份 登陆地 登陆气压 登陆强度 1 莎莉 1996 年 吴川 湛江 935 百帕 超强台风， 16 级， 55 米 /秒 2 威马逊 2014 年 徐闻 930 百帕 超强台风， 16 级， 52-55 米 /秒 3 艾黛 1954 年 湛江 雷州 935 百帕 超强台风， 16 级， 52 米 /秒 3 维奥娜 1969 年 惠来 935 百帕 超强台风， 16 级， 52 米 /秒 5 彩虹 2015 年 湛江 940 百帕 超强台风， 16 级， 52 米 /秒 6 荷贝 1979 年 深圳 香港 940 百帕 强台风， 15 级， 50 米 /秒 7 天兔 2013 年 汕尾 930 百帕 强台风， 15 级， 48 米 /秒 华泰期货 |宏观 商品 2018-09-17 8 / 13 8 温黛 1962 年 香港 950 百帕 强台风， 15 级， 48 米 /秒 8 艾美 1991 年 汕头 950 百帕 强台风， 15 级， 48 米 /秒 10 天鸽 2017 年 珠海 955 百帕 强台风， 15 级， 48 米 /秒 数据来源：网络 华泰期货研究院 此次台风山竹属于强台风级，登陆时 中心最低气 压为 955 百帕， 最大风力 14 级， 42 米 /秒，比较从 1949 年以来从广东登陆的最强的几大台风的登录强度和气压的参数， 我们认为此前台风天鸽的影响更具有参考意义。去年 8月天鸽登录广东省之后同样带来了较大的破坏力，彼时白糖期货短期内延续了此前的上涨态势。 图 3： 天鸽影响期间白糖期货价格走势（元 /吨） 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 不过由于从长期来看，根据 Kingsman 预计， 18/19 榨季全球生产量仍将大于消费量，全球糖供给过剩 984.6 万吨，在国际糖价引 导国内糖价的逻辑下，在短期刺激后白糖价格能否长期上涨仍有待观察。 580060006200640066002017-07-03 2017-09-03 2017-11-03华泰期货 |宏观 商品 2018-09-17 9 / 13 台风对工业品 的 影响 金属 ：关注对加工和运输的心需求端负面影响 从台风的路径和降水范围来看， 主要影响广西、广东、海南全境、贵州绝大部分地区以及云南、湖南、福建和江西部分地区。 从此次影响范围最大的四个省及自治区的 矿产资源 来看，广东方面，基本金属矿产资源相对来说都比较低， 铜矿在全国占比仅为 1%，锌矿为 4%，铅矿为 6%。广西方面，除铝土矿之外，其他基本金属的矿产资源相对来说均较低。数据上来说，铝土矿在全国的占比为 49%左右，基本占据了半壁江山。 铜矿占比不到 1%，几乎可以 忽略不计 ，锌矿占比为 4%，铅矿占比为 3%。海南方面， 海南基本金属类工业品 矿产资源均低于 1%，几乎可以忽略不计。贵州方面， 和广西类似，除了铝土矿资源之外，其他基本金属的矿产资源相对来说均较低，甚至可以忽略。数据上来看，铝土矿占比为 14%，仅次于广西，属于全国第二大铝土矿资源地。铜矿占比不到 1%，锌矿占比为 3%，铅矿占比为1%。运输方式方面一般以海运和铁路运输为主。 图 4： 铜矿分布情况 图 5： 铝土矿分布情况 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 江西18%内蒙古17%云南11%西藏10%新疆9%安徽6%山西6%甘肃5%黑龙江4%湖北3%福建2%四川2%辽宁1%吉林1%陕西1%青海1%广东1%河北1%河南0%湖南0%山东0%浙江江苏0%海南广西0%贵州广西49%贵州14%河南14%山西14%重庆6%云南2%湖北1%湖南0%山东河北0%陕西华泰期货 |宏观 商品 2018-09-17 10 / 13 图 6： 锌矿分布情况 图 7： 铅 矿分布情况 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 从生产端来看， 由于此次影响较大的省份集中在广西、广东、海南和贵州，其中铝土矿多分布在广西和贵州，在台风的恶劣天气下 或将影响开采的施工，在施工停滞的影响下，供给层面受阻。 对于加工厂来说，由于 沿海地区经济发达，一直都是我国机床企业的聚集区，广东等地机床企业密集。台风来袭会对这些地区的机床企业造成一定的影响。 工厂的被迫停工或是机床报废都将影响下游需求，需求层面或也将出现下滑，不过总体也需 要视台风级别和影响时间进行进一步判断。而对于其他金属品种来来说，由于其矿产资源并未主要分布于影响较大省份，因此在开采层面的影响预计不大，供给端的主要影响或集中于运输层面。 从运输端来看，基本金属等工业品的运输 方式主要集中于海运和铁路运输方面 ， 由于基本金属无论在供应层面或是需求层面，对外依存度均较高，因此台风对于交通运输方面的负面影响，对 部分库存较低的 金属也有不可忽略的短暂冲击 ，库存充足品种受影响则较小（低库存：锌；港口库存充足：铜、铝、镍） 。具体来看： 需求方面： 根据此前我们的研究结果，按照总需求量比例，基 本金属整体需求对外依存度大约 15%，其中锡需求对外依存度最高为 29%，其他具体情况如下。 表格 3： 2016 年中国基本金属消费和出口量 单位：万吨 铜 铝 铅 锌 锡 镍 基本金属 中国需求量 996 3179 350 650 18.9 105 5298.9 总出口量 194 400 35 147 5.5 17 798.5 出口占比 19.50% 12.58% 10% 22.62% 29% 16% 15% 内蒙古33%云南22%甘肃7%四川5%新疆4%广西4%广东4%贵州3%陕西2%青海2%河北2%湖南2%江西2%浙江1%福建1%河南1%辽宁1%西藏1%江苏1%黑龙江1%湖北0%吉林0%海南0%安徽0%重庆山东0%山西内蒙古36%云南13%广东 6%新疆6%四川6%西藏5%甘肃4%河南3%广西3%江西3%湖南3%青海2%陕西2%福建2%江苏1%河北1%吉林1%贵州1%辽宁1%安徽1%浙江0%海南0%黑龙江0%湖北0%重庆山东0%山西