2019年度钢铁行业投资分析报告.pptx

2019年度钢铁行业投资分析报告,2018-10-22,目录钢价复盘：钢价先跌后涨，总体呈高位震荡态势,板块复盘：总体呈偏弱震荡态势，超额收益明显行业利润：钢铁利润仍维持高位，三季度业绩稳中向好供给侧：供给侧改革持续进行，环保限产趋向宽松需求端：短期需求存在支撑，中长期需求或将走弱钢价展望：短期存在基本面支撑，远期有可能向下承压成本预判：原材料供给充足，铁矿预计维持偏弱震荡行业利润：钢铁行业利润中枢存在下移可能19年板块可能难觅大机会估值处于低位，短期内跟随钢价变化存在波段性机会,2018年回顾四季度及2019年钢价走势预测钢企业绩持续性判断投资建议,2,钢价复盘：钢价先跌后涨，总体呈高位震荡态势2018年钢价先跌后涨，总体呈高位震荡态势。1月份受之前钢铁行业高利润回调影响，钢价持续下跌。2月份贸易商针对“金三银四”需求进行投机性囤货，终端库存快速上涨，钢价回暖。3月份由于库存累积远高于前三年同期水平，与预期背离引发市场恐慌情绪，钢价暴跌至近期低位。三月下旬，限工压制的下游需求开始显现，叠加四月环保限产，厂社库存快速去化，钢价开始持续反弹；4月赶工需求结束后预期终端需求无法覆盖供给提升，钢价小幅回落。5月房地产新开工数据处于绝对高位表示需求存在韧性，库存仍持续下降，钢材价格持续上升。,图2：节后主要品种钢材厂社库加速去库存,图1：主要种类钢价依旧维持高位5,400.00,价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国价格:热轧板卷:4.75mm:全国4,900.00,价格:线材:6.5高线:全国价格:中板:普20mm:全国,4,400.003,900.003,400.003,钢价复盘：钢价先跌后涨，总体呈高位震荡态势2018年钢价下跌后涨，总体呈高位震荡态势。6月棚改政策搜索导致市场对下游需求预期较为悲观，钢价出现小幅下跌。 7月8月多份限产文件流出，市场预期19年采暖季限产力度将达到史上最强，钢材价格一路走高。9月份开始生态环境部发话禁止“一刀切”情况出现，环保限产风口放松，钢价出现下跌。然而由于三季度房地产新开工面积数据以及终端库存相对低位叠加国庆过后终端库存持续大幅下行，冬季消耗预期上升，钢价重新走高。,图4：18年房屋新开工面积维持高位,10000,2600024000220002000018000160001400012000,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2015,2016,2017,2018,190,图3：18年5-7月产量维持低位350330310290270250230210,1/4,2/4 3/4,4/4,5/4,6/4,7/4,8/4,9/4 10/4 11/4 12/4,2016,2017,2018,4,板块复盘：受房地产以及宏观形式影响，板块走势偏弱震荡钢铁指数受大盘，房地产指数双重影响，与钢价走势背离。2018年板块虽有几次较大波动，但总体形式单边向下。由于去年12月房地产新开工数据大幅增长，公租房政策向全国推广，房地产预期向好带动钢铁板块持续上行。3月份给出的1-2月房地产新开工面积增速环比去年12月大幅下滑，财政赤字下降导致基建投资减速，市场对钢材未来需求产生怀疑，2月贸易战信号显现，两者叠加震荡带动钢铁板块加速下行。4月钢价开始持续爬升，央行下调存款准备金率释放存量资金叠加政治局会议要求扩大内需，悲观预期修复，上证指数拉升带动钢铁板块稳定震荡。,图5：钢铁指数增长大幅低于钢价指数,图6：钢铁指数暴跌受大盘影响,2000,2500,35003000,6000550050004500,2000,2200,26002400,300040002800,3800360034003200,上证指数,钢铁指数,房地产指数（右）,5,图7：贸易战持续升温,图8：社融累计增速下行,声称进行500亿征税制裁中兴实施340亿关税声称增税20%实施160亿关税,80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%,160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00,进行2000亿关税听证会6,板块复盘：受房地产以及宏观形式影响，板块走势偏弱震荡钢铁指数受大盘，房地产指数双重影响，与钢价走势背离。5月份由于淡季以及宏观经济数据超预期，板块持续震荡。6月中下旬国开行收紧棚改策略，对下游钢铁需求的担忧导致板块下行。6月底钢铁行业半年报预报利润大超预期，叠加现货价格以及指数背离严重，板块大幅补涨。7月份召开的政治局会议传递严格限制地产信号，房地产需求预期下滑带动板块下行。中由于途环保限产趋严导致钢价持续走高带动板块指数回暖，但8月后地产指数追上上证指数，高值导致钢铁行业受宏观形势下行持续下行震荡。目前钢铁行业平均估值仅为6.5.,2017-01-03,2017-02-03,2017-03-03,2017-04-03,2017-05-03,2017-06-03,2017-07-03,2017-08-03,2017-09-03,2017-10-03,2017-11-03,2017-12-03,2018-01-03,2018-02-03,2018-03-03,2018-04-03,2018-05-03,2018-06-03,2018-07-03,2018-08-03,2018-09-03,2018-10-03,图9：吨钢毛利变化,行业利润：多因素共同作用，钢厂盈利维持高位多因素共同作用，18年钢厂盈利维持高位。16-18年供给侧改革导致钢铁产能大幅下降，2018年前三季度保限产趋严，环保督察回头看对限产落实情况进行进一步检查，由于地方重污染情况严重，供给端的持续收缩导致特定时间段供给失衡，且预期后续供给进一步缩减，造成价格升高。需求端，1-8月房地产新开工和投资持续向好，需求韧性仍然较强；成本端，矿山仍处于扩产周期，铁矿石港口库存处于高位，铁矿石成本维持在低位。供给趋紧+需求韧性+成本低位，18年钢厂盈利维持在高位。,图10：高炉开工率先上升后下降,0,15001000500,2500,螺纹利润（元/吨）冷轧利润（元/吨）,热卷利润（元/吨）中板利润（元/吨）,45.0040.00,70.0065.0060.0055.0050.00,80.00200075.00,85.00,高炉开工率:全国,唐山钢厂:高炉开工率,唐山钢厂:产能利用率,7,图11：部分钢企三季度盈利情况,行业利润：上市钢企三季度利润继续向好,行业三季度利润持续向好由于钢价高利润以及供给侧改革为龙头企业带来的产能集中效益，今年一、二季度钢企盈利情况十分亮眼。而根据目前已经发布的部分钢企业绩预告来看，部分企业由于受到中期限产因素以及钢价回调的原因单季度同比增长有所下降，三季度累计净利润同比去年仍有较高增长。,8,本章小结, 2018年板块走势与钢材价格部分背离，行业利润维持高位震荡： 2018年钢价受库存以及边际供给需求变化，先跌后涨。, 钢铁板块高行业，受宏观悲观预期，以及房地产指数下跌影响，钢铁板块全,年大幅下行。, 由于2016-2018年，压减产能、去除地条钢以及环保趋严影响，钢铁阶段性实际,供给以及供给预期均有所下降。同时需求端由于地产投资强势，下游需求有所回升，钢材利润维持相对高位。, 钢铁行业由于过剩产能出清，上市公司产能增加以及产业集中度小幅上升等因,素影响，上市公司前三季度利润大幅好于17年同期。,9,目录钢价复盘：钢价先跌后涨，总体呈高位震荡态势,板块复盘：总体呈偏弱震荡态势，超额收益明显行业利润：钢铁利润仍维持高位，三季度业绩稳中向好供给侧：供给侧改革持续进行，环保限产趋向宽松需求端：短期需求存在支撑，中长期需求或将走弱钢价展望：短期存在基本面支撑，远期有可能向下承压成本预判：原材料供给充足，铁矿预计维持偏弱震荡行业利润：钢铁行业利润中枢存在下移可能19年板块可能难觅大机会估值处于低位，短期内跟随钢价变化存在波段性机会,2018年回顾四季度及2019年钢价走势预测钢企业绩持续性判断投资建议,10,19年有望继续压减产能。2018年钢铁行业去产能目标为3000万吨，1-7月完成压减粗钢产能2470万吨，完成全年3000万吨任务的80%以上，预计年内将按照规划目标完成压减产能任务。虽然目前尚无明确19年去产能的目标，但钢铁需求峰值已过，钢铁行业仍面临产能相对过剩的问题，19年有望继续压减钢铁产能。,图12：2018粗钢产能去除情况,供给端：供给侧改革继续进行，19年有望继续压减产能,11,供给端：高炉去产能将与电炉新增产能形成产能置换。钢铁行业有望进入产能置换时期：十二五期间钢铁行业便开始有序去除相关产能，2017年严打地条钢大幅去除产业内落后以及不合格产能。根据Mysteel统计，2018年有明确投产计划的电弧炉产能合计约为1560万吨，主要通过产能置换而来。由于长流程高炉炼铁属于重污染行业，未来有望将逐步进行产能置换。图13：高炉去产能将于新增电弧炉产能形成产能置换,高炉炼铁,造成高污染,火力冶炼,依靠铁矿石,需要焦化行业支撑,流程长综合成本较低,电炉炼铁,电力冶炼,废钢为原材料,流程短,目前综合成本较高,较为环保,产能置换方向,12,三大环保重点区域限产文件公布，严禁“一刀切”，取消明确的限产比例，错峰限产方案权下放地方：过去严格的环保限产政策是支撑钢价上涨的主要因素，钢材价格和维持相对高位也因包含了较高的限产预期。生态环境部于8月31日发文要求严格禁止“一刀切”，持续严厉的的政策风口出现拐点，环保限产对于钢价的边际推动作用将减弱，对于产量的实际影响或将下降。,图14：新旧限产文件限产要求对比：,供给端：环保政策出现拐点，未来限产对于产量影响趋弱,13,供给端：环保政策出现拐点，未来限产对于产量影响趋弱环保政策拐点出现，未来环保因素对于产量影响趋弱。由央广网发布“不得牺牲发展搞环保，以太原为例”专题报告，代表环保趋严风口可能改变。环保限产趋严将导致钢铁行业供给不足，变相推高钢价，导致下游制造业以及实体经济继续承压，产业链利润分配失衡。2019年环保限产趋势可能延续今年趋松，对钢铁供给的边际影响将逐步减弱。图15：新旧环保逻辑对比：,供给下行，钢价上升,新的环保限产逻辑,限产“一刀切”,高比例限产,钢铁行业高利润帮助去除行业杠杆,多次督察,旧的环保限产逻辑,供给不变，钢价稳定下行,严禁“一刀切”,以排放指标限产,空气质量检测,牺牲部分利润保证空气质量钢铁行业高利润压榨下游实体经济宏观经济或承压，经济问题优先,14,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,运输建筑相关,需求端：房地产、基建、机械和汽车为主要用钢下游房地产是最大用钢下游。从用钢量构成上来看，地产、基建、机械和汽车是最主要的用钢下游，地产产业链综合用钢量可占据钢铁行业下游几乎58%左右的需求。同时，房地产行业是螺纹钢的主要下游，根据历史数据，螺纹钢价格走势基本与房地产投资完成额累计同比走势一致。相比之下，基础建设对于钢材的影响较小，在钢材价格大幅下降时，基建增速会短期有所回升，对冲因地产因素导致的钢价下行。,图16：各行业用钢量占比,图17：螺纹钢价格受地产投资增速影响较大,2000.00,4500.004000.003500.003000.002500.00,5000.00,0,108642,12,房地产投资,螺纹价格,钢铁总需求,房地产产业链,家电制造,工程 建筑相关机械机械汽车制造,建材需求,直接影响,热卷,冷卷,中厚板,螺纹钢,线材,房地产拉动需求相互辅助其 基他 建行 需业 求,15,2015-02,2015-04,2015-06,2015-08,2015-10,2015-12,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,2017-12,2018-02,2018-04,2018-06,2018-08,房地产：居民杠杆率升至高位，房地产未来销售增长有限居民负债率持续走高，房产销售增长空间有限。目前理论居民负债率达到80%，远超安全线,继续高负债购买房地产的意愿持续下降。同时，中国出生率与1990年以后大幅下降，潜在购房者绝对数量持续下降，房地产边际销售增量极度有限。2018年棚改货币化政策收紧，可流入房地产的流动资金在减少。在下游需求难以提升的情况下，房地产作为高杠杆产业资金回流速度受到影响，18年以来各地房价均出现下行，叠加观望态度的影响，销售承压。,40%30%20%10%0%,50%,60%,80%70%,图18：近年来居民负债率大幅上升90%,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,居民负债/GDP,人均居民负债/人均可支配收入,图19： 9月房屋销售面积同比下降,10.000.00-10.00-20.00,20.00,40.0030.00,80,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00,100,000.00,120,000.00,140,000.00,180,000.00160,000.00,商品房销售面积:累计值,商品房销售面积:累计同比,16,房地产：房产价格影响经济发展正常结构房地产价格持续上升，房地产所占GDP比例持续上升对宏观经济结构产生不良影响：近年来我国制造业增长持续下降，房地产增长持续上升,房地产价格过高增加了下游实体经济的成本，由于房地产价格高增速带来的吸引效果使得大量资金进入了房地产市场，资金链紧张，居民消费收紧。同时，房地产具备金融抵押品属性，抵押风险增加系统性风险。目前经测算建安成本不及预期，说明房地产产业链长期畸形发展，大量资金用来进行土地购置，实际上游制造业获得的连带收益持续下,图21：测算建安投资额不及往年,1.0%0.0%,7.0%6.0%,28.0%27.0%,5.0%31.0%4.0%30.0%3.0%29.0%2.0%,降 图 。 20：房地产占GDP比例持续增加33.0%32.0%,制造业所占GDP比例,房地产所占GDP比例,17,房地产：去除系统性风险，房地产政策拐点到来。防止系统性风险，房地产政策拐点或将到来：政府多次采取了宏观调控机制，意图抑制房地产野蛮生长的现状。今年7月份的政治局会议坚决抑制房价上涨，同时各地也同时发布各种抑制房价政策，北京新出的公积金政策将公积金与缴纳年限挂钩，逐渐放开土地供应。住建部要求研究房屋预售制度。同时房产税有望于近年推出。在行业利润下降的情况下，房地产公司新开工的意愿将有所降低，我们预计2019年房地产用钢需求将向下承受较大压力。图22：房产价格走势（不完全统计）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00,70个大中城市新建住宅价格指数:一线城市:当月同比,70个大中城市新建住宅价格指数:二线城市:当月同比,70个大中城市新建住宅价格指数:三线城市:当月同比18,各地发布基建相关计划，政府高负债或将抑制短期基建快速增长。从2018年7月底中央提出：“加大基础设施领域补短板的力度”，但九月基建投资增速仍维持低位。地方财政收入下滑导致的资金不足是基建增速持续放缓的主要原因，8月底地方政府隐性债务问责办法下发，强化地方政府债务问责机制，资金收紧继续拖累基建投资。目前地方政府相对负债水平较高，清查地方债务问题背景下，基建投资增速可能难以快速回升。,图23：2018年4月政府收支以及全国平均负债情况（仅收录前十名）,基建：资金面紧张或将抑制基建短期快速增长。,19,图24：汽车销量大幅下滑,制造业：消费出口疲软，钢材需求维持弱势消费、出口疲软，板材需求或将维持弱势。前期三四线城市居民通过棚改资金等方式加杠杆加大对家电和汽车的消费，去杠杆背景下杠杆效应趋弱降低对该种消费品的消费；居民负债率的提升也弱化了居民对于大额可选商品的消费，汽车销售量增速的转负使得冷轧需求转弱，进而传导至热卷的需求。出口内生性的转弱叠加贸易战对于出口的影响，用钢量较高的机械设备等出口也将有所下滑。,图25：今年以来工程机械销量逐渐下降,-20.0%-40.0%,60.0%40.0%,120.0%100.0%,140.0%,10,000.000.00,20.0%20,000.000.0%,40,000.0030,000.00,50,000.0080.0%,60,000.00,70,000.00,主要品种工程机械月销量环比增长,20,图26：购置土地面积开始回升,图27：房地产新开工面积同比增长显著提升,房地产：低库存叠加赶工，短期需求具备韧性低库存叠加赶工，短期下游地产需求具备韧性。15年开始房地产库存开始加速去化，18年整体地产库存处于10年以来的低位，房地产存在补库需求。且17年土地购置面积同比增长15.8%，创近年新高；去杠杆背景下背景下房企资金压力较大，需要加快开工进度以实现土地变现，以加快资金回笼。补库叠加赶工带动房地产新开工面积不断提高，成为地产用钢需求的主要支撑；按照新开工后3-4个月的主要钢材消费期测算，18年内地产用钢需求仍具备支撑。,21,2019年采暖季（1-2个月）,2019年初（3-6个月）,2019年后半（6个月以上）,地产赶工期,环保限产,边际供应,减少,钢价高位存在支撑存 下在 游韧 需性 求,钢价存在持续下行压力,房地产新开工,大幅增长,基建增速有限,居民负债,政策打压地产需求走弱,地方债务高企,贸易战导致出口下行,环保限产趋弱边际供应减少有限,钢价展望：短期维持高位，中长期面临下行压力短期内钢价高位存在支撑：近期房地产新开工的大幅增长使得短期（1-2个月）地产用钢需求的韧性具备延续性，叠加环保限产开始对供给的抑制作用，供需偏紧在短期内仍为钢价高位提供支撑；中长期（3-6个月以上）价格或将存在下行压力：地产需求的转弱将成为钢材需求走弱的开始，基建受制于资金紧张增速难以大幅改善；环保限产虽然对于供给仍将起到一定的抑制作用，但由于风口趋松，后续环保难以保障大幅减少边机供给。供需基本面走弱情况下，中长期钢价或将面临较大的下行压力。图28：钢价短期，长期逻辑导图边,际,需求大幅减少,后续经济政,策拐点,22,本章小结, 供给端趋松，需求端大幅下降，钢材价格难以维持高位，价格中枢将有所下降。 由于宏观经济承压，发展重点向经济倾斜，过严的环保限产将导致钢铁价格畸,高，破坏产业链利润分配。, 行业于2016年开始供给侧改革，大量过剩产能以及地条钢以于2017年去除，未,来钢铁产能边际去除量有限，供给端下行有限。, 居民负债率持续走高，未来房地产销售将较难获得提升。同时为缓解地产野蛮,发展带来的结构性问题与系统性危机，地产政策风口逐渐改变，政治局要求坚决抑制房价上涨。在行业利润下降以及政策打压的情况下，我们判断2019年房地产新开工的意愿较低，下游需求可能大幅下行。, 基建受制于地方债务情况，短期内难以加速上行。受宏观因素以及贸易战影响，,下游制造业增速短期内上行不足，对下游需求拉动有限。,23,目录钢价复盘：钢价先跌后涨，总体呈高位震荡态势,板块复盘：总体呈偏弱震荡态势，超额收益明显行业利润：钢铁利润仍维持高位，三季度业绩稳中向好供给侧：供给侧改革持续进行，环保限产趋向宽松需求端：短期需求存在支撑，中长期需求或将走弱钢价展望：短期存在基本面支撑，远期有可能向下承压成本预判：原材料供给充足，铁矿预计维持偏弱震荡行业利润：钢铁行业利润中枢存在下移可能19年板块可能难觅大机会估值处于低位，短期内跟随钢价变化存在波段性机会,2018年回顾四季度及2019年钢价走势预测钢企业绩持续性判断投资建议,24,2010-03,2010-07,2010-11,2011-03,2011-07,2011-11,2012-03,2012-07,2012-11,2013-03,2013-07,2013-11,2014-03,2014-07,2014-11,2015-03,2015-07,2015-11,2016-03,2016-07,2016-11,2017-03,2017-07,2017-11,2018-03,8,000.006,000.00,图30：铁矿石港口库存开始下行，但仍处高位16,000.0014,000.00,1/6 2/6 3/6 4/6 5/6 6/6 7/6 8/6 9/6 10/6 11/6 12/6,2015,2016,2017,2018,0.00,60,000.0012,000.0040,000.0010,000.0020,000.00,图29：铁矿石产量持续上升120,000.00100,000.0080,000.00,淡水河谷:产量:铁矿石:当季值必和必拓:产量:铁矿石:当季值,力拓:产量:铁矿石:当季值FMG:产量:铁矿石:当季值,成本趋势：铁矿石供需平稳，价格有望维持低位供需平稳，价格有望低位维持：当前铁矿产能的释放周期已经接近尾声，供应端基本处于平稳状态；限产取消“一刀切”后，铁矿的需求在采暖季将有所修复，对矿石价格提供支撑；但铁矿石港口库存近期虽然有所下行，但同比前几年仍处于高位，且由于电弧炉占比的提升和长流程废钢用量的提升，长期看废钢对于铁矿石的替代作用将逐渐凸显，预计铁矿石价格将维持低位运行。,25,100,图31：焦炭库存处于相对低位300280260240220200180160140120,1/5,2/5,3/5,4/5,5/5,6/5,7/5,8/5,9/5 10/5 11/5 12/5,2015,2016,2017,2018,3,200.00,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,2013,2014,2015,2016,2017,2018,图32：焦炭产量仍处于低位4,200.004,100.004,000.003,900.003,800.003,700.003,600.003,500.003,400.003,300.00,成本趋势：焦炭去产能元年，焦炭价格中枢有望抬升焦炭去产能元年，焦炭价格中枢有望抬升:中长期来看，2018是焦化行业去产能的元年，虽然环保政策风口转向，但焦化行业呈现产能过剩严重、中小及落后产能占比较高的问题，后续随着以钢定焦、淘汰4.3米以下焦炉、环保限产等政策的进行，行业供给将逐渐收缩。在行业供给收窄和钢铁供给刚性下，供需偏紧焦炭有望带动库存维持低位，焦炭价格中枢有望抬升，有望在新的中枢上进行大幅震荡。,26,行业利润：钢铁行业利润中枢下移中长期来看，钢材利润的中枢将下移至新的区间:受地产用钢需求拐点到来的影响，供需趋弱导致钢材价格下行，行业产能利用率持续下降，行业利润也将逐步下移；电炉钢的成本普遍比长流程钢厂高500元/吨以上，当钢材利润下降至500元/吨以下时，电炉钢亏损后部分产能将退出；供需有望行程动态平衡；铁矿石价格有望维持低位，焦炭价格将在新的中枢震荡，向上仍有天花板限制；钢材利润在下行至新的中枢后将具备支撑。图33：钢铁行业中枢下移因素导图,供给侧改革退,环保高限产预期限,产进一步减少供给,下游房地产增速强劲，赶工期导致需求旺盛,基建具备部分需求,行业高利润中枢行业新利润中枢,宏观经济下行 环保限产不及预期原材料成本上升 M1M2数据下降制造业投资下降 房地产、基建、下游需求下降,利润下降导致部分短流程产能暂时退出，边际供给下降，对利润构成新的支撑,出部分产能供需平衡,供需平衡焦钢产业链相关性大，原材料成本上涨有限,27,本章小结, 成本下行有限，行业利润中枢下降, 铁矿石产量平稳增加，目前价格仍处于高位，预计未来存在下行空间，然而汇,率变化可能导致价格仍然处于高位波动。, 焦炭价格将跟随钢铁产业链利润变化而波动，然而由于2018年为焦化去产能元,年，目前产量以及库存都处于相对低位，未来焦化边际供给存在下降可能，中长期价格仍然存在支撑，但是由于焦化利润基本与钢铁利润挂钩，故焦化对钢铁成本的影响相对较小。, 由于下游需求大幅衰减，供给下行有限，未来钢铁价格可能持续下滑，在成本,缩减有限的情况下，行业利润将受到挤压。由于目前2017-2018钢铁行业高利润带来的电炉产能可能随行业利润紧缩而暂时停产，钢铁价格将在新的中枢稳定震荡。,28,目录钢价复盘：钢价先跌后涨，总体呈高位震荡态势,板块复盘：总体呈偏弱震荡态势，超额收益明显行业利润：钢铁利润仍维持高位，三季度业绩稳中向好供给侧：供给侧改革持续进行，环保限产趋向宽松需求端：短期需求存在支撑，中长期需求或将走弱钢价展望：短期存在基本面支撑，远期有可能向下承压成本预判：原材料供给充足，铁矿预计维持偏弱震荡行业利润：钢铁行业利润中枢存在下移可能19年板块可能难觅大机会估值处于低位，短期内跟随钢价变化存在波段性机会,2018年回顾四季度及2019年钢价走势预测钢企业绩持续性判断投资建议,29,投资策略：19年板块难觅大机会19年板块或将难觅大机会：中长期来看，受行业供需基本面走弱影响，钢价和行业利润将下行至新的中枢；地产是近年中国经济增长最主要的动力，地产投资增速的下滑将对宏观经济增速造成较大的影响；地方债过高导致基建投资资金来源出现问题，利用基建托底经济可能不及预期，宏观经济预期不断走弱，在行业基本面和宏观预期共振下行的影响下，行业难觅大的行情。图34：行业基本面及宏观共振向下环保限产政策拐点地产用钢需求下行,基建上行空间有限,市场资金持续趋紧,贸易战导致出口及制造业疲软宏观经济增速下行行业基本面走弱宏观情绪悲观30,短期行业存在反弹机会，寻找行业波段性投资机会。地产用钢需求的韧性叠加“金九银十”季节性高需求，环保限产对供给的收缩作用仍存，短期钢铁行业高利润有望保持高位震荡态势；叠加行业市盈率较低，甚至部分企业跌破净值，板块有望短期内迎来估值修复。虽然我们判断19年行业难觅大的投资机会，但由于新增产能受限和行业本身库存周期的存在，钢价和行业利润仍存在短期边际向上的可能，行业波段性机会仍存。,行业兼并重组有望提速。工信部发布的钢铁十三五规划中提出，前10家重点钢企集中度从目前的34.2%提升至60%，上调25个百分点以上。随着宝钢武钢合并的完成，地方钢铁国企的合并将成为可能； 未来若行业集中度进一步集中，则龙头企业将受到供给集中化带来的超额收益。,投资策略：短期行业低估值或将迎来修复，寻找波段性投资机会,图35：近期主要品种钢材周消耗大幅上升（刨除两周节假日因素）,31,投资策略：行业整体估值偏低，宏观信心提振或将带来估值修复,32,本章小结, 2019年宏观悲观预期叠加行业利润下行，板块或将难觅重大机会，钢价波动带,来估值修复机会仍然存在。, 由于宏观悲观预期以及下游实体经济压力较大，房地产下游需求预期承压，,2019年钢铁板块重大机会较难获得，需等待宏观经济或相关政策拐点出现。, 由于现在板块估值仍然处于相对低位，钢价波动及宏观悲观情绪的短暂修复或,将带来估值修复的波段性行情。, 目前行业集中度仍然不高，未来若发生产业合并或将为龙头企业带来产业集中,化的部分超额收益。, 2018年四季度钢价仍存在支撑面，行业年度利润值得期待，叠加年底可能推出,的减税政策，板块有望短暂迎来估值修复。,33,风险提示, 风险提示：宏观经济下行过快；边际供需变化不及预期；,34,