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策略研究 | 证券研究报告 深度报告 2018 年 10 月 24 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Economy 宏观及策略 :策略 研究 陈乐天 (8610)66229143 letian.chenbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300516120003 资产配臵系列之一 :ETF 投 资 场内 ETF 投资全梳理 流动性为先 场内 ETF 自 2017 年以来蓬勃发展， QDII 型和 MSCI 指数型为后起之秀。 场内 ETF 蓬勃发展，股票型为先 场内 ETF 规模超 4831 亿元 。截止到 2018 年 10 月 23 日，中国内地发行的全部上市可交易 ETF 共 188 只，截至最新一期季报规模 4831.12 亿元人民币。 分类型来看，股票型 ETF 数量和规模占比都是最高的 。从数量来看，股票型ETF 数量最多，共 141 只，占比 75%。其次是货币型，共 27 只，占比 14%；债券型 9 只，占比 5%； QDII 基金 7 只，占比 4%；商品型 4 只，占 比 2%。 其中跟踪典型宽基指数的 ETF 占比最多，行业指数 ETF 紧随其后。 过去几年，中国 ETF 累计规模呈现缓 U 形走势， 2017 年开始进入上行区间 。 场内 ETF 跟踪误差与流动性跟踪 从投资角度来看， ETF 最看重的是跟踪误差和流动性（成交量）等。我们根据以上几个方面对场内 ETF 进行了分析。 （ 1）平均跟踪误差 6.2%， QDII 型跟踪误差更大。 从股票型 ETF 内部的跟踪误差来看，无论是根据收益率还是对数收益率计算，股票型 ETF 的平均拟合偏离度是 4.59%（除去跟踪海外指数和 MSCI 指数型）。跟踪海外指数和 MSCI指 数的 ETF 由于投资限制和成分股调整不及时等原因，跟踪误差整体偏大。跟踪主题指数和风格指数的 ETF 整体跟踪误差相对更大，而跟踪典型宽基指数的 ETF 跟踪误差相对更小。同时跟踪误差和基金规模也有关系。 （ 2）流动性：近期 QDII 基金和 MSCI 指数基金成交火爆。 所有场内 ETF 今年以来 的 日均成交额为 2.2 亿元。成交额和基金规模高度相关。在股票型 ETF中，基金规模大于 5 亿元的有 36 只，占比 29%；日均成交额大于 1 亿元的有32 只，占比 26%。 但是基金成交额和风险收益比相关性不大，说明市场不总是有效的 。从近期成交额最大的 20 只基金来看，除了老牌的大规模基金外，主要分布在境外指数基金、新成立的 MSCI 指数基金。小盘股 ETF 成交量低迷。 我们按照投资类型，对所有场内 ETF 进行了投资特征一览以及推荐表，便于投资者使用 。 风险提示 ： 经济下行超预期，市场波动超预期。 2018 年 10 月 24 日 资产配臵系列之一 :ETF 投资 2 目录 一、场内 ETF 蓬勃发展，股票型为先 . 4 1、场内 ETF 自 2017 年以来快速发展，股票型与货币型规模超九成 . 4 2、 . 6 股票型 ETF 以跟踪宽基指数和行业指数为主， QDII 型与 MSCI 型是后起之秀 6 二、场内 ETF 跟踪误差与流动性跟踪 . 8 1、平均跟踪误差 6.2%， QDII 型跟踪误差更大 . 8 2、流动性：近期 QDII 基金和 MSCI 指数基金 成交火爆 . 9 三、场内 ETF 投资特征一览表 . 11 四、场内 ETF 投资分类推荐表 . 18 风险提示 . 20 2018 年 10 月 24 日 资产配臵系列之一 :ETF 投资 3 图表 目录 图表 1 分投资类型 ETF 发行数量 .4 图表 2 分投资类型 ETF 发行数量占比 .4 图表 3 分投资类型 ETF 发行规模（亿元） .4 图表 4 分投资类型 ETF 发行规模占比 .4 图表 5. 2010 年来 ETF 规模变动图 .5 图表 6 股票型 ETF 发行数量 .5 图表 7 股票型 ETF 发行规模 .5 图表 8.股票型 ETF 细分类型占比 .6 图 表 9. 宽基指数 ETF 分布情况 .7 图表 10. 行业指数 ETF 分布情况 .7 图表 11.分类型 ETF 平均跟踪误差 .8 图表 12.宽 基指数 ETF 跟踪误差与规模 .9 图表 13. 跟踪误差比较小的宽基指数 ETF .9 图表 14. 近期日均成交额最大的 20 只基金 . 10 图表 15. 场内 ETF 一览表 股票型 . 11 续图表 15. 场内 ETF 一览表 股票型 . 12 续图表 15. 场内 ETF 一览表 股票型 . 13 续图表 15. 场内 ETF 一览表 股票型 . 14 续图表 15. 场内 ETF 一览表 股票型 . 15 图表 16. 场内 ETF 一览表 货币型 . 16 图表 17. 场内 ETF 一览表 债券型 . 17 图表 18. 场内 ETF 一览表 QDII 型 . 17 图表 19. 场内 ETF 一览表 商品型 . 17 图表 20. 场内 ETF 分类推荐表 . 18 续图表 20. 场内 ETF 分类推荐表 . 19 2018 年 10 月 24 日 资产配臵系列之一 :ETF 投资 4 一、场内 ETF 蓬勃发展，股票型为先 1、场内 ETF 自 2017 年以来快速发展，股票型与货币型规模超九成 场内 ETF 规模超 4831 亿元 。截止到 2018 年 10 月 23 日，中国内地发行的全部上市可交 易 ETF 共 188只，截至最新一期季报规模 4831.12 亿元人民币。 分类型来看，股票型 ETF 数量和规模占比都是最高的 。从数量来看，股票型 ETF 数量最多，共 141只，占比 75%。其次是货币型，共 27 只，占比 14%；债券型 9 只，占比 5%； QDII 基金 7 只，占比 4%；商品型 4 只，占比 2%。 图表 1 分投资类型 ETF 发行数量 图表 2 分投资类型 ETF 发行数量占比 141279 7 40 20 40 60 80 100 120 140 160 股票型基金货币市场型债券型基金QDII基金另类投资基金资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 从规模来看，股票型 ETF 规模最大，其次是货币型 ETF、 QDII 基金 ETF、商 品型 ETF、债券型 ETF。 图表 3 分投资类型 ETF 发行规模（亿元） 图表 4 分投资类型 ETF 发行规模占比 2629 1808 94 155 145 0 500 1 , 000 1 , 500 2 , 000 2 , 5 0 0 3 , 000 股票型基金货币市场型债券型基金QDII基金另类投资基金资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2018 年 10 月 24 日 资产配臵系列之一 :ETF 投资 5 股票型 ETF 发展迅速 。中国内地发行的全部上市可交易股票型 ETF（ 8 月前上市）共 138 只，截至最新一期季报规模 2236 亿元人民币。相比今年年初 1996 亿元的规模有了 12%的增长。 过去几年，中国 ETF 累计规模呈现缓 U 形走势， 2017 年开始进入上行区间 。 2012 年股票型 ETF 呈现爆发性增长，同比增长率达到 109%，从 767 亿元 上升到 1601 亿元。之后在 2013 年出现了小幅回落。2013 年虽然新发行了 200 多亿元，但是原有 ETF 的规模出现了较大缩水，所以整体规模略有下降。2014 年随着牛市行情的到来， ETF 规模又出现了将近 40%的同比增长。但 2015 年股灾之后一直到 2016年， ETF 新发规模不大、同时原有规模缩水，导致 ETF 整体规模出现了环比小幅下跌。从 2017 年开始， ETF 发行量和规模又开始复苏， 2017 年累计规模同比增长了 18%， 2018 年仅上半年规模就增长了12%。 图表 5. 2010 年来 ETF 规模变动图 12%18%- 7%- 13%39%- 7%109%8%- 20%0%20%40%60%80%100%120%0 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 2018H 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010累计规模（亿元） 同比变化( 亿元 ) ( % )资料来源：万 得，中银证券 从发行数量和规模上来看， 2017 年 和 2018 年也在持续回暖。 2010 年以来，股票型 ETF 发行数量最多的年份是 2013 年，有 21 只，其次是 2017 年，有 20 只。今年截止到 7 月底发行了 13 只，预计全年发行量也在 20 只左右。从规模上来看，除了 2012 年发行了几只超大型 ETF 拉升了规模之外，其余年份发行规模基本在 15-250 亿之间。 2017 年的发行规模是一个次高点，达到 95 亿元。今年截止到 6 月底最新一期季报已经发行了 82 亿元，预计全年发行规模会超过百亿，达到 2014 年以来的新高。 图表 6 股票型 ETF 发行数量 图表 7 股票型 ETF 发行规模 101710211218820130 . 0 0 5 . 0 0 1 0 . 0 0 1 5 . 0 0 20 . 00 2 5 . 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018H发行数量87 71 835 213 46 52 15 95 82 0 . 00 1 0 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 3 0 0 . 0 0 4 0 0 . 0 0 5 0 0 . 0 0 600 . 00 7 0 0 . 0 0 800 . 00 9 0 0 . 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018H发行规模（亿元）(亿元 )资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2018 年 10 月 24 日 资产配臵系列之一 :ETF 投资 6 2、 股票型 ETF 以跟踪宽基指数和行业指数为主， QDII 型与 MSCI 型是后起之秀 由于股票型 ETF 数量最多，规模占比最大，一直是大家关注的重点，因此本部分按照跟踪的指数类型对股票型 ETF 进行再梳理。 跟踪典型宽基指数的 ETF 占比最多，行业指数 ETF 紧随其后。 股票型 ETF 按照跟踪的指数类型来看主要分为五类：典型宽基指数 ETF、风格指数 ETF、行业指数 ETF、主题指数 ETF、境外指数 ETF。截至 8 月 ，市场存续的 138 只可交易股票型 ETF 基金中，跟踪典型宽基指数的 ETF 占比最多，数量为49 只，占比 36%；其次是行业 ETF，数量 47 只，占比 34%；此外，主题指数、风格指数、境外指数分别占据了 12%、 10%、 8%的比例。 图表 8.股票型 ETF 细分类型占比 36 %34 %12%10%8%宽基指数 行业指数 主题指数 风格指数 境外指数资料来源：万得，中银证券 在跟踪典型宽基指数的 ETF 中，跟踪的指数共有 18 种，其中跟踪中证 500 的数量最多，共 12 只，占比 24%，规模 315 亿元；其次是跟踪沪深 300 的有 8 只，占比 16%，规模 672 亿元，是规模占比最大的（ 38%）。跟踪创业板的共 8 只，其中 7 只跟踪创业板指，规模 147 亿元， 1 只跟踪创 50，规模 56亿元。跟踪上证 50 和富时中国 A50 等超大盘指数的 ETF 共 6 只，规模 345 亿元。此外，还有 1 只跟踪上证综指、 3 只跟踪深证成指、少量跟踪中小板指、深圳 100、上证 180 等其他宽基指数的 ETF。详细分布情况如下表。 2018 年 10 月 24 日 资产配臵系列之一 :ETF 投资 7 图表 9. 宽基指数 ETF 分布情况 数量 规模（亿元） 数量占比 (%) 规模占比 (%) 中证 500 12 315 24 18 沪深 300 8 672 16 38 创业板指 7 147 14 8 上证 50 5 344 10 19 深证成指 3 7 6 0 上证 180 2 174 4 10 创 50 1 56 2 3 富时中国 A50 1 1 2 0 上证 380 1 2 2 0 上证综指 1 1 2 0 深证 100 1 34 2 2 深证 300 1 1 2 0 中创 100 指数 1 0 2 0 中创 400 指数 1 1 2 0 中小板 300 1 2 2 0 中小板指 1 24 2 1 中证 1000 1 1 2 0 中证 100 1 1 2 0 资料来源：万得，中银证券 在跟踪行业指数的 ETF 中，跟踪金融地产和 大消费的 ETF 数量占比 55%，规模占比超过 80%。跟踪金融板块的规模占比最大，超过 50%。在四大板块（金融地产、周期、大消费、 TMT）中，跟踪 TMT行业指数的 ETF 数量和规模占比都是最少的。在细分行业中，跟踪医药指数的 ETF 数量和规模占比都是最大的。 图表 10. 行业指数 ETF 分布情况 数量 规模（亿元） 数量占比 (%) 规模占比 (%) 金融 8 74 17 48 医药 7 21 15 14 消费 6 23 13 15 金融地产 5 5 11 4 TMT 5 13 11 8 周期 4 2 9 2 军工 4 9 9 6 原材料 2 1 4 1 能源 2 1 4 1 工业 2 1 4 1 地产 1 0 2 0 有色 1 1 2 1 金融 8 74 17 48 医药 7 21 15 14 消费 6 23 13 15 金融地产 5 5 11 4 资料来源：万得，中银证券 2018 年 10 月 24 日 资产配臵系列之一 :ETF 投资 8 二、场内 ETF 跟踪误差与流动性跟踪 从投资角度来看， ETF 最看重的是跟踪误差和流动性（成交量）等。我们根据以上几个方面对场内ETF 进行了分析。 1、平均跟踪误差 6.2%， QDII 型跟踪误差更大 跟踪误差反映了指数基金 ETF 和指数本身的偏离程度，跟踪误差越小，则说明该 ETF 对于指数的拟合情况越好。不过跟踪误差也并不是挑选指数基金的唯一指标。本篇主要讨论的是纯股型 ETF，因此跟踪误差整体都在一个比较小的范围内。大部分纯 ETF 的年化跟踪误差阀值都在业绩基准的 2%-4%范围内。有一些增强型指数基金的跟踪误差就比较高，这源于它们通过主动调整权重，使得该指数基金的回报率能够显著高于被跟踪指数，因此跟踪误差自然也就不是唯一的评判 ETF 基金优良的标准。 算法： 拟合偏离度 =（ 1/T） *(（ Rp-RI） 2） )(0.5)*100%。其中： Rp 为基金复权净值的收益率序列数据； RI 为跟踪指数的收益率序列数据； T 为根据时间频率和所选时段决定的收益率个数。 按照投资类型来看，股票型 ETF 平均跟踪误差（ 2018 年 8 月 -10 月，日频对数收益率）为 6.2%；债券型 ETF 平均跟踪误差为 7.5%； QDII 基金由于跟踪外围指数，误差更大，平均为 37.6%。 图表 11.分类型 ETF 平均跟踪误差 6 . 2 %7 . 5 %3 7 . 6 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %2 5 . 0 %3 0 . 0 %3 5 . 0 %4 0 . 0 %股票型基金债券型基金QDII基金资料来源：万得，中银证券 从股票型 ETF 内部的跟踪误差来看，无论是根据收益率还是对数收益率计算，股票型 ETF 的平均拟合偏离度是 4.59%（除去跟踪海外指数和 MSCI 指数型） 。跟踪海外指数和 MSCI 指数的 ETF 由于投资限制和成分股调整不及时等原因，跟踪误差整体偏大。其他类型的 ETF 整体跟踪误差还是在一个比较小的范围内。 其中，跟踪主题指数和风格指数的 ETF 整体跟踪误差相对更大，而跟踪典型宽基指数的 ETF 跟踪误差相对更小。同时跟踪误差和基金规模也有关系。规模更大一般跟踪误差会更小。跟踪误差和基金规模的相关性是 -0.3。 2018 年 10 月 24 日 资产配臵系列之一 :ETF 投资 9 图表 12.宽基指数 ETF 跟踪误差与规模 0 . 0 0 %2 . 0 0 %4 . 00 %6 . 0 0 %8 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 2 . 0 0 %1 4 . 0 0 %0 50 100 150 200 250 300 350 400 最新一期季报规模（亿元） 跟踪误差（右轴）（亿元）资料来源：万得，中银证券 下图是市场上跟踪误差最小的 10 只 宽基指数 ETF 列表。 图表 13. 跟踪误差比较小的宽基指数 ETF 证券代码 证券简称 跟踪指数 业绩比较基准 基金成立日 日均成交额 （万元） 最新季报规模 （亿元） 跟踪误差 (%) 159903.OF 南方深成 ETF 399001.SZ 深证成份指数 2009-12-04 2,286.01 4.0167 1.97 159919.OF 嘉实沪深 300ETF 000300.SH 沪深 300 指数 2012-05-07 92,777.11 161.4358 1.97 159955.OF 嘉实创业板 ETF 399006.SZ 创业板指数 2017-07-14 1,623.20 0.3695 1.93 512500.OF 华夏中证 500ETF 000905.SH 中证 500 指数 2015-05-05 46,640.40 11.9784 1.83 159925.OF 南方开元沪深 300ETF 000300.SH 沪深 300 指数 2013-02-18 578.46 10.5988 1.72 512510.OF 华泰柏瑞中证 500ETF 000905.SH 中证 500 指数 2015-05-13 7,549.89 3.0117 1.69 510590.OF 平安大华中证 500ETF 000905.SH 中证 500 指数收益率 2018-03-23 50,723.12 18.3659 1.61 512100.OF 南方中证 1000ETF 000852.SH 中证 1000 指数 2016-09-29 2,156.83 1.0004 1.54 159948.OF 南方创业板 ETF 399006.SZ 创业板指数收益率 2016-05-13 8,039.70 5.7062 1.52 159918.OF 嘉实中创 400ETF 399624.SZ 中创 400 指数 2012-03-22 113.89 1.0721 0.60 资料来源：万得，中银证券 2、流动性：近期 QDII 基金和 MSCI 指数基金成交火爆 全市场股票型 ETF 的近期日均成交额为 11.5 亿元，平均规模 17.2 亿元。成交额和基金规模高度相关。其中，基金规模大于 5 亿元的有 36 只，占比 29%；日均成交额大于 1 亿元的有 32 只，占比 26%。但是基金近期成交额和风险收益比相关性不大，说明市场不总是有效的。 从近期成交额最大的 20 只基金来看，除了老牌的大规模 基金外，主要分布在境外指数基金、新成立的 MSCI 指数基金。小盘股 ETF 成交量低迷。 2018 年 10 月 24 日 资产配臵系列之一 :ETF 投资 10 图表 14. 近期日均成交额最大的 20 只基金 证券代码 证券简称 跟踪指数代 码 业绩比较基准 基金成立日 日均成交额（ 8 月，万元） 最新一期季报规模 （亿元） 510050.OF 华夏上证 50ETF 000016.SH 上证 50 指数 2004-12-30 3,058,061.06 340.6118 510900.OF 易方达恒生 H 股 ETF HSCEI.HI 恒生中国企业指数 2012-08-09 2,804,389.54 95.3657 159915.OF 易方达创业板 ETF 399006.SZ 创业板指数 2011-09-20 2,245,593.99 129.9607 510300.OF 华泰柏瑞沪深 300ETF 000300.SH 沪深 300 指数 2012-05-04 1,477,126.07 223.9610 510500.OF 南方中证 500ETF 000905.SH 中证 500 指数 2013-02-06 1,218,877.97 242.1325 159949.OF 华安创业板 50ETF 399673.SZ 创业板 50 指数收益率 2016-06-30 1,041,082.69 56.4025 159920.OF 华夏恒生 ETF HSI.HI (人民币 /港币汇率 *恒生指数 )收益率 2012-08-09 704,868.66 38.5313 512090.OF 易方达 MSCI中国 A股国际通 ETF 716567.CSI MSCI 中国 A 股国际通指数(MSCI China A Inclusion RMB Index)收益率 2018-05-17 257,594.26 10.1271 512180.OF 建信 MSCI中国 A股国际通ETF 716567.CSI MSCI 中国 A 股国际通指数收益率 2018-04-19 243,986.91 12.9703 510330.OF 华夏沪深 300ETF 000300.SH 沪深 300 指数 2012-12-25 173,238.71 176.3846 159901.OF 易方达深证 100ETF 399330.SZ 深证 100 价格指数 2006-03-24 147,100.31 33.6822 513100.OF 国泰纳斯达克 100ETF NDX.GI 纳斯达克 100 指数(Nasdaq-100 Index)收益率 (经汇率调整后的总收益指数收益率 ) 2013-04-25 134,833.04 3.3162 513050.OF 易方达中证海外互联 ETF h30533.CSI 中证海外中国互联网 50 指数 2017-01-04 128,222.87 11.0641 512880.OF 国泰中证全指证券公司 ETF 399975.SZ 中证全指证券公司指数收 益率 2016-07-26 112,761.09 14.8525 159952.OF 广发创业板 ETF 399006.SZ 创业板指数收益率 2017-04-25 94,866.63 6.9964 159919.OF 嘉实沪深 300ETF 000300.SH 沪深 300 指数 2012-05-07 92,777.11 161.4358 510180.OF 华安上证 180ETF 000010.SH 上证 180 指数 2006-04-13 92,628.06 173.1733 512990.OF 华夏 MSCI 中国 A 股 ETF 133333.CSI MSCI 中国 A 股指数收益率 2015-02-12 91,809.20 5.7118 512800.OF 华宝中证银行 ETF 399986.SZ 中证银行指数 2017-07-18 62,900.80 5.1583 512280.OF 景顺长城 MSCI中国 A股国际通 ETF 716567.CSI MSCI 中国 A 股国际通指数收益率 2018-04-27 62,767.19 13.1529 资料来源：万得，中银证券