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16中国证券 2018年第 08期本期专辑HIGHLIGHTS资本市场对于创新驱动国家战略的影响研究基于上市公司角度 川财证券有限责任公司研究所 梁燕子创新驱动发展战略是党的十八大提出的重大决策，其有效实施离不开创新成果向经济效益转化的顺畅进行。在这个过程中，最大程度地发挥资本市场的作用，有助于有效配置社会资源，加快我国创新驱动发展战略的平稳健康推进。目前对于资本市场助力创新驱动的研究主要针对的是风险投资领域。上市公司作为资本市场的主体，对于创新战略的开展也有着不可或缺的作用。一、资本市场对于创新驱动战略的文献综述学术界的研究肯定了创新驱动发展战略的意义，对资本市场与创新驱动战略的关系也进行了探讨。绝大多数的文献资料显示，资本市场的成熟对创新驱动国家战略有显著的正向推动作用。涂人猛（2009）认同资本市场在经济发展中的重要作用。他认为由于资本市场可以帮助筹集资金和优化资源配置，使得资本市场的发展为新兴产业的快速发展提供了一种现实可能机制。D.T和G.S（2010）认为创新活动本身具有高成本和高风险的特点，间接融资无法满足自身融资需求。他们通过实证研究和比较研究发现，创新活动的融资驱动，大公司和小公司面临的决策完全不同。大公司可以通过间接融资的方法获得资金，而小公司只能通过直接融资的方法从外部得到资金支持。朱欢（2013）进一步研究了上市公司的融资结构对于其创新发展的影响。他通过面板数据模型进行实证研究得出结论，探讨了中国多层次资本市场体系建立的积极意义。辜胜阻（2014）肯定了主板市场上市公司利用资本市场进行创新的有效性。他认为，资本市场具有要素集成、筛选发现、企业培育、风险分散、资金放大等多重功能，能够通过以价格为信号的市场机制，实现创新风险的市场分担和创新高回报的社会共享，进而促进创新。但我们也要注意到，有一部分文献研究结果发现资本市场促进创新的作用不大，但基本都集中在2010年以前。刘铁牛（2009）利用Granger 因果检验分析确立了我国19922006年资本市场发展与技术创新之间并没有因果关系。然后他又使用了协整检验分析发现，技术创新与资本市场的发展规模之间均为不平稳序列，而二阶差分序列是平稳的，说明存在长期协整关系，但没有量化分析可以证明在2006年以前，资本市场发展与技术创新之间存在必然联系。朱欢17中国证券 2018年第 08期Highlights本期专辑（2010）曾经通过构建全国31个省、市、自治区的面板模型发现，2007年之前，中国资本市场尤其是股票市场对于企业创新的作用比较有限。张强、赵建晔（2010）也用了相似的量化方法，对于2008年之前的金融市场和创新发展三个阶段的关系进行了分析，得出结论：资本市场对于知识创造、应用和传播的影响较为有限，资本市场对于科技创新的作用尚不明显。我们注意到，学界关于资本市场上市公司无法推进创新发展的结论研究时间相对较早，当时我国的主板市场价值发现功能建立尚不完善，所以不能作为主要的资本市场对于创新发展作用的判断依据。从当今的具体情况来说，大多数的研究认为，资本市场主要从两个方面推动了创新驱动的发展。（一）从融资角度对创新驱动国家战略的影响创新型企业是创新驱动发展战略的重要载体。创新驱动发展战略所依靠的主体是创新型企业，创新型企业前期需要大量的研发资金投入，而其在初期并无大量的现金流收入，资本市场是其重要的融资渠道，其对于创新驱动国家战略的影响得到了众多学者的关注。王开盛（2007）最早关注到高新技术发展与资本市场发展的关系，他认为中小企业是一个社会自主创新的核心和基本组成部分。健全资本市场是小企业自主创新的基本要素，从外部获取资金的难易程度，是小企业能否持续将知识转化为产品的重要支撑，要努力提升中小企业在发展过程中资本市场的作用。2010年之后，学界关于资本市场对于技术创新的作用有了更进一步的统一认识。许江萍（2011）关注的重点放在了研究拓宽高新技术产业的投融资渠道上，认为加快建立政府、民间的联合创投基金，有利于政府定向扶持重要的战略新兴产业部门。打通全投资股权产业链，扩容创业板，有利于促进战略新兴产业企业的投融资体系建立。考略到高新技术企业普遍具有高投入、高风险、高收益的特点，学界也开始研究资本市场的重点应该在何处。辜胜阻（2015）提出要实施创新驱动发展战略，需完善多层次资本市场体系，完善股权投资链，尤其要大力发展风险投资，风险投资在促进高新技术企业发展、创新成果产业方面至关重要。有文献也指出资本市场发展不足会在一定程度上引发创新型企业的融资问题，影响创新发展战略的有效实施。戴银燕（2014）认为制约企业进行创新的问题之一是资本市场发育不全，创业板市场规模过小，直接融资的规模低，不能满足创新要求，尤其是中小企业很难获得多层次资本市场的支持，很多有市场潜力的创新成果由于得不到资金支持难以产业化。（二）从人才激励及管理角度对创新驱动国家战略的影响资本市场的重要作用除了其对创新型企业融资方面的作用，还包括其带来的人才激励和管理方面的作用。M.ND 投入来自民营高科技上市公司的经验证据J科学学研究，2011，29（11 ）：1685169510 杨德伟股权结构影响企业技术创新的实证研究基于我国中小板上市公司的分析J财政研究，2011（08）：566011 王宇伟，范从来发展战略性新兴产业的金融支持江苏省建设区域性私募股权投资中心的考察J现代经济探讨，2011（04）：475112 张明喜发展创业风险投资 培育战略性新兴产业J中国科技投资，2011（03）：646613 许江萍拓宽战略性新兴产业投融资渠道J中国科技投资，2011（01）：1.14 陈昌智大力发展风险投资 加快培育战略性新兴产业J中国流通经济，2010，24（11 ）：4615 万钢发展有中国特色风险投资 加快培育战略性新兴产业N科技日报，20100723（001）16 朱欢我国金融发展对企业技术创新作用效果的实证分析J科技管理研究，2010，30(（14）：263017 张强，赵建晔我国资本市场支持科技创新的实证研究J科技进步与对策，2010，27（07）：101318 刘铁牛我国技术创新与资本市场发展的协整分析J经济研究导刊，2009（17）：697119 涂人猛区域金融发展与区域经济增长以湖北省为例J湖北社会科学，2009（01）：757620 王开盛创新驱动型经济增长激励机制研究D西北大学，200721 陈伟金融支持江苏创新驱动战略研究J河南商业高等专科学校学报，2012，25（02）：262922 Dushnitsky G. Corporate VenturingJ. 2006.23 Trabelsi D, Shiri G A. Venture Capital and the Financing of InnovationJ. Social Science Electronic Publishing, 2010.24 Jerzmanowski M, Nabar M. The welfare consequences of irrational exuberance: Stock market booms, research investment, and productivityJ. Journal of Macroeconomics, 2008, 30(1):111133.25 Kortum S, Lerner J. Assessing the Contribution of Venture Capital to InnovationJ. Rand Journal of Economics, 2000, 31(4):674692.