我们为什么要发展国际原油期货.pdf

请务必阅读正文之后免责条款部分 Table_Summary 我们 为什么要发展国际原油期货 恒大研究院研究报告 非银行业 专题报告 2018/8/22 研究员 ： 翟盛杰 zhaishengjieevergrande 0755-81998439 联系人 ： 林鹏辉 导读 ： 2018年 3月 26日，我国推出首个国际化期货品种 INE（ Shanghai International Energy Exchange）原油期货。中国为何选择该时点推出国际期货，为何以原油为标的物， 将对中国资本市场国际化有何影响，其重要意义及后续战略 是什么 ，都是值得关注的问题。本文先分析国内外原油产业链现状，再分析国内外 原油期现市场 区别，多角度探讨了原油期货的前世今生、重要意义、及后续发展等问题。 摘要： 原油 是最重要的工业原料之一， 可按 质量 比重 、 含硫 等标准分类， 低硫低质量比重 者商业价值较 高，亚太地区使用的进口原油多 为 中质含硫原油 ，国际 市场 中缺少对标期货合约 。 原油分布不均，对经济影响巨大，亚太地区原油市场供需矛盾突出。 至2017 年末， 世界 原油探明储量 16966 亿桶， 仅 够全球使用 约 50 年 ，近10 年 世界原油产量年化增速 1.1%，消费量增速 1.2%。 亚太地区 原油 储量占 世界比例为 3%， 与 2.9%的高消费增速形成对比， 导致 原油依赖进口 ，议价 能力 低，存在“亚洲升水”问题。 1973、 1978、 1990 年 先后出现石油危机，对世界经济冲击巨大。为解决 中质含硫原油 对标空白、 进口原油 亚洲升水、 原油对经济冲击较大 等 问题， INE原油期货推出势在必行。 我国经济增速 较高，低端炼油产业发达，对原油需求增速较快，产量难以满足自身需求 。 2000 至 2017 年， 我国名义 GDP年复合增速 13.2%， 2017年 炼油产能 达 4000 万吨 /年， 占世界总产能 17%， 经济增长及炼油需求拉动 原油消费量年复合 增长 6.5%，至 2017 年消费量排名世界第二 。 但我国原油探明储量稀少， 2017年新增探明储量 6.6 亿吨， 为 七年新低，且 76%的探明原油开采困难 ， 导致 对外依存度达 70%， INE原油期货的推出为我国企业提供量身定做的套保工具，有效保护我国实体企业。 借鉴国际经验 ，成功的原油期货市场大都是发达金融中心 ，且 具有一定规模 石油产业基础，所在 国家经济实力 强 ，配套 原油 衍生品 发达 。 推出时间多在油价动荡时期，企业交易需求 旺盛 。 失败的原油期货市场大都在推出原油期货后 国家 经济 走弱 ， 且期货品种以本国货币计价， 非国际硬通货 影响力较低。 影响原油价格的直接因素是供需平衡及预期 。 宏观 方面， 经济 决定原油价格 大 趋势 ，美元走势与油价走势负相关，原油价格长期走势与 PPI 指数趋近。微观方面， 石油产业 作用于供给 端 ， 替代品作用于 需求端 ，科技进步、自然灾害和 战争等 突发事件通过影响原油供需及预期影响油价 。交易规则影响原油期货价格，主要 通过套利和基差交易 传导至 现货价格。 原油存在卖方套保、买方套保等交易，能为平滑企业利润做出贡献， 美国 西南航空公司 曾在原油价格暴涨期间 套保收益占净利润比例超 100%。除此之外，原油期货也为金融相关行业提供更多 服务 工具 。 INE原油期货 运行以来成交活跃 ，但投机盛行，套保较少。 INE原油合约8月 份 前 7个交易日成交量超 27 万手，超越迪拜 商品期货交易所 （ DME）成为世界 交易量 第三大原油期货市场 ，但与纽约商业交易所 （ NYMEX） 及恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 伦敦国际石油交易所 （ IPE） 差距 仍 较大 ， NYMEX、 IPE 7 月原油约成交量分别达 1561、 1578万手， 高于 INE原油期货的 558万手 。持仓量方面，INE 原油期货隔夜持仓量不足 世界主要原油期货合约持仓量的 1%，少于DME，与平均占比 15%的交易量形成对比。交易及持仓结构方面，我国近期交易和持仓活跃，远期交易和 持仓低迷 ，月内合约持仓占比、年内到期持仓合约占比 90%以上，与 NYMEX、 IPE 月内合约持仓占比 60%以下，年内到期合约占比 50%以下形成对比。 原油期货将在多方面使我国经济受益 ：（ 1） 推动我国金融业发展 ， 在为金融行业带来新业务、新交易工具的同时，我们预计 原油期货将在 2018至 2020 年三年分别为期货行业贡献 24.9、 43.01、 43.31 亿元 净收入 ；（ 2）原油期货将提高我国对原油的定价权， 缓解亚洲升水问题， 同时为企业提供更合适的套保工具；（ 3）原油的 期货的交易结算 将提升世界对人民币的需求 ，进而提升人民币国际地位 。 展望未来， INE 原油 期货的运行 仍需保持警惕， 防范投机过盛等金融风险； 应 注重引入国外投资者，不能让原油期货成为 国内 的封闭 “游戏” ；应 提供更多期限种类，满足不同套保需求，目前我国原油期货最长期限仅 3 年，远低于国外的最长 8-9 年； 鼓励配套发展 中国 自身的 页岩油 产业等 。 风险提示： 政策推动不及预期，投机行为过盛，人民币波动大 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 目录 1 全球原油产业链情况 . 7 1.1 原油的属性及分类 . 7 1.2 全球原油的储、供、需、存 . 8 1.3 原油产业对宏观经济影响巨大 . 12 1.3.1 世界石油石化产业概述 . 12 1.3.2 历次世界石油危机对经济影响巨大 . 13 2 国内原油 产业发展情况 . 14 2.1 国内原油供需格局 . 14 2.1.1 需求端情况：需求巨大，增速有波动 . 15 2.1.2 供给端情况：储备和产量有限，但炼制发达 . 17 2.1.3 我国原油进出口情况 . 23 2.2 国内石油石化市场 产业链情况 . 25 2.3 现行国内石化产品定价及产业税收体系 . 27 2.3.1 国内石油石化产品定价体系 . 27 2.3.2 石油石化产品负税：负税下降推进原油产业 . 28 3 国内外原油期货发展历程 . 30 3.1 国际原油期货发展历程 . 30 3.1.1 欧美地区原油期货 发展历程 . 30 3.1.2 亚洲地区原油期货发展历程 . 32 3.1.3 国际原油期货交易市场现状 . 33 3.2 国内原油期货发展情况 . 35 3.2.1 国内原油期货发展历程 . 35 3.2.2 国内原油期货属性及特点 . 36 3.3 我国推出原油期货的原因及优势 . 38 4 影响原油价格的主要因素 . 38 4.1 影响原油价格的根本因素 . 39 4.2 影响原油价格的主要宏观因素 . 40 4.2.1 宏观经济兴衰影响原油需求 . 40 4.2.2 美元强弱影响原油价格 . 41 4.2.3 通胀率变化影响原油价格 . 43 4.2.4 国家、商业库存战略夯实原油价格底部 . 44 4.3 影响原油价格的主要微观因素 . 44 4.3.1 石油石化 产业影响石油供给 . 44 4.3.2 科技进步改善原油供给情况，原油替代品影响原油需求 . 45 4.3.3 其他影响原油供需的微观因素举例 . 45 4.4 影响原油价格的交易驱动因素 . 47 4.4.1 交易规则变化影响原油期货价格变化 . 47 4.4.2 原油期货价格影响原油现货价格 . 47 5 原油期货交易的参与方式 . 48 5.1 现实中的套期保值 . 48 5.1.1 石油、石化产品买方套保 . 49 5.1.2 石油、石化产品卖方套保 . 50 5.2 原油期货的套 利及滚动持仓 . 50 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 5.3 原油期货的其他运用 . 51 6 INE 原油期货上市以来运行情况 . 51 6.1 我国原油期货市场交易、套保情况 . 51 6.1.1 INE 原油交易情况及市场份额占比 . 51 6.1.2 INE 原油套保情况及市场份额占比 . 53 6.2 INE 不同合约的运行情况 . 54 6.3 INE 原油期货对原油现货价格的影响力 . 55 7 原油期货对我国经济影响及发展展望 . 56 7.1 原油期货对我国经济发展的影响 . 56 7.1.1 原油期货 推动我国期货行业发展 . 56 7.1.2 对我国经济内部的其他影响 . 58 7.1.3 对我国经济的国际影响 . 59 7.2 我国原油期货发展展望 . 62 7.2.1 增长合约期限，满足远期套保 . 62 7.2.2 强调 境外投资者参与，盘活成交量 . 62 7.2.3 保持警惕，防范金融风险 . 62 7.2.4 为页岩油产业打下基础 . 63 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略 图表目录 图表 1： 按原油质量比重对原油进行分类 . 7 图表 2： 按各成分质量占比的原油分类 . 7 图表 3： 世界各地原油品质及其特点 . 8 图表 4： 2016 年末世 界各地石油储量情况及分布 . 9 图表 5： 世界原油总产量 . 10 图表 6： 世界各地原油产量 . 10 图表 7： 世界原油总消费量 . 10 图表 8： 世界各地原油消费量 . 10 图表 9： 2016 年世界各地区原油需求缺口（千桶 /日） .11 图表 10： 2016年世界原油价格、原油黄金比价位于相对低位 .11 图表 11： 原油库存及其增速变化 . 12 图表 12： 石油渗透工业 产业链情况 . 13 图表 13： 1970-2000 年全球三次原油危机影响情况 . 14 图表 14： 历次石油危机开始时间及各国 GDP增速 . 14 图表 15： 2000-2017 中国原油消表观费量 . 15 图表 16： 2000-2017 中国 LPG、煤油、汽油、柴油消表观费量及同比增速 . 16 图表 17： 2000至 2017中国 GDP 和第二产业增加值及其增速 . 16 图表 18： 中国油田分布 . 17 图表 19： 大型石油企业掌握的国 内油田情况 . 18 图表 20： 中国原油历年新增探明储量 . 18 图表 21： 2000-2017 中国原油产量及增长率 . 19 图表 22： 2008-2017 年中国原油炼制能力 . 20 图表 23： 2015-2018 年中国地炼企业原油进口配额 . 21 图表 24： 中国石油战略储备基地 . 22 图表 25： 我国原油需求缺口及增速 . 23 图表 26： 中美原油日进口量对比 . 23 图表 27： 2000-2017 中国原油进口量及对外依存度 . 24 图表 28： 2016 中国原油进口来源构成 . 24 图表 29： 2017年中国原油进口来源构成 . 24 图表 30： 2000-2017 中国原油出口情况 . 25 图表 31： 我国部分非同一集团石油开采企业 . 25 图表 32： 2017中国原油炼制产能产业企业结构 . 26 图表 33： 油气田企业相关税费 . 29 图表 34： 炼化企业相关税费 . 30 图表 35： 销售企业相关税费 . 30 图表 36： 世界各地交易所及 其位置情况 .