机械设备行业2018年中报分析：复苏持续深化，局部分化加剧.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 行业跟踪 |机械设备 证券研究报告 Table_Title 机械设备行业 2018年中报分析 复苏持续深化，局部分化加剧 Table_Summary 【 周末专题 | 机械行业 18年中报 分析 】 机械行业今年进入全面复苏的第二年，企业的利润改善由行业龙头向细分子行业龙头扩散。我们统计了机械设备行业（按中信一级行业分类） 2017年 1月 1日之前上市的 283家公司， 18H1实现营业收入 5364亿元，同比增长 19.7%；实现归母净利润 284亿元，同比增长 33.7%。基数效应下利润增速中枢有所下移，但依然延续了整体复苏的态势。分季度来看， Q2单季度实现归母净利润 177 亿元，同比增长 33.2%， 为 自 2011 年以来的 历史最高水平 ，行业 维持了较高的景气度。 18Q2机械行业在毛利率稳定的背景下实现了净利率的提升，这种改善主要来自于两个方面，一方面是收入提升带来的规模降费效应，另一方面是人民币汇率波动，企业产生汇兑收益使得财务费用率降低。 经济和政策观察： 根据 国家统计局的数据， 8 月份 制造业 PMI 为 51.3%，环比上升 0.1个百分点，与年均值持平。今年以来，除春节月度外，该指数均在 51.0% 52.0%景气区间内运行 ， 制造业总体保持平稳扩张态势 。 市场表现分析： 本周（ 8.27-8.31）市场出现分化 ，沪深 300指数上涨 0.28%，创业板指数 下跌 1.03%，申万机械设备板块 下跌 1.20%。 机械动态变化： 根据工程机械协会的数据显示， 2018年 7月汽车起重机销量 2916台，同比增长 60.57%； 1-7月累计销量 19541台，同比增长 80.65%。2018年 7月叉车销量 50080台，同比增长 30.30%； 1-7月累计销量 25.60台，同比增长 28.63%。 机械行业观点与组合： 2018年以来，下游投资的实质回升继续推升机械设备行业的复苏水平。但去杠杆政策的持续推进和贸易争端的不断演化推升了整体的不确定性。当前，下游产业基于自主发展、参与全球竞争的考虑，更加重视核心装备、核心零部件的国产化进程，给机械设备企业带来了新的发展机遇。我们提出“应对不确定性，重视研发技术溢价”。在前述宏观背景下，企业想要把握机遇，更加依赖于内生的、创新性的、轻资产低杠杆的模式。我们认为基于商业化前提进行高强度技术研发、具备新业务拓展经验的优秀装备企业将脱颖而出，获得成长溢价。基于行业需求延续，企业财务改善明显，我 们继续给予机械设备行业“买入”的投资评级。 近期推荐组合： 三一重工、艾迪精密、恒立液压、 杰瑞股份 、天地科技、 浙江鼎力 、 拓斯达、埃斯顿、晶盛机电 *、龙马环卫 *、巨星科技、华测检测、弘亚数控、 中国中车 ；同时我们建议积极关注装备制造细分领域的龙头企业，包括：柳工、海油工程、通源石油、 郑煤机、 长川科技 *、克来机电、杰克股份、中集集团、 赢合科技、 先导智能、徐工机械等。（标 *为联合覆盖） 风险提示： 宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-09-02 Table_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 罗立波 S0260513050002 021-60750636 luolibogf Table_Report 相关研究： 机械设备行业 :从中报看油气装备行业复苏 2018-08-26 机械设备行业 :从微观角度看制造业投资的结构变化 2018-08-19 机械设备行业周报 :政策加码，从基建升温看机械行业投资机会 2018-08-05 Table_Contacter 联系人： 孙柏阳 021-60750636 sunboyanggf -4 0 %-2 4 %-8 %8%2 0 1 7 -0 9 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 4 2 0 1 8 -0 8机械设备 沪深300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 行业跟踪 |机械设备 目录索引 机械行业 2018年中报概况：复苏势头延续 . 5 工程机械：盈利大幅提升，行业景气持续 . 10 铁路设备：增速放缓，有望受益基建投资改善 . 13 海洋装备：海工有望复苏，集装箱需求保持景 气 . 15 工业自动化：增速中枢下滑，考验核心竞争力 . 16 3C自动化增速下滑，家具、锂电设备高成长延续 . 18 泵阀和压缩机：整体盈利改善，局部分化加剧 . 19 电梯行业：业绩进入下滑通道，龙头保持稳定 . 21 油气装备与服务：资本开支回升，行业拐点到 来 . 22 半导体设备：受益产业转移，迎来布局时机 . 24 煤炭机械：下游需求扩张，煤机业绩探底回升 . 26 机械次新股：整体增速平稳，聚焦成长性个股 . 29 行业动态数据跟踪 . 30 风险提示 . 32 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 33 行业跟踪 |机械设备 图表索引 图 1：机械设备 283家上市公司的营业收入及同比增速 . 5 图 2：机械设备 283家上市公司的净利润及同比增速 . 5 图 3： 机械设备 283家上市公司的净利润按区间分布（百万元） . 6 图 4： 机械设备 283家上市公司的 PE估值按区间分布的家数 . 6 图 5：机械设备 283家上市公司的利润率变化 . 7 图 6：机械设备 283家上市公司的三项费用率 . 7 图 7：影响机械行业 283家上市公司平均净利润率的主要项目的变化情况 . 8 图 8：机械设备 283家上市公司的应收账款和资产减值损失（百万元） . 8 图 9：机械设备 283家上市公司的存货（百万元） . 9 图 10：机械设备 283家上市公司的预收账款（百万元） . 9 图 11： 10家工程机械上市公司的营业收入和增长率 . 10 图 12： 10家工程机械上市公司的净利润（百万元） . 10 图 13：工程机械上市公司的毛利率和净利润率 . 11 图 14：工程机械上市公司的各个时期毛利率对比 . 11 图 15：工程机械上市公司的应收账款和存货 . 12 图 16：工程机械上市公司经营性现金流量净额（百万元） . 12 图 17：铁路设备 5家上市公司的营业收入和增长率 . 13 图 18：铁路设备 5家上市公司的净利润和增长率 . 13 图 19：铁路设备 5家上市公司的毛利率比和净利率 . 14 图 20：铁路设备 5家上市公司的应收账款和预收账款（ RHS） . 14 图 21：海洋装备上市公司的营业收入和增长率 . 15 图 22：海洋装备上市公司的净利润及净利率 . 15 图 23：工业自动化企业的营业收入及增长率 . 16 图 24：自动化装备企业的净利润及增长率 . 16 图 25：工业自动化 7家企业 18Q2毛利率同比及环比变动 . 17 图 26：工业自动化 7家企业 18Q2营业收入同比增速 . 17 图 27： 7家企业的营业收入及增长率 . 18 图 28： 7家企业的归母净利润及增长率 . 18 图 29：泵阀和压缩机企业的营业收入及增长率 . 19 图 30：泵和压缩机企业净利润及增长率 . 19 图 31： 泵阀和压缩机企业的利润率 . 20 图 32：电梯行业上市公司的营业收入和增长率 . 21 图 33：电梯行业上市公司的净利润和增长率 . 21 图 34：油气装备与服务上市公司的营业收入及增长率 . 22 图 35：油气装备与服务上市公司的净利润 . 22 图 36：油气装备与服务上市公司的毛利率和净利率 . 23 图 37：全球石油公司资本支出（十亿美元） . 23 图 38：国内三桶油资本开支（亿元）与油价的变动 . 23 图 39：半导体设备上市公司的营业收入及增长率 . 24 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 33 行业跟踪 |机械设备 图 40：半导体设备上市公司的净利润及同比增速 . 24 图 41：半导体设备上市公司的毛利率和净利率 . 25 图 42：半导体设备上市公司的预收账款和应收账款（百万元） . 25 图 43：煤炭机械 5家企业的营业收入（百万元）及增长率 . 26 图 44：煤炭机械 5家企业的归母净利润（百万元）及增长率 . 26 图 45：煤炭机械 5家企业的整体毛利率与净利率 . 27 图 46：煤炭机械 5家企业的煤机业务收入（百万元）及该业务的毛利率 . 27 图 47：天地科技与中煤能源的新签订单（亿元）及增速 . 28 图 48：机械 50家次新股营业收入及增速 (百万元 ) . 29 图 49：机械 50家次新股净利润及增速 (百万元 ) . 29 图 50：机械 50家次新股营业收入增速 . 29 图 51：机械 50家次新股净利润增速 . 29 图 52：挖掘机销量（台）（ 2018.07） . 30 图 53：挖掘机开机小时数 .（ 2018.07） . 30 图 54：汽车起重机销量（台）（ 2018.07） . 30 图 55：叉车销量（台）（ 2018.07） . 30 图 56：石油与天然气开采业固定投资完成额（亿元） . 31 图 57：北美活跃钻机数（座） . 31 图 58：金属集装箱产量（立方米） . 31 图 59：工业机器人产量（台 /套） . 31 表 1：煤炭机械 4家企业的主要财务指标（金额单位：百万元） . 28 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 33 行业跟踪 |机械设备 机械行业 2018 年 中报 概况：复苏 势头 延续 机械行业今年进入全面复苏的第二年，企业的利润改善由行业龙头向细分子行业龙头扩散。我们统计了机械设备行业（按中信一级行业分类） 2017年 1月 1日之前上市的 283家公司（不含 ST常林、江苏国信等业务发生重大置换或注入的企业；同时剔除因 2017年出售资产获得大额投资收益的中联重科，剔除 18Q2发生重大亏损的 宁波东力 ）， 18H1实现营业收入 5364亿元，同比增长 19.7%，增速相比同期下滑 10.6个 pct；实现归母净利润 284亿元， 同比 增长 33.7%。基数效应下利润增速中枢有所下移，但依然延续了整体复苏的态势。 分季度来看， 18Q2单季度实现营业收入 3100亿元，同比增长 20.5%，增幅 高于一季度 （ 18.7%）； Q2单季度实现归母净利润 177亿元，同比增长 33.2%。从绝对值来看，今年二季度的总体利润为 自 2011年以来的 历史最高水平（之前的高点为 11Q2， 归母净利润总额为 150亿元 ），维持了较高的景气度。 图 1：机械设备 283家上市公司的营业收入及同比 增速 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 图 2：机械设备 283家上市公司的净利润及同比 增速 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000营业收入（百万元） YoY-150%-100%-50%0%50%100%150%-4,00004,0008,00012,00016,00020,000净利润（百万元） YoY识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 33 行业跟踪 |机械设备 利润结构分化加剧。 18Q2纳入统计的 283家机械上市公司，单季度净利润规模超过100百万元的有 49家，相比一年前多了 21家，优秀企业利润规模继续扩张。相比之下，亏损企业共计 38家，相比去年同期增加 7家，盈利分化的现象有所加剧。 从 PE估值水平来看，截止 8月 31日收盘， PE（ TTM）估值在 0至 50倍之间的有 158家，占上市公司的 55.6%。业绩复苏叠加市场整体的波动，大多数机械企业的估值水平已经回落到合理区间。 图 3： 机械设备 283家上市公司的净利润按区间分布（百万元） 数据来源 ： Wind，广发证券发展研究中心 图 4： 机械设备 283家上市公司的 PE估值按区间分布的家数 数据来源： WIND，广发证券发展研究中心 注 ：按 2018年 8月 31日收盘价计算。 毛利率维持稳定 ，净利率 环比上升 。 2018Q2机械行业 283家上市公司整体毛利率21.5%， 环比与同比均几乎持平（ 18Q1与 17Q2的整体毛利率均为 21.4%） 。 但是净利率却实现了较大幅度的改善， 18Q2机械上市公司整体净利率 5.72%， 环比 一季度大幅提升 1个 pct，同比提高 0.55个 pct， 企业在业绩持续复苏的同时 ， 规模效应也逐步凸显 。 01020304050607080100 50-100 25-50 10-25 0-10 100 50-100 25-50 10-25 0-10 0PE估值（按 TTM计算） PE估值（按 18Q2年化计算）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 33 行业跟踪 |机械设备 图 5：机械设备 283家上市公司的利润率变化 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 图 6：机械设备 283家上市公司的三项费用率 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 规模降费效应凸显，汇率波动引发财务费用率下降 。 2018Q2机械行业 在毛利率稳定的背景下实现了净利率的提升，我们认为，机械企业经营效率的 改善主要来自于两个方面。 一方面是 收入提升带来的规模降费效应。 18Q2机械企业整体管理费用率为6.41%， 相比去年同期下降了 1.85个 pct。 机械设备属于重资产行业，因此在管理费用科目内，固定资产的折旧占比相对较高。在行业持续复苏的背景下， 收入增速与费 用率下滑较为匹配，我们认为这主要是收入 提升带来的规模降费效应。 第二个方面 财务费用率的下降 。 18Q2行业整体财务费用率 0.6%， 同比下降 1.17个 pct。二季度中美贸易摩擦引发人民币汇率的波动，企业产生大量汇兑收益使得财务费用降低。资产减值方面，二季度一些企业诸如康尼机电、奥瑞德等产生大量资产 减值损失，拉高了行业整体水平，对净利率产生了负面贡献。总体来看， 管理费用、 财务-2%0%2%4%6%8%10%0%5%10%15%20%25%毛利率净利润率（ RHS）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20% 销售费用率 管理费用率 财务费用率识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 33 行业跟踪 |机械设备 费用 成为净利润率改善的最重要的贡献项目。 图 7：影响机械行业 283家上市公司平均净利润率的主要项目的变化情况 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 图 8：机械设备 283家上市公司的应收账款和资产减值损失（百万元） 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 预收账款同比下滑，增速存在下行压力 。 机械行业作为典型的中游制造业，受宏观经济及下游需求影响较大，因而大多企业受订单驱动，存货和预收账款能较好的反映其近期和未来一段时间的经营情况。 截止 二季度末 ， 机械 283家上市公司存货为350125百 万元，同比增长 13.6%；预收账款 92380百万元，同比 下滑 10.2%。在前期报告 从微观角度看制造业投资的结构变化 中，我们提出消费品工业投资存在一定的下行压力。在存货积压、下游客户提货速度减缓的背景下，短期内部分企业的业绩存在增速回落压力，我们 认为 需要更多观察和警惕。 21.38%4.22%8.27%1.77% 1.09% 5.17%21.52%4.43%6.41%0.60% 1.47%5.72%0%5%10%15%20%25%2017Q2 2018Q205,00010,00015,00020,00025,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000应收账款 资产减值损失 (RHS)识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 33 行业跟踪 |机械设备 图 9：机械设备 283家上市公司的存货（百万元） 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 图 10：机械设备 283家上市公司的预收账款（百万元） 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%-40,00080,000120,000160,000200,000240,000280,000320,000360,000400,000存货（百万元） 同比变动-20%-10%0%10%20%30%40%50%-15,00030,00045,00060,00075,00090,000105,000120,000135,000预收账款（百万元） 同比变动识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 33 行业跟踪 |机械设备 工程机械： 盈利大幅提升，行业景气持续 我们统计了工程机械 10家上市公司的经营数据，分别为三一重工、徐工机械、柳工、山推股份、安徽合力、建设机械、恒立液压、杭叉集团、浙江鼎力、诺力股份（剔除出售资产获得大额投资收益的中联重科）。 2018Q2上述 10家 企业合计实现营收450.53亿元 ， 同比增长 53.2%；实现归母净利润总额 37.67亿元 ， 同比增长 151%。经历过前期资产负债表的修复，企业的利润表达更加通畅，业绩增速环比一季度提升52.6个 pct。今年前 7个月 ， 我国 挖掘机合计 销量 13万 台，同比增长 58.7%，混凝土机械、汽车起重机等产品的销量增速 也保持了较高水平 ， 行业复苏 持续深化 。 图 11： 10家工程机械上市公司的营业收入和增长率 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 图 12： 10家工程机械上市公司的净利润（百万元） 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 18年 2季度 10家工程机械上市公司毛利率 24.1%，较上年同期 上升 0.8个 pct， 与 18Q1-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000营业收入（百万元） YoY-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,000