中国养老金制度及养老理财产品.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 Table_MainInfo Table_Title 中国养老 金 制度及养老理财产品 基金专题研究 Table_Summary 摘要 ： 我国目前基本建成以基本养老金、企业年金（职业年金）、自愿性个人储蓄养老金计划三支柱为主，辅之以低保、社保基金以及非经济援助的养老金制度。支柱 1 基本养老金占据绝对的主导地位。支柱 2 企业年金参与人数仅为基本养老保险的 5.79%，覆盖面较低。支柱 3 个人储蓄性养老机化目前规模较小，发展较为缓慢 。 随着我国人口老龄化程度的提升，社会养老负担加重，养老金需求 缺口将会逐年扩大。如果还维持现状，不平衡的发展结构和目前的低收益率，我国养老金问题势必会变得更为严峻，如何发挥第二、第三支柱的作用，有效提升企业、商业保险公司的参与，拓宽养老金投资的多重渠道、提升收益率成为当务之急。 我国目前 已积极开展对于健全养老金制度二、三支柱的探索。 从美国来看，以支柱 2（雇主养老计划）以及支柱 3（个人退休储蓄账户， IRA）为养老金主要来源。 养老金投资追求资产的长期稳健增值， 相对稳健、投资风险分散的公募基金就成为美国养老金投资的重要渠道。 常见养老金产品多为 FOF 形式，采用目标日期、目标风险、 VPPI等成熟配臵策略。 目标日期基金的资产配臵随着目标日期的临近而变得更加保守。基金经理 根据投资者预选的退休日期指定资产配臵下滑曲线，调整股票和债券等资产在组合中的比重。 目标风险基金是在风险一定的情况下，选取适当的风险测度指标和方法，设定相应的风险目标值，得到组合中各类资产的最优配臵权重。 VPPI 即可变组合保险策略， 将资产分别分配在保本资产和风险资产上，根据数量分析、市场波动等调整、修正风险资产与保本资产在投资组合中的比重，在保证风险资产可能的损失额不超过扣除相关费用后的保本资产的潜在 收益与基金前期收益的基础上，参与分享市场可能出现的风险收益， 保证本金安全，并实现基金资产长期增值。 我国也已开始对完善第三支柱建设展开有益探索。 2018 年 3 月 2 日，证监会正式发布养老目标证券 投资基金指引（试行）， 首批 14 只养老目标基金已于 8 月 6 日正式获批。 2018 年 4 月 12 日，财政部、税务总局 等 五部门联合发布了关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知 ， 规定了对于专设的养老金账户相关税收优惠政策。 试点期 内 养老金账户所投资的范围仅限于保险公司发行的产品。试点期结束 后，根据实际运行情况，可以有序扩大金融机构和产品范围，将公募基金纳入投资范围。 鉴于此我们预计通知 、养老目标基金 获批 等一系列政策 的出台对于完善我国养老保险第三支柱制度的建设、助力公募基金 市场的发展以及丰富理财产品品种将会产生重要的推进作用。 Table_Summary 投资要点 ： Table_FirstInfo 发布时间： 2018 年 08 月 17 日 Table_Author1 联系方式 研究员： 刘涛 执业证书： S0020515050001 电话 021-51097188-1957 邮箱 liutaogyzq 联系人 ： 路璐 证书编号 ： S0020117070060 电话 021-51097188-2174 邮箱 lulugyzq 地 址 中国安徽省合肥市梅山路 18号安徽国际金融中心 A 座国元证券 （ 230000） 证券研究报告 2018 年专题研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目 录 一、中国养老金制度 从“三支柱”到“五支柱” .4 （一）三支柱体系 .4 （二）五支柱体系 .4 二、国内养老金规模及收益情况 .7 （一）支柱 1：基本养老金 .7 （二）支柱 1 的补充：全国社会保障基金 .9 （三）支柱 2：企业年 金 . 12 （四）支柱 3：自愿性个人储蓄金养老计划 . 13 三、国内养老金制度的困境 . 14 （一）人口老龄化导致需求增加 . 14 （二）覆盖面不足 . 16 （三）低收益率 . 17 （四）健全养老金制度势在必行 . 17 四、公募基金如何参与养老保障 业务 . 19 （一）获得相关管理资格 . 19 （二）获准发行养老目标型基金 . 20 （三）养老型基金可采取的形式 . 21 （四）养老基金过往表现 . 22 五、附录：美国养老金体系 . 27 （一）支柱 1：基本养老保险制度 . 27 （二）支柱 2：雇主养老保险计划 . 27 （三）支柱 3：个人退休储蓄账户 . 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 目录 图 1: 养老金制度演变：“三支柱”到“五支柱” . 4 图 2：我国养老金五支柱 . 6 图 3：基本养老金累计结存 . 7 图 4：参保比例（ 2017） . 7 图 5：同期一年期定存利率对比物价指数 . 9 图 6：全国社保基金权益历年变动 . 9 图 7：社保基金投资范围调整前 后对比 . 11 图 8：全国社保基金权益、投资收益率、已实现投资收益率变动 . 12 图 9：全国建立企业年金企业数 . 12 图 10：全国参加企业年金职工 数、累计年金 . 12 图 11：企业年金收益率 . 13 图 12： 15-64 岁人口数及占比 . 14 图 13： 65 岁以上人口数 及占比 . 14 图 14：出生人口数 . 15 图 15：各国人口年龄中值 . 15 图 16：参加基本养老保险人数及养 老金结存 . 16 图 17：老年人口抚养比 . 16 图 18：基金养老保险结存及占 GDP 比重 . 16 图 19：基本养老 保险收入与基金支出差额 . 16 图 20：第一支柱、第二支柱覆盖率 . 17 图 21： 华安添颐养老资产配臵变动（ 2015.6.30-2018.6.30） . 24 图 22： 鹏华养老产业资产配臵变动（ 2015.3.31-2018.6.30） . 25 图 23： 汇丰晋信 2016 资产配臵变动（ 2015.3.31-2018.6.30） . 26 图 24：各类固定缴费型计划的资产规模（万亿美元） . 28 图 25：个人退休金账户的资产规模（万亿美元） . 29 表目录 表 1： “三大养老基金 ”管理资格梳理 . 19 表 2： 带“养老”字样的基金及成立至今表现 . 23 表 3： 目标日期基金及成立至今表现 . 23 表 4： 中美养老体系对比梳理 . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 一、 中国养老金制度 从“三支柱”到“五支柱” （一）三支柱体系 经过 30 年的不断改革，我国逐步形成了“三支柱”养老保险体系：由政府财政支付的、属于强制性基本养老保险（第一支柱），其覆盖对象主要包括城乡居民、城镇企业职业以及国家公职人员，其政府财政支付部分分别为由中央财政支付的城乡居民的基础养老金部分、城镇企业职工养老保险制度中国家财政补贴部分以及所有国家公职人员的养老金。由企业资金作为保障建立起来的补充养老保险（第二支柱）以及商业保险公司建立的个人储蓄养老保险（第三支柱）。 但在实际运行过程中，我国的养老保险制度大部分依靠第一支柱，第二和第三支柱发挥的作用有限，发展不平衡。为改 善这种情况，我国开始在在三支柱的基础上开始探索建立五支柱的模式，以达到多渠道支撑养老保险体系的目的。 图 1:养老金制度演变：“三支柱”到“五支柱” 资料来源： WIND、国元证券研究中心 （二）五支柱体系 1、支柱 0.保障体系计划（低保） 保障体系计划来源于政府预算，主要为城市和农村居民提供基本生活开支进行保障。为终身贫困者以及不适用任何形式的社会养老保险制度的非正式部门和正式部门的老年或者丧失劳动能力的人提供社会养老保险，以达到社会养老保险制度的“兜底”作用。其社会养老保险费通过国家财政 ( 国家财政每年拨出一定数量的专款 ) 或者征收专门税请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 款 ( 征收社会年金保险费或者一般形式的税收 ) 多种形式，采用随收随付制的模式为适合以上几种情况的公民提供最基本生活保障的社会养老保障制度，以保障他们最低生活保障。在与现有民生制度整合方面，社会养老保险年金制度可以与城乡居民最低生活保障制度、农村“五保”制度、特殊人群的社会救助制度以及社会帮扶制度等合并实施。 2、支柱 1.基本养老金 =社会统筹（支柱 1a） +个人账户（支柱 1b） 基本养老保险的资产主要由统筹账户和个人账户组成，资金来源于强制性的企业和职工按月缴费和 各级财政补贴。 社会统筹养老金，即基础养老金 =（当地上年度在岗职工月平均工资 +本人指数化月平均缴费工资） /2*缴费年限 *1%。参加基本养老保险的个人，在达到法定退休年龄时如已累计缴费满十五年的，则可按月领取基本养老金。 个人账户养老金 =个人账户储存额 /计发月数。计发月数由退休时的年龄和当时社会人口平均寿命来确定。以前是统一规定为 120 个月，在 2005 年进行改革后按“个人账户养老金计发月数表”，计发月数根据实际退休年龄决定。例如， 50 岁时退休计发月数为 195 个月， 55 岁时为 170 月， 60 岁时为 139 个月。另根 据社会保险法， 个人账户不得提前支取，参加基本养老保险的个人死亡的，个人账户余额可由其法定继承人继承。 城镇职工基本养老保险覆盖企业和机关事业单位的从业人员，由统筹账户和个人账户两部分构成。个人账户的收缴用于发放个人账户养老金，按照社会保险法的规定，由个人缴费累积，供个人支取，死后可以继承，理论上不存在现收现付导致的资金缺口问题。统筹账户的收缴用于发放基础养老金，采用现收现付制，当支出超出征缴收入后，就会产生缺口。转轨成本和人口老龄化共同导致了基础养老金的收支缺口。所谓转轨成本主要是指在养老保险制度 改革时没有补缴历史债务，从而使得一部分人没有缴纳基本养老保险或者仅缴纳了部分，但是在退休后可以领取养老金，甚至还可以保持以前更高的替代率。这样的改革方式导致中国养老金存在很长时间的转轨期以及很重的历史债务包袱。 3、支柱 1 的补充 .全国社保基金 全国社保基金，即“全国社会保障基金”。由全国社会保障基金理事会管理，是中央政府专门用于社会保障支出的补充、调剂基金，属于国家战略储备，主要用于弥补我国人口老龄化高峰时期的社会保障需要。全国社保基金来源于中央财政预算拨款、国有股减持或转持划入资金、发行各类彩票划拨的一部 分资金、投资收益，按规定比例投资于有固定收益的各类债券和存款、股票、实业等，目前也负责代管部分省区做实个人养老金中央注资部分。 4、支柱 2.雇主向雇员提供的补充养老金计划 企业年金（职业年金） 企业年金是由雇主作为辅助福利的自愿固定缴纳计划。雇员和雇主均按工资的协定比例支付，直接打入企业年金的私有账户。按照现行的企业年金试行管理办法，企业缴纳年金不超过职工上年度工资总额的 1/12（约 8.33%），企业与个人合计金额不得超请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 过员工个人工资的 1/6（约 16.67%）。 企业年金是由国家宏观指导、企业内部决策 执行的，是企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上自愿建立的补充养老保险制度，所需费用由企业和职工个人共同缴纳，实行完全积累，采用个人账户方式进行管理。 而职业年金制度是事业单位及其职工依据自身经济状况建立的保障制度，自 2014 年 10 月 1 日起才开始实施，因此，目前所说的补充养老保险主要是指企业年金。 5、支柱 3. 自愿性个人储蓄养老金计划 个人储蓄性养老保险主要指职工自愿参加、选择社保经办机构的补充保险，资金来源于个人缴费，资金账户为个人账户，受自选的社保经办机构管理。目前个人储蓄性养老保险并未发挥 其第三支柱的功能，发展缓慢，规模较小，相关政策和措施有待进一步完善。 6、支柱 4. 非经济援助 通过子女供养、亲戚资金资助以及家庭间的资金移转等方式，健全伦理性的家庭保险养老制度，提高老年者的生活水平。 图 2：我国养老金五支柱 资料来源： WIND、国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 二、 国内养老金规模及收益情况 我国目前基本建成以基本养老金、企业年金（职业年金）、自愿性个人储蓄养老金计划三支柱为主，辅之以低保、社保基金以及非经济援助的养老金制度。但从实际运行情况来看，支柱 1 无论是从覆盖面还是体量上看都占据绝对的主导地位。 （一）支柱 1：基本养老金 1、总体规模 根据人社部最新数据显示，截止 2017 年底，全国参加基本养老保险的人数已经达到91548 万人，年末养老金累计结存 50202 亿元。 图 3： 基本养老金累计结存 图 4： 参保比例（ 2017） 资料来源： 人社部网站 、国元证券研究中心 2、 投资范围及投资比例 （ 1）投资范围 2015 年之前，基本养老金遵照 1997 年颁布的国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定中规定，除预留相当于两个月的支付费用以外，应全部购买国家债券和存入专户，严格禁止投入其他金融和经营性事业。 2015 年 8 月，国务院印发基本养老保险基金投资管理办法，明确“各省、自治区、直辖市养老基金结余额，可预留一定支付费用后，确定具体投资额度，委托给国务院授权的机构进行投资运营。”并且规定了基本养老保险基金的投资范围： 仅限于境内投资； 7000075000800008500090000950002012 2013 2014 2015 2016 2017年末全国参加基本养老保险人数（万） 0.58 0.60 0.62 0.62 0.64 0.66 0.82 0.84 0.87 0.88 0.92 0.95 0.400.500.600.700.800.901.002012 2013 2014 2015 2016 2017基本养老保险参保人口 /总人口 参加城镇职工基本养老保险人数 /城镇就业人员 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 银行存款、中央银行票据、同业存单； 国债，政策性、开发性银行债券，信用等级在投资级以上的金融债、企业（公司）债、地方政府债券、可转换债（含分离交易可转换债）、短期融资券、中期票据、资产支持证券、债券回购； 养老金产品，上市流通的证券投资基金，股票，股权，股指期货，国债期货。 国家重大工程和重大项目建设，养老基金可以通过适当方式参与投资。 国有重点企业改制、上市，养老基金可以进行股权投资。范围限定为中央企业一级子公司，以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业，包括省级财政部门、国有资产管理部门出资的国有或国有控股 企业。 （ 2）投资比例 投资银行活期存款，一年期以内（含一年）的定期存款，中央银行票据，剩余期限在一年期以内（含一年）的国债，债券回购，货币型养老金产品，货币市场基金的比例，合计不得低于养老基金资产净值的 5%。清算备付金、证券清算款以及一级市场证券申购资金视为流动性资产。 投资一年期以上的银行定期存款、协议存款、同业存单，剩余期限在一年期以上的国债，政策性、开发性银行债券，金融债，企业（公司）债，地方政府债券，可转换债（含分离交易可转换债），短期融资券，中期票据，资产支持证券，固定收益型养老金产品，混合型养 老金产品，债券基金的比例，合计不得高于养老基金资产净值的 135%。其中，债券正回购的资金余额在每个交易日均不得高于养老基金资产净值的 40%。 投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的 30%。 养老基金不得用于向他人贷款和提供担保，不得直接投资于权证，但因投资股票、分离交易可转换债等投资品种而衍生获得的权证，应当在权证上市交易之日起 10 个交易日内卖出。 投资国家重大项目和重点企业股权的比例，合计不得高于养老基金资产净值的 20%。 （ 3）投资收益 实际操作中，养老保险 基金的投资运营一直采取十分审慎的态度，即便是用来购买国债的比例都非常小，几乎所有资金都放在财政专户里享受银行一年期利息。所以，用一年期银行的定期存款利率来大致估计养老保险基金的收益率， 2007 年至 2017 年十年的平均收益率约为 2.66%，对比同期的物价指数，实际收益率较低，难以实现保值增值的功能。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 5： 同期一年期定存利率对比物价指数 资料来源： WIND、国元证券研究中心 （二）支柱 1 的补充：全国社会保障基金 1、总体规模 从 2000 年 8 月成立至今，社保基金理事会的管理下的基金权益保持了较快增长 。 截止到 2017 年末，基金资产总额达到 22231.24 亿元，基金 权益总额为 20716.90 亿元，其中全国社保基金权益为 17542.15 亿元、个人账户基金权益为 1274.06 亿元。 图 6：全国社保基金权益历年变动 资料来源： WIND、国元证券研究中心 -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-06定期存款利率 :1年 CPI0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017全国社保基金 :基金权益 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 2、 投资范围及投资比例 （ 1）投资范围 社保基金采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作。直接投资由社保基金理事会直接管理，委托投资由社保基金理事会委托投资管理人进行管理运作。经批准的境内投资范围包括银行存款、债券、信托贷款、资产证券化产品、股票、证券投资基金、股权投资、股权投资基金等；经批准的境外投资范围包括银行存款、银行票据、大额可转让存单等货币市场产品、债券、股票、证券投资基金，以及用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等。 其中，理事会直接运作的社保基金的投资范围限于银行存款、在一级市场购买国债，其他投资需委托社保基金投资管理人管理和 运作并委托社保基金托管人托管。 2017 年，直接投资资产 9414.91 亿元，占社保基金资产总额的 43.35；委托投资资产 12816.33 亿元，占社保基金资产总额的 57.65。 （ 2）投资比例 根据全国社保基金投资管理暂行办法规定： 银行存款和国债投资的比例不得低于 50%。其中，银行存款的比例不得低于 10%。在一家银行的存款不得高于社保基金银行存款总额的 50%。 企业债、金融债投资的比例不得高于 10%。 证券投资基金、股票投资的比例不得高于 40%。 单个投资管理人管理的社保基金资产投资于 1 家企业所发行 的证券或单只证券投资基金，不得超过该企业所发行证券或该基金份额的 5%；按成本计算，不得超过其管理的社保基金资产总值的 10%。 委托单个社保基金投资管理人进行管理的资产，不得超过年度社保基金委托资产总值的 20%。 2015 年 4 月 3 日，国务院政策例行吹风会，扩大社保基金投资范围： 一是将基金“债券投资”范围扩展到地方政府债券，并将企业债和地方政府债券投资比例从 10%提高到 20%。 二是将基金“直接股权投资”的范围，从中央管理企业的改制或改革试点项目，扩大到中央企业及其一级子公司，以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业，包括优质民营企业。治理结构比较好，建立了现代企业制度，运营方面比较好的民营企业也属于投资的范围。 三是将基金的“信托贷款”投资比例上限由 5%提高至 10%，并加大对保障性住房、城市基础设施以及棚户区改造这些方面的投入。 四是允许基金按规定在“全国银行间一级市场”直接投资“同业存单”，并按照银行