20240712_国联证券_风电行业深度系列（二） ：海内外需求共振龙头核心受益_30页.pdf

1 行业报告行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 风 电 深度 系 列（二）海 内外 需求 共振，龙 头核 心受 益 需求持续改善，迎接 周期 新阶段 风电行 业需 求侧 受政 策规 划影响 较强，供 给侧 过去 几 年投资 热度 相对 较低，风电的 核心 问题 是在 需求 侧，今年 海风 投资 分为 三 个阶段，1）国内 省管 海风需求 兑现；2）国内 企业 出海进 程加 速；3）深 远海 规划落 地，核 心解 决风电需求的阶段性和中长期问题。本篇报告重点分析近期国内海风需求边 际变化，欧洲 海风 需求/供 给 变化及 国内 企业 出海 机会。国内海风催化积蓄，景气 度有望持续提升 近期 江 苏、广东 重点 海上 风 电项目 审批 进度 稳步 推进，存量项 目有 望 于2024年下半 年开 工；且 国 内海 风招标 持续 回暖，2024Q2 招标规 模 达 4.5GW，环比改善 明显。在 存量 项目 开工重 启、招标 持续 回暖 的背景 下，2024-2025 年国内海风装机需求确定性增强，我们预计今明两年国内新增海风装机有 望达 10/15GW，对应 2023-2025 年CAGR 达50%。海外海风建设有望加 速 根据 GWEC 测算，2023-2028 年海 外地 区风 电新 增装 机 CAGR 达18%；海 上风电增速 更为 显著，2023-2028 年 海外 海风 新增 装机 CAGR 高达 42%。重点 关注欧洲 海风 中长 期发 展空 间，根据 WindEurope 测 算，预 计 2024-2030 年间欧洲新 增海 风装 机总 计将 达 94GW，年均 新增 海风 装 机达13GW，对 应2023-2028 年CAGR 达35%。海外风电 本地产能或 存缺 口，出海 龙头有望受 益 基础环节，根据 Rystad Energy 数据，2022 年 欧洲 本 土塔筒 与管 桩产 能分别为210 万 吨与110 万 吨，预计欧 洲塔 筒与 管桩 需求 将分别 于2026 与2027年超过其本地产能，国内管桩领军企业大金重工已实现规模化出口欧洲。海缆环节，根据 sounergie 与 Rystad Energy 数据，2028 年海 外海 缆敷 设长度将是2020 年的9.5 倍，2030 年欧洲 阵列 缆与 送 出缆长 度将 分别 是2022年的 6.8/14.3 倍；欧洲头部 企 业在手订单饱满，新产能 建成时间普遍 为2026 年及 以后，国内 海缆 龙头已 取得 海外 订单 突破，有望 受益 于订 单溢 出。投资建议：海内外海 风需 求兴起，管桩/海缆龙头 核 心受益 短期维 度，广东/江 苏海 风 项目开 工及 审批 进度 有望 稳步推 进，行业 需求 有望进一步环比改善；中长期维度，海风出海潜力较大，国内优质企业有 望受益于海外海风供需趋紧。管桩与海缆环节是国内省管海风需求兑现与 出海加速的核心受益环节，重点推荐 管桩 出海领军企业大金重工、受益于 国内海风 需求 回暖、出 海进 度及技 术能 力的 海缆 龙头 东方电 缆、中天 科技。风 险提示：国内海风建设 进度不及预期、海外风电建设进度不及预期、产能扩建 进度 不及 预期、海 外海风 建设 政策 不及 预期。重 点推荐标 的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 大金重工 1.03 1.46 1.97 20.0 14.2 10.5 44%买入 东方电缆 1.91 2.90 3.61 24.7 16.3 13.1 35%买入 中天科技 1.10 1.35 1.56 13.8 11.2 9.7 20%买入 数据来 源：公司 公告，iFinD，国联 证券研 究所 预测，股 价 取 2024 年 07 月 11 日 收盘 价 证券研 究报 告 2024 年07 月 12 日 投 资建议：强于大市（维持）上 次建议：强于大市 相对大盘 走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：联系人：陈子锐 邮箱：相关报告 1、风电 设备：海 风催 化积 蓄，景气 度有望 提升 2024.04.29-50%-30%-10%10%2023/7 2023/11 2024/3 2024/7风电设备 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告 行业深度 研究 投资聚 焦 近期国 内海 风催 化积 蓄，建设 端2024Q3 行业 排产 交 付有望 起量，广东/江 苏海 风项目审 批进 度有 望稳 步推 进，海风 招标 有望 持续 回 暖；出海 方面，近 年来 国内 企业有望受益 于海 外需 求高 增，与供需 趋紧，持 续取 得订 单突破。核心逻 辑 风电行 业需 求侧 受政 策规 划影响 较强，供给 侧过 去 几年投 资热 度相 对较 低，风 电的 核 心问 题是 在 需求 侧，今 年 海风 投资 分 为三 个阶段，1）国 内省 管海 风 需求兑 现；2）国 内企 业出 海进 程加 速；3）深 远海 规划 落地，核 心解决 风电 需求 的阶 段性 和中长期问题，本篇 报告 将重 点 分析近 期国 内海 风需 求边 际变化，欧洲 海风 需求/供 给变化及国内 企业 出海 机会。不同于 市场的观点 近 年 国 内海 风 装机 兑 现度较 低，市场 较 为担 心 今明两 年 装 机的 确 定性。我们认为此前 压制 江苏 海风 建设 的非经 济性 因素、广东 航 道问题 持续 边际 改善，今 年下半 年有望动 工；招 标维 度，2024Q2 招 标规 模达4.5GW，环 比改善 明显。在存 量项 目 开工重启、招 标持 续回 暖的 背景 下，2024-2025 年国 内海 风 装机需 求确 定性 增强，我 们预计今明两 年国 内新 增海 风装 机有望 达 10/15GW，对应2023-2025 年 CAGR 达50%。市场担心国内企业出 海进 度。我们 认为，国 内头 部企 业已有 海外 项目 经验，且 在海外需 求加 速释 放的 背景 下，本地 供给 或趋 紧。以欧 洲海缆 市场 为例，我们 详 细梳理了欧洲 头部 企业 现有 布局 及未来 产能 规划，新增 产 能普遍 在 2026 年及 以后 释 放，国内海缆 龙头 企业 有望 核心 受益，承接 欧洲 市场 溢出 需求。投资看 点 短期维 度，广东/江苏 海风 项目开 工及 审批 进度 有望 稳步推 进，行 业需 求有 望 进一步环 比改 善；中 长期 维 度，海风 出海 潜力 较大，国 内优质 企业 有望 受益 于海 外海风供需趋 紧。管 桩 与海 缆 环节 是 国内 省管 海 风需 求 兑现 与 出海 加速 的 核心 受 益环 节，重 点推 荐 管桩 出海 领军 企业 大金 重工、受 益于 国内 海风 需求 回 暖、出海 进度 及技 术能 力 的海缆 龙头东方 电缆、中 天科 技。1ZAZwPmRpMrQrPpMsPtMmN8OaO7NtRoOtRqMjMmMoRfQoPyR9PrRzRuOrMoNxNnNoQ请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告 行业深度 研究 正文目 录 1.需求持续改善，迎接 周期 新阶段.5 复盘：风电 发展 核心 问题 是需求.5 展望：需求 问题 逐步 改善，迎接 周期 新阶 段.5 2.国内海风催化积蓄，景气 度有望持续提升.7 重点海 风项 目审 批进 度边 际好转.7 海风招 标或 起量，需 求确 定性逐 渐增 强.9 3.海外海风建设有望加 速.12 重点关 注欧 洲海 风中 长期 市场空 间.13 亚太海 风建 设可 期.15 4.欧洲本地产能或存缺 口，出海龙头有望受益.16 欧洲塔 筒/管桩 供需 趋紧，国内龙 头优 势显 著.16 欧洲海 缆市 场：需求 显著 增长，国内 头部 出海 进度 领先.20 5.投资建议：管桩/海缆龙 头 核心受益.27 6.风险提示.28 图表目 录 图表 1：风电行业指数复 盘（右轴为风电招标 规模MW）.5 图表 2：电新各细分行业 营收同比增速.6 图表 3：电新各细分行业 归母净利润 TTM 同比增速.6 图表 4：电新各细分行业 资本开支同比增速.6 图表 5：电新各细分行业 库存同比增速.6 图表 6：江苏省划分项目 进展概览.7 图表 7：青洲五/六/七、帆石一/二海风场址分布 图.8 图表 8：阳西县海上风电 布局.8 图表 9：国内沿海省市海 上风机招标规模（MW）.8 图表 10：广东三峡青洲 五/六/七项目进展概览.9 图表 11：广东中广核帆 石一/二项目进展概览.9 图表 12：国内陆上风机 招标规模（MW）.10 图表 13：国内海上风机 及EPC 总承包招标规模（MW）.10 图表 14：2023 年国内已核准未招标海风项目 梳理.10 图表 15：2024 年至今国内已核准未招标海风 项目 梳理.11 图表 16：国内海风新增 装机预测（GW）.12 图表 17：海外风电新增 装机预测.13 图表 18：海外海上风电 新增装机预测.13 图表 19：欧洲各国未来 海上风电装机规划（GW）.13 图表 20：欧洲海上风电 新增装机预测.14 图表 21：欧洲核心TSO 公司未来投资计划.14 图表 22：荷兰 Tennet 过去电网投资及未来投 资规 划（亿欧元）.15 图表 23：德国 EON 近年 能源网络及未来投 资 规划（亿欧元）.15 图表 24：亚太各国海风 装机规划（GW）.15 图表 25：亚太地区（除 中国）新增装机量预 测（GW）.16 图表 26：欧洲塔筒供需 预测（百万吨）.16 图表 27：欧洲管桩供需 预测（百万吨）.16 图表 28：公司近期单吨 售价与单吨加工费.17 图表 29：公司近期单吨 贡献（欧元，右轴：利润 贡献率）.17 图表 30：海力风电成本 构成.17 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告 行业深度 研究 图表 31：海力风电直接 材料成本构成.17 图表 32：中国/德国/日 本中厚板价格对比（元/吨）.18 图表 33：大金重工欧洲 海风订单概览.18 图表 34：近期大金重工 重点欧洲项目交付情 况概 览.19 图表 35：大金重工在建 唐山曹妃甸基地效果 图.19 图表 36：大金重工运输 船King One 效果图.19 图表 37：欧洲未来海缆 需求测算（单位：km）.20 图表 38：欧洲阵列缆与 送出缆需求有望持续 增长.20 图表 39：欧洲海风项目 规模和平均风机功率（MW）.20 图表 40：欧洲当地产能 梳理.21 图表 41：欧洲以外地区 产能梳理.21 图表 42：欧洲头部三家 海缆企业产能布局概 览.22 图表 43：2018-2020 年欧 洲市场送出海缆格局.22 图表 44：2018-2020 年欧 洲市场集电海缆格局.22 图表 45：欧洲头部海缆 企业在手订单（单位：亿 欧元）.23 图表 46：欧洲高压直流 缆供需测算（单位：1,000KM）.23 图表 47：欧洲海缆市场 参与企业扩产规划概 览.23 图表 48：海风送出缆敷 设核心企业概览（公 里，km）.25 图表 49：电力互联缆敷 设核心企业概览（公 里，km）.25 图表 50：海风送出缆/阵 列缆、电力互联缆生 产与 施工商 布局概览.25 图表 51：在建海缆敷设 船概览（除中国内地 以外）.26 图表 52：国内海缆头部 企业近年海外订单概 览.26 Tderg+g6JueJLNpGoEG3CUnPyPSCGvG90wyKf2tEx5svs0zsRgTbIe9Zu8jKmKXv 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告 行业深度 研究 1.需求持续 改善，迎接周期 新阶段 复 盘：风电发 展核 心问 题 是需 求 2022Q3 以 来，风电 行业 受 海风重 点项 目开 工延 缓、“单 30”政 策、海风 招标 及 建设不及 预期 等不 利因 素影 响，导致 产业 链的 排产 交 付与盈 利能 力不 及预 期，市场也 下调未来 国内 风电 装机 预期 以及风 电企 业的 盈利 预期，股价 表现 较弱。2024 年 4 月 以来，随着 广东 重 点 海上 风 电项目 审批 进度 边际 好转，江 苏海 风项 目开 工逐 步 明朗，且海风招 标环 比改 善明 显，风电需 求阶 段性 问题 边际 改善。图表1：风 电 行 业指 数 复盘（右轴 为风 电 招 标规 模 MW）资料来 源：Wind，风 芒能 源，风电 之 音，风 电头 条，采招 网，国联 证券 研 究所 注：选 用申 万风 电零 部件 指数、申万 风电 设备 指数 展 望：需求问 题逐步 改善，迎 接周期 新阶 段 风 电 的 装机 需 求受 政策 规划 影 响 相对 较 强，且资 本投 资 热 度相 对 较低，风 电的核心问题在于需求侧。营 收及利润维度，2020 年陆 上风电“抢 装潮”后，风 电需求阶段性 下滑，风电 企业 进 入营收 与利 润的 下行 周期；现 阶段，历 经 2022-2023 年的调整，处于 五年 周期 的需 求 拐点。资本开支与库存 维 度，风电 行业 资 本开 支增 速较为 平缓，行 业投 资力 度相 对较 低。请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告 行业深度 研究 图表2：电新各 细分 行 业 营 收 同比 增速 图表3：电新各细分 行 业 归 母 净利润 TTM 同 比增 速 资料来 源：ifind，国 联证 券研 究所 资料来 源：ifind，国 联证 券研 究所 图表4：电 新 各 细分 行 业 资 本 开支 同比 增 速 图表5：电 新 各 细分 行 业 库 存 同比 增速 资料来 源：ifind，国 联证 券研 究所，资料来 源：ifind，国 联证 券研 究所 今年海 风投 资分 为三 个阶 段，1）国内省管海风需 求 兑现；2）国内企业 出海进 程加速；3）深 远海规划落地，核心解决风电 需求的阶 段性和中长期问题，本篇 报告将重点分析近期国内海 风需 求边际变化，欧洲海风需 求/供给变化及国内企业 出 海机会。-20%0%20%40%60%80%16Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1光伏 锂电 风电储能 电力设备-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%16Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1光伏 锂电 风电储能 电力设备-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%16Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1光伏 锂电 风电储能 电力设备-20%0%20%40%60%80%100%16Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1光伏 锂电 风电储能 电力设备请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告 行业深度 研究 2.国内海 风催化积蓄，景气 度有望持续提升 重 点海 风项目 审批 进度边 际好 转 江苏海风项目加速推 进。截至2022 年 江苏 海上 风电 累 计装机 并网 规模 达11.8GW，为我国 存量 第一 海风 装机 省份；2021 年受 用海审 批 进度影 响，江 苏 省 2021 年 启动竞配的 2.65GW 海 风项 目未 能 如期核 准，导致 至今 未开 工建设。2023 年 9 月 下旬 以来，伴随着 龙源 射 阳 1GW 海上 风电项 目、国 信大 丰 850MW 海上 风电 项目、三峡 大 丰 800MW海上风 电项 目相 继核 准，2024 年 3 月 以来，项 目相 继启动 相关 招投 标，我们 预计江苏海风 建设 有望 稳步 推进，存 量 2.65GW 有望 于2024 年8 月开 工。图表6：江 苏 省 划分 项 目进 展 概览 资料来 源：江苏 自然 资源 厅，江苏 省 发改委，采 招网，大 丰区 自然 资源 和 规划局，龙 船风 电网，国 联证 券研 究 所 三峡青洲五/六/七以及中广核帆石一/二的航道问题是制约广东海上风电发展的关键 因素，也 间接 导 致 2023 年 广东 海上 风机 招标 规模受 影响。2024 年以 来，随着广东航 道问 题逐 步明 朗，广东地 区海 风招 标回 暖，根据我 们统 计，2024H1 广 东地区海上风 机 与 EPC 总承 包招 标规模 达 1.9GW。请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告 行业深度 研究 图表7：青洲五/六/七、帆石 一/二海 风 场 址分 布 图 资料来 源：青洲 五海 上风 电场 项目 海 洋环境 影响 报告，帆 石一 海上 风电 场 项目海 洋环 境影 响报 告，国联 证券 研 究所 图表8：阳 西 县 海上 风 电布 局 图表9：国 内 沿 海省 市 海上 风 机招 标规 模（MW）资料来 源：阳西 县能 源发 展“十四 五”规划，国 联证 券研 究所 资料来 源：风电 之音，风 芒能 源，风 电头条，国 联证 券研 究所 广东海风项目变化积 极。2024 年 3 月 以来，广 东阳 江地区 海风 项目 变化 积极，三峡青 洲五/七 分别 启动 换 流站技 术服 务招 标、海缆 集中送 出工 程设 备监 造服 务招标；05001,0001,5002,0002,5003,000福建 广西 海南 河北 江苏 辽宁 山东 上海 天津 浙江 广东2023 年 2024 年1-6 月请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告 行业深度 研究 中 广 核帆 石 二启 动 风电 机组 招 标，帆 石一 项 目公 布基 础 预制 施 工和 风 机安 装工 程 中标公告。2024 年 6 月，中 广核帆 石一 项目 发布 变更 用海前 公示，是 该项 目较 为重要的节点。广 东海 风项 目变 化积极，有 望持 续稳 步推 进。图表10：广 东 三 峡青 洲 五/六/七 项目进 展 概 览 资料来 源：阳江 市发 改委，国 际机 电 设备招 标采 购平 台，采招 网，龙船 风 电网，国联 证券 研究 所 图表11：广 东 中 广核 帆 石一/二 项目进 展 概 览 资料来 源：阳江 市发 改委，国 际机 电 设备招 标采 购平 台，采招 网，龙船 风 电网，国联 证券 研究 所 海 风招 标或起 量，需求确 定性 逐渐增 强 2024Q2 国内海风招标回 暖 显著。海风 招标 是重 要的 需求前 置指 标之 一，2024Q2改善较 为明 显，截至2024 年6 月30 日，国内 海上 风 机&EPC 总 承包 招标 规模 超 过5GW，同 比实 现高 增，其 中 2024 年 Q2 招标 规模 达4.5GW，环比2024Q1 提 升较 为明 显。请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告 行业深度 研究 图表12：国 内 陆 上风 机 招标 规 模（MW）图表13：国 内 海 上风 机 及 EPC 总 承包招 标 规 模（MW）资料来 源：采招 网，风电 之音，风 芒 能源，国联 证券 研究 所 资料来 源：采招 网，风电 之音，风 芒 能源，国联 证券 研究 所 储备项目丰富，2024 年国 内海风招标规模有望 达 12-15GW。根 据我 们统 计，截至 2024 年 6 月 30 日，国 内已核 准且 风机 或 EPC 总 承包待 招标 项目 突 破 15GW，部分项目有 望于 下半 年启 动设 备端招 标，我们 预 计 2024 年全年 国内 海上 风机及 EPC 总承包招标 规模 有望 达 12-15GW。图表14：2023 年 国 内 已核 准 未招 标海 风 项 目梳 理 核准时间 项目名称 容量（MW）备注 浙江 2023 年 1 月 平阳 1 号 600 项目计 划 2024 年 10 月开 工 2023 年 8 月 中广核 嵊 泗 1#396 通过可 行性 技术 评审、完 成地 质勘 探 作业 中广核 嵊 泗 7#252 已发布 地质 初勘 项目 询价 公告 嵊泗 3、4 408 前期开 发与 技术 咨询 工作 已招 标 浙能明 阳能 源普 陀 6 2 区 二期 50 华润电 力岱 山 2#300 华润新 能源 岱 山 2 306 海域使 用论 证报 告书 公示 2023 年 10 月 洞头 1 号 300 可行性 研究 阶段 地质 勘察 服务 2023 年 12 月 洞头 2 号 200 前期开 发与 技术 咨询 工作 已招 标 海南 2023 年 4 月 中海油 海 南 CZ7 2 期 900 一期 600MW 22 年已招 标,剩余 未招 标 广东 2023 年 8 月 明阳汕 尾红 海湾 四 500 海域使 用论 证报 告评 审前 公示 集中开 工 福建 2023 年 11 月 莆田平 海湾 海上 风电 场 DE 区 400 送出工 程可 行性 研究 报告、项 目环 评 审批意 见的 公示 宁德霞 浦海 上风 电 场 B 区 288 海洋水 文调 查服 务招 标 220kV 送出 线路 工程 实施 阶段 造价 咨 询服务 海域使 用论 证报 告的 公示-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000招标量（MW）环比-500%0%500%1000%1500%2000%2500%05001,0001,5002,0002,5003,000招标量（MW）环比请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告 行业深度 研究 山东 山东半 岛 南 5 号 900 海域使 用报 告论 证书 公示 资料来 源：风电 之音，风 芒能 源，采 招网，国联 证券 研究 所 图表15：2024 年 至 今 国内 已 核准 未招 标 海 风项 目 梳理 核准时间 项目名称 容量（MW）备注 浙江 2024 年 1 月 瑞安 2 号 海上风 电项目 600 广东 2024 年 1 月 深圳能源 汕尾红 海湾六 500 前期开发 与技术 咨询工 作招标 2024 年 1 月 中广核阳 江三山 岛五 500 环境影响 评价服 务项目 询价 可行性研 究及专 题报告 集中采 购 阳江三山 岛一至 六海上 风电统 一输 电规划研 究招标 2024 年 3 月 华能阳江 三山岛 一 500 接入系统 相关专 题报告 编制及 评审 技术咨询 服务 阳江三山 岛一至 六海上 风电统 一输 电规划研 究招标 2024 年 3 月 华能阳江 三山岛 二 500 接入系统 相关专 题报告 编制及 评审 技术咨询 服务 阳江三山 岛一至 六海上 风电统 一输 电规划研 究招标 2024 年 4 月 华润三山 岛四 500 统一输电 规划研 究 阳江三山 岛一至 六海上 风电 统 一输 电规划研 究招标 2024 年 4 月 明阳阳 江 16.6MW 漂浮式 16.6 项目海域 使用前 公示 2024 年 5 月 国家电投 三山岛 三 500 阳江三山 岛一至 六海上 风电统 一输 电规划研 究招标 2024 年 5 月 明阳巴斯 夫湛江 徐闻东 三 500 用海预审 意见的 请示 2024 年 5 月 珠海高栏 一 500 项目前期 开发与 技术咨 询工作 2024 年 6 月 广东能源 湛江徐 闻东一 400 前期开发 与技术 咨询项 目招标 用海审核 意见公 示 2024 年 6 月 广东能源 珠海高 栏二 500 前期开发 与技术 咨询项 目 福建 2024 年 1 月 宁德深 水 A 区 800 2024 年 1 月 长乐外 海 D、E 区海 上试验 风电场 项目 300 前期工作 技术服 务招标 2024 年 3 月 马祖岛外 海上风 电场项 目 300 水土保持 方案 开展陆上 集控站 施工建 设 2024 年 6 月 长乐外海 区（北）314 开工前工 作技术 咨询服 务 辽宁 2024 年 2 月 国家电投 大连花 园口海 上风电 项目 400 海域使用 论证专 题招标 山东 2024 年 4 月 山东半岛 北 N2 场址 900 水土保持 方案专 题报告 编制服 务 柔性直流 输电系 统工程 勘察设 计招 标 上海 请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告 行业深度 研究 2024 年 6 月 金山海上 风电场 一期项 目 306 资料来 源：风电 之音，风 芒能 源，采 招网，国联 证券 研究 所 国内海 风有 望进 入加 速建 设期。随 着审 批等 不利 因 素逐步 解除，结合 现阶 段 各地区海风 项目 进展，我 们预 计 2024-25 年国 内海 风新 增装机 有望 达 10GW/15GW,2023-2025 年CAGR 有望 45%。图表16：国 内 海 风新 增 装机 预 测（GW）资料来 源：CWEA，国 联证 券研 究所 3.海外海 风建设有望加速 海外风电进入加速建 设期。根据 GWEC 测算，2023-2028 年 海外 地区 风电 新增 装机有望 达到 48/60/78/89/96/108GW,对应 未来 5 年 CAGR 达 18%；海 上风 电增 速 更为显著，2023-2028 年海 外 海风新 增装 机有 望 达5/6/8/14/15/18GW，未 来5 年CAGR 高达 32%。02468101214162019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E国 内 新增海 上风电 装容量(GW)-吊装口径请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告 行业深度 研究 图表17：海 外 风 电新 增 装机 预 测 图表18：海 外 海 上风 电 新增 装 机预 测 资料来 源：GWEC，国 联证 券研 究所 资料来 源：GWEC，国 联证 券研 究所 重 点关 注欧洲 海风 中长期 市场 空间 海风规划装机充足，欧 洲 有望进入海风加速建 设期。2020 年11 月，欧盟 委员 会宣布将 海上 风电 装机 量 从12GW 增长 到 2030 年的 60GW，到 2050 年达到 300GW。2022年 1 月以 来欧 洲多 国陆 续 提速海 风规 划装 机量。根 据 WindEurope 测算，预 计 2024-2030 年间 欧洲 新增 海风 装 机总计 将 达94GW，年 均新 增海风 装机 达 13GW，对应2023-2030 年CAGR 达35%。图表19：欧 洲 各 国未 来 海上 风 电装 机规 划（GW）2027 2030 2035 2040 2045 2050 欧盟 60 300 英国 50 德国 30 40 70 荷兰 22.2 丹麦 12.9 比利时 5.7 法国 18 40 波兰 10.9 挪威 30 爱尔兰 7 30 西班牙 3 希腊 埃斯比约宣言 65 150 马林堡宣言 19.6 奥斯坦宣言 120 300 资料来 源：GWEC，国 联证 券研 究所 0204060801001202023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E海外风电 新增装 机（GW）051015202023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E请务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告 行业深度 研究 图表20：欧 洲 海 上风 电 新增 装 机预 测 资料来 源：WindEurope，国联 证券 研 究所 开发运营商维度，欧洲TSO 投资力度提升明显。欧洲头部输电 系统 运营 商（TSO）近期纷 纷提 出未 来投 资规 划，相较 过去 几年 的投 资规 模有较 大的 提升。以荷 兰 Tennet和德国 EON 为 例，Tennet 在 2023 年 电网 投资 规模 达 创历史 新高 的 77 亿 欧元，未来十年投 资规 划达 1600 亿 欧 元，年 均 160 亿欧 元，远 高于 2023 年历 史新 高的 水 平。EON 在2023 年 能源 网络 投 资规模 达 52 亿 欧元，计 划2024 年投 资规 模提 升至 57 亿欧元，2025-2028 年 规划 投资 规模 达 340 亿欧 元，2025-2028 年均 规划 投资 规模 达85 亿欧元。图表21：欧洲核心 TSO 公 司未 来 投资计 划 国家 输电系统运营商 投资规划 英国 NGG 2023-2029 预计投 资 600 亿英镑，其中 80%用于电网。意大利 ENEL 2024-2026 预计投 资 189.7 亿欧元。Terna 2024-2028 预计投 资 108 亿欧元。荷兰 Tennet 2024-2033 预计投 资 1600 亿欧元。德国 50Hertz 2024-2028 预计投 资 207 亿欧元，过去 5 年 投资 48 亿 元，增 长 3 倍 以上 TransnetBW 2024-2028 预计投 资 100 亿欧元 EON 2025-2028 预计投 资 340 亿欧元，交过去 4 年投资 总规 模 182 亿欧元，增长 87%Amprion 2024-2028 预计投 资 275 亿欧元。法国 RTE 2024-2040 预计投 资 1000 亿欧元。资料来 源：NGG 财报，ENEL 财报，Terna 财报，Tennet 财报，50Hertz 财报，TransnetBW 财报，EON 财报，Amprion财报，RTE 财报，国联 证券 研究 所 051015202530352023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E欧 洲 海风新 增装机（GW）请务必阅读报告末页的重要声明 15 行业报告 行业深度 研究 图表22：荷兰 Tennet 过 去 电 网 投 资 及 未 来 投 资 规 划（亿 欧 元）图表23：德国 EON 近年 能 源网 络 及未来 投 资 规划（亿 欧元）资料来 源：Tennet 财报，国 联证 券研 究所 资 料来 源：ECON 财 报，国联 证券 研究 所 亚 太海 风建设 可期 亚太地区海风需求逐 步起 量。2020 以 来，亚太 地区 国家 相 继出 台海 上风 电发 展规划，其中 日本、韩国、越 南、菲 律宾 现有 海风 装机 规模相 对领 先。展望 未来 需求，根据 GWEC 预测，2030 年 亚太地 区（除中 国）海上 风电新 增装 机有 望突 破 10GW。图表24：亚 太 各 国海 风 装机 规 划（GW）国家 2022 新增 2022 累计 2023 新增 2023 累计 未来规划 日本 0.084 0.136 0.062 0.188 2030 年：海 风 10GW 2040 年：海 风 30-45GW 韩 国 0 0.142 0.004 0.146 2030 年：海 风 6GW 2050 年：海 风 70GW 越南 0 0.874 0 0.874 2030 年：海 风 12GW 菲律宾 0 0 0 0 2028 年：海 风 6.7GW 2050 年：40GW 资料来 源：东方 风力 发电 网，Offshore Asia，国 联证 券研 究所 0204060801001201401601800102030405060708090请务必阅读报告末页的重要声明 16 行业报告 行业深度 研究 图表25：亚 太 地 区（除 中国）新增 装机 量 预 测（GW）资料来 源：GWEC，国 联证 券研 究所 4.欧洲本 地产能或存缺口，出海龙头有望受益 欧 洲塔 筒/管 桩供 需趋紧，国 内龙头 优势 显著 在需求高增的背景下，海 外市场本地产能或存 在缺 口。以欧洲的塔筒/管桩市场为例，根据 Rystad Energy 披露，2022 年欧 洲本 土 塔筒（陆+海）与 管桩 产能 分别为 210 万 吨与 110 万 吨，预计欧 洲塔 筒与 管桩 需求 将分别 于 2026 与 2027 年 超过其本地产 能。2030 年欧 洲塔 筒与管 桩、供 给缺 口合 计 达 299 万 吨，考 虑到 单 GW 塔筒+基础用 量在 25-28 万吨 左 右，则 到 2030 年，欧洲 塔筒及 基础 缺口 约达 11GW。国内优质 海风 基础 企业 有望 受益于 欧洲 本地 产能 缺口。图表26：欧 洲 塔 筒供 需 预测（百万 吨）图表27：欧 洲 管 桩供 需 预测（百万 吨）资料来 源：Rystad Energy，国 联证 券研究 所 资料来 源：Rystad Energy，国 联证 券研究 所 欧洲管桩企业 SIF 售价呈 上升趋势，加工费回 暖。我们参 考欧 洲本 地管 桩企 业0246810122023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E亚太平洋（除中 国）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E塔筒供应 塔筒需求0.00.51.01.52.02.53.03.52022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E管桩供给 管桩需求请务必阅读报告末页的重要声明 17 行业报告 行业深度 研究 SIF，近 年来SIF 单吨 售价 与加工 费呈 上升 趋势，2021H2 公 司单 吨售 价与 加工 费分别为 1982 欧元/935 欧 元，截至 2024Q1 公司 单吨 售 价与加 工费 分别 提升 至 2542 欧元/1076 欧元。盈 利能 力方 面，公 司 2024Q1 利 润贡 献 率达31.8%，同 比+0.64pct。图表28：公 司 近 期单 吨 售价 与 单吨 加工 费 图表29：公 司 近 期单 吨 贡献（欧 元，右 轴：利 润 贡献 率）资料来 源：SIF 财 报，国联 证券 研究 所，注：加 工费 计算 方式 为：（收入-原材料 成本）/销量 资料来 源：SIF 财 报，国 联证 券研 究 所，注：单吨 贡献 计算 方式 为：（收 入-可变成 本）/销量 国内钢材成本优势显 著。根据海 力风 电招 股说 明书 披露，直接 材料 约占 风电 基 础公司成 本比 例 约 75%-80%，直接 材料 以钢 板为 主，占比约 为 70%。国 内钢 材 价格显 著低于欧 洲，2022 年 欧洲 中 厚板价 格一 度是 国内 中厚 板价格 的 2.8 倍，我 国中 厚板市场价长 期低 于国 际市 场，促使国 内海 风基 础企 业出 口海工 产品 更具 竞争 力，推动海 风基础出 口。图表30：海 力 风 电成 本 构成 图表31：海 力 风 电直 接 材料 成 本构 成 资料来 源：海力 风电 招股 说明 书，国 联证券 研究 所 资料来 源：海力 风电 招股 说明 书，国 联证券 研究 所 05001,0001,5002,0002,5003,000单 吨 售价(欧元/吨）单 吨 加工 费(欧元/吨）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,000单 吨 贡献(欧元)贡献利润 率81.46%83.45%76.71%75.58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 年 2019 年 2020 年 2021 年16 月直接材料 直接人工 制造费用 加工费 运输成本67.32%72.14%75.04%70.89%0%10%20%