20240612_民生证券_金属行业2024年中期策略系列报告之能源金属篇：大浪淘沙守得云开见月明_47页.pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 2024 2024 06 12 2024H1 1+2024M1-M4 293.9+32.3%3 2 3 RKAB 3 4 15 LME CME 16/2021-2022-RKAB 1 2 EPS PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002738.SZ 30.2 3.03 1.95 2.75 10 15 11 002756.SZ 43.6 6.32 2.71 3.50 7 16 12 000408.SZ 25.7 2.16 1.51 1.73 12 17 15 603799.SH 26.4 2.05 2.14 2.79 13 12 9 Wind;2024 6 7 Table_Author S0100521120001 S0100523120003 S0100123070035 1.20240609-2024/06/09 2.20240602-2024/06/02 3.20240526-2024/05/26 4.-2024/05/20 5.20240519+-2024/05/19 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1 2024H1.3 2 2024H2.5 3.6 3.1.6 3.2+24H1.10 3.3.14 4.16 4.1&.16 4.2.19 4.3.22 5.24 5.1 RKAB.24 5.2+.32 5.3.37 6.40 6.1.40 6.2.40 6.3.41 6.4.42 7.44.45.46 WUFUxOmRpMoPtNtQmRtMpO8OaOaQnPoOpNtPeRpPpReRmNnO9PoOxPuOrMtOMYtQnO/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 2024H1+24H1 2022 2023 2023 2023 52.0/9.7/81.3%2024 2023 3 2024 1 2024 6 6 2024H1 2023 2024H1 5 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 2 2022 2024 6 3 2024 2024 RKAB 3 4 15 LME CME 16/3/2024 6 5 Wind/0woWNLxk4/Pml1gsMKaQZDzSda0ryHb0G1WUCrSdD6sG0IFxfuHVok4tv64usYq/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 2 2024H2 2021-2022-RKAB /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 3 3.1 2024 37 LCE 141 LCE 35.9%2024-2026 2024-2026 141/185/228 35.9%/31.5%/23.2%4 LCE /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 5 LCE SQM Atacama Arcadium Hombre Muerto Olaroz C-O 3Q 2024/2025/2026 36.8/47.8/57.4 LCE 33.4%/30.1%/19.9%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 6 2024Q1 Finniss Cattlin 2023Q4 Bald Hill Mt Holland Greenbushes PLS Pilgangoora Liontown Kathleen Valley 2024/2025/2026 49.6/56.0/63.2 LCE 19.8%/12.9%/12.7%7 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 2024 Bikita Arcadia Kamativi 2025-2026 2024/2025/2026 11.1/18.0/22.5 LCE 206.7%/61.9%/25.0%8 2024Q1 Finniss Cattlin 2023Q4 1 2023 21 2024 16-18 0.95 2 Arcadium Hombre Muerto 1 24H2 Sal de Vida 1.5 25H2 3 26H2 2024 0.6-0.8 3 PPG 5 2023 2026 23Q4/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 3.2+24H1 2024 1-4 2 30%+2024M1-M4 293.9+32.3%2024M1-M4 42.1+21.0%2023 2024 2-4 2024M1-M4 157.3-3.1%2024M1-M4 423.2+21.0%9 24M1-M4 10 24M1-M4+32.3%iFind iFind 11 24M1-M4 12 24M1-M4+21.0%SMM SMM /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 13 24M1-M4 14 24M1-M4-3.1%SMM SMM 15 24M1-M4 16 24M1-M4+21.0%SMM SMM 5 2024 1-4 2+223.2%1 3-4 5 11.0GWh+18.9%-30.8%2024M1-M5 52.7GWh+95.1%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 17 24M1-M4 18 24M1-M5+95.1%LFP 2023 2024 SMM 2024M1-M5 LFP 66.7+67.5%28.9+23.4%19 24M1-M5 LFP 20 24M1-M5 LFP+67.5%SMM SMM /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 21 24M1-M5 22 24M1-M5+23.4%SMM SMM 5+24 5 LFP SMM 2024 5 LFP 18.3+64.3%+9.2%5.9+7.4%-10.0%2024 4 2.7 23 SMM /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 3.3 2021-2022 2024-2026 140.5/184.8/227.6 LCE 14.8/25.6/31.6 LCE 1 2023 2024E 2025E 2026E LCE 103.4 140.5 184.8 227.6 yoy%35.9%31.5%23.2%LCE 100.3 125.8 159.3 196.1 yoy%25.4%26.6%23.1%LCE 3.1 14.8 25.6 31.6 Alita Bald Hill 2024 2024 7.0/LCE 8.2/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 24 2024/LCE 2024 25 2024/LCE 2024 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 4 4.1&+Mutanda TFM Kisanfu SMM 2025 2020 14%26%26 27 SMM SMM 1 Mutanda Katanga Mutanda Katanga 2023 Mutanda 2023 4.13 2024 3.5-4 2 TFM KFM KFM 2023 3.39 TFM 5 3.7 2.16 TFM KFM 2024-2026 6.9/7.2/7.7 2024-2026 CAGR 11.3%0500001000001500002000002500003000002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E铜钴矿 硫化镍矿 红土镍矿20%19%19%15%15%14%12%17%21%24%26%0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E铜钴矿 硫化镍矿 红土镍矿/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 2 2022-2024 2022 2023 2024 KCC 2.55 2.76 3.5-4 Mutanda 1.47 1.12 Murrin Murrin 0.3 0.21 INO 0.06 0.04 4.38 4.13 Glencore SMM 3 2023 Kalongwe Mining(KALONGWE)12370 FTB Kinsevere 105 2023 4 4000-6000 2024 2025 Congo Dongfang International Mining S.A.S(CDM)2023 4.06 2024 4 3 La Miniere de Kasombo S.A.S(MIKAS)72%Ruashi Mine 75%Kinsenda Mine 77%2207 Musonoi 17.4 2024 2025 SICOMINES 41.72%3900 45 31 72%500 MKM 80.2%200 TFM 21600 2024-2026 68600/72000/77000 KFM 33926 45%1335 2028 KCC 75%Mutanda 95%38800 67%2306 3000 Boss Mining S.A.S(BOSS)23000 Comide copper-cobalt mine 2025 1.5 Metalkol SA Frontier SA Compagnie Miniere de Kambove(COMIKA)La Miniere de Kalukundi S.A(LAMIKAL)5000 Kamoa-Kakula-2024 1959 Moa /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 HPAL 2023 OBI 120,000 14,250 HPAL 37,000 4,500 MHP 18,000 2,250 2022 65,000 7,500 2024 3 64.5 6 2022 4 2022 12 2023 6 2023 2024 4 SMM 2023 2021 0.3 1.7 1.6%7.42%2030 16%4 2021 16.5 11.9 0.27 72.12%1.64%2022 19.8 14.5 0.95 73.23%4.80%2023 22.9 17 1.7 74.24%7.42%2030E 67%16%SMM /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 28 SMM 29 SMM 4.2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 1 2023 45%26%9%4%4%/4%10%2 93%7%2023 EV(BEV PHEV)1380 33%66.4 2021 4%500 15%0.9%-4%30 2023 31 2023 Benchmark Mineral Intelligence Benchmark Mineral Intelligence 32 2023 Cobalt Institude 2024 2024 1 2024 Q1 45%26%9%4%3%3%10%EV/93%4%3%EV ESS /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 6930+5.9%2.9+7.7%2024 1-5+26.4%2 2024 2024 1-5 28.9+23.4%33 24Q1+5.9%34 24Q1+7.7%iFind iFind 35 24 5+4.9%36 24 1-5+26.4%SMM SMM /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 37 24 5+7.4%38 24 1-5+23.4%SMM SMM LFP 2024 2024 4 28%39 MWh,%40 SMM SMM 4.3 SMM 2024 2024 5 17.6 2024 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 41 2023 SMM /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 5 5.1 RKAB 4-2024 RKAB 4 42 FOB/43/SMM SMM RKAB RKAB 2024 5 RKAB 2.176 92 259 5 RKAB 1 2023 8 RKAB 2 2023 10 2023 10 RKAB 3 3 2024 1 RKAB 2024 1 6 4 2024 2 RKAB 2 23 5 2024 3 70 1.3 6 2024 4 0204060801001202021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 0.9%(FOB)1.5%(FOB)1.8%(FOB)0204060801001202021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-041.7%FOB 1.8%FOB1.9%FOB 2.0%FOB/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 7 2024 5 92 2.176 RKAB Mysteel 3 Mysteel 3 3 22.7 4 33.3 5 Mysteel 11 55 4 65%3%44 2024 3 Mysteel 73%42%100/0102030405060 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 45 2023 46 2023 USGS USGS 47 SMM 48 43%2021 SMM 42%18%12%2%3%22%50%4%2%5%3%35%43%18%8%8%23%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 K K 80%K OBI K 49 K 101 73%K 25 50(ESDM)(Ni)1.7%1.5%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 17.6 27.5 2031 2036(HPAL)1 18.1 HPAL 5800 1.5%2055 51 SMM 2024 374.42 7.02%2023-52 53 SMM SMM 0%5%10%15%20%01002003004002019 2020 2021 2022 2023 2024E-()-10%-5%0%5%10%15%0501001502019 2020 2021 2022 2023 2024E-()/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 2024 1-5 57.85 10%2024 1-4 74%6 NPI 2023 2024 1-IMIP 53 53 2-IWIP 60 68 3 PT.VDNI)15 15 4 PT.OSS 32 32 5 PT.GNI 24 34 6 4 4 7 4 4 8 0 0 9 Indoferro 3 3 10 12 12 11 4 4 12 4 4 13 1 1 14 PT.Cahaya 1 1 15 HJF 8 12 16 2 4 17 0 4 227 255 SMM 54 55 SMM SMM 0%20%40%60%80%100%120%050100150-50%0%50%100%150%200%020406080 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 56 57 SMM SMM 2024 1-5 12.52+43%16 2024 1-5 43%12.52 SMM 2024 34.2+40%58 59 SMM SMM MHP OBI MHP 2024 1-4 MHP 9 10%8 59%2024-2026 41.2 21-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150 0%20%40%60%80%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530()-50%0%50%100%150%051015202530()/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 2024-2026 10 MHP 7/OBI-MHP 1.8 2023 2 MHP 7.5 2022 11 6 1800 2024Q3 OBI-MHP 6.0 2024 Q3 E MHP 3.0 2025 E MHP 12.0 2024Q2 PT.Ceria MHP 4.0 2026 E+Vale MHP MHP 6.0 2026 MHP 12.0 2025 Q1E Weda Bay MHP 2.0 2026+MHP 4.0 2025 Weda Bay MHP 4.2 2026 2024-2026 E 41.2 SMM 8/RKEF+4.5 2022 5 12 RKEF+1.0 2023 Q3 RKEF+2.8 2023Q2 RKEF+2.8 2023 7 Extension 4.0 2025 Q1E RKEF+2.0 2025 Q3E 5.0 2025 2024-2026 E 11 SMM 9/6 2022 10 2024 2025 1 2023 8 4 2024 4 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 32 5 2 2025 5 2024-2026 E 10 SMM 60 61 SMM SMM 5.2+70%70%13%2017-2023 3.3%-50%0%50%100%150%051015202530-500%0%500%1000%1500%0510152025 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 33 62 2022 63 64 65 200 300 400 200 4%300 8%400 300 50%300 41%2024 1-4 2024 1-4 1042 4.34%300 519 1.5%70%13%6%7%4%-10%-5%0%5%10%15%01000200030004000500060007000-5%0%5%10%15%0500100015002000250030003500-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 34 66 67 300 SMM SMM 68 2020 69 2020 SMM SMM 10 2021 135 400 2021 7 135 2022 41 300 135 300 162 300 2022-276 300 110 2 3 4 120 200 2022 0%20%40%60%80%100%200 300 400-5%0%5%10%15%020040060080010001200140016001800 300 16%23%22%18%7%7%7%51%15%10%6%2%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 35 844 80 400 126 200 2024 2023 300 300 90 2023 3 50 300 556 2024 270 300/400 170 300 146 200/300 400 300/400 30 300 88 300 2024 5 100 300 200 300/400 1404 SMM 11/2021 150 300 50 300 2021 8 18 200 2022 100 300 100 300 200 2023 100 300 2023 100 500 100 2024E 300 300 300 SMM 2023 9 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 36 70 SMM 71 SMM+2022 6 19.4%2023 SMM 2023 0.15 97.5%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050-50%0%50%100%150%200%250%300%010000200003000040000500006000070000800002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04SMM%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 37 72 73 SMM SMM 5.3 2023 2024 6 1 38038 LME 83226 74 75 LME SMM SMM 2024 6 3 2024 5 0204060801002021 2022 2023 2024E 2025E 02468101214 01000020000300004000050000600001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 20212022 2023 2024050000100000150000200000250000300000 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 38 0/15340/2024 2022 12 8/2/-2024 6 5 4/1.5/2.3/3.8/-1.7/2024 6 5 1-1.5/76 77/SMM SMM 2024 6 5 010,00020,00030,00040,00050,000-150000-100000-500000500001000002021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 39 78%SMM 2024 6 6 12 2020 2021 2022 2023 2024 E 2025 E 254 272 316 350 374 407 85 78 83 88 97 106 feni 39 40 38 42 41 42 NPI 51 43 41 39 32 30 NPI 59 89 115 135 156 172 10 14 30 39 42 50 10 8 8 7 7 7 245 294 310 336 366 378+137 158 164 183 200 205 37 44 43 42 42 44 17 29 42 39 47 58 11 12 11 11 13 13 34 40 40 49 53 46 10 12 11 11 11 12 8-22 5 14 8 29 SMM-20%0%20%40%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06 MHP /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 40 6 6.1 1 2023 13.0 12.6 2023 1.2 1.21/1.03 2023 3.7+0.6 2023 2 2023 9.8 760 2023 109/129 100/120 2023 1089+7.6%3 2023 15.4 2.7 13.0 1 1 24%10 5 2 2023 200/3 2024 2 2024-2026 23.9 27.4 44.8 6 7 PE 17 15 9 13/2023A 2024E 2025E 2026E 5,226 3,264 4,004 5,940%-36.2-37.5 22.7 48.3 3,420 2,392 2,737 4,479%-39.5-30.0 14.4 63.7 2.16 1.51 1.73 2.83 PE 12 17 15 9 PB 3.1 2.9 2.6 2.2 Wind 2024 6 7 6.2 23 1 2023 2.7+37.3%+36.4%2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 41 2022 10 24Q1 0.69 2023 5.3-4.2%2 2023 31.2 31.0+1.4%+3.6%2023 8.3+37.4%5.3 1700+500 1 2023 300+3 2 2023 2 2024 1 300 900 300 3 2023 5.3-4.2%2024-2026 14.6 18.9 23.9 6 7 PE 16 12 10 14/2023A 2024E 2025E 2026E 12,189 9,555 10,617 11,768%-21.8-21.6 11.1 10.8 3,407 1,463 1,885 2,389%-46.1-57.1 28.8 26.7 6.32 2.71 3.50 4.43 PE 7 16 12 10 PB 1.8 1.8 1.7 1.5 Wind 2024 6 7 6.3 1 2023 1.84-19.5%1.58 Bikita 200/2023 7 0.26 1.74-28.1%2024 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 42 Bikita 132KV 2024 2 3+2 2023 11.2 7.2 64.4%2023 999+25.9%4.9+44.3%70.0%Tanco 1+2023 11 Bikita 200+200 3.5 2023 6.6 Tanco 2 3 2024 3 Kitumba 65%25 5+2024-2026 14.3 20.1 32.3 6 7 PE 15 11 7 15/2023A 2024E 2025E 2026E 6,013 5,710 7,125 11,531%-25.2-5.0 24.8 61.8 2,208 1,426 2,005 3,231%-33.0-35.4 40.6 61.1 3.03 1.95 2.75 4.43 PE 10 15 11 7 PB 1.8 1.7 1.5 1.2 Wind 2024 6 7 6.4 2023 4.06+5.58%4.14+12.2%8.95-1.02%8.78-2.06%12.83+83.33%12.64+87.78%1.15+140.97%0.82 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 43+104.46%12.36+21.30%12.91+30.64%9.02-4.94%9.46+4.73%8 9 6.7 83%1.3 32%12 23 6 24Q1 Arcadia 23 3 5 23 6 24Q1 2024-2026 36.5 47.8 54.3 2024 6 7 PE 12 9 8 16/2023A 2024E 2025E 2026E 66,304 74,105 85,806 93,213%5.2 11.8 15.8 8.6 3,351 3,652 4,778 5,432%-14.2 9.0 30.8 13.7 2.05 2.14 2.79 3.18 PE 13 12 9 8 PB 1.3 1.2 1.1 0.9 Wind 2024 6 7 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 44 7 1 2 3 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 45 1 2024 6 6.3 2 2022 2024 6 3.4 3/2024 6 5.4 4 LCE.6 5 LCE.7 6.8 7.8 8.9 9 24M1-M4.10 10 24M1-M4+32.3%.10 11 24M1-M4.10 12 24M1-M4+21.0%.10 13 24M1-M4.11 14 24M1-M4-3.1%.11 15 24M1-M4.11 16 24M1-M4+21.0%.11 17 24M1-M4.12 18 24M1-M5+95.1%.12 19 24M1-M5 LFP.12 20 24M1-M5 LFP+67.5%.12 21 24M1-M5.13 22 24M1-M5+23.4%.13 23.13 24 2024/LCE 2024.15 25 2024/LCE 2024.15 26.16 27.16 28.19 29.19 30 2023.20 31 2023.20 32 2023.20 33 24Q1+5.9%.21 34 24Q1+7.7%.21 35 24 5+4.9%.21 36 24 1-5+26.4%.21 37 24 5+7.4%.22 38 24 1-5+23.4%.22 39 MWh,%.22 40.22 41 2023.23 42 FOB/.24 43/.24 44 2024 3.25 45 2023.26 46 2023.26 47.26 48 43%2021.26 49.27 50.27 51.28 52.28 53.28 54.29 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 46 55.29 56.30 57.30 58.30 59.30 60.32 61.32 62 2022.33 63.33 64.33 65.33 66.34 67 300.34 68 2020.34 69 2020.34 70.36 71.36 72.37 73.37 74.37 75 LME.37 76.38 77/.38 78%.39.1 1.14 2 2022-2024.17 3.17 4.18 5 RKAB.24 6 NPI.29 7.31 8.31 9.31 10.34 11.35 12.39 13.40 14.41 15.42 16.43 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 47。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026