20240603_中信建投_汽车行业：建议重点关注出海方向周周谈之商用车出口维持强势持续看好机器人、低空、汽车出海_44页.pdf

证 券 研 究报 告本报告由中信建投 证券股份有限 公司在中华人民共 和国（仅为本 报告目的，不包括 香港、澳门、台湾）提供。在遵 守适用的法律 法规情况下，本报 告亦可能由中 信建投（国际）证 券有限公司在 香港提供。请务必 阅读正文之后 的免责条款和声明。分析师：程似骐021-68821600SAC 编号:S1440520070001SFC 编号:BQR089分析师：陶亦然010-85156397SAC 编号:S1440518060002发布日期：2024 年6 月3 日分析师：马博硕010-65608316SAC 执证编号：S1440521050001 01.02.03./04.3&4 26 18 4/10000/7000&4 28.3 7.4-1.6%+24%1-4 135.4 139+3.9%+8.1%4 28.3 7.4-1.6%+24%+4 2021 4 6 4 26 7 18 4/10000/7000 1 200 3 5 200 2 6 1600 15 700 6 117 10%3 3000 13000/10000 Wind，乘联会，中信建投2023 年保有量（万辆）国三及以下排放标准燃油车 1583车龄六年以上的新能源汽车（估测）117可 享 受 补贴 政策 的汽 车合 计 1700 7 30 4000 8000 12000 16000 20000 1500 3000 6000 8000 3000 5000 3000 5000 1000 2000 3000 4000 8000 12000 3000 6000 8000 10000 3000 5000 4000 8000 12000 16000 3000 5000 1000 2000 3000 1000 3000 4000 5000 3000 5000 4000 8000 12000 政府官网，2023 12 22 2023 12 15-2024 6 30 7000 10000 13000 2024 2 2 2 2-4 15 10()2000/10()20()4000/20()6000/2024 3 10 3 10-4 15 15 25()4000/25 40()5000/40 100()7000/100 15000/2024 3 11 3 12-10()30()1500/30()50()2000/50()3000/2024 3 14 3 15-4 15 7()15()3000/15()25()4000/25()50()6000/50()8000/2024 3 14 4 8-6 30 30()2000/2024 3 15 3 14-10()20()2000/20()30()4000/30()6000/2024 3 15 3 15-10()15()3000/15()25()4000/25()5000/2024 3 15 3 16-4 7 5()10 2000/10()20 4000/20()6000/2024 3 15 3 16-4 30 10 2000/10()20 4000/20()6000/2024 3 20 3 20-5 31 5()10 2000/10()20 4000/20()6000/8/车型 国家补贴 车企补贴 综合补贴吉利汽车星越L 系 30000 7000 37000星瑞系 22000 7000 29000博越COOL 21000 7000 28000博越L 24000 7000 31000第4 代帝豪 10000 70000 80000帝豪 L HiP 53000 10000 63000豪越 PRO 14000 7000 21000豪越 L 30000 7000 37000缤越系 16000 10000 26000缤瑞 COOL 19000 7000 26000ICON 15000 7000 22000嘉际 L 14000 7000 21000熊猫 mini 10000 10000 20000车型 国家补贴 车企补贴 综合补贴奇瑞汽车瑞虎9、7 系 30000 7000 37000瑞虎8 系 40000 7000 47000瑞虎5X 16000 7000 23000瑞虎3X 6000 7000 13000艾瑞泽5 16000 7000 23000艾瑞泽5e 16000 10000 26000艾瑞泽8 30000 7000 37000探索06 30000 7000 37000风云A8 30000 10000 40000欧萌达 9000 7000 16000星途瑶光C-DM 5000 10000 15000揽月 28000 7000 35000凌云 30000 7000 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900920.SH 16.97-11.79-16.11-24.63-14-4-*ST 603023.SH 10.51-15.38 0.04-0.16-347 539-iFind，中信建投证券，全部按 照iFind 一致预 期估值+16.20%+13.65+13.36%+12.39%+10.93%B 2024 5 31 99.5%:10.58/0.056-0.53%0.9020+9.31%2023 2024 21592/731/+3.51%+18.99%资料来源：iFind，中信 建投图 表：碳酸 锂（99.5%，国产）价格（单位：元）资料来源：iFind，中信建投图 表：铝材 价格指 数走势（单位：元/吨）1501000002000003000004000005000006000003,0008,00013,00018,00023,00028,0002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05 3835/15567/8648/1699/-1.74%/+2.34%/+1.07%/-0.84%资料来源：iFind，中信建投图 表：塑料 价格指 数走势（单位：元/吨）资料来源：iFind，中信建投图 表：玻璃 价格指 数走势（单位：元/吨）资料来源：iFind，中信 建投图 表：钢材 价格指 数走势（单位：元/吨）资料来源：iFind，中信建投图表：天然 橡胶 价 格指数 走势（单位：元/吨）163,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-053,0005,0007,0009,00011,00013,00015,00017,00019,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-053,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-0505001,0001,5002,0002,5003,0003,5002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05 资料来源：iFind，中信 建投图 表：汽车 行业及 细分板 块PE（TTM）数据 2024 5 31 SW PE TTM 23.05 22.68 SW PE TTM 24.73/33.79/20.64 170204060801001201401601802020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05汽车 乘用车 商用车 汽车零部件 4 195.2 万辆同比+9.2%环比-11.1%198.8 万辆同比+13.0%环比-9.6%+3.6 万辆23年 同期-2.9 万辆24年3 月+0.3万辆153.2 万辆同比-6.1%环比-9.3%41.7 万辆同比+54.5%环比+12.2%153.5 万辆同比+5.7%环比-1.1%+0.3 万辆23年 同期-11.3 万辆24年3 月+13.3 万辆数据 来源：乘联会，中信 建投20 21 4 4 153.2-6%-9%636.4+8%4 67.4 28.3%5.7%88 11%5%57.4%9pct 资料来源：乘联会，中信 建投图 表：乘用 车月度 零售销 量（辆）22 4 10%+31%4 195.2 9.8%11.2%4 2018 4 188 7.2 4 4 55.6 31%1-4 187.8 26%资料来源：乘联会，中信 建投图 表：月度 批发销 量（辆）批发销量 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11 月 12月2017年 2,169,185 1,590,531 2,013,452 1,667,502 1,698,396 1,782,409 1,660,021 1,851,952 2,299,439 2,313,094 2,555,634 2,595,8462018年 2,423,261 1,453,564 2,122,746 1,877,302 1,855,138 1,831,097 1,568,301 1,760,451 2,024,234 2,024,106 2,141,219 2,186,6262019年 2,022,731 1,208,627 1,929,496 1,555,613 1,547,177 1,687,528 1,524,392 1,622,750 1,902,144 1,905,788 2,034,740 2,167,7932020年 1,598,444 219,966 1,002,143 1,499,963 1,639,797 1,705,525 1,639,911 1,736,580 2,069,085 2,071,668 2,262,461 2,314,0862021年 2,031,863 1,145,110 1,840,487 1,657,581 1,610,140 1,538,634 1,506,962 1,510,631 1,737,045 1,974,313 2,154,466 2,366,3812022年 2,157,994 1,459,543 1,814,090 946,991 1,611,111 2,189,029 2,133,741 2,119,802 2,328,613 2,193,045 2,030,883 2,106,9202023年 1,448,000 1,616,844 1,987,437 1,788,134 2,002,504 2,235,902 2,061,500 2,237,085 2,451,682 2,445,000 2,549,000 2,737,000AVG（18-22年）2,046,859 1,097,362 1,741,792 1,507,490 1,652,673 1,790,363 1,674,661 1,750,043 2,012,224 2,033,784 2,124,754 2,228,3612024A 2,088,541 1,295,082 2,194,747 1,952,000 23 4 64%4 125 64%/1.7%/6.8%/16.5%/11%;4 68.25 79.8%/0.14%/8.0%/3.4%/10.9%;资料来源：乘联会，中信 建投图 表：分 系 别市 占 率资料来源：乘联会，中信 建投图 表：分系 别新能 源市占 率0%10%20%30%40%50%60%70%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03韩系 美系 欧系 日系 中系0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03韩系 美系 欧系 日系 中系 1-4+8%4 35.8 35.7-18.3%-22%+0.8%+2.8%1-4 135.4 139+3.9%+8.1%4 31.3 4.5-22.8%-15.6%+1%+17.6%1-4 123.2 15.8+7.3%+14.7%4 28.3 7.4-25.6%-4.2%-1.6%+24%1-4 110.2 28.8+4.1%+26.5%资料来源：中汽协，中信 建投图 表：商用 车月度 销量（万辆）及同比 增速（%）资料来源：中汽协，中信 建投图 表：客车 月度销 量（万 辆）及 同比增 速（%）资料来源：中汽协，中信 建投图 表：货车 月度销 量（万 辆）及 同比增 速（%）资料来源：中汽协，中信 建投2532.40 25.145.835.7010203040501 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 商 用 车 月 度销 量2024 年 2023 年 2022 年-80-60-40-2002040608010005101520253035404550汽车销量:商用 车:当月值 汽车销量:商用 车:当月同比-80-60-40-200204060801000123456汽车销量:商用 车:客车:当月 值汽车销量:商用 车:客车:当月 同比-80-60-40-20020406080100051015202530354045汽车销量:商用 车:货车:当月 值汽车销量:商用 车:货车:当月 同比 4 4 8.23-1.0%-28.9 2024 1-4 35.50+9.3%4 6.48+17%-14%4 2.64+160%-10%40%LNG 4400/5 PMI 50.8%53.0%4 4590+102%15 7.1%4 2.54+7%+3%资料来源：中汽协，第一 商用车 网，中 信建投图 表：重 卡 市场 月 度销 量（辆）26资料来源：Wind，中信建 投图 表：制造 业PMI 与公 路货运 量同比 增速（%）资料来源：Wind，中信建 投图表：LNG 出厂 价格指 数（元/吨）0500001000001500002000002500001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2024 2023 2022 2021 2020 20190100020003000400050006000700080009000中 国 液 化 天然 气出厂 价格指数-40-30-20-1001020304050604042444648505254562015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01中国:制造业PMI 中国:制造业PMI:新订单中国:公路货运量:累计同比 24Q1 24Q1 2024 563.80 26.00 5.51%40.07%Q1 21Q1 A 2024 114.27 2.74 2.63 24.02%22.36%18.68%Q1 A 资料来源：iFinD，中信 建投图 表：潍柴 动力(000338.SZ)重要财 务指标（截至5 月31 日）资料来源：iFinD，中信建投图 表：中国 重汽(000951.SZ)重要财 务指标（截至5 月31 日）272022 2023 2024E 2025E 2026E营业收入(百万元)175,157.54 213,958.48 230,467.65 248,957.64 268,216.42YoY(%)-13.95 22.15 7.72 8.02 7.74净利润(百万元)4,905.01 9,013.89 11,758.77 14,209.02 15,574.73YoY(%)-47.00 83.77 30.45 20.84 9.61毛利率(%)17.78 21.09 22.62 22.64 22.74净利率(%)2.80 4.21 5.10 5.71 5.81ROE(%)6.70 11.36 13.11 13.89 13.42EPS(摊薄/元)0.56 1.03 1.35 1.63 1.78P/E(倍)28.31 15.40 11.81 9.77 8.91P/B(倍)1.90 1.75 1.55 1.36 1.202022 2023 2024E 2025E 2026E营业收入(百万元)28,822.44 42,069.95 50,844.23 60,120.28 70,337.93YoY(%)-48.62 45.96 20.86 18.24 17.00净利润(百万元)213.72 1,080.37 1,410.02 1,745.22 2,109.18YoY(%)-79.41 405.52 30.51 23.77 20.85毛利率(%)6.18 7.85 8.00 7.99 8.06净利率(%)0.74 2.57 2.77 2.90 3.00ROE(%)1.56 7.34 9.08 10.56 11.90EPS(摊薄/元)0.18 0.92 1.20 1.49 1.80P/E(倍)84.77 16.77 12.85 10.38 8.59P/B(倍)1.32 1.23 1.17 1.10 1.02+Q1 2024 4 7 1.05+52.5%+8.3 1-4 3.17+56.7%4 3963+32.3%1-4 1.32+57.4%24 14 1-4 3521 3008 2223 26.7%22.8%16.9%4 0.65+68%1-4 1.85+56%23 7 5.57-10.9%24 14-17 4 4134 2482 866 39.5%23.7%8.3%24Q1 2024 66.2 6.57 5.71+85%+445%+10.9 85.6 21.3 8.5/+5.0+4.0+5.8/资料来源：iFinD，中信 建投图 表：宇通 客车(600066.SH)重要财 务指标（截至5 月31 日）28资料来源：中国客车统计 信息网，中信 建投图 表：分 企 业客 车 出口（辆）、同比 增 速（%）及 市占率（%）出口量 24 年1-4 月销量 同比增速 市场份额宇通客车 3521 51.96%26.73%中通客车 2223 127.53%16.88%亚星客车 1329 371.28%10.09%金旅客车 1079-30.21%8.19%苏州金龙 1027 0.98%7.80%福田欧辉 966 106.41%7.33%厦门金龙 902 32.06%6.85%比亚迪 859 10.13%6.52%安凯客车 598 266.87%4.54%2022 2023 2024E 2025E 2026E营业收入(百万元)21,798.96 27,041.99 33,245.41 39,276.37 45,560.59YoY(%)-6.17 24.05 22.94 18.14 16.00净利润(百万元)759.14 1,817.08 2,974.40 3,501.41 4,049.97YoY(%)23.68 139.36 63.69 17.72 15.67毛利率(%)22.83 25.65 26.39 26.69 26.80净利率(%)3.48 6.72 8.95 8.91 8.89ROE(%)5.25 13.05 28.60 55.92 275.08EPS(摊薄/元)0.34 0.82 1.34 1.58 1.83P/E(倍)71.01 29.67 18.12 15.40 13.31P/B(倍)3.72 3.87 5.18 8.61 36.62 4 50.4 2024 4 50.4+34.0%50 1-4 182.6+33.3%4/31.8/11.2/7.4+45.9%/+13.9%/+24.0%图：中 汽协 出口 数据（辆）Wind30中汽协（汽车出口）1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11月 12月 总计2014 6.86 5.37 8.55 7.82 7.63 8.10 7.17 6.81 7.81 7.35 7.40 9.85 90.732015 6.18 5.14 6.98 6.16 7.08 6.78 6.08 5.22 5.56 5.40 5.52 6.38 72.472016 4.45 3.51 5.67 5.36 5.60 6.78 5.60 6.32 6.01 6.21 7.43 7.88 70.822017 5.83 5.01 7.02 6.77 7.04 8.06 6.93 7.39 8.30 8.83 8.75 9.56 89.492018 7.93 5.59 8.98 9.43 9.33 9.90 9.40 8.94 8.44 7.05 7.68 8.02 100.712019 8.28 5.72 9.02 8.32 7.81 9.57 8.09 8.89 8.97 8.70 8.32 10.67 102.352020 6.88 4.46 9.09 7.01 4.89 6.22 6.22 7.14 9.93 10.94 12.21 14.45 99.452021 11.91 10.46 13.23 15.05 15.08 15.83 17.39 18.69 17.28 23.12 19.97 22.26 200.282022 23.10 18.04 17.05 14.12 24.48 24.93 29.03 30.84 30.06 33.75 32.91 32.35 310.662023 30.07 32.90 36.38 37.58 38.86 38.19 39.22 40.76 44.41 48.77 48.23 49.91 485.282024 44.32 37.72 50.17 50.36 182.58 4+11.16 31.76+13.8%+45.9%-8.7%+5.2%1-4 41.16 112.75+22.9%+39.7%4 0.95 6.49+8.9%+26.6%-21.7%-1.0%1-4 4.13 24.68+26.0%+26.6%资料来源：中汽协，中信 建投资料来源：中汽协，中信 建投图 表：客车 出口（万辆）及同比 增速（%）资料来源：中汽协，中信 建投图 表：货车 出口（万辆）及同比 增速（%）资料来源：中汽协，中信 建投31图 表：传统 乘用车 出口（万辆）及同比 增速（%）图表：新能 源乘用 车 出口（万辆）及同 比增速（%）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%0200004000060000800001000001200001400002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01新能源乘用车出口 同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%02000400060008000100001200014000202