20240614_中邮证券_机械设备行业：集装箱专题集装箱量价有望迎来上行周期_21页.pdf

证券研 究报 告：机械 设备|深度报告 2024 年6 月14 日 市场有风险，投资需谨慎 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强 于大 市|维持 行业基本情况 收盘点位 1305.97 52 周最高 1594.48 52 周最低 1090.08 行业相对指数表现（相对 值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email:分析师:虞洁 攀 SAC 登记编号:S1340523050002 Email:近期研究报告 视觉传 感器 人形 机器 人视觉感知交互硬 件-2024.04.16 集装箱 专题：集装箱量价 有望迎来上行周期 投 资要 点 集装箱，是一 种标 准化 规 格的箱 柜，具 有一 定的 强 度、刚度 和较大的货 物容 纳空 间。通过 货物运 输的 标准 化，大幅 降低了 货物 运输 的成本，适用 于公 路、铁路、海洋 船舶 等运 输领 域，尤其在 全球 化贸 易的大背 景下，集 装箱 在跨 国海运 场景 发挥 了巨 大的 作用。集装箱行业具有较为 明显 的周期性，在经历了近 3 年的下行周期后，2024 年有望迎来周期 景气拐点。从 历史 规律来 看，集 装箱 行业 上行和下 行周 期约 在 2-3 年，和全 球商 品贸 易的 景气 度高度 相关.2021年受到 全球 卫生 事件、极 端天气、港口 拥堵 等因 素 影响，当 年集 装箱产量达 到了 极端 的峰 值，并一定 程度 透支 了后 面两 年的需 求。2023 年全球集 装箱 产 量233 万 TEU，处于 周期 性的 底部。展 望2024 年，我们认为行 业有 望迎 来景 气拐 点：（1）美国去库接近尾 声，有望带来全球贸易上行需求。从 2023 年 8 月以来，美 国库 存总 额（季 调）同比 增速持续 在0-1%，底部 区间 已显，去库 已接 近尾 声，有 望逐步 进入 新一轮的补 库上 行周 期，带 动 全球贸 易需 求。（2）中国 集装箱月产量数据已连续数月同比转正。从 中国集 装箱 产量 月度 数据 来看，2023 年 11月中国 集装 箱月 度产 量同 比数据 实现 正增 长。2024 年4 月，中国 金属集装箱 月产 量1950.90 万 平方米，同比 增长139%。（3）集运指数上涨侧面印证下游景气。从集 运指数 来看，中国 出口 集 装箱的 运价 指数 从2023 年底 以来 也已 有了 较 大上涨，2023 年 的指 数约1000，截止2024年5 月 已经 上涨 至 1500，涨幅 约50%。分 航线 来看，美西、美东、欧线均呈 现同 样的 上涨 趋势，其中 欧线 的波 动幅 度更 大。中国是全球集装箱制 造的 中心，占了全球 产量的 95%以上。集装箱产业 在过 去的 百余 年间 经历了 多次 的产 业转 移，从欧美 日韩 逐步 转移到中 国。凭借 突出 的成 本优势、贸 易规 模优 势、港口地 区优 势等，中国于 1993 年首 次成 为 全球最 大的 集装 箱生 产国，奠定 了全 球集 装箱产业 地位。2023 年，全 球集装 箱产 量233 万 TEU；其中，中国 集装箱产量 约220 万 TEU，占 全球产 量 的95%以上。中国企业几乎垄断了 全球 集装箱制造的环节，中集 集团为全球龙一，市占率44%。从 全球 竞 争格局 来看，根 据Drewry 的数据，2022 年全球集 装箱 制造 的行 业前 几名均 为中 国企 业，CR6 超 95%。其 中，中集集团 常年 保持 全球 龙一 的地位，市场 份 额44.47%；中远海 运市 场份额全球第二，市占率 20.67%；新华昌集团排名全球第三，市占率11.98%，CR3 约77%。风 险提 示：上游原 材料 价格 波动 风险。全球 经济 周期 波动 风险。-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%2023-06 2023-08 2023-11 2024-01 2024-04 2024-06机械设备 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 集 装 箱专 题：集 装 箱量 价有 望 迎 来上 行 周期.4 1.1 集 装 箱：现 代货 运 体系的 核 心 组成 部 分.4 1.2 集 装 箱行 业 具有 明 显的周 期 性，在 经 历了 过 去 3 年的 下 行 周期 后，2024 年 景气 拐 点 初显.7 1.3 百 余 年间 集 装箱 制 造产业 已 转 移至 中 国，中 国占 全球 产 量 超 95%，中 国企 业 有望 优 先 受益 景 气上 行 10 2 相 关 上市 公 司.12 2.1 中 集 集团（000039.SZ、2039.HK）.12 2.2 中 远 海发（601866.SH、2866.HK）.15 2.3 胜 狮 货柜（0716.HK）.17 3 风 险 提示.19 WUEVxOqNnOnMpRtQtOsNpO7N9R9PmOnNoMnRkPqQtNkPnMrO8OnNyQMYpMuNuOtRxO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目 录 图表1：集装箱的分类（按用途分）.5 图表2：全球集装箱市 场 结构（按用途分）.5 图表3：20 英尺集装箱是 物流行业的标准尺寸.6 图表4：集装箱按材料 分 类.6 图表5：金属集装箱上 游 成本结构.7 图表6：集装箱价格和 钢 材呈较强的正相关性.7 图表7：全球集装箱产 量（单位：百万 TEU）和全 球商品贸易景气度高 相关.8 图表8：中国集装箱产 量 已从 2023 年底开始了同比 正增长.8 图表9：美国去库接近 尾 声.9 图表10：中国出口集装 箱运价指数.10 图表11：中国出口集装 箱运价指数（分航线）.10 图表12：中国的钢材价 格相比美国有很大的 成本 优势.11 图表13：中国和其他地 区的集装箱产量占全 球比 例.11 图表14：中国和其他地 区的集装箱产量（单 位：百万 TEU）.11 图表15：2022 年全球集 装箱制造的市场格局.12 图表16：中集集团营收 结构.13 图表17：中集集团历年 的营收、净利润及对 应的 同比增速（单位：亿 元人 民币）.13 图表18：中集集团集装 箱销量（万 TEU）.14 图表19：中集集团集装 箱业务收入、净利润（亿 元）.14 图表20：中集集团集装 箱业务的利润率.14 图表21：中远海发历年 的营收、净利润及对 应的 同比增速（单位：亿 元人 民币）.15 图表22：中远海发2023 年营收结构.16 图表23：中远海发集装 箱制造业务的营收（亿元）和毛利率.16 图表24：中远海发集装 箱销量（万 TEU）及同比.16 图表25：胜狮货柜历年 的营收、净利润及对 应的 同比增速（单位：亿 元人 民币）.17 图表26：公司营收结构.18 图表27：公司集装箱业 务中不同类型集装箱 的收 入占比.18 图表28：公司集装箱产 销情况.18 图表29：公司干货集装 箱平均售价（美元/个）.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 集装箱 专题：集装箱量价 有望迎来上行周期 1.1 集 装箱：现代 货运 体系的 核心 组成部 分 集装箱，是 一种 标准 化规 格的箱 柜，具有 一定 的强 度、刚 度和 较大 的货 物容纳空间。集 装箱 的特 点在 于其格 式统 一，可以 层层 堆叠，所以 在现 代物 流运 输体系中是 一个 重要 的装 货容 器载体。通 过货 物运 输的 标准化，大 幅降 低了 货物 运 输的成本，适用 于公 路、铁 路、海洋 船舶 等运 输领 域，尤 其在 全球 化贸 易下 的 大背景下，集装 箱在 跨国 跨地 区的海 运场 景发 挥了 巨大 的作用。集装箱 的种 类繁 多，按照 所装货 物、尺寸 大小、所 用材质 等可 以有 不同 的分类。按照集装箱的用途分：通 常可以把集装箱分为 干货 集装箱、罐式集 装箱、冷藏集装箱、特殊用途 集 装箱等。其中，干货集 装 箱差不多占了集装箱总数的70%，是集装箱的 主力。干货 集装 箱的 用途 以装运 杂货 为主，通常用来 装运 电子 机械、五 金、文 化用 品、纺织 品、工艺品 等。罐式 集装箱专用 于装 运液 体货 物，如 酒类、油 类、化 学品 等，由 罐体和 框架 组成，罐顶设 装货 口，罐 底设 排 货阀，确保 液体货 物安 全、高效 地运 输。冷藏集装箱 专为 运输 冷冻 食品 设计，能维 持恒定 温度，确保鱼、肉、新鲜 果蔬等食 品在 运输 过程 中保 持新鲜。除此 之外，还 有一 些其他 类型 的集 装箱，如 汽车 集装 箱、牲畜 集装箱 等，用于 特定 的运 输货品 场景。OVCiAebuCT179nRrJ3z9OZDzSda0ryHb0G1WUCrSdD6Bkxc6xHDSZFxCSSSJWX14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表1：集 装 箱 的分 类（按 用 途分）资料来源：新华 昌，富 华，贸易夜航，中邮 证券研 究所 图表2：全 球 集 装箱 市 场结 构（按 用途 分）资料来源：XYZ Research，中邮证券 研究所 干货集装箱最常见的集装箱，装运杂货为主。罐式集装箱主要用来装载液体货物，如酒精、汽油、化学品等。分为罐体和框架两部分结构，罐体用于装载液体，框架用于支撑和固定罐体。冷藏集装箱特种集装箱主要用来装载冷冻、保温、保鲜的货物，如水果、时蔬、海鲜等。配备冷冻设备、内壁铺设导热率低的材料。用于特殊场景的货物运输，如汽车集装箱、动物集装箱、服装集装箱等干货集装箱,72%冷藏集装箱,12%罐式集装箱,18.20%其他,2%请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 按照集装箱的尺寸分：比 较常见 的有 20 尺货 柜、40 尺货柜 和 40 尺高柜。20 英尺 的集 装箱 是物 流运输 行业 的一 个标 准尺 寸，一 个标 准20 尺柜的长 宽高 分别 为6.1 米、2.4 米和 2.4 米。基于 此，定 义了 物流 运输的单位：TEU（Twenty-foot Equivalent Unit），以 20 尺集 装箱 的容 量为基准，是 物流 运输 业中 衡量集 装箱 船舶 和港 口吞 吐量的 标准 单位。图表3：20 英尺 集 装箱 是 物流 行 业的 标 准 尺寸 资料来源：Xchange，中邮证券研究 所 按照集装箱的材料分：可 以分为 钢制 集装 箱、铝 制 集装箱、玻璃 钢制 集装箱、不锈 钢制 集装 箱。图表4：集 装 箱 按材 料 分类 资料来源：贸易 夜航，中邮 证券研究 所 集装箱按材料分类 简介 优点 缺点钢制集装箱主体部件如侧壁、端壁、箱顶等主要由钢材制成。强度高、结构牢固、焊接性和水密性好、价格低廉、易修理、不易损坏。自重大、抗腐蚀性较差。铝制集装箱主要有两种类型：一种为钢架铝板，另一种仅框架两端用钢材，其余用铝材。自重轻、不生锈、表面美观、弹性好、不易变形造价高，受碰撞时易损坏。玻璃钢制集装箱 在钢制框架上装上玻璃钢复合板构成。隔热性、防腐性和耐化学性均较好，强度大（能承受较大应力），易清扫，修理简便，集装箱内容积较大。自重较大，造价较高。不锈钢制集装箱 多用于制作罐式集装箱。强度高、不生锈、耐腐性好。投资大。请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 钢材约 占集装箱成本的一半，是 最主要的成本影响项。以钢材 集装箱为例，钢材是 集装 箱成 本的 主要 成分，约占 集装 箱成 本的50%。集 装箱 用钢 主要 是钢 板、型钢和 焊管。通 常情 况下，一个 标准 20 英尺 集装 箱 的钢材 用量 为 1.41.6 吨。从钢材 价格 的走 势和 集装 箱价格 的走 势图 曲线 来看，两者 也呈 现了 较强 的相 关 性。其次，涂料、配 件、木地 板分别 约占 集装 箱成 本 的15%、10%、12%。图表5：金 属 集 装箱 上 游成 本 结构 图表6：集 装 箱 价格 和 钢材 呈 较强 的正 相 关 性 资料来源：华经 产业研 究院，中邮证 券研究 所 资料来源：Wind，中邮证券 研究所 1.2 集 装箱 行业具 有明 显的周 期性，在经 历了 过去 3 年 的下行 周期后，2024 年景 气拐点初 显 集装箱行业具有较为 明显 的周期性，和全球商品 贸 易的景气度高度相关。从历史规律来看，上行 和下 行周期约在 2-3 年。如 下 图所示，全 球集 装箱 产量 的波动性 呈现一定规律：（1）集装箱的产量与全球商品贸易的景气度高度相关；（2）具有比 较鲜 明的 周期 性特 点，如 2011-2013、2014-2016、2018-2020 年为 下行 周期，2013-2014、2016-2018、2019-2021 年为 上升 周 期，下 行和 上升 周期 的时 间差不多 各在 2-3 年。2021 年受 到全 球卫 生事 件、极端天 气、港口 拥堵 等因 素影响，当 年集 装箱 产量 达到 了 极端的 峰值，并 一定 程度 透 支了后 面两 年的 需求。2023年全球 集装 箱产 量 233 万TEU，处于 周期 性的 底部。钢材,50%涂料,15%配件,10%木地板,12%人工、制造费用等,13%0.000.100.200.300.400.500.600204060801001201401601802010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01中国:钢材价格指数:板材:月:平均值中国:出口均价:集装箱:当月值（万美元/个，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表7：全 球 集 装箱 产 量（单 位：百万 TEU）和 全球 商 品贸 易 景气 度 高 相关 资料来源：Drewry,Wind，中邮证券 研究所 中国集装箱月产量数 据已 连续数月同比转正。从 国家 统计局 公布 的中 国集 装箱产量 月度 数据 来看，在 经历 了 2022 年 初以 来的 产 量下行 后，2023 年 11 月中国集装 箱月 度产 量同 比数 据终于 再次 实现 了增 长。2024 年 4 月，中国 金属 集 装箱月产 量 1950.90 万 平方 米，同 比增 长 139%。图表8：中 国 集 装箱 产 量已 从 2023 年 底 开 始了 同 比正 增 长 资料来源：Wind，国家统计 局，中邮 证券研 究所 808590951001051101151201251300123456782011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全球集装箱产量（百万TEU，左轴）全球商品贸易指数（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,5002014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03中国:产量:金属集装箱:当月值（万立方米）中国:产量:金属集装箱:当月同比（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 美国去库接近尾声，有望 带来全球贸易上行需 求。从美国 市场 的库 存数 据来看，库 存总 额（季调）的 同比增 速从 2022 年 6 月 开始持 续回 落，已经 经过 了 将近 2 年 的去 库。从2023 年 8 月 以来，美 国库 存总 额（季 调）同比 增速 持续 在0-1%，底部 区间 已显，去库 已接近 尾声，有望 逐步 进 入新一 轮的 补库 上行 周期，带动全球 贸易 需求。图表9：美 国 去 库接 近 尾声 资料来源：Wind，中邮证券 研究所 集运指数上涨侧面印 证下 游景气。从 集运 指数来 看，中国出 口集 装箱 的运 价指数 从 2023 年 底以 来也 已 有了较 大上 涨，2023 年 的 指数 约 1000，截止 2024 年5 月已 经上 涨至1500，涨 幅约 50%。分航 线来 看，美西、美东、欧 线均 呈现 同样的上涨 趋势，其 中欧 线的 波动幅 度更 大。0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01美国库存总额季调同比 美国制造商库存总额季调同比美国零售商库存总额季调同比 美国:库存销售比:季调（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图表10：中 国 出 口集 装 箱运 价 指数 图表11：中 国 出 口集 装 箱运 价 指数（分 航 线）资料来源：Wind，中邮证券 研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 1.3 百 余年 间集装 箱制 造产业 已转 移至 中国，中国占 全球 产量超 95%，中 国企 业有望 优先 受益景 气上 行 过去的百余年间，集装 箱 行业 随着劳动力、国际 贸 易和航运市场等因素 的影响而不断转移。集 装 箱行 业是一 种原 材料 密集 型和 劳动密 集型 的产 业，以 大 规模工业生 产和 订单 销售 为特 征，集 装箱 制造 业的 发展 重心会 随着 劳动 力、国际 贸 易和航运 市场 等因 素的 影响 而不断 转移。从 上世 纪 60 年代 开始，全 球集 装箱 生 产经历了 四次 产业 转移：20 世纪60 年代，美 国和 欧洲 是全球 主要 的集 装箱 生产 地；20 世纪 70 年代，日 本成 为了全 球集 装箱 制造 中心；20 世纪 80 年 代，韩国 崭 露头角，成为 了世 界集 装箱 制造业 的主 导国 家，80 年 代末，韩国 生产 的集 装箱 数 量超过世 界总 产量 的 85%；20 世纪90 年代，集 装箱 制 造业逐 渐向 中国 大陆、印 度、马来西 亚和 泰国 等地 转移，1993 年，中国 的集 装箱 产量首 次跃 居全 球第 一，之 后逐渐确 立了 集装 箱生 产的 全球中 心地 位。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000中国出口集装箱运价指数:综合指数01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000中国出口集装箱运价指数:美西航 线 中国出口集装箱运价指数:欧洲航 线中国出口集装箱运价指数:美东航 线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图表12：中 国 的 钢材 价 格相 比 美国 有很 大 的 成本 优 势 资料来源：Wind，中邮证券 研究所 中国 成为全球集装箱 制造 的中心，占了全球 产量的95%以上。中国 的集 装箱制造业 始 于 1980 年，1993 年首 次成 为全 球最 大的 集装箱 生产 国，确立 了自 身 作为全球 集装 箱制 造基 地的 地位。目前 中国 集装 箱产 量占全 球产 量 的 95%以上，是全球集 装箱 制造 的中 心。2023 年，中 国集 装箱 产量 约220 万 TEU，同比-39%。图表13：中 国 和 其他 地 区的 集 装箱 产量 占 全 球比 例 图表14：中 国 和 其他 地 区的 集 装箱 产量（单 位：百 万TEU）资料来源：中国 集装箱 行业 协会，Drewry,中邮证券研究所 资料来源：中国 集装箱 行业 协会，Drewry，中邮证券研 究所 0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021 2022 2023其他地区集装箱产量（百万TEU）中国集装箱产量（百万TEU）024682018 2019 2020 2021 2022 2023其他地区集装箱产量（百万TEU）中国集装箱产量（百万TEU）请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 中 国 企 业 几 乎 垄 断 了 全 球 集 装 箱 制 造 的 环 节，中 集 集 团 为 全 球 龙 头 市 占 率44%。从全 球竞 争格 局来 看，根 据Drewry 的 数据，2022 年全 球集 装箱 制造 的行 业前几名 均为 中国 企业，CR6 超 95%。其中，中 集集 团常年 保持 全球 龙一 的地 位，市场份 额 44.47%；中远 海 运市场 份额 全球 第二，市 占率 20.67%；新华 昌集 团 排名全球 第三，市 占 率 11.98%，CR3 约77%。图表15：2022 年全 球 集装 箱 制造 的市 场 格 局 资料来源：麦加 芯彩招 股书，Drewry，中邮证券研 究所 2 相关上 市公司 2.1 中 集集 团（000039.SZ、2039.HK）中集集 团（CMIC），1980 年 创立于 深圳，由招 商局 与丹 麦宝隆 洋行 合资 成立。1994 年公 司在 深交 所上市，2012 年 在香 港联 交所 上 市，主 要股 东为 深圳 市资 本运营集 团、招商 局集 团等。中集 集团 目前 的 业 务领 域 涉及 集装 箱（通常 占公 司营收 20%+）、道路 运输 车辆、能源 化工 及食 品装 备、海洋工 程、物流 服务、空 港设备等。作 为一 家为 全球 市 场服务 的多 元化 跨国 产业 集团，中 集在 亚洲、北美、欧洲、澳 洲等 地区 拥有300 余 家成员 企业 及 4 家上 市公 司（中 集集 团、中集安 瑞科、中集天 达、中集 车辆），客 户和销 售网 络分 布在 全 球 100 多 个国 家和 地区。根据中集集团,44.47%中远海运,20.67%新华昌集团,11.98%富华机械,7.68%浙江泛洋,5.36%胜狮集团,5.13%其他,4.71%请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 Drewry 的 数据，2022 年 中 集集团 在全 球集 装箱 制造 行业的 市场 份 额 44.47%，排名全球 第一。图表16：中 集 集 团营 收 结构 资料来源：公司 年报，中邮 证券研究 所 2023 年，中集 集团 营 收1278.84 亿元，同比-9.68%；24Q1，实 现营 收325.35亿元，同比+21.63%。图表17：中集集团 历 年 的营 收、净 利润 及 对 应的 同 比增 速（单位：亿 元人 民 币）资料来源：Wind，中邮证券 研究所 从产销 情况 来看：干 货集 装箱占 了公 司销 量的 主流，2023 年公 司干 货集 装 箱销量 66.41 万 TEU，冷藏 集装箱 销 量 9.25 万 TEU。2023 年公 司集 装箱 制造 业 务23%22%38%31%24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 2021 2022 2023集装箱业务 道路运输车辆 能源化工设备业务 物流服务海洋工程业务 空港设备业务 其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 收入 302 亿 元，净利 润17.94 亿 元。从历 年情况 来看，2018、2021 年 是公 司销 量和业绩 的周 期性 大年。图表18：中 集 集 团集 装 箱销 量（万 TEU）图表19：中 集 集 团集 装 箱业 务 收入、净 利 润（亿 元）资料来源：公司 年报，中邮 证券研究 所 资料来源：公司 年报，中邮 证券研究 所 利润率 方面，从2021 年 高 点开始 有所 回落，2023 年 公司集 装箱 业务 的毛 利率 16%，净 利率6%。图表20：中 集 集 团集 装 箱业 务 的利 润率 资料来源：公司 年报，中邮 证券研究 所 0501001502002503002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023冷藏集装箱销量（万TEU）干货集装箱销量（万TEU）01002003004005006007002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023集装箱制造业务收入（亿元）集装箱制造业务净利润（亿元）0%5%10%15%20%25%30%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023毛利率 净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 2.2 中 远海 发（601866.SH、2866.HK）中远海发（COSCO）是中国远洋海运 集团有限公司 所属专门从 事航运物流产融运营 的公 司，是中 远海 运集团 旗下 核心 产业 之一。公司 成立 于 1997 年，总 部设在上 海，在上 海和 香港 两地上 市。根据 D r e w r y 的 数据，202 2 年 中远 海 运 在全球集装 箱制 造行 业的 市场 份额 2 0.67%，排 名全 球第 二。2023 年，中 远海 发营 收 156.85 亿元，同比-38.85%；24Q1，实 现营 收49.40亿元，同比+38.58%。2023 年，实 现归 母净 利 14.09 亿元，同比-64.07%；24Q1 实现归母 净 利 4.47 亿 元，同 比+12.22%。图表21：中 远 海 发历 年 的营 收、净 利润 及 对 应的 同 比增 速（单位：亿 元人 民 币）资料来源：Wind，中邮证券 研究所 中远海 发的 主要 业务 包括 集装箱 制造、集 装箱 租赁 和航运 租赁，2023 年集装箱制造 业务 占营 收的 比例 约为 52%。中远 海发 主要 通过全 资子 公司 上海 寰宇 物 流装备有 限公 司从 事集 装箱 制造业 务，公司 致力 于做 强干货 集装 箱制 造，加强 特 种集装箱、冷 藏集 装箱 业务 发展，探索 研发 智慧 集装 箱和储 能箱，围 绕集 装箱 应用场景，拓展 集装 箱周 边装 备。请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 图表22：中远海发2023 年 营收 结 构 资料来源：公司 年报，中邮 证券研究 所 2023 年，中 远海 发集 装箱 制造业 务的 营 收105.67 亿 元，毛 利率 10.25%，集装箱销 量 59.06 万 TEU。图表23：中 远 海 发集 装 箱制 造 业务 的营 收（亿元）和毛利率 图表24：中 远 海 发集 装 箱销 量（万 TEU）及 同 比 资料来源：公司 年报，中邮 证券研究 所 资料来源：公司 年报，中邮 证券研究 所 集装箱制造,52.23%集装箱租赁,31.62%航运租赁,15.77%其他,0.38%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003502019 2020 2021 2022 2023营收（亿元）毛利率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201401601802019 2020 2021 2022 2023集装箱销量（万TEU）yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 2.3 胜 狮货 柜（0716.HK）胜狮货 柜（Singamas），成 立于 1988 年，于 1993 年 在港交 所上 市，主要 从事集装 箱制 造、集 装箱 堆 场运营 以及 物流 服务。根据 Drewry 的数 据，2022 年胜狮货柜 在全 球集 装箱 制造 行业的 市场 份 额 5.13%，排名全 球第 六。从公司 历年 的营 收和 净利 润情况 来看，呈 现出 一定 的周期 规律 特点，大 概3年左右 经历 一次 上行 或者 下行的 变化。在2021 年 经 历行业 周期 性高 点后，2021-2023 年的 三年 间公 司的 营 收和归 母净 利处 在下 行通 道，展 望后 续，行业 周期 拐 点有望显 现。2023 年公 司营 收27.32 亿 元，同比-50.52%；扣 非后 归母 净利1.79 亿元，同 比-53.71%。图表25：胜 狮 货 柜历 年 的营 收、净 利润 及 对 应的 同 比增 速（单位：亿 元人 民 币）资料来源：Wind，中邮证券 研究所 从营收 结构 来看：集 装箱 制 造是公 司的 主要 业务，2023 年占 公司 营收 的93%。具体来看 的话，公司集装箱业务主 要分为干货集装箱和特种 集装箱，2022-2023年公司 集装 箱的 业务 结构 发生了 较大 的变 化，干货 集装箱 在公 司集 装箱 业务 的 收入占比 从 2022 年的 82%下降到 了 2023 年的 53%，而特 种集 装箱 的收 入占 比 从2022 年的 18%提 升到 了 47%。特 种集 装箱 中的 储能 集 装箱增 长很 快。后续 公司 将继续发 力特 种集 装箱，把 干货：特种 的比 例逐 步达 到 50%：50%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 图表26：公 司 营 收结 构 图表27：公 司 集 装箱 业 务中 不 同类 型集 装 箱 的收 入 占比 资料来源：公司 年报，中邮 证券研究 所 资料来源：公司 年报，中邮 证券研究 所 从 产销情况来看：2019-2023 年 公 司 集 装 箱 的 产 量 分 别 为35.2/10.5/36.8/23.4/12.4 万 TEU，产销 率分 别为97%/107%/94%/103%/86%。从干货集 装箱 的销 售均 价来 看，2021 年达到 阶段 性高 点以来，2022-2023 年的 售 价持续下 降，2023 年 公司 干 货集装 箱的 平均 售价 约 为2075 美元/个，同比2022 年下降 约 800 美元/个。图表28：公 司 集 装箱 产 销情 况 图表29：公司干 货集 装 箱平 均 售价（美 元/个）资料来源：公司 年报，中邮 证券研究 所 资料来源：公司 年报，中邮 证券研究 所 0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022 2023集装箱制造 物流服务0%20%40%60%80%100%2022 2023干货集装箱 特种集装箱0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002019 2020 2021 2022 2023产量（TEU）销量（TEU）产销率05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002019 2020 2021 2022 2023 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 3 风险提 示 上游原材料价格波动 风险。集装箱 的成 本结 构中，原材 料占比 较高，如钢 材、铝材等。如果 上游 原材 料价 格波动，可能 会导 致行 业价 格、供需、盈利 发生 变化。全球经济周期波动风 险。集装箱 行业 和全 球经 济贸 易高度 相关，随着 经济 周期波动 而变 化。如果 全球 宏观经 济或 者地 缘政 治等 因素导 致全 球形势 变 化，可 能会导致 集装 箱行 业的 景气 度发生 较大 变化。请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 中 邮证 券投资 评级 说明 投资评级 标准 类型 评级 说明 报告中投 资建议 的评级 标准：报告发布 日后的 6 个月 内的 相对市场表 现，即 报告发 布日 后的 6 个月内的公 司股价（或 行业指数、可转债 价格）的涨 跌幅相对同 期相关 证券市 场基 准指数的涨 跌幅。市场基准 指数的 选取：A 股市场以沪深 300 指数为基 准；新三板市场 以三板 成指为 基准；可转债市 场以中 信标普 可转 债指数为基 准；香 港市场 以恒 生指数为基 准；美 国市场 以标 普500 或纳斯达克综合 指数为 基准。股票评级 买入 预期个股 相对同 期基准 指数 涨幅在 20%以上 增持 预期个股 相对同 期基准 指数 涨幅在 10%与20%之间 中性 预期个股 相对同 期基准 指数 涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股 相对同 期基准 指数 涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业 相对同 期基准 指数 涨幅在 10%以上 中性 预期行业 相对同 期基准 指数 涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业 相对同 期基准 指数 涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转 债相对 同期基 准指 数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转 债相对 同期基 准指 数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转 债相对 同期基 准指 数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转 债相对 同期基 准指 数涨幅在-5%以下 分 析师 声明 撰写此报 告的分 析师（一人 或多人）承诺本 机构、本人 以及财产 利害关 系人与 所评 价或推荐 的证券 无利害 关系。本报告所 采用的 数据均 来自 我们认为 可靠的 目前已 公开 的信息，并 通过独 立判断 并 得出结论，力求独 立、客观、公平，报 告结论 不受本 公司其 他部门和 人员以 及证券 发行 人、上 市公司、基金 公司、证券资产 管理公 司、特定客 户等利益相关 方的干 涉和影 响，特此声明。免 责声 明 中邮证券 有限责 任公司（以 下简称“中邮证 券”）具备 经中国证 监会批 准的开 展证 券投资咨 询业务 的资格。本报告信 息均来 源于公 开资 料或者我 们认为 可靠的 资料，我们 力求但 不保证 这些信 息的准确 性和完 整性。报告 内容仅供参考，报 告中的 信息或 所表达观 点不构 成所涉 证券 买卖的出 价或询 价，中邮证 券不对因 使用本 报告的 内容 而导致的损失 承担任 何责任。客 户不应以 本报告 取代其 独立 判断或仅 根据本 报告做 出决 策。中邮证券 可发出 其它与 本报 告所载信 息不一 致或有 不同 结论的报 告。报告所 载资料、意见 及推测 仅反映 研究人 员于发出本报 告当日 的判断，可 随时更改 且不予 通告。中邮证券 及其所 属关联 机构 可能会持 有报告 中提到 的公 司所发行 的证券 头寸并 进行 交易，也 可能为 这些公 司提 供或者计划提 供投资 银行、财务 顾问或者 其他金 融产品 等相 关服务。证券期 货投资 者适当 性管 理办法 于 2017 年 7 月 1 日起正式 实施，本报告 仅供 中邮证券 客户中 的专业 投资 者使用，若 您非中 邮证券 客户中 的专业投 资者，为控 制投资 风险，请取消 接收、订阅或 使用本报 告中的 任何信 息。本公司不会因 接收人 收到、阅读 或关注本 报告中 的内容 而视 其为专业 投资者。本报告版 权归中 邮证券 所有，未经书 面许可，任何机 构 或个人不 得存在 对本报 告以 任何形式 进行翻 版、修 改、节选、复制、发布，或对本 报告进 行改编、汇 编等侵 犯知识 产 权的行为，亦不得 存在其 他 有损中邮 证券商 业性权 益的 任何情形。如经 中邮证 券授权 后 引用发布，需注明 出处为 中 邮证券研 究所，且 不得对 本 报告进行 有悖原 意的引 用、删 节或修改。中邮证券 对于本 申明具 有最 终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 公 司简 介 中邮证券 有限责 任公司，2002 年 9 月经中国 证券监 督 管理委员 会批准 设立，注册 资本 50.6 亿元人民币。中 邮证券是中