2022-2023航空行业研究报告.pdf

2022-2023 1 2 2019 3 2011-2013 CR3 CR5 4 1 2 3 重点 公司 代码 股票名称2022-06-18 EPS PE投资评级股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E603885.SH 吉祥航空 13.69-0.25-0.20 0.70-71.00-60.98 17.39 买入601021.SH 春秋航空 47.90 0.04-0.61 1.30 1,420.00-75.30 35.26 增持600029.SH 南方航空 6.52-0.75-0.62 0.27-9.08-10.21 23.71 增持601111.SH 中国国航 9.78-1.21-0.86 0.36-7.55-10.83 25.60 增持600115.SH 中国东航 4.64-0.73-0.60 0.21-7.10-7.85 22.29 增持资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 57101430410204060802007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202201020302006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1 DAL 601111 0102030402000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 LHA 024681012141618200102030405060701980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022左轴：西南航空-美元 右轴：瑞安航空-欧元 2 西南航空上市40 年股价增长近百倍瑞安航空上市20年股价增长近40倍 +2019+90%138,502 124,525 110,291 867 708 725 ASK 344,062 287,788 270,254 RPK 284,921 233,176 221,779 RASK 0.4025 0.4327 0.4081 RRPK 0.4861 0.5340 0.4973+15,820 16,344 10,569-2019 10%/40 30%-40%42,814 35,965 34,191+20%-25%32,042 27,32 23,084-2021/1%3-7,460 6,637 6,332=2,651 6,409 3,195 38,122 38,340 28,972 12.09%16.84%11.30%2.01%5.33%2.88%ROE 3.88%8.14%4.95%ROIC 1.75%3.96%0.82%74.87%65.55%75.12%1.1 3-10%-5%0%5%10%15%20%25%2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019南方航空 汉莎航空 美联航 达美航空 新加坡航空1.2 1 2.5-3,010020030040050020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021国航 南航 东航 4 空难油价暴涨暴跌政局动荡战争经济危机恐怖袭击极端天气流行疾病 5 ROIC 10%水平 ROIC:%10-60%-40%-20%0%20%40%60%024682003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021客运量 客运量（yoy）GDP（yoy）3.1 6 7-10%0%10%20%-6-303691219701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220152018客运量 客运量-yoy 5%0.010.11100 50,000 100,000 150,000 GDP=GDP/Wind Airbus 2019 10%050010001500200025003000硬座 二等座 一等座 经济舱 二等座 一等座 经济舱3.2 8 0 票价：元，人民币广州-北京北京-上海铁路/高铁注：2022 年6 月11日查询，以上均为6 月12 日票价，经济舱为全价票7.7 折计算铁路/高铁 9 4 1Q2022 2019 3.3 0.4-0.6 0.2-0.3 10 LOGO 143.1 11 2006-2019 434.11 1,361.81 050010001500营收（亿元）始于 亿元最高达亿元29.77 38.81(91.49)50.29 122.08 74.77 49.48 33.19 37.82 67.74 68.14 72.40 73.36 64.09(144.09)(166.42)(200)(100)01002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 3,148.50 11,500.84 30008000客运量（万人）始于 万人最高达 万人3.1 50015002500350045005500650075002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 12 2000 II 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202015.9%16.9%3.4%17.5%19.8%11.7%11.5%12.6%12.0%15.0%15.0%13.5%12.6%9.3%-46.1%12.7%12.7%6.2%14.5%13.6%9.7%12.0%12.6%11.7%14.3%14.3%12.9%12.6%9.3%-38.5%3.2%4.2%-2.8%3.1%6.2%2.0%-0.5%0.0%0.3%0.7%0.7%0.7%0.0%0.0%-7.6%RPK ASK-15%-10%-5%0%5%10%15%卡塔尔航空新加坡航空国泰航空阿联酋航空海航控股中国国航0%5%10%15%2017 2018 2019达美航空美联航全日空IAG澳大利亚航空3.2 Skytrax 2019 Skytrax SKYTRAX 全球航司排名 航司名1 卡塔尔航空2 新加坡航空3 全日空4 国泰航空5 阿联酋航空6 长荣航空7 海南航空41 达美航空68 美联航99 中国国航 13 SKYTRAX,7.1%3.6%2019 3.2 15/6 2022 6 14 2009-2019 仅DAL 一家68%DAL+另1 家19%DAL+另2 家7%DAL+另3 家5%DAL+另4 家1%DOT Flightradar 0%20%40%60%80%纽瓦克夏洛特明尼阿波利斯底特律亚特兰大2019 2012 20093.3 2012-2014 2015 8.09 10.15 20.75 3.294.065.860510152025199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 911 3.3 911 2008 150%254%-16 LHA.GR 146%5.039.670.682.0402468101219971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020213.3 2008 2013-2014 640%375%-17 1055.HK 3.3 6.334.938.241.49 2.64 012345678919921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222008 348%1.413.961997 7 2000 10 2001 9 11 911 2008 86%108%-Bloomberg 18 SIA.SP 911 3.3 2011-2013-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020达美 美联航 美国航空 19 2012 3 3 累计回报2010 年10 月，联 合 航 空 合 并大陆航空2013 年12 月，美 国 航 空 合 并全美航空2011 年 5 月，美 西 南 航 空 合并穿越航空2012/1/1-2015/1/1 回报：达美航空：307.50%美联航：174.25%美国航空：120.25%S&P500:40.47%Bloomberg 3.4 南航集团厦门航空 55%汕头航空 60%珠海航空 60%贵州航空 60%重庆航空 60%南航河南 60%川航股份 39%国航集团深圳航空 51%大连航空 80%内蒙古航空 80%西藏航空 31%山航集团 49%航空集团 控股地方航司 参股地方航司东航集团东航江苏 63%东航武汉 60%东航云南 65%上海航空 100%川航股份 10%20 3.4 22 10 21 2019 RPK 2436 3639454851505153 53 530102030405060201020112012201320142015201620172018201920202021航空公司数量（不含全货运）68.10%40.11%63.21%85.63%53.20%77.07%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%美国 欧洲 中国CR3 CR5 CR3 CR5 3.4 55%49%48%43%24%61%52%53%69%72%70%61%79%77%74%74%48%82%53%86%90%76%74%44%34%29%8%38%52%39%30%50%45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%希思罗机场马德里机场巴塞罗那机场都柏林机场盖特威克机场史基浦机场巴黎戴高乐巴黎奥利机场法兰克福美茵慕尼黑机场苏黎世机场维也纳机场亚特兰大机场底特律都会韦恩明尼阿波利斯盐城湖机场奥黑尔国际机场乔治布什机场丹佛国际机场达拉斯沃斯堡夏洛特机场费城国际机场迈阿密国际机场北京首都机场成都双流机场深圳宝安机场上海浦东机场上海浦东机场上海虹桥机场昆明长水机场西安咸阳机场广州白云机场北京大兴机场 23 2019 欧洲 美国 中国国际航空集团 法荷航集团 汉莎航空集团 达美航空 美国航空 美联航所在城市机场唯一机场 客流量占该城市机场群吞吐总量超80%客流量占该城市机场群吞吐总量低于50%客流量占该城市机场群吞吐总量50%80%航司名称：注：机场色条对应含义说明机场色条：0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500400045001999200120032005200720092011201320152017201920212023E2025E全民航运输飞机在册架数 yoy3.4 24 2019-2025 5%10%增速水平线 25 21 18 5 2019 3 MAX 10%5%1739365993109135 136125158180167177204225280300346343179851510501001502002503003504002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021净增量3.4 26 时间 航空票价改革政策 内容2010.4 2013.1 31 2014.11 101 2016.9 10 10%2017.12 5 5 5 2019.11 1328 2020.11 3 3 2020 1698 0 2000 4000北京首都-上海虹桥北京首都-上海浦东广州白云-成都双流上海虹桥-广州白云上海浦东-广州白云上海虹桥-深圳宝安上海浦东-深圳宝安深圳宝安-成都双流北京首都-成都双流上海虹桥-成都双流上海浦东-成都双流北京首都-广州白云北京首都-深圳宝安22 夏秋航季 2017/18 冬春航季 27 2017/18 58%58%45%59%59%59%59%59%59%60%60%60%60%3.4 28 2021 4-5 2019 29 010002000300040005000600001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122019 2020 2021 2022民航国内线旅客运输量：万人次0%5%10%15%20%25%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中国GDP：同比 4.1 30 瑞安航空亚洲航空春秋航空欧洲之翼西南航空20040060080010001200200 300 400 500 600 700 800 900 1000 1100 1200单乘客收入单乘客成本人民币，元 4.2 31 CASK 2019 32 人民币，元 2019 USDCNY=6.9662 MYRCNY=1.6987 INRCNY=0.0980日利用率：小时00.10.20.30.40.50.6亚洲航空春秋航空瑞安航空Cebu航空挪威航空精神航空靛蓝航空忠实航空香料航空易捷航空西南航空CASK（人民币，元）春秋,11.24亚航,13瑞安航空,11.8 西南航空,10.44 吉祥,10.67东航,9.55国航,9.72南航,9.9699.51010.51111.51212.51313.5142015 2016 2017 2018 2019 4.3 34 2009 34%2018 41%0200400600800100012002009201020112012201320142015201620172018低成本航空座位数 全服务座位数 单位：百万个 33 2009 16%2018 29%050010001500200025002009201020112012201320142015201620172018低成本航空座位数 全服务航空座位数单位：百万个 4.3 春秋,12%-5%0%5%10%15%20%25%30%FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019净利率西南 瑞安 亚航 春秋达美 汉莎 新航 南航 35 FY2010-2019 36 ROE ROIC-10%0%10%20%30%40%50%春秋 瑞安 西南20%水平-5%0%5%10%15%20%25%30%FY 2001FY 2002FY 2003FY 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 202010%水平ROEROIC4.3 37 4.3 38 春秋,64.13%40%50%60%70%80%90%2017 2018 2019 2020 2021资产负债率春秋 吉祥 南航 东航 国航 39 2020 9.7%春秋yoy,9.7%0%10%20%30%40%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020机队同比增速春秋yoy 吉祥yoy 南航yoy 国航yoy 东航yoy 40 RPK 41 西南航空,86.25%0%20%40%60%80%100%1Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q2022西南航空 美国航空 美联航 达美航空瑞安航空,82.26%0%20%40%60%80%100%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22法荷航 国际航空集团 汉莎航空 瑞安航空RPK 相当于2019 年水平客运量相当于2019 年0510152019971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022左轴：瑞安航空股价02040608019851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022左轴：西南航空股价3.30 234.7 归母净利润（亿元，人民币）4.4 42-0.79112.44归母净利润（人民币，亿元）2021 12 31 EURCNY=7.2121 14.1 4.3 1.9 A320 40 43 40 4.5 CAPA 2009 2020 16%31%32%41%4.5 14 10 30%11%5%44 10 28%34%16%2%32%41%29%10%35%42%31%11%0%10%20%30%40%50%北美欧洲亚太中国低成本航空市场份额2009 20184.5 45 46 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019美西南 瑞安 亚航 春秋旅客运输量：万人次0100200300400500600700800FY1971FY1973FY1975FY1977FY1979FY1981FY1983FY1985FY1987FY1989FY1991FY1993FY1995FY1997FY1999FY2001FY2003FY2005FY2007FY2009FY2011FY2013FY2015FY2017FY2019美西南 瑞安 亚航 春秋飞机总数：架 1:2 3