20240305_民生证券_商贸零售行业折扣零售框架研究深度海外折扣零售行业穿越周期探索我国线下折扣零售渠道发展空间_49页.pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 2024 03 05 1 2 Seria MUJI Seria MUJI SKU 30%+70%Costco Costco 90%&SKU ROE 27%ALDI LIDL ALDI SKU+ALDI 3-5/2-3 SKU 15001800 90%15%5 3 1 2008-2022 5.8%2.3%5.3%13.2%2.7%2.0%0.3%2008 14.8%2022 15.5%3.5%4.4%2 2.5%-2.6%2025 7707-8015 2025 1.6%-1.7%4932-5241 3 2022 CR10 68.5%93.7%2021 34%1 Costco 2 3 20+50+1 2 3 EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600729.SH 29.84 3.20 3.53 3.92 9 8 8 9896.HK 33.99 1.90 2.34 2.76 18 15 12 603708.SH 10.21 0.23 0.47 0.56 45 22 18 601933.SH*2.61-0.10 0.04 0.08-65 33-Wind;2024 3 1 wind 1=0.92 Table_Author S0100521100009 S0100522080003 S0100123060038 1.-2024/03/04 2.23 180%23 39%-2024/03/03 3.2023-2024/02/25 4.2 1+GMV+78%-2024/02/18 5.23 Q4 AWS-2024/02/05 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 1.1.3 1.2.5 1.3.23 2.31 2.1.31 2.2.32 2.3.33 3.35 3.1.35 3.2.36 3.3.37 3.4/.38 4.44 5.45.47.48 WUCXuNqNnOmNoQtQtOsNoP9PcM9PoMoOtRrNlOmMmPjMpPrP6MqQyQxNmRoNwMmPpP/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 1.1“”ALDI TJX 1 1913 TJX 1976 1930 1980 1964 2008 1976 2017 1982 2019 2021 2020 1+SKU+2 3 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4“”SKU“”2 Logo 500-800 SKU 1800 2022 90%2022/15%3.6%2017 10-20%-ALDI 3 Logo/1000-3000 SKU 40000-60000 15%2025 25%26%-29%PPIH 2017-2021 4%-6%PPIH 2017-2021 30%PPIH /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 1 15%-16%18%25%-35%25-35%2 3 SKU SKU ALDI SKU 600-700 900 SKU 1500-1800 SKU SKU 3000-4000 4 15%-16%18%25%-35%SKU 1.2 1.2.1 20 90 90 Seria MUJI 5 1 1950s /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 2 1960-1970s 3 1980s 4 1990s 5 1 1971-2022 GDP%2 1960-2023 GDP()wind wind 3 1982-2023 4 1980-2023 wind wind 01020304050601982-061985-031987-121990-091993-061996-031998-122001-092004-042005-032006-022007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-102021-092022-082023-07-4%-2%0%2%4%6%8%10%1981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920210500010000150002000025000300003500040000196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020-10-50510152025197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022:GDP:CPI:/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 1970 1971 Don Quijote 1980-1990 Seria 100 100 100 2000-2010 2010 5 2022 Don Quijote Seria 3C 18313 2081 4961 699 1961 1136 3613 500-2000 845.32 SKU 40000-60000 20000 7000 26.20 1.06 4.37 1 Seria Seria 100 Color the days”30-40 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 5 Seria 2001-2023 13.20%Bloomberg SKU Daiso Seria Can Do Watts 90 2022 Daiso 60%Seria Can Do Watts 20%9%6%6 Seria Bloomberg Seria 2000 2023 6 Seria 1961 1922 39 Seria 2015 2007 color the days“color the days”05001000150020002500FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022 FY 2023Seria JPY Can Do Watts/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 7 Seria 8 Seria 2 SPA MUJI MUJI“”1980 MUJI 1 MUJI 2 SKU/3 MUJI 5-6 4 MUJI 9 MUJI MUJI SPA SPA SPA 0500100015002000050100150FY 2007FY 2008FY 2009FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020FY 2021FY 2022Seria:JPY Seria:3273192284817108663940921010002000300040005000Daiso seria cando watts /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 SPA SPA 1 2 3 10 MUJI SPA MUJI MUJI 1000 2022 37.9%2022 MUJI 1072 493 442 325 MUJI 2000 34 O2O MUJI 2022 37.9%MUJI 2022 47.23%4.99%11 MUJI 12 MUJI MUJI MUJI 3 1978 3000 SKU 30%+70%4 01000002000003000004000005000006000002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 01002003004005006007002018 2019 2020 2021 2022Overseas /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 600 400 2022 18000 13 90 SKU 1000 4.5 SKU POP 8-9 24 14 Bloomberg+2007 2008 MEGA UNY 2023 12 31 723 619 104 1000-3000 SKU 45000 MEGA 9000 SKU 6000-10000 NEW MEGA MEGA SKU 010002000300040000200400600800PPIH PPIH /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 6)SKU 1000-3000 45000 MEGA 9000 60000-100000 NEW MEGA 4000 40000-80000 UNY 4000-5000 50000-60000 MEGA UNY 5000-13000 70000-100000 PPIH GDP Seria MUJI 15 GDP 16 iFinD iFinD 17 Bloomberg 0200000400000600000198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022:GDP:02461968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022%0%5%10%15%20%25%30%35%40%FY 1993FY 1994FY 1995FY 1996FY 1997FY 1998FY 1999FY 2000FY 2001FY 2002FY 2003FY 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020FY 2021FY 2022FY 2023%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 1 2 3 TJX 1.2.2 1 1900-1945 19 Outlet Store 1930 1956 TJX 1970 2 1946-2000 1974 Kmart 48 1980 90 140 3 2000 2008 203 2008 TJX 2010 355 2019 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 5300 2100 7 1900-1927 1927 GDP 1%1929-1939 1936 Anderson-Little 1929-1933 GDP 28.5%1946-1965 1950:EJ.Korvette Zayres Arians Gibsons Two Guys 1956 TJX 1970-1980 1974 Kmart 48 Vanity Fair Outlet Center 1980-2008 1980 1997 312 90 140 CPEX 1990-1996 TJXCAPEX/CFO 80%-150%GDP 2008-2015 2008 203 2003 35%2008 TJX 2010 355 13000 2001 2001-2007 2008 GDP 2010-2013 2015-Coresight 2019 1-10 7600 2008 6163,1 Costco Costco Costco 1976 Price Club 1983 Costco Costco Costco 2023 2422.9 62.92 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 8 Costco 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1415.76 1527.03 1667.61 1959.29 2269.54 2422.9 yoy 9.73%7.86%9.21%17.49%15.83%6.76%31.34 36.59 40.02 50.07 58.44 62.92 yoy 16.98%16.75%9.37%25.11%16.72%7.67%13.01%12.98%13.09%12.88%12.15%12.26%2.25%2.43%2.43%2.59%2.61%2.60%PE 103 89 82 65 56 52 ROE 26.59%26.10%23.87%27.93%30.59%27.54%Costco,2024 2 26 Numerator 2021 Costco 12.5 2019 6.28 2023 Costco 92.7%90.4%60 2%1000 2023 3230 45.4%2023 72.8%9 Costco 2023 2022 2021 58,800 54,000 50,200 12,200 11,800 11,500 71,000 65,800 61,700 56,900 53,100 49,900 127,900 118,900 111,600 Costco,Costco perfect price Costco Whole Foods Costco 136(937)1.68 2.47 Whole Foods 2.52 Costco 1 Costco 2 Costco 3 Costco Costco 4 SKU 2022 Costco SKU 4000 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 18 Costco perfect price 2 2007 11%-12%6-8%19%20%iFinD iFinD 13681 55 54 0 20 40 60 80 100 120 140 160Costco WHOLE FOODS 020406080 020406080100120 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 Costco 21%iFinD 1.2.3 1900-1960 3 22 1990-2022 GDP maddison project database 2020 iFinD 0246810(%)(%)(%)02000040000600001850185718641871187818851892189919061913192019271934194119481955196219691976198319901997200420112018 GDP /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 1914-1918 19 80 1923 1923 1926 1924-1929 1924 1929-1932 1932 1929 40%69.1%70.8%80%1932 44%1945 23 1903-1939 National Bureau of Economic Research 1 2 3 20 ALDI LIDL 010203040501903190419051906190719081909191019111912191319141915191619171918191919201921192219231924192519261927192819291930193119321933193419351936193719381939%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 1 ALDI SKU+ALDI 1913“”1 1913-1948 2 1948-1960 1960 300 9000 3 1960 1962 ALDI ALDI“”1968 ALDI 2022 2020 1170 10 1913 1968 1976 1990 1999 2001 2005 2008 2009 2017 2018 2019 1 ALDI 3-5 500-600 13000/2-3 2 3 SKU SKU 15001800 SKU 14000 2024 2 17 70 8+SKU 4 90%15%5 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 5 6 7 8 24 25 2024 2 17 26 27/1.0951 2024 1 15 11 90%80%-90%60%-70%50%-60%30%-40%30%-40%20%-30%30.00%17.14%17.14%17.14%10.00%8.57%0200040006000 0200040006000800010000120001975 1985 1995 2002 2004 2016奥乐齐门店数（家）02004006008001000120014001955 2016 2018 2021 2022奥乐齐营收（亿美元）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 2 LIDL+LIDL 1930 1977 1973 2017 2019 1232.5 3300 12200 3061.35/28 1 2 3 2030/20%4 2020 Lidl Plus 5 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 12 ALDI LIDL 500-600 3300 SKU 1500-1800 2000-3000 13000/3061/26.7%28%90%Chinashop 20%GDP 1 2022 2023 9 3 12 10.1%7.6%29 30 2022 maddison project database 2020 iFinD/1.0951 2024 1 15 901001101200500001000001500001955 2016 2018 2021 2022 GDP 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.00/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 1.3 1.3.1 GDP 23 7 010%23 6 23Q2 30%2023 20 90 M 31 vs GDP 32 iFinD iFinD 33 iFinD-30%-20%-10%0%10%20%30%199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022GDP:0204060801001201401998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022:-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,0002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12:/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 2023 2008-2022 2020 2021 2022 2022 25.95 15.4%34 yoy 1 2 3 TJX 2020 35 PMI iFinD-60%-40%-20%0%20%40%0102030402008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 yoy 304050602005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09 PMI:%PMI:%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 2017 2019 36 2021 50%37 2021 SKU-30%-20%-10%0%10%20%0510152014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0%10%20%30%40%50%60%70%/QQ /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 5%-10%10%-20%70%-85%3 8-10 90 25%1.3.2 1 13 2019 53 ALDI Costco 2019 6 1996 47 APP 2019 500-1000 SKU 2000 70%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 38 Costco 2019 Costco 6 2022 2022 Costco 30 15 400 Costco Costco 90%60%39 Costco Costco 1996 8 12 47 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 40 Costco Costco 2 14 2013 2020 22 10 500 2021 22 1 200 2021 24 200 2024 1 13 23+8 20000+8%32%-38%23 2 010203040502018 2019 2020 2021 2022 2023/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 41 iFinD 3 15 2021+3 NB 2023+2023 APP/2023 SKU 500-1000 2023 20+50+2023 4 23Q2 5 23Q3 10 23Q3 15 2023 6 20“”-10%-5%0%5%10%15%050100150FY2019 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023 yoy)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 2000 2023 12 4 2 2+SKU 1300 500 SKU 800 60%15%15%0.5%-0.8%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 2 2.1 1 2008-2022 24039.4 41047.5 2.7%2008 147.5 2022 345.8 5.8%2008-2022 4147.1 5597.4 2.0%615.8 867.8 2.3%2008 14.8%2022 15.5%2008 0.6%2022 0.8%42 43 44-10%0%10%20%0500 yoy yoy-5%0%5%10%0500010000 yoy yoy 0%5%10%15%20%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 32 2 2008-2022 838.4 1808.2 5.3%2008 3.5%4.4%2008-2022 872 5576 13.2%0.29%45 46 2.2 1 2027 360857 2022-2027 8.76%2 2.5%-2.6%2025 7707-8015 2025 1.6%-1.7%4932-5241 16 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 172688.6 182508.0 193782.0 205621.3 217480.4 229862.2 yoy-1.4%5.7%6.2%6.1%5.8%5.7%237167.4 260200.3 283719.8 308271.5 333810.6 360857.1 yoy-0.5%9.7%9.0%8.7%8.3%8.1%2.6%2.6%2.6%2.6%2.5%2.5%15.5%15.7%15.7%15.6%15.6%15.5%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%1.6%1.7%1.7%1.7%1.7%1.7%0.5%0.5%0.5%0.6%0.6%0.6%4.4%4.5%2.4%4.7%4.7%4.7%0%5%10%15%0500100015002000 yoy-5%5%15%25%35%45%0100020003000400050006000 yoy /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 33 2.3 CR5 2013 55.4%2022 58.4%CR10 68.9%68.5%2013-2022 CR5 88%90%CR10 92%94%Costco Walmart 80%2021 250 2021 5.65 34%17%discounters 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Aldi Group 23.1 23.5 23.9 24.2 24.6 25.1 25.0 24.7 24.6 24.0 Schwarz Beteiligungs 19.6 20.5 20.7 21.3 22.0 22.7 23.0 23.5 23.7 23.1 Jeronimo Martins SGPS SA 3.0 3.3 3.3 3.4 3.7 3.8 4.0 3.9 4.1 4.4 Edeka Zentrale AG&Co KG 4.6 4.5 4.3 4.3 4.2 4.1 3.9 3.9 3.8 3.5 Rewe Group 4.2 4.1 3.9 3.9 3.8 3.9 3.8 3.7 3.6 3.4 Walmart Inc 3.7 3.6 3.6 3.3 3.2 3.1 3.2 2.7 2.8 3.2 BIM Birlesik Magazacilik AS 1.9 1.9 2.0 2.0 1.8 1.7 1.8 1.8 1.6 1.9 Geoge Weston 2.6 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 1.8 1.7 1.8 1.8 Gruppo Eurospin 1.6 1.7 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.6 Reitangruppen AS 2.3 2.3 2.1 2.1 1.9 2 1.8 1.8 1.8 1.6 CR5 55.4 56.2 56.4 57.1 58.3 59.6 59.7 59.7 59.8 58.4 CR10 68.9 67.7 68.9 69.5 69.8 70.5 70.2 69.4 69.5 68.5 18%Warehouse Clubs 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Costco Wholesale Corp 48.8 49.7 51.1 50.7 50.7 52.5 53.1 54.1 55.2 54.4 Walmart Inc 30.9 29.9 30.2 30.2 28.8 26.4 25 25.4 24.7 24.1 Carrefour SA 1.8 2.0 1.8 2.0 2.7 2.9 3.1 2.7 2.8 4.7 BJs Wholesale Club Inc 5.9 5.7 5.6 5.4 5.0 4.8 4.6 5.1 4.6 4.4 Casino Guichard Perrachon SA 1.1 1.3 1.2 1.3 1.5 1.9 2.0 1.9 1.9 2.2 George Weston Ltd 2.7 2.4 2.1 2.0 1.9 1.9 1.7 1.7 1.6 1.4 Shinsegae Co Ltd 0.4 0.5 0.5 0.6 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 0.9 Metro AG-0.6 0.8 0.8 1.6 0.9 0.7 0.8 Wumat Stores Inc-0.6 0.6 0.5 Puregold Price Club Inc 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 CR5 90.1 89.7 90.8 89.6 88.7 88.5 87.8 89.2 89.2 89.8 CR10 93.1 93.0 93.8 93.9 93.2 93.0 92.9 93.8 93.6 93.7 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 34 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 35 3 3.1 SKU 1 SKU ALDI SKU 2000 SKU SKU NB SKU 19 SKU LIDI ALDI SKU 2000-3000 1300 1500-1800 800 600-800 2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 36 1 2 Costco Costco Costco 30%70%24 2016-2022 Costco 47 2016-2022%iFnD 3.2 48 2016-2020%0510152016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2.022.973.84.675.9816.319.32225.336.60102030402016 2017 2018 2019 2020 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 37 2019 3.1 2016 4.01 2022 6.11 7.28%2016-2020 2.8%4.2%6.2%8.8%14.6%20 2016-2022 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 40078 42034 43988 48053 50395 56350 61080%-4.9 4.6 9.2 4.9 11.8 8.4%2.0 3.0 3.8 4.7 6.0 7.9 10.3 49 50%3.3 96.1 98.6103.7109.8 108.229.5 26.924.832.9 34.69 10.812.712.3 11.711.413.613.914.2 13.99.710.712.813.2 13.50501001502002018 2019 2020 2021 2022 97.295.893.891.285.42.84.26.28.814.675808590951001052016 2017 2018 2019 2020 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 38 90%21 2023 ALDI Costco 50%+90%+30%+30%+China Shop ALDI 3.4/1 SKU 600-700m2 SKU 800-900 SKU 1300-1400 15 15 15%30%-42%12-13%3R 18%-22%19-20%50%20-24%38%800 60%NB LOGO 2 1995 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 39 20 90 200 100 5 80%80%90%80%22 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3(%)21.85 23.48 23.26 23.25 23.61(%)7.00 6.08 5.95 5.60 4.58 wind 2023 9 250-450 SKU 760-900 1)2)2000 3)2.5 1 2023 CPI 23-25 83.94 88.98 93.42-1%+6%+5%19.42%2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 40 2023 CPI 24-25 23-25 76.96 83.12 88.94+1%+8%+7%23-25 16.64%16.80%17.00%3 23-25 6.11 6.36 6.55-2%+4%+3%36.67%4 23-25 15.19 15.65 16.12+4%+3%+3%72.48%23 2021 2022 2023E 2024E 2025E 17432.79 18183.82 18221.19 19410.58 20503.34 yoy 4.52%4.31%0.21%6.53%5.63%23.26%23.25%23.25%23.14%23.09%8224.41 8479.19 8394.40 8898.06 9342.97 yoy 15.93%3.10%-1.00%6.00%5.00%19.49%19.38%19.42%19.42%19.42%7138.99 7620.06 7696.26 8311.97 8893.80 yoy-3.56%6.74%1.00%8.00%7.00%16.47%17.18%16.64%16.80%17.00%651.86 623.63 611.16 635.61 654.67 yoy-26.20%-4.33%-2.00%4.00%3.00%35.93%34.77%36.67%36.67%36.67%1417.52 1460.93 1519.37 1564.95 1611.90 yoy 9.18%3.06%4.00%3.00%3.00%73.52%72.48%72.48%72.48%72.48%23-25 182.21 194.11 205.03+0.2%+6.5%+5.6%1.46 3.00 3.60+170.3%+105.6%+19.8%3 1 PE 45/22/18 Table_Forcast 24/2022A 2023E 2024E 2025E 18,184