20240530_光大证券_半导体行业：芯片设计服务空间广阔中芯国际助力灿芯股份持续成长_12页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 5 月 30 日 行业研究 芯 片设 计服 务空间 广阔，中 芯国际 助力 灿芯 股份持 续成 长 半导体 行业跟 踪报告之 十 五 电子行业 买入（维持）作者 分析师：刘凯 执业证 书编 号：S0930517100002 021-52523849 行业与沪深 300 指数对比图-29%-19%-9%0%10%05/23 08/23 11/23 02/24 05/24电子行业 沪深300 资料来源：Wind 一、芯片设计服 务 行业空间广阔 随 着芯 片产 业在制 程工 艺方面 的发 展、芯 片生命 周期 的缩 短与 设计 企业数 量的 增加，芯 片设 计企 业在市 场竞 争、开 发成 本、设计难 度与 流片风 险等 方面 面临的 挑战 大幅加 剧，芯片 设计效 率与 一次流 片成 功率 成为芯 片设 计公司 在激 烈的 市场竞 争中 保持竞 争优 势的 关键因 素。同时随着芯片 产业升 级，产 业链 分工日益 精细，集成电 路设计产业的 参与者 逐渐细 分为 芯片设计 公司，以及其 上游 的芯片设 计服务 公司、半导体 IP 供 应商与 EDA 工 具供 应商等。集 成电路 设计服 务 行业属于 集成电 路设计 产业，芯片设计 服务公 司在开 展一 站式芯片 定制业 务时亦 需要 运用覆盖 芯片设 计流程 的完整 设计技 术以完 成芯片 设计 业务并进 入产品 量产阶 段。芯 片设 计服 务公司 主要 服务于 芯片 设计 公司与 系统 厂商等 客户，并 满足其 芯片 定制需 求。与芯片设计公 司相比，芯片设 计服务 公司亦 主要 从事芯片 设计工 作，但 芯片设计服务 公司并 不通过 销售 自有品牌 芯片产 品实现 收入，而是依 托自身 芯片设 计能力为客户 提供一 站式芯 片定 制服务，并最终 形成客 户品 牌产品。对于芯片 设计公 司而言，一 方面，主流芯 片设 计服务 公 司具有半 导体 IP 设计 开发 与定制能力，能 够为 其在设 计 之初提供 生产工 艺及半 导体 IP 选 型的完 整 方案；另 一方面，随着 晶圆代 工厂在 先进 工艺上的 设计规 则越来 越复 杂，其与 晶圆代 工厂之 间的技术衔接 与匹配 也变得 越来 越困难，而芯片 设计服 务公 司基于自 身核心 技术及 对晶圆代工厂 多工艺 节点的 丰富 设计经验，能够 帮助芯 片设 计公司提 高设计 效率及 流片成功率，使其能 够专注 于自 身优势领 域的拓 展。对于系统 厂商而 言，其往 往 基于芯片 设计公 司提供 的标 准化芯片 产品进 行系统 集成、制造与销 售。系 统厂商 虽然 对于终端 场景需 求、产 品功 能有着较 为深刻 的理解，但由于其在 芯片设 计、验 证、测试等方 面欠缺 相关技 术能 力与设计 经验，往往无 法独立开发芯 片。拥 有完整 芯 片 设计能力 的芯片 设计服 务公 司能够依 据其需 求提供 一站式芯片定 制方案，助力 其快 速实现产 品开发 与迭代。根据上海 市集成 电路行 业协 会研究显 示，随 着全球 数据 中心、智 能物联 网设备 等领域蓬勃发 展的情 况下，芯片 设计公司、系 统厂商 等对设 计服务的 需求有 望不断 上升。2021 年 全球集 成电路 设计 服务市场 规模约 为 193 亿 元，自 2016 年 以来的 年均 复 合增长率约 为 10.6%。随着 设 计服务的 需求不 断增大，预 计到 2026 年全球 集成电 路设计服务 市场规 模将达 到 283 亿元。经过多年 发展，中国大 陆已 是全球最 大的电 子设备 生产 基地，也 是全球 最大的 集成电 路市场。随着 5G、自动 驾驶、数据 中心、物联网 等 下游市场 需求的 涌现与 政府 良好的产业 政策，中国大 陆集 成电路设 计服务 产业发 展迅 速。根据 上海市 集成电 路行业协会研 究显示，2021 年中 国大陆集 成电路 设计服 务市 场规模约 为 61 亿 元，自 2016年以来的 年均复 合增长 率约 为 26.8%，增速 显著高 于全 球市场。随着 本土芯 片设计公司的快 速发展 与系统 厂商 芯片定制 需求的 增长，预计 到 2026 年 中国大 陆集成 电路设计服 务市场 规模将 达到 130 亿元。要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 电 子行 业 图表 1：全球集成电路设计服务市场 规模（单位：亿元）图表 2：中国大陆集成电路设计服务市场 规 模（单位：亿元）资料来源：上海市集成 电路行业协会 统计 及预测，灿芯股份招股 说明书，光大证券 研 究所整理 资料来源：上海市集成 电路行业协会 统计 及预测，灿芯股份招股 说明书，光大证券 研 究所整理 根据上海 市集成 电路行 业协 会报告显 示，2021 年 度灿 芯股份 占 全球集 成电路 设计服务市 场份额 的 4.9%，位居全球 第五位。图表 3：2021 年全球前五大公司市场 排名和 份额 资料来源：上海市 集成电路行业 协会，灿 芯股份招股说明书，光大证券研 究所 图表 4：创意电子（3443.TW）历史股价涨 幅达数十倍（单位：新台币）图表 5：世芯电子（3661.TW）历史股价 涨 幅达数百倍（单位：新台币）资料来源：WIND，光 大证券研究所 整理（股价时间为 2006 年 11 月上市至今，股价 时间截至 2024 年 5 月 30 日）资料来源：WIND，光 大证券研究所 整理（股价 时间为 2014 年 10 月上市至今，股价 时间截 至 2024 年 5 月 30 日）0YEVvMsPtQqRsMmPqNrOmN6McM7NsQoOpNmQfQnNmRlOoNpO6MnMrRwMpOwOxNpNzQ 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 电 子行 业 图表 6：灿芯股份和五家竞争对手比较 资料来源：灿芯股 份招股说明书，光大证 券研究所，注：发 行人指灿芯股 份 二、中芯国际：中国 晶圆代工龙头为 灿 芯股份第二大股 东 中芯国际 是世界 领先的 集成 电路晶圆 代工企 业之一，也 是中国大 陆集成 电路制 造业领导者，拥 有领先 的工艺 制造能力、产 能优势、服 务 配套，向全球 客户提 供 8英寸和 12 英寸晶 圆代工 与 技术服务。根据全球 各纯晶 圆代工 企业 最新公布 的 2023 年销售 额 情况排名，中 芯国际 位居全球第四 位，在 中国大 陆企 业中排名 第一。除集成电 路晶圆 代工外，中 芯国际 亦 致力于 打造平 台式 的生态服 务模式，为客户提供设计 服务与 IP 支 持、光掩模制 造等一 站式配 套服 务，并促 进集成 电路产 业 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 电 子行 业 链的上下 游协同，与产 业链 中各环节 的合作 伙伴一 同为 客户提供 全方位 的集成 电路解决方 案。中芯国际 2023 年 实现主 营 业务收入 人民币 445.93 亿 元，同比减 少 8.8%。其 中，晶圆代工 业务营 收为人 民币 408.75 亿元，同比减少 9.8%。2023 年，28 纳 米超低 功耗 平台项目、40 纳 米嵌入 式 存储工艺 汽车平 台项目、4X 纳米 NOR Flash 工艺平 台项目、55 纳米 高压显 示驱 动汽车工 艺平台 项目等 已完成研发，进入 小批量 试产。图表 7：中芯国际 2022 年和 2023 年集成电路晶圆制造代工收入占比 2022 年 2023 年 以应用 分类 智能手 机 27.0%26.7%电脑与 平板 17.5%26.7%消费电 子 26.7%25.0%互联与 可穿 戴 18.0%12.1%工业与 汽车 10.8%9.5%以尺寸 分类 8 英 寸晶 圆 33.0%26.3%12 英 寸晶 圆 67.0%73.7%资料来源：中芯国际 2023 年年报，光大证 券研究所 中芯国际 主要子 公司为 中芯 上海、中 芯北京、中芯 天津、中芯北 方、中 芯深圳、中芯南方、中芯 京城、中芯 东方及中 芯西青。图表 8：中芯国际子公司 资料来源：中芯国际 2023 年年报，光大证 券研究所 中芯国际 2024Q1 销 售收入 为 17.5 亿 美元，环 比增长 4.3%；毛利率 为 13.7%，环比下降 2.7 个百 分点；归 属于公司 的应占 利润为 0.72 亿美元。收 入拆开 来看，jKJXy8hKDuvEzXrhXM0t8ZKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MP9MVey1qGHaXJCvIk1AOue 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 电 子行 业 出货 179 万片 8 英寸 当量 晶圆，环 比增长 7%，平均 销售单 价 因产品 组合变 动等因素环 比下降 3%。2024Q1 销 售收入 以地区 分 类来看，中 国、美国、欧亚 区占比分 别为 82%、15%和 3%，占比 相对稳 定；以 服务类型 分类来 看，晶圆收 入占比 93%，其他 收入占比 7%；晶 圆收入 以应用 分 类来看，智 能手机、电脑与 平板、消费 电子、互 联与可穿戴、工业与 汽车占 比分 别为 31%、18%、31%、13%和 7%；晶圆 收 入按尺寸分类 来看，8 英寸和 12 英寸收入 占比分 别为 24%和 76%。中芯国际 2024Q2 销 售收入 预计环比 增长 5%7%，毛 利率预计 在 9%11%。三、灿芯股份：中 国芯片服务巨头 加 速成长 灿 芯股 份是 一家专 注于 提供一 站式 芯片 定制服 务的 集成电 路设 计服 务企业。灿芯股份定位 于新一 代信息 技术 领域，自成 立至今 一直致 力 于为客户 提供高 价值、差异化的芯 片设计 服务，并以 此研发形 成了以 大型 SoC 定制设计 技术与 半导体 IP开发技术 为核心 的全方 位技 术服务体 系。依 托完 善的 技术体 系与 全面的 设计 服务 能力，灿芯 股份不 断帮 助客 户高质 量、高效 率、低 成本、低风 险地 完成 芯片 设计 开发与 量产 上市。2020 年 1 月 1 日2023年 6 月 30 日，公 司成功 流 片超过 530 次，其中在 65nm 及以下逻 辑工艺 节 点成功流片超 过 220 次，在 BCD、EFLASH、HV、SOI、LCOS、EEPROM 等特色 工艺节点成 功流片 超过 140 次。公司为 客户提 供芯片 设计 服务最终 转化为 客户品牌的芯片 产品被 广泛应 用于 物联网、工业控 制、消费 电 子、网络 通信、智 慧城市、高性能计 算等行 业。公司 是 国家级专 精特新“小巨 人”企业，并入 选建议 支持的国家级专 精特新“小巨 人”企 业名单（第 二批第 一年）。公司 凭借技 术和服 务的优异表现，获得 了“中 国半 导体创新 产品和 技术奖”、“中国半 导体市 场最佳 设计企业奖”、“上 海市浦 东 新区科学 技术奖”、“2021 年度最具 影响力 IC 设计企业”等 多项荣 誉奖项，并 被权威媒 体电 子工程 专辑（EE Times）评 选为“全球 60 家最受 关注的 半 导体初创 公司”。灿芯股份 基于自 身全面 的芯 片设计能 力、深 厚的半 导体 IP 储 备与丰 富的项 目服务经验，为客户 提供一 站式 芯片定制 服务，包括芯 片定 义、IP 选型 及授权、架构设计、逻辑 设计、物理 设 计、设 计数据 校验、流片 方 案设计等 全流程 芯片设 计服务。公司 在为客 户提供 芯 片设计服 务后，根 据客户 需 求可继续 为其提 供芯片 量产服务。灿芯股份 在长期 为客户 提供 一站式芯 片定制 服务的 过程 中，了解 并捕捉 到了不 同行业应用 领域对 于半导 体 IP 的差 异化需 求，并 因此逐 渐开发形 成了一 系列高 性能半导体 IP（YouIP），提 升了公司 一站式 芯片定 制服 务的综合 竞争力。由于集成 电路产 业中不 同行 业领域客 户技术 禀赋、产 品 需求各不 相同，公 司基于自身核心 技术可 在芯片 设计 全流程为 客户提 供技术 支持，并根据 客户需 求提供 相应设计服 务。从服 务类型 来 看，公司为 客户提 供的一 站 式芯片定 制服务 主要可 分为芯片全 定制服 务与芯 片工 程定制服 务。敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 电 子行 业 图表 9：公司为客户提供的一站式芯片定制 服务 资料来源：灿芯股 份招股说明书，光大证 券 研究所 公司具备 从产品 定义到 流片 方案设计 及验证 的全方 面设 计能力，在芯片 全定制 服务中能够 完成产 品定义、IP 选型及工 艺选择、架构设 计 与 IP 集 成、数字 电路设计及验证、模拟电 路设计 及 验证等任 意设计 工作，同 时 关注芯片 的电路 实现以 及物理实现；公司 在芯片 工程 定制服务 中则主 要从设 计数 据校验环 节介入 并完成 余下的全部 设计工 作，更关 注 芯片的物 理实现，区分公 司 芯片全定 制服务 与芯片 工程定制服 务的分 界点系 设计 数据校验 环节。公司 2023 年实现 营收 13.41 亿元，同 比增长 3%，实 现归母净 利润 1.70 亿元，同比增长 80%；2024Q1 实 现营收 3.41 亿元，同比 下 滑 3%，实现 归母净 利润0.56 亿元，同比 下滑 4%。在具体收 入拆分 方面，2023H1，公司芯 片全定 制服务和芯片 工程定 制服务 分别 实现营收 3.69 和 2.98 亿 元，营收占 比为 55%和45%。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 电 子行 业 图表 10：灿芯股份 2019-2024Q1 营收及同比增速 图表 11：灿芯股份 2019-2024Q1 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，光 大证券研究所 资料来源：Wind，光 大证券研究所 图表 12：灿芯股份收入拆分（单位：万元）资料来源：灿芯股 份招股说明书，光大证 券研究所 一 站式 芯片 定制服 务主 要内容 包括 芯片 全定制 服务 和芯片 工程 定制 服务。1）芯 片全定 制服 务 芯片全定 制服务 是指公 司根 据客户对 于芯片 功能、性能、功耗、面 积、应 用适应性等要求，借助自 身全面 的 芯片定制 能力及 丰富的 设计 经验，根据 客户需 求完成芯片定义、IP 及工 艺选型、架构设计、前端 设计和 验证、数字后 端设计 和验 证、可测性设 计、模拟电 路设计 和版图设 计、设计数 据校验、流片 方案设 计等设 计环节，并根 据客户 需求提 供量 产服务。同时，为了 更好更 快地满 足 客户需求，帮助客 户提高 一 次流片成 功率并 缩短其 产品上市时 间，公 司自主 研发 形成了由 高清音 视频 DSP 平台、物 联网微 控制器 平台、高性 能异构 计算平 台等 一系列行 业应用 解决方 案组 成的系统 级芯片 设计平 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 电 子行 业 台，以“标准 化方案+差异 化设计”的模式 快速满 足客 户在消费 电子、工业 控制、人工智能、智慧 城市等 众多 领域的芯 片定制 需求。2）芯 片工程 定制 服务 芯片工程 定制服 务主要 指公 司根据客 户需求，完成 工艺 制程及半 导体 IP 选型、设计数据 校验、IP Merge、光罩数据 验证、流片方 案设 计及工艺 裕量优 化、系 统性能评估 及优化、封 装及测 试硬件设 计、测试程 序开发 等设计服 务，并根据 客户需求整合 晶圆代 工厂与 封测 厂等第三 方厂商 资源向 客户 提供晶圆 制造、芯片封 测等量产服 务。与芯片全 定制服 务更为 侧重 于产品功 能及性 能的设 计优 化相比，在芯片 工程定 制服务中，公司 更为关 注设计 数据与物 理结构、工 艺特性 的一致性。而 由于芯 片设计流程较 为复杂，各设计 步 骤间相关 性较强，任一环 节 的设计或 验证失 误均有 可能直接导 致设计 数据无 法正 常交付或 流片失 败。因此，为了降低 客户设 计风险 与设计迭代 次数，公司需 要结 合客户产 品特性 与技术 需求，从工艺 制程及 IP 选型阶段即提 供技术 支持，并帮 助客户在 关键设 计节点 评估 设计方案 成果转 化风险。基于公司 芯片工 程定制 服务 形成的客 户产品 已被广 泛应 用于物联 网、高 性能计 算与工业互 联网等 关键场 景。一般而言，工 艺制程 越小、在同一面 积晶圆 片上可 集成 的晶体管 越多、集成 度越高，应用 先进工 艺制程 的芯 片往往设 计规模 较大、设计 密度更高、功能 更复杂，因此导致 设计难 度更高。公 司拥有基 于中国 大陆自 主先 进工艺进 行芯片 定制的 能力。2020 年 1 月 1 日2023 年 6 月 30 日，公 司芯片 定 制项目主 要集中 在 65nm及以下工 艺节点，且 65nm 及以下工 艺节点 收入呈 现整 体上升趋 势。从制程工 艺来看，公司 具备 中国大陆 自主先 进工艺 的设 计能力并 在先进 工艺实 现自研高速 接口 IP 及高 性能 模拟 IP 布局。作为全 球第 五大、境内 第二大 芯片设 计服务企业，公司紧 跟自主 先 进工艺的 发展进 行芯片 设计，是 境内少 数具有 先进工艺全流程 设计能 力并有 成功 芯片定制 经验的 企业。同时，除先进 逻辑工 艺设计 能力外，公司 还具备 覆盖高 压工艺、非挥 发性存 储器工艺、微电 子和光 电子集 成 工艺等先 进特色 工艺设 计能 力。特色工 艺不完 全依赖缩小晶体 管特征 尺寸，而是 聚焦新材 料、新结构、新 器 件的研发 与运用 以满足 现实世界不 同的物 理需求。公 司紧跟我 国自主 先进逻 辑工 艺及特色 工艺研 发步伐，其中由于 SoC 芯片主 要使 用逻辑工 艺而公 司主要 聚焦 SoC 芯片定 制，因此公 司逻辑工艺 收入占 比较高。图表 13：灿芯股份按工艺节点的收入拆分（单位：万元）资料来源：灿芯股 份招股说 明书，光大证 券研究所 灿芯股份 于 2008 年实现 了 自研 90nm 数 模混合 芯片的 成功验证。2011 年，公司在 40nm 工 艺上完 成了基 于 ARM 架构的 应用处 理器 主芯片加 基带芯 片 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 电 子行 业（AP+BP）的 芯片定 制服务，并成功实 现量产。2014 年，公司在 28nm 工艺节点实现了 智能移 动终端 主芯 片的成功 定制，并被应 用于 消费电子 领域。2017 年公司设计 并应 用 于电力 领域 中的智能 物联网 芯片完 成流 片验证。2019 年后，随着中国大 陆领先 晶圆代 工厂 先进工艺 的逐步 成熟，公司 持续为不 同领域 客户在 先进工艺节 点提供 设计服 务。灿芯股份 在为客 户提供 芯片 设计 服务 经验的 过程中，通 过分析市 场共性 需求与 下游应用场 景发展 趋势，公司 自 2010 年 开始逐 步布局 关 键高性能 IP，并率 先对高性能接口 IP 进 行自主 研发。2013 年公司 首次推出 USB 2.0 接口 IP，并 通过国际 USB-IF 机构认证；2015 年公司成 功完成 基于 28nm 的高性能 DDR4 IP 的硅验证；2017 年公 司基于 28nm 工艺推出了 16G Serdes IP；2019 年 至今，公司基于先进 工艺对 于 USB、DDR、MIPI、ADC 等 高性能 IP 进行 了研发 并成功 流片，这些 IP 已被应 用于人 工智 能、工业 控制、网络通 信等 领域。图表 14：灿芯股份历史沿革 资料来源：灿芯股 份招股说明书，光大证 券研究所 灿 芯光 电为 中芯国 际集 团的联 营企 业。截至 2024 年 4 月 11 日，中芯国 际对灿芯股份的 持股比 例为 14.23%，为 灿芯股 份 的第 二大股 东。图表 15：中芯国际合营或联营企业 资料来源：中芯国际 2023 年年报，光大证 券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 电 子行 业 图表 16：灿芯股份股权结构（截至 2024 年 4 月 11 日）排名 股东名 称 持股数 量(股)占总股 本比 例(%)1 庄志清 及其 一致 行动 人 17,837,910 14.87 2 中芯国 际控 股有 限公 司 17,078,490 14.23 3 NORWEST VENTURE PARTNERS X,LP 12,118,590 10.10 4 嘉兴君 柳投 资合 伙企 业(有 限合 伙)5,337,720 4.45 5 BRITE EAGLE HOLDINGS,LLC 4,889,070 4.07 6 GOBI LINE0 Limited 4,446,810 3.71 7 湖北小 米长 江产 业基 金合 伙企 业(有 限 合伙)4,291,920 3.58 8 海通创 新证 券投 资有 限公 司 3,645,960 3.04 9 辽宁中 德产 业股 权投 资基 金合 伙企 业(有限合 伙)3,004,380 2.50 10 江苏疌 泉元 禾璞 华股 权投 资合 伙企 业(有限合 伙)2,861,280 2.38 11 共青城 临晟 股权 投资 合伙 企业(有限 合 伙)2,861,280 2.38 合 计 78,373,410 65.31 资料来源：WIND，光大证券 研究所 中 芯国 际助 力灿芯 股份 持续成 长。灿芯股份具备从 产品 定义到流 片方案 设计及 验证的全方 面设计 能力。灿芯 股份 充分 发挥自 身在大 型 SoC 定制设 计及高 性能 IP 开发 方面的 技术优 势，吸引并帮 助不同 行业领 域、技术禀赋 与需求 的客户 在中芯国际 不同制 程工艺 上高 效、低 风险地 实现芯 片定制 及量产。同时，晶 圆代工厂在新工 艺的研 发与客 户导 入过程中，往往 需要设 计服 务公司在 芯片设 计过程 中帮助分析 基础设 计文件 与工 艺库特性，从而不 断提升 工 艺良率与 适用范 围。在不断反馈与 优化的 过程中，设 计服务公 司对于 代工厂 工艺 的理解持 续加深，并能够为其客户 提供更 优的工 艺选 型与设计 服务。随 着我国 集 成电路产 业快速 发展，涌现了一大 批在自 身细分 领域 拥有 核心技 术优势 的芯片 设计公司。这些 公司由 于其自身资 源限制 及其技 术产 业化前景 存在较 大的不 确定 性，需要 设计服 务公司 提供全流程 的技术 支持以 降低 设计风险 与开发 成本。灿芯股份 基 于与 中芯国 际的 长期 战略 合作，已在 其不 同工艺 制程 上积 累了大 量设 计经验，能 够满 足不同 芯片 设计 公司 的产 品需求 并帮 助其实 现技 术产 业化。灿芯 股份 2022 和 2023 年 1-6 月对 中芯 国际 的采购 金额 为 9.3 亿元和 3.6 亿元，占比为 85%和 75%。图表 17：灿芯股份 2022 年和 2023 年 1-6 月主要采购内容（单位：万元）资料来源：灿芯股 份招股说明书，光大证 券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 电 子行 业 四、芯片设计服 务 行业投资建议 投 资建 议：芯片 设计服务市 场空间广 阔，建 议关注 灿芯 股份。图表 18：芯片设计服务 行业相关公司营业收 入及 PS 估值 证券代 码 证券简 称 总市值（亿新 台币/亿元）营业收 入（亿新 台币/亿 元）PS 21A 22A 23A 24E 25E 21A 22A 23A 24E 25E 3443.TW 创意电 子 2,023.58 151.08 240.40 262.41 281.89 360.27 13 8 8 7 6 3035.TW 智原科 技 786.86 80.85 130.65 119.66 120.61 160.45 10 6 7 7 5 3661.TW 世芯电 子 2,307.51 104.28 137.25 304.82 476.27 576.80 22 17 8 5 4 688521.SH 芯原股 份 144.47 21.39 26.79 23.38 29.51 36.41 7 5 6 5 4 688691.SH 灿芯股 份 63.56 9.55 13.03 13.41 N/A N/A 7 5 5 N/A N/A 资料来源：芯原股份 24-25 年 营业收 入 为 WIND 一致预期，创意 电子、智原 科技 和世 芯电子 24-25 年营业收入为 Bloomberg 一 致预期，光大证券 研究所；备注：创意电 子、智原科技和世芯电子 数据单 位为新台币，芯原股份 和灿芯股份 数据单 位为人民币，股价时间：2024/5/30 图表 19：芯片设计服务行业 相关公司归母净 利润及 PE 估值 证券代 码 证券简 称 总市值（亿新 台币/亿元）归母净 利润（亿 新台 币/亿元）PE 21A 22A 23A 24E 25E 21A 22A 23A 24E 25E 3443.TW 创意电 子 2,023.58 14.60 37.10 35.08 36.34 50.30 139 55 58 56 40 3035.TW 智原科 技 786.86 11.56 24.55 15.89 16.15 27.64 68 32 50 49 28 3661.TW 世芯电 子 2,307.51 14.90 18.34 33.25 60.34 81.12 155 126 69 38 28 688521.SH 芯原股 份 144.47 0.13 0.74-2.96 0.16 1.09 1087 196 N/A 880 133 688691.SH 灿芯股 份 63.56 0.44 0.95 1.70 N/A N/A 146 67 37 N/A N/A 资料来源：创 意电子、智原科技 和 世芯电 子 21-23 年归母净利润数据为 Bloomberg 调整口径，24-25 年归母 净利润为 Bloomberg 调整口径后一致预 期，芯 原股份 24-25 年归母净利润为 WIND 一致预期，光大证 券研究所；备 注：创意电子、智 原科技 和世芯 电子 数据 单位为新台币，芯 原股份和灿芯 股份 数据 单位为人民币，股 价时间：2024/5/30 五、风险提示 芯片 设 计服 务需求 不及 预期的 风险 芯片设计 需求受 其所处 应用 领域技术 发展趋 势、市 场竞 争情况及 下游应 用领域 发展情况等 市场因 素的综 合影 响，存在一 定不确 定性。若 芯片 设计 服务需 求不及 预期，则可 能会对 相关行 业领 域公司业 务产生 影响。研 发项 目未 能产业 化的 风险 芯片设计 服务领 域公司 需要 不断进行 技术研 发与技 术产 业化，由 于集成 电路行 业的研发存 在一定 的不确 定性，如 果 相关 研发项 目未能 按 预期达到 研发目 标，或出现流片失 败的情 况，或技 术 研发方向 与行业 发展方 向及 需求存在 偏差，则 会对 后续研发项 目的开 展与技 术产 业化产生 负面影 响，进 而影 响 相关行 业领域 公司的盈利能力。技 术授 权风 险 灿 芯股份 在技术 研发与 日常 经营过程 中，根据项 目需求 需要获取 第三方 半导体 IP和 EDA 工具 供应商 的技术 授权。如果 由于国 际政治 经 济局势剧 烈变动 或其他 不可抗力因 素，灿 芯股份 半导 体 IP 和 EDA 工 具供应 商停 止向公司 进行技 术授权，将对灿芯 股份 的 经营产 生不 利影响。敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 行业及 公司评 级体 系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率领 先市 场基准 指 数 15%以上 增持 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率领 先市 场基准 指 数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率与 市场 基准指 数的 变动 幅度 相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率落 后市 场基准 指 数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率落 后市 场基准 指 数 15%以 上；无评级 因无法 获取 必要 的资 料，或者 公司 面 临无法 预见 结果 的重 大不 确定 性事 件，或者 其他 原因，致 使无 法给 出明 确 的投资 评级。基准指 数说 明：A 股市 场基 准为 沪深 300 指数；香 港 市场基 准为 恒生 指数；美 国市 场基 准 为纳斯 达克 综合 指数 或标 普 500 指数。分析、估值方 法的 局限性 说明 本报告所 包含的 分析基 于各种 假设，不同假 设可能 导致分 析结果 出现 重大不同。本报 告采用 的各种 估值 方法及模 型均有 其局限 性，估 值结 果不保证所涉及 证券能 够在该 价格交 易。分析师 声明 本报告署 名分析 师具有 中国证 券业 协会授予 的证券 投资咨 询执业 资格 并注册为 证券分 析师，以勤勉 的职 业态度、专业审 慎的研 究方法，使 用合法合规的信 息，独 立、客 观地出 具本 报告，并 对本报 告的内 容和观 点负 责。负责 准备以 及撰写 本报告 的所 有研究 人 员在此 保证，本研究 报告 中任何关 于发行商或 证券所 发表的 观点均 如实 反映研究 人员的 个人观 点。研 究人 员获取报 酬的评 判因素 包括研 究的 质量和准 确性、客户反 馈、竞 争性 因素以及 光大证券股 份有限 公司的 整体收 益。所有研究 人员保 证他们 报酬的 任何 一部分不 曾与，不与，也将不 会与 本报告中 具体的 推荐意 见或观 点有 直接或间 接的联系。法律主 体声明 本报告由 光大证 券股份 有限公 司制 作，光大 证券股 份有限 公司具 有中 国证监会 许可的 证券投 资咨询 业务 资格，负 责本报 告在中 华人民 共和 国境内（仅为本 报告目 的，不 包括港 澳台）的分销。本报 告署名 分析师 所持 中国证券 业协会 授予的 证券投 资咨 询执业资 格 编号 已披露 在报告 首页。中国光大 证券国 际有限 公司 和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光 大证券股 份有限 公司的 关联机构。特别声 明 光大证券 股份有 限公司（以 下简称“本公 司”）成立 于 1996 年，是 中国证监 会批准 的首批 三家创 新试 点证券公 司之一，也 是世 界 500 强 企业中国光大 集团股 份公司 的核心 金融 服务平台 之一。根据中 国证监 会核 发的经营 证券期 货业务 许可，本公 司的经营 范围包 括证券 投资咨 询业 务。本公司经 营范围：证券 经纪；证券 投资咨询；与证 券交易、证券 投资 活动有关 的财务 顾问；证券承 销与 保荐；证 券自营；为期 货公司 提供 中间介绍业务；证券投 资基金 代销；融资 融券业务；中国 证监会 批准的 其他 业务。此 外，本 公司还 通过全 资或 控股子公 司开展 资产管 理、直 接投 资、期货、基金管理 以及香 港证券 业务。本报告由 光大证 券股份 有限公 司研 究所（以 下简称“光大 证券研 究所”）编写，以合 法获得 的我们 相信 为可靠、准确、完整的 信息为 基础，但不保证我们 所获得 的原始 信息以 及报 告所载信 息之准 确性和 完整性。光 大证券研 究所可 能将不 时补充、修 订或更新 有关信 息，但 不保证 及时 发布该等 更新。本报告中 的 资料、意见、预测 均反 映报告初 次发布 时光大 证券研 究所 的判断，可能需 随时进 行调整 且不 予通知。在任何 情况下，本报 告中 的信息或所表述 的意见 并不构 成对任 何人 的投资建 议。客 户应自 主作出 投资 决策并自 行承担 投资风 险。本 报告 中的信息 或所表 述的意 见并未 考虑 到个别投 资者的具体 投资目 的、财 务状况 以及 特定需求。投资 者应当 充分考 虑自 身特定状 况，并 完整理 解和使 用本 报告内容，不应 视本报 告为做 出投 资决策的 唯一因素。对依据 或者使 用本报 告所 造成的一 切后果，本公 司及作 者均 不承担任 何法律 责任。不同时期，本公 司可能 会撰写 并发 布与本报 告所载 信息、建议 及 预测 不一致的 报告。本公司 的销售 人员、交易人 员和其 他专业 人员可 能会 向客户提供与本 报告中 观点不 同的口 头或 书面评论 或交易 策略。本公司 的资 产管理子 公司、自营部 门以及 其他 投资业务 板块可 能会独 立做出 与本 报告的意 见或建议不 相一致 的投资 决策。本公 司提醒投 资者注 意并理 解投资 证券 及投资产 品存在 的风险，在做 出投 资决策前，建议 投资者 务必向 专业 人士咨询 并谨慎抉择。在法律允 许的情 况下，本公司 及其 附属机构 可能持 有报告 中提及 的公 司所发行 证券的 头寸并 进行交 易，也可能为 这些公 司提供 或正在 争取 提供投资银行、财务顾 问或金 融产品 等相 关服务。投资 者 应当充 分考虑 本公 司及本公 司附属 机构就 报告内 容可 能存在的 利益冲 突，勿 将本报 告作 为投资决 策的唯一信 赖依据。本报告根 据中华 人民共 和国法 律在 中华人民 共和国 境内分 发，仅 向特 定客户传 送。本 报告的 版权仅 归本 公司所有，未经 书面许 可，任 何机 构和个人不得以 任何形 式、任 何目的 进行 翻版、复 制、转 载、刊 登、发 表、篡改或引 用。如 因侵权 行为给 本公 司造成任 何直接 或间接 的损失，本 公司保留 追究一切法 律责任 的权利。所有 本报 告中使用 的商标、服务 标记及 标记 均为本公 司的商 标、服 务标记 及标 记。光大证券股 份有限公 司版权所 有。保留一切权 利。光 大证 券研 究所 上海 北京 深圳 静安区新闸路 1508 号 静安国际广场 3 楼 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光 大证 券股 份有限 公司 关联机 构 香港 英国 中国光大证 券国际有 限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK)Company Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP