20240514_上海证券_通信行业23A&24Q1综述：行业分化加剧聚焦新兴产业龙头_22页.pdf

证券研究报告 事件点评 23A&24Q1 综述：行业分 化加剧，聚焦新兴 产业龙头 Table_Rating 增 持（维 持）Table_Summary 主 要观 点 行情回顾 2023 年通信行业整体 行情 表现优异，细分板块 走势 略有分化。2023年中信 一级 通信 行业 指数 整体涨 跌幅 达 到 25.42%，其中子 版块 电信 运营 I I、通 信设 备、增值 服 务 I I、通 讯工 程服 务涨 跌 幅分别 高达27.00%、25.56%、12.57%、34.59%。2024 年 1-4 月通信行业整体行情小幅上涨，通信 设备 板块较为领先。中 信 一级 通信行 业指 数整 体涨跌幅 达 到 6.49%，其 中 子版块 电信 运 营 I I、通 信 设备、通信 增值 服务 I I、通 讯工 程服 务涨 跌 幅分别 为 5.41%、10.09%、-21.22%、-6.26%。预计 未来 随着 AI 相关基 础设 施建 设提 速，细分行 业将 走出 分化行情，通 信设 备板 块有 望领涨，服 务器、交 换机、光模 块等 赛道 龙头公司 仍有 一定 增长 空间。业绩回顾 回顾通信行业 23 年 24Q1 业绩公告，公司业绩 呈现 明显分化走势：三大运营 商以 及中 兴通 讯等 大型设 备商 增收 盈利 能力 稳健；算力 板块 业绩放量 集中 于光 通信 领域，光模 块企 业进 入业 绩兑 现期，24 年 Q1 实现同比 大幅 增长；线 缆企 业普遍 存在 低增 速、负增 速现象。各子板块分析 1）算力：AI 时 代 下，算 力 将 经 历 规 模 扩 张 及 结 构 调 整 的 双 向 作 用。1）规模层面，1959-2012 年间计 算量 的倍 增时 间 约为 2 年，而从2012 年开 始倍 增时 间缩 短 为 34 个月；2）结构层面，随着 AI 模型的快 速迭 代，大模 型的 推理侧 算力 增长 将持 续加 大，模 型的 商用化、通 用化 将从 供需 关系 方面直 接催 化算 力基 础设 施的建 设。2）光通信：短 期 来 讲，北 美 厂 商 资 本 开 支 的 扩 大 预 示 着 光 通 信 难 言触顶：2016 年-2022 年 四 大云厂 商资 本开 支从 295.43 亿 美元 扩张至 1448.78 亿 美元，6 年 间复合 增长 率高达 30.34%；长期来看，数据中心集群化将带来数 据互联需求的快速膨胀，同时 AI 交换器件速率 也由 400G 向着 1.6T、3.2T 等更 快速 的方 向 发展，或将 带来更高 的价 值量。3）物 联 网：1）物 联 网 正 在加 快 与 整 个 通 信 行 业 协 同 发 展 的 进 程，有望实现新业态、新模式的涌现。2）终端连接数高速增长，物联 网产业增 量 从 C 端向 B 端迁 移。4）运营商：新 一 轮 科 技 革 命 和 产 业 变 革 深 入 发 展，运 营 商 为 了 解 决“管 道 化”难 题，积 极 寻 求 转 型 发 展。1）建 设 新 型 信 息 基 础 设施，夯实数智化转型底座；2）发力云业务，提供数据服务“产 品雁 阵”；3）把握人工智能发展方向，向“AI+”延伸拓展。我们 认为，运 营商 将在 持续 发力“上云 用数”的 同时，更 加突出“智”的驱 动 作 用，加 快 从“+AI”向“AI+”转 变，更 好 支 撑 形 成 新 质 生产力。5）通信终端及配件：在 新 一 轮 面 向 更 高 连 接 数 量 级 的 数 字 化 转 型 的场景时，更 强大 的数 据传 输能力 是其 不可 或缺 的支 撑，企 业商 业模式和运 营方 式的 改变 或将 带来更 多的 信息 传输 需求，为整 个通 信产业 带 来 更 多 结 构 性 的 投 资 机 会，相 关 通 信 终 端 及 配 件 也 将 持 续 获益。6）设 备 商：传 统 通 信 设 备 方 面，光缆线路、互联网宽带接入端口数、10G PON 端口 数移 动 通信基 站稳 步增 长。AI 设备方面，北 美四 Table_Industry 行业:通信 日期:shzqdatemark Table_Author 分析师:刘京昭 E-mail:SAC 编号:S0870523040005 Table_QuotePic 最 近 一年行业指数 与 沪深 300 比较 Table_ReportInfo 相 关报告：算 力 中 长 期 确 定 性 不 改，低 空 经 济 拉 动CNS 相 关信 息基础设 施建设 加速 2024 年 04 月 24 日 AI Infra 全球化 部署，北美云 厂商算力 布局 加速 2024 年 04 月 17 日 创新驱动 深化转 型，迈 向智能 化时代 2024 年 04 月 17 日-20%-15%-9%-3%2%8%14%20%25%05/23 07/23 10/23 12/23 03/24 05/24通信 沪深3002024年05月14日事件点评 大云巨 头（微软、谷 歌、Meta、亚马 逊）均 已表 态，将上调 全年 资本开支，且 全部 指 向 AI。7）卫星互联网：由 于 低 轨 卫 星 频 段 及 轨 道 资 源 的 稀 缺 性，各 国 纷 纷推出对 应的 建设 计划，太 空竞争 或将 进入 白热 化阶 段。伴 随着 低轨卫星及 卫星 互联 网建 设进 程的持 续加 速，与 Starlink 进 行合 作的 厂商有望 率先 受益，获 得业 绩增幅。投 资建 议 建议关 注：1）算力：中贝 通信、菲 菱科 思 2）光模块：中 际旭 创、新易 盛、天 孚通 信 3）物联网：广 和通 4）运营商：中 国移 动、中国 联通、中国 电信 5）通信终 端及 配件：和 而泰、拓邦 股份 6）设备商：中 兴通 讯、烽火 通信 7）卫星互 联网：信 维通 信 风 险提 示 下 游 需 求 不 及 预 期；新 技 术 落 地 和 商 业 化 不 及 预 期；产 业 政 策 转 变；宏观经 济不 及预 期等。0YAZwPtOoNpOsMmPqNoRqR8OaO6MmOmMpNnRlOnNrMiNqRqNaQpPxOvPmOrQNZmMmM 事件点评 请务必 阅读 尾页 重要 声明 3 目录 1 通信行业 23 年及 24 年 Q1 行情回顾.4 1.1 通信 行业 2023 年行 情 概览.4 1.2 通信 行业 24 年 1-4 月 概览.4 2 产业公司 23A&24Q1 业绩概况.5 3 各细分赛道 23A&24Q1 业绩拆解.7 3.1 算力 板块：成长 确定 性 增强，行业 开启 业绩 兑现.7 3.2 光通 信板 块：IDC 集群化+大客 户绑 定助 力业 绩突 破.8 3.3 物联 网：产业间 协同 发 展加速，B 端业 务持 续发 力.11 3.4 运营 商板 块：业 绩稳 健 成长，聚焦 新兴 产业 赛道.12 3.5 通信 终端 及配件 板块：数字化+智能 化引 领发 展风 向.17 3.6 设备 商：稳步提 质+转 型调整 并行.18 3.7 卫星 互联 网：低 轨卫 星 建设加 速，星链 计划 独步 全球.19 4 风险提示.20 图 图 1：中信行业指数 23 年涨跌幅排名（%）.4 图 2：通信行业细分行 业 月涨跌幅情况（%）.4 图 3：中信行业指数 24 年 1-4 月涨跌幅排名（%）.5 图 4：通信行业各细分 行 业月涨跌幅情况（%）.5 图 5：全球已进入到算力 指数型增长阶段.7 图 6：2022-2027 年全球数据量规模（ZB）.7 图 7：光模块与 XPU 比例呈现上涨趋势.9 图 8：北美云厂商资本开 支情况汇总（百万美 元）.9 图 9：2018-2025 年全球物联网终端连接数.11 图 10：2021-2026 年全球物联网支出规模及预 测.11 图 11：三大运营商营业收 入（单位：亿元）.13 图 12：三大运营商归母净 利润（单位：亿元）.13 图 13：三大运营商销售费 用率.13 图 14：三大运营商管理费 用率.13 图 15：三大运营商研发费 用率.14 图 16：三大运营商研发费 用（单位：亿元）.14 图 17：运营商分红率.14 图 18：三大运营商资本开 支（单位：亿元）.15 图 19：中国移动资本开支 明细（单位：亿元）.15 图 20：中国电信资本开支 明细（单位：亿元）.15 图 21：中国联通资本开支 明细（单位：亿元）.15 表 表 1：通信行业公司业绩 表现概览.5 表 2：2023 年政企业务数 据对比.15 事件点评 请务必 阅读 尾页 重要 声明 4 1 通信行 业 23 年及 24 年 Q1 行情回顾 1.1 通 信行业 2023 年 行情概 览 2023 年通 信行 业整 体行情 表现 优异，细分 板块 走势 略有 分化。中信一级通信行 业指数整 体涨跌幅达 到 25.42%，其中子版块电 信运营 I I、通 信 设 备、增 值 服 务 I I、通 讯 工 程 服 务 涨 跌 幅 分 别 高 达27.00%、25.56%、12.57%、34.59%。其 中，板 块 上 涨 主 要 集 中于上半 年，受 到 ChatGPT 所引起 的 AI 热 潮影 响，光 模块、交换 机等 设 备 提 供 商 以 及 三 大 运 营 商 引 领 板 块 持 续 上 涨；我 们 认 为，下半年主 要受 到宏 观环 境影 响涨幅 有所 回落。图 1：中 信行业 指数 23 年 涨跌幅 排名（%）图 2：通 信行业 细分行 业月涨跌 幅情况（%）资 料来源：iFinD，上海证券 研究 所 资 料来源：iFinD，上海证券 研究 所 1.2 通 信行业 24 年 1-4 月概 览 2024 年 1-4 月通信行业 整体行情 小幅上涨，通信 设备板块较为 领 先。中 信 一 级 通 信 行 业 指 数 整 体 涨 跌 幅 达 到 6.49%，其 中 子版块电 信运 营 I I、通信 设 备、增 值服 务 I I、通讯 工 程服务 涨跌 幅分别为 5.41%、10.09%、-21.22%、-6.26%。预 计未 来随着 AI 相关基 础 设 施 建 设 提 速，细 分 行 业 将 走 出 分 化 行 情，通 信 设 备 板 块 有望 领 涨，服 务 器、交 换 机、光 模 块 等 赛 道 龙 头 公 司 仍 有 一 定 增 长空间。ecHpSWU74N1BDJOlBb99KZKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MMOWQVldkmwv+ogq5KalRtU 事件点评 请务必 阅读 尾页 重要 声明 5 图 3：中 信行业 指数 24 年 1-4 月 涨跌幅排 名（%）图 4：通 信行业 各细分 行业月涨 跌幅情况（%）资 料来源：iFinD，上海证券 研究 所 资 料来源：iFinD，上海证券 研究 所 2 产业公司 23A&24Q1 业绩概况 回顾通信行业 23 年 24Q1 业绩公告，公司业绩 呈现 明显分化走势：三大 运营 商以 及中 兴通讯 等大 型设 备商 增收 盈利能 力稳健；算 力板 块业 绩放 量集 中于光 通信 领域，光 模块 企业进 入业 绩兑现期，24 年 Q1 实 现同 比大幅 增长；线 缆企 业普 遍存在 低增速、负 增速 现象。表 1：通 信行业 公司业 绩表现概 览 证券 名称 营业 收入（亿元）归母 净利润（亿 元）2023 YOY(%)2024Q1 YOY(%)2023 YOY(%)2024Q1 YOY(%)中国移动 10,093.09 7.69 2,637.07 5.17 1,317.66 5.03 296.09 5.49 中国电信 5,078.43 6.92 1,344.95 3.65 304.46 10.34 85.97 7.68 中国联通 3,725.97 4.97 994.96 2.34 81.73 11.96 24.47 7.98 中兴通讯 1,242.51 1.05 305.78 4.93 93.26 15.41 27.41 3.74 深桑达 A 562.84 10.25 153.76 18.95 3.30 308.10 0.17 130.15 亨通光电 476.22 2.49 117.85 8.45 21.54 35.77 5.13 29.87 中天科技 450.65 11.91 82.42-0.40 31.17-3.03 6.36-17.20 烽火通信 311.30 0.68 50.59 0.85 5.05 24.39 0.41 10.93 星网锐捷 159.08 1.06 31.39-6.37 4.25-26.36 0.12-85.72 移远通信 138.61-2.59 39.54 26.06 0.91-85.43 0.55 140.60 长飞光纤 133.53-3.45 23.87-25.29 12.97 11.18 0.58-75.97 中际旭创 107.18 11.16 48.43 163.59 21.74 77.58 10.09 303.84 创维数字 106.27-11.50 22.84-2.50 6.02-26.85 1.06-9.51 润建股份 88.26 8.17 21.39-6.75 4.39 3.38 1.27-8.71 共进股份 85.30-22.27 19.21-9.50 0.65-71.46 0.06-92.06 信科移动 78.48 13.43 9.69-28.70-3.57 46.98-1.59-524.30 广和通 77.16 36.65 21.23 17.11 5.64 54.47 1.88 33.78 信维通信 75.48-12.13 18.58 6.97 5.21-19.65 1.52 4.49 光迅科技 60.61-12.31 12.91 1.79 6.19 1.80 0.77-24.21 高鸿股份 59.31-13.51 8.45-31.12-15.56-8,184.82 1.07 1,240.42 海能达 56.53 0.00 12.66 47.68-3.88-195.18 1.12 299.31 普天科技 54.63-22.79 10.83-11.40 0.36-83.32 0.16-26.16 梦网科技 52.34 25.90 11.00 6.27-18.22-152.40 0.09-19.73 意华股份 50.59 0.96 15.29 63.18 1.22-49.04 0.87 456.11 特发信息 49.37 17.79 10.70 10.02-2.72-2,141.22 0.14 236.88 嘉环科技 43.51 10.66 8.74 4.24 1.86-13.08 0.26-22.44 亿联网络 43.48-9.61 11.64 30.95 20.10-7.69 5.69 34.45 永鼎股份 43.45 2.78 8.16-12.75 0.43-79.82 0.27 13.14 吴通控股 36.83 2.11 10.90 38.14 0.25 24.88 0.33 61.16 鼎信通讯 36.33 16.62 4.68 0.83 1.31 10.57-1.05-79.96 华菱线缆 34.70 15.08 9.03 10.39 0.87-21.23 0.21 11.58 通鼎互联 33.49 1.00 7.79 4.75 2.37 88.72-0.27-122.87 新易盛 30.98-6.43 11.13 85.41 6.88-23.82 3.25 200.96 剑桥科技 30.87-18.46 8.50-20.91 0.95-44.59 0.26-63.69 ST 国安 29.82 10.16 8.62 19.39-0.91 93.44 0.15-79.05 东方通信 29.40-8.98 5.68-5.56 1.53 13.28 1.35 903.59 南京熊猫 29.12-29.90 4.84-13.28-2.38-696.55-0.46-51.10 中贝通信 28.62 8.27 7.29 30.55 1.44 32.21 0.46 103.25 日海智能 28.30-15.80 8.07 27.15-3.65 71.42-0.09 87.49 华测导航 26.78 19.77 6.17 20.53 4.49 24.32 1.03 30.35 事件点评 请务必 阅读 尾页 重要 声明 6 宜通世纪 26.60 2.65 6.34 13.85 0.48 143.86 0.04 183.04*ST 鹏博士 26.06-29.66 5.00-46.45-0.93 79.46-1.28-451.26 天邑股份 25.54-14.64 5.38-28.95 1.01-47.95 0.18-70.26 大富科技 24.95-3.75 5.33 2.64-1.70-281.64-0.61-202.66 超讯通信 24.45 20.69 8.14 215.26 0.19 23.69 0.22 211.31 春兴精工 23.28-10.03 4.71-20.50-2.48-73.27-0.47-557.98 九联科技 21.71-9.65 6.62 22.51-1.99-429.78 0.05-48.34 菲菱科思 20.75-11.80 4.07-19.45 1.44-26.34 0.34-38.12 久盛电气 20.04 4.86 3.80 3.35 0.51-35.86 0.06 14.15 天孚通信 19.39 62.04 7.32 154.95 7.30 81.14 2.79 202.68 平治信息 19.11-46.28 7.10 83.79-0.39-131.67 0.03-84.33 合众思壮 18.02-6.31 2.67-31.98 4.78 298.77-0.33-87.23 元道通信 17.79-15.70 4.19-4.61 0.69-44.73 0.20-5.11 ST 天喻 17.00-5.09 3.36-28.39 0.20-77.20 0.05-74.03 博创科技 16.75-0.57 3.13-38.46 0.81-59.49 0.00-99.93 硕贝德 16.53 6.92 3.65 4.38-1.95-124.65-0.08 69.30 线上线下 16.35-15.58 3.80-23.86 0.26-47.35-0.04-131.38 瑞斯康达 16.26-24.57 3.84 24.03-2.02-352.70 0.20 173.86 武汉凡谷 15.88-23.42 3.03-39.47 0.84-69.53 0.03-94.19 ST 中嘉 14.29-5.77 3.64 2.21-1.25-58.36-0.06 9.19 东信和平 13.82 7.50 3.60 2.88 1.72 87.31 0.44 22.85 纵横通信 13.59 19.83 4.09 92.41 0.33 49.87-0.01 85.33 通宇通讯 12.94-8.03 2.36-2.80 0.81-0.42 0.05-85.72 中富通 12.87 21.87 3.67 26.60-0.53-247.89 0.11-28.12 恒宝股份 12.62 22.10 2.37-22.14 1.58 92.37 0.26-23.47 东土科技 11.63 5.28 1.36-22.02 2.60 1,199.22-0.89-46.57 佳讯飞鸿 11.23-1.88 1.72-1.23 0.67 7.67-0.06 5.73 世嘉科技 10.48-4.30 1.98-15.96-0.15 52.93-0.09-67.74 大唐电信 10.25-4.65 0.69-20.59 0.39 3.85-0.74-10.51 移为通信 10.16 1.35 2.12 20.49 1.47-11.40 0.35 83.06 东软载波 9.86 5.33 2.06 43.41 0.61-62.58 0.07-46.27 华脉科技 9.40-14.06 1.74-19.85-0.84 11.80-0.04 80.61 有方科技 9.32 11.00 8.62 358.74-0.38 32.02 0.59 400.36 二六三 8.90-0.61 2.58 23.23-2.55-897.37 0.27 37.89 雷电微力 8.86 2.97 3.62 47.29 3.05 10.10 0.99 10.12 太辰光 8.85-5.22 2.23 17.53 1.55-13.86 0.32 10.80 震有科技 8.84 66.10 1.80 32.64-0.87 59.72 0.07 46.84 挖金客 8.54 30.80 1.87 14.87 0.59 24.10 0.12-8.77 德科立 8.19 14.61 1.88 13.32 0.92-9.40 0.23 5.36 神宇股份 7.55-1.74 1.86 33.27 0.50 16.77 0.50 442.54 仕佳光子 7.55-16.46 1.98 32.85-0.48-173.97 0.08 364.41 辉煌科技 7.40 13.55 2.07 58.29 1.64 58.08 0.81 239.40 立昂技术 7.23-4.50 1.42-14.27 0.07 102.27-0.24-205.32 光库科技 7.10 10.50 1.60 3.38 0.60-49.38 0.06-58.10 华星创业 7.05 4.29 1.59 3.69-0.25-282.65-0.13-135.19 长江通信 6.96 10.05 0.65 37.73 2.21 11.48-0.27-1,415.60 百邦科技 6.82 132.89 1.41 1.71-0.29 12.23-0.07-1,838.53 欣天科技 6.16 19.27 0.40-79.36 0.60 29.80-0.08-135.49 南凌科技 6.04 6.42 1.71 22.83 0.38-34.52 0.01-86.54 远望谷 6.01 25.04 1.09 3.14 0.28 193.65 0.87 998.26 科创新源 5.59 7.36 1.35 57.58 0.25 195.30 0.01 119.15 吉大通信 5.55 5.23 0.97 4.25 0.04-83.24 0.03-38.18 中光防雷 5.55 0.07 0.76-36.72 0.26 3.44 0.03-57.91 国脉科技 5.33 3.52 1.15 11.25 1.04 45.92 0.59 36.90 万马科技 5.21 2.35 0.84-5.36 0.64 109.63 0.01-29.47 科信技术 5.12-38.58 0.70-35.13-2.24-1,603.80-0.48-22.34*ST 高升 5.01-2.84 1.06-5.62-2.98 44.45-0.34 51.57 汇源通信 4.96 11.09 0.60-41.67 0.20 9.53-0.02-139.39 映翰通 4.93 27.49 1.06 12.58 0.94 33.55 0.16 74.65 会畅通讯 4.55-32.11 1.00-25.50-5.01-3,068.12 0.16 1,037.67 广哈通信 4.51 17.62 0.54 16.31 0.61 25.39 0.01 199.43 三旺通信 4.39 30.90 0.75 5.28 1.09 13.77 0.15 32.97 波导股份 4.17-21.90 0.76-30.08 0.14-23.44 0.03-27.35 司南导航 4.12 22.66 0.39 30.57 0.42 15.57-0.07 45.31 ST 九有 4.04 31.94 1.31 228.59-0.68 15.43-0.06 43.28 恒信东方 4.02-17.76 0.88-9.19-2.81 33.21-0.31-42.79 澄天伟业 3.94-26.26 0.70-45.40 0.09-78.94-0.01-107.47 阿莱德 3.87-2.82 0.64-31.43 0.57-23.64 0.04-57.04 世纪鼎利 3.62-22.61 0.72 2.92-2.15 42.89-0.02 84.25 万隆光电 3.58-32.49 0.87 2.23-0.10 53.83 0.06 877.90 盟升电子 3.31-30.81 0.14-65.47-0.56-315.20-0.22-11.62*ST 通脉 3.09-25.33 0.26-41.40-2.42-59.81-0.11 50.78 ST 富通 2.98-77.61 0.57-16.06-2.28-1,895.13-0.34-7.62 高斯贝尔 2.94-22.48 0.42-8.32-0.82-1,381.69-0.16 20.69 路畅科技 2.84-16.70 0.60-1.11-0.27-933.91-0.16-231.75 北纬科技 2.65 13.41 0.65 0.32 0.23 34.81 0.02 52.09 奥维通信 2.35 23.38 1.42 231.12-0.31 41.80-0.02-207.32 ST 信通 1.95-25.29 0.49 1.88-10.51-200.31-0.14 70.63 亿通科技 1.82-46.12 0.18-57.82-0.01-102.22-0.11-137.53 ST 路通 1.82-14.71 0.36-27.81-0.34-83.20-0.04-646.84 国盾量子 1.56 15.87 0.09-68.95-1.24-43.78-0.41-155.61 精伦电子 1.41-21.09 0.30 12.23-0.43-34.36-0.09 23.28 佳创视讯 1.31-11.03 0.18-48.94-0.67 13.58-0.12-1.69*ST 美讯 0.39-63.80 0.04-67.23-1.12-38.39-0.11 30.54 资 料来源：iFinD，上海证券 研究 所 事件点评 请务必 阅读 尾页 重要 声明 7 3 各细分赛道 23A&24Q1 业绩拆解 3.1 算 力板块：成 长确定性 增强，行业 开启 业绩兑 现 计算量及数据量进入 到指 数型规模化发展阶段。计 算量层面，Open AI 于 2018 年发 布的AI and Compute 显示，2012年后计 算量 的增 长大 大超 过了原 有的 宏观 发展 趋势：1959-2012年间，计算 量的 倍增 时间 约为 2 年；而这 一趋 势从 2012 年开始 变为 34 个 月。数据量层面，根据 IDC 预测，中 国、全球数 据量 规模预计 从 2022 年约 23.88ZB、103.66ZB 上 升至 2027 年76.6ZB、284.3ZB，其中 中国 CARG 达 26.3%。图 5：全 球已进 入到算 力指数型 增长阶段 图 6：2022-2027 年全 球数据量 规模（ZB）资料来源：Open AI，“AI and Compute”（Dario Amodei，Danny Hernandez），上海证券 研究所 资 料来源：IDC，上 海证券研究 所 展望未来，推理侧计 算量 高增或成为算力发展 的主 要因素。以 Sora 为例，根据 Factorial Funds 的 Under The Hood:How OpenAIs Sora Model Works 一 文，sora 训练 算 力 需求的 估计 值为1.1 1025 至 2.7 1025 之间，而推 理侧 超过 训练 侧算力的 视频 生成 时间 节点 在 1530-3810 万 分钟 之间，作为 对比，仅目 前 Youtube 全天 的上 传视频 时长 就达 到 4300 万 分钟。我们 认为随 着 AI 模 型的 快速 迭代，大模 型的 推理 侧 算 力增 长将持 续加大，模 型的 商用 化、通用 化将从 供需 关系 方面 直接 催化算 力基 础设施的 建设。重点公司盈利状况及 点评 1）中贝通信 业绩数据亮眼，增收 增利 能力增强。公司 23 年年 度 营收及 归母净利 润 达 28.62 亿元、1.44 亿元，分 别同比 增 长 8.27%、32.21%，主 要得 益于 在智 慧城市 与国 际业 务方 面实 现较大 程度 增长。公 司出 海业 务占 营业 总收入 的比 例达 到 14.29%，同比 增长28.0534.5542.1852.4164.1379.5451.7361.7573.3487.73105.33128.1623.8830.023847.8960.8176.60501001502002503002022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E北美 全球其他地 区 中国 事件点评 请务必 阅读 尾页 重要 声明 8 24.11%。24 年 Q1，公 司 继续保 持高 增长，一 季度 营收、归母 净利润同 比增 长 30.55%、103.25%。产业链合作日益紧密，智 算中心投入扩大。23 年 公 司加强 了与浪潮、新 华三、华 为等 供应链 合作，优 选武 当云 谷、青 海三 江源和三 陕东 岳庙 等绿 色低 碳机房 部署 算力 集群，并 投资收 购安 徽容博达 云计 算有 限公 司自 建合肥 智算 中心。2023 年 10 月，“中 贝武当智 算集 群”一期 在武 当云谷 正式 上线 运行。2023 年 12 月，“中贝 三江 源智 算集 群”一期在 青海 联通 三江 源国 家大数 据基 地成功上 线。2）菲菱科思 业绩短期承压，汽车 电子 实现量产出货。2023 年公 司实现 营业收 入 20.75 亿元，同 比 下降 11.80%；归母 净利 润 1.44 亿 元，同比下 降 26.34%。分产 品来 看，交 换机 类产 品营 收占比 80.9%，实现收 入 16.79 亿元，同 比 下降 19.91%，主要 系 受大 客户项 目合 作模式的 调整 以及 市场 下行 因素影 响；公司 路由 器及 无线类 产品 实现收 入 2.74 亿 元，同比 增 长 32.06%，对客 户相 应产 品份额 有所增加；通信 设备 组件 类产 品及其 他收 入 1.22 亿元，同比增 长150.24%，主要 系 汽 车通 信电子 产品 领域，如 汽车 车联网 T-BOX、汽 车智 能控 制显 示 屏及网 关有 所突 破，开始 量产出 货。2024Q1 单季 度实 现营 收 4.07 亿元，同 比下 降 19.45%；归 母净 利润 0.34 亿 元，同比 下 降 38.12%。产品持续突破，公司 有望 承接交换机增量需求。数 据中心 交换机领 域，23 年 公司 2.0T/8.0T 数据中 心交 换机 形成 量产交 付，12.8T 等 其他 数据 中心 交 换机也 在稳 步小 批量 验证 中。多 速率 交换机方面，公 司在 配套 WIFI 7 AP 产品 有相 应的 2.5G 接入交 换机 量产交付。23 年公 司研 发投 入 1.40 亿 元，同 比增 加 33.24%，扩展了基 于国 产 CPU 的 COME 模块、满 足 工 业控 制 和边缘 计算 场景需求 的新 一代 TSN 工业 交换、多速 率交 换机 及万 兆上行 交换 机等。3.2 光 通信板 块：IDC 集群 化+大客户 绑定 助力业 绩突 破 光通信前景受到部分 质疑。英伟 达在 GTC 2024 上 发布GB200 超级 芯片，单 GB200 NVL72 机架 可包 含 72 颗 GPU，提供 720PFLOPs 训 练性 能 以及 1440PFLOPs 推理 性 能。英 伟达GB200 NVL72 互联 模式 通 过 NV Switch 实 现，其中 GPU 与NVSwitch 采用 铜互 联形 式（高速 背板 连接 器），其 内 部使用 的电 事件点评 请务必 阅读 尾页 重要 声明 9 缆长度 累计 接 近 2 英 里，共有 5000 条独 立铜 缆，因 此一度 引发 市场对“光退 铜进”的 担忧。IDC 集群化成为打破 质疑 的一大佐证。Marvell 指出，AI 集群预计将 带来 更多 的光 互连 需求：ChatGPT 3.0 基于 1000XPU 集群上建设，对 应 2000 个光 学 互连（需求 比 为 1:2）；GPT4.0 则 给予2.5 万 XPU 集群，对 应 7.5 万个光 学互 连（需求 比 为 1:3）。随 着AI 模型趋 于复 杂化，10 万级 XPU 集群 预计 将需 要 50 万只光 学互联（需 求比 提升 至 1:5）。此外，单个 交换 器件 的速 率也在 持续 提升，AI 交换 器件 速率 也 由 400G 向着 1.6T、3.2T 等 更快速 的方 向发展，或将 带来 更高 的价 值量。图 7：光 模块与 XPU 比例呈 现上 涨趋势 资 料来源：Marvell，上海证券研 究所 北美云厂商资本开支 扩容，间接助力光模块发 展。2016 年-2022 年各大 云厂 商资 本开 支规模 迅速 扩大，从 295.43 亿美 元扩张至 1448.78 亿美 元，6 年间复 合增 长率 高 达 30.34%。图 8：北 美云厂 商资本 开支情况 汇总（百 万美元）资 料来源：Stock Analysis，上 海证券研 究所 重点公司盈利状况及 点评 29%63%5%35%36%22%-6%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Amazon Alphabet MetaMicrosoft yoy 事件点评 请务必 阅读 尾页 重要 声明 10 1）中际旭创 高速光模块开启放量，业 绩表现亮眼。公 司实 现营 业收入107.18 亿元，同 比增 长 11.16%；实现 归母 净利 润 21.74 亿元，同比增 长 77.58%。一季 报数 据显示，公 司实 现营 业收 入 48.43 亿元，同 比增 长 163.59%；实现归 母净 利 润 10.09 亿 元，同 比增 长303.84%。高速光模块贡献主要 业绩，新业务完成拓展。23 年 公司高 速光模块 业务 收入 达 97.99 亿元，同比 增 长 9.56%，而中低 速光 通信模块 同比 增长 率为-18.21%，产品间 收入 分化 扩大。同时，境外、境 内业 务收 入同 步走 高，营 收规 模同 比增 长 8.31%、30.04%。新 业务 方面，公 司通过 智驰 网联 收购 君歌 电子，实现 汽车光电 子领 域新 业务 拓展，营收 占比 达 到 3.12%。24 年 Q1，业绩实现 高速 增长，800G 和 400G 光模 块销 售量 增 长为主 要赋 能动因。展望未来，公司 1.6T 光模 块有望 于 2025 年实 现相 关 产品的量产交 付，同时 基于 5nm DSP 和先 进硅 光子 技术 的 第二代 800G 光模块 已 于 OFC2023 大 会展出，我 们认 为硅 光+1.6T 构 筑企 业发展核心 竞争 力。2）新易盛 光模块业务蓬勃发展，海 外工厂落地加速。23 年 公 司