20240514_太平洋证券_医药行业：原料药板块Q1业绩环比改善明显Q2有望确认行业拐点_21页.pdf

请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年05 月 14 日 行业深度研究 看好/维持 医药 医药 原料药板块 Q1 业绩环比改善明显，Q2 有望确认 行业拐点 走势比较 子行业评级 相关研究报告-2024-04-13 证券分析师：周豫 E-MAIL：分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：乔露阳 E-MAIL：一般证券业务登记编号：S1190123080015 报 告摘 要 行业 观点 原 料 药 板块 Q1 利润 在 高基数 下 实现 同比 正增长。原料 药 板块共 选取了 32 家公司，2023 年，板块实 现营业 总收入 1097.57 亿元，同 比-3.33%，实 现归母 净利润 85.64 亿元，同比-40.08%，实现扣 非净利 润 82.29 亿元，同比-39.17%。营 业收 入及利 润同 比下 滑主要 是因为 2023 年 部分产 品市场 价格持 续下滑，从供 给端来 看，上 游原材 料、海 运成本 同比大 幅下降，市 场竞争 加剧；需求端 来看，全 球下 游厂商 逐渐进 入去库 存阶段，需求 阶段 性减 少；同时 Q4，多 家公 司计 提了大 规模 资产 减值，影响 利润水 平。2024 年 Q1，板块 实现 营业 总 收入 296.88 亿元，同比-0.56%，实现 归母净利润37.74 亿元，同比+5.52%，实 现扣非 净利润 35.79 亿元，同比+9.25%。营收 同 比小 幅下降，但 环比增长 15.59%，归 母净 利润及 扣非 净利 润同比均 增长，环比扭 亏为 盈，主要 原因是：春节 后出 口快速恢 复，部 分公司 新产 品加速 放量；美元 升值 对板块 的营 收及汇 兑收益 有正贡 献，且 期间 费用率 同比及 环比 亦 有下降；减值 影响大 幅减弱。板块盈 利能 力 出现 提升。2023 年，原料 药板块 毛利率为 36.42%，同比-1.19pct，净利 率为 7.82%，同比-4.83pct，下 滑的原 因主要 是部分 产品 价 格 下 降，出 货 量 下 降，规 模 效 应 减 弱，同 时 期间 费 用 率 同 比 上 升1.57pct，Q1-Q3 毛利率 及净利 率降幅 逐季度 收窄,Q4 受减 值影响，净 利率大 幅 下 滑。2024 年 Q1，板 块 毛 利 率 为 36.38%，同 比-0.82pct，环比+1.56pct，净 利率为 12.78%，同比+0.73pct，环比+18.32pct，净 利率同比 提升主 要原因 是 期间 费用端 同比下滑1.48pct，环比大 幅改善 的主要 原因 是减值 影响大 幅减弱。板 块 估 值处 于 历史 低 位。2023 年，原料药 板块面 临行业 竞争加 剧、产 品价格 下降的 压力，板块业 绩承压，截至 2023 年末，原 料药板 块 PE 为30.03 倍，处 于 13%历史 分位，相较 医药生 物行业 的溢价 率为 7.98%。截至 2024 年 Q1 末，原料药 板块 PE 为 25.40 倍，处 于 8%历 史分位，相较医药 生物行 业的溢 价率为-0.23%。投资建议 2023-2026 年，下游制 剂专利 到期影 响的销 售额为 1,750 亿美 元，相较 2019-2022 年 总额增 长 54%，多个 重磅产 品专利 将陆续 到期，专 利悬崖有 望带来 原料药 增量需 求。2024 年 1-2 月，中国规 模以上 工业企 业化学 药 品原 药产量 为 54.6 万吨，虽同 比下 滑 7.6%，但已经 超过 2021 年和 2022 年同期 规模；2024 年1-2 月，印 度 原 料 药 及 中 间 体 从 中 国 进 口 额 为 5.61 亿 美 元，同 比 增 长4.44%，进口量 为 5.65 万 吨，同 比大幅 增长 10%，进 口额 及进口 量均达 到过去 4 年 最高水 平；2023 年 Q4 及 2024 年 1-2 月，印度 从中国 进口原 料药 及中 间体 产品价 值量 出现明 显提 升，产品平 均价 格分别为 10.42 美元/kg 及 9.93 美元/kg，我们判 断大概 率因为 其前端 产品采 购比重 下降，后(30%)(22%)(14%)(6%)2%10%23/5/1523/7/2623/10/623/12/1724/2/2724/5/9医药 沪深300 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 原料药板块Q1 业绩环比改 善明显，Q2 有望确认行业 拐点 端 产品比 重出现 提升，印度制 剂企业 去库存 阶段出 现尾部 特征。结合 中印两 国情况，2023 年 Q4-2024 年 2 月，原料 药行业 需求端 边际改 善明显，去 库存阶 段或接 近尾声。随 着重磅 产品专 利的陆 续到期 及海外 去库存 逐渐接 近尾声，我 们判断2024 年Q2-Q3 原 料药板 块需求 端有望 逐步回 暖，迎来 行 情。建议关 注：1）2024 年 持 续 向 制 剂 领 域 拓 展、业 绩 确 定 性 较 强 的 个 股，如 奥 锐 特(605116)、奥 翔药 业*（603229）；2）新产 品业务 占比较 高或 产能 扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、华海药业*（600521）、共 同 药 业（300966）；3）原有 产品受去 库存影 响较大 且当前 利润率 水平 相 对较低 的个 股，后 续业绩 修复弹 性更大。（标*表示未 深度覆 盖）风险提示 产 能释放 不及预 期，产 品价格 下降风 险，产 品研发 及技术 创新风 险，市 场竞争 加剧风 险，海 外去库 存进度 不及预 期风险，环保 政策风 险，汇 率风 险。WUEVyRnQmPnMpRsRrMsNnM6MdNbRtRoOoMqMeRnNmReRnMtNbRrRwPwMqQtQwMoPqM 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P3 原料药板块 Q1 业绩环比改 善明显，Q2 有望确认行业 拐点 目录 一、Q1 利 润 在 高基 数 下同 比 增长，盈 利能 力 环比 出 现提 升.5(一)板 块营 收 与业 绩 同比基 本 持 平，环 比大 幅 改善.5(二)降 本增 效 效果 显 现，盈 利 能 力环 比 提升.7 二、TOP10 企 业 贡 献七 成 收入 及业 绩.9 三、板 块 估 值处 于 历史 低 位，在建 工 程 规模 下 降.11(一)Q1 估 值 处于 历 史低 位.11(二)Q1 在 建 工程 规 模下 降，部 分 公司 产 能扩 张 相对 激进.12 四、投 资 建 议与 公 司推 荐.13(一)投 资建 议.13(二)同 和药 业：新 产 品有望 加 速 放量，产能 即 将大 规模 投 放.14(三)奥 锐特：“原料药+制剂”开始兑现，“多肽+寡核苷 酸”打 开 成 长天 花 板.15(四)共 同药 业：聚 焦 甾体药 物 领 域，产 品向 下 游延 展打 开 成 长空 间.16 五、风险提示.18 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P4 原料药板块 Q1 业绩环比改 善明显，Q2 有望确认行业 拐点 图表目录 图表1：2019-2024Q1 原料药 板块营 收及增 速.5 图表2：2019Q1-2024Q1 原料 药板块 营收及 增速.5 图表3：2019-2024Q1 原料药 板块归 母净利 润及增 速.6 图表4：2019Q1-2024Q1 原料 药板块 归母净 利润及 增速.6 图表5：2019-2024Q1 原料药 板块扣 非净利 润及增 速.6 图表6：2019Q1-2024Q1 原料 药板块 扣非净 利润及 增速.6 图表7：2021-2024Q1 原料药 板块毛 利率及 净利率（%）.8 图表8：2021Q1-2024Q1 原料 药板块 毛利率 及净利 率（%）.8 图表9：2021-2024Q1 原料药 板块期 间费用 率（%）.9 图表10：2021Q1-2024Q1 原 料药板 块期间 费用率（%）.9 图表11：2023 年 原料 药板块 营收占 比情况.9 图表12：2023 年原料 药板块 归母净 利润占 比情况.9 图表13：2024Q1 原料 药板块 营收占 比情况.10 图表14：2024Q1 原料 药板块 归母净 利润占 比情况.10 图表15：2023 年及 2024 年 Q1 收入贡 献前 10 的 公司（亿元）.10 图表16：2023 年及 2024 年 Q1 利润贡 献前 10 的 公司（亿元）.11 图表17：原 料药板 块估值变 化趋势（PE,TTM 剔除负值）.12 图表18：原 料药板 块在建工 程情况.12 图表19：原 料药板 块在建工 程/固定资 产.12 图表20：原 料药板 块在建工 程/固定资 产值前 10 公司.13 图表21：同 和药业 盈利预测 和主要 财务指 标.15 图表22：奥 锐特盈 利预测和 主要财 务指标.16 图表23：共 同药业 盈利预测 和主要 财务指 标.18 图表24：2024 年Q1 原料药 板块收 入及业 绩表现（按 20240331 市值排 序）.19 4E+JUimqMZO/rq5FZmFlB5KvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNoD5IIhYJlwOy4SdJYCviF 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P5 原料药板块 Q1 业绩环比改 善明显，Q2 有望确认行业 拐点 一、Q1 利润在高 基数下 同比 增长，盈 利能 力环 比 出现 提升(一)板块营收 与业绩 同比基本 持平，环比大幅改 善 原料药 板块 共选 取 了 32 家 公司，2023 年，原 料药 板 块实现 营业 收 入 1097.57 亿元，同比 下降3.33%，分 季度 来看，2023Q1/Q2/Q3/Q4，营业 收入 分别 为298.55 亿元/283.62 亿 元/258.58 亿元/256.83 亿 元，分别 同 比+5.95%/-0.69%/-5.00%/-13.18%。2024 年 Q1，原 料药 板块 实 现营业 收 入296.88 亿元，同比下 降 0.56%。图表1：2019-2024Q1 原 料药 板块 营收及 增速 图表2：2019Q1-2024Q1 原料 药板 块营收 及增 速 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 2023 年，原 料 药 板 块 实 现 归 母 净 利 润 85.64 亿 元，同 比 下 降 40.08%，分 季 度 来 看，2023Q1/Q2/Q3/Q4，归母 净 利润分 别 为 35.77 亿元/37.51 亿 元/25.86 亿 元/-13.50 亿 元，分别 同比-14.07%/-17.65%/-19.09%/-156.74%。2024 年 Q1，原 料药 板块 实 现归母 净利 润37.74 亿元，同比 增长 5.52%。824.92 914.39 1039.39 1135.35 1097.57 296.88 6.93%10.85%13.67%9.23%-3.33%-0.56%-5%0%5%10%15%02004006008001,0001,2002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1(,)(%,)167.02 197.26 249.91 281.78 298.55 296.88 0.01%8.61%18.96%12.75%5.95%-0.56%-5%0%5%10%15%20%01002003004002019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1(,)(%,)请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P6 原料药板块 Q1 业绩环比改 善明显，Q2 有望确认行业 拐点 图表3：2019-2024Q1 原 料药 板块 归母净 利润 及增 速 图表4：2019Q1-2024Q1 原料药 板块 归母净利 润及增速 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 2023 年，原 料 药 板 块 实 现 扣 非 净 利 润 82.29 亿 元，同 比 下 降 39.17%，分 季 度 来 看，2023Q1/Q2/Q3/Q4，扣非 净 利润分 别 为 32.76 亿元/37.05 亿 元/23.82 亿 元/-11.33 亿元，分别 同比-15.08%/-15.24%/-29.30%/-158.67%。2024 年 Q1，原 料药 板块 实 现扣非 净利 润35.79 亿元，同比 增长 9.25%。图表5：2019-2024Q1 原 料药 板块 扣非净 利润 及增 速 图表6：2019Q1-2024Q1 原料药 板块 扣非净利 润及增速 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 2023 年，从 收入 端来 看，原 料药板 块营 业收 入小 幅下 降，主 要受 Q3 及Q4 分别同比下 滑5.00%和13.18%的 影 响；从 利润 端来看，归 母净 利润 及扣 非 净利润 同比 大幅 下滑，下 滑 幅度 逐 季度 扩大。营业收 入及 利润 同比 下滑 主要是 因 为 2023 年 部分 产 品市场 价格 持续 下滑，从 供 给端来 看，2023 年111.57 141.75 137.25 142.93 85.64 37.74 11.25%27.05%-3.17%4.14%-40.08%5.52%-60%-40%-20%0%20%40%0501001502002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1(,)(%,)25.45 30.72 40.07 41.62 35.77 37.74-11.33%8.72%21.85%3.88%-14.07%5.52%-20%-10%0%10%20%30%010203040502019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1(,)(%,)70.83 123.30 119.37 135.29 82.29 35.79-24.78%74.09%-3.18%13.33%-39.17%9.25%-50%0%50%100%0501001502019 2020 2021 2022 2023 2024Q1(,)(%,)19.04 29.59 36.30 38.57 32.76 35.79-30.57%39.74%14.04%6.25%-15.08%9.25%-40%-20%0%20%40%60%010203040502019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1(,)(%,)请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P7 原料药板块 Q1 业绩环比改 善明显，Q2 有望确认行业 拐点 上游原 材料 成本 及海 运成 本同比 大幅 下降，同 时，部分海 外国 家（如印 度）在过 去 1-2 年 提升 了原料药产 品上下游 的供给 能力，导致 当前市 场竞争 加剧；需求 端来看，过去 三年全球药 品供应 链受疫情因 素影响面 临挑战，下游厂商 通过加 大中间 体及原料药 采购以 应对供 应链风险，产生较 大库存，疫情 终结后，2023 年全球 下游 厂商 逐渐 进入 去库存 阶段，需求 阶段 性 减少。2023 年Q4，原料药多 家公 司计 提了 大规 模资产 减值，归 母净 利润 及扣非 净利 润同 比大 幅下 降。2024 年 Q1，在去年 同期 高基数下，原料药板 块实 现营业 总收入 同比小 幅下 降，但环比 增长15.59%，归母净 利润 及 扣 非净利润同比 均实 现增长，环比扭亏 为盈。主要原 因是春节后 出口快 速恢复，原 料药企业 出货量 环比修复，新产品 法规市 场专利开始 陆续到 期，部 分公司新产 品加速 放量；2024 年 年初 以来，美 元相对 人民 币持 续升 值，对多数 公司 的营 收及 汇兑 收益 亦 有正 贡献，且各公司 降本 增效 效果 逐渐 在 Q1 显现，期间 费 用率 同 比及环 比均 有下 降；2023 年 Q4，多 家公 司计提大规 模资 产减 值损 失导 致板块 归母 净利 润和 扣非 净利润 为负，2024 年 Q1，减值影 响大 幅减 弱，32 家 公司 均实 现盈 利。(二)降本增 效效果显现，盈利 能力 环比 提升 2023 年，原 料药 板块 毛利 率为36.42%，同 比下 滑1.19pct，净利 率为7.82%，同 比下滑4.83pct，下滑幅 度较 大。分季度 来看，2023 年Q1/Q2/Q3/Q4，原 料药 板块 毛利 率 分别为37.20%/37.07%/36.39%/34.82%，分别同 比下 降 1.75pct/0.65pct/0.32pct/2.24pct，净利率 分别 为 12.05%/13.41%/10.09%/-5.54%，分别同 比下 降 2.82pct/2.63pct/1.79pct/13.50pct，2023 年，毛利 率及 净利 率下滑 的原 因主 要是部分产 品价 格下 降，出 货 量下降，规模 效应 减弱，同 时费用 率同 比有 所上 升，Q1-Q3 毛利 率及 净利率降幅 逐季 度收 窄,Q4 受 减值影 响，净利 率大 幅下 滑。2024 年 Q1，原料 药板 块毛 利率 为 36.38%，同比 下降0.82pct，环比 上升 1.56pct，净利 率为12.78%，同 比上升 0.73pct，环 比上 升 18.32pct，净利率 同比 提升 主要 原因 是费用 端同 比下 滑，环比大 幅改 善的 主要 原因 是减值 影响 大幅 减弱。请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P8 原料药板块 Q1 业绩环比改 善明显，Q2 有望确认行业 拐点 图表7：2021-2024Q1 原 料 药 板 块 毛 利 率 及 净 利 率（%）图表8：2021Q1-2024Q1 原料药 板块 毛利率及 净利率（%）资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 2023 年，原料 药板 块期 间 费用率 同比 上升 1.57pct，其中，管 理费 用率 为 7.75%，同比 上升0.22pct，研发 费用 率为5.86%，同比 上升0.59pct，销售费 用率 为 8.84%，同 比 上升 0.34pct，财务费用 率 为 0.32%，同比 上升0.42pct。分季度 来看，2023 年 Q1/Q2/Q3/Q4，管理 费用 率分 别为 6.91%/7.27%/7.94%/9.09%，分 别同比-0.03pct/+0.10pct/0.00pct/+0.99pct，研 发费 用 率分别 为4.81%/5.71%/6.04%/7.09%，分 别同比+0.08pct/+0.71pct/+0.83pct/+0.97pct，销 售费 用率分 别 为8.54%/8.94%/9.44%/8.14%，分别同比+0.49pct/+83pct/-0.93pct/0.96pct，财 务费 用 率分别 为1.70%/-2.81%/1.41%/1.06%，分 别同比+0.17pct/-0.87pct/+3.40pct/-0.79pct。2024 年 Q1，原 料药 板块 期 间费用 率同 比下降 1.48pct，环 比下降 6.21pct，主 要因为 降本 增效初显 成效。其 中，管理 费用率 为6.75%，同 比下降 0.15pct，环比 下降 2.34pct，研发 费用 率为5.03%，同 比上 升 0.23pct，环 比下 降2.05pct，销售 费用率 为8.14%，同 比下降 0.41pct，环 比下降 1.30pct，财 务费 用率 为 0.55%，同比 下降 1.15pct，环 比下 降 0.52pct，受汇率 影响 财务 费用率季度 间波 动较 大。40.21%37.61%36.42%36.38%13.40%12.65%7.82%12.78%0%5%10%15%34%36%38%40%42%2021 2022 2023 2024Q1(%,)(%,)37.20%37.07%36.39%34.82%36.38%12.05%13.41%10.09%-5.54%12.78%-10%-5%0%5%10%15%20%32%34%36%38%40%(%,)(%,)请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P9 原料药板块 Q1 业绩环比改 善明显，Q2 有望确认行业 拐点 图表9：2021-2024Q1 原料 药 板块 期间费 用率（%）图表10：2021Q1-2024Q1 原料 药板 块期间 费用 率（%）资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 二、TOP10 企 业 贡献 七成 收入 及业 绩 2023 年，原料 药板 块中 少 数公司 贡献 大部 分营 收及 利润，收入 及利 润占 比较 高的公 司大 部分为大宗 原料 药生 产商。从 营业收 入来 看，TOP10 占 板块总 营收 的比 重 达 70.20%，其 中新 和成、普洛药业 占比 超 10%，海 正药 业、华 海药 业、新 华制 药 占比 超5%；从归 母净 利润 来看，TOP10 归母 净利润总 额 达 82.45 亿元，板块中 有6 家企 业 出 现亏 损，合 计亏 损 16.99 亿元。图表11：2023 年原 料药 板块 营收 占 比情况 图表12：2023 年原 料药 板块 归母 净 利润占 比情 况 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 2024 年 Q1，从 营业 收入 来 看，TOP10 占板 块总 营收 的 比重 达 73.01%，其 中新 和 成、普 洛药 业占比 超10%，海正 药业、华 海药业、新 华制 药、川 宁 生物占比超 5%；从归 母净 利润来 看，TOP10 占板块总 利润 的比 重 达 74.58%，其 中，新和 成占比超 20%，川宁 生物、华 海药 业、海正 药业、普洛-5%0%5%10%2021 2022 2023 2024Q1-5%0%5%10%15%13.77%10.45%9.45%7.57%7.38%4.96%4.87%4.39%3.76%3.58%29.80%31.58%12.32%10.98%9.70%7.15%6.58%5.80%5.56%3.38%3.23%3.73%请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P 10 原料药板块 Q1 业绩环比改 善明显，Q2 有望确认行业 拐点 药业、国邦 医药 占比 超5%。图表13：2024Q1 原 料药 板块 营收 占 比情况 图表14：2024Q1 原 料药 板块 归母 净 利润占 比情 况 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 从收入 端来 看，2023 年 收 入占比 前 10 的 公司 中，有 5 家公 司营 收同 比增 长，其中 涨幅 超过10%的有 1 家，涨 幅处 于 0%-10%的有 4 家，另有 5 家 公司同 比下 滑，其中 降幅 超过10%的有2 家，降幅处 于 0%-10%的有 3 家；2024 年 Q1 收入 占比 前 10 的公 司中，营 收同 比增 长的公 司提 升至 6家，平 均涨 幅扩 大 约 4pct，其中 涨幅 超 过 10%的已 增至 3 家，涨幅 处 于 0%-10%的有 3 家，另外 4家营收 同比 下滑，其 中降 幅超 过10%的有2 家，降 幅处 于0%-10%的有2 家。图表15：2023 年及 2024 年 Q1 收入贡献 前10 的公 司（亿元）公司名称 2023 年营收 同比（%）公司名称 2024Q1 营收 同比（%）新和成 151.17-5.13%新和成 44.99 24.54%普洛药 业 114.74 8.81%普洛药 业 31.98 3.65%海正药 业 103.73-13.82%海正药 业 27.27-11.00%华海药 业 83.09 0.52%华海药 业 24.99 21.36%新华制 药 81.01 7.97%新华制 药 24.75-6.25%海普瑞 54.46-23.94%川宁生 物 15.23 19.96%国邦医 药 53.49-6.49%海普瑞 13.73 5.55%川宁生 物 48.23 26.24%国邦医 药 13.39-5.07%仙琚制 药 41.23-5.85%仙琚制 药 10.38 8.42%健友股 份 39.31 5.89%健友股 份 10.04-23.19%资料来源：iFinD，太平洋证券整理 15.15%10.77%9.18%8.42%8.34%5.13%4.63%4.51%3.50%3.38%26.99%23.04%9.34%7.18%6.58%6.46%5.27%4.69%4.11%4.00%3.91%25.42%请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P 11 原料药板块 Q1 业绩环比改 善明显，Q2 有望确认行业 拐点 从利润 端来 看，2023 年 利 润占比 前 10 的 公司 中，有 5 家公 司归 母净 利润 同 比增长，其 中涨幅超过 25%的有 2 家，涨幅 处于 0%-25%的有 3 家，另有 5 家 公司 同比 下滑，其中 降 幅超 过 25%的有3 家，降幅 处于 0%-25%的有 2 家；2024 年 Q1 利 润 占比 前10 的公 司中，归 母 净利润 同比 增长 的公司提 升至 9 家，平均 涨 幅扩大 约 2.76pct，其中 涨幅超 过 25%的有 5 家，涨幅处 于 0%-25%的有4 家，仅有1 家 公司 归母 净利润 同比 下滑。图表16：2023 年及 2024 年 Q1 利润贡献 前10 的公 司（亿元）公司名称 2023 年 归母净利润 同比（%）公司名称 2024Q1 归母净利润 同比（%）新和成 27.04-25.30%新 和 成 8.70 35.21%普洛药 业 10.55 6.69%川宁生 物 3.53 100.98%川宁生 物 9.41 128.56%华海药 业 2.71 56.62%华海药 业 8.30-28.88%海正药 业 2.49 6.99%国邦医 药 6.12-33.49%普洛药 业 2.44 1.84%仙琚制 药 5.63-24.86%国邦医 药 1.99 2.11%新华制 药 4.97 20.79%健友股 份 1.77-46.68%天新药 业 4.76-23.51%海普瑞 1.55 133.00%奥锐特 2.89 37.19%仙琚制 药 1.51 13.53%金达威 2.77 7.50%天新药 业 1.48 35.87%资料来源：iFinD，太平洋证券整理 三、板块 估值 处 于历 史低 位，在建 工程 规模 下降(一)Q1 估值处于 历史低位 2023 年，原料 药板 块面 临 行业竞 争加 剧、产 品价 格 下降的 压力，板块 业绩 承 压，从估 值来 看，2023 年原 料药 板块 估值 处 于历史 低位，截至 2023 年 末，原 料药 板 块 PE 为 30.03 倍，处于 13%历史分位，相 较医 药生 物行 业的溢 价率 为 7.98%。截至 2024 年 Q1 末，原 料药 板块 PE 为 25.40 倍，处于 8%历 史分 位，相较 医 药生物 行业 的溢 价率 为-0.23%。请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P 12 原料药板块 Q1 业绩环比改 善明显，Q2 有望确认行业 拐点 图表17：原料药 板块 估值 变化 趋势（PE,TTM 剔除 负值）资料来源：iFinD，太平洋证券整理(二)Q1 在建工程 规模 下降，部 分公司产能扩张相 对激进 截至2024 年一 季度 末，原 料药板 块在 建工 程 为170.93 亿 元，同 比下滑 14.45%，增速 较上 年同期下 降 13.50pct，固定 资产为799.08 亿 元，同比 增加 83.91 亿元，同比 增 长 11.73%，部分 在建工程 陆续 转固，在建 工程 投入放 缓。从 在建 工程 与固 定资产 比值 来看，2024 年 一季度 末 为0.21，同比下 降0.07。图表18：原料药 板块 在建 工程 情况 图表19：原料药 板块 在建 工程/固 定 资产 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002013/1/42013/4/42013/7/42013/10/42014/1/42014/4/42014/7/42014/10/42015/1/42015/4/42015/7/42015/10/42016/1/42016/4/42016/7/42016/10/42017/1/42017/4/42017/7/42017/10/42018/1/42018/4/42018/7/42018/10/42019/1/42019/4/42019/7/42019/10/42020/1/42020/4/42020/7/42020/10/42021/1/42021/4/42021/7/42021/10/42022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/42023/4/42023/7/42023/10/42024/1/4 162.89 151.45 140.80 201.72 199.79 170.93 53.07%-7.02%-7.03%43.27%-0.95%-14.45%-20%0%20%40%60%0501001502002502019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1(,)(%,)318 384 549 554 715 799 163 151 141 202 200 171 0.51 0.39 0.26 0.36 0.28 0.21 0.00.20.40.602004006008001,0002019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1(,)(,)/()请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P 13 原料药板块 Q1 业绩环比改 善明显，Q2 有望确认行业 拐点 具体来 看，原料 药板 块中 在建工 程/固定 资产 值大 于0.5 的有 7 家 公司，其 中有3 家公 司比 值大于 1，产 能扩 张相 对激 进，共 同药 业在 建工 程/固 定资产 值 达 6.49，亨迪 药 业为 2.16，奥 翔药业为1.06。图表20：原料药 板块 在建 工程/固 定 资产值 前 10 公司 公司名称 2024Q1 固定资产（亿元）2024Q1 在建工程（亿元）2024Q1 在建工程/固定资产 共同药 业 2.03 13.20 6.49 亨迪药 业 1.24 2.68 2.16 奥翔药 业 5.09 5.40 1.06 拓新药 业 4.70 3.60 0.77 奥锐特 5.74 3.58 0.62 同和药 业 9.81 5.32 0.54 东诚药 业 14.11 7.49 0.53 美诺华 12.73 5.95 0.47 富祥药 业 15.98 7.41 0.46 华海药 业 57.23 23.41 0.41 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 四、投 资建 议与 公司 推荐(一)投资建 议 2023-2026 年，下游 制剂 专利到 期影 响的 销售 额 为 1,750 亿美 元，相 较 2019-2022 年总 额增长54%，多 个重 磅产 品专 利将陆 续到 期，专利 悬崖 有望带 来原 料药 增量 需求。2024 年 1-2 月，中 国规 模 以上工 业企 业化 学药 品原 药产量 为 54.6 万 吨，虽同 比下滑7.6%，但已经 超过 2021 年和 2022 年同期 规模；2024 年 1-2 月，印 度原 料药 及中 间 体从中 国进 口额 为5.61 亿美 元，同 比增 长 4.44%，进 口量 为 5.65 万 吨，同 比大 幅增 长 10%，进 口 额及进 口量 均达 到过去4 年最 高水 平；2023 年Q4 及2024 年 1-2 月，印度从 中国 进口 原料 药及 中间体 产品 价值 量出现明显 提升，产 品平 均价 格分别 为 10.42 美元/kg 及 9.93 美元/kg，我们 判 断大概 率因 为其 前端产品采购 比重下降，后端 产品比重出 现提升，印度 制剂企业去 库存阶 段出现 尾部特征。结合中 印两国情 况，2023 年 Q4-2024 年 2 月，原料 药行 业需 求端边 际改 善明 显，去库 存阶段 或接 近尾 声。随着重 磅产 品 专 利的 陆续 到期及 海外 去库 存逐 渐接 近尾声，我 们判 断 2024 年 Q2-Q3 原料 药 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P 14 原料药板块 Q1 业绩环比改 善明显，Q2 有望确认行业 拐点 板块需 求端 有望 逐步 回暖，迎 来 行情。建 议关 注：1）2024 年持 续向 制剂 领域拓 展、业绩 确定性较强 的个 股，如 奥锐 特(605116)、奥翔 药业*（603229）；2）新 产品 业务 占比 较高 或 产能 扩张 相对激进的个 股，如同 和药 业(300636)、华海药业*（600521）、共同药 业（300966）；3）原有 产品受去库 存影 响较 大且 当前 利润率 水平 相对 较低 的个 股，后续 业 绩修 复弹 性更 大。(二)同和药 业：新产品有望加 速放量，产能即将 大规模投放 公司起步于日本规 范 市场，具备全面的 cGMP 质量 体系和高标准 的 EHS 体系。江西 同和 药业股份有 限公 司成 立 于 2004 年，主 要从 事特 色化 学原 料药和 医药 关键 中间 体的 研发、生产 与销 售，是全球瑞 巴派特、加巴喷 丁、醋氯芬 酸和塞 来昔布 的重要供应 商，其 中瑞巴 派特销量国 际市场 占有率 近50%，此 外，公 司持 续拓 展 CDMO 业 务，为 原研 药企（专利 持有 人）配套 生产原 料药 及中 间体。新 产 品 专 利 在 规 范 市 场 开 始 到 期，预 计 未 来 三 年 将 实 现 新 产 品 快 速 放 量。根据 Evaluate Pharma 数 据显 示，2019 年-2026 年，全球 约 有 3000 亿美元 原研 药 陆 续专 利到 期，由 此衍 生出 的原料药 增量 市场 有望 接 近 2000 亿人 民币，这 其中 就 包括 2022 年全 球药 品销 售 额排名 前五 十的 阿哌沙班(TOP6)、恩格列净（TOP15）、利伐沙 班（TOP19）、达格列 净（TOP31），随着公司新 产品专利的陆 续到 期，预计 未来 三年将 实现 新产 品快 速放 量，毛 利率 有望 得到 改善。2024 年Q1，新产 品实现销 售收