20240509_华创证券_传媒互联网行业2023年&2024Q1业绩综述：景气度趋势向上全面拥抱AI技术革命_35页.pdf

证券研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转 载 行 业研 究 传媒 2024 年 5 月 9 日 传媒互联网 2023 年&2024Q1 业绩综述 推荐（维持）景气度 趋 势 向上，全面 拥抱 AI 技 术 革命 2023 年 传 媒 行业 整 体复 苏 明显，收 入小 幅 增长，利润 翻倍。2023 年 传媒行 业上 市公 司整 体累 计实 现营 业收 入 7,326 亿，同 比+7%；累 计净 利润为 436 亿元，同 比+262%；宏 观环 境持 续改 善，经济 稳健 复苏，供 给侧 恢复（游 戏版号常 态 化、院 线 复 苏，AIGC）带 动 业 绩 回 升。各 子 板 块 中，影 视 院 线、互 联 网收 入增 速靠 前，广告 营销、游 戏利 润增 速领 跑。季度 来看，Q1 整 体板 块收入小 幅上 升，利润 有所 下降。上 市公 司整 体累 计实 现营 业收入 1,714 亿元，同比 增长 5%；累计 净利润为 84 亿元，同比 减少 31%。游戏：出海和小游戏细分赛道表现出色，关注估值修复。受 缺 乏 重 点 产 品 上线、存 量 产 品 随 生 命 周 期 自 然 下 滑 两 大 因 素 影 响，板 块 业 绩 于 本 季 度 有 所 承压。细分赛道 角 度，出 海 和 小 程 序 游 戏 具 有 较 高 景 气 度，带 动 垂 类 相 关 上 市扎 实 的 业 绩 表 现。展 望 未 来，板 块 中 核 心 上 市 公 司 产 品 储 备 丰 富，存 量 基 本盘 也 有 望 随 着 宏 观 经 济 的 复 苏 而 放 缓 下 滑 斜 率，我 们 亦 看 好 上 述 两 大 高 景 气度 赛 道 的 拉 动 作 用。当 前 板 块 估 值 处 于 中 枢 以 下，景 气 度 逐 步 复 苏，建 议 关注 神州泰 岳、恺 英网络、巨人 网络、姚记科 技等。广告营销：技术赋能，顺周期复苏。带 有 季 节 性 的 顺 周 期 板 块，一 季 度 为 淡季，但 行 业 整 体 随 宏 观 经 济 稳 健 复 苏。头 部 线 下 媒 体 平 台 经 营 稳 健；部 分 线上 平 台 同 时 受 益 于 流 量 扩 张 和 效 率 提 升，具 有 显 著 alpha；AI 技 术 逐 步 落地，赋 能 业 务 场 景。展 望 未 来，我 们 看 好 板 块 随 着 宏 观 经 济 同 步 复 苏，优 秀质 地 公 司 有 望 展 现 出 更 好 的 业 绩 弹 性。建 议 关 注 分 众 传 媒、快 手-W、百 度 集团-SW、腾讯 控股。影 视 院 线：行 业持 续 复苏，后 续 建 议关 注 重点 档 期及 AI 催化。受益电 影大盘修 复，2023 年及2024Q1 影视 院线公 司收入 利润修 复明显。展望 后续，此前大档期表现皆印证用户观影需求旺盛，预计行业复苏趋势将持续，且 AI+视频催 化 不 断，电 影 为 明 显 受 益 方 向，建 议 积 极 关 注 后 续 大 档 期（暑 期 档 等）及AI 催 化。建 议关注 1）院线 与在线 票务龙 头：万 达电影、上海 电影、猫眼娱乐、横 店影 视等；2）优 质内 容生 产商：光 线传 媒、博纳 影业、中 国电 影、百纳 千成等。出 版：受所 得 税影 响 2024Q1 板 块 承压，但行 业 稳健+高 分 红 逻辑 并 未改 变，对 后 续 更 加乐 观。2023 年国 有出 版公司 收入和 扣非 利润 实现 健康增 长，且 多家 地方 出版 国企 分红 绝对 金额、分 红率 提升 趋势 明显。2024Q1 板 块表 观受所得 税扰 动较 大，收入 端波动主 要系 部分 公司 主动 收缩低毛 利贸 易业 务+季节 波动，利 润端 受所 得税 影响短期 承压，但 实际 行业 高壁垒+高 稳健 逻辑 并未发 生改 变，且 账 上 现 金 流 充 沛，仍 具 备 稳 定 高 分 红 的 潜 力。当 前 我 们 认 为 所 得 税对 业 绩 影 响 已 经 历 一 轮 消 化，对 后 续 板 块 表 现 更 加 乐 观。建 议 关 注 两 大 方 向1）新业 务布 局积极，推 荐南 方传 媒，建议 关注 中文传媒、山 东出 版、皖新传媒 等；2）高 股息红 利方 向，建议 关注 中南 传媒、凤凰传 媒、长江 传媒、山东出 版、新 华文轩 等。互 联 网：港 股 仍 处 于 估 值 低 位，利 润 与 现 金 流 进 入 高 质 量 发 展 阶 段。恒生指数 近 期 反 弹 较 快，从 估 值 上 看，港 股 市 场 较 美 股、日 股 仍 有 吸 引 力。宏 观 视角 方 面，国 内 经 济 温 和 复 苏、美 元 流 动 性 环 境 较 为 稳 定、中 美 关 系 止 跌 企稳，看 好 港 股 估 值 修 复 持 续；从 中 观 视 角 来 看，近 两 年 恒 生 科 技 板 块 开 启“高 质 量 发 展”，23 年 头 部 企 业 虽 收 入 增 速 放 缓，但 利 润、自 由 现 金 流 显 著改 善同 时叠 加分 红比 例提升。建议 关注 两条 线：1）经营 稳健，收 入端 扩张，利 润 率 回 暖 白 马 标 的 的 估 值 修 复，例 如 腾 讯 控 股、网 易-S、美团-W 等；2）成 长性 更优，但 自身 估值 水平 受市场 beta 影 响较 大的弹 性标 的，例如 快手-W、哔哩哔哩等。此外建议关注美图（AI 图 片 赛 道）、腾 讯 音 乐、阅 文、携程、猫眼 等。投资建议 建 议 关注 AI、估值 修 复、港 股 科 技、高 分红 四 条主 线。1）AI：我们认 为 AI有 望成 为全 年持 续主 线，建议 重视 视频&陪 伴社 交&搜 索三 大方 向；2）估值 修复：看 好游 戏、出版 等板块估 值修 复；3）港股 科技：我 们认 为恒 生科 技正迎来 全 球 资 金 的 再 平 衡 以 及 自 身 利 润/现 金 流 的 高 质 量 发 展；4）高 分 红：优 质配 置方向。建 议 关 注 南 方 传 媒、神 州 泰 岳、上 海 电 影、恺 英 网 络、巨 人 网 络、姚 记 科技、中 文 在 线、奥 飞 娱 乐、快 手、美 团、腾 讯、网 易、B 站、美 图、中 文 传媒、山东 出版、皖新传 媒、分 众传媒 等。风 险 提 示：行业竞 争格局 恶化、产品 上线后 不及预 期、监 管政策 影响。证 券 分 析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：执业编号：S0360521010001 行 业 基 本数 据 占比%股票家数(只)143 0.02 总市值(亿元)13,612.29 1.52 流通市值(亿元)12,118.21 1.73 相 对 指 数表 现%1M 6M 12M 绝对表现-4.3%-16.8%-31.4%相对表现-6.9%-17.3%-20.8%相 关 研 究报 告 传媒互联网行业重大事项 点 评：港股仍处于估值低位，利润与现金流进入 高 质量发展阶段；持续关注恒生科技配置机会 2024-05-06 传 媒 行 业 周 观 察（20240429-20240503）：首 支Sora 生成 MV 诞生，五一档观影需求旺盛；关注AI 视频与游戏估值修复机会 2024-05-05 传媒行业周观察（20240422-20240426）：AI 产业趋势向上，国内首个长时长视频大模型 Vidu 发布演示；关注五一档影视催化 2024-04-28-41%-25%-10%6%23/05 23/07 23/10 23/12 24/02 24/052023-05-092024-05-08 300华创证券研究所 传 媒互联网 2023 年&2024Q1 业 绩综述 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2023 年传媒板块收入 利润双修复，2024Q1 受所 得税影响短期承压.6（一）2023 年传媒 板块 收 入利润 双修 复，游戏&广 告营销 利润 增速 亮眼.6（二）2024Q1 整体传 媒板 块收入 小幅 上升，利 润有 所下降.7 二、游戏行业：2023 整体 稳健保持增长，2024Q1 行业利润承压.9 三、互联网：港股仍 处于 估值低位，利润与现 金流 进入高质量发展阶段.13（一）恒生 科技 进入 高质 量发展 阶段，关 注配 置机 会.13（二）重 点 公司 更新.13 1、腾 讯控 股：高质 量发 展，投资 者回 报改 善.14 2、快 手：利润 逐季 稳态 释 放，商 业化 成长 空间 大、核心业 务更 强调 协同 发展.14 3、美 团：外部 竞争 趋缓，内生变 化确 立业 绩拐 点.15 4、网 易：基本 盘稳 固+估 值低位，年 内可 期待 永 劫无间 手游 表 现.16（三）哔哩 哔哩-SW：重 点游戏 产品 将上 线，年内 有望实 现单 季度 盈亏 平衡.16 四、广告营销：顺周 期稳 步复苏.17 五、影视院线：行业 景气 度趋势 向上.21 六、教育：有所分化，教 培景气度提升.25 七、出版：2023 整体稳健，2024Q1 受所得税影响短 期承压.28 YWCXyRmRpMrQsMmPmRtMmN8O9R7NmOrRnPqMjMpPrMeRrQnM8OqQzRNZtPrOMYqRmN 传 媒互联网 2023 年&2024Q1 业 绩综述 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 传媒（申万）板 块 PE 走势.6 图表 2 分板块 2023 年传 媒行业 营收 及归 母净 利润 表现（加总 值）.7 图表 3 分板块 2023 年传 媒行业 营收 及归 母净 利润 表现（均值）.7 图表 4 分板块 2024 一季 度传媒 行业 营收 及归 母净 利润表 现（加总 值）.8 图表 5 分板块 2024 一季 度传媒 行业 营收 及归 母净 利润表 现（均值）.8 图表 6 2023 年游 戏板 块营 收增速 统计.9 图表 7 2023 年游 戏板 块归 母净利 润增 速统 计.9 图表 8 近三年 游戏 板块 营 收与利 润（亿元）.9 图表 9 近三年 游戏 板块 毛 利率与 净利 率（%）.9 图表 10 近三年 游戏 板块 销售&研发费 用率.10 图表 11 近三 年传 媒游 戏 板块营 收与 利润 情况（同 比口径）.10 图表 12 2024 一季 度游 戏 板块营 收增 速统 计.11 图表 13 2024 一季 度游 戏 板块利 润增 速统 计.11 图表 14 近三年 游戏 板块 一季度 营收 与利 润（亿元）.11 图表 15 近三年 游戏 板块 一季度 毛利 率与 净利 率（%）.11 图表 16 近三年 游戏 板块 一季度 销售&研发 费用 率.12 图表 17 2024 年传 媒游 戏 板块一 季度 营收 与利 润情 况（同 比口 径）.12 图表 18 2023 年初 至今 主 要指数 涨跌 幅复 盘.13 图表 19 近三年 腾讯 季度 收入及 利润.14 图表 20 腾讯现 金分 红及 分红率.14 图表 21 单季度 Non-IFRS 净利润/净利 润.14 图表 22 单季度 Non-IFRS 净利率/净利 率/毛利 率.14 图表 23 快手广 告收 入及 增速.15 图表 24 快手电 商 GMV 及 增速.15 图表 25 美团季 度收 入及 增速.16 图表 26 美团季 度业 务经 营利润 情况.16 图表 27 网易季 度游 戏收 入情况.16 图表 28 网易年 度与 季度 利润增 速情 况.16 图表 29 哔哩哔 哩季 度收 入 及利润.17 图表 30 哔哩哔 哩季 度 DAU 及增 速.17 图表 31 2023 年广 告营 销 板块收 入增 速统 计.17 图表 32 2023 年广 告营 销 板块利 润增 速统 计.17 图表 33 2023 年广 告营 销 板块毛 利率 情况.17 传 媒互联网 2023 年&2024Q1 业 绩综述 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 4 图表 34 2023 年广 告营 销 板块净 利率 情况.17 图表 35 2023 年广 告营 销 板块营 收和 归母 净利 润情 况.18 图表 36 2024 一季 度广 告 营销板 块收 入增 速统 计.19 图表 37 2024 一季 度广 告 营销板 块利 润增 速.19 图表 38 2024 一季 度广 告 营销板 块毛 利率 情况.19 图表 39 2024 一季 度广 告 营销板 块净 利率 情况.19 图表 40 2024 一季 度广 告 营销板 块营 收和 归母 净利 润情况.19 图表 41 2019 年来 电影 行 业周票 房及 同比 变化.21 图表 42 2018-2023 年度 电 影行业 票房.21 图表 43 23 年影视 院线 板 块营收 增速 统计.22 图表 44 23 年影视 院线 板 块利润 增速 统计.22 图表 45 近四年 影视 院线 板块毛 利率 情况.22 图表 46 近四年 影视 院线 板块净 利率 情况.22 图表 47 2023 年影 视院 线 板块营 收和 归母 净利 润情 况.22 图表 48 2024 年电 影大 盘 相较 2019 年恢复 率.23 图表 49 2024 一季 度影 视 院线板 块营 收增 速统 计.24 图表 50 2024 一季 度影 视 院线板 块利 润增 速统 计.24 图表 51 2024 一季 度影 视 院线板 块毛 利率 情况.24 图表 52 2024 一季 度影 视 院线板 块净 利率 情况.24 图表 53 2024 一季 度影 视 院线板 块营 收及 归母 净利 润情况.24 图表 54 2023 年教 育板 块 收入增 速统 计.25 图表 55 2023 年教 育板 块 利润增 速统 计.25 图表 56 2023 年教 育板 块 毛利率 情况.26 图表 57 2023 年教 育板 块 净利率 情况.26 图表 58 2023 年教 育板 块 营收和 归母 净利 润情 况.26 图表 59 2024 一季 度教 育 板块收 入增 速统 计.27 图表 60 2024 一季 度教 育 板块利 润增 速统 计.27 图表 61 2024 一季 度教 育 板块毛 利率 情况.27 图表 62 2024 一季 度教 育 板块净 利率 情况.27 图表 63 2024 一季 度教 育 板块营 收和 归母 净利 润情 况.27 图表 64 2023 年图 书综 合 零售市 场同 比增 长率 变化（%）.28 图表 65 2023 年出 版营 收 增速统 计.29 图表 66 2023 年出 版利 润 增速统 计.29 图表 67 2023 年出 版总 营 收及增 速（亿元，%）.29 图表 68 2023 年出 版总 归 母净利 润及 增速（亿 元，%）.29 A8T6vd6uHlhs+L77UfecspKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MMfao2KgwwRCtmNIQROa15Q 传 媒互联网 2023 年&2024Q1 业 绩综述 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 5 图表 69 23 出版板 块毛 利 率（左 轴）和净 利率（右 轴）情 况.29 图表 70 2023 年出 版公 司 营收和 归母 净利 润情 况.30 图表 71 2024 一季 度出 版 板块营 收增 速统 计.31 图表 72 2024 一季 度出 版 板块利 润增 速统 计.31 图表 73 2024 一季 度出 版 板块总 营收 及增 速（亿元，%）.31 图表 74 2024 一季 度出 版 板块归 母净 利润 及增 速（亿元，%）.31 图表 75 出版板 块毛 利率 及净利 率.31 图表 76 2024 一季 度出 版 板块营 收和 归母 净利 润情 况.32 传 媒互联网 2023 年&2024Q1 业 绩综述 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 6 一、2023 年 传 媒板块 收入利 润双 修复，2024Q1 受 所得 税影响 短期 承压 样本说明：选取传媒（中信）指数和传媒（申万）指数的去重，删掉主营业务非传媒 的生意宝、ST 瀚叶等 14 只 标的，再剔 除 三 季度 主营 业务 出 现极 端值 的 ST 数知、ST 中昌等 11 只 标的，合 计 共 178 只 标的。我 们按 照主 营 业务划 分不 同的 板块，其 中：游 戏板块标的29 只，广告 营销 板 块标的41 只，影视 院线 板 块标的27 只，A 股 互联 网 板块标 的12 只（芒果 超媒、掌 阅、国联股 份等），出版 板块 标 的 30 只，广 电板 块标 的 19 只，教育板块 标 的 18 只，其他（力盛赛 车、中体 产业）共2 只。图表 1 传媒（申万）板块 PE 走势 资料来源：Wind，华创证券（一）2023 年传媒板块收入 利润 双修复，游戏&广告营销 利润增速亮眼 2023 年 传 媒 行业 整 体复 苏明 显，收入 小 幅增 长，利润 翻 倍。2023 年 传 媒行 业上 市 公 司整体累 计实 现营 业收 入 7,326 亿，同比+7%；累 计净 利润为 436 亿元，同比+262%；宏 观环 境 持 续 改 善，经 济 稳 健 复 苏，供 给 侧 恢 复（游 戏 版 号 常 态 化、院 线 复 苏，AIGC）带动业绩回升。各子板块中，影视院线、互联网收入增速靠前，广告营销、游戏利润增 速领跑。广告营 销板 块营 业收 入同 比增 长 8%至 1,959 亿元，归母净 利润 同比 大幅 增 长 504%至 57亿元。出版 板块 营业 收入 同比增 长 3%至 1,483 亿元，归母 净利 润同 比增 长 25%至 195 亿元。互 联网 板块 营业 收入 同比增 长 15%至 1,625 亿 元，归 母净 利润 同比 增长 68%至 62 亿元。游 戏板 块营 业收 入同 比增长 3%至 885 亿元，归 母净利 润大 幅增 长 472%至 99 亿元。广电板 块营 业收 入同 比减 少 5%至 556 亿元，归母 净利润 变为 亏 损 5 亿元。影视院 线板块营业 收入 同比 增 长 24%至 478 亿元，归母 净利 润 扭亏为 盈 为 27 亿元。教 育板块 营业收入同 比减 少 8%至 323 亿 元，归 母净 利润 同比 减 少 60%至 1 亿元。从收入看，广告营销、互联网与出版为收入贡献最大板块；从利润看，出版、游戏和 互联网为 利润 贡献 最大 板块。1520253035404550556065 PE TTM PE 传 媒互联网 2023 年&2024Q1 业 绩综述 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 7 图表 2 分板块 2023 年 传媒行业营收及归母净 利润 表现（加总值）单 位：亿元 营 收（亿元）和增 速（%）归 母净利润（亿元）和增 速（%）2022 2023 yoy 2022 2023 yoy 广告营销 1,818.80 1,958.75 8%9.51 57.46 504%出版 1,435.14 1,483.42 3%155.26 194.78 25%互联网 1,409.69 1,625.47 15%36.90 62.03 68%游戏 857.16 884.81 3%17.31 98.94 472%广电 585.40 556.37-5%15.30-4.93-132%影视院线 385.51 476.78 24%-115.81 27.56 124%教育 350.26 323.07-8%2.55 1.02-60%其它 16.90 42.17 150%-0.65-1.21-87%总计 6,829.84 7,325.88 7%120.37 435.65 262%资料来源：Wind，华创证券 各板块按照公司数量进行加权平均后，平均创收能力最强的板块分别为互联网、出版 以及 广 告 营 销。根 据 板块净利率指标，盈 利 能 力 最 强 的 板 块 分 别 为 出 版（13.1%）、游 戏（11.2%）以 及影 视（5.8%）。图表 3 分板块 2023 年 传媒行业营收及归母净 利润 表现（均值）单 位：亿元 营 收（亿元）和增 速（%）归 母净利润（亿元）和增 速（%）2022 2023 yoy 2022 2023 yoy 广告营销 45.47 48.97 8%0.24 1.44 504%出版 57.41 59.34 3%6.21 7.79 25%互联网 176.21 203.18 15%4.61 7.75 68%游戏 27.65 28.54 3%0.56 3.19 472%广电 36.59 34.77-5%0.96-0.31-132%影视院线 13.77 17.03 24%-4.14 0.98 124%其它 8.45 21.08 150%-0.32-0.60-87%资料来源：Wind，华创证券（二）2024Q1 整体传媒板块 收入 小幅上升，利润有所 下降 季度来 看，2024Q1 传媒 行 业上市 公司 整体 累计 实现 营业收 入 1,714 亿元，同 比增长 5%；累计净 利润 为 84 亿元，同比减 少 31%。分 板块 情 况来看，广 告营 销板 块营 收同比 增长11%至 464 亿元，归母 利 润同比 减 少 54%至 10 亿元。出 版板 块营 收同 比小 幅度增 长至327 亿元，归母 利润 同比 减少 24%至 27 亿元。互 联网板 块营 收同 比增 长 10%至 396 亿元，归 母利 润同 比减 少 18%至 8 亿元。游 戏板 块营 收同比 增长 6%至 222 亿 元，归 母利润同比 减少 39%至 23 亿元。广电 板块 营收 同比 减少 2%至 120 亿元，归母 利润 同比大 幅减少 112%变为亏 损 0.8 亿元。影 视院 线板 块营 收同 比减少 8%至 113 亿元，归母利 润同比增 长 58%至 14 亿元。从收入看，广告营销、互联网和出版为收入贡献最大板块；从利润看，出版、游戏和 影视院线 为利 润贡 献最 大板 块。传 媒互联网 2023 年&2024Q1 业 绩综述 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 8 图表 4 分板块 2024 一季度传媒行业营收及归 母净 利润表现（加总值）单 位：亿元 营 收（亿元）和增 速（%）归 母净利润（亿元）和增 速（%）2023Q1 2024Q1 yoy 2023Q1 2024Q1 yoy 广告营销 418.82 463.68 11%21.34 9.89-54%出版 326.22 326.52 0%34.81 26.51-24%互联网 360.12 395.65 10%9.85 8.11-18%游戏 209.50 222.17 6%38.19 23.48-39%广电 121.59 119.70-2%6.65-0.82-112%影视院线 123.36 113.34-8%8.59 13.60 58%教育 66.44 73.00 10%4.12 3.35-19%资料来源：Wind，华创证券 各板块按照公司数量进行加权平均后，平均创收能力最强的板块分别为互联网、出版 以及广告营销。根据板块 净 利 率 指标，盈 利 能 力 最 强 的 板 块 分 别 为 出 版（8.1%）、游 戏（10.6%）以 及影 视（12.1%）。图表 5 分板块 2024 一季度传媒行业营收及归 母净 利润表现（均值）单 位：亿元 营 收（亿元）和增 速（%）归 母净利润（亿元）和增 速（%）2023Q1 2024Q1 yoy 2023Q1 2024Q1 yoy 广告营销 10.47 11.59 11%0.53 0.25-54%出版 13.05 13.06 0%1.39 1.06-24%互联网 45.01 49.46 10%1.23 1.01-18%游戏 6.76 7.17 6%1.23 0.76-39%广电 7.60 7.48-2%0.42(0.05)-112%影视院线 4.41 4.05-8%0.31 0.49 58%其它 1.65 4.02 145%(0.20)0.16 177%资料来源：Wind，华创证券 传 媒互联网 2023 年&2024Q1 业 绩综述 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 9 二、游 戏行 业：2023 整 体稳 健保 持增长，2024Q1 行 业 利润承 压 A 股上市 公司 游戏行 业剔 除 ST 后总计 29 家公 司：其中 2023 年营 收增 速超 过 70%的公司有 1 家（名臣 健康）。增 速在 30-70%的公司 有 3 家（巨人 网络、冰 川网 络、华立科 技），增速在 0-30%的公 司有 13 家，营 收下 滑的 公司 总 共 12 家。利润 角度 看，6 家公司 利润增速大 于 20%，12 家公 司 利润下 滑。图表 6 2023 年游戏板块营 收增速统计 图表 7 2023 年游戏板块 归 母净利润 增速统计 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 2023 年 板块 平均 营收 31 亿元，同比 增长 3%；板块 实现平 均归 母净 利润 3 亿 元，同 比大幅上升 约 468%；实现 平均 扣非归 母净 利润 2 亿元，同比增 长 386%。近 3 年板 块平均 毛利率保持 稳定，2023 年小幅提升 至 66%，相比去年增幅达 到 2%；游戏行业净利率达 到11%，较去 年大 幅增 长453%；游 戏行 业扣 非净 利率 达 到9%，较 去年 大幅 增长369%。同 比来看 2023 年整个上市 游戏板块的盈利 能力呈现出增长态势。从 费用率看销售费用有 所提升，销售 费用 率达 到 29%，研 发费 用率 达到12%。图表 8 近三年游戏板块营 收与利润（亿元）图表 9 近三年游戏板块毛 利率与净利率（%）资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 100%,0 50%100%,1 0%50%,16 20%,6 0%20%,11 0%,12 012345282930312021 年 2022年 2023年 65.02%64.84%66.12%13.65%2.02%11.18%8.56%1.97%9.23%0%10%20%30%40%50%60%70%2021 年 2022 年 2023年%传 媒互联网 2023 年&2024Q1 业 绩综述 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 10 图表 10 近三年游戏板块 销售&研发费用率 资料来源：Wind，华创证券 图表 11 近三年传媒游戏 板块 营收与利润情况（同 比口径）营 收（亿元）和增 速（%）归 母净利润（亿元）和增 速（%）代码 名称 2021 2022 2023 yoy 2021 2022 2023 yoy 002168.SZ 惠程科技 3.30 2.44 2.54 4%-2.23-1.15 0.02 102%002174.SZ 游族网络 32.04 19.81 16.25-18%1.68-6.35 0.91 114%002425.SZ 凯撒文化 9.33 6.21 4.31-31%0.82-6.56-7.95-21%002517.SZ 恺英网络 23.75 37.26 42.95 15%5.77 10.25 14.62 43%002555.SZ 三七互娱 162.16 164.06 165.47 1%28.76 29.54 26.59-10%002558.SZ 巨人网络 21.24 20.38 29.24 44%9.95 8.51 10.86 28%002602.SZ 世纪华通 139.29 114.75 132.85 16%23.27-70.92 5.24 107%002624.SZ 完美世界 85.18 76.70 77.91 2%3.69 13.77 4.91-64%300031.SZ 宝通科技 27.60 32.59 36.55 12%4.03-3.96 1.06 127%300043.SZ 星辉娱乐 14.07 16.06 17.33 8%-6.63-3.10 0.28 109%300052.SZ 中青宝 3.36 2.75 2.59-6%-0.40-0.59-0.55 6%300113.SZ 顺网科技 11.42 11.24 14.33 28%0.61-4.06 1.70 142%300299.SZ 富春股份 5.66 4.03 3.31-18%0.75 0.41 0.09-79%300315.SZ 掌趣科技 14.72 12.13 9.82-19%-12.45 0.96 1.87 94%300418.SZ 昆仑万维 48.50 47.36 49.15 4%15.47 11.53 12.58 9%300459.SZ 金科文化 19.41 16.33 13.48-17%7.08 4.40-8.65-297%300467.SZ 迅游科技 4.73 3.56 3.71 4%-1.74-0.21 0.29 241%300494.SZ 盛天网络 12.21 16.58 13.29-20%1.25 2.22 1.69-24%300518.SZ 盛讯达 4.80 5.15 2.50-51%2.09 0.58-2.55-542%300533.SZ 冰川网络 5.07 20.46 27.83 36%-0.63 1.29 2.73 112%300612.SZ 宣亚国际 9.17 11.08 10.49-5%0.10 0.53-0.79-247%600633.SH 浙数文化 30.64 51.86 30.78-41%5.17 4.90 6.63 35%28.1%27.6%29.1%13.3%13.1%12.3%0%5%10%15%20%25%30%35%2021年 2022年 2023年 传 媒互联网 2023 年&2024Q1 业 绩综述 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 11 600892.SH 大晟文化 2.14 2.08 2.27 9%-1.13 0.25-0.19-181%603258.SH 电魂网络 9.96 7.91 6.77-14%3.39 2.01 0.57-72%603444.SH 吉比特 46.19 51.68 41.85-19%14.68 14.61 11.25-23%300002.SZ 神州泰岳 43.14 48.06 59.62 24%3.85 5.42 8.87 64%301011.SZ 华立科技 6.27 6.05 8.16 35%0.53-0.71 0.52 173%002605.SZ 姚记科技 38.07 39.15 43.07 10%5.74 3.49 5.62 61%002919.SZ 名臣健康 7.44 9.45 16.38 73%1.33 0.25 0.70 177%资料来源：Wind，华创证券 单季度 看，A 股上市 公司 游戏行 业剔 除 ST 后总计 29 家公 司：2024Q1 营收增 速在 50100%的公司 有 1 家（凯撒 文化），增速 在 050%的公 司有 10 家，营收 下滑 的公 司总 共 18 家。利 润 角 度 看，19 家 公 司 利 润 下 滑，9 家公司利润增速大于 20%，1 家 公 司 利 润 增 速 在 020%之间，超 半数 公司 面临一 定的 压力。2024 年 Q1 板块 平均 营 收 8 亿元，营收 保持 小幅 增 长；板 块实 现平 均归 母净 利润 0.8 亿元，同 比下 滑 约 39%；实 现平均 扣非 归母 净利 润 0.8 亿元，同 比下 滑约 33%，营收 保持增长但 利润 下滑 明显。近 3 年板 块平 均毛 利率 保持 稳定；2024 年 Q1 板块 毛 利率小 幅提升至 68%；2024 年 Q1 板块净利 率持 续下 滑 至 11%；游戏 行业 扣非 净利 率下 降至 10%。从费用 看销 售费 用率 出 现 明显提 升，销售 费用 率上 升至 35%，研发 费用 率保 持在 12%。图表 12 2024 一季度 游戏 板块营收增速统计 图表 13 2024 一季度游戏 板块利润增速统计 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表 14 近三年 游戏板块 一季度营收与利润（亿元）图表 15 近三年游戏板块 一季度 毛利率与净利 率（%）资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 100%,0 50%100%,1 0%50%,10 20%,9 0%20%,1 0%,19 7.47 7.22 7.66 1.38 1.32 0.81 1.28 1.12 0.75 0.000.501.001.507.007.207.407.607.802022/3/31 2023/3/31 2024/3/31 66.26%65.45%67.88%18.40%18.23%10.57%17.08%15.55%9.79%0%20%40%60%80%2022/3/31 2023/3/31 2024/3/31%传 媒互联网 2023 年&2024Q1 业 绩综述 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 12 图表 16 近三年 游戏板块 一季度销售&研发费用率 资料来源：Wind，华创证券 Q1 单 季度 看，超半 数公 司 营收同 比下 滑；仅恺 英网 络、巨 人网 络、世纪 华通、宝通 科技等7 家 公司 实现 了营 收端、利润 端双 视角 下较 为稳 健的同 比增 长。图表 17 2024 年传媒游戏 板块 一季度营收与利 润情 况（同比口径）营 收（亿元）和增 速（%）归 母净利润（亿元）和增 速（%）代码 名称 2022Q1 2023Q1 2024Q1 yoy 2022Q1 2023Q1 2024Q1 yoy 002168.SZ 惠程科技 0.42 0.45 0.31-31%-0.29-0.21-0.38 80%002174.SZ 游族网络 5.45 4.74 3.35-29%0.80 0.43 0.17-60%002425.SZ 凯撒文化 1.90 0.86 1.49 74%0.17-0.23 0.06-126%002517.SZ 恺英网络 10.29 9.55 13.08 37%2.48 2.90 4.26 47%002555.SZ 三七互娱 40.89 37.65 47.50 26%7.60 7.75 6.16-20%002558.SZ 巨人网络 5.80 5.08 6.96 37%2.71 2.45 3.52 44%002602.SZ 世纪华通 35.20 30.23 42.62 41%2.09 4.33 6.52 50%002624.SZ 完美世界 21.28 19.04 13.29-30%8.40 2.41-0.30-112%300031.SZ 宝通科技 6.62 7.55 8.39 11%0.69 0.83 0.86 3%300043