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区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 二 一八年 七月 区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 Things turn out best for the people who make the best of the way things turn out. John Wooden 区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 声 明 本白皮书仅做行业学习交流之用，并非 专门针对任何中华人民共和国境内的 自然人或投资机构 而出具，也不构成任何 司法区域下的法律意见或投资建议 。 区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 目 录 目 录 . 1 前言：多元发展与全球合规区块链行业的新变化 . 1 一、致投资人的投资建议 . 2 （一）投资人应如何投资区块链行业 . 3 （二）进还是退，投资人如何面对区块链融资 . 6 （三）投资人阅读白皮书时应考虑的 50 个问题 . 9 （四）Foundation （基 金会） 、Howey Test 及 Security 简述 . 13 （五）关于 Token Fund 投资人不得不知的五大要点 . 15 二、致项目方的合规意见 . 19 （一）区块链融资法律风险之全角度解析 . 20 （二）94 公告中区块链融资可能涉嫌的五种违法犯罪活动 . 25 （三）从艺术链（ARTS ）事件引发的币圈私募风险 . 31 （四）币圈如何应对代币涉嫌网络传销的风险 . 35 （五）从迅雷链克看如何在中国合法进行区块链相关业务 . 43 （六）“ 币安” 在日本遭 警告，虚拟货币的“ 监管时代” 还有多远？ . 49 （七）央行发声：虚拟货币、互联网积分或将遭遇“ 严冬” . 54 （八）新加坡数字代币发行指南 . 57 （九）代币推广中的“ 传销” 风险 . 80 （十）互联网积分竞猜活动的合规性研究 . 83 （十一）从中国首例区块链存证判决看区块链对中国商业的巨大影响 . 87 三、致交易所的运行指引 . 91 （一）美国数字货币交易所的“ 三大牌照” . 92 （二）白俄罗斯数字货币交易新政 . 94 （三）交易所在调查中可能被提问的数个重点 . 95 （四）热门数字资产交易所设立地概览 . 97 （五）比特币场外交易的法律风险 . 101 附录一 监管规则：289 号文及 94 公告 . 104 附录二 目前较大型 Token Fund 情况一览表 . 108 附录三 数字货币项目在境内被举报或立案的情况 . 114 附录四 全球合规动态概览 . 118 结 语 . 153 区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 1 前言： 多元发展与全球合规区块链行业的新变化 随 着 区 块 链 技 术 的 不 断 普 及 和 数 字 资 产 交 易 的 日 趋 广 泛 ， 区 块 链 和 数 字 资 产 行 业 俨 然 进 入 了 高 速 发 展 的 新 时 期 。 各 国 纷 纷 探 索 和 出 台 了 新 的 法 律 法 规 ， 市 场 参与者也开始 主动寻求 合规路径 。不 同于初始 时期的“ 野 蛮生长” ，这 一行业的“ 平 稳发展” 之势已逐步凸显出来 。 在 投 资 方 面 ， 机 构 和 成 熟 投 资 者 也 开 始 大 量 参 与 其 中 ， 甚 至 探 索 出 了 新 的 投 资主体Token Fund （数字资产基金）。 在发行方面，伴随着社群管理的不断成 熟 和 稳 定 ， 项 目 方 的 新 的 推 广 模 式 和 营 销 手 段 层 出 不 穷 ， 让 人 耳 目 一 新 。 在 交 易 所运行方面 ， 随着“ 出海” 和设立分支机构的要求 ， 各国不同的监管状况成为新的关 注 焦 点 ， 除 此 之 外 ， 平 台 币 发 行 也 为 大 多 数 交 易 所 采 用 ， 并 被 赋 予 了 诸 多 特 别 权 益。 在 这 一 阶 段 ， 区 块 链 和 数 字 资 产 行 业 生 发 出 了 更 多 的 创 新 模 式 ， 在 法 律 法规 尚未完全明晰的情况下 ，其也蕴藏着诸多的 风 险 因 素 。 区 块 链 行 业 的 全 球 性 决 定 了 其 必 须 考 虑 到 各 个 司 法 区 域 的 监 管 与 合 规 问 题 。 我 们 也 将不 断 探 索和 总 结 研 究 成果及实践经验，为业内同仁带来有价值的参考。 区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 2 一、致投资人的投资建议 在区块链项目 宣传过程中，经常可见到 Foundation （基金会） 、Howey Test 及 Security 等表述 ， 却鲜 有人真正了解其含义及对代币产生的影响。 除此之外， 尽管 Token Fund 成为投资 者青睐的一种组织形式，其设立和操作的细节却 罕有惯例可 循。有鉴于此， 在 本 章 中 我 们 希 望 从 区 块 链 话 语 体 系 、 投 资 方 式 及 各 方 面 法 律 风 险 等 角 度 为 投 资 人 提 供 专 业 和 前 沿 的 建 议 。 其 中 既 包 括 对 区 块 链 行 业 法 律 要 素 、 投资架构选择的简述，也对投资人应注意的风险因素进行了相应的提示 。 区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 3 （一） 投资人应如何投资 区块链行业 作者：王 伟 田维苑 根 据 我 们 在 区 块 链 领 域 的 从 业 经 验 ， 就 投 资 人 如 何 投 资 区 块 链 行 业 我 们 有如 下初步建议： 1对传统股权投资人的建议 根 据 中 国 人 民 银 行 、 工 业 和 信 息 化 部 、 中 国 银 行 业 监 督 管 理 委 员 会 等 关于 防范比特币风险的通知 （下称“289 号文” ） ， 如果是传统的 VC/PE 人民币基金， 那 么 即 使 在 中 国 境 内 履 行 了 所 有 的 登 记 、 备 案 手 续 ， 完 成 了 所 有 的 合 规 手 续 ， 也 不能合法地在中国境内进行 Token 的投资。 而对于区块链这一新兴技术本身，监 管部门的态度是正面的。 在对区块链行业公司或者 TMT 行业进行股权投资时， 投 资 人 必 须 考 虑 到 该 等 项 目 有 可 能 在 未 来 涉 及 到 区 块 链 的 特 定 业 务 ， 该 等 项 目 中 不 同于传统股权投资项目的事项，值得投资人特别关注。 1.1 Term Sheet （“TS” ） 首先， 传统投资人应当重新审视已有的 TS 并进行相应修订， 以便于适应区块 链行业的特殊性。 我们以 Veto Rights 为例 ，惯常的股权投资 TS 中可能会约定“ 股东会由全体股 东 组 成 ， 是 公 司 的 最 高 权 力 机 构 。 投 资 方 按 照 公 司 章 程 享 有 股 东 会 投 票 权 ， 并 且 下列事项必须经投资方同意后方可实施： 决定公司年度财务预算方案、 决算方案； 决 定 公 司 的 经 营 方 针 及 年 度 经 营 计 划 、 发 展 战 略 计 划 和 投 资 计 划 ； 公 司 增 加 或 减 少 注 册 资 本 ； 公 司 合 并 、 分 立 、 解 散 、 清 算 或 变 更 公 司 形 式 ； 审 议 批 准 公 司 的 利 润 分 配 方 案 和 弥 补 亏 损 的 方 案 ； 修 改 公 司 章 程 ； 其 他 事 项 由 二 分 之 一 以 上 表 决 权 的股东（必须包括投资方在内）同意即可通过。” 但 是 ， 对 于 涉 及 区 块 链 业 务 的 公 司 ， 可 能 会 通 过 特 定 的 架 构 在 特 定 的 司 法区 域进行区块链的业 务， 这里可能包括区块链融资 。 尽管 2017 年 9 月 4 日七部委的 关于防范代币发行融 资风险的公告（下称“94 公告” ）禁止了中 国境内的 区块 链融资 ， 但 是 在 某 些 境 外 司 法 区 域 区 块 链 融 资 仍 是 合 法 的 。 那 么 ， 为 了 保 证 投 资 人的利益， 我们建议在 TS 中加入投资人对后续可能发生的 区块链融资 的一票否决 权 。 实 践 中 ， 在 目 标 公 司 更 加 强 势 的 情 况 下 ， 股 东 可 能 不 会 同 意 完 全 的 一 票 否 决区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 4 权。 值得注意的是，Veto Rights 仅只是需要修改 的条款之一。根据区块链行业的 特殊性，投资人还应当进行相应的修改和补充。 1.2 尽职调查 不 同 于 传 统 的 私 募 股 权 投 资 ， 鉴 于 区 块 链 行 业 的 特 殊 性 ， 投 资 人 在 对 目 标公 司进行尽职调查的过程中，也需要额外关注某些特定事项。 首 先 ， 投 资 人 需 要 充 分 了 解 区块链 所 依 托 的 项 目 本 身 。 因 此 ， 投 资 人 应 将商 业 计 划 书 、 白 皮 书 等 相 关 文 件 纳 入 尽 调 的 范 围 ， 了 解 区 块 链 融 资 的 整 个 流 程 及 时 间计划表以及 区 块 链 融 资 的 法 律 架 构 （ 这 点 尤 其 重 要 ） 。 对 于 投 资 人 应 当 如 何 审 阅白皮书，请见“ 一、（三）投资人阅读白皮书时应考虑的 50 个问题” 。 其 次 ， 投 资 人 还 需 要 了 解 目 标 公 司 是 否 之 前 已 经 进 行 过 区 块 链 融 资 ， 如 是， 该等 融资是否符合相关的监管法规。 2对区块链投资人的建议 区块链投资人 通常在各个项目的私募阶段直接投资 Token ， 这种模式取代了传 统 的 股 权 投 资 模 式 ， 成 为 币 圈 的 主 流 模 式 之 一 。 区 块 链 投 资 人 的 投 资 模 式 与 传 统 的股权投资模式也存在很多区别。 2.1 签 or 不签？ 我 们 注 意 到 ， 很 多 区 块 链 投 资 人 在 投 资 的 时 候 ， 仅 仅 与 发 行 方 签 署 一 份 非常 简 单 的 协 议 ， 甚 至 更 多 的 是 不 签 署 任 何 协 议 。 在 未 将 各 自 的 权 利 、 义 务 书 面 约 定 清 楚 的 情 况 下 ， 私 募 投 资 人 就 向 发 行 方 打 款 ， 这 其 实 存 在 很 大 的 风 险 。 在 这 个 行 业 中 ， 由 于 极 度 的 高 风 险 高 收 益 ， 投 资 人 已 经 习 惯 了 裸 奔 式 的 梭 哈 ， 这 也 是 传 统 投 资 人 很 难 理 解 为 什 么 一 笔 几 千 万 人 民 币 甚 至 上 亿 人 民 币 的 交 易 居 然 可 以 不 做 尽 职调查、不签订协议。 我 们 建 议 区 块 链 投 资 人 在 私 募 的 阶 段 应 当 针 对 区 块 链 行 业 的 特 殊 性 签 订 相应 的协议。 2.2 签署什么协议？ 考虑到区块链融资 涉 及 到 法 律 层 面 和 监 管 层 面 的 复 杂 性 ，SAFT （Simple 区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 5 Agreement for Future Tokens ） 在国外区块链融 资 私募中已广泛使用。 但我们发现国 内币圈很多发 行方与投 资人之间签署 的协议存 在非常多的问 题，譬如 针对 Private sale 、 White List crowd sale 以及 Smart Contract Pool 应该有不同的协议和 操作流程， 具体请见后文“ 二、（三）从艺术链 （ARTS ）事件引发的币圈私募风险” 。 正所谓“ 币圈一日世上一年” ， 区块链的模式一直处于不断的更新过程中。 根据 我们的经验， 协议应当根据不同的场景和模式起草。 对于不在 White List 中的区块 链投资人，还应当考虑以何种方式才能合法进行 Token 投资。我们 也注意到越来 越多的投资开始设立数字货币投资基金来参与 Token 的投资。此 外，在 区块链融 资 中 开 始 出 现 了 诈 骗 事 件 ， 已 经 有 很 多 投 资 人 被 电 报 群 中 的 犯 罪 分 子 诈 骗 了 很 多 的 ETH 。考虑到区块 链行业的特性，一旦发生诈骗则很难进行追偿 。这无论对于 发行方还是投资人都是必须要注意的风险。 我们理解，发行方和投资方签订一份有效的 SAFT 尤为必要。对于 投资人而 言，如果在发行方没有正式的白皮书、规范的运作以及规范的 SAFT 的情况下而 贸然投资，则只能期待自己的运气。 区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 6 （二） 进还是退，投资人 如何面对 区块链融 资 作者：王 伟 董 芊 当 投 资 人 把 资 金 投 向 区 块 链 公 司 之 后 ， 如 果 被 投 公 司 意 图 或 者 在 事 实 上 进行 了境外的 区 块 链 融 资 ， 投 资 人 往 往 会 就 此 陷 入 两 难 的 境 地 。 数 字 货 币 固 然 有 巨 大 的 溢 价 空 间 ， 但 背 后 也 潜 藏 着 诸 多 合 规 问 题 。 无 论 参 与 或 不 参 与 区 块 链 融 资 ，投 资人都要合理 的 评 估 并 解 决 其 将 面 临 的 风 险 ， 而 这 些 风 险 及 其 解 决 方 式 也 恰 是 投 资 人 在 币 圈 、 链 圈 之 外 踌 躇 不 前 的 原 因 。 对 此 ， 我 们 将 在 中 国 法 和 境 内 基 金 投 资 区块链行业的语境之下做出前沿的分析和解答。 1旁观还是参与不同态度但都面临一定风险 首 先 ， 从 基 金 本 身 的 角 度 来 说 ， 其 背 后 的 基 金 投 资 人 与 基 金 管 理 人 之 间 是典 型 的 信 义 关 系 ， 投 资 人 基 于 对 管 理 人 业 务 能 力 和 职 业 操 守 的 信 任 ， 将 财 产 和 权 利 全部交给管理人， 管理人提供专业的资产管理服务， 并向基金的投资人分配收益。 其 次 ， 从 被 投 公 司 的 角 度 来 看 ， 面 对 重 重 的 监 管 困 境 ， 境 内 公 司 往 往 通 过在 境外搭建“ 壳公司” 的方 式在 区块链融资合规的国家进行数字货币的发行和交易。 尽 管 该 境 外 公 司 已 经 不 是 投 资 人 本 来 的 投 资 对 象 ， 但 不 可 否 认 的 是 ， 境 外 公 司 区块 链融资 的 过 程 中 必 然 大 量 使 用 和 依 赖 于 境 内 公 司 的 技 术 人 员 、 技 术 方 法 和 技 术 设 备 。 可 以 说 ， 该 境 外 公 司 区块链融资过 程 中 所 产 生 的 经 济 价 值 是 境 内 公 司 利 益 链 的 境 外 延 伸 。 作 为 境 内 公 司 的 股 东 ， 如 果 投 资 人 能 够 证 明 该 利 益 链 的 存 在 ， 那 么 就 可 以 据 此 向 司 法 机 关 主 张 对 上 述 经 济 价 值 进 行 分 配 。 而 在 现 实 当 中 ， 投 资 人 往 往 可 以 找 到 证 据 证 明 这 种 强 关 联 比 如 说 境 内 和 境 外 公 司 主 要 技 术 人 员 的 重 复 等等的“ 蛛丝马迹” 。 因 此 ， 我 们 可 以 把 被 投 公 司 在 境 外 进 行 区 块 链 融 资 所 产 生 的 经 济 价 值 看 作是 投资人投资组合中的“ 衍生价值” 。投资人对 于所投公司 区块链融资 所产生的利益， 有参与分配的正当基础，这也是对基金背后的投资人尽信义义务的应有之义。 但 是 ， 如 果 被 投 公 司 进 行 了 区 块 链 融 资 ， 那 么 对 投 资 人 来 说 ， 伴 随 着 经 济价 值 而 产 生 的 就 是 不 可 避 免 的 合 规 风 险 。 鉴 于 投 资 人 通 常 在 其 投 资 的 公 司 中 委 派 董 事 ， 而 董 事 往 往 参 与 了 相 关 决 议 的 作 出 （ 诸 如 设 立 境 外 公 司 进 行 区 块 链 融 资 ）。 所 以 ， 如 果 公 司 进 行 区 块 链 融 资 时 在 白 皮 书 中 做 了 不 实 的 陈 述 ， 或 者 出 于 恶 意 而区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 7 进行 区块链融资，鉴于 Token 的高度流通 性，该公司被揭露并被指控存在虚假证 券发行、操纵证券市场等行为的可能性大大提高。 无 论 怎 样 ， 投 资 人 及 其 委 派 的 董 事 与 公 司 区 块 链 融 资 行 为 的 事 实 上 的 关 联性 都 是 客 观 存 在 的 ， 这 种 关 联 性 将 使 投 资 人 时 时 刻 刻 都 如 履 薄 冰 ， 面 临 着 来 自 监 管 机构和 LP 的双重压力 。 而这些风险只是投资人面临的诸多风险中的冰山一角 比如说，境外“ 壳公司” 发行的 Token 往往可 以在境内公司的应用场景中购买或兑 换一定的商品或者服务，那么这或许也蕴含着关联定价和交易的问题。 可 以 说 ， 不 论 投 资 人 是 否 参 与 到 区 块 链 融 资 中 ， 也 不 论 投 资 人 是 主 动 的 参与 还是被动的参与， 它 都面临着被监管机构或 LP 追责的风险， 这使投资人进退两难。 2“ 分蛋糕” 和“ 做蛋糕”不同环节但都需要谨慎考量 基 于 以 上 对 投 资 人 在 区 块 链 融 资 中 的 主 要 风 险 的 分 析 ， 我 们 可 以 确 定 的 是： 境内基金对于境内公司在境外进行 区块链融资 所得的 Token，是可以 要求分配的。 但 是 ， 一 旦 参 与 其 中 ， 将 面 临 合 规 风 险 ， 除 此 之 外 ， 在 实 际 分 配 的 过 程 中 ， 投 资 人应分得的 Token 数量 和来源也应提前进行约定。 为 了 最 大 程 度 的 保 证 境 内 基 金 对 上 述 经 济 价 值 要 求 分 配 的 权 利 并 尽 可 能 的避 免 合 规 风 险 ， 我 们 建 议 在 投 资 协 议 中 设 立 预 先 的 机 制 和 约 定 ， 从 而 在 合 法 的 框 架 内对 区块链融资的相关事项进行管理。 为了保证投资人的利益， 我们建议在 TS 中加入投资人对后续可能发生的 区块 链融资 的一票否决权。鉴于很多 Token 的应用场景、生态或技术基础是源自于目 标 公 司 本 身 ， 那 么 通 过 前 述 表 决 权 的 限 制 ， 可 以 加 强 投 资 人 对 公 司 后 续 区块链融 资 的 控 制 ， 更 有 利 于 保 护 投 资 人 的 利 益 。 根 据 区 块 链 行 业 的 特 殊 性 ， 投 资 人 还 应 当在 TS 中进行相应的修改和补充。 除此之外，考虑到区块链融资涉及到法律层面和监管层面的复杂性 SAFT （Simple Agreement for Future Tokens ）在国 外 区块链融资私募中 已广泛使用。但 我 们 发 现 国 内 币 圈 很 多 发 行 方 与 投 资 人 之 间 签 署 的 协 议 存 在 非 常 多 的 问 题 ， 具 体 请见“ 二、 （三） 从艺术链 （ARTS ） 事件引发的币圈私募风险” 和“ 一、 （一） 投资 人应如何投资区块链行业” 。 根据我们的经验，Private sale、White List crowd sale 以及 Smart Contract Pool区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 8 具有不同的特征和 适用 场景，因此应该在 协议 中做出不同的弹性 安排 和灵活机制， 而不是一概适用 SAFT 的形式。 对于不在 White List 中 的区块链投资人， 还应当考虑以何种方式才能合法进行 Token 投资。我们也注意到越来越多的投资人开始设立数字货币投资基金（crypto currency denominated fund ）来参与 Token 的 投资。可以说，设立数字货币投资基 金 可 以 有 效 的 避 免 通 过 美 元 基 金 投 资 数 字 货 币 而 可 能 产 生 的 法 币 与 代 币 的 兑 换 风 险 。 但 是 由 于 数 字 货 币 投 资 基 金 的 新 颖 性 和 稀 少 性 ， 该 类 基 金 真 正 合 规 和 高 效 运 转的技术仍然是少数人的“ 专利” ， 这导致大多 数投资人对数字货币投资基金的设立 仍持观望态度。 除 此 之 外 ， 在 区 块 链 投 资 中 还 存 在 着 一 个 十 分 重 要 的 商 业 考 量 ： 如 果 投 资人 要参与其所投公司的 区块链融资， 并获得一定数量 的 Token （或者说， 一旦投资人 实际分配到了 Token ， 也就是参与了所投公司的 区块链融资过程） ， 其应被分配的 Token 份额和来源是什 么？如果把我们在上文建议的种种协议安排比作是“ 做蛋糕” 的过程，那么对 Token 的分配则是“ 分蛋糕” 的问题。通常来说，当公司进行 区块 链融资 时，其 Token 往往被划分为几个部分，即创始人团队预留的部分、 区块链 融资 发 行 的 部 分 、 通 过 配 售 直 接 在 交 易 所 上 市 流 通 的 部 分 。 那 么 ， 投 资 人 应 当 从 哪一部分抽取 Token ， 抽取比例是多少？由于 Token 上线交易后增 幅异常可观， 投 资人应该对这些问题作出谨慎 的商业思考并在协议中体现相应的安排。 区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 9 （三） 投资人阅读白皮书 时应考虑的 50 个问题 作者 ：王 伟 田维苑 众所周知， 区 块 链 融 资 风 险 和 收 益 同 样 巨 大 。 鉴 于 区 块 链 融 资 监 管 环 境 的复 杂 性 、 项 目 的 良 莠 不 齐 以 及 投 资 人 经 验 相 对 有 限 ， 为 尽 量 降 低 投 资 的 风 险 ， 我 们 在研究 SEC 的官方建 议、PWC 的 区块链融 资 风险评估指引 以及在我们此前所 处理的诸多项目经验的基础上，总结了投资人阅读白皮书时应考虑的 50 个问题。 我们希望，投资人通过前述 50 个问题可以快 速了解 区块链融资 的项目、Token 的 发 行 以 及 发 行 主 体 和 创 始 团 队 等 重 要 信 息 并 对 项 目 本 身 以 及 投 资 风 险 进 行 一 个 初 步的评估。 值 得 注 意 的 是 ， 根 据 中 国 人 民 银 行 、 工 业 和 信 息 化 部 、 中 国 银 行 业 监 督管 理委员会等关于防范比特币风险的通知 （下 称“289 号文” ） ， 各金 融机构和支付 机 构 不 得 以 比 特 币 为 产 品 或 服 务 定 价 ， 不 得 买 卖 或 作 为 中 央 对 手 买 卖 比 特 币 ， 不 得 承 保 与 比 特 币 相 关 的 保 险 业 务 或 将 比 特 币 纳 入 保 险 责 任 范 围 ， 不 得 直 接 或 间 接 为 客 户 提 供 其 他 与 比 特 币 相 关 的 服 务 ， 包 括 ： 为 客 户 提 供 比 特 币 登 记 、 交 易 、 清 算 、 结 算 等 服 务 ； 接 受 比 特 币 或 以 比 特 币 作 为 支 付 结 算 工 具 ； 开 展 比 特 币 与 人 民 币 及 外 币 的 兑 换 服 务 ； 开 展 比 特 币 的 储 存 、 托 管 、 抵 押 等 业 务 ； 发 行 与 比 特 币 相 关的金融产品；将比特币作为信托、基金等投资的投资标的等。 1. 交易对方及治理结构 1.1 发 行方 是谁 ？发 行 方是 否为 境内 公司 ？发 行方 是否 为新 加坡 机构 ？如 是， 发行方是否为成立于新加坡的基金会？ 1.2 发行方的注册时间是？ 1.3 发行主体是否有其他关联公司或项目公司？如有， 关联公司或项目公司的 名称、注册地以及与项目发起主体之间的关系是？ 1.4 发行方的背景是什么？ 1.5 项目的运营实体是谁？运营实体和发行方的关系是？ 1.6 项目的关联公司是否接受过任何股权投资， 如是， 是否有任何合同下限 制 性义务？ 区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 10 1.7 白皮 书中 是否 完 整且 详细 地介 绍了 项目 的治 理结 构（ 如发 行方 的组 织架 构、决策机制、财务制度、技术管理等）？项目是否有明确的定期披露机制？ 1.8 发行方是否通过主流媒体进行过公开宣传？ 1.9 项目的官方网站？ 1.10 发行方是否已经在公开社交网络建立账号 （如 Slack 、 Reddit 、 Telegram 、 Twitter 、微信公众号等）？ 1.11 白皮书中披露的联系方式是否能真实联系到发行方？ 2. 项目内容 2.1 项目目前处于什么阶段？ 2.2 发 行 方 是 否 在 白 皮 书 中 展 示 了 完 整 且 详 细 的 商 业 计 划 ？ 投 资 人 能 否 理 解该商业计划内容？ 2.3 项目是否已有产品原型或测试版本？ 2.4 发行方是否在白皮书中对产品及应用场景进行了完整、详细的介绍？ 2.5 项目是否具有行业竞争力？ 2.6 Token 的应用场景 是否具有实践操作性？ 2.7 是否真正利用了区块链的技术？项目本身应用区块链技术是否有商业的 必要性？ 2.8 项目的开发者社区现状是？开发者社区地址和进入方式是？ 2.9 项目目前的合伙伙伴是？ 2.10 发行方如何实现白皮书中承诺的应用场景及生态？ 2.11 Token 在应用场 景中的功能 和用途？ 2.12 白皮书中是否披露了完整的项目时间计划表或发展规划？ 2.13 白皮书中是否披露了相应的市场推广方案？ 3. Token 的发行方案 区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 11 3.1 发行方是否在白皮书中完整披露 Token 的产生方式？如果通过智能合约， 是否承诺使用知名的代币合约（如 ERC20 ）？ 3.2 发行方是否在白皮书中完整披露了 Token 的分配方案 （创始团队、 投资人、 社区等分配的比例）？是否有 airdrop 安排？ 3.3 创始团队分配的 Token 是否进行了锁定？ 3.4 发行方是否对 Token 的属性进行了明确的定义？ 3.5 Token 的总量是否设 置了上限？ 3.6 Token 的币种精度是 ？ 3.7 是否有多次或分阶段的发行计划？ 3.8 是否有私募计划？私募融资的时间和计划是？ 3.9 私募融资的价格以及私募发行 Token 占 Token 总量的比例 ？ 3.10 对于募集金额是否明确规定了硬顶和软顶？ 3.11 如果涉及区块链技术，代码是否开源？ 3.12 发行方是否进行独立的网络安全审查？ 3.13 白 皮书 中是 否披露 了 募集 资金 的使 用计划 和 方案 ？募 集的 资金是 否 会 被 用于向他人兑付？ 3.14 Token 发行所融 得 ETH 的托管 方式？ 4. 投资人权利 4.1 投资人是否具有特殊的权利？ 4.2 发行方是否对投资人承诺了回购或退款？ 4.3 投资人何时能对外出售 Token？ 4.4 投资人对外出售 Token 时是否有限制条件？ 5. 项目团队 5.1 白 皮书 中是 否对 团 队主 要成 员信 息（ 包括 但不 限于 基本 信息 、教 育情 况、 区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 12 从业经历、对外投资情况、与其他成员的关联关系等）进行介绍？ 5.2 团队成员是否有任何区块链项目创业经验? 5.3 团队成员在白皮书中披露的信息能否通过公开渠道查询？ 5.4 团队主要成员是否存在不良记录？ 5.5 在公开渠道能否查询到团队成员的负面报道？ 5.6 项目团队中是否有区块链技术方面的专家、顾问参与？ 6. 合规 6.1 项目是否聘请了律师？ 6.2 白皮书中是否包含了法律声明及风险揭示部分？ 区块链合规白皮书 2.0 北京植德律师事务所 13 （四）Foundation （基金 会） 、Howey Test 及 Security 简述 作者：王 伟 董 芊 1 Foundation （基金会） 形式的含义及应用 1.1 含义： 在新加坡法下，名为 Foundation 的公司多注册为 Public company limited by guarantee 。 Public company limited by guarantee 这 种 形 式 一 般 都 属 于 NPO （Non-Profit Organization）。 NPO 共 有 三 种 形 式 ， 即 Public company limited by guarantee 、Society 及 Charitable Trust 。Public company limited by guarantee 在新加 坡 可 以 申 请 慈 善 资 格 以 获 得 免 税 的 税 收 优 惠 ， 并 在 特 定 条 件 下 享 受 政 府 补 贴 。 此 外，在特定情况下，还可以筹款。 1.2 应用： Foundation 的表述始于“ 量子链” 项目 ， 在国内 被翻译 成“ 基金会” 并为 诸多发行 方所采用 ， 但是并不同于中国法下的“ 基金会” 的概念。 在中国 ，“ 基金会” 是指国家 民政部主管的，以公益事业为目的的非营利性法人。 需要注意的是，在新加坡法下，如某机构属于 NPO，是不可向成员分配财产 的， 因此我们理解， 对 拟在新加坡进行数字资产交易业务的团队而言， Foundation 并非唯一选择。 2 Howey Test 和 Security 的认定 Howey Test 是美国证券法下 Security 的认定方 式之一， 也是美国律师事务所发 表意见时的重要参考。 通常来说， 通过 Howey Test 的 token 极易被认 定为 Security 。 Howey Test 共有四方面的要素，具体如下： Investment of Money （金钱投资） Common Enterprise （该投资是针对特定事业的） Expectation of Profits （投资人对收益、回报有预期） From the Efforts of Others （投资人预期的 收益是基于发起人或任何第三方 的工作付出和努力） 该定义中的“ 金钱” 的概 念不断扩大 ， 可延伸为资产的投资 。 特定事业的定义比