A股分红专题报告：A股分红：历史、特征和高分红个股挖掘.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点 ： 1. A 股现金分红特征和高分红组合挖掘 李立峰 分析师 SAC 执业编号： S1130515040001 (8621)60230231 lilifenggjzq 魏雪 联系人 weixuegjzq A 股分红：历史 、特征和高分红个股挖掘 -A 股分红专题报告 基本结论 监管积极引导价值 投资，上市公司现金分红愈发重要。 上市公司现金分红之所以重要，与监管层对现金分红的重视和 A 股投资机构息息相关。今年 2月， 5 家上市公司参加上交所现金分红专项说明会，正面解释为何不分红；今年 7 月，沪深交易所分别表示长期稳定现金分红群体已经形成，积极分红氛围基本形成。随着我国资本市场进一步对外开放， A 股投资者结构中，外资的话语权逐步上升，从 QFII 和陆股通的持仓来看，外资机构普遍偏好高分红绩优股。 A 股目前的分红制度属于“半强制分红”， A 股正在构建积极分红的氛围，长期稳定分红公司群体基本形成。 2008 年 10 月证监会 出台关于修改上市公司现金分红若干规定的决定，除此之外，证监会、交易所还会对上市公司现金分红出台相关监管指引。 2017 年共有 2729 家 A 股公司进行现金分红（含拟进行现金分红，还未正式实施的公司），占全部上市公司数量的78.8%，创历史新高。其中，连续三年均进行现金分红的公司有 1643 家，占比达 58.7%；另外，分红率角度来看， 2010 年以来 A 股整体分红率较为稳定，维持在 30%以上， 2017 年分红率为 33.5%。 2015 年以来 A 股股息率稳中有升， 2015 年 -2017 年股息率分别为 1.47%、 1.76%， 1.81%。 A 股中 消费行业分红率高。 业绩稳定行业分红数量占比较高，如：银行、交运、建筑、医药和电气设备等；业绩波动较大行业分红数量占比较低，如：采掘、钢铁、有色等。具体来看，食品饮料、纺织服装、汽车和家电行业近三年分红率分别为 56.4%、 50.1%、 42.8%和 39.1%。此外，受个别龙头公司大额分红影响，采掘、化工近三年分红率也较大 。 A 股中 金融行业股息率高。 金融行业（特别是银行）是 A 股股息率最高的行业。其中的原因是金融行业业绩稳定，具备长期现金分红的基础，同时 A 股金融行业估值长期处于低位，低估值属性导致金 融行业股息率较高。近三年（ 2015-2017 年） A 股银行行业平均股息率达 4.34%；第二梯队中，汽车、采掘、家电、公用事业、食品饮料和非银金融近三年平均股息率分别为1.96%、 1.92%、 1.92%、 1.91%、 1.80%、 1.74%。 中长期 高分红组合能获得超额收益率。 近十年来（ 除了 2012-2013 年之外 ） ，高分红组合均能获得超额收益率。持续稳定的现金分红反映了公司的盈利能力较强，经营业绩稳定和现金流较为充裕 。 三种不同视角去挖掘高分红个股。 挖掘高分红个股，分三类： 1）历史上高分红（近三年平均股息率较高 ）的个股，如：中 国神华、哈药股份、双汇发展、上汽集团、方大特钢、中国石化、建设银行、华域汽车 等； 2）累计分红金额较大的个股（近三年， 2015-2017 年），如： 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、中国石化、中国神华、交通银行、招商银行、上汽集团 等 ； 3）未来潜在可实施高分红的个股，如： 阳泉煤业、平煤股份、中迪投资、沈阳化工、通宝能源、山东路桥、恒源煤电、四川美丰 等 。 风险提示： 分红相关政策实施推进不及预期、上市公司现金分红不及预期 2018年 7月 26日 现金分红专题分析报告 股票投资策略报告 证券研究报告 总量研究 中心 专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、监管积极引导价值投资，上市公司现金分红愈发重要 . 4 1.1 监管引导价值投资风气，高度重视现金分红问题 . 4 1.2 外资话语权逐步上升，偏好高分红绩优股 . 4 二、 A 股“半强制分红”制度 . 5 2.1 分红与企业生命周期 . 5 2.2 A 股“半强制分红”制度 . 6 2.3 现金分红的税收政策 . 7 三、 A 股正在构建积极分红的氛围 . 7 3.1 分红公司数量占比稳定在 70%以上 . 7 3.2 分红金额逐年增长，分红集中度有所下降 . 7 3.3 整体分红率维持在 30%以上 . 8 3.4 2015 年以来，股息率稳中有升 . 8 四、 A 股分红的行业特征：消费行业分红率高，金融行业股息率高 . 9 4.1 业绩稳定行业分红数量占比较高，业绩波动较大行业分红数量占比较低 9 4.2 消费行业业绩稳定，现金流充裕，分红率相对较高 . 9 4.3 低估值的属性导致金融行业（特别是银行）股息率较高 . 10 五、高分红策略在 A 股行之有效 . 10 5.1 高分红组合能获得超额收益率 . 11 5.2 高分红组合跑赢市场的原因：释放公司业绩稳定、现金流充裕的信号 . 11 六、高分红个股挖掘 . 12 6.1 历史上高分红 （近三年平均股息率较高）的个股 . 12 6.2 分红总额较大的公司 （近三年累计分红总额） . 13 6.3 目前分红频率较低，但 未来有潜力进行高分红的公司 . 14 专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1： A 股上市公司现金分红相关政策和表态 . 4 图表 2： A 股外资话语权不断上升 . 5 图表 3：外资机构偏好高分红绩优股 . 5 图表 4：现金分红与企业生命周期 . 6 图表 5：进行“特别股息”分红的 A 股上市公司 . 6 图表 6： A 股分红数量 . 7 图表 7： A 股分红集中度下降 . 8 图表 8： A 股整体分红率 . 8 图表 9： A 股年度股息率 . 9 图表 10： A 股行业分红数量比例 . 9 图表 11： A 股行业分红率 . 10 图表 12： A 股行业股息率 . 10 图表 13：长期来看，高分红组合大幅跑赢市场 . 11 图表 14：近十年来，除了 2012-2013 年之外，高分红组合均能跑赢市场 . 11 图表 15：连续三年分红公司 ROE 相对更高（ %） . 12 图表 16：近三年平均股息率排名前 40 的公司 . 12 图表 17：近三年平累计分红总额排名前 40 的公司（亿元） . 13 图表 18：近五年较少分红，但未来有潜力进行高分红的公司（ 33 家） . 14 专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 监管积极引导价值投资，上市公司现金分红愈发重要 A 股投资生态正在发生潜移默化的变化，监管积极引导价值投资 。 上市公司现金分红 之所以重要， 与监管层对现金分红的重视和 A 股投资机构息息相关。 具体来说： 1） 监管 引导价值投资风气，高度重 现金分红问题， A股正在 不断完善现金分红机制 ； 2）外资话语权上升，以 QFII 和陆股通为代表的外资机构偏好高分红个股。 1.1 监管引导价值投资风气 ，高度重视现金分红问题 监管引导价值投资风气 ， 高度重视现金分红问题 。 2017 年 4 月，证监会主席刘士余表示： “ 上市公司现金分红是回报投资者的基本方式，是股票内在价值的源泉。上市公司不应长期无正当理由不分红 。 ” 今年 2 月， 5 家上市公司参加 上交所 现金分红专项说明会 ， 正面解释为何不分红 。 今年 7 月，沪深交易所分别表示长期稳定现金分红群体已经形成，积极分红氛围基本形成 。 图表 1： A 股上市公司现金分红相关政策和表态 时间 文件 表态 出台部门 上市公司分红政策相关表述 2008 年 10 月 关于修改上市公司现金分红若干规定的 决定 证监会 拟公开发行证券的上市公司最近 三 年以现金方式累计分配的利润不少于最近 三 年实现的年均可分配利润的 30%。 2012 年 5 月 关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知 证监会 上市公司应当严格执行公司章程确定的现金分红政策以及股东大会审议批准的现金分红具体方案。 2013 年 1 月 上海证券交易所上市公司现金分红的指引 上海证券交易所 鼓励上市公司每年度均实施现金分红，对现金分红程度较高的公司有一定的激励措施。 2015 年 8 月 关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知 证 监会、财政部、国资委、银监会 上市公司应建立健全现金分红制度，明确现金分红相对股票股利在利润分配方式中的优先顺序。鼓励上市公司增加现金分红在利润分配中的占比，鼓励实施中期分红。 2015 年 9 月 关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知 财政部、国家税务总局、 证监会 持股期限超过 1 年的，股息红利所得暂免征收个人所得税； 1 个月以内的全额计入应纳税额， 1 月 -1 年的，按 50%计入应纳税所得额（税率 20%） 。 2017 年 4 月 中国上市公司协会第二届会员代表大会 证监会主席刘士余 上市公司现金 分红是回报投资者的基本方式，是股票内在价值的源泉。上市公司不应长期无正当理由不分红 。 2018 年 2 月 5 家上市公司参加 上交所现金分红专项说明会 上海证券交易所 中国资本市场首次在交易所举行上市公司关于“分红制度”的现场说明会 。 2018 年 7 月 沪深交易所分别对现金分红进行分析 上海证券交易所、深圳证券交易所 长期稳定现金分红群体已经形成，积极分红氛围基本形成。 来源： Wind、国金证券研究所 1.2 外资话语权逐步上升 ， 偏好高分红绩优股 随着 我国资本市场进一步对外开放， A 股投资者结构中，外资的话 语权逐步上升，从 QFII 和陆股通的持仓来看，外资机构普遍偏好高分红绩优股 。近年来 A 股投资者结构变化显著，随着 A 股 正式 纳入 MSCI， 外资话语权上升明显。 根据央行披露的数据， 截止 2018 年 3 月， 外资（境外机构和个人）持有 A 股总市值达 1.2 万亿，占 A 股流通市值的 2.7%。以 QFII 和陆股通为代表的外资机构偏好高分红绩优个股，所持个股的股息率均明显高于 A 股整体水平， 具体来说， QFII 和陆股通持仓个股 2017 年股息率分别为 1.93%和 1.77%， 比 A 股整体水平 的 1.67%分别高出 2.6%和 1.0%。 专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2： A 股外资话语权不断上升 来源： Wind、国金证券研究所 图表 3： 外资机构偏好高分红绩优股 说明 ： 陆股通和 QFII 持仓以 2018 年一季度持股数据为准 来源： Wind、国金证券研究所 二 、 A 股 “半强制分红”制度 2.1 分红与企业生命周期 公司现金分红和企业生命周期息息相关， 持续分红的上市公司大多已过了“资本开支大幅扩张，快速成长 ”的阶段， 利润 水平 相 对稳定。而对于成长性较好的上市公司来说，公司盈利将主要用于扩大生产投资，较少用于现金分红。 因为处在 投入期和成长期的公司 ROIC（投入资本回报率）一般大于 WACC（加权平均资本成本），所以资金主要用于规模扩张。而进入成熟期的公司 ROIC 一般小于 WACC ，所以公司一般会 将收益通过现金分红的形式分配给股东。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03外资持有 A股市值 （亿元） 占 A股流通市值比重 （右轴）1.441.66 1.671.551.79 1.771.631.781.930.00.51.01.52.02.52015年股息率（ %） 2016年股息率（ %） 2017年股息率（ %）全部 A股 陆股通持仓（ 1812只） QFII持仓（ 279只）专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4：现金分红与企业生命周期 来源：国金证券研究所 2.2 A 股 “半强制分红” 制度 A 股 目前的 分红制度属于 “半强制分红 ” 。 2008 年 10 月证监会出台 关于修改上市公司现金分红若干规定的决定，对进行再融资的上市公司现金分红作出 进一步规定 ， 要求 最近 三 年以现金方式累计分配的利润不少于最近三 年实现的年均可分配利润的 30%。 除此之外，证监会、交易所还会对上市公司现金分红出台相关监管指引。 A 股 上市公司可以进行 年度 中期 和 末期 现金分红，目前来看， 公司 分红以年度 末期 现金分红为主。 上市公司年度 中期 和末期 现金分红 一般 需要 分别在半年报 和年报 中披露 现金 分红方案， 并 提交 股东大会审议 。 年度 中期分红实施一般集中在当年 9-10 月 份 ，年度期末分红实施一般 集中在次年 5-7月份 。 除了 常规的年度中期和末期分红外 ， 部分公司也会通过 “特别股息” 方式，将累积的未分配利润 分配给 持股股东 。 比如， 2016 年 中国神华除了 91.5亿元的末期分红之外 ， 还 派发 了 499.2 亿元的 “ 特别股息 ” ； 2018 年中国平安 派发 了 36.6 亿 的 “特别股息” ； 2017 年江铃汽车 派发了 20.5 亿的“特别 股息 息”。 图表 5：进行“特别股息”分红的 A 股上市公司 代码 名称 时间 “特别股息” 金额（亿元） 601088.SH 中 国神华 2016 年 499.23 601318.SH 中国平安 2018 年 36.56 000550.SZ 江铃汽车 2017 年 20.46 000776.SZ 广发证券 2010 年 10.14 601336.SH 新华保险 2012 年 10.00 002202.SZ 金风科技 2010 年 7.84 600332.SH 白云山 2016 年 4.88 000425.SZ 徐工机械 2011 年 1.24 600332.SH 白云山 2013 年 0.77 600741.SH 华域汽车 2010 年 0.72 000883.SZ 湖北能源 2010 年 0.68 600673.SH 东阳光科 2012 年 0.33 000756.SZ 新华制药 2017 年 0.14 000598.SZ 兴蓉环境 2011 年 0.01 来源： Wind、国金证券研究所 专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 2.3 现金分红的 税收 政策 现金分红的 税收政策方面， 税收政策支持 投资者进行 长期投资。 具体来说：1） 持股期限超过 1 年的，股息红利所得暂免征收个人所得税； 2） 1 月 -1年的，按 50%计入应纳税所得额（税率 20%） ； 3） 1 个月以内的全额计入应纳税额 （税率 20%）。 三 、 A 股正在构建积极分红的氛围 3.1 分红公司数量占比稳定在 70%以上 2012 年以来 ， A 股 进行现金 分红 的 公司数量 占比 稳定在 70%以上 。 2017年共有 2729 家 A 股公司进行现金分红（含拟进行现金分红，还未正式实施的公司），占全部上市公司数量的 78.8%， 创历史新高 。 其中，连续三年均进行现金分红的公司有 1643 家 ， 占比达 58.7%。 由此可见， A 股正在构建积极分红的氛围，长期稳定分红公司群体基本形成。 图表 6： A 股分红 数量 来源： Wind、国金证券研究所 3.2 分红金 额逐年增长 ， 分红集中度有所下降 A 股 现金分红金额逐年增长， 分红集中度有所下降，表明越来越多的公司在积极分红 。 2017 年 A 股现金分红总额高达 1.1 万亿 ， 较 2010 年的 0.5万亿增长了一倍多 。 2015 年以来分红金额前 1%公司 占分红总额的比重平均为 55.1%，较 2010-2014 年的平均 64.2%下降了 9 个百分点，由此可见，近年来 A 股分红集中度有所下降，这表明越来越多的公司在积极分红。 50%55%60%65%70%75%80%85%05001,0001,5002,0002,5003,0002010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年分红公司数量（家） 占上市公司数量比重（右轴， %）专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7： A 股分红集中度下降 来源： Wind、国金证券研究所 3.3 整体分红率维持在 30%以上 A 股 整体分红率维持在 30%以上 。 分红率（ =现金分红总额 /净利润）是反映公司现金分红力度的指标，刻画了上市公司分红的慷慨程度。 2010 年以来 ， A 股整体分红率 较为稳定， 维持在 30%以上 ， 2017 年分红率为33.5%。 图表 8： A 股整体分红率 来源： Wind、国金证券研究所 3.4 2015 年以来 ， 股息率稳中有升 2015 年以来 ， A 股 股息率稳中有升 ， 2017 年达 1.81%。 股息率（ =每股股利 /股价）是反映现金分红收益的指标，量化了现金分红给投资者带来的收益情况 。 整体来看， 我们以 年度分红金额与 年末总市值比重来计算 A 股年度股息率， 2015 年 -2017 年 A 股年度股息率稳中有升，分别为 1.47%、1.76%， 1.81%。 40%45%50%55%60%65%70%2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年分红金额前 1%占分红总额的比重27%28%29%30%31%32%33%34%35%36%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年现金分红金额（亿元） 占净利润比重（右轴， %）专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9： A 股年度股息率 来源： Wind、国金证券研究所 四、 A 股分红的行业特征 ：消费行业分红率高，金融行业股息率高 4.1 业绩稳定行业分红数量 占 比 较高 ， 业绩波动较大行业分红数量 占比 较低 银行、交运、建筑、医药和电气设备 等 业绩相对稳定的 行业 分红数量 占比较高 ， 采掘、钢铁、有色等 业绩波动较大的 周期 行业分红数量占比较低 。2017 年 ， 25 家 A 股 上市银行全部进行了分红 。 交运 、 建筑 、 医药和电器设备 等 行业 分红数量占比也相对较高 ，分别有 89.5%、 87.8%、 85.7%和84.3%的上市公司进行了分红 。 但是， 部分周期行业业绩波动较大， 这导致 这些 行业中进行现金分红的公司数量占比较低， 如 采掘、钢铁、有色等行业 2017 年 分红数量占比相对处于较 低水平，分别为 59.0%、 62.5%、69.23%。 图表 10： A 股 行业 分红数量比例 来源： Wind、国金证券研究所 4.2 消费行业业绩稳定 ， 现金流充裕 ， 分红率相对较高 消费行业 （食品饮料、纺织服装、汽车、家电） 分红率 相对较 高 。我国消费行业逐渐步入成熟期，公司业绩相对稳定，现金流较为充裕，这是消费行业分红力度相对较大的主要原因 。具体来看， 食品饮料、纺织服装、汽0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年股息率（年度， %）40%50%60%70%80%90%100%050100150200250300银行交通运输 建筑装饰 医药生物 电气设备电子轻工制造 纺织服装计算机化工 汽车食品饮料 商业贸易 机械设备房地产非银金融 家用电器传媒 通信建筑材料 公用事业 有色金属 国防军工 农林牧渔钢铁休闲服务采掘 综合2017年分红公司数量（家） 分红公司占比（右轴， %）专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 车和家电 行业 近三年 分红率分别为 56.4%、 50.1%、 42.8%和 39.1%。此外， 受个别龙头公司大额分红影响， 采掘、化工 行业 近三年 分红率也较大，分别为 74.1%、 49.43%。 其中，中国神华 2016 年 分红高达 590.7 亿 ， 分红率 达 260.1%，提升采掘行也整体分红率； 中国石化 2017 年 分红高达605.4%， 分红率达 118.4%，提升化工行也整体分红率。 图表 11： A 股行业分红率 来源： Wind、国金证券研究所 4.3 低 估值 的属性导致 金融行业 （特别是银行） 股息率 较高 金融行业（特别是银 行）是 A 股股息率最高的行业。其中的原因是金融行业业绩稳定，具备长期现金分红的基础，同时 A 股金融行业估值长期处于低位，低估值 属性 导致金融行业股息率较高。 近三年（ 2015-2017 年） A股银行行业平均股息率达 4.34%，远高于其他行业 。第二梯队中， 汽车、采掘、家电、公用事业、食品饮料和非银金融近三年平均股息率分别为1.96%、 1.92%、 1.92%、 1.91%、 1.80%、 1.74%。 图表 12： A 股行业股息率 来源： Wind、国 金证券研究所 五 、 高分红策略在 A 股行之有效 0%10%20%30%40%50%60%70%80%采掘食品饮料 纺织服装化工公用事业汽车农林牧渔 家用电器 机械设备 休闲服务 有色金属 商业贸易 电气设备钢铁交通运输 建筑材料 轻工制造房地产电子医药生物 非银金融传媒 银行计算机通信国防军工综合建筑装饰近三年分红率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%银行 汽车 采掘家用电器 公用事业 食品饮料 非银金融化工房地产交通运输 纺织服装钢铁建筑装饰 建筑材料 农林牧渔 商业贸易 医药生物 轻工制造 电气设备 机械设备 休闲服务传媒有色金属电子计算机通信 综合国防军工近三年平均股息率