电气设备下半年度策略：不忘初心，守得云开.pdf

行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券 研究报告 2018 年 07 月 23 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517060001 yangzaotfzq 杨星宇 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518060006 yangxingyutfzq 王纪斌 联系人 wangjibintfzq 李丹丹 联系人 lidandantfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 电气设备 -行业研究周报 :英国政府发布零排放计划，新能车中报龙头显实力 2018-07-15 2 电气设备 -行业研究周报 :新能源车销售渐入佳境，多晶价格跌出优势 2018-07-08 3 电气设备 -行业研究周报 :CATL 再获国际大订单，继续看多新能车行情 2018-07-01 行业走势图 下半年度策略：不忘初心，守得云开 新能源汽车： 精选具备核心竞争力的龙头 锂电中游趋势明确，随着销量与单车带电量的提升，中游锂电及锂电材料需求的增速会更为显著。而随着中高端乘用车型结构占比提升，锂电龙头产业链中公司的市占率也将进一步提升。今年补贴新政向中高端、高续航里程乘用车倾斜，实际销量结构也出现明显改善，其中 A0 级、 A 级及以上乘用车占比提升尤为显著， 6 月新能源乘用车中 A00 级小车占比仅 23%。与此同时，客车、乘用车、专用车等各车型的单车带电量对比去年也得到显著提升。包括上汽、吉利、比亚迪、广汽等在内的新能源乘用车销量领先的整车企业，在电池供应商的选择非常有限。 因此，建议投资者围绕以宁德时代为代表的高端中游供应链布局。重点推荐全球动力电池龙头宁德时代，及其高端供应链：杉杉股份、宏发股份、当升科技、先导智能（联合机械覆盖），同时建议关注优质锂电企业：澳洋顺昌、亿纬锂能。 光伏： 行业进入平价上网调整期 光伏 531 新政使得行业进入高速发展的调整期，短期内需求下降产能相对过剩，光伏行业各环节在 2018Q3 存在一定压力，但需要指出的是，中国的光伏制造是领先于全世界，中国的光伏制造面对的市场也是全球化的市场，国内政策调整虽然会使得中国装机需求下滑，但价格下跌将会激发新的国家和地区的光伏装机需求，长期看，这将进一步降低光伏制造业对于单一国家或区域的依赖度，有利于行业健康发展。推荐单晶硅片的龙头隆基股份，多晶硅料、光伏电池的重要参与者通威股份，并建议投资者关注光伏玻璃的龙头信义光能。 风电 ： 多点驱动迎复苏，竞价上网促平价 下半年，“配额制”在调动市场主体积极性的同时，也为后续风电消纳问题的解决保驾护航。 “竞价上网”与“绿证政策”等带来的利空因素已被充分消化，市场情绪趋于平稳。多省公布 2018 年风电开发方案，为保证项目收益率，各省已核准项目预计将提速抢装，装机量数据有望继续维持高增速，风电行业回升明确。当前预期低点，继续看好风电复苏，推荐处于低预期阶段的国内风塔龙头企业天顺风能，建议关注风机龙头金风科技。 电力设备 ：电网投资平稳，特高压存在投资空间 目前国内电力电网系统，已经形成全球输电能力最强、安全水平最高、接入新能源装机容量最大的电网系统，电源投资进入结构优化阶段；电网主网输配电投资进入稳定阶段。按照目前各种电力装机容量及设备可利用小时数情况，国内发电能力已经处于比较富足状态，而跨区域输电，解决存量电站利用效率是接下来改进和投资的重点，电网发展方向将以特高压骨干网架建设为主，各级电网协调建设。建议关注关键设备供应商国电南瑞、许继电气。 风险 提示 ： 或存在新能源补贴政策加速退出风险；新能车销量不及预期；新能源发电装机不及预期；电网投资不及预期等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2018-07-19 评级 2017A/E 2018E 2019E 2020E 2017A/E 2018E 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 82.89 买入 1.79 1.40 1.84 2.35 46.31 59.21 45.05 35.27 600884.SH 杉杉股份 19.46 买入 0.80 0.92 1.14 1.39 24.33 21.15 17.07 14.00 600885.SH 宏发股份 26.41 买入 1.29 1.49 1.89 2.31 20.47 17.72 13.97 11.43 603659.SH 璞泰来 55.25 买入 1.22 1.84 2.56 45.29 30.03 21.58 601012.SH 隆基股份 14.67 买入 1.79 2.07 2.76 3.46 8.20 7.09 5.32 4.24 600438.SH 通威股份 6.16 买入 0.52 0.65 0.90 1.04 11.85 9.48 6.84 5.92 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%2017-07 2017-11 2018-03 2018-07电气设备 沪深 300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 新能源汽车：行业进入平价化前期 . 7 1.1. 缓冲期平稳过度，需求持续释放 . 7 1.1.1. 乘用车高歌猛进向，向高端化切换 . 7 1.1.2. 中游锂电：以量补价，龙头地位凸显 . 10 1.1.3. 上半年行情分析 . 14 1.2. 升级换挡，下半年行业前景看好 . 14 1.2.1. 下游 -整车：高端化趋势明确 . 14 1.2.2. 中游 -锂电：进入全球供应链，强者恒强 . 17 1.2.3. 中游材料市场空间测算 . 22 1.3. 投资建议：精选具备核心竞争力的龙头 . 23 2. 光伏行业进入平价上网调整期 . 25 2.1. 中国 2018 光伏装机量将下修 . 25 2.1.1. 上 半年国内光伏装机预计同去年同期持平 . 25 2.1.2. 光伏政策出现重要调整，下半年基本面有重要变化 . 25 2.1.3. 海外光伏市场有潜力，但弥补国内的量需要时间 . 27 2.1.4. 光伏产业链产能阶段性过剩，短期价格面临较大压力 . 29 2.2. 光伏制造的未来靠平价驱动 . 35 2.2.1. 补贴下调符合行业的发展趋势 . 35 2.2.2. 领跑者基地低价中标意味着控制非技术成本能有效降低光伏度电成本 . 36 2.2.1. 何时才能够平价上网 . 36 2.3. 投资建议：光伏板块短期调整，龙头企业具备中长期价值投资 . 37 3. 风电行业：多点驱动迎复苏，竞价上网促平价 . 38 3.1. 上半年装机超预期，弃风情况全面向好 . 39 3.2. 竞争配置促平价，加速开工增装机 . 41 3.3. 绿证缓解补贴拖欠，互相补充并行不悖 . 42 3.4. 分 散式迎来市场化，提前锁定爆发式增长 . 44 3.5. 下半年装机量预测 . 45 3.6. 投资建议：行业拐点初现，把握高成长机遇 . 46 4. 电力设备：电力设备投资平稳，特高压潜在空间大 . 47 4.1. 国内电力供需情况及投资分析 . 47 4.2. 从电力供需 结构看增量空间 . 49 4.3. 电网投资稳定、特高压预期投资空间大 . 51 4.3.1. 特高压输电 实现远距离、低损耗输电 . 53 4.3.2. 解决我国用电负荷分布与能源利用问题 . 53 4.3.3. 国家电网特高压项目规划充足 . 55 4.3.4. 已建成在运特高压项目 . 56 4.4. 柔性输电 中间可以上下车的高压输电 . 58 4.4.1. 国内主要柔性直流示范工程 . 59 4.4.2. 柔性直流输电主要设备 . 61 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 4.5. 投资建议：电网投资处于稳定期，寻找细分重点投资领域 . 63 图表目录 图 1：新能源汽车单月销量数据（单位：万辆） . 7 图 2： 2018 年 1-4 月分车型销量情况（单位：辆） . 7 图 3：新 能源客车月度产量数据（单位：辆） . 7 图 4：新能源专用车月度产量数据（单位：辆） . 7 图 5：新能源乘用车渗透率提升至 2.25% . 8 图 6： 2016 年各国新能源汽车渗透率对比 . 8 图 7： 2018H1 新能源乘用车同比增长 123.62%。 . 8 图 8： A00 型、 A0 型、 A 型乘用车续航里程对比（ km） . 9 图 9： A00 型车 5 月销量冲量 . 9 图 10： 2018 年上半年 PHEV 占比提升至 26.85% . 9 图 11： 2018 年上半年 PHEV 销量同比增长 211.31% . 9 图 12： 2018 年 1-6 月纯电动乘用车分车型分布情况 . 10 图 13： 2018 年 1-6 月国内动力电池装机量增速明显 . 10 图 14： 2018 年 1-6 月国内新能源汽车销量增速 . 11 图 15： 新能源汽车单车带电度数持续提升 . 11 图 16： 2015 年以来国内动力电池产量与装机量 . 11 图 17： 2015 年以来国内动力电池库存情况 . 11 图 18： 2017 年动力电池装机量占比 . 12 图 19： 2018 年上半年动力电池装机量占比 . 12 图 20： 2018 年 1-6 月 CATL 动力电池装机量及市占率 . 12 图 21： 2015-2017 年全球动力电池出货量占比 . 12 图 22： 2014 年以来动力电池价格变化趋势 . 13 图 23： 2014 年以来正极材料价格变化趋势 . 13 图 24： 2014 年以来负极材料价格变化趋势 . 13 图 25： 2014 年以来隔膜价格变化趋势 . 14 图 26： 2014 年以来电解液及六氟磷酸锂价格变化趋势 . 14 图 27： 2018 年 1-6 月新能源汽车板块指数走势图 . 14 图 28： LG 配套车型年销量和动力电池装机量增速明显 . 20 图 29： 2018 年软包产能规划 . 20 图 30：软包电池成本构成 . 21 图 31：铝塑膜市场竞争格局 . 21 图 32：光伏行业高速发展，中国是最重要的光伏市场 . 25 图 33：今年上半年光伏并网 25.81GW . 25 图 34：中国光伏新增装机量预测 . 27 图 35： 2018 年底至少 有 13 个国家的光伏装机超过 GW 级别 . 28 图 36： 2018 年海外主要国家的光伏装机预测 . 28 图 37： 2017 年一季度我国光伏出口国家占比 . 28 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 38： 2018 年一季度我国光伏出口国家占比 . 28 图 39：全球光伏新增装机量预测 . 29 图 40： 2017 年光伏产 业链各环节产能（万吨， GW） . 29 图 41： 2017 年光伏产业链各环节产量（万吨， GW） . 29 图 42：多晶硅价格在 531 新政后大幅下降 . 30 图 43：硅片今年以来价格处于下行通道 . 30 图 44：电池价格逐渐走低 . 30 图 45：组件价格在 630 后由于需 求下降开始大幅下降 . 30 图 46：硅料产能具有成本分布 . 31 图 47：全球硅片产能的变化情况 . 32 图 48: 主要单晶硅片企业 2018 年的产能 . 32 图 49： 2017 年全球电池产量占比前五的均是一体化厂商 . 33 图 50: 通威电池的产能年底将超过 12GW . 33 图 51：第三批领跑者基地中标单晶 PERC 方案占比高 . 34 图 52： PERC 电池是未来三年的主流电池技术 . 34 图 53： 2017 年部分光伏企业的国内外收入占比 . 35 图 54： 国内集中式电站光伏标杆电价在新政后下降 5 分 . 35 图 55：新政后普通分布式的补贴为 0.32 元 /度 . 35 图 56：光伏组件和系统造价不断下降 . 35 图 57：第三批领跑者基地中标价格已经逼近于当地火电上网电价 . 36 图 58：光伏发电的度电成本同系统造价的关系（横轴代表系统造价，单位：元 /W） . 37 图 59： 2016 年 -2018 年 5 月风电新增装机量统计（单位： GW） . 39 图 60： 2014 年 -2018 年历年 1-5 月风电发电量及电源占比 . 39 图 61： 2015-2018 年一季度弃风量与弃风率统计（单位：亿 kwh） . 40 图 62： 2016 年 -2018 年 5 月风电平均利用小时统计 （单位： h） . 40 图 63： 2013 年 -2017 年红六省新增装机统计 （单位：万千瓦） . 41 图 64： 2013 年 -2017 年红六省新增装机占比 . 41 图 65：五省风电平价上网示范项目统计 . 42 图 66： 2015-2018 年全国六大地区风电新增装机（单位：万千瓦） . 46 图 67： 2018 年下半年风电新增装机量预测（单位： GW） . 46 图 68：用电结构变化 . 47 图 69：用电结构变化 . 47 图 70：国内发电总装机变化 . 48 图 71： GDP 增速、全社会用电量 . 48 图 72：国内装机规模结构变化 . 49 图 73： 2018-2020 年发电量、用电量预测（亿 kWh） . 49 图 74：国内装机规模（单位： GW） .