20240516_中银国际_PCB行业跟踪：下游复苏带动景气回温成本驱动覆铜板先行_18页.pdf

电子|证 券 研 究 报告 行业 点 评 2024 年 5 月 16 日 强 于 大 市 相 关 研 究报 告 半导体行 业点评 20240401 电子行业 2024 年 度策略 20240104 XR 行 业跟 踪20231219 中 银 国 际证 券 股份 有 限公 司 具 备 证 券投 资 咨询 业 务资 格 电子 证 券 分 析师：苏凌 瑶 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联 系 人：李 圣 宣 一般证券业务证书编号：S1300123050020 PCB 行业跟踪 下 游复苏 带动景气 回温，成本驱动 覆铜板 先行 PCB 行 业 属 于 电 子信 息 产品 制 造 的基 础 产业，受 宏 观经 济 周 期性 波 动影 响 较大。2023 年，全 球 政 治经 济格 局 复 杂多 变，PCB 行 业 亦受 到 相 应影 响。展望2024 年，伴随 全 球半 导 体周 期 复 苏 态 势 及以 苹 果 XR、AI PC 等 为 代 表 的终端 创 新 推出，行业“周期+成 长”双重 逻 辑有 望 持续 共振。支撑评级的要点 PCB 板块 2023 年报及 2024 一季报综述：2023 年 PCB 板 块 收 入 利润 双双 承 压，但季 度 环比 已 现修复 态 势，24Q1 不 乏 亮眼 表现。从收 入端来 看，PCB 板块 2023 年全 年实现营 业收 入 1969.73 亿元，同比-4.11%。从利 润端 来看，PCB 板块 2023 年全年 实现归 母净利 润 120.16 亿元，同 比-29.94%，相 较收入 端的下 滑，利 润端下 滑更加 明显。PCB 行业在 2023 年上 半年受宏 观 经 济 下 行、下 游 客 户 一 直 在 去 库 存 等 多 重 因 素 影 响，下 半 年 行 业 的景 气度有 所好转，故收 入端呈 现季度 环比改 善态势。步入 2024 年，PCB板块 24Q1 整体实 现营业 收入 489.78 亿 元，环 比-15.22%/同比+14.69%。实 现归母 净利润 32.37 亿元，环比+28.33%，呈现出 景气 好转趋 势。PCB 2024 年 或 呈 持续 复 苏态 势，服 务器+汽 车 是高 增速 下 游。据 Prismark估 测，2023 年全 球 PCB 产值 约为 695.17 亿美元，同比 下降约 14.96%，而 PCB 产出 面积同 比仅下降 约 4.7%，与产出 面积相 比，PCB 产值的 急剧下 降 凸 显 了 严 重 的 价 格 侵 蚀。但 从 中 长 期 来 看，对 人 工 智 能、高 速 网 络和汽车系统的强劲需 求将继 续支持高端 HDI、高 速 高层 和 封 装 基 板 细分市 场的增 长，并为 PCB 行 业带 来新一 轮成长 周期，未来全 球 PCB 行 业仍将 呈现增 长的趋 势。未来 PCB 增 量或集 中于服 务器/数据 传输、汽车两 个行 业，据 Prismark 预测，2022-2027 年全 球 PCB 年 均产值 复合增 长率约为 2%，而服务 器/数据 传输板 块增长 率高达 6.5%，远高 于平均 值，汽 车板 块增长 率达 4.8%，仅次于 服务器/数据 传输。基 本 面 跟 踪：原 材 料 悉 数 上 涨，需 求 复 苏 或 驱 动 CCL 价 格 通 畅 传 导。PCB产 业 链 上 游 为 原 材 料，直 接 材 料 的 成 本 占 比 约 55%，其 中 覆 铜 板 材 料 占 比 超过 30%，铜 箔 占 比 约 为 9%，钢 球 约 为 6%，金 盐 油 墨 等 约 为 3%。上 游 覆 铜 板价 格 变 化 对 中 游 PCB 厂 商 影 响 较 大。覆 铜 板 是 实 现 PCB 导 电、绝 缘 和 支 撑 的主 要 基 材，三 大 主 要 原 材 料 铜 箔、树 脂 和 玻 璃 纤 维 布 均 有 价 格 抬 头 态 势，在产 业 链 对 未 来 需 求 的 预 期 开 始 改 善 时，下 游 各 领 域 积 极 进 行 备 货。同 时，全球 整 体 宏 观 的 改 善 修 复 带 动 铜 价 的 持 续 上 升 的 趋 势 确 立，铜 价 的 辐 射 效 应 也将 进 一 步 推 动 集 中 度 相 对 高 的 覆 铜 板 领 域 向 下 游 转 嫁，同 时 AI 带 动 的 PCB需 求 的 全 面 恢 复，也 为 涨 价 传 导 提 供 了 温 床。投资建议 展望 2024 年，伴随全 球半导体 周期复 苏大势 及以苹 果 XR、AI PC 等 为代表 的终端 创新推 出，PCB 板块“周期+成 长”双重 逻辑有 望持续 共振，我们 建议关 注如下：（1）AI 算 力：沪 电股份、深南 电路、胜宏科 技等；（2）AI 端 侧：鹏鼎 控股、景 旺电子、东山 精密；（3）覆 铜板涨 价：生 益科技、建 滔积层 板、南 亚新材、华正 新材等。评级面临的主要风险 AI 技 术 突破速 度不及 预期。下 游需求 复苏不 及预期。终 端创新 应用渗 透率提 升不及 预期。原 材料价 格涨幅 高于预 期或成 本传导 速度不 及预期。2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟 踪 2 目录 PCB 板块 2023 年报及 2024 一季报 综述.4 PCB 24 年或 呈持续复苏态 势，服务器+AI 驱 动远期 成长.7 基本面 跟踪：原材料悉数 上涨，需求复苏或 驱动 CCL 价 格通畅 传导.13 投资建 议及风险提示.16 WUEVzQmRtQnMoQpMqNrOmN7NbP6MnPpPpNrNkPnNrMjMrQqP6MmMwOuOsOyQvPmRsR2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟 踪 3 图表目录 图表 1.PCB 行 业营 收（2019-2023）.4 图表 2.PCB 行 业季 度营 收.4 图表 3.PCB 行 业归 母净 利润（2019-2023）.5 图表 4.PCB 行 业季 度归 母净 利润.5 图表 5.PCB 行 业季 度盈 利能 力.5 图表 6.PCB 行 业季 度末 存货&存货 周转天 数.6 图表 7.PCB 行 业市 净率 分位 数（2019 年 1 月 1 日-2024 年 5 月 12 日）.6 图表 8.PCB 产 业链 总体 情况.7 图表 9.上游原 材料中覆 铜板 成本构 成.8 图表 10.PCB 成 本构 成.8 图表 11.覆铜 板、PCB 集 中度 差异.8 图表 12.分地区 2023-2028 年 全球 PCB 产 值年 均复 合增长 率预 测.9 图表 13.分产品 2023-2028 全球 PCB 产 值复合 增长 率预测.9 图表 14.国内外 PCB 制 造上 市企业 的东 南亚布 局（截至 2024 年 5 月 8 日）.10 图表 15.入选 2022 年省 重大/点 项目 清单的封 装基 板项目.11 图表 16.2021 全 球及 中国 PCB 应 用 占比 情况.11 图表 17.分应用 领域 2022-2027 全球 PCB 产 值 复合 增长率 预测.12 图表 18.LEM 铜 价走势（2020 年 6 月 16 日-2024 年 5 月 3 日）.13 图表 19.国内 CCL 大厂 涨价 通知.13 图表 20.环氧树 脂价格走 势.14 图表 21.中国台 湾地区上 市上 柜玻纤 布企 业月度 营收 情况（2021.01-2024.03）.14 图表 22.中国巨 石、华源 新材 料涨价 通知.14 图表 23.中国台 湾地区上 市上 柜 PCB 企 业月度 营收 情况（2021.01-2024.03）.15 图表 24.中国台 湾地区上 市上 柜 PCB 设 备企业 月度 营收情 况（2021.01-2024.03）15 图表 25.中国台 湾地区上 市上 柜 CCL 企 业月度 营收 情况（2021.01-2024.03）.15 2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟 踪 4 PCB 板块 2023 年报及 2024 一季报综述 PCB 行 业属于 电子信 息产品制 造的基 础产业，受宏 观经济 周期性 波动影 响较大。目前 全球印 制电路板 制 造 企业 主 要分 布 在中 国大 陆、中国 台 湾地 区、日 本、韩 国、美 国、欧 洲 和东 南亚 等 区 域。我国是 PCB 产业 全球生 产规模最 大的生 产基地，国内印 制电 路板行 业受国 际政治 经济环 境变化 的影响 亦日 趋明显。2023 年，全球 政治 经济格 局依然 处在一 个复杂 多变的 环境当 中，在通货膨 胀高企、地 缘政 治冲突 加剧以 及不确 定性加 剧的背 景下，全球经 济整体 低迷，PCB 行业 亦受到 相应 影响。从 收入端 来看，PCB 板块 2023 年 全年实 现营业 收入 1969.73 亿元，同 比-4.11%。分季 度来看，23Q3实 现营业 收入 519.52 亿 元，环 比+16.63%，23Q4 实 现营业 收入 577.72 亿 元，环比+11.20%，PCB 行业在 2023 年 上半年 受宏观经 济下行、下 游客户 一直在去 库存等 多重因 素影响，下半 年行业 的景气 度有 所 好 转，故 收入 端 呈现 季度 环 比 改善 态 势。个 体来 看，绝 大 多数 公 司业 绩 承压，弘 信 电 子、满坤科 技全年 的营收 提升幅 度较大，同比 分别增 长 24.56%/16.81%。步入 2024 年，尽管面 临经营 淡季及 春节假 期因素，行业 仍同比 呈现弱 复苏态 势。PCB 板块 24Q1 整体 实现营 业收入 489.78 亿元，环比-15.22%/同比+14.69%。个体 来看，其中 弘信电 子、天津 普林等公司 逆风向 上，环 比仍呈 现较好 增长。图表 1.PCB 行业营收（2019-2023）图表 2.PCB 行 业 季 度 营收 资料来源：ifind，中银 证券 资料来源：ifind，中银 证券 从 利润端 来看，PCB 板块 2023 年 全年实 现归母 净利润 120.16 亿 元，同比-29.95%，相较 收入端 的下滑，利 润端下 滑更加 明显。分 季度来 看，23Q3 实现归母 净利润 42.73 亿元，环比+49.19%，23Q4 实现 归母净 利润 25.23 亿元，环 比-40.96%，23Q3 的 归母净 利润虽 恢复 21Q1 以 来较高 水平，但 由于季节 因素 23Q4 又 降至低 位。个 体来看，沪电 股份、奥士康 等公司 全年实 现正增 长。步入 2024 年，PCB 板块 24Q1 实现 归母净 利润 32.37 亿元，环 比+28.33%，接近 21Q1 与 22Q1 水平，呈 现出行 业的景 气度好 转趋势。大多 数公司 归母净 利润实 现同比 增长，亦有公 司环比 实现扭 亏。DdpNl49fykh6nF1wWFBN2JKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNxFSv1hAv84hK6jkqd7l18 2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟 踪 5 图表 3.PCB 行 业 归 母 净利润（2019-2023）图表 4.PCB 行 业 季 度 归母净 利 润 资料来源：ifind，中银 证券 资料来源：ifind，中银 证券 从 盈利能 力来看，毛 利率 方面，PCB 板块 近三年 毛利率呈 现下降 态势，其中 22Q4 降至 21Q1 以来 年内 最低，仅为 11.82%。板块 23Q3 实现 毛利率 20.21%，环比+2.33pcts，23Q4 毛利率 18.86%，环比-1.35pcts。归母 净利率 方面，大体 与毛利 率呈类 似波动态 势，板块 23Q3 实 现归母净 利率 8.22%，环比+1.80pcts，23Q4 实现 归母 净利率 4.37%，环比-3.86pct，降 至 21Q1 以来 最低点。从 2024 年一 季度数 据来看，板块毛 利率水 平以及 归母净 利率呈 现一定 企稳态 势。板 块 24Q1 实现 毛利率 19.19%，环比+0.33pcts/同比-0.10pct，实 现归母 净利 率 6.61%，环比+2.24pcts/同比+1.09pcts，归 母 净 利率 优 于毛 利 率改 善，但 受 原材 料 成本 以 及淡 季稼 动 率 等因 素，全 行 业的 盈利 能 力 仍处 于较低 位置。图表 5.PCB 行 业 季 度 盈利能 力 资料来源：ifind，中银 证券 从 存货数 据来看，PCB 板块 过去三 年整体 维持在 60-90 天的 存货周 转天数 水平。23Q3 存货 338.70亿 元，环比 提升 40.11 亿 元，对 应存货 周转天 数为 69.95 天；23Q4 存货 317.59 亿元，环比下降 21.11亿 元，对 应存 货 周转天 数为 75.45 天。24Q1 存货 324.23 亿元，环比提 升 6.64 亿元，对应 存货周 转天 数为 62.30 天，环比下 降 13.15 天。整体来看，23Q1 至 24Q1 存 货 周 转天 数 呈现下 降 趋 势，同 时24Q1 存 货 周 转 天 数降 至 1Q21 以 来 最 低 值，行 业整 体库 存 水 位处 于 较为 良 性态 势。2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟 踪 6 图表 6.PCB 行 业 季 度 末存货&存 货 周 转天 数 资料来源：ifind，中银 证券 从 估 值 角度，2019 年至今 PCB 板块平均 PB 分位数为 21.84%，整 体 居 于较 低 位置。其中位 于较低估 值 分位 的有 明阳 电路（2.15%）、奥士 康（3.06%）、方 邦 股份（3.50%）、崇达技 术（3.53%）、博 敏 电 子（3.65%）；位 于 较 高 估 值 分 位 的 有 弘 信 电 子（83.39%）、沪 电 股 份（76.82%）、中 富 电路（65.51%）、胜宏科 技（46.08%）、生益 科技（39.53%）。图表 7.PCB 行 业 市 净 率分位 数（2019 年 1 月 1 日-2024 年 5 月 12 日）PB 分位 数 PB 分位 数 600183.SH 生益科技 39.53%002579.SZ 中京电子 12.02%600601.SH 方正科技 26.17%002636.SZ 金安国纪 6.21%603186.SH 华正新材 18.85%002815.SZ 崇达技术 3.53%603228.SH 景旺电子 22.43%002913.SZ 奥士康 3.06%603328.SH 依顿电子 12.96%002916.SZ 深南电路 26.51%603386.SH 骏亚科技 5.23%002938.SZ 鹏鼎控股 18.24%603920.SH 世运电路 12.19%300476.SZ 胜宏科技 46.08%603936.SH 博敏电子 3.65%300657.SZ 弘信电 子 83.39%605058.SH 澳弘电子 7.59%300739.SZ 明阳电路 2.15%605258.SH 协和电子 12.04%300814.SZ 中富电路 65.51%688020.SH 方邦股份 3.50%300852.SZ 四会富仕 6.20%688183.SH 生益电子 30.48%300903.SZ 科翔股份 3.79%688519.SH 南亚新材 45.50%300936.SZ 中英科技 30.20%688655.SH 迅捷兴 5.30%300964.SZ 本川智能 36.19%000823.SZ 超声电子 4.13%301041.SZ 金百泽 40.35%002134.SZ 天津普林 6.47%301132.SZ 满坤科技 7.37%002288.SZ 超华科技 7.90%301176.SZ 逸豪新材 15.85%002384.SZ 东山精密 5.55%301282.SZ 金禄电子 9.62%002436.SZ 兴森科技 38.29%301366.SZ 一博科技 51.06%002463.SZ 沪电股份 76.82%平 均值 21.84%资料来源：ifind，中银 证券 2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟 踪 7 PCB 24 年或呈持续复苏态势，服 务器+AI 驱动远期成长 产业链：覆铜板成本端占比较重，PCB 厂商 议价能力较弱 PCB 产 业链上 游主要 包括覆铜 板、半 固化片、铜球、铜箔、金盐、干膜 等原材 料供应 商，如 中国巨石、南 亚塑 胶、华 鑫 铜箔 等。产 业 中游 为 印制 电 路板 制造 商，是产 业 链的 核 心，如深 南 电 路、东山精 密、沪电 股 份、金 像电 子等。印 制电 路 板被 广 泛用 于通 信、光电、消费 电 子、汽车、航 空航 天、军 用、工 业精密 仪表等 众多领 域，是 现代电 子信息 产品中 不可缺 少的电 子元器 件。图表 8.PCB 产 业 链 总 体情况 资料来源：亿渡 数据，中银证 券 PCB 产业链 上游为 原材料，直 接材料 的成本 占比约 55%，其中 覆铜板 材料占 比超过 30%，铜箔占 比约为 9%，钢球约 为 6%，金盐 油墨等 约为 3%。上 游覆铜 板价格 变化对 中游 PCB 厂 商影响 较大。覆铜 板三大 主要原 材料为 铜箔、树脂 和玻璃 纤维布，是实现 PCB 导电、绝 缘和支 撑的 主要基 材，占覆铜 板成本 比例分 别为 42%、26%和 19%。覆铜板 原材料价 格的波 动对成 本的影 响较大，其中，铜箔的 价格取 决于铜 价格的 变化，受国际 钢价影 响较大，玻纤 布价格 受供需 关系影 响较大。2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟 踪 8 图表 9.上 游 原材 料 中覆 铜板 成 本 构成 资料来源：亿渡 数据，中银证 券 据 亿渡数 据统计，2020 年覆铜 板 CR5 达 52%，集中度较 高，而 中游 PCB 行业集中 度相对 上游覆 铜板 行业集 中度更 低，CR5 仅为 20.84%，PCB 厂商面 对上 游覆铜 板厂商 议价能 力较弱，而在 PCB 的成 本构成 中，覆 铜板又 占 30%，因此 PCB 厂商 往往被动 接受覆 银板厂 商转嫁 的原材 料(铜箔、玻纤布 和树脂)价 格上涨。图表 10.PCB 成本构成 图表 11.覆铜板、PCB 集中 度 差 异 资料来源：亿渡 数据，中银证 券 资料来源：亿渡 数据，中银证 券 宏观：经济环境抑制产值增长，逐步聚焦高精度产品 受 到全球 在通货 膨胀高 企、地 缘政治 冲突加 剧以及 不确定 性加剧 的影响，据 Prismark 估 测，2023 年全球 PCB 产值 约为 695.17 亿 美元，同比下 降约 14.96%，而 PCB 产出面 积同比仅 下降约 4.7%，与产 出面积 相比，PCB 产值 的急 剧下降 凸显了 严重的 价格侵 蚀。从 中长期 来看，对人工 智能、高速网 络和汽 车系统 的强劲 需求将 继续支 持高端 HDI、高速高 层和封装 基板细 分市场 的增长，并为 PCB 行业 带来新 一轮成长 周期，未来全 球 PCB 行业 仍将呈 现增长 的趋 势。Prismark 预测 2023-2028 年 全球 PCB 产值复 合增长 率约为 5.4%，2028 年全球 PCB 产值 将达到约 904.13 亿美 元。中国仍将 继续保 持行业 的主导 制造中 心地位，但 由于中 国 PCB 行 业的产 品结构和 一些生 产转移，Prismark 预测 2023-2028 年中国 PCB 产 值复合 增长率 约为 4.1%，略 低于全球，预计到 2028 年 中国 PCB 产值将 达到约 461.80 亿美元。2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟 踪 9 图表 12.分地区 2023-2028 年全球 PCB 产 值 年均 复 合增 长 率 预测 产 值单位：百万美 元 2022 2023 预估 2024 预测 2028 预测 2023-2028 年 均复合 增长率 地区 产值 增 长率 产值 增 长率 产值 增 长率 产值 美洲 3,369-4.80%3,206 3.10%3,304 3.50%3,855 3.80%欧洲 1,885-8.30%1,728 1.50%1,754 2.90%2,002 3.00%日本 7,280-16.50%6,078 3.90%6,316 4.90%7,904 5.40%中国 43,533-13.20%37,794 4.10%39,341 3.70%46,180 4.10%亚洲 25,654-19.30%20,710 7.50%22,256 7.60%30,472 8.00%总计 81,741-14.96%69,517 4.97%72,971 5.06%90,413 5.40%注：本表 中亚洲 指除中 国、日 本外 的其他亚 洲国家 资料来源：Prismark，沪电 股份 2023 年报，中银 证券 从 产品结 构上看，全球 PCB 产业均 在向高 精度、高密度 和高可 靠性方 向靠拢，据 Prismark 预 测，封装 基板的 增长率 或显著 高于其 他 PCB 细 分产品，在 欧洲、美 洲增长 率分别 达 57.7%、38.5%，HDI、18 层以 上板也 明显高 于平均值。人 工智能、高 速网络 和汽车 系统的 强劲需 求有望 继续支 持高 端 HDI、高 速高层 和封装 基板细 分市场 的增长，为 PCB 行业带来 新一轮 成长周 期。图表 13.分产品 2023-2028 全球 PCB 产 值 复 合增 长 率预 测 产 值复合增 长率 多 层板 HDI 封 装基板 柔 性板 其他 总计 地区 4-6 层 8-16 层 18 层以 上 美洲 2.7%3.1%4.8%4.8%38.5%3.4%2.2%3.8%欧洲 1.8%2.5%3.1%3.9%57.7%3.0%1.6%3.0%日本 2.3%2.7%3.7%5.3%7.6%3.8%2.2%5.4%中国 2.5%4.6%8.6%6.4%6.9%4.4%1.8%4.1%亚洲 9.2%9.9%12.1%6.2%9.7%4.7%9.0%8.0%总计 3.4%5.5%7.8%6.2%8.8%4.4%3.1%5.4%注：本表 中亚洲 指除中 国、日 本外 的其他亚 洲国家 资料来源：Prismark，沪电 股份 2023 年报，中银 证券 中观：基板扩产信心不减，海外投资降本增效 为 适应全 球供应 链发展 态势及 产品的 高端化 要求，PCB 产 能扩张 主要向 两个方 向延伸：1）东 南亚投 资设厂：据 中国台 湾电路 板协会（TPCA）数 据，东 南亚地 区正成为 全球 PCB 和电子 供应链的 直接受 惠区域，中 国台 湾 PCB 厂商如 欣兴、华通、金像电 子、臻 鼎等积 极布局 泰国，2023 年泰国 PCB 产值全 球占比 约为 3.8%，随着 厂商持续 布局，预计 2025 年增长至 4.7%。泰 国 在 东南 亚 地区 资 源最 优，成 为 产业 扩 张首 选 地。同时 基 于 降本 增 效以 及 规避 地缘 风 险 的考 量，海 外客户 越来越 倾向于 要 求供 应地点 分散，在这种 情况下，国内 部分 PCB 厂 商正朝着 在东南 亚设立工 厂的方 向进行 转变。而在泰 国一直 是 PCB 行 业在东南 亚区域 的产业 基地，日系和 台系 PCB 企业早 已开始 在泰国 布局。2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟 踪 10 图表 14.国内外 PCB 制造 上 市 企 业的 东 南亚 布 局（截至 2024 年 5 月 8 日）企 业名称 东 南亚布局 情况 企 业名称 东 南亚布局 情况 内 资企业 外 资企业 建滔集团 子公司已在泰国建厂 欣兴 泰国 PCB 项目已动工 鹏鼎科技 泰国公司完成注册登记 华通 拟 15 亿泰铢在泰设子公司 东山精密 泰国项目已奠基 楠梓电 泰国生产基地已开工 深南电路 已在泰新设公司，并将投资建厂 瀚宇博德 已并购马来西亚生产基地 景旺电子 拟在泰投建 PCB 生产基地 景旺 拟在泰投建 PCB 生产基地 沪电股份 泰国生产基地已开工 健鼎 已在越南有子公司并增资，计划再设立子公司并在 2024 年建厂 胜宏科技 拟在越南建设工厂 金像电 已在泰设厂，预计 2025 年量产 方正科技 泰国子公司已注册成立 敬鹏 对泰子公司增资约 12 亿泰铢 南亚新材 泰国项目注册资本增至 1.5 亿泰铢 高技 赴泰国设立子公司，并朝向在泰国当地设立月产 10 万平方呎产能规划 奥士康 泰生产基地封顶，2024 年 Q2 试产 外 资企业 生益电子 拟在泰投建 PCB 生产基地 日本旗胜 已有 泰国生产基地 中京电子 泰国生产基地已开工 TTM 马来西亚 PCB 工厂已奠基 明阳电路 完成对马来西亚 PCB 厂的收购 Ibiden 已有马来西亚和菲律宾生产基地 中富电路 泰国子公司奠基 AT&S 马来西亚项目厂房封顶 四会富仕 建立泰国 PCB 生产基地 SEMCO 在越南和泰国均有工厂 澳弘电子 拟建立泰国生产基地 Shinko Electric 在马来西亚有生产基地 本川智能 泰国子公司已完成注册 Simmtech 计划扩大马来西亚生产线 威尔高 泰国项目封顶 BH Flex 已在越南有工厂 广合科技 泰国 PCB 项目奠基 Meiko 已有越南工厂且计划增设 资料来源：广东 省电路 板行业 协会 GPCA 公众号，HNPCA 公众号，相关公司 官网，中银证 券 2）投产高端封装基板：封 装 基 板产 品 受益 于 人工 智能、云 计算、智能 驾 驶、万物 互 联 等产 品 技术 升 级与 应用 场 景 拓展，驱动 电子产 业对高 端芯片 和先进 封装需 求的大 幅增长，从而 带动了 全球封 装基板 产业在 长期保 持增长，尤 其 是 推动 了 应用 于 高算 力、集 成 化等 场 景的 高 阶封 装基 板 产 品 呈 较 高增 速 的态 势。另 一 方面，国内 加 大 对半 导 体产 业 发展 的支 持 力 度，相 关投 资 增加 将进 一 步 加速 国 内封 装 基板 产业 发 展。从 短期看，随 着终端 厂商半 导体库存 逐步回 归正常 水平，世界半 导体贸 易统计 组织预 计 2024 年全球 半导体市 场将同 比增长 13.1%。高端 FC-BGA 封 装 基板 产能释 放在即。中国 大陆只 有少数 企业拥 有高 端 FCBGA 封 装 基板的 小批量产 线，但 头部企 业正在 积极布 局。目 前，深 南电路 FC-BGA 封 装 基板 中阶产 品目前 已在客 户端顺 利完 成 认 证，部 分中 高 阶产 品已 进 入 送样 阶 段，高 阶产 品技 术 研 发顺 利 进入 中 后期 阶段，现 已初 步建成 高阶产 品 样品 试产能 力。兴 森科技 珠海 FCBGA 封 装基 板项目 正在争 取订单 批量导 入，广州 FCBGA项 目预 计 2023 年第 四季度完 成产线 建设，开始试 产。我 们认 为 2024 年有 望成为国 产高端 封装基 板量 产元年，国产 封装基 板进程 加速落 地。2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟 踪 11 图表 15.入选 2022 年 省 重大/点 项 目清 单 的封 装 基板项 目 建 设产商 项 目名称 投 资总额（亿元）项目 所 在地 规 划产能 项 目主要产 品 礼鼎半导体 高端集成电路载板及先进封装基地(一期)21.6 深圳/兴森科技 珠海兴森半导体有限公司封装基板项目 12.0 珠海 7.2 万平方米/年 FCBGA 越芯半导体 珠海高端射频及 FCBGA 封 装载板生产制造项目 17.8 珠海 200 万颗/月（约0.6 万方米/月）FCBGA 兴科半导体 珠海兴科半导体有限公司集成电路封装基板项目 16.0 珠海 54/深南电路 无锡深南电路高阶倒装芯片用 IC载板产品制造项目 27.5 无锡 40 存储类封装基板、FCCSP 东山精密 盐城东山 IC 载板项目 50.0 盐城 30/芯爱科技 南京芯爱集成电路封装用高端基板项目(一期)45.0 南京 145 万片/年 FCCSP FCBGA 礼鼎半导体 礼鼎科技高端集成电路封装载板智能制造基地生产线项目(秦皇岛经开区)18.0 秦皇岛 约 10 亿个/年 FCCSP 资料来源：广东 省 人民 政府，江苏 省人民政 府，河 北省人 民政府，头 豹研究院，中银 证券 微观：汽车、服务器带动需求放量 从 细分应 用领域 来看，通讯、计算机、消费 电子和 汽车电 子是下 游应用 占比最 高的 4 个 领域，合计占 比接近 90%，其繁荣 程度直 接决定 了 PCB 行 业的景气 度。下游终端 品牌 相对 PCB 厂商更 为集中，因而 PCB 厂 商的价 格话语权 也相对 较弱。图表 16.2021 全 球 及 中国 PCB 应用占比情况 资料来源：亿渡 数据，中银证 券 未来 PCB 增 量或集 中于服务 器/数 据传输、汽车两 个行业，据 Prismark 预 测，2022-2027 年全球 PCB年 均产值 复合增 长率约 为 2%，而 服务器/数据 传输板 块增 长率高 达 6.5%，远高 于平 均值，汽车 板块增 长率达 4.8%，仅 次于服务 器/数 据传输。2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟 踪 12 图表 17.分 应 用 领域 2022-2027 全球 PCB 产 值 复合 增长 率 预 测 单 位：百万 美元 2022 2023 预估 2022-2027 复合 增长率 计算机：PC 12,745 9,440-4.1%服 务器/数据 传输 9,894 8,179 6.5%其他计算机 4,106 3,732 0.8%手机 15,968 12,978 1.2%有线基础设施 6,665 5,947 2.6%无线基础设施 3,585 5,203 3.3%其他消费电子 11,085 8,961 1.4%汽车 9,468 9,137.3 4.8%工业 3,317 3,030 2.4%医疗 1,553 1,485 2.3%军事/航空航天 3,356 3,424 4.1%合计 81,741 69,517 2.0%资料来源：Prismark，沪电 股份 2023 年报，中银 证 券 2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟 踪 13 基 本 面 跟 踪：原材 料 悉 数 上 涨，需 求 复 苏 或 驱 动 CCL 价格通畅传导 1）铜 对于 PCB/CCL 而言,铜是最重 要的成 本影响 因素。2024 年初 以来，LME 铜 结 算价 从 8498.50 美元/吨 上涨至 9774.80 美元/吨，涨 幅为 15.02%。海 外铜 矿面 临供应 紧张、国内冶 炼厂的 减产传 闻、全 球铜 供应出 现缺口 成为铜 价上涨 的动因，同时 美国经 济复苏，对铜 的需求 增长进 一步推 高铜价。此外，铜 箔 加 工 费 涨 价，转 导 至 原 材 料 上 涨，系 过 去 铜 箔 压 价 过 低，大 面 积 亏 损，行 业 产 能 利 用 率 24Q1普 遍在 50-60%，同时 3、4 月 需求上 涨，电 池 厂给 亏损较 多的二 线铜箔 调涨加 工费。根据 Mysteel，24 年 3 月 中旬铜 价大幅 上涨之 后，月 末随着 下游抢 购式备 库，需 求明显 好转。图表 18.LEM 铜 价 走 势（2020 年 6 月 16 日-2024 年 5 月 3 日）资料来源：ifind，中银 证券 受 原材料 价格上 涨带动，24Q1 各 CCL 大 厂 纷纷 传出涨价 消息：继建滔 积层板 发布涨 价通知 后，金宝 电 子、宏 瑞 兴科 技 等公 司相 继 发 出涨 价 通知。铜价、铜 箔 加 工费、环氧 树 脂、玻纤 布 涨 价以 及下游 需求好 转等效 应，促 成此次 CCL 涨 价 浪潮。我 们 认 为全 球 整体 宏 观的 改善 修 复 带动 铜 价的 持 续上 升的 趋 势 确立，铜价 的 辐射 效应 也 将 进一 步推动 集中度 相对高 的覆铜 板领域 向下游 转嫁，同时 AI 带动的 PCB 需求的 全面恢 复，也为涨 价传导 提供 了温床。图表 19.国内 CCL 大 厂 涨价 通 知 资料来源：建滔 积层板，威利 邦电 子科技，金宝电 子，宏 瑞兴科 技，中银证券 2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟 踪 14 2）环氧树脂 环 氧树脂 报价 自 21Q3 起整体 呈现价 格下降 趋势，目前价 格仍处 于历史 低位区 间，接 近历史 最低位12400.00 元/吨。2024 年 5 月 7 日环 氧树脂 现货价 为 12866.67 元/吨，低于 2021 年 4 月 19 日 的 历史最 高价 40500.00 元/吨，近期 有小幅 增长，下游终 端仅维 持刚需 采购，原料走 势变化 将成为 影响环 氧树 脂走势 的重要 因素，我们认 为环氧 树脂或 已处于 低位，继 续下 探空间 有限，伴随需 求的边 际复苏，价 格或将 迎来反 弹。图表 20.环 氧 树 脂 价格 走 势 资料来源：ifind，中银 证券 3）玻纤 2023 年玻 纤行业 受需求 承压 及竞争 加剧影 响，价 格持续 下跌。自 2024 年 3 月底大 小玻纤 厂发布 复价 函 以 来，玻 纤价 格 开始 全面 上 调，主 要 下游 需 求领 域均 出 现 了不 同 程度 的 恢复 增长，行 情回 暖预期 有 望 逐步 落 地。近 期中 国巨 石、华源 新 材料 等 发出 电子 纱 及 电子 布 涨价 通 知函，电 子 玻 纤布 近期进 行恢复 性涨价。图表 21.中 国 台 湾 地区 上 市上 柜 玻 纤布 企 业月 度 营收 情况（2021.01-2024.03）图表 22.中 国 巨 石、华 源 新材 料 涨 价通 知 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：中国 巨石，华源新 材料，中银证 券 4）台 股 月 度 数据 跟 踪 2024 年 3 月，台湾 PCB 企业 实现营 收 570 亿新台 币，同 比+0.97%，环比+22.25%，继 2 月回 落后实现 同环比 增长，系行业 周期性 波动所 致；台 湾 PCB 设备 企业实 现营 收 228 亿新 台币，同比-5.25%，环比+22.87%，继 2 月回落后 实现环 比增长，系行业 周期 性波动 所致，同 比下降 系行 业景气 度相对 下降 所致。我们认 为在上 述分析 与 PCB 市 场存在 的周期性 变化背 景下，台湾 PCB 企 业营收 正在迎 来复 苏，台 湾 PCB 设 备企业营 收会迎 来小幅 波动，并在 2024 年上 半年复 苏。2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟 踪 15 图表 23.中 国 台 湾 地区 上 市上 柜 PCB 企 业 月 度营 收 情况（2021.01-2024.03）图表 24.中 国 台 湾 地区 上 市上 柜 PCB 设备 企 业月 度 营收情况（2021.01-2024.03）资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 24 年初以 来铜价 上涨 15.02%，预计 增加 CCL 成本 6.32%，电子纱 及电子 布涨价近 期进行 恢复性 涨价 7%，预计 增加 CCL 成本 1.3%。中国大 陆前二大 CCL 厂 建 滔，以及梅 州威利邦 等厂商 率先涨 价8%-10%，稼 动率有 所提升。23 年 4 月至 24 年 3 月，台湾 CCL 企 业 营 收整体 保持 增长趋 势，24 年3 月实 现营收 97.81 亿新台