20240512_中信建投_有色金属行业：Q1有色板块基金持仓环增1.58pct供给受限的资源品持仓占比仍有提升空间_17页.pdf

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证 券 研 究报 告 行 业 动态 Q1 有 色 板 块 基 金持 仓 环 增 1.58pct，供 给 受 限 的 资 源品 持 仓 占 比 仍 有提 升 空 间 核心观点 1、全球领域资 源品配 置比 例出现系 统性提 升。2024Q1 国内 A 股有色金属 板块基 金配置 比例 环比大幅 提升 1.58pct，其中 工业金属及小金属 板块配 置比重 显著 增加。2、有 色 牛 市 期 间 存 在 较 为 明 显 的 子 版 块 轮 番 占 优 特 征，整 体 顺序通常是贵金属-工业金属-小金属。黄金上涨或是其他商品牛市的领先信 号，小 金属板 块牛 市期间最 终实现 的累计 收益 率较高。3、本 轮 有 色 行 情 若 对 标 历 史，或 将 仅 轮 动 至“贵 金 属”阶 段，但不同的 是：供 给在定 价中 占比提升，供给 受限的 资源 品在需求并未大幅 好转的 情况下 已经 走牛，主 因资源 品位下 降、矿业行业资本开支 不足、供应存 在瓶 颈等刚性 约束所 致，若 后续 伴随货币政策宽松，全球 经济恢 复，需求有望 成为驱 动商品 价格 的第二重力量。行业动态信息 2024Q1 有色 金 属板 块 基金配 置 比 例环 比 大幅 提 升 1.58pct 2024 年第一季度，中信一 级 行业有色 金属板 块主动 型基 金持仓比例为 5.21%，环比 提升 1.58pct。自 2023Q2 以来，有 色 金属板块基金持仓 逐季提 升。子 行业 来看，工 业金属 及小金 属 板 块配置比重显著增 加，能 源金属 配置 比例下行。面对 全球新 的技 术革命浪潮，元 素需求 结构发 生重 大 变化，有色金 属在全 球工 业 发展的“必选消费”属性 逐步显 现，同 时有色金 属资源 稀缺性 日益 明显，长期供给偏 紧已成 为必然 性趋 势，叠加 美联储 加息周 期逐 步终结、去美元化 加速，逆全 球化抬 头，资 源民族 主义抬 头，全 球领域资源品配置 比例出 现系统 性提 升。供 给 受 限的 资 源品 有 望走 牛，小 金 属或 更 为亮 眼 从 有色金 属内部 轮动规 律视 角复盘，可发现：有色金 属 行业牛市期间存在 较为明 显的细 分子 版块轮番 占优特 征，整体 顺 序通常是贵金属-工业金属-小 金 属。黄 金 上 涨 或 是 其 他 商 品 牛 市 的 领 先 信号，小金 属板块 牛市 期 间最 终实现的 累计收 益率较 高。我们认为，本轮有色 金属行 情若 对 标历 史，或将 仅 轮动 至“贵 金属”阶段，但不同的 是：供 给在定 价中 占比提升，供给 受限的 资源 品在需求并未大幅 好转的 情况下 已经 走牛，主 因资源 品位下 降、矿业行业资本开支 不足、供应存 在瓶 颈等刚性 约束所 致，若 后续 伴随货币政策宽松，全球 经济恢 复至 复苏期甚 至繁荣 期，需 求有 望成为驱动商品价 格的第 二重力 量。现阶段建 议关注 黄金及 供给 受限的资源品的投 资机会。维持 强于大 市 王介超 SAC 编号:S1440521110005 研 究 助 理：覃 静 研 究 助 理：邵 三才 发布日期：2024 年 05 月 12 日 市场表现 相 关 研 究报 告 24.5.5 降 息 预 期 起，通 胀 逻 辑 减，基 本 金属高位震 荡 24.4.28 基 本 金 属 高 位 震 荡，等 待 新 的 驱 动指引 24.4.21 海外供需 矛盾凸 出，锡 价加速 上涨 24.4.14 俄 金 属 被 限 制 交 割，推 升 有 色 多 头情绪 24.4.7 贵金属与 工业金 属价格 突破上 行 24.3.31 消 费 成 色 进 入 验 证 期，静 待 工 业 金属突破 24.3.24 不 宜 过 度 用 地 产 定 价，铝 板 块 投 资价值终现 24.3.17 铜价突破 上涨，夯实股 价上行 基础 24.3.10 降息预期 更夯实，贵金 属强势 上涨 24.3.3 累 库 不 及 预 期，铝 价 上 行 推 动 股 价回升 24.2.25 库 存 处 于 同 期 低 位，供 需 缺 口 驱 动铜板块跑 赢 24.2.18 春 节 外 盘 多 数 上 涨，工 业 金 属 有 望“开门红”24.2.4 金 价 上 行 方 向 明 确，关 注 黄 金 投资机会-27%-17%-7%3%13%2023/5/112023/6/112023/7/112023/8/112023/9/112023/10/112023/11/112023/12/112024/1/112024/2/112024/3/112024/4/11有色金属 上证指数有 色 金属 有色金属 行业动态报告 目录 2024Q1 有色金属板块 基金 持仓分析.1 供给受限 的资源 品有望 走牛，小金属 或更为 亮眼.3 一周表现 回顾.6 工业金属.7 铝：铝价 较上周 下降 1.2%，库存下 降 1.6%.7 铜：铜价 上涨 1.3%，库存 减少 2.6%.8 锌铅：锌 价上涨 1.3%，铅 价上涨 0.3%.9 锡：锡价 上涨 0.3%.10 贵金属.11 重要公司 公告.12 风险分析.13 1ZFUwPrMsRnMtNnOnQtMpObRcM7NsQqQmOsOjMrRrMfQnMqObRoOvMxNoOwPuOtQqQ 1 有色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2024Q1 有色金属板块基金持仓分 析 2024Q1 有 色 金属 板 块基 金配 置 比 例环 比 大幅 提 升。2024 年第一季度，中信 一级 行业 有色 金属板 块基金 持仓比例为 5.21%（仅考虑 主 动型基金，下同），环比 提 升 1.58pct。自 2023Q2 以来，有色金属 板块基 金持仓 逐 季提升，面对 全 球新 的 技术 革 命浪 潮，元 素 需求 结 构发 生 重大 变 化，有 色金 属 在全 球 工业 发 展的“必选 消 费”属性逐 步 显现，同时 有 色金 属 资源 稀 缺性 日 益明 显，长 期 供给 偏 紧 已成为 必 然 性趋 势，叠加 美联 储 加息 周 期逐步终结、去 美元化 加速，逆全 球化抬头，资源 民族主 义抬 头，全球 领域资 源品配 置比 例出现系 统性提 升。图 1：有 色金属板 块 主动 型 基金 配置比例 变化 数据来源：Wind，中信建 投 图 2:主动 型基金有 色板块 持股情 况分析（亿元，%）报告期 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 主动基金 有色持 股总市 值 1086.2 934.0 956.4 968.6 1383.6 主动基金 持股总 市值 31168.0 29841.6 28761.4 26677.5 26545.9 有色板块 持股占 比 3.48%3.13%3.33%3.63%5.21%数据来源：Wind，中信建 投 2 有色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。子 行 业 来看，工 业金 属 及小金 属 板 块配 置 比重 显 著增 加，能 源 金 属配 置 比例 下 行。从 SW 二级子行 业来看，Q1 基金持仓市 值及占 比由 高到低依 次为工 业金属 807.05 亿元（3.0%）、贵金属 211.14 亿元（0.8%）、小金属185.62 亿元（0.7%）、能源 金属 145.68 亿元（0.5%）和金属新 材料 31.84 亿元（0.1%）。工 业 金 属 持 仓依 然位居 首 位，且 持 仓市 值 比例从 2023Q4 的 1.9%大 幅 增加 至 3.0%；小 金 属持 仓 市值 已 逼 近贵 金 属，且 持仓 比例 从2023Q4 的 0.4%增 加至 0.7%，环 比 大 幅增 加；而能源金属减配 明显，持仓市 值比 例从 2023Q4 的 0.7%下降至0.5%。图 3:各 二级子 行业 Q1 基金持仓 市值（亿 元）图 4：各 二级子行 业配置 比重 Q1 环比 变化 数据来源：Wind，中信建 投 数据来源：Wind，中信建 投 个 股 而 言，前 十 大重 仓 股持股 市 值 合计 占 比 71%，紫 金矿 业 为 第一 大 重仓 股，持股市 值 占 比 36%。2024Q1有色金属 板块基 金前十 大重 仓股持股 市值及 占比分 别为 紫金矿业 498 亿元（36.1%）、洛阳钼 业 92 亿元（6.7%）、银泰黄金 74 亿元（5.4%）、神火股份 59 亿元（4.2%）、中金黄金 51 亿元（3.7%）、山东黄金 50 亿元（3.6%）、天齐锂业 45 亿元（3.3%）、华友钴业 44 亿元（3.2%）、中国铝业 38 亿元（2.8%）和 金诚信 33 亿元（2.4%），前十大重 仓股持 股市值 合计 984 亿元，合计占比 71.3%。图 5:2024Q1 有 色金属 板块基金 前十大重 仓股 代码 名称 持有基金 数 持有公司 数 持股总量(亿股)持仓变动(亿股)持股占流 通股比(%)持股总市 值(亿元)601899.SH 紫金矿业 962 119 29.63 6.46 14.41 498.37 603993.SH 洛阳钼业 331 83 11.05 6.20 6.25 91.90 000975.SZ 银泰黄金 211 63 4.11-0.10 16.54 74.40 600547.SH 山东黄金 211 63 1.76 0.19 4.87 49.69 601168.SH 西部矿业 148 57 1.19 0.45 4.99 22.94 000933.SZ 神火股份 142 46 2.95 0.61 13.16 58.61 600489.SH 中金黄金 141 49 3.87 1.21 7.98 51.11 601600.SH 中国铝业 139 51 5.18 0.99 3.96 38.31 603979.SH 金诚信 130 47 0.63 0.24 10.12 33.13 002466.SZ 天齐锂业 94 42 0.94-0.11 6.38 45.21 数据来源：Wind，中信建 投 zpYwGkYt2NH/QKgQzEtl/JKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MM67SZrgGTRUS9XhTLXyyIW 3 有色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。个 股 增 减持 来 看，增 持集 中在 铜 板 块个 股。个股增仓数量前五位 分别为 洛阳钼 业 8.50 亿股、紫金矿业 6.46亿股、中 国铝业 2.01 亿股、中金黄 金 1.21 亿股、中 广核矿业 0.87 亿股。个 股 减仓数量 前五位 分别为 中国 宏桥0.63 亿股、赤峰 黄金 0.61 亿股、鼎盛 新材 0.39 亿股、华 友钴业 0.28 亿股和金力 永 磁 0.26 亿股。图 6：Q1 个股增 持数量 TOP10（万股）图 7：Q1 个股减 持数量 TOP10（万 股）数据来源：Wind，中信建 投 数据来源：Wind，中信建 投 供给受 限的资源品有望走 牛，小金属或更为 亮眼 美联 储 加息 周 期终 结，降息 周期 即 将开 启，美 元 的 弱势 预期 激 发有 色 金属“金 融属 性”。国 内外 需 求修 复，推动 有 色商 品 消费 增 长，全 球性 绿 色能 源 革命 持 续进 行，国 内 新质 生 产力 蓄 势待 发，有 望 开启 部 分商 品 需求 新一轮 周 期。供 应端，资源 保 护主 义 盛行、资本 开 支不 足、供 应 存在 瓶 颈等 刚 性约 束，以 铜 铝为 代 表的 供 给受 限资源 品 或迎 来 牛市，小金 属 表现 尤 为亮 眼，其 资 源稀 缺 性更 强、供 给 刚性 更 为突 出、与 新 质生 产 力发 展 更为 密切，市 场对 小 金属 认 识或 存 一定 预 期差，相关 商 品的 价 格中 枢 及资 本 市场 权 益标 的 的估 值 中枢 有 望实 现 共振 上移，走出 牛市行 情。从有 色金 属内 部 轮 动规 律视角 复 盘，可发 现：有色金属行业牛市期间存在 较为明显 的细分子版块轮番 占优特 征，整体 顺 序通 常 是贵 金属-工 业金 属-小金属。由于数据 可得性，我 们选取 2008 年以来 4 轮有色金属股 票牛市作 为分析 对象，子版 块分别选 取小金 属、工业金属、贵金属的申万指数，并以“子版块累计涨幅-有色行业累计涨幅”作为对应超额收益率。第一轮周期（2008.11-2010.10）序 列 较 长，前 半 段 轮 动 分 别 为“贵 金 属-工 业 金 属-小 金 属”，后 半 段 则 为“小 金 属-贵 金 属-小金属”；第二 轮周期（2014.10-2015.6）规律为“贵金属-工业金属”，小 金属无 突出表 现；第三轮 周期（2016.2-2017.9）规律则为“贵 金属-工业 金属-小金 属”；第 四轮周 期（2020.4-2021.8）规律为“贵金属-小金属-工业 金属-小 金属”。总 体 而 言，黄 金上 涨 或是 其他 商 品 牛市 的 领先 信 号，小金 属 板 块牛 市 期间 最 终实 现的 累 计 收益 率 较高。4 有色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 8:2008 年 以来 4 轮有色金 属股 票牛市区间 数据来源：Wind，中信建 投证券 图 9:有 色金属 行业牛 市期间存 在较为明 显的细 分子版 块轮番 占优特征 数据来源：Wind，中信建 投证券 细分子版块轮番占优特征原 因：有色 金属 当中，各 品 种 定价 因素 有所 不 同，贵金 属 主要 考虑 金融 属 性（近年受地缘 政治扰 动频发，避 险属性影 响增加），工业 金 属需综合 考虑金 融属性 及商 品属性，小金 属则仅 需考虑 商品属 性。每 一 轮经 济 周期 当 中，伴 随经 济 持续 下 降，货 币政 策 往往 会 变得 更 为宽 松，利 率 持续 下 降，黄 金的 利率敏 感 性最 高，价 格 亦最 先 上涨；伴随 实 体经 济 回暖，工业 金 属及 小 金属 商 品属 性 显现，但由 于 工业 金 属存 在一定 金 融属 性，因 此 价格 上 涨节 奏 有所 差 异，对 应到 股 票市 场 来看，由于 金 属行 业 成本 变 动一 般 不大，商品 价格波动进 而导致 利润变 动，价格最先 上涨的 板块其 利润 释放也将 更快。5 有色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 10:细分 子版块 轮番占优 特征 原因 猜想 数据来源：中信 建投证 券 本 轮 所 处 位置：贵金 属 及供给 受 限 商 品价 格 上涨 明 显，若 对 标 历 史，轮 动至“贵金属”阶 段。此轮周期与以往 有 所不 同，一 是 黄金 价 格不 再 简单 跟 随过 往 的实 际 利率 框 架，美 元信 用 衰弱 导 致的 央 行购 金 增加 及 地缘 政治不稳 定性 增大 共同 驱动金 价上涨，但这并不意味着实 际利率的锚失 效，如果实 际 利率进一步下 降，持有黄 金的机会成本抬升，黄金仍有 上涨空间；二是 供给 在 定价 中占 比提 升，供 给受 限的 资 源品 在需 求并 未 大幅 好转 的情况 下 已经 走 牛，主 因资 源 品位 下 降、矿 业行 业 资本 开 支不 足、供 应 存在 瓶 颈等 刚 性约 束 所致，若后 续 伴随 货币政 策 宽松，全 球 经济 恢 复 至复 苏 期甚 至繁 荣 期，需 求 有望 成 为驱 动商 品 价格 的 第 二重 力 量。现 阶 段 建 议 关注黄 金 及 供给 受 限的 资 源品 的投 资 机 会。6 有色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一周表现回顾 本周沪深 300 指数上涨 1.7%，有色 金属行 业指数 上涨 4.2%，跑赢大盘 2.5 个百分 点。有色行 业各子 板块中，表现最好 的是黄 金板块，上 涨 6.4%，跑赢有色 行业 2.2 个百分点；其次 为钨板 块，上涨 6.3%，跑赢有 色行业 2.1个百分点；再次 为铝板 块，上涨 6.3%，跑赢有 色行业 2.1 个百分点。图 11:沪深 300 指数与 有色行业 指数走势 图 12:有 色行业 子版块涨 降表现（%）数据来源：Wind 资讯，中信建 投 数据来源：Wind 资讯，中信建 投 有色个股 中，本 周涨幅 最大 的是鼎胜 新材，上涨 13.6%。其次为 中金黄 金，上 涨 9.2%；再次为 中色股 份，上涨 8.2%。图 13:有 色个股 本周表现（%）数据来源：Wind 资讯，中信建 投 7 有色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。工业金属 铝：铝 价较上周下降 1.2%，库存下降 1.6%本周 LME 铝价为 2521 美元/吨，下降 1.20%；上期 所铝 价为 2.1 万元/吨，上涨 0.73%。截止 5 月 9 日中国铝库存 77.6 万吨，较上 周下 降 1.3 万吨，降幅 1.6%，同 比 下降 4.7%。图 14:铝期 货价格（元/吨，美元/吨）图 15:中国 铝社会 库存（万 吨）数据来源：Wind 资讯，中信建 投 数据来源：Wind 资讯，中信建 投 供应上，本周氧 化铝市 场开 工率较前 期下降，贵州 地区 某氧化铝 企业进 行检修 工作，检修期 间暂停 投料，无氧化铝 产量释 放。截至 5 月 9 日，中国 氧化铝 建成产 能为 10220 万吨，开工产 能 为 8330 万吨，开工率为 81.51%。本周云南 地区电 解铝企 业继 续复产，电解铝 供应持 续增 加。成本上，矿石方 面，市 场现 货供应依 旧偏紧，价格 继续 上行；液 碱方面，市场 氛围 一般，价 格小幅 下跌；动力煤方 面，询 盘较为 冷清，港口动 力煤价 格小幅 下跌。整体来 看，本 周行业 成本 重心小幅 上移。市场氛 围积极，氧化 铝价格 强势上 行。本周中国 国产氧 化铝均 价为 3588.19 元/吨，较上周均价 3419.09 元/吨上涨 169.1 元/吨，涨 幅约为 4.95%。预焙阳 极方面，山东 某铝厂 2024 年 5 月预焙阳极 采购基 准价 相比 4 月价格上 涨 60 元/吨，执行现货 价 3938 元/吨。电 价方面，市场交 投情绪 升温，动力煤 市场价 格迅速 上行，按电价 周期计 算，本 周 火电价格小 幅下行，枯水 期水 电价格预 计维稳 为主。综合 来说，本 周电解 铝成本 预计 增加。需求上，本周云 南地区 电解 铝企业继 续复产，电解 铝开 工持续增 加。截 至 5 月 9 日，中国电 解铝建 成产能为 4734.9 万吨，开工产 能 为 4279.10 万吨，开工率为 90.37%。本周铝棒开工 下降，主要体 现在广 西、贵 州、山东、内蒙古 及新疆 地区；铝 板企业开 工上涨，主要体 现 在山东地 区。整体 来说，对 电解铝的 理论需 求变化 不大。出口方面 表现良 好。2020 年 9 月，我国宣 布二氧 化碳排放 力争于 2030 年前达到峰值，努 力争取 2060 年前实现 碳中和。今 年的政 府工 作报告 提出，要 扎实做好 碳达峰、碳中 和各 项工作。碳达峰、碳中 和行 动，给我 国有色 金属工 业发展带来了 机遇与 挑战。一方 面，将推 动行业 企业加 快绿 色转型，加强技 术创新；以 铝代钢的 轻量化 节能优 势将进一步凸 显，对 应用领 域的 碳达峰、碳中和 提供支 撑。另一方面，行业 企业在 推进 碳达峰的 同时，也将快 速地压减碳峰 值水平，为 碳中和 作出贡献。据 中国有 色金属 工业协会 初步统 计：2020 年我国有色 金属工 业二氧 化碳总排放量 约 6.5 亿吨，占全 国总排放 量的 6.5%。其中，电解铝 二氧化 碳排放 量约 4.2 亿吨，是有色金 属工业 实 8 有色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。现“碳达 峰”的 重要领 域。目前，电 解铝行 业的用 电结 构也偏重 于化石 能源，电解 铝生产过 程中消 耗电力 产生的排放占 到总排 放量的 87%。因此，优化能 源结构，是 电解铝行 业也是 有 色金 属工 业实现碳 达峰的“牛鼻子”。有色金属 工业要 严控产 能总 量，提升 产业水 平，改 善能 源结构，推动技 术创新，推 动实现以 电解铝 行业为 重点的“碳达峰”。铜：铜 价上涨 1.3%，库存 减少 2.6%本周 LME 铜价 为 10040 美元/吨，上涨 1.3%；上期 所 铜价为 8.10 万元/吨，下降 1.5%。本周 LME 和上 期所铜库存 合计 39.4 万吨，较 上周减少 1.06 万吨，减少 2.6%。图 16:铜期 货价格（元/吨，美元/吨）图 17:铜库 存（上 期所+LME 库 存）（万 吨）数据来源：Wind 资讯，中信建 投 数据来源：Wind 资讯，中信建 投 供应上，本周进口铜矿 TC 均价下跌至 2 美元/吨，海外矿端供应仍有趋紧预期，加拿大第一量子（First Quantum）公布 数据显 示，2024 年第一季度，铜 总产量 为 10.06 万吨，较 2023 年第四季度减 少 37%，这主 要是因 Cobre Panam 矿区处 于停 产状态。全球矿 山干扰 率提 升导致精 矿供应 不及预 期，全球铜供 求由预 期过剩 向供求平衡转 变，进口精 矿加工 费大幅回 落。不过当 下国内 铜精矿港 口库存 仍在 70 万吨以上，即便 在不考 虑主动 减产的情况 下，冶 炼厂供 料暂 时能够维 持。需求 上，本 周 铜 价震 荡 走低，升 贴 水持 续 上 涨。精 铜杆 方面，铜价 节 后 回落，市场 成交 略 有区 域 分 化。华东部 分 企业 表 示下 游 逢低 采 购，新 能源 领 域订 单 占比 增 加，市 场成 交 表现 有 所回 暖。其 他 地区 多 数企 业 则表 示受限 于 铜价 仍 然偏 高，市 场 看空 氛 围浓 厚，叠 加 部分 中 小型 电 缆厂 停 产，下 游需 求 持续 疲 弱，消 费未 见 明显 提振。再 生铜杆 方面，截至 今 日本周精 废杆差 均值为 2146.5 元/吨，较 节前有 所收窄。本周以来 铜价持 续下跌，本周为 五 一假 期 后首 周，据 多 数企 业 反映 假 期后 下 游企 业 补库 力 度不 佳，对 当 前价 格 仍持 观 望态 度，拿 货 心理 较为谨 慎。另 外 原料 方 面，上 月底 新 出的 税 改政 策 尚未 完 全落 地，如 何 演变 还 不明 确，铜 杆 厂家 采 购原 料 大都 还是以维持 生产刚 需采购 为主。宏观方面：本周 五一节 后盘 面铜价受 利抛压 回吐。但铜 矿扰动频 发令 TC 未出 现拐 点，供应 缩减预 期仍旧支撑 铜 价，目 前盘 面 价格 处 于高 位 震荡 模 式。由 于冶 炼 端冷 料 供应 充 足，二 季度 实 际检 修 对铜 产 量的 影 响可 能低于 预 期。消 费端 高 铜价 对 消费 持 续负 面 影响，5 月 国 内铜 库 存的 去 库拐 点 尚未 明 朗，库 存压 力 依然 较 高，由于临 近 交割，现货 市 场升 贴 水报 价 走高，持货 商 抬价 惜 售，期 间贸 易 商谨 慎 收货，但下 游 入市 不 积极，按需 采购，整体 呈观望 格局，总体 需求释放 总体一 般。9 有色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。锌铅：锌价上涨 1.3%，铅价上 涨 0.3%本周 LME 锌价 2945 美元/吨，上 涨 1.27%；上期 所锌 价为 2.37 万元/吨，上涨 0.87%，截止 05 月 11 日，中国锌库存 32 万吨，较上周 增长 1.78 万吨，涨幅 5.93%，较去年 同期增 长 15 万吨，上升 93%。图 18:锌 期货价 格（元/吨，美元/吨）图 19:锌库 存（万 吨）数据来源：Wind 资讯，中信建 投 数据来源：Wind 资讯，中信建 投 本周 LME 铅价 2226 美元/吨，上 涨 0.3%；上 期所铅 价 为 1.8 万元/吨，上 涨 4.15%；铅现 货库存 方面，本 周SHFE 铅库存 6.2 万吨，LME 铅库存 23.5 万吨，合计库 存 29.7 万吨，较上周下降 2.5 吨。图 20:铅 期货价 格（元/吨，美元/吨）图 21:铅 库存（万吨）数据来源：Wind 资讯，中信建 投 数据来源：Wind 资讯，中信建 投 根据 百 川盈 孚，本周 氧 化锌 市场 较 节前 成 交 有所 下 降，五一 期 间厂 家 多 数正 常 生产，但 终 端下 游 节 前备 货较充 足，假 期 期间 属 于刚 需 采购，市场 成 交一 般 偏弱，导致 氧 化锌 厂 家库 存 压力 持 续增 加，当 前 氧化 锌 市场 商谈未 见 明显 起 色，原 料价 格 震荡 偏 弱运 行，氧 化 锌出 场 价格 挺 价困 难。下 游 市场 走 势一 般，对 高 价资 源 接受 程度有 限，整 体 对于 原 料询 单 冷清，多数 企 业仍 持 稳观 望 态度 运 行，双 方目 前 仍在 僵 持阶 段。本 周 锌合 金 跟随 锌价回落后 震荡运 行，截 止本 周四锌合 金市场 均价 23985 元/吨，较 上周二 价格跌 300 元/吨，跌 幅 1.25%；本周锌合金一周 均价为 24008 元/吨，较上周 平 均价 格涨 160 元/吨，涨幅 0.66%。本周 价格 区间震荡 运行为 主，周 初美联储 主 席鲍 威 尔发 言 称维 持 现有 利 率不 变，美 联 储降 息 预期 降 温，美 元和 国 债收 益 率走 强，有 色 金属 上 行压 力渐大，内 外锌 价高位 回落。随着中东 地缘政 治冲突 不断 升级，市 场避 险情绪 逐渐升 温，带动 有色 盘面小 幅上涨，支撑沪锌 主力合 约围绕 23300 元/吨位置震 荡。现货 交易 市场来看，有色盘 面价格 处 于高位下，下游订 货积极 性严重受挫，按需 采购为 主，节后资源 不断累 库，去 库进 程缓慢。10 有色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。原生 铅 市场：消 费乏 力 现货 价格 谨 慎跟 涨，宽幅 基 差品 牌炼 企 交仓 为 主 流意 向，大 升水 零 单有 价 无 市。持货商对合 约报价 贴水走 扩，下游畏高 刚需拿 货，零单交 投偏淡。湖南 市场 1#铅锭炼 厂报价对 上海均 价升水 100-120元/吨；广东市 场 1#铅锭炼 厂报价对 上海均 价升 水 280 至 400 元/吨；江 西、安 徽 市场炼厂 报价对 上海均 价升 水350 至 550 元/吨之间。河南 市场贸易 报价对 沪铅 06 贴水 150-190 元/吨；上海市场 驰宏、红鹭 铅贸易 报价对 沪 铅06 升水 0-50 元/吨之间，江 浙地区江 铜铅贸 易对沪 铅 06 升水 20-50 元/吨之间。再 生铅市场：本 周 再生 铅市场 价格上涨，截至 5 月 9 日，百 川盈孚再 生铅现 货交易 指导 价 17290 元/吨，较上 周同 期 16740 元/吨上涨 550 元/吨，涨幅 3.29%。一周 均价 17059 元/吨环比上 周 16640 元/吨上涨 419 元/吨，涨幅 2.52%。当前再 生铅报 价普遍 报 贴175-300 元/吨出厂。炼 厂节 日期间几 无累库 且原料 到货 程度不佳，原 有减产 范围继 续扩大。同时 终端消 费疲软，高价限制 蓄企入 市拿货 情绪，供需双 淡，市 场景气 度不 高。锡：锡 价上涨 0.3%本周 LME 锡价为 32105 美元/吨，上涨 0.3%；上 期所 锡价为 268050 元/吨，上涨 3.1%。本周 SHFE 锡库存1.7 万吨，LME 锡库 存 0.5 万吨，合 计库存 2.1 万吨，较上周增 长 0.1 万吨。图 22:锡 期货价 格（元/吨，美元/吨）图 23:锡 库存（万吨）数据来源：Wind 资讯，中信建 投 数据来源：Wind 资讯，中信建 投 供给 方 面：本 周 国内 锡 精矿 价格 先 扬后 抑。曼相 矿 区复 产未 有 新消 息 传 出，后 期来 看，锡 矿供 应 预 期扰 动仍存。需求 方 面：本 周 国内 锡 锭价 格先 扬 后抑。目 前国 内 冶炼 厂多 维 持常 规 生 产水 平，厂 内原 料 库存 能 够 满足 生产所 需。五 一 期间 厂 家生 产 未停，但下 游 企业 部 分有 放 假，节 内锡 锭 社会 库 存累 库。节 后 归来，下游 厂 家逢 低刚需补库。11 有色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贵 金属 本周美元 指数上 涨 0.2%至 105.3，COMEX 黄金上涨 2.5%至 2367 美元/盎司，COMEX 银上涨 6.0%至 28 美元/盎司；SHFE 黄 金上涨 2.17%，SHFE 银上 涨 5.7%；SPDR 持仓 量上升 1.4 吨，至 832 吨。NYMEX 钯上涨 3.3%至 982 美元/盎司，NYMEX 铂上涨 4.1%至 1005.5 美元/盎司，钯 铂价差 扩大 8 美元，至-24 美元/盎司。图 24:黄 金价格及 SPDR 持 仓量（美元/盎 司）图 25:白 银价格及 SLV 持 仓 量（美元/盎司）数据来源：Wind 资讯，中信建 投 数据来源：Wind 资讯，中信建 投 本周黄金 价格下 跌。截 至 5 月 9 日，国内 99.95%黄金市场均价 为 545.36 元/克，较上周下 跌 0.20%。美联储 5 月利率决议 总体偏 鸽，将联邦基 金利率 维持在 5.25%5.50%水平，还强调 了近 期对于实 现通胀 水平回 到 2%目标缺乏 进展。而随后 公布 的非农数 据又强 化了市 场对 美联储降 息的预 期。市 场在 经历了 4 月份的 显著上 升后正变得更 加谨慎，贵金 属在 一份平衡 且有利 的就业 报告 公布后吸 引了一 点数量 的获 利回吐，中东局 势牵动 市场情绪但没 有进一 步恶化，COMEX 金银主 力短时 分别下 探至 2285.2 和 26.255 美元/盎司后，反弹回 2300-2350和 27.1-27.8 美元/盎司区 间 盘整。沪金主 力下探 542.2 元/克后 重回 548-550 元/克区间，沪银主 力重心 暂稳于 7100元/千克 附近。12 有色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。重要公司公告 图 26:本 周重要 公司公告 公告日期 公司名称 摘要 2024-05-05 驰宏锌锗 截至本公 告披露 日，本 次增持 计划 时间已过 半，中 铝集团 通过上 海证 券交易所 交易系 统累计 增持公 司股 份 26,373,349 股，占公司已 发行总 股本 的 0.5180%。2024-05-05 云南铜业 截至本公 告披露 日，中 铝集团 通过 深圳证券 交易所 交易系 统集中 竞价 方式累计 增持公 司 A 股股份 10,080,000 股，占 公司已发行总股 本的 0.5031%。2024-05-05 悦安新材 因股东资金需求，公司股东瑞和投资、瑞智投资、瑞岚投资拟通过集中竞价、大宗交易的方式减持所持公司股份，减持股份数量合 计不超 过 2,567,856 股，占公司总 股本比 例不超 过 3.0000%2024-05-06 明泰铝业 2024 年 4 月公 司铝板 带箔产 量 12.31 万 吨，销 量 12.51 万吨；铝型材 产量 0.19 万吨，销 量 0.16 万吨。2024-05-06 江西铜业 2024 年 4 月 3 日至 2024 年 4 月 30 日，公司通 过集中 竞价交 易方式 累计回购 A 股股份 数量为 5,805,968 股，占公司 当前 A股总股本 比例 为 0.28%（占 A+H 股 总股本比 例为 0.17%）。2024-05-06 天山铝业 截至 2024 年 4 月 30 日，公司 通过回 购专用证 券账户 以集中 竞价方 式累 计回购公 司股份 1292.59 万股，占 公 司总股本的 0.28%。2024-05-06 南山铝业 2024 年 4 月，公司通 过集中 竞价交 易方式已 累计回 购公司 股份 5,040,900 股，占公司 总股本 的比例 约为 0.043%。2024-05-06 盛达资源 截至 2024 年 4 月 30 日，公司通 过 回购专用 证券账 户以集 中竞价 交易 的方式累 计回购 股份 5,082,300 股，占公司总 股本的 比例为 0.74%。2024-05-06 金田股份 2024 年 4 月，公司通 过集中 竞价交 易方式回 购股 份 4,987,097 股，占 公司总股 本的比 例为 0.34%。2024-05-06 吉翔股份 2024 年 4 月，公司通 过集中 竞价交 易方式已 累计回 购股 份 4,721,100 股，占公 司总股 本的比 例为 0.9103%。2024-05-06 永茂泰 2024 年 4 月，公司 通过上 海证券 交 易所交易 系统以 集中竞 价交易 方式 累计回购 公司股 份 804,200 股，占公 司总股本 的 0.24%。2024-05-07 鑫铂股份 截至 2024 年 4 月 30 日，公司通 过 股票回购 专用证 券账户 以集中 竞价 交易方式 回购股 份数量 为 1,054,900 股，约占公 司总股本的 0.59%。2024-05-07 焦作万方 基于对公 司未来 发展前 景的信 心和 对公司长 期价值 的合理 判断，安晟 控股于 2024 年 5 月 6 日通 过深圳 证券交易 所的证 券交易系统大 宗交易 方式买 入 23,843,900 股 公司股 份，占 公司总 股本 的 2.00%。近日公 司收到 持股 5%以上股 东和泰安 成 关 于减持计划 实施进 展暨股 份被动 减持 达 1%的告 知函，结 合中国 证券 登记结算 有限责 任公司 系统下 发文 件获悉，和 泰安成 合计被动减 持了 3,453.39 万股（占公 司总股本 的 2.89%）。2024-05-09 金诚信 公司近日 取得了 经签字 盖章的 老挝 开元钾盐 矿委托 采矿运 营管理 承包 合同，根 据预计 工作量 预估合 同金 额 12,540 万元。数据来源：Wind 资 讯，中 信建投 13 有色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。风险分析 1、全 球经 济 大幅 度 衰退，消 费 断 崖式 萎 缩。世界银行 在最新发 布的 全球经 济展 望中预 计 2024 年全球GDP 增速为 3.1%，2025 年为 3.2%。该机 构认为，随 着通胀放 缓和增 长平稳，全 球经济正 在通往 软着陆 的道 路上，但风 险仍然 存在。欧美 经济数据 已经出 现下降 趋势，若陷入 深度衰 退对有 色金 属的消费 冲击是 巨大的。2、美国 通 胀失 控，美联 储货 币 收 紧超 预 期，强势 美 元压 制 权 益资 产 价格。美国无法有效控 制通胀，持续加息。美 联储 已 经进 行 了大 幅 度的 连 续加 息，但 是 服务 类 特别 是 租金、工资 都 显得 有 粘性 制 约了 通 胀的 回 落。美联储若维 持高强 度加息，对 以美元计 价的有 色金属 是不 利的。3、国 内新 能 源板 块 消费 增速 不 及 预期，地产 板 块继 续 消 费 持 续低 迷。尽管地产销售端的政 策已经 不同程 度放开，但是 居 民购 买 意愿 不 足，地 产企 业 的债