特朗普第二轮关税威胁，哪些行业首当其冲？.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报 告 【 宏观快评 】 特朗普第二轮关税威胁，哪些行业首当其冲？ 事 项 美国时间 7月 10 日，美国贸易代表办公室（以下简称 USTR）按照特朗普此前的指示，公布了对从中国进口的 6031种共约 2000亿美元商品加征 10%关税的商品清单。 主要观点 除了服装、鞋靴和雨伞等劳动密集型产品， 2000 亿美元关税清单几乎涵盖大部分出口商品种类 此次公布的 2000 亿美元商品中，按照 HTS 编码前两位来看， 98 类商品中 81类商品被列入了关税清单，只有 17 类商品“幸免于难”。 关税清单的“重灾区”仍然是“中国制造 2025”相关行业出口商品 电机、电气、音像设备及零附件金额最高，达到 488亿美元，占比接近关税清单的 1/4。 核反应堆、锅炉、机械器具及零件出口金额达到 383.7 亿美元。车辆及其零附件出口金额达到 116.4 亿美元。以上三类商品在 6 月 15 日公布的500 亿美元商品清单中也占据前四的位置 除了伤害美国跨国企 业，此次关税清单的最大不同在于加入了家具、皮革箱包等最终消费品 相较于此前的 500亿美元商品以中间品和资本品为主，此次关税清单殃及部分中国向美国出口的最终消费品，例如家具、寝具、灯具、活动房等被列入关税清单的商品出口金额达到 291.7亿美元，皮革箱包、帽类等第一次关税清单未涉及的劳动密集型产品也被纳入了此次的关税清单中。 证券分析师：牛播坤 电话： 010-66500825 邮箱： niubokunhcyjs 执业编号： S0360514030002 证券分析师：甄茂生 电话： 010-66500830 邮箱： zhenmaoshenghcyjs 执业编号： S0360518060002 联系人：张伟 电话： 010-66500846 邮箱： zhangweihcyjs 联系人：王丹 电话： 010-66500851 邮箱： wangdanhcyjs 【华创宏观】 5 月金融数据点评：社融超预期下滑或将成为政策微调的引子 2018-06-13 【华创宏观】 5 月财政数据点评：财政支出和地方债发行节奏将加快 2018-06-19 【华创宏观】 5 月经济数据点评：基建杠杆去化不改二季度经济企稳 2018-06-19 【华创宏观】 5 月工业企业利润点评：营收和利润增速回落通道已开启 2018-06-27 【华创宏观】 6 月经济数据前瞻：供需放缓，信贷小幅冲高 2018-07-02 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018 年 07 月 12 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、中国哪些商品的出口受影响更大？ .4 二、关税清单对美国企业和消费者影响几何？ . 10 三、后续中美经贸 博弈将如何演变？ . 11 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 HS-2 分类是否被列入 2000 亿美元加征关税商品清单 .5 图表 2 HS-2 分类是否被列入 2000 亿美元加征关税商品清单（续） .6 图表 3 加征关税清单中各类别商品数量和金额 .7 图表 4 加征关税清单中各类别商品数量和金额（续） .8 图表 5 4 月 3 日公布的建议清单和 6 月 15 日最终关税清单商品分布 .9 图表 6 加征关税清单各类别商品金额占中国 2017 年该类商品全部出口比重 .9 图表 7 关税清单中金额排名前十的商品 . 10 图表 8 加征 关税清单各类别商品金额占美国 2017 年从全球进口该类商品比重 . 11 图表 9 费城联储资本支出预期显示下半年美国投资将出现下行压力 . 12 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 中国哪些商品的出口受影响更大？ 除了服装、鞋靴和雨伞等劳动密集型产品， 2000 亿美元关税清单几乎涵盖大部分出口商品种类。 7 月 10 日 USTR公布的商品清单按照 HTS-8 分类共 6031 种商品，金额合计达到 2017 年美国从中国进口的 2000 亿美元，占中国 2017年全年出口金额 2.26 万亿美元的 8.8%，加上此前公布的 500 亿美元商品，美国对中国宣布加征关税的商品已经占到中国全部出口的 11%。此次公布的 2000 亿美元商品中，按照 HTS 编码前两位来看， 98 类商品中 81 类商品被列入了关税清单，只有 17 类商品“幸免于难”。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 1 HS-2 分类是否被列入 2000 亿美元加征关税商品清单 资料来源 ： USTR， USITC， 华创证券 HS-前两位 商品类别 是否在关税清单中01 活动物02 肉及食用杂碎03 鱼、甲壳动物、软体动物及其它水生无脊椎动物04 乳;蛋;蜂蜜;其他食用动物产品05 其他动物产品06 活植物;茎、根;插花、簇叶07 食用蔬菜、根及块茎08 食用水果及坚果;甜瓜或柑桔属水果的果皮09 咖啡、茶、马黛茶及调味香料10 谷物11 制粉工业产品;麦芽;淀粉等;面筋12 油籽;子仁;工业或药用植物;饲料13 虫胶;树胶、树脂及其他植物液、汁14 编结用植物材料;其他植物产品15 动、植物油、脂及其分解产品;精制的食用油脂;动、植物蜡16 肉、鱼、甲壳动物、软体动物及其他水生无脊椎动物的制品17 糖及糖食18 可可及可可制品19 谷物、粮食粉、淀粉或乳的制品;糕饼点心20 蔬菜、水果、坚果或植物其他部分的制品21 杂项食品22 饮料、酒及醋23 食品工业的残渣及废料;配制的饲料24 烟草、烟草及烟草代用品的制品25 盐;硫磺;土及石料;石灰及水泥等26 矿砂、矿渣及矿灰27 矿物燃料、矿物油及其蒸馏产品;沥青物质;矿物蜡28 无机化学品;贵金属等的化合物29 有机化学品30 药品31 肥料32 鞣料;着色料;涂料;油灰;墨水等33 精油及香膏;芳香料制品及化妆盥洗品34 洗涤剂、润滑剂、人造蜡、塑型膏等35 蛋白类物质;改性淀粉;胶;酶36 炸药;烟火制品;火柴;引火合金;易燃材料制品37 照相及电影用品38 杂项化学产品39 塑料及其制品40 橡胶及其制品41 生皮(毛皮除外)及皮革42 皮革制品;旅行箱包;动物肠线制品43 毛皮、人造毛皮及其制品44 木及木制品;木炭45 软木及软木制品46 稻草、秸秆、针茅或其他编结材料制品;篮筐及柳条编结品47 木浆及其他纤维状纤维素浆;纸及纸板的废碎品48 纸及纸板;纸浆、纸或纸板制品49 书籍、报纸、印刷图画及其他印刷品;手稿、打字稿及设计图纸50 蚕丝51 羊毛、动物细毛或粗毛;马毛纱线及其机织物52 棉花53 其他植物纺织纤维;纸纱线及其机织物54 化学纤维长丝55 化学纤维短纤56 絮胎、毡呢及无纺织物;线绳索缆及其制品57 地毯及纺织材料的其他铺地制品58 特种机织物;簇绒织物;花边;装饰毯;装饰带;刺绣品59 浸渍、涂布、包覆或层压的纺织物;工业用纺织制品60 针织物及钩编织物61 针织或钩编的服装及衣着附件62 非针织或非钩编的服装及衣着附件63 其他纺织制成品;成套物品;旧衣着及旧纺织品;碎织物64 鞋靴、护腿和类似品及其零件65 帽类及其零件66 雨伞、阳伞、手杖、坐登式手杖、鞭子及其零件67 已加工羽毛、羽绒及其制品;人造花;人发制品68 石料、石膏、水泥、石棉、云母及类似材料的制品69 陶瓷产品70 玻璃及其制品71 天然或养殖珍珠、贵金属及制品;仿首饰;硬币72 钢铁73 钢铁制品74 铜及其制品75 镍及其制品76 铝及其制品78 铅及其制品79 锌及其制品80 锡及其制品81 其他贱金属、金属陶瓷及其制品82 贱金属工具、器具、利口器、餐匙、餐叉及其零件83 贱金属杂项制品84 核反应堆、锅炉、机械器具及零件85 电机、电气、音像设备及其零附件86 铁道车辆;轨道装置;信号设备87 车辆及其零附件,但铁道车辆除外88 航空器、航天器及其零件89 船舶及浮动结构体90 光学、照相、医疗等设备及零附件91 钟表及其零件92 乐器及其零件、附件93 武器、弹药及其零件、附件94 家具;寝具等;灯具;活动房95 玩具、游戏或运动用品及其零附件96 杂项制品97 艺术品、收藏品及古物98 特殊交易品及未分类商品宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 2 HS-2 分类是否被列入 2000 亿美元加征关税商品清单 （续） 资料来源 ： USTR， USITC，华创证券 关税清单的“重灾区”仍然是“中国制造 2025”相关行业出口商品。 从出口金额的角度来看， 2000 亿美元商品中，电机、电气、音像设备及零附件金额最高，达到 488 亿美元，占比接近关税清单的 1/4。核反应堆、锅炉、机械器具及零件出口金额达到 383.7 亿美元。车辆及其零附件出口金额达到 116.4 亿美元。以上三类商品在 6 月 15 日公布的500 亿美元商品清单中也占据前四的位置，再次印证了美国对华加征关税主要针对“中国制造 2025 计划”相关行业。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 与第一轮 500 亿相比，此次关税清单的最大不同在于加入了家具、皮革箱包等最终消费品。 相较于此前的 500 亿美元商品以中间品和资本品为主，此次关税清单殃及部分中国向美国出口的最终 消费品，例如家具、寝具、灯具、活动房等被列入关税清单的商品出口金额达到 291.7 亿美元，皮革箱包、帽类等第一次关税清单未涉及的劳动密集型产品也被纳入了此次的关税清单中。 图表 3 加征关税清单中各类别 商品 数量和金额 资料来源 ： USTR， USITC，华创证券 HTS编码 商品描述 商品数量 美国从中国进口金额85 电机、电气、音像设备及其零附件 218 4881405190484 核反应堆、锅炉、机械器具及零件 200 3837395681094 家具;寝具等;灯具;活动房 77 2916741885787 车辆及其零附件,但铁道车辆除外 125 1163638404973 钢铁制品 134 769385804242 皮革制品;旅行箱包;动物肠线制品 86 733864070439 塑料及其制品 55 642843128529 有机化学品 790 496421400540 橡胶及其制品 125 333074235283 贱金属杂项制品 36 328993782748 纸及纸板;纸浆、纸或纸板制品 223 326576248344 木及木制品;木炭 180 313281582482 贱金属工具、器具、利口器、餐匙、餐叉及其零件 94 292361852070 玻璃及其制品 112 23493899523 鱼、甲壳动物、软体动物及其它水生无脊椎动物 272 195350689368 石料、石膏、水泥、石棉、云母及类似材料的制品 65 194510426765 帽类及其零件 29 153249334590 光学、照相、医疗等设备及零附件 74 137048899828 无机化学品;贵金属等的化合物 261 133885206233 精油及香膏;芳香料制品及化妆盥洗品 25 133521467120 蔬菜、水果、坚果或植物其他部分的制品 140 113833955338 杂项化学产品 147 99703621476 铝及其制品 21 79800160416 肉、鱼、甲壳动物、软体动物及其他水生无脊椎动物的制品 90 73590898969 陶瓷产品 50 66075121527 矿物燃料、矿物油及其蒸馏产品;沥青物质;矿物蜡 63 65650402557 地毯及纺织材料的其他铺地制品 48 60819437056 絮胎、毡呢及无纺织物;线绳索缆及其制品 55 60797269032 鞣料;着色料;涂料;油灰;墨水等 107 52987793259 浸渍、涂布、包覆或层压的纺织物;工业用纺织制品 59 52508938874 铜及其制品 88 51955389654 化学纤维长丝 131 5175890477 食用蔬菜、根及块茎 143 4450926405 其他动物产品 19 44321448860 针织物及钩编织物 60 43998590381 其他贱金属、金属陶瓷及其制品 66 43404302255 化学纤维短纤 132 43035451825 盐;硫磺;土及石料;石灰及水泥等 80 40252687846 稻草、秸秆、针茅或其他编结材料制品;篮筐及柳条编结品 48 30698467434 洗涤剂、润滑剂、人造蜡、塑型膏等 34 29438875158 特种机织物;簇绒织物;花边;装饰毯;装饰带;刺绣品 72 29261178397 艺术品、收藏品及古物 7 28004788123 食品工业的残渣及废料;配制的饲料 21 27288274812 油籽;子仁;工业或药用植物;饲料 48 26413842435 蛋白类物质;改性淀粉;胶;酶 10 25606861552 棉花 233 22793872019 谷物、粮食粉、淀粉或乳的制品;糕饼点心 6 18089687931 肥料 24 1719692638 食用水果及坚果;甜瓜或柑桔属水果的果皮 94 15179706179 锌及其制品 13 13658265917 糖及糖食 5 13648969971 天然或养殖珍珠、贵金属及制品;仿首饰;硬币 48 12785761589 船舶及浮动结构体 8 12135421721 杂项食品 3 11540547572 钢铁 43 8742005843 毛皮、人造毛皮及其制品 15 7725903691 钟表及其零件 17 6443798626 矿砂、矿渣及矿灰 47 5350321475 镍及其制品 28 5301579711 制粉工业产品;麦芽;淀粉等;面筋 38 4651128122 饮料、酒及醋 20 3952992437 照相及电影用品 37 3765324353 其他植物纺织纤维;纸纱线及其机织物 31 3674186196 杂项制品 24 3437883524 烟草、烟草及烟草代用品的制品 46 3021600580 锡及其制品 10 2991350514 编结用植物材料;其他植物产品 10 2820838941 生皮(毛皮除外)及皮革 85 2761366145 软木及软木制品 19 2583301250 蚕丝 13 2189812851 羊毛、动物细毛或粗毛;马毛纱线及其机织物 101 2156011067 已加工羽毛、羽绒及其制品;人造花;人发制品 2 193742582 肉及食用杂碎 7 1593717415 动、植物油、脂及其分解产品;精制的食用油脂;动、植物蜡 8 127776644 乳;蛋;蜂蜜;其他食用动物产品 20 1222167010 谷物 22 1120451347 木浆及其他纤维状纤维素浆;纸及纸板的废碎品 21 753722478 铅及其制品 11 447443936 炸药;烟火制品;火柴;引火合金;易燃材料制品 1 396218888 航空器、航天器及其零件 1 28655686 铁道车辆;轨道装置;信号设备 1宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 4 加征关税清单中各类别商品数量和金额（续） 资料来源 ： USTR， USITC，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 5 4 月 3 日公布的建议清单和 6 月 15 日最终关税清单商品分布 资料来源 ： USTR， USITC，华创证券 锌、锡及其制品和鞋类、家具等劳动密集型产品出口受影响程度高。 从占比来看，锌及其制品、锡及其制品、帽类及其零件，家具、寝具、灯具等虽然金额不如电气设备等商品种类高，但是占 2017 年该类别中国全部出口比重更大，受影响程度更深。而其中，帽类及其零件和家具、寝具等不仅被加征关税的金额较高，且占该行业全部出口比重较大，分别达到 35%和 32.8%。 图表 6 加征关税清单各类别商品金额占中国 2017 年该类商品全部出口比重 资料来源 ： Wind， USTR， USITC，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 从具体的商品来看（按照 HTS 分类的 8 位编码），此次关税清单涉及金额最高的前 10 种产品以“中国制造 2025 计划”和家具产品为主，例如交换和路由、印刷电路组件（不含阴极射线管）、自动化数据处理器的零附件、静态转换器（例如整流器）和金属家具等。 图表 7 关税清单中金额排名前十的商品 资料来源 ： USTR， USITC，华创证券 二 、 关税清单对美国企业和消费者影响几何？ 关税清单中劳动密集型产品占美国从全球进口比重较高。 从美国方面来看，即使加征关税后，企业和消费者可以选择从其他国家进口替代品，但短期内仍然会使得跨国企业和美国国内消费者遭受损失。从此次加征关税的商品清单来看，尤其是帽类、家具、皮革箱包、针织物等劳动密集型商品超过了美国从全球进口该类商品的 40%。意味着，相比于此前 500 亿关税清单主要伤害美国企业尤其是在中国生产的跨国企业而言，此次的关税清单同样伤及美国消费者并可能推升美国国内通胀。