2018年澳门博彩行业研究报告.pptx

2018年澳门博彩行业研究报告,2018年5月17日,投资逻辑一、澳门博彩新一轮景气周期开启（一）中场业务成为本轮景气周期主要推动因素,1.2.,港珠澳大桥、澳门轻轨的建成有望带动赴澳游客数量增长“大湾区”上升为国家战略，澳门签证政策有望进一步放宽,（二）贵宾业务有望继续健康增长,1.2.,博彩中介人集中度显著提高，信贷政策收紧贵宾赌客构成更为健康，来赌场频率更高,二、近期行业数据跟踪（一）18年前4月澳门博彩毛收入同比增长22.2%（二）澳门酒店客房供给开始出现短缺，酒店入住率创历史同期新高（三）广东省外游客人次持续快速增长，博彩行业渗透率提升空间较大三、投资策略：推荐复苏滞后行业、有望受益于游客增长的标的四、澳博控股：赌桌价值被低估，上葡京将是最大看点（一）澳博控股将受益于游客向半岛地区溢出（二）澳博控股丰富的赌桌资源被低估（三）预计上葡京的经营爬坡速度快、增长潜力较大,8%,-1%0%,图1： 2017年内地各省份游客访澳比例,数据来源：XX，XX,图2：入境澳门游客人次,数据来源：XX，XX,中场业务成为本轮景气周期主要推动因素澳门交通的瓶颈限制了澳门游客人次的增长 广东省外居民赴澳门旅游比例很低：广东省游客占内地赴澳游客人次达到44%，澳门旅游行业在广东省的渗透率（入境澳门游客人次/城镇人口数量）约为12%，但是在广东以外的大多数内地省份都不到2%。 交通瓶颈在一定程度上限制了澳门游客人数的增长：澳门机场的实际客流量已经超过600万人次的年承载能力；拱北口岸高峰时期每日通关人数达20多万，已经超过边检大楼的设计承载能力。,12%,24%,15%,9%5%,17%15%11%,8%,2%-3%-2%-2%,6%7%,3%,9%7%6%,1%-2%-2%-4%-3%,3%,6%5%,2%,9% 8.6%,-10%,0%,10%,20%,30%,0,400200,800600,1000,入境澳门游客人次，左,同比增长，右,广东省江苏省,福建省河南省,浙江省四川省,湖南省北京市,上海市广西壮族自治区山西省陕西省,天津市江西省山东省内蒙古自治区,重庆市辽宁省黑龙江省吉林省,湖北省安徽省河北省其他省份,中场业务成为本轮景气周期主要推动因素, 港珠澳大桥通车将缩短香港机场与澳门的通行时间：港珠澳大桥通车后将香港机场与澳门间的通行时间由现有的3个小时时缩短至1个小时以内。3月15日凌晨，国务院批准港珠澳大桥珠澳人工岛口岸交付澳门，大桥在年内通车的确定性进一步提高。, 港珠澳大桥有望提高广东省外城市的渗透率：香港机场的客流承载能力以及飞往内地的航班的班次和目的,地远高于内地，将使得广东省外的内地游客前往澳门更为便捷，并能较澳门机场辐射到更多的内地城市。,港珠澳大桥的建成有望带动广东省外赴澳游客数量增长,图3：港珠澳大桥示意图,数据来源：XX，XX,数据来源：XX，XX,中场业务成为本轮景气周期主要推动因素澳门轻轨将与内地高铁直接相连图4：澳门轻轨示意图 建设进度：氹仔部分计划于2019年底通车，半岛部分计划于2020年通车。第二期工程目前也处于研究阶段，将澳门半岛形成一个闭合的环路。 澳门轻轨的建成将缩短广州至澳门旅行时间：澳门境内交通以窄路为主，交通拥堵现象严重。澳门轻轨的建成将可以缓解境内交通堵塞的难题。同时澳门轻轨将与广珠城轨无缝对接，广州至澳门的旅行时间将缩短至一小时。 增加青茂口岸，实行“合作查验，一次放行”通关模式：根据广东省商务厅，青茂口岸将直连广珠城轨，实现与澳门轻轨无缝对接，并采用“合作查验，一次放行”的创新通关模式。,数据来源：XX，XX,Jan-01,Aug-01,Mar-02,Oct-02,May-03,Dec-03,Jul-04,Feb-05,Sep-05,Apr-06,Nov-06,Jun-07,Jan-08,Aug-08,Mar-09,Oct-09,May-10,Dec-10,Jul-11,Feb-12,Sep-12,Apr-13,Nov-13,Jun-14,Jan-15,Aug-15,Mar-16,Oct-16,May-17,中场业务成为本轮景气周期主要推动因素“大湾区”上升为国家战略，澳门签证政策有望进一步放宽 赴澳门游客人次的变化与澳门的签证政策高度相关：澳门回归以来，中央政府对澳门特区的签证政策有过三次重大的变化，都对赴澳门游客人次有着明显影响。 “大湾区”规划突出澳门会展中心的定位，签证政策有望进一步放宽：2017年3月，“粤港澳大湾区”首次被写入中央政府工作报告，上升为国家战略。伴随珠港澳大桥的建成，未来粤港澳三地形成“一小时生活圈”将不再是梦想，澳门作为“大湾区”城市群中的会展、休闲中心的定位会更加突出。相应地，澳门的签证政策有望在“大湾区”的框架下进一步有所宽松。图5：澳门签证政策对赴澳门游客人次的影响,-40%数据来源：XX,-20%,60%40%,02/03年，SARS疫情爆发,04-08年，自由行逐步落地49个城市,08年，金融危机&自由行政策收紧,14年，中央反腐&,自由行政策收紧20%0%,亿澳门元,1Q18,4Q17,3Q17,2Q17,1Q17,4Q16,3Q16,2Q16,1Q16,4Q15,3Q15,2Q15,1Q15,4Q14,3Q14,2Q14,1Q14,22%21%,13%,-38%-36%,图6：贵宾业务毛收入及其同比增长,图7：2016年前三大博彩中介人市占率为85%,13%-6%-19%,-29%-42%-42%,-1%-19%-16%,35%35%17%,-60%,-20%-40%,40%20%0%,60%,-数据来源：XX,200100,600500400300,700,贵宾业务毛收入，左,同比增速，右,85%数据来源：XX,15%,前三大博彩中介人市占率,其余博彩中介人市占率,贵宾业务有望继续健康增长博彩中介人集中度显著提高，风控措施更强 博彩中介人市场集中度显著提高：在2014年，前10大博彩中介人对博彩中介市场的市场占有率为85%，而在2016年，仅前三大博彩中介人的市场占有率就达到了85%。 贵宾业务没有信贷扩张的成分，增长更加健康：博彩中介人加强了风险控制措施，在为贵宾赌客提供泥码前，通常要求海外资产抵押或者在内地银行账户中存有保证金。,贵宾业务有望继续健康增长贵宾赌客构成更为健康，来赌场频率更高 入门级别贵宾赌客占比提高，贵宾赌客构成更为健康：和2014年之前相比，目前澳门的贵宾赌客更多是入门级别的贵宾赌客，但是他们来赌场的频率更高。而在2014年之前的贵宾赌客买泥码的额度更高，但是他们来澳门的频次很低。因此现在的贵宾业务更为健康，也更加稳定 。图8：贵宾业务每桌每日转码额,数据来源：XX,12,00010,0008,0006,0004,0002,000-,金沙,银娱,永利,新濠,美高梅,澳博,2014,2015,2016,2017,港币（千）,亿澳门元,Mar-16,Mar-17,Mar-18,Jan-16,Sep-16,Nov-16,Jan-17,Sep-17,Nov-17,Jan-18,Jul-16,Jul-17,May-16,May-17,澳门币,May-09,May-11,May-13,May-15,May-17,Sep-16,Sep-08,Sep-10,Sep-12,Sep-14,Jan-08,Jan-10,Jan-12,Jan-14,Jan-16,Jan-18,图10：人均博彩支出与人民币兑港币,数据来源： XX,近期行业数据跟踪18年前4月澳门博彩毛收入同比增长22.2% 18年前4月，澳门博彩毛收入同比增长22.2%：18年前4月，澳门博彩毛收入为1022.4亿澳门币，同比增长22.2%。其中4月澳门博彩毛收入为257.28亿澳门币，同比+27.6%，较18年1季度+20.5%的同比增速加快。 博彩毛收入的增长受益于入境澳门游客人次的持续增长，以及人均博彩支出的提升：其中人民币对港币的升值将继续利好游客人次增长及博彩支出提升。年初至今，人民币兑港币的汇率累计升值4.6%，由于赌场的筹码以港币或澳门币计价，强势人民币将利好游客人均博彩支出的提升。,1.301.251.201.151.101.05,30,00025,00020,00015,00010,0005,000-,人均博彩支出，左,人民币兑港币汇率，右,图9：18年4月澳门博彩毛收入同比+27.6%,数据来源：XX,45%30%15%0%-15%-30%,280250220190160130100,澳门博彩毛收入，左,同比增速，右,图12：澳门旅游价格指数子指数,数据来源： XX，XX,近期行业数据跟踪澳门酒店客房供给开始出现短缺，酒店入住率创历史同期新高 18年1季度澳门客房均价同比上涨19.3%：随着入境澳门游客人次持续增长，澳门酒店客房供给开始出现短缺，18年1季度澳门住宿价格指数同比增长19.3%，为15年至今首次在第一季度实现同比增长。 澳门地区酒店入住率创历史同期新高：受游客人次增长的推动，澳门地区酒店的入住率在1季度达到89.5%，创下历史上澳门地区酒店在1季度入住率的新高。其中，五星级酒店的入住率达到92.1%，高于四星级酒店90.0%以及三星级酒店81.7%的入住率。随着游客人次的持续提升，我们认为澳门地区酒店入住率，尤其是四星级及三星级酒店的入住率将继续提升。,图11：1季度澳门住宿价格指数同比增长19.3%,数据来源：XX, XX,-10%-20%-30%,0%,20%10%,30%,40%,12010080,140,180160,200,220,1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18,澳门住宿类物价指数，左,同比增长，右,19.3%,6.6%,4.5%,2.1%,1.7%,1.5%,0.5%,-0.6%,-5%,0%,10%5%,15%,25%20%,1Q00,1Q02,1Q04,1Q06,1Q08,1Q10,1Q12,3Q12,1Q13,3Q13,1Q14,3Q14,1Q15,3Q15,1Q16,3Q16,1Q17,3Q17,1Q18,1Q13,2Q13,3Q13,4Q13,1Q14,2Q14,3Q14,4Q14,1Q15,2Q15,3Q15,4Q15,1Q16,2Q16,3Q16,4Q16,1Q17,2Q17,3Q17,4Q17,1Q18,88%88%,88%88%,86%,86%,86%,80%80%,89%,90.0% 87%87%,85%,80.0%,85%85% 85%,83%83%,近期行业数据跟踪澳门酒店客房供给开始出现短缺，酒店入住率创历史同期新高,图13：澳门酒店入住率,60.0%50.0%数据来源：XX, XX,100.0%90.0%80.0%70.0%,86%,79%,83%81% 81%,88%87%84% 85%,92%89%,92%,95.0%90.0%85.0%80.0%,75.0%70.0%数据来源：XX, XX,图14：澳门五星级酒店入住率,图15：澳门四星级酒店入住率91%90%89%88%86%85%81%80%79%77%,90%,92%,90%,75.0%70.0%数据来源：XX, XX,95.0%85.0%,87%,图16：澳门三星级酒店入住率86%84%83%81% 81%79%77%76%,87%,86%,82%,74.0%70.0%数据来源：XX，XX,90.0%86.0%82.0%78.0%,万人次,Jan-17,Oct-17,Dec-17,Jun-17,Jul-17,Jan-18,Mar-17,Mar-18,Apr-17,Feb-18,Aug-17,Sep-17,Nov-17,May-17,Feb-17,19%19%,图17：18年1季度澳门广东省外游客人次同比+16.2%,数据来源：XX,图18：2017年内地各省份游客渗透率,数据来源：XX, XX,近期行业数据跟踪广东省外游客人次持续快速增长，博彩行业渗透率提升空间较大 18年1季度广东省外内地游客人次同比增长16.2%：18年1季度，入境澳门的游客人次为854.6万人，同比增长8.6%。其中，来自广东省以外的内地游客人次达到338.6万人，同比增长16.2%，是澳门游客人次增长的主要驱动因素。广东省外的内地游客更倾向于在澳门过夜，因此也倾向于在赌场内停留更长的时间。 港珠澳大桥通车将进一步带动游客人次增长：澳门旅游行业在广东省的渗透率已经接近12%，但是在广东以外的大多数内地省份都不到1%。我们认为澳门博彩行业在广东省以外的渗透率的提升是推动中场业务增长的主要因素，而港珠澳大桥在今年年内的通车将会是带动北方游客持续增长的重要催化剂。,-2%,16%,6%,10%,7%,11%,24%20%16% 16%,29%,9%,0%-10%,30%20%10%,40%,60%50%,200,8060 13%40,100,140120,入境澳门广东省外游客人次，左,同比增速，右,0.8%0.5%,1.0%0.9%,1.1%1.1%,2.1%1.7%1.3%,2.7%,2.9%,13.3%12.1%,河北省山东省,河南省陕西省,辽宁省天津市,江西省浙江省重庆市,广西壮族自治区,拉斯维加斯广东省上海市,数据来源：XX,数据来源：XX,投资策略：推荐复苏滞后行业、有望受益于游客增长的标的,-40%,0%,120%80%40%,图19：贵宾业务每桌每日转码额17Q4较16Q2增幅160%,星际酒店,永利澳门,澳门银河,威尼斯人,金沙城中心,新濠锋,百利宫,美高梅澳门,澳博卫星赌场,新葡京,新濠天地,金沙澳门,澳博其他自营,-25%,0%,数据来源：XX图21：中场业务每桌每日赢款额17Q4较16Q2增幅75%50%25%,新濠影汇,威尼斯人,金沙城中心,澳门银河,金沙澳门,美高梅澳门,永利澳门,星际酒店,百利宫,新葡京,澳博卫星赌场,新濠天地,新濠锋,澳博其他自营,3Q17,4Q17,澳博卫星赌场美高梅澳门,新葡京永利澳门,星际酒店,新濠天地,百利宫,业,美,尚,图20：澳门赌场贵宾业务复苏开始时间路氹物 物业,半岛物业,澳门银河威尼斯人金沙城中心,3Q16 4Q16尚未明显 显复苏： 金沙澳门,复,1Q17 2Q17澳 澳博其 他自营,路 业,3Q16尚未明显复苏：,永利澳门,澳门银河,星际酒店,美高梅澳门,1Q17 2Q17金沙澳门百利宫,3Q17澳博其他自 营,4Q17澳博卫星赌场,数据来源：XX图22：澳门赌场中场业务复苏开始时间路氹物物业半岛 岛物业威尼斯人,金沙城中心,4Q16新葡京新濠天地,图23：澳门赌场附属酒店入住率,数据来源：XX,澳博控股：赌桌价值被低估，上葡京将是最大看点赌场附属酒店入住率接近饱和，澳博将受益于游客向半岛溢出 澳门地区赌场附属酒店入住率接近饱和，但是独立酒店入住率仍有提升空间：17年4季度，澳门地区赌场附属酒店入住率已经达到96.2%，而四星及五星级的独立酒店入住率为74.9%，仍有一定的提升空间。 澳博控股将受益于半岛独立酒店入住率的提升：澳门地区的独立酒店客房主要位于澳门半岛。我们认为随着广东省外内地游客人次的增长，澳门半岛地区独立酒店的入住率将进一步提升。而澳博旗下主要赌场均位于半岛地区，因此我们认为更多的游客选择在澳门半岛过夜，将会利好澳博博彩毛收入。,图24：澳门四星及五星级酒店入住率（不含赌场酒店）,数据来源： XX，XX,87.0% 86.7%,92.6% 92.2%,88.8%,91.0%,94.3%,96.2%,84%80%,88%,92%,96%,100%,1Q16,2Q16,3Q16,4Q16,1Q17,2Q17,3Q17,4Q17,61.5%,70.2%,77.8%,69.6%,66.7%,67.5%,66.8%,74.9%,60%50%,70%,80%,90%,100%,1Q16,2Q16,3Q16,4Q16,1Q17,2Q17,3Q17,4Q17,港币千元,港币千元,澳博控股：赌桌价值被低估，上葡京将是最大看点澳博控股将受益于游客向赌桌使用效率低的赌场分流 部分赌客向赌桌使用效率较低的赌场分流：率先复苏的赌场目前的赌桌使用率已经处于较高水平。随着前往澳门游客人次的增长，这些赌场的接待能力将开始受到限制。赌场为了进一步提高赌桌的使用效率将会把更多的赌桌及客房资源分配至高端中场客户，将使得部分赌客向赌桌使用效率较低的赌场分流。 澳博控股的赌桌使用效率较低，将受益于赌客的分流：澳博的赌桌数量排名行业第一，且当前赌桌使用效率较低，因此我们认为澳博将会从赌客的分流中受益。,100806040200数据来源：XX,图25：澳门半岛中场业务每桌每日赢款额（2017Q4）120,半岛均值,100806040200数据来源：XX,图26：路氹城中场业务每桌每日赢款额（2017Q4）120,路氹均值,2006年10月,2007年8月,2007年11月,2008年12月,2015年10月,2004年5月,2006年9月,2007年5月,2008年8月,2009年6月,2011年5月,2012年4月,2015年5月,2016年8月,2016年9月,2018年2月,在建,在建,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,图27：澳门赌桌数量自2012年开始后增速明显放缓,数据来源：XX,图28：每张新增赌桌配额所需投资额持续增加,数据来源：XX；,澳博控股：赌桌价值被低估，上葡京将是最大看点澳门赌桌数量增长受限，新建赌场获批赌桌配额门槛高 澳门赌桌数量增长受到严格限制：澳门政府将2013年至2022年赌桌数量年均增速限制在3%以内。2018年至2022年，澳门地区可能新增的赌桌数量上限为900张。参考美狮美高梅新增赌桌配额案例，我们认为澳门地区在2022年之前实际新增赌桌数量将远少于900张。 新增赌桌配额所需投资额持续增加：获得每张新增赌桌配额所需要的投资额呈现逐年增长的势头，2016年和2018年开业的永利皇宫和美狮美高梅的这一金额超过了2亿港币。,8%6%4%2%0%-2%,12%10%,5,0004,0003,0002,0001,000-,7,0006,000,澳门赌桌数量，左,同比增长，右,1.51.00.50.0,亿港元3.02.52.0,酒店,斯人 梅,宫,一期 心 二期,人,梅,澳门永利澳门新濠澳门澳门澳门新葡新濠澳门金沙澳门新濠永利澳门美狮上葡澳门金沙澳门星际 锋 威尼美高百利 京 天地银河城中银河影汇皇宫巴黎美高 京 银河,三、,四期,第一轮景气周期（2005-2009）,第二轮景气周期（2010-2014）,第三轮景气周期（2017-2022）,澳博控股：赌桌价值被低估，上葡京将是最大看点澳博控股丰富的赌桌资源被低估 澳博控股赌桌资源丰富：截止2017年底，澳博控股所拥有的赌桌数量位居澳门地区第一，并远高于除金沙中国以外的其他博彩上市公司。 澳门地区赌桌愈加稀缺，澳博控股赌桌资源被低估：上一轮景气周期顶点市场给予澳博控股以自营赌桌数计算及以全部赌桌计算数的每张赌桌市值，分别相当于行业平均水平的30%及72%。目前市场给予澳博控股的以自营赌桌数计算及以全部赌桌数计算的每张赌桌市值，分别只相当于行业平均水平的14%及31%。,图30：18年4月初单张赌桌价值（市值/赌桌数）百万港币300250200150100500数据来源：XX,图29：14年1月初单张赌桌价值（市值/赌桌数）百万港币5004003002001000数据来源：XX,数据来源：XX,澳博控股：赌桌价值被低估，上葡京将是最大看点上葡京将成为澳门特区单体投资额最大的综合度假项目上葡京项目概述： 上葡京位于澳门特区路氹填海区，临近机场大马路及网球路，北临永利皇宫，西临新濠天地、金沙城中心； 上葡京项目的总楼面面积为52.1万平方米，其中超过90%的面积将用于非博彩设施，包括三间五星级酒店（上葡京酒店、范思哲酒店及卡尔拉格斐酒店），提供约2000间酒店客房； 上葡京的项目预算为360亿港币，将使得上葡京成为路氹地区投资额最大的娱乐场； 公司将通过转移赌桌的方式确保上葡京项目至少拥有400张赌桌； 公司规划上葡京项目将在18年底完工，预计将于19年3季度开始营业。表1：上葡京简介及与邻近娱乐场对比,投资额（亿港币）,开业时间,占地面积（平方米）,客房数量 赌桌数量,新濠天地金沙城中心新濠影汇永利皇宫巴黎人美狮美高梅上葡京,130345248344209270360,2009年6月2012年4月2015年10月2016年8月2016年9月2018年2月预计2019年,113,325105,558130,789161,87461,68171,83370,468,1400624616001706280514002000,479404293323365202400,数据来源：XX,澳博控股：赌桌价值被低估，上葡京将是最大看点上葡京开业后预计经营爬坡速度快、EBITDA增长潜力大 我们预计上葡京将在2-3个季度内完成经营爬坡：1）上葡京将是澳门19年唯一新开业的赌场；2）上葡京项目的定位非常明确，针对高端中场及贵宾业务；3）澳博控股有能力将其半岛地区卫星赌场中的优质客户吸引到上葡京项目中来。 上葡京EBITDA增长潜力较大：上葡京项目的预算为360亿港币，将是路氹地区投资额最大的娱乐场，且单位建筑面积的投资额仅次于美狮美高梅。此外，目前路氹地区针对高端客户的酒店入住率已经接近100%，上葡京项目开业后入住率预计将会维持在高位。表2：上葡京邻近物业EBITDA对比,开业时间,建筑面积（平方米）,房间数量（间）,资本开支（亿港币）,17年EBITDA（百万港币）,新濠天地澳门银河一期澳门银河二期新濠影汇永利皇宫美狮美高梅上葡京,2009年6月2011年5月2015年5月2015年10月2016年8月2018年2月2018年底,500000550000500000436600-270000521435,1400225013501600170613902000,136165160248344260360,62441113026014089-,数据来源：XX,澳博控股（百万港币）博彩毛收入增长率（%）贵宾业务中场及角子机业务EBITDA增长率（%）净利润增长率（%）EPS（HKD),2016A41438-14.7%19,93421,5043,219-19.6%2,129-26.0%0.41,2017A41,4870.1%19,87721,6103,074-4.5%1,963-7.8%0.35,2018E44,1406.4%19,44724,5283,84825.2%2,89447.4%0.51,2019E49,21411.5%22,01527,0344,74923.4%2,746-5.1%0.49,2020E65,25432.6%29,38935,6997,82064.7%4,86877.3%0.86,盈利预测与投资评级澳博控股盈利预测 博彩毛收入：1）路氹地区酒店以及赌桌接待能力在高峰时段已经较为饱和。随着港珠澳大桥的通车以及澳门轻轨的建成，游客人次的持续增长将会使得部分游客向半岛地区溢出。我们认为澳博旗下的赌场在2018/19年博彩毛收入的增长将主要受益于澳门游客人次的增长。2）如果上葡京项目能够在2019年3季度顺利开业，我们预计上葡京将在2-3个季度内完成经营爬坡。 EBITDA：公司EBITDA的增长将主要来自于博彩毛收入的增长以及EBITDA Margin的提升。我们认为随着澳博旗下赌场的博彩毛收入恢复增长，赌场的EBITDA利润率将随着公司经营杠杆的提高而继续改善。表3：澳博控股盈利预测表,数据来源：XX;,盈利预测与投资评级澳博控股投资评级 买入评级：公司5月15日市值对应18/19年EV/EBITDA分别为15.9x和12.2x，是澳门博彩行业中估值较低的公司。我们认为公司将受益于港珠澳大桥及澳门轻轨通车等基建提升所带动的澳门游客人次增长，博彩毛收入与EBITDA在2018年将开始恢复增长。同时，上葡京项目如果能够按照公司当前的目标在2019年3季度开业，将有望在2020年成为公司EBITDA贡献占比最大的资产，维持买入评级。表4：可比公司估值表（截至5月15日）,P/E,EV/EBITDA,Price (HKD)47.068.330.123.09.3242.5,可比公司金沙中国 （1928 HK)银河娱乐 (0027 HK)永利澳门 (1128 HK)美高梅中国 (2282 HK)澳博控股 (0880 HK)新濠博亚 (MLCO US)Average,201730.227.642.437.826.943.834.8,2018e23.422.122.831.921.026.224.6,2019e20.020.219.220.521.220.320.2,2020e17.917.216.616.812.416.316.2,201720.920.522.029.217.915.821.0,2018e17.517.515.817.615.912.416.1,2019e15.615.814.313.712.210.813.7,2020e14.313.413.512.07.69.911.8,Thanks,