深度报告-20230105-天风证券-新兴产业_海外_电新_电动两轮车行业_市场扩容+格局优化持续演绎_两轮车市场亮点纷呈_36页_2mb.pdf

1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明新兴产业&海外&电新强于大市强于大市维持2023 年01 月05 日（评级）分析师 吴立 SAC 执业证书编号：S1110517010002分析师 孔蓉 SAC 执业证书编号：S1110521020002分析师 孙潇雅 SAC 执业证书编号：S1110520080009分析师 蒋梦晗 SAC 执业证书编号：S1110519110001行业深度研究电动两轮车行业：市场扩容+格 局优 化 持续 演 绎，两 轮 车市 场 亮点 纷 呈摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 立 足 当 下：经历四轮发展阶段后，电动两轮车行业逐渐进入存量发展时代，新国标持续推进下，市场扩容+格局优化持续演绎 新 国标 替换 需求 可观，市 场持 续扩 容。新国 标政 策出 台带 动存 量替 换需 求，同时 即时 配送、共 享电 单车 等场 景生 机焕 发。预计 电动 两轮车市 场 将 持续增长，据弗若斯特沙利文预测，2026 年全国电动车销量将达6970万辆。格 局 持 续 优 化，份 额 向 头 部 企 业 集 中。新 国 标 出 台 推 动 中 小 产 能 出 清，加 速 行 业 洗 牌 并 带 动 行 业 龙 头 份 额 持 续 集 中，2021 年CR4 份额已提 升至63.6%；同 时消费 升级趋势 下，电 动两 轮 车产 品持 续迭 代 升级，产品升级 助力溢 价提升 并驱动企 业盈利 能力加 速修复，行业格 局持续 优化，具 备核 心技 术的 头部 厂商 有望 深度 受益。此外，我们 认为 行业 当下 已摆 脱“同质 化、价格 战”的恶 性竞 争阶 段，并逐 渐进 入以产品 升 级、产 能 扩 张、渠 道 布 局、品 牌 价 值 为 主 导 的 良 性 发 展 阶 段，行 业 逐 渐 由“制 造 集 成 商”向“消 费 品 牌 商”转变，估 值 体 系 有 望 重塑。展 望 未 来：产品出海、锂电化、智能化趋势方兴未艾，两轮车市场亮点纷呈 产 品 出 海 空间 广 阔，2026 年 海 外 市 场 规模 有望 达4630 万辆。欧 美市 场 环 保 理念 深 入 人心，政 策 补 贴有 望 成 为销量 增 长 的 主要 推 手；东南亚 及 印 度 油换 电 起步 较晚，叠加RCEP 未 来 成长 空 间 可期；根据 沙 利文 估 计，2026 年 海 外电 动 两 轮车 年 销量 有 望达4630 万辆。此外，电动 两 轮 车国产厂商布局积极，技术&成本优势显著，有望复刻入世后自行车行业的出海历程，打造新的增长驱动。锂电化+智 能 化 有望 带动 单 车ASP 提 升 并 驱动 盈 利 模 式转 变。需求、技 术 与 产业 链 发 展驱 动 锂 电 化、智 能 化持 续渗 透，驱 动单 车 价值 量提升；同时软件OTA 升级有望驱动行业盈 利模 式转变：硬件成为 入口，软 件 成 为 利 润 重要 来源，如 九 号 公 司 智能 服务 包66 元/年，显 著 提升单车盈利。投资标的：建议关注 具备 核 心 技 术&产 能 和 渠道 优 势 并 不 断 进 行 高 端智 能 化 布 局 的 雅 迪 控 股、爱玛科技、绿 源 集 团控 股（拟上市），以及定 位 高 端智能并不断下沉市场的九号公司和小牛电动。风险提示：新冠疫 情相关 风险、海外市 场推广 不及预 期、研 发进展 不及预 期、材 料价格 波动风 险、假 设条件 误设。电 动 两 轮 车：传统 头部厂 商、智 能化新 兴厂商雅迪控股：电动两 轮车领 航者，产能扩 充&盈利优 化深度 享受行 业红利爱玛科技：领先的 出行科 技时尚 公司，高端化 布局加 速盈利 能力修 复绿 源 集 团 控 股（拟 上市）：电动 两轮车 核心技 术派，产能扩 充奠定 成长基 础九号公司：中短距 离出行 平台型 公司，不断向 中低端 市场渗 透小牛电动：高端智 能锂电 新物种，GOVA 品牌加 速市场 下沉传统头部厂商智能化新兴厂商3目 录1.新国标加速推进，市场扩容+格 局优 化 持 续演 绎2.产品出海+锂电化+智 能 化 趋 势 已成，行 业增 长 空 间打 开3.电动两轮车行业投资建议34.风险提示4 根据“新国标”技 术 规 范，两 轮 电 动 车 可 分 为 电 动 自 行 车、电 动 轻 便 摩 托 车、电 动 摩 托 车 三 类。电 动 自 行 车 安 全 技 术 规 范 的出台 使 得 长 期 以 来 分 类 不 明 确 的 电 动 踏 板 车 等 被 归 为 电 动 自 行 车。新 国 标 的 出 台 正 式 将 两 轮 电 动 车 划 分 为 电 动 自 行 车、电 动 轻 便摩托车、电动摩托车三类，其中电动摩托车功率最大且具备载人标准。1.1、电 动 两 轮车：新国 标 技 术规 范 出台，电动 两 轮 车可 分 为三 类电动自行车电动轻便摩托车电动摩托车整 车 质 量：55kg最 高 车 速：25km/h电 车 电 压：48V电 机 功 率：400W外观 技 术 标准 性 能 要求 认 证 及产 品 标准整 车 质 量：可以55kg最 高 车 速：50km/h电 车 电 压：无限制电 机 功 率：4kW整 车 质 量：可以55kg最 高 车 速：50km/h电 车 电 压：无限制电 机 功 率：4kW是 否 载 人：部分城市允许载12 岁以下儿童脚 踏 骑 行：具有产 品 属 性：非机动车是 否 载 人：不能载人脚 踏 骑 行：不具有产 品 属 性：机动车是 否 载 人：可载一名成人脚 踏 骑 行：不具有产 品 属 性：机动车认证：3C认证产 品 标 准：电动自行车安全技术规范 强制性标准认证：3C 认证及工信部的目录报告产 品 标 准：电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件推荐性标准认证：3C 认证及工信部的目录报告产 品 标 准：电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件推荐性标准资料来源：艾瑞咨询公众号、京东爱 玛旗舰 店，天 风证券 研究所6 13 295915940067612111950213821882369295430963505369535513257321531133278360948345443-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%01000200030004000500060001998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021电动两轮车产量（万辆）增速（右轴）5 两 轮 电 动车行业经历过了四次发展阶段，目前发展已经趋于成熟；2019 年新国标 落地为行业带来发展新机遇。1.1、电 动 两 轮车：行业 发 展 趋于 成 熟，新 国标 落 地 后行 业 迎来 新 机 遇起步阶段(1995-2000)早 期 实 验 性 生 产 阶段，主 要 是 对 电 动自 行 车 的 电 器 四 大件（电机、蓄电池、充 电 器 和 控 制器）关 建 技 术 的 摸索研究。电 动 自 行 车 续 航 里程短，电池寿命低。行 业 处 于 培 育阶段，进 入 市 场 的厂家和商家不多。初 步 规 模化阶段(2000-2004 年)关键技术突破和 整车性能提升，电动自行车 凭借环保、实惠、方便等优 势逐步成为了摩托车的替代 产品和自行车的升级换代产 品。行业产能开始扩展，2004 年电动自 行 车 行 业 的 总 产 量 达 到676 万辆。高 速 发 展阶段(2005 年-2013 年)电动自行车被确定为非机动车的合法车型，行业技术水平获得大幅提高，电机从单一的有刷有齿电机发展到无刷高效电机成为主流，蓄电池的寿命和容量获得大幅提高，充电器和控制器也不断改进。大量的小品牌凭借低价优势获取区域市场。根据中国自行车协会数据，2005年中国电动自行车产量为1211 万辆，2013 年全年电动自行车产量达到3695 万辆，年均复合增长率为14.96%成熟阶段(2014 年-2019 年4 月15 日)行 业 发 展 速 度 开 始 放 缓，步 入 成 熟 阶段。产 业 集 中 度 开 始 提 高，众 多 品 牌淘 汰 退 出。消 费 升 级 带 动 电 动 自 行 车厂商改进产品及服务体系。新国标 实施阶段(2019 年4 月15 日之后)对 行 业 发 展 起 到 规 范 作用，拓 展 了 传 统 电 动 自行 车 企 业 的 发 展 空 间，明 确 了 电 动 自 行 车 与 电动摩托车的界限。资料来源：国家统计局、爱玛科技招 股书、EvTank 公 众号、Wind、天风证券研究所图：中 国居民家庭平均百户拥有电动自行车（辆）6 从 渗 透 率 角 度 来 看，行 业 渗 透 率 增 长 已 明 显 放 缓。截至2020 年末，城 镇 居 民 家 庭 平 均 每 百 户 电 动 自 行 车 拥 有 量 为62 辆，较2013 年增长23 辆；农村居民家庭 平均每 百户 电动自行车 拥有量为73.1 辆，较2013 年 增长32.8 辆；但 近年 来 行业渗 透率 提升相较于过去明显放缓，并不断接近行业渗透率天花板。近 年 来 销 量 呈 现 增 长 趋 势。2017 年2021 年 期 间，行 业 年 销 量呈 稳 步 上 涨 趋 势，2021 年 年 销 量 接 近 五 千 万 辆，但 增 速 放 缓，行 业 高 速 增 长 时 期 已 过。据 弗 若 斯 特 沙 利 文 预 测，2026 年全国电动车销量将达6970 万辆。从 保 有 量 看，行 业 已 进 入 存 量 时 期。2009-2016 年 电 动 自 行车存量总体呈上升趋势，保有量从1 亿 辆 增 长 至2.5 亿辆；2019-2020 年 期 间，中国电动自行车保有量均为3 亿辆，近年来未发生明显变化，行业近乎进入存量发展阶段，未来存量替换有望成为行业发展的主旋律。资料来源：国家统计局，艾瑞咨询公 众号，天风证 券研究 所1.1、电 动 两 轮车：存量 替 换 有望 成 为发 展 主旋 律，预计2026 年全 国 销 量达6970 万辆3942.545.849.753.15559.46240.345.450.157.761.164.970.173.154.5%55.8%57.3%58.8%60.2%61.5%62.7%63.9%48.0%50.0%52.0%54.0%56.0%58.0%60.0%62.0%64.0%66.0%010203040506070802013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020城镇居民百户电动车拥有 量(辆)农村居民百户电动车拥有 量(辆)城镇化率资料来源：爱玛科技招股书，国家自 行车电 动自行 车质量 监督检 验中心，中国 自行车 协会，华经产 业研究 院，天风证券研究所图：我 国电动两轮车销量（百万辆）资料来源：绿源招股书、沙利文咨询、中国 自行车 协会、中 国 摩 托 车 商 会、中 国 汽 车 工 业 协 会，天 风 证 券 研 究 所29.1 30.3 3140.8 41.34448.351.85557.61.21.43.94.5 4.64.85.25.76.26.70.20.61.92.33.94.14.54.85.15.45.9%13.9%29.3%4.6%6.2%9.6%7.4%6.4%5.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%010203040506070802017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 30.532.336.847.649.852.958.062.366.369.7表：中 国电动自行车保有量（亿辆）0.951.11.351.551.811.932.252.52.72.933.2000.511.522.533.52009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202071.2、产 业 链：电 池、电 机 为上 游 核 心，自 营、电 商、经 销 是下 游 主要 渠 道上游 中游 渠道电池天能股份（688819.SH）超威集团（00951.HK）南都电源（300068.SZ）海宝旭派电机易尔通电子无锡晶汇松正控制器八方股份(603489.SH）杰码电机金宇星信质集团（002664.SZ）配件绿骏誉隆科技江禾高科整车厂商九 号 公司（689009.SH）小 牛 电动（NIU）雅 迪 控股（01585.HK）爱 玛 科技（603529.SH）台铃新日股份（603787.SH）绿 源 集团控 股（拟 上市）小刀立马绿能资料来源：艾瑞咨询公众 号，天 风证券 研究所直营九号公司爱玛淘宝天猫京东星恒电源天能股份（688819.SH）宁德时代（300750.SZ）亿纬锂能（300014.SZ）鹏辉能源（300438.SZ）博力威（688345.SH）铅酸电池 锂电池雅迪新日绿源电商 经销钴酸锂镍酸锂锰酸锂钴镍锰酸锂磷酸铁锂石墨材料碳材料钛酸锂C 端消费者即时配送共享出行正极材料负极材料电解液隔膜其他81.2、产 业 链：上 游 原材 料 价格 触 顶 回落，中游 制 造 商盈 利 能力 有 望迎 来 修 复资料来源：头豹研究院、Wind，天风证券 研究所0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002021-9 2021-10 2021-11 2021-12 2022-1 2022-2 2022-3 2022-4 2022-5 2022-6 2022-7 2022-8锰酸锂 磷酸铁锂 钴 镍板 钴酸锂（右轴）动力电池占据电动两轮车重要成本，而动力电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液等构成，其中正极材料对电池成本影响较大。目 前 锂 离 子 动力 电 池 最 常 用 的 正 极 材 料 有 钴 酸 锂、锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料等，正极材料的性能直接影响着锂离子电池的性能，也直接决定电池成本高低。原 材料价格 回落，动力电 池产品价 格有望 随之下 降，中游 制造商盈 利能力 有望随之 加速修复。2020 年 开始受新 冠 疫情影响，原材料涨幅较大，对电动车制造商盈利能力带来显著压力；但2022 年3 月 开 始，原材料价格有所回落，下游动力电池产品价格有望 不断降低，中游制造商盈利能力有望随之加速修复。图：2021 年9 月-2022 年8 月锂电池上游原材料价格变动情况（万元/吨）电池 28%电机 12%控制器 3%其他零配件 57%两 轮 电 动车成本占比9 过 去 行 业 以 同 质 化 竞 争 为 主，伴 随 消 费 升 级 趋 势，行 业 逐 渐 向 高 品 质 方 向 发 展。传统电动两轮车仅具有代 步及其他 简易功能，各厂商 之 间 产 品 同 质 化 较 为 严 重，而 价 格 便 成 为 消 费 者 的 主 要 关 注 点，行 业 因 此 进 入 价 格 战 的 恶 性 竞 争 之 中。伴 随 消 费 升 级 趋 势，行业需求端正逐渐发生本质 上的变化：1）电 动 两轮 车 消 费 者 购 车 关 注 因素 逐 渐 由 价 格 向 产 品 品质、性 能 和 智 能 化等 方面 转 变；2）供给端：互 联 网 技 术、人 工 智 能 技 术 的 进 步 以 及 市 场 绿 色 排 放 要 求 的 驱 使 下，两 轮 电 动 车 市 场 走 向 锂 电 化、智 能 化、个 性 化、高端化，为两轮电动车厂商创造机遇。核 心 技 术 是 实 现 差 异 化 优 势、助 力 产 品 溢 价 和 品 牌 向 上 升 级 之 关 键。近 年 来 以 小 牛 电 动、九 号 公 司 为 代 表 互 联 网 电 动 两 轮 车 品 牌 以高 端 智 能 化 为 主 要 卖 点 实 现 异 军 突 起，传 统 两 轮 车 企 也 纷 纷 加 快 核 心 技 术 的 布 局，目 前 主 流 厂 商 在 电 池 电 机 设 备、充电系统、智能系统等方面均不断实现核心技术的把控和产品的升级，来 为 用 户 提 供 更 长 的 续 航 和 更 加 智 能 的 动 力 系 统，并打造个性化的产品体验。我们认为核心技术是电动两轮车厂商实现产品差异化的主要抓手，亦是企业实现产品溢价和品牌向上升级之关键。资料来源：绿源官网、艾瑞咨询公众 号、雅 迪电动 车官网、爱玛 科技官 网、天 风证券 研究所1.2、产 业 链：行 业 质变 进 行中，掌 握核 心 技术 是 中 游制 造 商实 现 产品 差 异 化之 关 键资料来源：艾瑞咨询公众号、天风证 券研究 所表：电 动两轮车高质量主要体现在外观、材质等方面高质量外观材质工艺智能车型品牌独立设计使外观更具标签化、个性化和品牌辨识度。采用新的合金、塑材，减轻车身重量的同时，提升车体质感。车身一体化工艺在满足轻量化的同时更具时尚感。使用更多传感器、智能硬件设备提供智能化功能；智能电气架构满足更高级智能化功能。研发更多 品类两 轮电动 车，满足消费者个性化出行场景需求表：行 业逐渐摆脱“同质化价格战”竞争，并向设计自主化、产品智能化和性能增进等“高质量”方向发展设 计 自 主化 产 品 智 能化 性能增进续航提升：随着电池、电机技术水平提升，两轮电动车续航能力提高。此外，能力回收系统性能优化持续提高电动车续航能力。极 端 环 境 性 能：材料、工艺升级使两轮电动车产品在低温环境下仍然保持较佳的性能。设 计 自 主化 产 品 智 能化 设 计 自 主化感知智能：基于传感器、通信技术等打造车辆智能感知系统，实现无接触或接触式 智能感 知，启、停、防盗等。交互智能：通过APP 无感解锁，实时远程控制车辆自动设防、撤防、查看历史记录、行车轨迹、精准定位等。语音交互 系统查 询天气、播 放音乐等。设计自主化：品牌以独特的印记、家族式设计语音等塑造整体风 格，获 得用户 青睐。外观年轻化：品牌产品外观设计更加 鲜明、时尚、个性，更符合90、95 后两轮电动车消费群体偏好10资料来源：芯八哥公众号，绿源官网，新能 源营销 官公众 号，绿 源公众 号等，天风证 券研究 所1.2、产 业 链：行 业“质 变”进 行 中，掌 握 核心 技 术 是中 游 制造 商 实现 产 品 差异 化 之关 键项目 性能 雅迪 爱玛 新日 小牛 绿源性能电机TTFAR 电机（自研），高能效、低损耗，动力里程兼顾；中置电机，卓越平衡性、齿轮+链条传动、高效运行、操控更佳；轮边电机，减速器、控制器、电机三合一，双控算法，加速快引擎MAX 聚能电机：能最密度+持续聚能，损耗降低15%，扭矩提升15%变频动力电机：高效区间宽、动力更强、跑的更远，点动三速，自由切换满足不同骑行速度需求NIUXBOSCH 共同调校电机：动力输出、瞬间扭矩、能效比均显著提升液冷电机：似油非油专利配方，高抗氧化，绿源专利冷却液（耐热160 以上），防护达到IP68，密封标准最高等级电池TTFAR 石墨烯3 代电池：体积不变容量提升25%；TTFAR 碳纤维锂电：寿命延长、能量密度更高（轻）；TTFAR 超纳米锂电：高倍率充放电抗衰石墨烯电池：能量密度较普通电池提升20%，寿命提升新一代汽车级锂电池完全按高速乘用车锂电池标准开发和生产，更安全，重量仅为铅酸的1/4，在充放电循环1500 次以后容量保持率仍在70%以上NIU Energy(TM)睿电TM)AI 动力锂电系统科技石墨烯高能电池:相同体积电池容量提高20%，一次充电多跑60 里，充放电循环次数是普通电池三倍以上。高能量电池：容量及续航里程提升10%。能量回收TTFAR 能量回收控制器：下坡、滑行、制动时的动能变成电能储存在电池之中CES 专利制动能量回收：将刹车动能转变为电能能量利用效率提升10%边走边充电技术：在滑行以及制动模式下通过磁生电对电池进行反充电EBS 动能回收：每次制动都会产生动能，将其转化成电能动能回收：研发“陡坡缓降”技术，电动车下坡时可回收惯性动能给电池充电，同时保持匀速，更加安全。系统TTFAR2.0 增程系统：一次充电，多跑一倍整车LED 低能耗待机系统：能量损耗降低50%，亮度提升30%双芯双动力系统：有效增加绕组系数，大扭矩区更高效超10%第7 代NIU EnergyAl 动力锂电系统：全面提升电池续航、动力、寿命、安防等各项性能指标SOC 智能续航系统、智能充电系统，全密封锂电快充，充电快两倍，智能快充自动断电，三小时充满智能驾驶智能快捷解锁（声纹、蓝牙、NFC、APP）、导航投屏、语音交互、智能蓝牙头盔、乘坐感应、驻车感应、推行辅助、自感应灯快捷解锁（NFC、APP）、SDS 智能识别坡度、一键倒车快捷解锁（指纹、蓝牙、NFC、APP）智能加速性控制、一键倒车、语音控制、自动落锁、ASP驻车系统、自感应灯快捷解锁（蓝牙、NFC、APP）、乘坐感应、导航投屏、驻车感应、FOC 矢量控制器、自感应灯、自动转向回位灯快捷解锁（蓝牙、NFC、APP）、定速巡航系统、自感应大灯、鞍座传感车况智能车辆自检、三模卫星定位、电子围栏、账号共享、异动报警、远程控车、快充、BMS 智能电池管家、整车OTA异动报警、远程控车、车辆自检异动报警、远程控车、车辆自检、账号共享、BMS 智能电池管家、整车OTA三模卫星定位、异动报警、远程控车、车辆自检、倾倒提醒、账号共享、失窃黑名单、BMS 智能电池管家、整车OTA智能防盗、远程车辆分享、GPS北斗双重定位，异动报警，电池管理（APP 查看剩余电量），远程控车。图：雅 迪、爱玛、绿源等国内一线电动两轮车厂商在性能和智能化方面均有自身的核心技术和布局11 外 卖 等 即 时 配 送 对 于 电 动 自 行 车 需 求 更 大，高 频 用 车 特 点 带 来 显 著 增 量 需 求。我 国 外 卖 市 场 规 模 庞 大，根 据 中 国 证 券 报 及 工 人 日 报公众号数据，截止2021 年年底，我 国 外 卖 用 户 数 量 达5.4 亿人次，相关配送人员超过1000 万人。配 送 骑 手 具 有 行 驶 里 程 高，使用时间长，充电频率高等特点；据智租换电公众号数据，平均每位骑手单日使用时间长达12.5h，行驶里程达120km，日充电至少2 次。共 享 电单 车相 较 共享 自行 车 优势 显著，未来 有望 加 速普 及。据 艾媒 咨询 数 据，2019 年 共 享电 单 车投 放规 模达 到100 万辆，预计2025年共享电单 车投放 数量 有望超过800 万辆。共 享电单车近两 年发展迅 速，相比共享 自行车，在舒适度与快 捷性方面 具备明显优势，可以更好的解决居民3 公里10公里的短途出行痛点。电 动 车 换 电 是 重 要 发 展 趋 势 之 一，增 长 空 间 较 大。换 电 模 式 能 够 显 著 降 低 两 轮 电 动 车 首 购 成 本，换 电 模 式 具 备 充 高 充 电 效 率、高安全性等 优势，是 两轮 电 动车发 展重 要趋 势之 一。目前 已有 多家 两轮 电 动车换 电服 务提 供商，为即时 配送、快 递等B 端用户 提供 服务，未来将发展至C 端个人换电，行业成长空间较大。资料来源：芯八哥公众号，天风证券 研究所1.2、产 业 链：下 游 应用 场 景不 断 丰 富，即 时配 送、共享、换电 等 场景 生 机 焕发13 2 1 1 6 2 1 3 5 1 02468101214 h)表：相 较于普通车主，外卖配送人员使用车辆更加高频，通常在两年内更换新车 表：2025 年国内共享电单车保有量有望增长至800 万辆资料来源：艾媒咨询公众号，天风证券研究所1548100800220.0%108.3%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%01002003004005006007008009002017 2018 2019 2025E YoY12 新 国 标 出 台 使 得 生 产 标 准 规 范 化，对 厂 商 生 产 能 力 提 出 更 高 要 求。与旧 国 标 相 比，新 国 标 具 有 更 加 明 确 细 致 的 要 求：如 要 求 电 单 车 具 有 防速 度 篡 改，且 超 速 行 驶 时 须 持 续 发 出 提 示 音 等；此 外 新 国 标 将 电 单 车分 为 电 动 自 行 车、电 动 轻 便 摩 托 车、电 动 摩 托 车 三 类，并 按 照 不 同 标准分别进行管理。新 国 标 落 地 驱 动 两 轮 车 存 量 替 代 需 求 快 速 释 放。新 国 标 的 实 施 将 淘 汰超 标 车 辆，带 来 两 轮 车 存 量 替 换 需 求，各 省 市 相 应 制 定 了 最 晚 过 渡 日期，随着截止日期的到来，存量替换将助力两轮车销量提升。1.3、新 国 标落 地：新国 标 对电 动 两 轮车 提 出更 严 标 准，千 亿蓝 海“重焕 新 机”省/市 新国标政策实施情况 销量（万辆）广东省2019 年4 月实施，过渡时间有差异（中山：2022 年4 月15 日；韶关2021年4 月30 日；茂名：2020 年9 月30 日；佛山：2021 年6 月15 日；梅州：2022 年4 月15 日；深圳：2021 年12 月31 日）560江苏省 2019 年4 月15 日开始实施新国标，5 年过渡期后对未上牌依法处罚 500山东省 对在用不达标电动自行车设置不超过3 年过渡期（2022 年12 月31 日）460河南省 2019 年4 年1 日开始，2021 年12 月31 日超标车将被强制报废 430浙江省 2019 年4 月15 日开始实施新国标，2021 年12 月31 日备案车辆停止使用 300河北省 2022 年5 月1 日前购买需上牌；对临时号牌设置三年过渡期（2025）290安徽省 2020 年6-12 月开始登记发牌，2023 年12 月后开始处罚 260四川省 2019 年10 月15 前办理注册登记，过渡期为3 年（2022 年10月14日）150北京市2019 年5 月1 日禁止无牌电动车上路行驶，2021 年10月31 日超标电动车不得再上路140项目 新国标 旧国标实施时间 2019.4.15 1999.10.1最高车速25km/h，且控制系统内应当具有防速度篡改设计2 5km/h提示音行驶速度超过15km/h 时持续发出提示音无要求制动性能以最高速骑行时，其干态同时使用前后闸的制动距离应 7m，湿态同时使用前后闸的制动距离应9m以最高速骑行时，其干态同时使用前后闸的制动距离应 4m，湿态同时使用前后闸的制动距离应15m整车质量 55 k g 4 0 k g电动机功率 额定连续输出功率应400W额定连续输出功率应240W蓄电池的标称电压 蓄电池的标称电压48V 蓄电池的标称电压 48V蓄电池最大输出电压 60V 无要求整车尺寸整车高度1100mm,车体宽度（除车把、脚蹬部分）450mm，前后轮中心距1250mm，鞍座高度635mm，鞍座长度350mm无要求脚踏行驶能力 30min 的脚踏行驶距离应5km30min 的脚踏行驶距离应7km是否需要安装脚踏板 是 否表：2021 年新国标政策各省市实施及两轮车销量情况表：新 旧国标对比资料来源：芯八哥公众号、天风证券研究所 资料来源：京球电池公众号、浙江省标准化协会 公众号、珲春 交警公 众号、天风证 券研究 所13目 录1.新国标加速推进，市场扩容+格 局优 化 持 续演 绎2.产品出海+锂电化+智 能 化 趋 势 已成，行 业增 长 空 间打 开3.电动两轮车行业投资建议134.风险提示14 自行车 出口占比高，多年来国 产自行车已占 据全球自 行车市场相当 份额。根据国家统计局及海关总署数据，我国自 行车产量自2001年 入 世 后 迅 速 上 升：从1998 年的1761 万 辆 提 升 至2007 年的5923 万 辆；自 行 车 出 口 量 占 产 量 比 例 常 年 高 于75%；同时出口金额呈现上涨趋势，1995 2021 年，自行车出口金额从5.35亿美元上涨至51.09 亿美元，CAGR 为9.06%。类比自行车市场，国产电动自行车有望打开出 口市场实现放量。与 自行 车 市 场 类 似，我 国 电动 自 行 车 具 有 产 业 链 优势，技术成熟，劳 动 力 成 本 仍 处 于 较 低 水 平。2020 年，11月15 日，区 域 全 面 经 济 伙 伴 关 系 协 定（RCEP）正式签署，旨 在 通 过 削 减 关 税 及 非关税壁垒。我们认为，RCEP 的签订，有 望使电 动 自 行 车 出 口 复 刻 自行 车 行 业 在 入 世 前 后 的出 口 增 长，成 为 电 动 自行 车 市 场 扩 张 的重要驱动力。2.1、产 品 出海|供给端：类比自行车行业，国产电动 自行车 出海前 景广阔资料来源：海 关 总 署，国 家 统 计 局，wind，中 国 自 行 车 协 会，天 风 证 券 研 究 所图：海 外市场已成为中国自行车行业主要销售市场 图：中 国自行车年出口金额（百万元）231223982907290239585452790669017731747571855758681971697613754579106882661571055724497955427640176122703286349445565044517553855599592356594611581655725715 569562665781 57575640592752516030692776.2%94.7%113.0%120.4%115.1%92.5%65.5%78.0%72.4%79.2%78.8%80.1%85.3%77.7%75.1%75.5%79.2%84.0%87.0%79.4%103.5%105.5%108.8%90.7%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0100020003000400050006000700080009000199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021()()/5354635136127761,0219951,2801,4331,6411,750 1,8851,9952,5572,1412,6132,9053,1773,1703,5413,4673,1153,1183,2592,8513,6525,10901,0002,0003,0004,0005,0006,000199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 资料来源：海 关 总 署，wind，天 风 证 券 研 究 所15 雅迪：2021 年 全 球 电 动 车 销 量 达1390 万辆，连续5 年全球第一，产品成功出口超100 个国家和地区，全球用户超6000万。爱玛：在海外市场建设生产基地和研发中心，并与Juiced Bikes 在 津签 署全 球战略合作协议。绿源：通过海外经销商在44个国家销售。小牛：2022 年第二季度国际市场销量同比大 幅上涨309.1%，增速远超国内市场。台铃：打造全球化运营团队，成立单独的国际市场产品线。2.1、产 品 出海|供给端：国产厂商争相布局，海外市 场成绩 斐然图：雅 迪布局海外市场多年2008 年，雅迪参加菲律宾国际机电展，正式进军东南亚市场2009 年，雅迪获得SGS 颁发的CE 证书，正式进入欧洲市场2012 年，雅迪成功出口美国，进入北美市场2013年，雅迪成功出口全球52国2016年，雅迪出口国家数量超过66 个2022 年，开始全面进军西班牙市场，同时还在越南独立全资设立行业唯一的海外基地。资料来源：新能 源风 云公 众号，COZMOX 公众 号，天风 证券 研究 所70.53 72.35104.41172.45117.160.0050.00100.00150.00200.002018 2019 2020 2021 2022H1资料来源：Wind，天风 证券 研究 所图：爱 玛科技海外市场收入逐年上涨（百万元）1998 年 2003 年 2021 年前往参加了中国进出口商品交易会(广交会),中国电动车产品首次亮相于国际外贸平台，为绿源带来第一批洽谈业务的海外客商。携车型THD-9 与新型折叠车产品参加德国展会，开始与日本的明和产业株式会社以及印度尼西亚等多家国际性的大客户合作。绿源贵港智能工厂建成并全面启动，工厂总投资4 亿元，占地面积约258 亩，年产能200 万辆，年产值将超过50 亿元，旨在进军东盟市场。图：绿 源电动车出海历史悠久资料来源：绿源 官网，中 国汽 车网，天风 证券 研究 所16 电动自行车在疫情下获 得欧洲民众青睐，大 额补 贴 成 热 销 背 后 主 推 手。从2020 年下半年开始，电动自行车迅速成 为整个欧洲的主流通勤载具，销售额增长52%，年销量直逼450万辆，年销售额达到100 亿欧元。法国、德国、意大利、西班牙、荷兰、奥地利和比利时等国都推出了电动自行车补贴政策。欧 洲 经 济 委 员 会、欧 盟 针 对 电 动 两 轮 车 及 其 零 部 件 产 品 出 台 有 详 细 完 善 的emark 认 证 制 度。包 括 三 电 系 统、车灯、轮胎、喇 叭 等 都 有详 细 的 要 求，通 过 测 试 和 检 查，获 得 认 证 通 过 的 车 辆，不 但 可 以 进 入 德 国、法 国 等 三 十 多 个 欧 洲 国 家 市 场，也 同 步 可 以 进 入 土 耳 其、日本、韩国等亚洲国家，还有非洲、大洋洲的部分国家。环 保 理 念 深 入 人 心，欧 洲 电 踏 车 年 销 量 至2019 年 已 增 长 至300 万辆。欧洲正掀起提倡用清 洁电动能源取代燃油 的 大趋势，两轮电动车亦将受益。根据Statista 数据，在疫情前的20132019 年电踏车年销量已经呈现逐年上涨趋势，至2019 年年销量已达到300 万辆。2.1、产 品 出海|需求端：欧美市场政策补贴，认证完 善，带 来电动 两轮车新 机遇国家 政策法国 电动自行车的平均补贴额 为400 欧元意大利所有人口大于5 万的城市，市民 只要购 买电动 自行车 或电动 滑板车，就可享受最高达车辆 售价70%的补贴（限额500 欧元）荷兰 给每款电动自行车发放相 当于售 价30%的补 贴德国在慕尼黑等城市，任意公 司、慈 善机构 或自由 职业者 都可以 获得政府补贴用以购买电动自 行车。其中，电动自 行货车 最高可 获补贴1000 欧元；电动 自行车 最高可 获补贴500 欧元芬兰 购买电动自行车的芬兰公 民将获 得每人400 欧元的 国家补 贴瑞典 政府将为电动自行车提供 可达售 价25%的 政府补 贴西班牙马德里市政府为购买电动 滑板车、电动 自行车 等车辆 补贴最 高车辆价格的50%，但有最高限 额图：欧 洲各国纷纷出台补贴政策资料来源：自 行 车 与 电 动 车 公 众 号、轮 彦 国 际 公 众 号、SegurCaixa Adeslas 安德赛公众号、洪堡易优 投公 众号、电 动车 时代公 众号、ebike 益骑行公 众号、天 风证 券研