深度报告-20230102-华福证券-昱能科技-688348.SH-全球微逆龙头企业_加速布局剑指光储_40页_2mb.pdf

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 688348.SH 全球微逆龙头 企业，加 速 布 局 剑指 光 储+1 2 MOS+85%80%MOS Enphase 1 Enphase DS3D DT2D 2 Enphase Enphase+1 2/EMA 盈利预测：2022-2024 14.72/42.66/66.59 3.34/9.38/13.50 224%/181%/44%Enphase 2023 70 820.35/“”2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 489 665 1,472 4,266 6,659%27%36%121%190%56%77 103 334 938 1,350%256%34%224%181%44%EPS/0.96 1.29 4.17 11.72 16.88 P/E 592.1 441.9 136.4 48.5 33.7 P/B 236.7 155.8 12.4 9.9 7.6 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设 备及 新能 源 2023 年 01 月 02 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首 次 评级)当前价 格：568.50 元 目标价 格：820.35 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据/80/19/45480/10895 44.83%18.73/726.5/290.1 Tabl e_First|Tabl e_C hart Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证 书编 号：S0210522050005 邮箱：Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读 报告末页的重要声明-50%0%50%100%150%200%2022-062022-062022-072022-072022-082022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-11 300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要 声明 公司深度研究|昱能科技 投资要件 关 键假 设:假设 1：全球光伏/分布式光 伏装机总量快速增长。预计 2022-2024 年全 球新增 光 伏装机 规 模 240/340/420GW，其中国 内新 增装 机规 模分 别为 85/125/160GW，同 比增 长 55%/47%/28%。预计 2022 年-2024 年全 球 新增分 布式光伏规 模 101/150/193 GW，分布 式光 伏占 光伏 装机 比例 为 42%/44%/46%。假设 2：全球微型逆变器 出货量和渗透率快速 增长。受益 于分 布式 光伏 装机 总量增 长及 全球 政策 支持 推动，预计全 球微 逆出 货量 将从 2021 年的 4.7GW 提升至 2025 年的 44.9GW，年复 合 增速超 70%，全球 微逆/分 布式渗透率将 从 2021 年的 6.7%，提升 至 2025 年的 17.0%。假设 3：公司出货 量加速 释放，销售区域转移 带领 公司毛利稳步提升。公 司 深耕微 逆行 业，是国 内第 一、全球第二 的微 逆生 产商，预计 2022-2024 年 微逆 出货 量（按 组件 数）290/800/1292 万 台，同比 增长 143%/176%/62%。同时，公司 未来 销售 重心 或将从 竞争 激烈 的低 毛利 地区（美国）转 移至 欧洲，带领 公司 毛利 率稳 步提 升。我 们区 别于市 场的 观点 市场担忧全球分布式 光伏 装机增速可能弱于预 期，拖累微逆出货量增速。我 们认为：中 国 整县 推进政 策将持续推动 分布 式光 伏占 比提 升，美国 市场 在 ITC 政 策 延期，高 度刺 激分 布式 光 伏装机 量增 长，总 体看 未 来很长 一段时间，分布 式光 伏装 机规 模还将 保持 高增 速。市场担忧国内品牌全 球市 占率占比较低，未来市占 率提升进度会弱于预 期。我们认为：公司 虽然 在出 货量方面远落 后于 海外 龙 头 Enphase，但 其核 心产 品微 型逆 变器/智 控关 断器 技术 研发 已接近 外资 品牌，未来 国 内厂商 优异的性 价比 将构 成国 内品 牌全球 化替 代的 重要 逻辑，公司 整体 渗透 率和 出货 量增长 或将 超出 市场 预期。股 价上 涨的催 化因 素 欧洲能 源紧 张局 势带 动户 用光伏 及储 能市 场 爆 发，美国 ITC 光伏 补贴 政策 延 期推动 光伏 装机 高速 增长，国内分布 式光 伏市 场中 微逆 逐步渗 透，产能 加速 扩张+优质客 户拓 展增 速超 行业 增速。估 值与 目标 预计公 司 2022-2024 年归 母净利 润 3.34/9.38/13.50 224%/181%/44%，对 应 EPS 为 4.17/11.72/16.88/，三年 GAGR 136%，当 前股 价对 应 市盈 率 136/49/34 倍。公司 作为国 内微 逆龙 头，其 赛 道和业绩更具 成长 性，且 增速 高 于海外 龙 头 Enphase，给予 公司 2023 年 70 倍估 值，对应目 标 价 820.35 元/股，市值 656.6亿元，给予“买 入”评级。风 险提 示 分布式 光伏 装机 量不 及预 期风险、竞争 加剧 风险、委 托加工 风险、业绩 不达 预期 对估值 溢价 的负 面影 响风 险。丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要 声明 公司深度研究|昱能科技 1.5 1.1.5 1.2.5 1.3.6 1.4.7 2.9 2.1.9 2.2.12 2.3.17 3 Enphase.21 3.1 Enphase“+”.21 3.2.21 3.3.25 3.4.26 3.5.28 4.30 4.1.30 4.2.31 4.3.31 4.4.32 4.5.33 5.34 5.1.35 5.2.37 6.38 1.5 2 MPLE.6 3.6 4.7 5 2019-2022Q1-3.7 6 2019-2022Q1-3.7 7 2021.8 8 2021.8 9 2021.8 10 2019-2022Q1-3.8 11.9 12/.9 13.9 14.10 15/.10 16.11 17.12 18.12 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要 声明 公司深度研究|昱能科技 19.13 20.13 21.14 22-.15 23 GW.15 24/.16 25 5kW.16 26 5kW.17 27.18 28 ITC.18 29.19 30.19 31 Enphase.21 32.22 33 2019-2021.22 34 2021.22 35.23 36 2021.23 37.24 38.24 39.25 40.25 41.26 42/.27 43.27 44.28 45 IPO.29 46 Tigo.30 47.31 48.31 49.32 50.32 51/.32 52.33 53.33 54.34 55.34 56.36 57 Wind 2022 12 30.37 58.39 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要 声明 公司深度研究|昱能科技 1 1.1 Wood Mackenzie 2020 2 1 1 1.2 2011 2013 DS3D 2021 QT2D 2018 2019 Sunspec CA Rule 21 Phase I Phase II Rule 21 Phase III 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要 声明 公司深度研究|昱能科技 2 MPLE 1.3 26.85%13.71%7.71%3 wind/AMD Xilinx Solaria/Xilinx Solaria 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要 声明 公司深度研究|昱能科技 4/AMD Xilinx Solaria 21/Xilinx Solaria 74/2013/2011 8 1.4 2019 2022Q1-3 3.85/4.89/6.65/9.28 27%/36%/120%2022 2019 2022Q1-3 0.22/0.77/1.03/2.53 250%/34%/337%2019 3.45 2021 5.12 22%2019 90%2021 78%36%5 2019-2022Q1-3 6 2019-2022Q1-3 wind wind 3.854.896.659.2827%36%120%0%20%40%60%80%100%120%140%02468102019 2020 2021 2022 Q1-Q3 YOY0.220.771.032.53250%34%337%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01232019 2020 2021 2022 Q1-Q3 YOY 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要 声明 公司深度研究|昱能科技 2019 11 2021 8748 70 2019 0.03%2021 13%20%2019 31%2021 20%22Q1-3 7.05%2019 5.61%2022 Q1-3 27.25%2022 7 2021 8 2021 wind wind 9 2021 10 2019-2022Q1-3 wind wind 0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021微型逆变器 智控关断器 能量通信器 其他-20%0%20%40%60%80%2019 2020 2021微型逆变器 智控关断器 能量通信器 综合-10%0%10%20%30%40%2019 2020 2021 2022Q1-3 5.61%15.46%15.50%27.25%0%5%10%15%20%25%30%2019 2020 2021 2022 Q1-Q3%丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要 声明 公司深度研究|昱能科技 2 2.1 2021 175GW 70GW 105GW 2021 915GW 1 2015 12 21 195 2 13 ITC 30%PTC 0.022 RPS 2020 33%IRA ITC 2022 2032 PTC 0.026/11 12/IEA IEA 497599 9611513017522530039949561074091501002003004005006007008009001,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021(GW)GW 17.2 19.5 37.6 36.5 42.6 45.5 70.0 31.9 55.5 61.4 59.5 72.5 84.5 105.0 35%26%38%38%37%35%40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021(GW)(GW)丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 50%PPE 2023 20.1GW 2028 44GW 2024 1GW 300MW 70%ERPP 2 25%2 25 10387 10 8GW 2018 25%2024 30%2036 45%2050 60%2021 54.9GW 29.3GW 25.6GW 53%CPIA 9 7“”“”14 15/CPIA CPIA 17 34 53 45 30 48 55 42 76 129 174 204 253 308 0501001502002503003502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021(GW)(GW)1.6 4.1 19.6 21.1 12.2 15.5 29.3 15.8 30.0 33.5 23.8 17.9 32.7 25.6 32%53%0%10%20%30%40%50%60%01020304050602015 2016 2017 2018 2019 2020 2021(GW)(GW)丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 1 2“+”5G 3 4 16 2018 4 2018-2020 2019 1 2019 4 2019 5 13 2020 3 2020 2020 11 2030 2021 6 2021 11 2022-2024 240/340/420GW 85/125/160GW 55%/47%/28%100GW 丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 17 CPIA IEA 2.2 2021 225GW 22%18 Wood Mackenzie IEA 1 2018-2021 1.18GW 4.72GW 59%2 2018 3.2%2021 6.7%3.5pct.48 5585125160210821201552152603400%10%20%30%40%50%60%01002003004005006002020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E中国(GW)海外(GW)中国YOY49759996115130175467091861061211656084105107127185225 0501001502002502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 GW GW GW 丨公司名称 诚信专业 发现价值 13 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 19 Wood Mackenzie IEA Enphase“”600V1500V 20/“”500kW 3-220kW 50-1000kW 0.25-2kW 1000V 600V-1000V 600V-1000V 60V 1180 2319 2844 4718 305 660 733 1123 3.2%5.5%6.2%6.7%1.1%2.2%2.3%2.9%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%01,0002,0003,0004,0005,0002018 2019 2020 2021 MW Enphase+/丨公司名称 诚信专业 发现价值 14 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 3000 10-1000 150-3000/3000/10-20/10-3000/1-2/1000V 1000V 1000V 60V 21 2021 11 24 30s Canadian Electrical Code:80V VDE 120V 80V Wood Mackenzie IEA 丨公司名称 诚信专业 发现价值 15 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 22-Wood Mackenzie Enphase Enphase 23 GW Wood Mackenzie Enphase 80%Enphase 0.32/W 2.59/W 4%0.73/W 5.4/W 7%80%71%66%74%70%10%18%16%12%16%6%10%13%6%5%0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 86%12%2%0%79%12%7%1%1%77%10%9%3%1%2019-2021 Enphase 丨公司名称 诚信专业 发现价值 16 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 24/+0.50 0.50 0.50 1.95 1.95 1.95 0.32 0.20 0.20 0.73 0.30 0.30 0.03 0.10 0.50 0.50 0.50 1.10 1.10 1.10 1.27 1.27 1.27 1.62 1.62 1.62 2.59 2.47 2.50 5.40 4.97 5.06/0.03 0.03 0.03 0.10 0.10 0.10 CPIA SEIA Enphase 5kW+85%80%1 1 1300 1380 2 1%3 5 4 5%20 20 2 1 PTC 0.022/kWh Net Metering 0.14/kWh 2 50%0.5/kWh 0.4/kWh 0.45/kWh 25 5kW+0 1 2 3 4 20 12500 11875 11281 10717 10181 4481-625-594-564-536-236 kWh 6516 6450 6386 6322 5383/kWh 0.162 0.163 0.164 0.164 0.178 1056 1050 1045 1040 959-150-150-150-150-150-12500 906 900 895 890 5290 IRR 4.97%0 1 2 3 4 20 12950 12303 11687 11103 10548 4642-648-615-584-555-244 kWh 6921 6851 6783 6715 5718/kWh 0.162 0.163 0.164 0.164 0.178 1121 1115 1110 1104 1018 丨公司名称 诚信专业 发现价值 17 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技-150-150-150-150-150-12950 971 965 960 954 5511 IRR 5.28%SEIA EIA 26 5kW+0 1 2 3 4 20 25315 24049 22847 21704 20619 9075-1266-1202-1142-1085-478 kWh 6516 6450 6386 6322 5383/kWh 0.450 0.452 0.455 0.457 0.495 2932 2917 2902 2888 2663-822-822-822-822-822-25315 2110 2095 2080 2066 10916 IRR 6.20%0 1 2 3 4 20 26985 25636 24354 23136 21979 9674-1349-1282-1218-1157-509 kWh 6921 6851 6783 6715 5718/kWh 0.450 0.452 0.455 0.457 0.495 3114 3099 3083 3067 2829-818-818-818-818-818-26985 2296 2280 2265 2249 11684 IRR 6.42%CPIA 2.3 2025 45%“”“”“”2022-2030 30-40%丨公司名称 诚信专业 发现价值 18 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 27 Wood Mackenzie CPIA 1 2 3 ITC Net Metering 2020 ITC 2024 ITC 2021 2022 26%2022 8 IRA ITC 2022 2032 30%“”28 ITC SEIA 2025 17.0%44.9W 8.2%2022-2025 76%43 46 70 101 150 193 264 72 85 105 139 190 227 286 37%35%40%42%44%46%48%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006002019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E GW GW 丨公司名称 诚信专业 发现价值 19 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 29 Wood Mackenzie IEA CPIA 2022-2025 162/264/368/544 CAGR 60%1 2 2020 35%ITC 3 30 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E GW 30 48 55 85 125 160 210 YoY 60%14%55%47%28%31%GW 12 16 29 55 69 83 105 41%32%53%65%55%52%50%GW 0.1 0.1 0.5 1.7 2.8 5.0 8.4/1.0%0.9%1.7%3.0%4.0%6.0%8.0%/W 0.73 0.72 0.72 0.71 0.70 3.7 12.0 19.7 35.4 58.9 GW 13 19 24 26 35 42 55 YoY 44%23%10%35%20%31%GW 5 5 6 11 16 20 28 36%27%27%43%45%48%50%1061211652303113804832.3 2.8 4.7 11.1 19.4 29.0 44.9 2.0%2.2%2.7%4.6%5.7%6.9%8.2%5.5%6.2%6.7%11.0%13.0%15.0%17.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%01002003004005006002019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E GW GW 丨公司名称 诚信专业 发现价值 20 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 GW 1.9 2.2 3.4 5.4 7.9 10.1 14.0/38.6%41.6%53.3%48%50%50%51%/W 2.08 2.04 2.00 1.96 1.92 70.7 109.4 157.3 197.3 269.1 GW 72 63 97 129 180 218 285 YoY-13%54%34%40%21%31%GW 25.6 24.7 34.3 34.4 65.1 89.8 131.5 36%40%36%27%36%41%46%GW 0.3 0.5 0.8 4.1 8.8 13.9 22.5/1.4%2.1%2.4%11.8%13.6%15.5%17.1%/W 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 8.2 40.2 86.5 134.9 215.7 GW 115 130 175 240 340 420 550 YoY 13%35%37%42%24%31%GW 43 46 70 101 150 193 264 37%35%40%42%44%46%48%GW 2.3 2.8 4.7 11.1 19.4 29.0 44.9/5.5%6.2%6.7%11.0%13.0%15.0%17.0%/W 1.75 1.46 1.35 1.27 1.21 82.5 161.6 263.5 367.6 543.7 YoY 96%63%40%48%CPIA SIEA 丨公司名称 诚信专业 发现价值 21 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 3 Enphase 3.1 Enphase“+”Enphase 2012 Enphase Envoy Enlighten web 2008 2021 Enphase 1040 Enphase,2009 2010 0.207%9.43%Enphase 2020 12 31 Enphase 234 80 60 33 31 Enphase IQ6-60-2 IQ7-60-M IQ7+IQ7A IQ8 2017 2018 2018 2019 2021 195-330W+235-350W+235-440W+295-460W+235 W-440 W+48V 48V 60V 58V 119V 240 V A 250 V A 295 V A 366 V A 640 V A 230 V A 240 V A 290 V A 349 V A 633 V A 97%96.5%97%97%97.5%(kg)1.29 1.1 1.08 1.08 1.55 178 218 269 323 408 Enphase Enphase Enphase 2008 2011 3700 2012 5 2012 3.2 2011 2013 丨公司名称 诚信专业 发现价值 22 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 DS3D 1143W/L 20A 3600W 1104W/L 20A 32(W)(V)(A)(W/L)Enphase IQ8D-72 640 60 15 97.50%232 NEP BDM-800 800 60 17 96.50%444 Chilicon CP-720 720 60 13.5 97%261 HM-800 800 60 12.5 96.50%672 SUN1 1000 60 13 96.50%515 DS3 880 60 20 96.70%374 HM-2000 2000 60 14 96.50%833 SUN2 2000 60 13 96.50%594 SPA RQ Quad-1200 1200 60 16 97%564 DS3D 2000 60 20 97%1143 HMT-2250 2250 60 11.5 96.50%737.00 QT2D 3600 60 20 96.80%1104*Enphase 2019-2021 2281/2542/3117 7900 5.16%33 2019-2021 34 2021 0%1%2%3%4%5%6%7%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019 2020 2021 75%11%7%5%2%丨公司名称 诚信专业 发现价值 23 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 2021 12 31 87 48.6%35 2021 2020 2019 Enphase 630 27.88%369 43.41%245 42.46%SolarEdge 1105 27.88%904 28.48%755 31.06%106 16.26%99 18.71%91 18.65%468 19.98%301 19.16%137 18.54%615 27.67%280 17.87%167 18.79%585 23.93%227 18.58%132 18.66%87 48.60%79 47.59%74 46.84%13 19 2021 12 31 116 66 4 PCT 36 2021 Enphase 329 SolarEdge 405 18 10 47 66 19 丨公司名称 诚信专业 发现价值 24 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 37 2021 2020 2019 6.53 4.81 3.76 6.59 4.88 3.82 99.03%98.72%98.58%9 3 5 2 38 97%96.7%CEC 96.5%丨公司名称 诚信专业 发现价值 25 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 3.3 Enphase 39 Enphase 538 41 9 78 12 116 218 65 19 5 27 42 27 13 65 937 1 29 2 2 73 105 33 19 1 2 3 2 2 1 6 1 20 15 3 185 83 9 17 45 1 7 8 2 3 2 39 67 2 53 ENF 2018-2020 2018 26%2020 40%40 2020 7835 21%1510 11%12994 35%7741 54%丨公司名称 诚信专业 发现价值 26 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 14691 40%4711 33%1480 4%285 2%37001 100%14247 100%2019 9188 30%1099 13%11953 39%3376 39%8125 27%3365 39%1388 4%718 8%30654 100%8558 100%2018 5602 29%222 8%7268 38%864 30%4992 26%1267 43%1158 6%570 19%19020 100%2923 100%Enphase Enphase 3.4 Enphase Enphase 35%41 35.26%36.69%36.87%45.96%53.79%54.31%35.44%44.68%40.10%36.23%34.99%36.39%20%25%30%35%40%45%50%55%60%2019 2020 2021 enphase SolarEdge 丨公司名称 诚信专业 发现价值 27 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 4 42/2021 2020 2019 2018 1222 1146 1044 897 1116 984 984 984 771 744 695 589 510 455 531 528 2020 9.35%4.65%43 2020 2019 2018 9.35%9.16%9.24%4.65%3.72%6.81%“-”“-”5%丨公司名称 诚信专业 发现价值 28 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 44 2018-2020 70%Enphase 2022 2021 50%2022 3.5 5.56 2.72 8319 2 丨公司名称 诚信专业 发现价值 29 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 45 IPO 1 27,232.43 27,232.43 2 8,319.32 8,319.32 3 20,000.00 20,000.00 55,551.75 55,551.75 IPO 32.6 30.37 丨公司名称 诚信专业 发现价值 30 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 4 4.1“+”ASCI Tigo 46 Tigo RSD-S(1)1200W(2)8-80V(3)15A(4)0.25KG(1)(2)ASIC(3)NEC2 017&2020 690.12 SunSpec RSD-D(1)1625W(2)8-80V(3)25A(4)0.25KG TIGO TS4-A-F(1)700W(2)16-90V(3)15A(4)0.49KG(1)(2)NEC 2017&2020 690.12 SunSpec TS4-A-2F(1)1000W(2)16-90V(3)15A(4)0.59KG 2019-2021 11.63 2947 8748 0.03%6.04%13.27%-7.5%20.7%丨公司名称 诚信专业 发现价值 31 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 4.2 Tigo Energy Inc Tigo 2021 4 9 8653689 9584021 10333405 8933321 9966848 2021 4 21 Tigo RSD Sunspec RSD 4.3 EMA 47 48 0.03%6.04%13.27%0%2%4%6%8%10%12%14%02,0004,0006,0008,00010,0002019 2020 2021()-7.05%12.47%20.67%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2019 2020 2021 丨公司名称 诚信专业 发现价值 32 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 49 ECU-R(1)(2)(3)(4)Wi-Fi 4G(5)ECU-C(1)(2)(3)(4)Wi-Fi 4G(5)2019-2021 3108 4017 5329 8%70%15%2021 4.4 EMA 50 51/8.14%8.24%8.09%0%2%4%6%8%10%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019 2020 2021 73.40%73.94%70.65%60%65%70%75%80%2019 2020 2021 丨公司名称 诚信专业 发现价值 33 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 52 EMA EMA 10 4.5“+”53 UPS UL1741 USB 2022 500W 95%2022 丨公司名称 诚信专业 发现价值 34 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 2022 ELS ELT 54 55 5KW 5KW Enphase 1.283.84KW-6-13KW 5 丨公司名称 诚信专业 发现价值 35 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 5.1 1 2022-2025 30%2020 2.2%2025 8.2%2022-2025 70%2022-2024 290/800/1292 2022 W 0.99/W 10%2023-2024 0.95 0.90/W 2022-2024 40%/41%/40%2 2022-2024 0.40%/0.50%/0.60%136/249/386 2021 2022-2024 21%3 2022-2024 2022-2024 9.4/13.3/16.4 2021 2022-2024 65%4 2022 1000 丨公司名称 诚信专业 发现价值 36 请务必阅读报告末页的重 要声明 公司深度研究|昱能科技 2023/2024 8.6/12 6/8.4 40%5 1%2019-2021 56%10%54%56 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 384.6 489.5 665.0 1471.9 4266.0 6658.8 YOY 27.29%35.85%121.35%189.83%56.09%237.0 301.3 416.5 892.5 2554.9 4053.8 38.37%38.45%37.36%39.36%40.11%39.12%345.0 411.8 511.9 1201.4 3230.0 5216.4 YOY 19.38%24.30%134.69%168.86%61.50%223.3 260.7 323.2 720.8 1905.7 3129.8 35.26%36.69%36.87%40.00%41.00%40.00%0.1 29.5 87.5 161.8 286.7 425.0 YOY 196.80%84.99%77.17%48.24%0.1 25.8 69.4 127.1 223.7 335.8-7.05%12.47%20.67%21.48%22.00%21.00%31.1 40.2 53.3 81.4 106.3 114.9 YOY 29.26%32.64%52.73%30.64%8.09%8.3 10.5 15.6 28.1 36.1 40.2 73.40%73.94%70.65%65.52%66.00%65.00%7.0 600.0 840.0 YOY 8471.43%40.00%4.2 360.0 504.0 40.00%40.00%5.4 6.3 6.4 6.7 7.0 7.4 YOY 15.94%1.63%4.96%4.96%4.96%2.4 2.7 2.8 3.0 3.2 3.4 55.99%56.11%56.33%54.41%55.00%54.00%3.0 1.7 5.9 11.7 33.8 52.7 YOY-41.34%238.58%96.81%189.83%56.09%2.9 1.6 5.5 8.5 25.3 39.6 3.18%10.71%6.73%27.09%25.00%25.00%