深度报告-20230130-国海证券-锂电回收行业深度报告_锂电回收蓄势待发_技术和渠道铸就核心竞争力_45页_2mb.pdf

()()S0350521120006 S()2023 01 30 2*2023-01-11*2022-12-28*2022-12-21*2022-12-16 PET*2022-08-13-0.30-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.1522-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 300 300 2023/1/20 1M 3M 12M 8.34%9.38%-6.21%300 8.01%18.08%-8.38%3 1C 80%20 80+4 2027 1+2 3 4 2027 1300 5 CAGR 29%98%85%97%98%85%2022 2027 369.71 543.07 525.22 546.50 803.35 1300.41 5 29%+5 2023-01-20 EPS PE 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E002340.SZ 7.88 0.19 0.32 0.47 53.62 24.76 16.75 603799.SH 65 3.25 2.79 5.16 34.56 23.28 12.61 002009.SZ 15.67 0.41 0.74 1.20 60.83 21.08 13.07 002741.SZ 19.45 0.16 0.54 1.06 132.48 36.11 18.39 002034.SZ 18.99 1.53 1.80 2.31 11.45 10.53 8.21 688480.SH 25.67 0.63 0.70 1.32 0.00 36.49 19.38 Wind wind 6 20267 8 80%60%60%80%60%80%资料来源：陶志军 中国动力电池回 收利用 产业商 业模式 研究，郝硕 硕 基 于成本 核算的 废旧动 力电池 回收模 式分析 与趋势 研究、国海 证券研 究所1.1+9 1C 2500 80%80%40%/1C 2018 资料来源：陶志军 中国动力电池回 收利用 产业商 业模式 研究、肖武 坤 中 国废旧 车用锂 离子电 池回收 利用概 况、国海证 券研究 所%C 1.001.50 Li 4.30 0.30 Fe 34.50 1.00 P 19.50 1.00(NCM523)Li 7.047.40 7.12Ni58.0061.5029.70Co 12.30Mn 17.70(NCM622)Li 7.047.40 7.12Ni58.0061.5035.70Co 11.90Mn 12.40(NCM811)Li 7.047.40 7.25Ni58.00-61.5047.40Co 5.90Mn 6.101.2 10 80%60%80%20%60%20 20 80/CTP 1.3 资料来源：郭京龙 动力锂电池梯次 利用进 展研究，华 友钴业，国海 证券研 究所 0%20%40%60%80%100%1 2 3 4 5 11 1 2 2021 3 BMS/BMS 4S 资料来源：国家能源局，陶志军 中 国动力 电池回 收利用 产业商 业模式 研究、光华 科技官 网、国 海证券 研究所1.3 12 资料来源：李敬 退役电 池回收 产业现 状及经 济性分 析、肖武坤 中国 废旧车 用锂离 子电池 回收利 用概况、国 海证券 研究所1.4 13 Li-Cycle 资料来源：陶志军 中国动力电池回 收利用 产业商 业模式 研究、国海 证券研 究所1.5 14/资料来源：顶立科技公司官网、王天 雅 废 弃动力 锂电池 回收再 利用技 术及经 济效益 分析、国海 证券研 究所1.6 15+2021 资料来源：各公司公告、国海证券研 究所/+2021 1.0GWh 0.42 0.42 21.5/10/12/+2021 3.4/2/2022Q3 5 2023Q1 5 6.5/+1 1 2022Q3 1 2021 2.5/1.7 16 202717 50 HF CO/CO2 HF CO 35%4%1%/8%/18%/2%/10.70%1.40%/1.10%/12%5%7%1.20%/资料来源：顶立科技公司官网、侯兵 电动 汽车动 力电池 回收模 式研究、国 海证券 研究所2.1+18 2015 2022 688.7 2022 294.6GWh 5 2-3%GWh%/资料来源：中汽协，电池联盟，中新 网、安 泰科，SMM，上海金 属网，国海证 券研究 所2.2-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01002003004005006007008002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 yoy-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002503003502017 2018 2019 2020 2021 2022 GWh yoy010203040506070 19 资料来源：国务院，工信部、全国汽 车标准 化技术 委员会，发改 委，国 海证券 研究所 2016 12 2017 5 2017 12 1,2017 7 2018 2 2018 2 2018 3 2018 7 2018 7()/2018 7()90%98%85%90%98%95%2019 11 2019 12(2019)(2019)2020 11 2021 2035 2021 7,2021 10 2030 2021 12 2022 1 2.3 20+2021-2026 CAGR 37%45%,2020 12 2022 1 1 2024 7 2025 90%35%资料来源：科尔尼、Transport&Environment(T&E)、国海 证券研 究所 2.4 21 2017 2022 36.4/56.9/62.2/63.6/154.5/294.6GWh NCM111 NCM523 NCM622 NCM811 Evtank 3 5-6 5 5 i Ai Bi 5 3 i Ai+B(i-3)2022-2027 16.01/33.1/40.5/38.9/74.4/110.4GWh 12.6/13.3/15.5/18.6/34.0/51.4GWh 2017-2022 2022-2027 资料来源：电池联盟、前瞻产业研究 院、EVTank、高工锂 电、2017年和2022 年为 国海证 券预测 值 2017 2018 2019 2020 2021 2022E GWh 36.4 56.9 62.2 63.6 154.5 294.6 GWh 16.01 33.1 40.5 38.9 74.3 110.4 111 2.2 2.5 2.8 1.9 3.0 2.2 532 10.6 20.6 25.9 20.6 31.9 33.1 622 2.6 6.2 6.7 7.8 12.6 25.4 811 0.6 3.8 5.0 8.6 26.7 49.7 GWh 18.04 22.2 20.2 24.4 79.8 183.8 GWh 2.35 1.6 1.5 0.3 0.4 0.4 43.98%58.17%65.11%61.16%48.09%37.47%111 13.62%7.50%7.00%5.00%4.00%2.00%532 66.00%62.20%64.00%53.00%43.00%30.00%622 16.38%18.80%16.60%20.00%17.00%23.00%811 4.00%11.50%12.40%22.00%36.00%45.00%49.56%39.02%32.48%38.36%51.65%62.39%6.46%2.81%2.41%0.47%0.26%0.14%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E GWh 36.4 56.9 62.2 63.6 154.5 294.6 16.01 33.1 40.5 38.9 74.3 110.4YOY 107%22%-4%91%49%111 2.2 2.5 2.8 1.9 3.0 2.2 532 10.6 20.6 25.9 20.6 31.9 33.1 622 2.6 6.2 6.7 7.8 12.6 25.4 811 0.6 3.8 5.0 8.6 26.7 49.7 18.0 22.2 20.2 24.4 79.8 183.8 70%60%50%40%30%20%30%40%50%60%70%80%Ai 12.6 13.3 10.1 9.8 23.9 36.8 Bi 5.4 8.9 10.1 14.6 55.9 147.0 Ai+B(i-3)12.6 13.3 15.5 18.6 34.0 51.4 YOY 5%16%20%83%51%2.5 2027 1300 5 CAGR 29%22 NCM111 NCM523 NCM622 NCM811 150Wh/kg 155Wh/kg 165Wh/kg 175Wh/kg 210Wh/kg 2022-2027 2022-2027 资料来源：肖武坤 中国废旧车用锂离子电池回收利用概况、芳源股份招股说明书、中国化学与物理行业协会、鑫椤资讯、国海证券研究所质 量 分数 Wh/kg 4.40%150NCM111 7.20%20.28%20.37%18.99%155NCM523 7.12%29.70%12.30%17.70%165NCM622 7.12%35.70%11.90%12.40%175NCM811 7.25%47.40%5.90%6.10%210 1GWh 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 0.67 8.42 8.88 10.34 12.43 22.69 34.27-0.37 0.39 0.46 0.55 1.00 1.51 NCM111 0.65 1.41 1.60 1.83 1.25 1.92 1.42-0.10 0.12 0.13 0.09 0.14 0.10-0.42 0.48 0.54 0.37 0.57 0.42-0.29 0.33 0.37 0.26 0.39 0.29-0.27 0.30 0.35 0.24 0.36 0.27 NCM523 0.61 6.40 12.48 15.71 12.50 19.36 20.07-0.46 0.89 1.12 0.89 1.38 1.43-1.90 3.71 4.67 3.71 5.75 5.96-0.79 1.53 1.93 1.54 2.38 2.47-1.13 2.21 2.78 2.21 3.43 3.55 NCM622 0.57 1.50 3.56 3.84 4.45 7.22 14.51-0.11 0.25 0.27 0.32 0.51 1.03-0.53 1.27 1.37 1.59 2.58 5.18-0.18 0.42 0.46 0.53 0.86 1.73-0.19 0.44 0.48 0.55 0.89 1.80 NCM811 0.48 0.30 1.81 2.39 4.08 12.74 23.66-0.02 0.13 0.17 0.30 0.92 1.72-0.14 0.86 1.13 1.93 6.04 11.21-0.02 0.11 0.14 0.24 0.75 1.40-0.02 0.11 0.15 0.25 0.78 1.44 2.5 2027 1300 5 CAGR 29%23 SMM 2022 2023 98%85%97%98%85%2022 2027 369.71 543.07 525.22 546.50 803.35 1300.41 5 29%2022-2027 资料来源：Wind、SMM、安泰科、上海金 属网、国海证 券研究 所 2022-2027 2.5 2027 1300 5 CAGR 29%/2022E 283.20 20.06 42.60 2.15 2023E 212.40 21.06 36.21 2.26 2024E 191.16 18.96 34.40 2.26 2025E 181.60 17.06 32.68 2.26 2026E 172.52 15.35 31.05 2.26 2027E 163.90 13.82 29.49 2.26 2022E 0.90 2.94 1.25 1.57-2023E 1.51 6.18 2.34 3.00-2024E 1.44 7.56 2.84 3.68-2025E 1.82 7.45 2.51 3.18-2026E 2.51 14.64 4.29 5.35-2027E 4.92 22.32 5.76 6.92-2022E 254.32 58.96 53.04 3.38 369.71 2023E 321.19 130.25 84.85 6.78 543.07 2024E 275.75 143.30 97.86 8.30 525.22 2025E 330.14 127.11 82.05 7.19 546.50 2026E 433.19 224.73 133.34 12.09 803.35 2027E 806.29 308.49 170.00 15.64 1300.41 24 25 2013-2021 214 2.5 2023 1 10 80 2016 资料来源：中商情报网、国海证券研 究所 2013-2021 3.1 214 4014746259171103145434002450305,00010,00015,00020,00025,00030,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202126+1&2&资料来源：CUNE 存能官网、中国专利检 索、国 海证券 研究所 2017-2022 3.2+214 4014746259171103145434002450305,00010,00015,00020,00025,00030,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202127 1 4S 4S 1.5 95%资料来源：朱凌云 废旧动力电池逆向物流模式及回收网络研究、中国能源报、宁德时代官网、电池联盟网、索比储能网、国海证券研究所 区域 整车企业 动 力 电 池 回 收布局 2018 2022 5 2021 92 100 2021 1500 300 200 7 Redwood Redwood 96 2500-EQ 5 4S 3.3 28 2 4S 4S 资料来源：苗雪丰 我国车用动力电 池循环 利用模 式研究、国 海证券 研究所 99.3%91%99%2015 2018 99%2022 9 25 100%4S 3.3 29 资料来源：张大成新能 源汽车 动力电 池回收 利用模 式分析、郝 硕硕 基于成 本核算 的废旧 动力电 池回收 模式分 析与趋 势研究、真 锂研究、国海 证券研 究所 3 3.3 30 1 2 资料来源：各公司公告、国海证券研 究所 98%95%99%95%98%87%95%90%99%90%98.5%7 90%95%3.3 2023 1 20 2022 4 2023 3000/1000/2022H2 3.5 7500/2800/6/6/4/31 4 资料来源：苗雪丰 我国车用动力电 池循环 利用模 式研究、前 瞻产业 研究院、国海 证券研 究所 2018 2017 2018 69.02%2019 36 2016 2016-2021 1 2019 2017 2018 2018 11 3.3 32 资料来源：郝硕硕 基于成本核算的 废旧动 力电池 回收模 式分析 与趋势 研究、国海 证券研 究所 3.3 3334 3C 2022 34.02 24.43%2.56 1.84%20.77%2022 10%2021 0.84 50%500/90%98.5%2022H1 2022H1 10%20%8%5 560 21.5/10/2021 1.0GWh 2025 25 资料来源：格林美官网、格林美公告、Wind、国海证 券研究 所 2018-2022H1 4.1 354.2 2017 2022H1 22.61 4.08 2021 3 6.5 Volvo LG LG 8 20 资料来源：华友钴业官网、华友钴业 公告、公开资 料整理、国海 证券研 究所 364.3 1984 2017-2020 2022 20.75 8.16 32%98%87%95%90%2023 10 5+5 资料来源：天奇股份官网、天奇股份 公告、国海证 券研究 所 2018-2022H1 2022 5 12,000 5,000 15 2022 4 2023 5 11,000 2,500374.4 PCB 40 PCB 2022H1 17.65 41.02%1.59%2022H2 PET 1.5/PET-4/+98%95%99%95%1 2022 10 1 2021 10 2023-2024 20 1 资料来源：光华科技官网、光华科技 公告、Wind、国 海证券 研究所 PCB PCB PCB 2018-2022H1 0510152025302018 2019 2020 2021 2022H1PCB 384.5 2022 1 60%2022 14.65 0.83 5.67%34.13%2022 4 2023 3000/1000/2022 3.5 7500/2800/6/-98%-97%-88%10 资料来源：旺能环境半年报、Wind、国 海证券 研究所2022.012022.042022.062022H2 2023 3000/1000/3.5 7500/2800/6/394.6 2019-2021 5.03%6.53%6.56%99%90%90%40%-70%90%资料来源：赛恩斯招股说明书、国海 证券研 究所 2019-2021%5.03%6.53%6.56%4.76%4.25%4.43%0%1%2%3%4%5%6%7%2019 2020 2021%40415.1 2023-01-20 EPS PE 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E002340.SZ 7.88 0.19 0.32 0.47 53.62 24.76 16.75 603799.SH 65 3.25 2.79 5.16 34.56 23.28 12.61 002009.SZ 15.67 0.41 0.74 1.20 60.83 21.08 13.07 002741.SZ 19.45 0.16 0.54 1.06 132.48 36.11 18.39 002034.SZ 18.99 1.53 1.80 2.31 11.45 10.53 8.21 688480.SH 25.67 0.63 0.70 1.32 0.00 36.49 19.38 Wind wind 42 5.2 43,300 300 300 300 20%300 10%20%300-10%10%300 10%4 44 R3/28F 518041 0755-83706353 8 7F 200010 021-60338252 168 25F 100044 010-88576597