深度报告-20230126-民生证券-三环集团-300408.SZ-深度报告_深耕陶瓷半世纪_高容突破打造中国_三星__45页_5mb.pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 300408.SZ 2023 01 26 50 MLCC SOFC 2022 Q1-3 39.54-13.79%12.43-27.19%50%35%5G MLCC MLCC 2021 MLCC 1148,MLCC 484 45%MLCC MLCC 5G 500/MLCC 2021 21.03/17.60/11.70/10.73+59.56%/+31.74%/+76.20%/+92.32%5G PKG SAW PKG 5G SOFC SOFC 210kW SOFC SOFC 2022-2024 53.06/69.56/86.08 16.60/22.39/28.50 PE 40/30/23 Table_Forcast/2021A 2022E 2023E 2024E 6,218 5,306 6,956 8,608%55.7-14.7 31.1 23.7 2,011 1,660 2,239 2,850%39.7-17.5 34.9 27.3 1.05 0.87 1.17 1.49 PE 33 40 30 23 PB 4.1 3.8 3.5 3.1 Wind 2023 1 20 34.50 Table_Author S0100521120004 S0100522080001(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 1.1.3 1.2.4 1.3.6 1.4.8 2.11 2.1 MLCC.12 2.2.20 3.24 3.1.24 3.2.27 4.29 4.1 PKG.29 4.2 SOFC.31 4.3.33 4.4.34 5.38 5.1.38 5.2.39 5.3.40 6.41.43.44(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 1.1 1970 50 2021 33 1 MLCC MLCC SOFC SOFC Bloom Energy SOFC SOFC(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 2+3 1.2(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 1970-1992 1970 1992-2014 1992 1999 MLCC PKG 2014-2014 2020-2021 MLCC 4 2.8%59.21%33.67%1992(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 2021 2 5 2022 12 31 wind 2022 6 30 19,2015 2017 1.3 2012-2021 CAGR 12.80%CAGR 15.44%2018-2019 2019 YOY-27.30%-33.93%2020-2021 5G 2021 62.18+55.69%20.11+39.68%2022 Q1-3 39.54-13.79%12.43-27.19%(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 6 2012-2022Q1-3 7 2012-2022Q1-3 wind wind MLCC 2021 33.82%2021 21.03+59.56%5G 2021 17.60+31.74%28.30 2021 11.70+76.20%SOFC 2021 10.73+92.32%8 2016-22H1 9 2016-22H1 wind wind 50%35%2022-40%-20%0%20%40%60%010203040506070 YOY-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025 YOY0102030405060702016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1 0102030405060702016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 Q1-3 44.81%10 2012-2022Q1-3 11 2016-22H1%wind wind 2022 Q1-3 7.6%1.0%-3.4%+1.9pct+0.2pct-2.3pct 5.2%0.2pct 12 2012-2022Q1-3 13 2012-2022Q1-3%wind wind 1.4 0%10%20%30%40%50%60%20%30%40%50%60%70%2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1-2-1012345-5%0%5%10%15%(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 14 2022Q1-3 3.36 8.5%+39.1pct 863 2021 1,730 10.72%15 2018-2022Q1-3 16 2015-2021 wind wind 0%2%4%6%8%10%0123452018 2019 2020 2021 2022Q1-3 0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 2020 2021 21.54 38.80 5G MLCC 22.85 MLCC 41.02 MLCC 5400/1 2022Q3 2020 21.54 5G 22.85 2400 2.80 1800 2021 38.80 41.02 3000 1.57(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 2 17 SLC MLCC MLCC SLC(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 2 MLCC 2.1 MLCC 2.1.1 MLCC MLCC MLCC MLCC 90%18 MLCC(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 19 MLCC MLCC“”1 MLCC MLCC MLCC 0402 1 F 0603 10 F 2023 4000 F 2000 F 2 MLCC 106Hz109Hz MLCC 3 LED 34 kV MLCC 4 MLCC MLCC MLCC AEC-Q200 MLCC(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 5 MLCC 1206 0805 0603 0402 0201 0805=0.08 inch 0.05 inch MLCC 20 MLCC 21 MLCC MLCC(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 MLCC MLCC 22 MLCC MLCC 5G MLCC 5G MLCC MLCC MLCC MLCC MLCC 23 2020 MLCC 24 MLCC 33%14%12%9%9%8%15%(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 MLCC 800-1000 MLCC MLCC 5G 1000 MLCC MLCC 2022 1-11 5G 78.3%5G 5G MLCC MLCC 25 5G 26 MLCC MLCC MLCC 3000 MLCC L2 MLCC 1 2021 MLCC 4000 2025 MLCC 4730 27 L2 MLCC 28 MLCC ECIA 0%20%40%60%80%100%0500100015002000250030003500400045002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-115G 4G 5G%-5%0%5%10%15%20%0100200300400500 MLCC(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 2.1.2 2020 18831 2015-2020 4.7%2023 21000 15 100“”2025 24628 2020-2025 CAGR 5.5%18450 29 ECIA MLCC 2019 RCL 277 89%65%15%9%50%MLCC ECIA 2019 MLCC 100 90%-5%0%5%10%15%00.511.522.532015 2016 2017 2018 2019 2020 2023E 2025E(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 30 2019 ECIA MLCC 2019-2021 MLCC 963 1148 2025 MLCC 1490 7.9%MLCC 2017-2021 MLCC 310 483.5 2021 MLCC 45%31 MLCC 32 MLCC ECIA ECIA MLCC MLCC 3-15%-10%-5%0%5%10%15%02004006008001000120014001600 MLCC 0%10%20%30%40%50%01002003004005006002017 2018 2019 2020 2021 MLCC(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 3 MLCC MLCC MLCC 2020 38.5%1500/2021 11 2023 10 2022 1 2022 2 2022 11 7 2022 11 MLCC 2024 4 445(21.88)64.9%600/2021 6 50 MLCC 2021 9 180 MLCC 2023 3 2021 11()MLCC MLCC 2023 6 170 40.40%1000/2021 3 2025 MLCC MLCC 2021 11 5G 2021 12 TDK 27.5%120/2022 5 MLCC 2024 9 2024 MLCC 2-100/2021 4 2021 4500 2022 8 150 MLCC 2025 MLCC 30.50%800/2020 11 2022 25%2021 7 40-50%2022 MLCC MLCC MLCC MLCC 2020 MLCC 6%5G MLCC MLCC(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 4 MLCC 2021 MLCC MLCC 2020 12.79 2020 45%185/2020 7 2021 6 30 21.03 54%100/2021 5 75 37.5 MLCC 2021 8 39 12.56 82%20/2020 2022 1 13.14 80%20/2019 7.45 2021 3 MLCC 7/-2000/2020 12 5000 MLCC 22 2500 2021 4 2021 12 008004 MLCC-2021 2 OPPO 2021 4 MLCC MLCC 2022 wind MLCC MLCC 5G 2023 IC MLCC 2.2 1970 50(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 MLCC SOFC 33 34 5G 2021 21.03(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 59.55%2022 H1 8.27-18.79%22 H1 54.01%35 wind 2000 MLCC MLCC MLCC MLCC MLCC MLCC COG X7R X5R 02012225 M3L S MLCC TCL 5 MLCC MLCC MLCC MLCC MLCC 0201 0402 0603 0805 1206 1210 0603 0805 1206 1210 0805 0806 1006 1206 0603 0805 1206 0603 0805 1206 COG 0.2pF4.7nF X5R X7R COG 0.1pF10nF X7R 220pF100nF 0603 100nF 0805 16V/25V/50V 100V2000V 25V/50V 6.3V/10V/16V/25V/50V 25V2000V PCB 0%20%40%60%80%05101520252016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 MLCC MLCC MLCC MLCC MLCC 2020 10 18.74 5G MLCC 2021 MLCC 02012220 MLCC IATF16949 6 RC FP MP XO HIC DBC DPC LED IGBT MOSFET 1994 PCB LED IGBT IGBT(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 3 3.1 5G(ZrO2)FC SC LC ST MU 7 FC-2.5mm SC 2.5mm LC 1.25mm ST 1.25mm MU 1.25mm(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 LD/PD LD/PD 36 5G 5G 2022 10.55 FTTH/O 10.08 95.5%1.2pct 5G 2022 1072 5G 222 79.5 20.7%6.4pct 37%38%0%20%40%60%80%100%024681012 xDSL LAN FTTH/0 0%20%40%020040060080010001200 4G 5G 5G(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 2022“”2035 E 10E IDC 2021 IDC 3012.7 2024 IDC 6000 39 2017-2024 IDC 72%FTTH ResearchAndM 2022 50.1 2027 77.8 9.2%50%0%10%20%30%40%50%010002000300040005000600070002017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E IDC(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 40 41 ResearchAndM Adamant 2021 90%CR3 80%70%3.2 2002 2012 HUBER RADIALL 5G 2022 H1 8.25-0.37%51.88%72%25%3%0%2%4%6%8%10%12%01020304050607080902022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 42 43 wind 8/200/400 1 25m 25um 2/12um 3 0.0001mm-0.0001mm-0.0001mm-0.0001mm-PC CCD-40%42%44%46%48%50%52%54%56%58%60%051015202016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 4 4.1 PKG PKG:LED SMD SAW 3Dsensing CMOS 44 TXC(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 9 29 29 410 510 GPS 4 10 2 2040 70110 34 6 47 1 ECIA PC CS&A 2017 180 30 CS&A 2022 179.3 29.2 45%46%CS&A CS&A SMD IC SMD SMD-6%-4%-2%0%2%4%1001101201301401501601701801902017 2018 2019 2020 2021E 2022E-8%-6%-4%-2%0%2%4%1015202530352017 2018 2019 2020 2021E 2022E(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 2020 47.00%36.37%47 2020 SMD(SMD-3225)48 2020 SMD(SPXO-3225)NTK 2012 68%2014 PARTRON 5G 2020 14.6 4.7%17.2 8.7%49 2016-2020 50 2016-2020 4.2 SOFC 47%17%3%33%36%4%42%1%16%IC 4%5%6%02468101214162016 2017 2018 2019 2020 7%8%9%10%024681012141618202016 2017 2018 2019 2020(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 32 SOFC SOFC SOFC 85%3040%51 SOFC SOFC SOFC/Markets and Markets 2020 SOFC 7.72 2025 28.81 CAGR 30.1%52 SOFC Markets and Markets SOFC SOEC SOEC(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 33 85%95%2021-2035 2016-2030 2025 SOFC SOFC SOEC SOFC 4.3 100 IC 95%IC 53 54 IC LED IC SPT K&S GAISER PECO KOSMA CR5 90%(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 34 350/70%4.4 5G IoT 2022 H1 6.22 22.71%2021 22H1 10.73 6.19 93.32%18.64%SOFC 55 56 wind wind 2010 2011 0.2/2015 0%10%20%30%40%50%0510152016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1 0246810122018 2019 2020 2021 22H1(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 35 0.11/57 2011-2015 2015 SAW 2016 2017 NTK SAW SAW GPS 10 IC ETC GPS ETC.GPS IOT(0.000.050.100.150.200.25024681012141618202011 2012 2013 2014 2015/(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 36 2004 2012 SOFC 2017 SOFC 18 SOFC 2020 8 210kW SOFC 2022 6 3 35kW SOFC 105kW SOFC 2023 1 12 210kW SOFC SOFC 6 35kW SOFC 61.8%210kW 5000 91.2%NOx SOx 2022 6 SOFC 3 35kW SOFC 58 SOFC(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 37 2020 3 2022 12 1800 11 AB 950MPa 1980HV1 AC 900MPa 2050HV1 AD 860MPa 2110HV1(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 38 5 5.1 MLCC 2022 30.1%5G 2022 2023 MLCC MLCC 2023-2024 42.3%/30.0%MLCC MLCC 2022-2024 53.0%/54.0%/55.0%2022 19.5%5G 2023-2024 25.0%/20.0%2022-2024 50.0%5G SAW 2022 2022-2024-8.8%/+40%/+30.0%2022-2024 38.0%/39.0%/40.0%2022-2024 1.20 SOFC SOFC 2023 1 210kW SOFC SOFC 1800/2022-2024 12.34/14.81/17.03(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 39 12 2020 2021 2022E 2023E 2024E 3994 6218 5306 6956 8608 YOY 46.5%55.7%-14.7%31.1%23.7%51.1%48.8%48.3%48.7%49.2%2041.2 3031.5 2562 3389 4236 1318 2103 1469 2091 2718 YOY 56.9%59.5%-30.1%42.3%30.0%56.5%53.5%53.0%54.0%55.0%744.1 1125.8 779 1129 1495 1336 1760 1416 1770 2124 YOY 43.2%31.7%-19.5%25.0%20.0%51.2%50.0%50.0%50.0%50.0%684 880 708 885 1062 664 1170 1067 1494 1942 YOY 38.4%76.2%-8.8%40.0%30.0%45.1%37.6%38.0%39.0%40.0%299 440 405 583 777 117 111 120 120 120 YOY-1.7%-5.0%7.7%0.0%0.0%558 1073 1234 1481 1703 YOY 57.8%92.3%15.0%20.0%15.0%wind 5.2 2019-2021 2022 Q1-3 0.98%7.61%2022 2021 2023 2022-2024 1.00%/0.90%/0.80%8.00%/7.50%/7.50%-1.57%/-1.25%/-1.20%2022 Q1-3 8.50%2022-2024 8.50%8.00%7.50%(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 40 13/2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 0.89%0.83%1.00%0.90%0.80%7.50%7.29%8.00%7.50%7.50%5.99%6.73%8.50%8.00%7.50%-2.36%-1.50%-1.57%-1.25%-1.20%wind 5.3 2022-2024 PE 32/23/18 2022-2024 PE 40/30/23 PE“”14 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000636.SZ 17.60 1.05 0.49 0.76 1.00 28 37 24 18 603267.SH 104.25 3.56 4.27 5.48 6.69 50 24 19 16 002138.SZ 28.96 0.97 0.81 1.14 1.48 39 36 25 20 1.86 1.86 2.46 3.06 39 32 23 18 300408.SZ 34.50 1.05 0.87 1.17 1.49 33 40 30 23 wind Wind 2023 1 20(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 41 6 1 2 MLCC 3 MLCC 5,400 4 MLCC 2022(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 42 TABLE_FINANCE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 6,218 5,306 6,956 8,608%3,187 2,744 3,567 4,371 55.69-14.66 31.09 23.74 59 48 63 77 EBIT 46.86-21.01 38.89 27.73 51 53 63 69 39.68-17.46 34.87 27.30 453 425 522 646%419 451 556 646 48.75 48.29 48.72 49.22 EBIT 2,151 1,699 2,360 3,014 32.34 31.28 32.18 33.11-96-83-87-103 ROA 10.80 8.51 10.53 12.13-33-26-18-18 ROE 12.42 9.64 11.81 13.49 75 106 139 172 2,295 1,902 2,568 3,271 8.12 9.74 10.60 11.57 9 8 8 8 6.78 8.12 9.09 10.09 2,304 1,910 2,576 3,279 3.53 4.51 5.38 6.19 290 248 335 426%13.04 11.65 10.84 10.09 2,013 1,662 2,241 2,853 2,011 1,660 2,239 2,850 89.71 90.00 80.00 80.00 EBITDA 2,538 2,115 2,832 3,555 205.79 250.00 180.00 150.00 0.40 0.28 0.34 0.38 2021A 2022E 2023E 2024E 5,552 5,932 7,210 8,711 1.05 0.87 1.17 1.49 2,140 1,764 1,906 2,358 8.45 8.99 9.89 11.02 56 55 71 87 0.60 1.04 1.31 1.43 1,797 1,861 1,741 1,778 0.32 0.26 0.36 0.45 3,241 3,214 3,289 3,356 12,787 12,825 14,218 16,291 PE 33 40 30 23 0 106 139 172 PB 4.1 3.8 3.5 3.1 4,312 4,551 4,729 4,904 EV/EBITDA 23.88 28.52 20.84 16.17 299 299 299 299%0.93 0.77 1.03 1.31 5,834 6,669 7,045 7,209 18,620 19,494 21,263 23,500 42 92 62 32 2021A 2022E 2023E 2024E 830 604 684 719 2,013 1,662 2,241 2,853 702 620 595 657 388 416 472 541 1,574 1,316 1,341 1,408-1,303 35-71-494 0 0 0 0 1,154 1,988 2,517 2,742 854 955 964 964-1,906-1,194-798-664 854 955 964 964-46 0 106 139 2,428 2,271 2,305 2,372-1,877-1,105-692-525 1,916 1,916 1,916 1,916 3,882 0 0 0 1 3 6 9-90 50-36-30 16,192 17,223 18,958 21,129 3,328-503-547-716 18,620 19,494 21,263 23,500 2,598 380 1,278 1,501 2022 1 20(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 43 1.3 2.4 3.4 4.5 5 2022 12 31.6 6 2012-2022Q1-3.7 7 2012-2022Q1-3.7 8 2016-22H1.7 9 2016-22H1.7 10 2012-2022Q1-3.8 11 2016-22H1%.8 12 2012-2022Q1-3.8 13 2012-2022Q1-3%.8 14.9 15 2018-2022Q1-3.9 16 2015-2021.9 17.11 18 MLCC.12 19 MLCC.13 20 MLCC.14 21 MLCC.14 22 MLCC.15 23 2020 MLCC.15 24 MLCC.15 25 5G.16 26 MLCC.16 27 L2 MLCC.16 28 MLCC.16 29.17 30 2019.18 31 MLCC.18 32 MLCC.18 33.21 34.21 35.22 36.25 37%.25 38%.25 39 2017-2024 IDC.26 40.27 41.27 42.28 43.28 44.29 45%.30 46%.30 47 2020 SMD(SMD-3225).31 48 2020 SMD(SPXO-3225).31 49 2016-2020.31 50 2016-2020.31 51 SOFC.32 52 SOFC.32 53.33 54.33(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 44 55.34 56.34 57 2011-2015.35 58 SOFC.36.1 1 2022Q3.10 2.12 3 MLCC.19 4 MLCC.20 5 MLCC.22 6.23 7.24 8.28 9.30 10.35 11.37 12.39 13.40 14.40.42(300408)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 45。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026