深度报告-20230118-财通证券-麦捷科技-300319.SZ-滤波器龙头发力电感及磁性器件_开拓新增长极_32页_2mb.pdf

麦捷科技(300319)/元件/公司深度 研究报 告/2023.01.18 请阅读 最后 一页 的重 要声 明！滤波器龙头发力电感及磁性器件，开拓新增长极 证券研究报告 投 资评 级:增持(首次)核 心观 点 基本数据 2023-01-18 收盘价(元)8.94 流通股本(亿股)8.20 每股净资产(元)4.54 总股本(亿股)8.64 最近 12 月市场表现 分 析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 相关报 告 一体成型电感 国内龙头，开拓高端电感市场：一体成型电感 具有更 小的体积、更大的 电流、更 强的抗 电磁干扰、更低的 阻抗及 更 稳定的温 升电流 特性，备 受 国 际 一 流 手 机 制 造 商 及 消 费 电 子 厂 商 的 青 睐。超 小 型 一 体 成 型 电 感 因 其优良的电 气特性、屏蔽 性在 高端手机 领域得 到较快 速的 发展，三 星手机 50%以上采用一 体成型 电感，苹果 则几乎 100%采用一 体成型 电感，其 他安卓 系手机也 在 开 始 加 大 对 一 体 成 型 电 感 的 用 量。公 司 作 为 一 体 成 型 电 感 国 内 的 绝 对 龙头，已成为 大部分 安卓机 主 力供应商 并初步 导入北 美大 客户，有望 持续保 持领先地位。金之川子公司深耕光伏磁性器件多年，深度受 益光伏高增速：磁性器件是 逆 变 器 与 变 流 器 的 上 游 原 材 料，其 中 光 伏 逆 变 器 中 磁 性 元 件 成 本 占 比 约15%，是除结 构件外 成本占 比最高的 环节。根据 大比特 产业研究 室数据，2025年全球新 能源光 伏逆变 器磁 性元器件 市场空 间将达到 114.2 亿元，是 2020 年的 2.33 倍。磁性器件起 到功 率因数校 正、电 压变换、安 全隔离、消除 EMI 等关键作用，充电桩 良好的 发 展前景为 磁性器 件带来 新的 增长空间。子公司 金之川作为国 内光伏 逆变器 大客 户的主力 供应商，有望 跟随 其 共同成 长。5G 通信带动 Saw 滤波器用量提升，高频化加速 Baw 滤波器国产替代：公司 Saw 滤 波器的 主要下 游 领域为手 机和基 站，受 22 年 消费类电 子低迷 影响行业持续 下行，从稼 动率数 据观测，22Q3 出现企稳 回 升态势，23 年随着防疫政策的调整 及 消 费 类 电 子 补 库 存 周 期，Saw 滤 波 器 景 气 度 大 概 率 进 入 上 行 通道。Baw 滤波 器作为 高壁垒 赛道，公司该 类产品 已经过 多次流片 和封测，目 前处于测试 与送样 前的调 校阶 段，有望 成为国 内首家 量产 公司。盈 利 预 测 与 投 资 评 级：我们预计公司 2022-2024 年 实 现 营 业 收 入31.62/39.53/47.44 亿 元，归 母 净 利 润 2.29/2.90/3.57 亿 元。对 应 PE 分别为33.63/26.58/21.59 倍，首次覆盖给予“增持”评 级。风险提示：消费类电子市 场需求恢 复不及 预期；滤波 器研发不 及预期；磁性器件竞争 加剧。盈 利 预 测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)2329 3318 3162 3953 4744 收入增长率（%）28.14 42.47-4.70 25.00 20.00 归母净利润（百万元）36 304 229 290 357 净利润增长率（%）-20.88 752.03-24.59 26.49 23.11 EPS（元/股）0.05 0.39 0.27 0.34 0.41 PE 173.63 38.90 33.63 26.58 21.59 ROE（%）1.70 8.12 5.85 6.89 7.82 PB 2.96 3.52 1.97 1.83 1.69 数据来源：wind 数据，财通证 券研究所-47%-38%-28%-19%-9%0%麦捷科技 沪深300上证指数 元件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：滤波器及电感 类元器件国内龙头.5 1.1 基本概况：滤波器行 业第 一梯队，外延并购磁 性器 件及 LCM 模组打开成长 空间.5 1.2 管理层及股东情况.7 1.3 主营业务基本情况.9 1.4 公司坚持自主研发与 创新，不断吸纳高端专业 人才.10 2 电感及磁性器件：一 体成 型电感国内龙头，磁 性器 件深度受益新能车及 光伏 高增速.12 2.1 电感：升降压及滤波 用的 基础元器件，国产化 率仍 较低.12 2.2 一体成型电感：高端 片式 电感的新方向.14 2.3 磁性器件：逆变器重 要组 成部分，受益新能源 高速 发展.15 2.4 5G 为电感带来长期增 长动 能，新能源带动磁性 器件 高景气.16 3 滤波器业务国内领先，增 速稳定占比不断提升.18 3.1 滤波器：射频前端重 要器 件，5G 驱动发展.18 3.2 通信技术更新换代，推动 滤波器行业市场发展.20 3.3 滤波器行业市场格局：国 外厂商垄断，国产替 代空 间广阔.21 3.4 持续研发投入，突破 技术 壁垒.23 4 Mini LED 背光：显示模组 业务的第二增长级.24 4.1 Mini LED：精细化显示，区域动态控光.24 4.2 Mini 背光模组行业即将 进 入高速发展期.25 4.3 Mini LED 车载市场需求广 阔，高端消费品领域 未来 可期.26 4.4 星源电子：传统业务 回暖，布局 Mini 背光新增长点.26 5 收入预测与估值.28 5.1 分业务收入预测.28 5.2 盈利预测与估值.29 6 风险提示.30 图 1.公司发展沿革.5 图 2.2022Q3 公司股权结 构.7 图 3.深圳特发为实力雄厚 国企.7 内容目录 图表 目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图 4.营收长期维持增长（亿元）.10 图 5.公司业务营业收入（亿元）.10 图 6.归母净利润（亿元）.10 图 7.历史毛利率情况.10 图 8.研发投入逐年增长（亿元）.11 图 9.研发人员及占比逐年 增加（人）.11 图 10.公司专利证书众多.11 图 11.核心电子元器件协 同培育育人基地成立.11 图 12.电感的工作原理.12 图 13.绕线及叠层类电 感.12 图 14.电感市场保持 CAGR7.5%的高增速.13 图 15.电感下游应用领域 分布.13 图 16.2019 年电感行业竞 争格局.14 图 17.一体成型电感工艺 流程.15 图 18.2020 年一体成型电 感市场格局.15 图 19.常见磁性器件.15 图 20.磁性器件是光伏逆 变器成本占比最高的 原材 料.15 图 21.全球光伏磁性元器 件市场空间（亿元）.16 图 22.手机电感用量不断 提升（颗）.17 图 23.5G 基站单站电感的 需求增长.17 图 24.充电桩中磁性元件 应用.18 图 25.2020-2025 年全球新增公共充电桩数量预 测（万个）.18 图 26.2023 年射频前端价 值分布预测.19 图 27.滤波器技术对比.19 图 28.SAW 滤波器结构图.20 图 29.BAW 滤波器结构图.20 图 30.5G 手机占比.20 图 31.全球滤波器市场规 模（亿美元）.21 图 32.中国滤波器市场规 模（亿美元）.21 图 33.全球 SAW 滤波器市场格局.21 图 34.全球 BAW 滤波器市场格局.21 图 35.SAW 滤波器.24 图 36.LTCC 滤波器.24 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告/证券研究报告 图 37.研发投入及占比（亿元；%）.24 图 38.公司专利与发明专 利数（个）.24 图 39.LCD 结构示意图.25 图 40.中国 Mini LED 背光模组市场规模(亿元).25 图 41.全球车载显示面板 规模预测(亿美元).26 图 42.中国头戴式 VR 设备出货量预测(万).26 图 43.星源电子营业收入(亿元).27 图 44.星源电子净利润(千万元).27 图 45.星源量产车间样板 图.27 表 1.公司主要产品及其应 用.5 表 2.公司历史募投项目.6 表 3.公司高级管理人员背 景.8 表 4.激励对象解除限售条 件的业绩考核目标.9 表 5.逆变主要厂商均大幅 扩产.17 表 6.国家主要政策.22 表 7.公司分业务收入预测.28 表 8.可比公司估值.29 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：滤 波器 及 电 感 类 元 器件 国 内 龙 头 1.1 基 本概 况：滤 波器 行业第 一梯 队，外 延并 购磁性 器件 及 LCM 模组打 开成 长空间 深圳市 麦捷 微电 子科 技股 份有限 公司 成立 于 2001 年 3 月，公 司于 2012 年 5 月 23日在创业板挂 牌上市。公 司为一家 是研 发、设计、生产及销售新 型片式被 动 电子元器件 和 LCD 显示 屏模 组 器件 的 国家 级高 新技 术企 业，并且 为 下 游客 户提 供技 术转让、元器件 方案 设计、技术咨询等服 务。公司 产 品 应用领域广 泛，主要 应 用于通讯、消费电 子、军工 电 子、汽车电子、工业设 备 等领域。公司 积极开拓 市 场资源，客 户结 构多 样化，主 要客户 包括 中兴、OPPO、VIVO、联 想、三星、亚 马 逊、谷歌、华为、小 米等 国内 外一流 企业。图1.公司发 展沿革 数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 公司深耕电子元器件产业，本部持续聚焦高端电感等磁性元器件及射频元器件，金之川电感变压器与 星源 电子 LCM 模组为两翼 协 同发展。公司 从 上市 以来，通过多次并购、扩产，不 断 延伸业务范围，积极扩 大 产品布局，目 前 公司 主 要 业务按产品 可以 分为 电子 元器 件及 LCM 液 晶显 示模 组 两大类。未来 公司 将继 续 调整和优化 整体产 业结构，持 续加大磁性元 器件、射 频 元器件等核心 业务 的生 产 与研发，围绕 5G 为代 表的 通 讯以及 汽车 电子 等产 业重 点布局，实 现规 模优 势。表1.公司主 要产 品及 其应 用 经 营主体 产 品名称及 图片 应 用领域 业 务分类 本部 一体成型电感 智能手机、汽车电子、网通产品、可穿戴设备、智慧显示、智能家居、智慧安防、移动办公等 电子元器件 叠层电感 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司深度研究报告/证券研究报告 绕线电感 LTCC 滤波器、SAW 滤波 器、F-SAW 等 金之川 电感变压器 通讯基站、手机快充、汽车电子、光伏逆变器、高端服务器 星源电子 LCM 液晶显示模组 平板电脑、笔记本电脑、智能家居、汽车电子等 LCM 液晶显示模组 数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 公司落实募投项目，促进中高端产能迈上新台阶，进一步优化 了 公司产品结构，增强了核心竞争力。公司 上市后，于 2016 年、2021 年分 别定 增募 资 8.27 亿 元、13.30 亿元。2021 年 公司 募集资 金用 于“高端 小尺 寸 系列电 感扩 产项 目”和“射 频滤波器扩 产项 目”的产 能建 设，提 高 了 产能 产量 来 响 应 下游订 单需 求，扩 产项 目 将使高端小尺寸系 列电感的 产 能增加一倍以 上，射频 滤 波器的产能增 加三倍以 上。同时募集 资金 投入 了高 端 研 发中心 建设 项目，该 项目 重点 研 发设 计 5G 高 端滤 波器（TC-SAW 等）以 及射 频 前端模 块（PAMiD、DiFEM 等）。表2.公司历 史募 投项 目 年份 项目 实 际募资金额(亿元)已 投入募集资金(元)项 目产能目 标 2012 片式电感系列产品扩产建设项目 1.76 1.32 新增片式电感产能 46.5 亿只 片式 LTCC 射频元器件产业化建设项目 0.26 新增片式 LTCC 射频元器件 1.86 亿只 研发中心建设项目 0.16 研究小尺寸大功率电感、LTCC 器件与模块、SAW 器件等产品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司深度研究报告/证券研究报告 2016 基于 LTCC 基板的终端射频声表滤波器（SAW）封装工艺开发与生产项目 8.27 2.24 新增双工器年产能 3 亿只、新增 SAW 滤波器年产能 6.4 亿只 MPIM 及 MPSM 系列一体电感生产项目 4.53 新增一体成型电感年产能 26.96 亿只 2021 高端小尺寸系列电感扩产项目 13.30 4.58 新增一体成型电感年产能 25 亿只 射频滤波器扩产项目 1.67 新增 LTCC 射频元器件年产能 11 亿只、新增 SAW 滤波器年产能 14 亿只 研发中心建设项目 2.28 研发设计 5G 高端滤波器（TC-SAW 等）以及射频前端模块（PAMiD、DiFEM 等）数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 1.2 管 理层 及股东 情况 公司股权结构清晰。2019 年，公司 原控 股股 东新 疆 动能东 方将 所持 公司 股份 协议转让给远致富 海并购基 金，深圳特发集 团作为远 致 富海并购基金 的控股股 东，成为公司的实际控 制人。2021 年，深圳 特发集团参 与 公司定增的认购。截 止 2022年 Q3，公 司前 三大股 东分 别为深 圳远 致富 海电 子信 息投资 企业、深圳 市特 发集 团、张美蓉，持 股比 例分 别为 16.37%、8.37%、5.09%，合计持 股 29.83%。图2.2022Q3 公司 股权 结构 数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 地方国资背景股东加入，为公司发展提供坚实支 撑。深圳 特发 集团是 实力 雄 厚的国有大 型综 合性 企业，曾 先后被 列入 深圳 市首 批重 点扶持 的 30 户 企业 集团、广东省首批 重点 扶持 的 70 户 企业集 团、国家 首批 重点 扶持 的 520 家企 业集 团、国家120 户大 型企业集 团试点。国资股东入 局后，通 过 参与定增等方 式持续为 公 司注资，为 公司 的未 来发 展和 突破提 供了 坚实 的支 撑。图3.深圳特 发 为 实力 雄厚 国企 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 公司深度研究报告/证券研究报告 数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 管理层人才济济，拥有国 内最早专注于电子元 器件 的管理团队。公 司 董事、总经理张美 蓉博 士出 生 于 1964 年，毕业 于西 安交 通大 学电 工材料 与绝 缘技 术专 业并 获得博士 学位，是国 内最 早掌 握叠层 片式 电感 及 LTCC 射频元 器件 研发 生产 技术 的专家之一，也 是国内被 动 电子元器件行 业的技术 领 军人物。在创 业之前张 美 蓉先后在多 家企 业担 任核 心职 位，2001 年 3 月到 2002 年 6 月以及 2006 年 1 月 起 任麦捷有限 董事 兼总 经理，在 职期间 带领 公司 不断 发展 与突破。表3.公司高 级管 理人 员背 景 姓名 职位 主 要工作经 历 张美蓉女士 董事兼总经理 1964 年生，博士。2001 年 3 月到 2002 年 6 月以 及 2006 年 1 月起任 麦 捷有 限董 事兼 总 经理。兼任 苏 州麦 捷灿 勤电 子 元件 有限公 司董 事 长、成都 金之 川 电子 有限公 司 董事 长、星达 电 子科 技有限 公司 董 事长、深 圳市 麦 高锐 科技有 限 公司 执行 董事 与 总经 理、香 港麦捷电子贸易有限公司执行董事、星源电子科技（深圳）有 限公司 执 行董 事、四川 金 麦特 电子有 限 公司 董事 长、深 圳市 麦捷瑞 芯技术有限公司执行董事。居济民先生 董事兼财务总监 1981 年生，本科。2003 年 7 月 参加工作，先后任伟诚控股（深圳）有 限 公司 财务 部成 本 会计，中国 南 山开 发（集团）股份 有限公 司下属公司财务会计、财务经理、助理经理，中国南山开发（集团）股 份 有限 公司 财务 部 高级 经理，深 圳市 特发 集团 有 限公 司计划 财务部会计经理。现兼任四川金麦特电子有限公司董事。张照前先生 董事兼常务副总经理 1973 年生，硕士。1998 年 7 月到 1998 年 11 月任珠海蓉胜电 工有限公司技术部工程师，1998 年 12 月到 2001 年 2 月历任深圳 南虹电子陶瓷有限公司技术部工程师、品管部经理。2001 年 3 月 进入本 公 司工 作，历任 技 术品 管部经 理，市 场部 经理，现 兼任 苏州 麦捷 灿 勤电 子元 件有 限 公司 董事与 总 经理、成 都金 之 川电 子有限 公司董事、四川金麦特电子有限公司董事。邓树娥女士 副总经理 1975 年生，硕士，中级经济师、高级企业人力资源管理师。1997年 参 加工 作，历任 深 圳市 特 力（集 团）股份 有限 公 司证 券事务 代表、深圳市特发集团有限公司人力资源部业务副经理、业务经理、副部长、总经理；曾兼任深圳市特发信息股份有限公司董事。2021年 12 月加入麦捷科技。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司深度研究报告/证券研究报告 周新龙先生 副总经理 1964 年生，本科。1986 年 9 月至 2009 年 8 月任宜宾金川电子 有限责任公司技术部工程师、技术 总监；2009 年 8 月加入成都 金之川电子有限公司担任技术总监，兼任金之川常务副总经理、董事。胡根昌先生 副总经理 1960 年生，中专。曾于 1986 年 7 月至 1992 年 7 月任深圳市 南海酒店工程部工程师，1992 年 8 月至 2001 年 2 月任深圳市南 虹电子陶瓷有限公司设备部经理。2001 年 3 月起任本公司副总经 理。数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 股 权 激 励 优 化，公 司 长 期 发 展 信 心 增 强。激 励 计 划 授予的限制性股票数量为 2,200.00 万 股，其中，第 一 类限制 性股 票 880.00 万 股，第 二类 限制 性股 票 1,320.00万股。激励 对象 包括 公司 与子公 司 任 职的 董事、高 级管理 人员、核 心技 术（业 务）人员等共 327 人，激 励对 象 的业 绩考 核目 标为 解除 限售条 件之 一。激励 计划 进一步完善 了公司 的治理结 构，公司的长效 激励约束 机 制充分调动 了 核心人员 的 积极性和创 造性，更 有利 于 长 远发展 和经 营目 标的 实现。表4.激励对 象解 除限 售条 件的 业绩考 核目 标 解除限售安排 对应考核年度 营业收入（万元）（A）净利润（万元）（B）目标值（Am）触发值（An）目标值（Bm）触发值（Bn）首次授予 第一个解除限售期 2021 300,000 240,000 28,000 22,400 第二个解除限售期 2022 350,000 280,000 33,600 26,880 第三个解除限售期 2023 400,000 320,000 40,320 32,256 预留授予 第一个解除限售期 2022 350,000 280,000 33,600 26,880 第二个解除限售期 2023 400,000 320,000 40,320 32,256 数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 1.3 主 营业 务基本 情况 公司电子元器件业务 持续 发力。截止 2022Q3，公 司 营业收 入 达 24.05 亿元，同 比减少 2.78%。公司 紧跟 电 子元器 件产 业升 级，在国 产化替 代的 浪潮 下电 子元 器件业务收入从 2016 年的 3.42 亿元上升至 2021 年的 14.08 亿元，电子元器 件 业务助推公司营 收增长。公 司顺利实施募 投项目，高 端小尺寸电感、射频滤 波 器产品及研发中心 项目有序 进 行中，部分建 设产能已 释 放并实现了良 好产出，未 来成长性有望 逐 步提 升。LCM 模组业绩回暖明显，星源电子经营效益稳 步复苏。公司 LCM 液 晶显 示模 组业务 的 经 营 主 体 为 子 公 司 星 源 电 子。受 外 部 经 济 因 素 与 疫情 的 影 响，星 源 电 子2017、2019、2020 分别 计提 3.95 亿元，3,159.36 万元 和 5,031.76 万 元商 誉减 值，谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司深度研究报告/证券研究报告 2021 年以 来，客户 转型 效 应影响 深远，业 务稳 定性 提高，回款 及时 率增加，同时在合适 时期 自主 地调 节成 本，星 源电 子 在 中尺寸 LCM 模组 领域 的行 业地 位 稳步提升。LCM 液 晶 显 示 模 组 业 务 收 入 从 2018 年的 8.25 亿 元 上 升 至 2021 年的 19.08 亿元，在 强大 的股 东资源 支持 下，星源 电子 发展势 头良 好。图4.营收长 期维 持增 长（亿元）图5.公司业 务营 业收 入（亿元）数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 盈利能力回稳提升，主要 产品毛利率水平稳定。2022Q3 单季 度公司 归 母净 利 润为 0.74 亿，环比 上升 60.87%，公 司积 极克 服外 部经 营 环境变 动、原 材料 供应 紧 缺等不利因素，盈 利能力逐 步 提升。公司核 心产品持 续 放量，主要产 品毛利率 水 平稳定，22Q3 单 季度 毛利 率水 平 19.52%，较去 年同 期环 比上升 1.23%。2022 年，公司前三 季度 共计 提股 权激 励费用 0.53 亿，单季 度环 比上升 32.18%，股 权激 励 费用部分 拖累 公司 前三 季度 业绩。图6.归母净 利润（亿 元）图7.历史毛 利率 情况 数据来 源：财通 证券 研究 所，公司 公 告 数据来 源：财通 证券 研究 所，公司 公 告 1.4 公 司坚 持自主 研发 与创新，不 断吸纳 高端 专业人 才 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 公司深度研究报告/证券研究报告 公司始终坚持自主研发 和 创新 的理念，研发力度 增 强。公司 研发 投入 持续 增 长，2018-2021 分别为 0.56/0.62/0.95/1.50 亿元。研发 人员 数量与 占比 逐渐 增加，2020-2021 年研 发人 员占 比分 别 为 7.84%/7.98%。公司 多 年 在业 务领 域 研 发投 入，建立了成熟的 集设 计、开发、工艺 的一系列 流程，搭 建 了模块化设计 平台，为 重 点项目成立 拥有 自主 研发 创新 能力 的 研发 团队。图8.研发投 入逐 年 增 长（亿元）图9.研发人 员及 占比 逐年 增加（人）数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 公司拥有众多专利，所获 荣誉甚多，形成较 强的技 术壁垒。公司 掌 握了 自主 创新的关键技术，拥有自主 研 发 新产品、新 技术、新 工 艺、新材料 的 能力。公 司 项目“高世代声表面波材料与滤波器产业化 技术”曾荣 获 2018 年度国家科 学技术进步二等奖。截 至 2022 年 6 月 30 日，公司 已获 授权 的 专利 共 142 项，其中 发明 专利31 项。公司注重人才培养并 与高 校搭建联合培养通道，持 续培育行业高端人才。公司 核心产品为 高端 电子元器 件，需具备材料 学、半导 体、化工、测量、电路等 跨 学科的高端 专业 人才。2020 年，公司 获批 深圳 市级 博士 后创新 实践 基地，此 外，公司还积极与 西安 交通大学、华南理工大学、南京理 工 大学、电子科 技大学等 知 名高校开展项目合 作，为公 司 业务发展储备 技术人才，培育更多行业 中坚。公 司 在上海张江 设立 射频 研发 中心，持续 吸纳 长三 角地 区行 业 专业 人才。图10.公司专 利证 书众 多 图11.核心电 子元 器件 协同 培育 育人基 地成 立 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 公司深度研究报告/证券研究报告 数据来 源：公司 官网，财 通证 券研 究 所 数据来 源：公司 官网，财 通证 券研 究 所 2 电感及磁性器件：一体成型电感国内龙头，磁性器件 深 度 受 益 新 能车 及 光 伏 高 增 速 2.1 电 感：升降压 及滤 波用的 基础 元器件，国 产化率 仍较 低 电感器是把电能转化 为磁 能而存储起来的元器 件，又称扼流器、电抗 器、电 感线圈等。电 感器 简称 电感，是 电子线 路中 必不 可少 的三 大基础 被动 电子 元器 件之 一，其工作原理是 导线内通 过 交流电时在导 线的内部 及 周围产生交变 磁通，主 要 功能是筛选 信号、信号 处理、电源管 理等。根据 中国 产 业信息 网数 据，2018 年 电 感在所有被 动元 器件 中产 值占 比 14%，位 列第 二，手机 等移动 通讯 领域 对电 感的 需求量最大，占 比高 达 55%。根据用途不同，电感可 分 为高频电感、功率电感（主要为电源类电感）、一 般 电路用电感。高 频电感主 要用 在包括耦合、共振、扼流；功率电感 主要用 途包括 变化电压和扼流；而一般电 路 用电感提供广 泛的电感 范 围和尺寸，用 于声音、视 频等普通模拟电路、共振电 路 等。根据工艺 结构不同，电感可分为绕 线、叠层、薄膜和一体 成型 电感，其中 一体成型电感具有更小 的体 积、更大的电流、更强的 抗电磁干扰、更低的阻抗、更 稳定的温升电流特性。公 司在一 体成 型电 感领域 保 持国内领先 水平。图12.电感的 工作 原理 图13.绕线及 叠层 类电 感 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 公司深度研究报告/证券研究报告 数据来 源：微波 射频 网，财通 证券 研 究所 数据来 源：Murata Chip Inductor Catalog，财 通证 券研 究所 电感器作为基础元器 件，随着全球电子信息及 新能 源电力的发展，市场规模 持续提升，预计 2025 年市场规 模会超过 70 亿美元。根据 ECIA 数 据，2019 年 容 阻感市场规 模达 到 277 亿 美元，电 感约 占全 球被 动元 器 件的 15%，全 球销 售额 约 为 46亿美元。中国 电子元件 行 业协会预计未 来几年，全 球电感器市场 规模年均 增 幅约7.5%，2025 年 可达 到 70 亿 美元左 右市 场。由 于全 球 各大 OEM 厂 商多 在中 国，因此国内 是电 感需 求的 主力 市场，随 着中 国 5G、新 能 源汽车、光伏、数 字经 济 等相关产业的快速 发展，以 及 下游国内厂商 对供应链 自 主可控的需求，中国电 感 市场规模将 快速 发展，预 计将 超过全 球平 均增 速。电感广泛应用于移动 通讯、医疗、航空、汽车、工 业等领域，移动通讯的市 场份额最大，汽车及新能源领 域的增速较快。从电 感用 量分布 来看，手机 等移 动 通讯领域对 于电 感的 需求 量占 比高 达 55%，产 值占 比 35%。从 价值 量上 来看，汽 车、工业、医疗与 航空领域 的 电感属于高端 产品，具 有 极高的 附加值。汽车、工 业价值量 均为移动 通讯领域的数倍，医疗与 航空电感平均售 价是移动 通讯领域 的 6-7倍。图14.电感市 场保 持 CAGR7.5%的高增 速 图15.电感下 游应 用领 域分 布 数据来 源：ECIA，中国 电子 元器 件协 会，财 通证 券研 究所 数据来 源：Paumanok，财通 证券 研究 所 目前全球电感第一梯 队多 为日系厂商，国产厂商正 向第一梯队进发。从电 感 全球份额上 来看，村 田、太 阳诱 电、TDK 等 日系 电感 大厂 占比较 高，占据 全球 40-50%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 公司深度研究报告/证券研究报告 的市场份额。近年来在 消 费电子增速放 缓与新冠 疫 情反复的背景 下，日系 高 端 厂商逐步减少对 消费类电 感 的投入，加大 开拓汽车 电 子、工业电子 等高附加 值 领域的步伐，以此 获 得新 的利 润增长 点。如村 田于 2019 年和 2020 年先 后关 闭三 家 在华电感制造工 厂，退出 低 附加值产品领 域。日企 的 淡出及疫情供 应不畅等 因 素的影响下，以顺 络电子、麦 捷科技为首的 本土电感 厂 商，背靠国内 电感需求 市 场，有望充分发挥 产业链配 套 优势，在进一 步获得消 费 电子市场份额 的同时也 在 积极布局工 业和 汽车 领域，缩 小与日 系厂商 的 差距。图16.2019 年电 感行 业竞 争格 局 数据来 源：中国 电子 元件 行业 协会，前瞻产 业研 究院，财 通证 券研 究所 2.2 一 体成 型电感：高 端片式 电感 的新方 向 一体成型电感的优良 特性 使其成为片式电感皇 冠上 的明珠。一体 成型 电感 具 有更小的体积、更 大的电流、更强的抗电磁 干扰、更 低 的阻抗及更稳 定的温升 电 流特性，备受国际 一流手机 制 造商及消费电 子厂商的 青 睐，用量快速 提升。在 封 装空间有限的情况 下，传统 绕 线电感已不能 适应下游 中 高端智能产品 的需求，一 体成型电感作为绕 线电感的 改 良版本，其磁 闭路结构 解 决了传统绕线 电感的尺 寸 标准化和线圈漏磁 问题，能 够 在更小尺寸的 情况下保 持 与绕线电感相 当的耐电 流 特 性以及电感量。超小型一 体 成型电感因其 优良的电 气 特性、屏蔽性 在高端手 机 领域得到较 快速 的发 展，三星 手机 50%以 上采 用一 体成 型电感，苹 果则 几 乎 100%采用一体成型电 感，其他 安 卓系手机也在 开始加大 对 一体成型电感 的用量，因 此 该类电感 一直 处于 供不 应求 的局面。中国台湾厂商目前是 一体 成型电感行业龙头，公司 作为国内出货第一供 应商 同步奋起直追。一 体成型 电感 市场格局中，中国 台湾的 乾坤科技是 行业龙 头，设 备科 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司深度研究报告/证券研究报告 实现自 制，市场 份额 达到 47%。国内 头部 企业 中，麦捷科 技由 于布 局较 早，出货量为国 内龙 头，顺络 电子 和 风华高 科今 年也 在逐 步研 发量产。公司 2021 年 7 月 16日新一 期定 增计 划实 施，其中进 5 亿 用于 高端 小尺 寸系列 电感 项目，推 动公 司该领域产 能不 断提 升，目前 实际年 产能 约 为 25 亿只。图17.一体成 型电 感工 艺流 程 图18.2020 年一 体成 型电 感市 场 格局 公司名称 年出货（亿只）市场份额%乾坤（中国台湾）168 47.42%TDK（日本）43.2 12.20%麦捷（中国）25 7.06%Vishay（美国）24 6.78%奇力新（中国台湾）24 6.78%顺络（中国）10 2.82%其他 60 16.94%合计 354.2 100%数据来 源：铭普 光磁，财 通证 券研 究 所 数据来 源：安睿 信杰，财 通证 券研 究 所 2.3 磁 性器 件：逆 变器 重要组 成部 分，受 益新 能源高 速发 展 磁性元件是电力电子 技术 中不可或缺的元器件，作 用类似于电感或变压 器。磁性器件的功能类 似于片式 电 感，在电路中 起着变压、整流、滤波、变频等作 用，是将电能转化为 磁能的基 础 元器件，是电 感和变压 器 的统称。磁性 元件的应 用 领域广泛，下游主 要为光伏、风电、新能源 汽车、消 费 类电子、医疗、通讯、工 业等行业。磁性器件作为光伏及 新能 源汽车等高景气赛道 行业 的配套元器件，未来将实 现同步高增长。磁 性器件 是逆 变器与变流 器的上 游原材 料，其中光 伏逆变 器中磁 性元件成本 占比 约 15%，是除 结 构件外 成本 占比 最高 的环 节。根据 固德 威招 股书 数据，2019 年逆 变器 直接 材料 占 逆变器 成本 比例 为 93.17%，直 接材 料成 本中 电感、变 压器分别 占 比 12.8%和 4.1%，共计 占 比 16.9%，由此 计算得 到电 感和 变压 器占 逆变器总成 本约 为 15.7%。图19.常见磁 性器 件 图20.磁性器 件是 光伏 逆变 器成 本占比 最高 的原 材料 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司深度研究报告/证券研究报告 数据来 源：京泉 华官 网，财通 证券 研 究所 数据来 源：前瞻 产业 研究 院，财通 证 券研究 所 新能源光伏逆变器市场需求增长将带动上游新能源磁性器件需求。根 据 Wood Mackenzie 数据，2014-2020 年全 球光 伏逆 变器 出货 量持续 增长，2020 年全 球 光伏逆 变 器 出 货 量 达 185.14GW，同 比 增 长 46.08%，预 计 到 2025 年 市 场 空 间 达 到300GW。根据 大比 特 产 业 研究室 数据，2025 年全 球 新能源 光伏 逆变 器磁 性元 器件市场空 间将 达 到 114.2 亿 元，是 2020 年的 2.33 倍。为应 对快 速增 长的 市场 需求、抢抓行 业发 展机 遇，新能 源光伏 磁性 元器 件厂 商亟 需扩充 产能，提 升能 力。图21.全球光 伏磁 性元 器件 市场 空间（亿元）数据来 源：大比 特产 业研 究室，财 通 证券研 究所 2.4 5G 为 电感带 来长 期增长 动能，新能 源带 动磁性 器件 高景气 5G 技术的高速发展带 来设 备小型化、高频 化需求。随 着手机 等电 子产 品以 轻薄 短小、功能集成 为诉求，为 充分实现电子 设备的功 能 且保证其精密 度，使用 晶 片元器件 及 SMD 技 术的 产品 需求与 日俱 增，单部 手机 电感需 求量 在不 断增 长，同时手机电感向小 型化渗透，电感单价持续 增长，量 价 齐升共同提振 电感市场 空 间。根据立 鼎产 业研 究院 数据，2G、3G、4G 手机 单机 电感用 量约 为 20-30 颗、40-80颗、90-110 颗，预 计 5G 手 机单机 电感 用量 约 为 140-200 颗，相较 于 4G 手机 接 近翻倍。随着 新一 代信 息技 术快速 部署 和应 用，物联 网、消 费电 子、GPS+北 斗 等应用需求 爆发，通 讯产 品已 朝向高 频化、宽 频化 及高 传输量 发展，以 WLAN 的 应用为例，频率 已从 2.4-2.5GHz 往 5-6GHz 以上 移动，而 为了提 高通 讯品 质，EMI 噪讯的抑 制频 段也 需要 提升 至 300MHz-6GHz，因 此电 感本身 可应 用的 频率 也需 随之增加，高频 电感 需求 激增。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 公司深度研究报告/证券研究报告 5G 基站对叠层片式射 频电 感与功率电感需求持 续增 长。基 站中，叠 层电 感、绕 线电感及 铁氧 体磁 珠主 要应 用于射 频电 路。绕 线电 感 由于 其 Q 值 高，带 通的 衰 减特性好，可以确 保天线的 首 发信号灵敏度，常用于 天 线匹配的电路 中；叠层 电 感用于与射 频的 匹配 电路，起 到耦合、扼 流及 共振 的用 途