深度报告-20230103-山西证券-盐湖股份-000792.SZ-钾锂双业务发展_未来成长可期_30页_2mb.pdf

请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1钾 肥 盐 湖 股 份（0 0 0 7 9 2.S Z）买 入-B(首 次)钾锂 双业 务发展，未 来成长 可期2 0 2 3 年 1 月 3 日 公 司 研 究/深 度 分 析公司 近一年市 场表现市场 数据：2 0 2 3 年 1 月 3 日收盘价（元）：2 3.1 0总股本（亿股）：5 4.3 3流通股本（亿股）：5 4.2 9流通市值（亿元）：1,2 5 4.0 7基础 数据：2 0 2 2 年 9 月 3 0 日每股净资产（元）：5.0 1每股资本公积（元）：7.5 2每股未分配利润（元）：-4.8 7资料来源：最闻分析 师：程俊杰执业登记编码：S 0 7 6 0 5 1 9 1 1 0 0 0 5邮箱：c h e n g j u n j i e s x z q.c o m投 资 要 点：钾 肥、碳 酸 锂 高 景 气 持 续，世 界 级 盐 湖 产 业 基 地 蓄 势 待 发。公 司 是 国 内最 大 的 氯 化 钾 生 产 企 业，资 源 和 规 模 优 势 明 显，现 有 氯 化 钾 产 能 5 0 0 万 吨/年，依 托 资 源 优 势 布 局 盐 湖 提 锂，现 有 碳 酸 锂 3 万 吨/年 产 能。氯 化 钾 和 碳 酸 锂 是公 司 业 绩 的 主 要 增 长 点，2 0 2 1 年 碳 酸 锂 业 务 占 营 业 收 入 比 重 超 过 1 0%。收 入方 面，氯 化 钾 业 务 近 五 年 营 业 收 入 复 合 增 速 为 6.9%，碳 酸 锂 业 务 近 五 年 营 业收 入 复 合 增 速 为 1 0.4%。2 0 2 2 年 前 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 2 3 5.4 2 亿，同 比增 长 1 1 8.0 1%；实 现 归 母 净 利 润 1 2 0.8 2 亿，同 比 增 长 2 2 5.2%。钾 肥 市 场 逐 步 回 暖，供 需 缺 口 依 然 较 大。2 0 2 2 年 在 俄 乌 冲 突 影 响 市 场 供需 错 配 下，氯 化 钾 价 格 整 体 维 持 高 位 运 行，绿 色 农 业 近 几 年 蓬 勃 发 展，对 于钾 肥 需 求 日 益 增 加。根 据 弗 若 斯 特 沙 利 文 数 据，2 0 2 1 年 中 国 钾 肥 销 量 达 2 0 4 8万 吨，预 计 2 0 2 2 年 中 国 钾 肥 销 量 将 达 2 0 7 1 万 吨。作 为 钾 肥 龙 头，公 司 在 国内 拥 有 自 主 定 价 权，5 0 0 万 吨 氯 化 钾 产 能 占 全 国 氯 化 钾 产 能 的 5 0%以 上，占全 国 钾 肥 产 能 约 4 6.7 2%，近 年 来 公 司 产 能 利 用 率 维 持 在 9 0%以 上，产 销 率 在7 5%以 上。我 们 根 据 近 五 年 的 供 需 平 衡 表 预 测 2 0 2 2-2 0 2 3 年 氯 化 钾 供 需 缺 口 达到 6 0 0-7 0 0 万 吨，预 计 2 0 2 2-2 0 2 4 年 公 司 钾 肥 将 实 现 营 收 2 1 5、2 1 8、2 2 2 亿元。新 能 源 需 求 不 断 释 放，碳 酸 锂 高 景 气 持 续。新 能 源 汽 车 产 业 高 速 发 展 态势 延 续，碳 酸 锂 市 场 维 持 高 景 气，截 至 2 0 2 2 年 1 1 月，国 内 碳 酸 锂 的 总 产 量3 1.0 万 吨，较 去 年 同 期 相 比 增 加 4 5.7%；据 G G I I 数 据 预 测，到 2 0 2 5 年，全球 电 池 合 计 需 求 有 望 达 到 1 8 0 0 G W h，将 衍 生 出 1 2 0 万 吨 的 碳 酸 锂 产 能 需 求。公 司 现 有 碳 酸 锂 3 万 吨/年 产 能；盐 湖 比 亚 迪 3 万 吨/年 电 池 级 碳 酸 锂 项 目 处 于中 试 阶 段；新 建 4 万 吨/年 基 础 锂 盐 一 体 化 项 目 预 计 2 0 2 4 年 投 产，未 来 1 0 万吨 碳 酸 锂 产 能 全 部 释 放，将 带 动 公 司 业 绩 进 一 步 增 长，我 们 测 算 2 0 2 2-2 0 2 3年 碳 酸 锂 行 业 供 需 缺 口 分 别 达 到 约 1 0、1 7 万 吨，预 计 2 0 2 2-2 0 2 4 年 公 司 碳 酸锂 将 实 现 营 收 1 0 4、1 0 5、1 0 5 亿 元。盈 利 预 测、估 值 分 析 和 投 资 建 议：预 计 公 司 2 0 2 2-2 0 2 4 年 归 母 公 司 净 利 润1 6 9.3/1 7 3.2 1/1 7 8.5 9 亿 元，同 比 增 长 2 7 8%/2.3%/3.2%，对 应 E P S 为3.1 2/3.1 9/3.2 9 元，P E 为 7.3/7.1/6.9 倍，首 次 覆 盖 给 予“买 入-B”评 级。风 险 提 示：碳 酸 锂 产 能 投 放 不 及 预 期 的 风 险；氯 化 钾 及 碳 酸 锂 销 售 价 格 波 动的 风 险；下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险、供 需 测 算 存 在 误 差 的 风 险。财 务 数 据 与 估 值：会计 年度 2 0 2 0 A 2 0 2 1 A 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E营业收入(百万元)1 4,0 1 6 1 4,7 7 8 3 4,0 8 1 3 4,4 9 8 3 5,0 3 0公 司 研 究/深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 2Y o Y(%)-2 1.5 5.4 1 3 0.6 1.2 1.5净利润(百万元)2,0 4 0 4,4 7 8 1 6,9 3 0 1 7,3 2 1 1 7,8 7 9Y o Y(%)-1 0 4.4 1 1 9.6 2 7 8.0 2.3 3.2毛利率(%)4 1.4 5 9.6 6 8.6 6 8.0 6 7.3E P S(摊薄/元)0.3 8 0.8 2 3.1 2 3.1 9 3.2 9R O E(%)3 8.2 4 4.8 6 2.9 3 9.1 2 8.8P/E(倍)6 0.4 2 7.5 7.3 7.1 6.9P/B(倍)2 9.9 1 3.2 4.7 2.8 2.0净利率(%)1 4.6 3 0.3 4 9.7 5 0.2 5 1.0资料来源：最闻，山西证券研究所公 司 研 究/深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 3目 录1.钾 肥、碳 酸 锂 高 景 气 持 续，世 界 级 盐 湖 产 业 基 地 蓄 势 待 发.61.1 深 耕 钾 肥 领 域，业 绩 稳 步 增 长.61.2 氯 化 钾 和 碳 酸 锂 实 现 产 销 两 旺，盈 利 能 力 显 著 提 升.72.钾 肥 市 场 逐 步 回 暖，供 需 缺 口 依 然 较 大.92.1 钾 肥 产 量 整 体 有 所 增 长，进 口 维 持 较 高 水 平.92.2 下 游 需 求 向 好，氯 化 钾 表 观 消 费 量 持 续 增 长.1 12.3 2 0 2 2 年 钾 肥 市 场 价 格 呈 倒“V”字 走 势.1 22.4 绿 色 农 业 高 质 量 发 展，钾 肥 供 需 缺 口 增 大.1 33.新 能 源 需 求 不 断 释 放，碳 酸 锂 高 景 气 持 续.1 43.1 下 游 需 求 爆 发，碳 酸 锂 供 应 偏 紧.1 43.2 2 0 2 2 年 国 内 碳 酸 锂 价 格 走 势 整 体 呈 上 行 趋 势.1 73.3 新 能 源 汽 车 产 销 两 旺，磷 酸 铁 锂 需 求 或 将 持 续 增 长.1 93.4 锂 资 源 端 供 应 仍 维 持 紧 平 衡.2 04.打 造 高 质 量 发 展 优 势，公 司 未 来 成 长 可 期.2 14.1 钾 肥 行 业 龙 头，资 源 和 规 模 优 势 明 显.2 14.2 碳 酸 锂 业 务 快 速 发 展，新 建 4 万 吨/年 基 础 锂 盐 一 体 化 项 目.2 34.3 布 局 锂 钾 钠，公 司 加 快 世 界 级 盐 湖 产 业 基 地 建 设.2 45.盈 利 预 测、估 值 分 析 和 投 资 建 议.2 56.风 险 提 示.2 6图 表 目 录图 1：公 司 发 展 历 程.6图 2：公 司 氯 化 钾 碳 酸 锂 业 务 营 收 情 况（单 位：亿 元）.7公 司 研 究/深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 4图 3：公 司 历 年 氯 化 钾 产 销 情 况（单 位：万 吨）.7图 4：公 司 营 业 收 入 及 增 速（单 位：亿 元）.8图 5：公 司 归 母 净 利 润 及 增 速（单 位：亿 元）.8图 6：公 司 毛 利 率 及 净 利 率（%）.8图 7：公 司 收 现 比 及 净 现 比（%）.8图 8：公 司 期 间 费 用 率（%）.8图 9：公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 和 资 本 支 出（单 位：亿 元）.8图 1 0：钾 肥 产 业 链.9图 1 1：氯 化 钾 产 量（单 位：吨）.1 0图 1 2：氯 化 钾 进 口 量（单 位：吨）.1 0图 1 3：钾 肥 企 业 产 能 占 比（%）.1 0图 1 4：氯 化 钾 开 工 率（%）.1 0图 1 5：钾 肥 下 游 需 求 结 构.1 1图 1 6：氯 化 钾 表 观 消 费 量（单 位：吨）.1 1图 1 7：氯 化 钾 价 格 走 势（单 位：元/吨）.1 2图 1 8：钾 肥 销 量 预 测（单 位：万 吨）.1 3图 1 9：碳 酸 锂 产 业 链.1 4图 2 0：碳 酸 锂 产 能（单 位：吨）.1 5图 2 1：碳 酸 锂 行 业 开 工 率（%）.1 5图 2 2：碳 酸 锂 下 游 需 求 结 构.1 6图 2 3：碳 酸 锂 表 观 消 费 量（单 位：吨）.1 6图 2 4：电 池 级 碳 酸 锂 价 格 走 势（单 位：元/吨）.1 7图 2 5：碳 酸 锂 毛 利（单 位：元/吨）.1 8公 司 研 究/深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 5图 2 6：碳 酸 锂 成 本（单 位：元/吨）.1 8图 2 7：磷 酸 铁 锂 产 量 及 表 观 消 费 量（单 位：吨）.1 9图 2 8：磷 酸 铁 锂 毛 利（单 位：元/吨）.1 9图 2 9：公 司 氯 化 钾 产 能 利 用 率（单 位：%）.2 1图 3 0：公 司 氯 化 钾 产 销 率（单 位：%）.2 1图 3 1：公 司 钾 肥 毛 利 率 水 平 较 高（单 位：%）.2 2图 3 2：公 司 氯 化 钾 单 吨 毛 利（单 位：元/吨）.2 2图 3 3：盐 湖 化 工 产 业 链.2 2图 3 4：蓝 科 锂 业 使 用 铝 盐 吸 附 法 生 产 碳 酸 锂.2 3图 3 5：公 司 推 进 战 略 实 施.2 5表 1：公 司 股 权 结 构（截 至 三 季 报）.7表 2：氯 化 钾 供 需 平 衡 表（单 位：吨）.1 3表 3：2 0 2 3 年 计 划 新 增 碳 酸 锂 产 能 统 计（单 位：万 吨）.1 5表 4：澳 大 利 亚 锂 矿 商 P i l b a r a 历 次 拍 卖 成 交 价（单 位：美 元/吨）.1 8表 5：国 内 磷 酸 铁 锂 新 增 产 能 情 况（万 吨）.1 9表 6：全 球 锂 供 需 表（单 位：万 吨）.2 0表 7：碳 酸 锂 供 需 平 衡 表（单 位：吨）.2 0表 8：公 司 碳 酸 锂 产 能（万 吨）.2 4表 9：公 司 业 务 拆 分.2 5表 1 0：公 司 各 项 业 务 情 况（单 位：亿 元）.2 6表 1 1：可 比 公 司 估 值（截 至 2 0 2 3 年 1 月 3 日）.2 6公 司 研 究/深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 61.钾 肥、碳 酸 锂 高 景 气 持 续，世 界 级 盐 湖 产 业 基 地 蓄 势 待 发1.1 深耕 钾肥 领域，业 绩稳 步增 长盐 湖 股 份 公 司 于 1 9 9 7 年 8 月 在 青 海 省 市 场 监 督 管 理 局 依 法 注 册 登 记 成 立，注 册 资 本 为 2 7 8 6 0 9.0 6 万 元，法 定 代 表 人 为 公 司 董 事 长 贠 红 卫，主 营 业 务 为 氯 化 钾 的 开 发、生 产 和 销 售，盐 湖 资 源 综 合 开 发 利 用 等。公司 始 建 于 1 9 5 8 年，前 身 为“青 海 钾 肥 厂”，1 9 9 7 年 改 制 为“青 海 盐 湖 钾 肥 股 份 有 限 公 司”，并 于 同 年 在 深 交所 上 市，股 票 代 码 为 0 0 0 7 9 2，股 票 简 称“盐 湖 钾 肥”。2 0 1 1 年 公 司 完 成 对 青 海 盐 湖 工 业 集 团 股 份 有 限 公 司的 吸 收 合 并，合 并 后 更 名 为“青 海 盐 湖 工 业 股 份 有 限 公 司”。公 司 是 青 海 省 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 管 理 的 省 属 大 型 上 市 国 有 企 业，主 要 从 事 化 学 原 料 及 化 学 制 品制 造。公 司 坚 持“以 钾 为 主、综 合 利 用、循 环 经 济”的 发 展 思 想，从 单 一 的 钾 肥 向 化 肥 产 业、无 机 到 有 机、化 工 到 精 细 化 工、石 油 化 工、天 然 气 化 工、煤 炭 化 工 等 多 重 跨 越，公 司 产 品 由 单 一 氯 化 钾 发 展 到 氢 氧 化 钾、碳 酸 钾、硝 酸 钾、氢 氧 化 钠、碳 酸 钠、金 属 镁、氧 化 镁、氢 氧 化 镁、碳 酸 锂、P V C、甲 醇、尿 素、聚 丙 烯、焦 炭、水 泥、编 织 袋 等 多 种 产 品，涉 及 工 业、农 业、航 天 航 空、建 材、医 药 等 领 域。图 1：公 司 发 展 历 程资 料 来 源：公 司 公 告，山 西 证 券 研 究 所氯 化 钾、碳 酸 锂 近 年 来 实 现 稳 定 增 长。氯 化 钾 和 碳 酸 锂 是 公 司 业 绩 的 主 要 增 长 点，2 0 2 1 年 碳 酸 锂 业 务占 营 业 收 入 比 重 超 过 1 0%。收 入 方 面，氯 化 钾 业 务 近 五 年 营 业 收 入 复 合 增 速 为 6.9%，碳 酸 锂 业 务 近 五 年 营业 收 入 复 合 增 速 为 1 0.4%。2 0 2 2 年 上 半 年，累 计 生 产 氯 化 钾 2 6 4 万 吨，同 比 增 长 5.4%；销 售 氯 化 钾 2 9 6 万公 司 研 究/深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 7吨，同 比 增 长 1 2.5%，产 销 率 1 1 2%。累 计 生 产 碳 酸 锂 1 5 2 5 3 吨，销 售 碳 酸 锂 1 5 0 0 4 吨，产 销 率 9 8%。图 2：公 司 氯 化 钾 碳 酸 锂 业 务 营 收 情 况（单 位：亿元）图 3：公 司 历 年 氯 化 钾 产 销 情 况（单 位：万 吨）资 料 来 源：公 司 公 告，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：公 司 公 告，山 西 证 券 研 究 所青 海 省 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 为 公 司 实 际 控 制 人。截 至 三 季 报，青 海 省 国 有 资 产 投 资 管 理 有 限 公 司系 青 海 盐 湖 工 业 股 份 有 限 公 司 第 一 大 股 东，持 有 公 司 1 2.5 1%股 本。表 1：公 司 股 权 结 构（截 至 三 季 报）股东 名称 持股 数量(股)占总 股本比例(%)青海省国有资产投资管理有限公司 6 7 9,1 7 8,6 9 5 1 2.5 1工银金融资产投资有限公司 4 0 6,2 7 6,8 7 1 7.4 8国家开发银行 3 5 2,7 5 0,8 8 1 6.5 0中国中化集团有限公司 3 1 1,2 2 0,9 5 1 5.7 3中国银行股份有限公司 2 7 3,3 1 2,1 9 6 5.0 3中国邮政储蓄银行股份有限公司 2 3 8,9 1 0,1 5 6 4.4 0中国建设银行股份有限公司 2 1 0,6 6 0,7 2 1 3.8 8香港中央结算有限公司 1 3 9,0 7 0,3 9 1 2.5 6中国农业银行股份有限公司 1 2 1,1 7 6,1 7 5 2.2 3中国信达资产管理股份有限公司 8 1,1 1 2,5 6 1 1.4 9资 料 来 源：公 司 公 告，山 西 证 券 研 究 所1.2 氯化 钾和 碳酸 锂实 现产 销两 旺，盈利 能力 显著 提升2 0 1 9 年 9 月 3 0 日，西 宁 中 院 依 法 裁 定 公 司 进 行 破 产 重 整，盐 湖 股 份 重 整 草 案 采 取 资 产 好 坏 分 离、体 外培 育，将 优 势 盈 利 板 块（钾 肥、锂 业 等）与 低 效 亏 损 板 块（镁 业、化 工 等）彻 底 分 离，由 优 质 板 块 承 接 债务 并 实 施 市 场 化 债 转 股。2 0 2 0 年 1 月 2 0 日，公 司 进 入 重 整 计 划 执 行 阶 段，2 0 2 0 年 4 月 2 0 日 法 院 裁 定 重 整 计 划 执 行 完 毕，公 司 通 过 重 整，保 留 了 核 心 钾、锂 产 业，企 业 实 现 轻 装 上 阵，业 绩 实 现 稳 步 增 长。公 司 研 究/深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 8图 4：公 司 营 业 收 入 及 增 速（单 位：亿 元）图 5：公 司 归 母 净 利 润 及 增 速（单 位：亿 元）资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所图 6：公 司 毛 利 率 及 净 利 率（%）图 7：公 司 收 现 比 及 净 现 比（%）资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所图 8：公 司 期 间 费 用 率（%）图 9：公司经营活动净现金流和资本支出（单位：亿元）资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所2 0 2 0-2 0 2 2 年 上 半 年，公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 为 1 4 0.1 6 亿 元、1 4 7.7 8 亿 元、1 7 3.0 4 亿 元，同 比-2 1.4 7%、公 司 研 究/深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 9+5.4 4%、+1 8 0.8 1%，实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 2 0.4 0 亿、4 4.7 8 亿、9 1.5 8 亿，同 比+1 0 4.4 5%、+1 1 9.5 8%、+3 3 3.0 9%。2 0 2 2 年 前 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 2 3 5.4 2 亿，同 比 增 长 1 1 8.0 1%；实 现 归 母 净 利 润 1 2 0.8 2 亿，同 比 增长 2 2 5.2%。公 司 钾 肥 生 产 保 持 稳 产 高 产，累 计 生 产 氯 化 钾 4 2 9 万 吨，累 计 生 产 碳 酸 锂 2.4 万 吨，销 量 约 2.4 4万 吨。公 司 收 现 比 维 持 7 0%以 上 水 平；近 两 年 公 司 净 现 比 维 持 在 1 附 近，截 至 三 季 度 末，公 司 净 现 比 为 1 0 7%。由 于 债 务 重 组 后 盐 湖 镁 业 和 海 纳 化 工 不 再 并 表，公 司 经 营 管 理 能 力 改 善，公 司 三 费 率 逐 年 下 降；经 营 性 现金 流 量 净 额 保 持 稳 速 增 长，近 五 年 复 合 增 速 达 到 4 0%。2.钾 肥 市 场 逐 步 回 暖，供 需 缺 口 依 然 较 大2.1 钾肥 产量 整体 有所 增长，进 口维 持较 高水 平图 1 0：钾 肥 产 业 链资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所钾 是 作 物 生 长 过 程 中 的 重 要 元 素。钾 肥 是 一 种 很 重 要 的 农 用 肥 料，主 要 品 种 包 括 氯 化 钾、硫 酸 钾、硝酸 钾 以 及 硫 酸 钾 镁；其 中 氯 化 钾 由 于 其 养 份 浓 度 高，资 源 丰 富，价 格 低 廉，在 农 业 生 产 中 起 主 导 作 用，占所 施 钾 肥 数 量 的 9 5。根 据 外 观，钾 肥 又 可 分 为 粉 末 状 和 颗 粒 状，前 者 可 加 工 为 复 合 肥 施 用，后 者 在 采 用先 进 施 肥 方 式 国 家 和 地 区 施 用 较 多。在 中 国，近 7 5 钾 肥 作 为 复 合 肥 的 原 料，直 接 施 用 较 少。化 肥 是 粮 食的 粮 食，作 物 增 产 的 4 0%-6 0%来 自 化 肥 的 贡 献，钾 是 作 物 生 长 过 程 中 的 必 须 元 素，能 够 促 进 作 物 光 合 作 用、公 司 研 究/深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 0糖 类 代 谢、氮 素 吸 收 和 蛋 白 质 合 成，施 用 适 量 钾 肥 能 够 增 强 作 物 抗 盐、抗 旱、抗 寒、抗 病 虫 害 能 力。当 作物 钾 量 充 足 时，不 但 能 使 作 物 产 量 增 加，还 可 以 改 善 作 物 的 品 质 和 风 味。随 着 全 面 推 进 农 业 农 村 现 代 化，我 国 钾 肥 产 能 和 产 量 有 所 增 长。近 1 0 年 来，我 国 钾 肥 表 观 消 费 量 基 本稳 定 在 1 2 0 0-1 6 0 0 万 吨。通 过 钾 肥 资 源 和 生 产 能 力 的 挖 潜，国 产 钾 肥 自 给 能 力 大 幅 度 提 高，可 满 足 国 内 5 0%以 上 的 钾 肥 需 求 长 期 依 赖 进 口 的 局 面 也 发 生 结 构 性 转 变，大 大 提 升 了 我 国 在 国 际 钾 肥 市 场 的 话 语 权。目 前，我 国 钾 肥 产 能 世 界 排 名 第 四，生 产 技 术 和 单 套 装 置 生 产 能 力 均 达 到 或 接 近 国 际 先 进 水 平。据 中 国 无 机 盐 工业 协 会 钾 盐 钾 肥 行 业 分 会 统 计，我 国 资 源 型 钾 肥 生 产 能 力 最 高 达 到 2 0 1 9 年 的 6 9 6 万 吨，产 量 达 到 5 9 0 万 吨。2 0 2 0-2 0 2 1 年，我 国 资 源 型 钾 肥 产 品 类 型 调 整，使 钾 肥 产 能 略 有 下 降。2 0 2 2 年 1-8 月 钾 肥 产 量 4 0 3.8 万 吨，同 比 增 长 2.9 3%。截 至 1 1 月，我 国 氯 化 钾 产 量 5 6.8 1 万 吨，同 比 增 长 2 9.9 4%，1-1 1 月 氯 化 钾 产 量 5 9 9.4 1 万吨，同 比 增 长 9.3%。图 1 1：氯 化 钾 产 量（单 位：吨）图 1 2：氯 化 钾 进 口 量（单 位：吨）资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所图 1 3：钾 肥 企 业 产 能 占 比（%）图 1 4：氯 化 钾 开 工 率（%）公 司 研 究/深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 1资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所2 0 2 2 年 上 半 年 在 白 俄 罗 斯 钾 肥 公 司 持 续 受 到 国 际 经 济 制 裁，以 及 俄 乌 冲 突，我 国 对 钾 肥 在 上 半 年 均 集中 进 口，从 海 关 数 据 来 看，2 0 2 2 年 8 月 份 我 国 氯 化 钾 进 口 量 7 6.6 1 万 吨，环 比 增 加 1 1.8 7%，同 比 增 加 1 0 4.6%，进 口 均 价 在 6 0 8.4 6 美 元/吨。2 0 2 2 年 1-8 月 份 进 口 总 量 5 5 1.1 7 万 吨，同 比 增 加 1.2 6%。从 数 据 中 可 以 看 出，需 求 淡 季，氯 化 钾 进 口 量 不 减 反 增，仍 保 持 相 当 高 的 进 口 量。8 月 中 国 氯 化 钾 进 口 货 源 主 要 来 自 加 拿 大、白俄 罗 斯 和 俄 罗 斯，分 别 为 3 0.8 5 万 吨、1 8.6 0 万 吨、1 4.4 5 万 吨。截 至 1 1 月，氯 化 钾 进 口 量 6 3.9 1 万 吨，进 口 同 比 减 少 6.8 7%，进 口 环 比 增 加 2 4.2 2%。1-1 1 月 氯 化 钾 进口 7 3 0.7 6 万 吨，进 口 同 比 增 加 0.4 4%。2.2 下游 需求 向好，氯 化钾 表观 消费 量持 续增 长氯 化 钾 除 农 业 用 途 外，还 有 广 泛 的 工 业 用 途，制 取 其 它 钾 盐，如 氢 氧 化 钾、碳 酸 钾、硝 酸 钾、硫 酸 钾、氯 酸 钾，磷 酸 二 氢 钾，高 猛 酸 钾 等；用 于 石 油 工 业，橡 胶 工 业 和 电 镀 工 业；在 医 药 卫 生 上 作 利 尿 剂、代 盐等；在 电 解 氯 化 镁 制 取 金 属 镁 时，常 作 配 制 电 解 液 成 份 之 一。受 俄 乌 冲 突 和 疫 情 影 响，粮 食 安 全 得 到 了 前 所 未 有 的 重 视，钾 肥 作 为 粮 食 稳 产 增 收 的 基 础 性 肥 料 原 料，国 内 钾 资 源 严 重 不 足，半 数 需 要 进 口。同 时 近 年 来 国 内 供 给 产 量 下 滑，钾 肥 或 仍 面 临 供 给 相 对 紧 张 的 局 面。今 年 氯 化 钾 表 观 消 费 量 持 续 增 长，根 据 中 肥 网 数 据 显 示，前 五 年 我 国 氯 化 钾 平 均 年 度 消 费 量 约 1 5 0 0 万 吨。据 百 川 盈 孚 统 计，2 0 2 2 年 1 1 月 国 内 氯 化 钾 需 求 小 幅 回 升，表 现 消 费 量 有 所 增 加。图 1 5：钾 肥 下 游 需 求 结 构 图 1 6：氯 化 钾 表 观 消 费 量（单 位：吨）资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所公 司 研 究/深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 2国 内 钾 肥 多 品 种 发 展，品 种 结 构 更 加 优 化。除 了 传 统 氯 化 钾 和 硫 酸 钾 之 外，硝 酸 钾、磷 酸 二 氢 钾 等 不同 规 格、不 同 品 质 的 高 效 钾 肥 品 种 得 到 重 点 发 展，品 种 结 构 更 加 优 化。同 时，熔 盐 级 硝 酸 钾、全 水 溶 钾 肥、食 品 级 氯 化 钾、高 纯 级 氯 化 钾 等 钾 盐 产 品 也 有 所 发 展，实 现 产 业 优 化 升 级。经 过 近 1 0 年 开 发，我 国 已 形 成规 模 的 钾 肥 品 种 有 硝 酸 钾、磷 酸 二 氢 钾、硫 酸 钾 镁 肥、碳 酸 钾、高 氯 酸 钾 及 其 他 专 用 含 钾 复 合 肥 等 品 种，并 能 根 据 土 壤 的 监 测 结 果 有 针 对 性 地 补 充 缺 失 的 元 素。我 国 农 田 土 壤 日 益 贫 瘠 化 的 原 因 之 一 是 土 壤 中 的 中微 量 元 素 不 足，如 果 直 接 补 充 镁、硫 和 氯 元 素，添 加 量 不 易 控 制。而 硫 酸 钾 镁 肥、氯 化 钾 镁 肥 和 低 含 量 钾肥 中 含 有 作 物 必 需 的 多 种 中 微 量 元 素，大 力 发 展 此 类 钾 肥 新 品 种，对 改 良 土 壤、提 高 农 产 品 品 质 具 有 重 要意 义。目 前，我 国 钾 肥 产 量 的 9 9%是 以 可 溶 性 钾 资 源 为 原 料，该 资 源 量 的 9 8%分 布 在 青 海 和 新 疆，自 2 0 1 7 年以 来，我 国 资 源 型 钾 肥 生 产 集 中 度 进 一 步 加 大，鉴 于 可 溶 性 钾 资 源 短 缺 的 现 状，我 国 钾 肥 产 量 可 能 会 面 临可 持 续 发 展 资 源 量 不 足 的 问 题。绿 色 农 业 的 不 断 推 进，作 物 系 列 配 方 肥 和 土 壤 健 康 的 普 及，我 国 钾 肥 消 费量 将 进 入 正 常 回 升 通 道，氯 化 钾 表 观 消 费 量 持 续 增 长。2.3 2 0 2 2 年钾 肥市 场价 格呈 倒“V”字走 势图 1 7：氯 化 钾 价 格 走 势（单 位：元/吨）资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所上 半 年 俄 罗 斯 及 白 俄 罗 斯 地 区 面 对 欧 美 制 裁，钾 肥 出 口 减 少，且 俄 罗 斯 天 然 气 出 口 受 限 将 直 接 影 响 欧洲 化 肥 工 厂 开 工 率，导 致 钾 肥 供 给 缺 口 一 定 时 期 内 持 续 存 在。从 海 关 数 据 显 示，2 0 2 2 年 上 半 年 氯 化 钾 进 口总 量 4 0 6 万 吨，比 上 年 同 期 减 少 约 1 0%，其 中 边 境 小 额 贸 易 进 口 量 7 9 万 吨，比 上 年 同 期 减 少 约 2 4%；进 口公 司 研 究/深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 3国 前 三 甲 分 别 是 俄 罗 斯、白 俄 罗 斯 和 加 拿 大，分 别 为 1 1 3 万 吨、1 0 4 万 吨 和 9 3 万 吨。需 求 方 面，在 俄 乌 冲突 影 响 下 粮 食 价 格 普 遍 走 高，据 I F A 预 测，2 0 2 2 年 全 球 肥 料 需 求 增 速 有 望 达 到 2.9%，钾 肥 实 际 需 求 量 增速 远 高 于 预 期。在 俄 乌 冲 突 影 响 市 场 供 应 紧 张 和 需 求 激 增 下，氯 化 钾 国 际 价 格 上 行，整 体 维 持 高 位 运 行。三 季 度 氯 化 钾 市 场 逐 渐 进 入 需 求 淡 季，化 肥 品 种 价 格 均 出 现 大 幅 走 低，带 动 氯 化 钾 价 格 下 滑。四 季 度 氯 化钾 市 场 涨 跌 互 现，1 0 月 钾 肥 市 场 需 求 弱 势，1 1 月 冬 储 需 求 逐 渐 缓 步 推 进，化 肥 品 种 价 格 上 行 对 钾 肥 有 一 定支 撑，价 格 下 滑 趋 缓。2.4 绿色 农业 高质 量发 展，钾肥 供需 缺口 增大图 1 8：钾 肥 销 量 预 测（单 位：万 吨）资 料 来 源：弗 若 斯 特 沙 利 文，山 西 证 券 研 究 所表 2：氯 化 钾 供 需 平 衡 表（单 位：吨）氯 化 钾 供 应 量（吨）氯 化 钾 需 求 量（吨）供 需 缺 口（吨）2 0 1 7 6 8 2 7 4 0 2 1 4 1 2 6 9 1 6 7 2 9 9 5 1 42 0 1 8 6 6 5 1 3 8 5 1 3 9 1 6 3 6 9 7 2 6 4 9 8 4.1 92 0 1 9 6 3 4 1 2 7 9 1 5 1 8 6 6 0 1 8 8 4 5 3 2 1.7 12 0 2 0 7 0 4 3 6 6 1 1 5 4 8 8 1 5 9 8 4 4 4 4 9 8.4 52 0 2 1 5 8 1 4 6 4 6 1 3 1 5 5 3 5 5 7 3 4 0 7 0 8.92 0 2 2 E 5 4 2 6 0 0 4 1 2 0 7 8 3 9 2 6 6 5 2 3 8 8.3 12 0 2 3 E 6 0 0 0 0 0 0 1 3 0 0 0 0 0 0 7 0 0 0 0 0 0资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所得 益 于 我 国 长 期 坚 守 的 谷 物 基 本 自 给，口 粮 绝 对 安 全 的 粮 食 安 全 战 略 目 标，绿 色 农 业 近 几 年 出 现 蓬 勃发 展，对 于 钾 肥 需 求 日 益 增 加。根 据 弗 若 斯 特 沙 利 文 数 据，2 0 2 1 年 中 国 钾 肥 销 量 达 2 0 4 8 万 吨，预 计 2 0 2 2公 司 研 究/深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 4年 中 国 钾 肥 销 量 将 达 2 0 7 1 万 吨。由 于 中 国 钾 资 源 有 限，每 年 对 氯 化 钾 的 需 求 中 有 很 大 一 部 分 是 通 过 海 外 进口 弥 补，从 氯 化 钾 的 供 需 来 看，我 们 根 据 近 五 年 的 供 需 平 衡 表 预 测 2 0 2 2-2 0 2 3 年 氯 化 钾 供 需 缺 口 达 到 6 0 0-7 0 0万 吨。3.新 能 源 需 求 不 断 释 放，碳 酸 锂 高 景 气 持 续3.1 下游 需求 爆发，碳 酸锂 供应 偏紧碳 酸 锂 是 锂 产 业 链 中 最 重 要 无 机 化 合 物，化 学 式 为 L i 2 C O 3，为 无 色 单 斜 晶 系 结 晶 体 或 白 色 粉 末。碳 酸锂 不 仅 可 以 直 接 使 用，还 可 以 制 备 各 种 附 加 值 高 的 锂 盐 及 其 化 合 物，主 要 应 用 于 锂 电 池、陶 瓷、玻 璃 等 行业。根 据 品 质 不 同，碳 酸 锂 分 为 工 业 级 碳 酸 锂（碳 酸 锂 含 量 9 8%-9 9%）和 电 池 级 碳 酸 锂（碳 酸 锂 含 量 9 9.5%）两 种 类 型。电 池 级 碳 酸 锂 主 要 应 用 于 新 能 源 锂 电 池，工 业 级 碳 酸 锂 主 要 应 用 于 传 统 陶 瓷、玻 璃 等 行 业。图 1 9：碳 酸 锂 产 业 链资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所电 池 级 碳 酸 锂 生 产 原 料 来 源 广 泛，我 国 的 天 然 锂 主 要 赋 存 于 锂 辉 石、锂 云 母 和 卤 水 中，目 前 常 用 的 有粗 碳 酸 锂、盐 湖 卤 水、锂 辉 石、锂 云 母、废 旧 锂 电 池 等。硫 酸 法 是 目 前 国 内 工 业 界 应 用 最 广 泛 的 提 锂 工 艺，具 有 工 艺 简 单、可 控 性 强、产 品 质 量 稳 定 等 优 点。硫 酸 法 提 锂 工 艺 主 要 是 基 于 晶 相 组 织 转 变 的 原 理，先 将含 锂 矿 石 精 矿 在 1 0 0 0 的 高 温 下 焙 烧，将 其 晶 相 转 化 为 型，细 粉 碎 后，与 过 量 的 浓 硫 酸 混 合 均 匀 后 再 进 入硫 酸 化 焙 烧 窑 焙 烧。冷 却 之 后 的 硫 酸 锂 焙 砂，浆 化 后 输 送 至 浸 出 罐。在 浸 出 罐 内，硫 酸 锂 及 硫 酸 盐 杂 质 进公 司 研 究/深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 5入 溶 液 体 系。加 入 除 杂 剂 及 中 和 剂，使 杂 质 沉 淀，固 液 分 离 得 到 浸 出 渣 和 富 锂 溶 液。富 锂 溶