深度报告-20230112-华通证券国际-鱼跃医疗-002223.SZ-投资价值分析报告_多领域产品结构助力抢占市场变化先机_三大高增长赛道打开未来业绩空间_36页_6mb.pdf

请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1A 股 研 究 报 告|2 0 2 3 年 1 月 1 2 日多领 域产 品结 构助 力抢 占市 场变 化先 机，三大 高增 长赛 道打 开未 来业 绩空 间 鱼跃 医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）投 资价 值分 析报 告核 心 观 点 行 业 发 展 黄 金 期，调 整 战 略 发 力 点二 十 大 报 告 中 指 出，推 进 健 康 中 国 建 设，把 保 障 人 民 健 康 放 在 优 先 发 展 的战 略 位 置。政 策 大 力 支 持，行 业 迎 来 黄 金 发 展 期。公 司 调 整 战 略 方 向，在持 续 发 展 血 压 监 测、体 温 监 测、中 医 设 备、手 术 器 械 等 基 石 业 务 的 基 础 上，重 点 聚 焦 呼 吸 与 制 氧、血 糖 及 P O C T、消 毒 感 控 三 大 核 心 赛 道，并 对 急 救、眼 科、智 能 康 复 等 高 潜 力 业 务 进 行 积 极 孵 化。疫 情 带 动 相 关 产 品 需 求 激 增公 司 2 0 1 5 年-2 0 2 1 年 公 司 营 业 收 入 从 2,1 0 3.7 4 百 万 元 增 长 到 6,8 9 4.3 1 百万 元，2 0 1 5-2 0 1 9 年 C A G R 为 2 1.8 4%。2 0 2 0 年，受 国 内 外 疫 情 影 响，呼 吸 机、制 氧 机、消 毒 感 控 等 与 疫 情 相 关 产 品 需 求 激 增，海 外 订 单 爆 发 式 增 长，增长 率 高 达 4 5.0 8%。随 着 我 国 疫 情“放 开”，未 来 国 内 市 场 有 较 大 可 能 复 制2 0 2 0 年、2 0 2 1 年 的 海 外 订 单 增 长 趋 势。通 过 自 身 研 发、外 延 式 并 购，不 断 延 长 产 业 链公 司 在 不 断 提 升 自 有 产 品 竞 争 力 的 同 时，还 将 产 业 成 功 延 伸 到 行 业 其 他 细分 领 域。目 前，公 司 拥 有 产 品 品 类 达 6 0 0 多 种，产 品 规 格 近 万 个。覆 盖 多领 域 的 产 品 结 构，给 公 司 带 来 了 较 强 的 风 险 抵 抗 能 力 与 应 对 各 种 突 发 市 场状 况 的 较 快 响 应 速 度，有 效 保 持 公 司 在 医 疗 器 械 行 业 的 整 体 竞 争 能 力。持 续 血 糖 监 测 需 求 带 动 板 块 收 入 高 增 长通 过 收 购 拥 有 了 在 糖 尿 病 及 传 感 器 技 术 领 域 成 熟 可 靠 的 技 术、生 产 系 统 与持 续 血 糖 监 测 产 品，公 司 糖 尿 病 护 理 板 块 2 0 2 2 上 半 年 营 收 同 期 增 长 3 5.2 9%。中 国 是 世 界 糖 尿 病 病 人 最 多 的 国 家，快 速 增 长 的 糖 尿 病 患 者 人 群 形 成 了 巨大 的 血 糖 管 理 需 求。公 司 盈 利 预 测 与 估 值预 计 公 司 2 0 2 2-2 0 2 4 年 营 业 收 入 分 别 为 7,0 2 2.7 6/8,2 1 3.8 7/9,3 4 5.7 2 百万 元，Y O Y 分 别 为 1.8 6%/1 6.9 6%/1 3.7 8%；E P S 分 别 为 1.4 7/1.7 3/1.9 8 元/股，Y O Y 分 别 为-0.6 1%/1 8.0 4%/1 3.9 6%。根 据 合 理 估 值 测 算，结 合 股 价 催 化剂 因 素，给 予 公 司 六 个 月 内 目 标 价 为 3 4.5 元/股，给 予 公 司“推 荐（首 次）”投 资 评 级。投 资 风 险 提 示国 内 疫 情 造 成 的 业 绩 波 动，并 购 带 来 的 商 誉 减 值 风 险，行 业 发 展 不 及 预 期 核 心 业 绩 数 据 预 测数据来源：公司公告，华通证券国际研究部公司 投资评级推荐（首次）公 司 深 度 报 告华通证券国际研究部医药生物行业组S F C:A A K 0 0 4E m a i l:r e s e a r c h w a t o n.c o m主 要 数 据 2 0 2 3.1.1 2收盘价（元）3 1.3 4一年中最低/最高（元）2 0.8 4/4 2.1 8总市值（亿元）3 1 4.2 0R O E（T T M）1 3.8 0%P E（T T M）2 4.8 1股 价 相 对 走 势鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 2内 容 目 录内 容 目 录.21.公 司 所 属 行 业 现 状 与 发 展 分 析.51.1.医 疗 器 械 行 业 基 础 信 息 及 现 状.51.2.医 疗 器 械 行 业 发 展 趋 势.72.公 司 主 要 经 营 情 况 分 析.82.1.公 司 主 营 业 务 及 产 品 介 绍.82.1.1.呼 吸 治 疗 板 块.1 12.1.2.家 用 类 电 子 检 测 及 体 外 诊 断 业 务 板 块.1 52.1.3.康 复 与 临 床 器 械 板 块.1 72.1.4.感 染 控 制 业 务 板 块.1 92.1.5.糖 尿 病 护 理 板 块.2 02.1.6.急 救 业 务 板 块.2 22.1.7.其 他 业 务 板 块.2 32.2.公 司 核 心 竞 争 力.2 62.3.公 司 与 可 比 公 司 及 行 业 中 值 比 较 分 析.2 72.4.盈 利 预 测.3 03.2 0 2 2-2 0 2 4 年 公 司 整 体 业 绩 预 测.3 14.公 司 估 值 分 析.3 14.1.P/E 模 型 估 值.3 14.2.P E G 模 型.3 34.3.D C F 模 型.3 35.公 司 未 来 六 个 月 内 投 资 建 议.3 35.1.公 司 股 价 催 化 剂 分 析.3 35.2.公 司 六 个 月 内 的 目 标 价.3 46.公 司 投 资 评 级.3 4鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 3图 表 目 录图 1：2 0 1 2-2 0 2 1 医 疗 器 械 生 产 企 业 总 数.5图 2：2 0 1 3-2 0 2 1 年 全 国 G D P（单 位：万 亿 元）.6图 3：2 0 1 3-2 0 2 1 年 居 民 人 均 可 支 配 收 入（单 位：元）.6图 4：2 0 1 2-2 0 1 3 年 城 镇 居 民 家 庭 人 均 医 疗 保 健 消 费 支 出.7图 5：中 国 医 疗 器 械 行 业 市 场 规 模 及 预 测.7图 6：2 0 1 1-2 0 2 1 年 6 0 岁 及 以 上 人 口 数 量.8图 7：鱼 跃 医 疗 公 司.9图 8：公 司 发 展 并 购.1 0图 9：公 司 战 略 方 向.1 0图 1 0：2 0 1 5-2 0 2 2 H 1 公 司 营 业 收 入（单 位：百 万 元）.1 1图 1 1：2 0 1 9-2 0 2 2 H 1 外 销 营 业 收 入.1 2图 1 2：公 司 制 氧 机 产 品.1 2图 1 3：中 国、德 国、美 国 人 均 I C U 床 位.1 3图 1 4：公 司 呼 吸 机 产 品.1 4图 1 5：鱼 跃 医 疗 与 前 沿 生 物 签 署 战 略 合 作 协 议.1 4图 1 6：2 0 2 1 H 1-2 0 2 2 H 1 家 用 类 电 子 检 测 及 体 外 诊 断 营 业 收 入.1 5图 1 7：慢 性 病 引 起 血 栓.1 6图 1 8：公 司 血 压 计 产 品.1 6图 1 9：红 外 体 温 监 测 仪 及 血 氧 仪 产 品.1 7图 2 0：2 0 2 1 H 1-2 0 2 2 H 1 康 复 及 临 床 器 械 营 业 收 入.1 8图 2 1：公 司 华 佗 产 品.1 8图 2 2：公 司 金 钟 产 品.1 9图 2 3：2 0 2 1 H 1-2 0 2 2 H 1 感 染 控 制 营 业 收 入.1 9图 2 4：消 毒 感 控 产 品.2 0图 2 5：2 0 2 1 H 1-2 0 2 2 H 1 糖 尿 病 护 理 营 业 收 入.2 1图 2 6：公 司 血 糖 仪 产 品.2 2图 2 7：2 0 2 1 H 1-2 0 2 2 H 1 急 救 营 业 收 入.2 2图 2 8：公 司 急 救 产 品.2 3鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 4图 2 9：公 司 六 六 视 觉 产 品.2 4图 3 0：中 国 儿 童 弱 视 患 者 人 数.2 5图 3 1：中 国 儿 童 斜 视 患 者 人 数.2 5图 3 2：公 司 主 要 品 牌 展 示.2 6图 3 3：2 0 1 9-2 0 2 2 Q 3 应 收 账 款 周 转 率 对 比.2 7图 3 4：2 0 1 9-2 0 2 2 Q 3 存 货 周 转 率 对 比.2 7图 3 5：2 0 1 9-2 0 2 2 Q 3 销 售 费 用 率 对 比.2 8图 3 6：2 0 1 9-2 0 2 2 Q 3 管 理 费 用 率 对 比.2 8图 3 7：2 0 1 9-2 0 2 2 Q 3 销 售 毛 利 率 对 比.2 9图 3 8：2 0 1 9-2 0 2 2 Q 3 销 售 净 利 率 对 比.2 9图 3 9：鱼 跃 医 疗 P/E(T T M).3 2图 4 0：可 比 公 司 P/E（T T M）.3 2表 1：盈 利 预 测.3 1表 2：可 比 公 司 P E（倍）估 值 表.3 2表 3：D C F 模 型 预 测.3 3鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 51.公 司 所 属 行 业 现 状 与 发 展 分 析1.1.医 疗 器 械 行 业 基 础 信 息 及 现 状医 疗 器 械 是 现 代 医 疗 的 重 要 工 具，在 疾 病 的 预 防、诊 断 和 治 疗 中 发 挥 着 极 其 重 要 的 作 用。现在，我 国 医 疗 器 械 已 成 为 一 个 产 业 门 类 比 较 齐 全、创 新 能 力 不 断 增 强、市 场 需 求 旺 盛 的 朝 阳产 业。受 疫 情 催 化，我 国 医 疗 器 械 生 产 企 业 数 量 2 0 2 0 年 至 2 0 2 1 年 迅 速 增 长，从 2 0 1 3 年 1.5万 家 增 长 到 2 0 2 1 年 的 2.9 万 家，增 长 翻 了 近 一 倍。图 1：2 0 1 2-2 0 2 1 医 疗 器 械 生 产 企 业 总 数资 料 来 源：同 花 顺 F i n D，华 通 证 券 国 际 研 究 部促 使 我 国 医 疗 器 械 行 业 高 速 发 展 的 因 素：国 内 居 民 生 活 水 平 的 提 高、医 疗 保 健 意 识 的 增 强，人 口 老 龄 化 加 快，加 之 近 几 年 新 冠 疫 情 催 化 等 多 因 素 的 驱 动 下，使 我 国 医 疗 器 械 行 业 高 速 发展，技 术 不 断 突 破。居 民 生 活 水 平 提 高 随 着 我 国 社 会 经 济 的 高 速 发 展，人 均 G D P 持 续 增 长，从 2 0 1 3 年 国 内 生 产总 值 5 9.2 9 万 亿 元，到 2 0 2 1 年 国 内 生 产 总 值 达 到 1 1 4.3 7 万 亿 元，整 整 翻 了 一 倍 多；人 均 生产 总 值 也 从 2 0 1 2 年 3 9,7 7 1.3 7 元/人 增 长 至 2 0 2 1 年 的 8 0,9 7 5.7 9 元/人。鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 6图 2：2 0 1 3-2 0 2 1 年 全 国 G D P（单 位：万 亿 元）资 料 来 源：同 花 顺 F i n D，华 通 证 券 国 际 研 究 部图 3：2 0 1 3-2 0 2 1 年 居 民 人 均 可 支 配 收 入（单 位：元）资 料 来 源：同 花 顺 F i n D，华 通 证 券 国 际 研 究 部人 们 的 医 疗 保 健 意 识 不 断 加 强 随 着 经 济 的 不 断 发 展，人 民 生 活 水 平 提 高 的 同 时，人 们 对 自身 的 健 康 也 越 来 越 重 视，我 国 城 镇 居 民 家 庭 人 均 医 疗 保 健 消 费 支 出 不 断 提 高，由 2 0 1 2 年 1,0 6 4元 上 升 至 2 0 2 1 年 的 2,5 2 1 元，2 0 1 2-2 0 2 1 年 C A G R 为 1 0.0 6%。鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 7图 4：2 0 1 2-2 0 1 3 年 城 镇 居 民 家 庭 人 均 医 疗 保 健 消 费 支 出资 料 来 源：同 花 顺 F i n D，华 通 证 券 国 际 研 究 部1.2.医 疗 器 械 行 业 发 展 趋 势中 国 医 疗 器 械 市 场 近 年 表 现 突 出，与 其 他 国 家 相 比，成 长 速 度 更 快，发 展 潜 力 更 强。数 据 显示，中 国 医 疗 器 械 行 业 市 场 规 模 由 2 0 1 3 年 的 2,1 2 0 亿 元 增 长 至 2 0 2 1 年 的 9,6 3 0 亿 元，年 复合 增 长 率 为 2 0.8 3%。预 计 2 0 2 5 年 医 疗 器 械 行 业 规 模 将 突 破 1.8 万 亿。图 5：中 国 医 疗 器 械 行 业 市 场 规 模 及 预 测资 料 来 源：艾 媒 数 据 中 心，华 通 证 券 国 际 研 究 部鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 8中 国 具 有 庞 大 的 家 用 医 疗 器 械 潜 在 需 求。家 用 医 疗 器 械 相 对 医 院 使 用 的 医 疗 器 械 而 言，具 有非 专 业 性、操 作 简 单 化、体 积 小 巧 便 于 携 带 等 优 势，一 般 以 检 测、康 复、保 健 为 主。日 常 常见 设 备 有：血 压 计、体 温 计、血 糖 仪、物 理 治 疗 仪 等。截 至 2 0 2 1 年，我 国 6 0 岁 及 以 上 人 口 2.7 亿 人，占 总 人 口 的 1 8.9%，其 中 患 有 一 种 及 以 上 慢性 病 的 老 年 人 占 比 高 达 7 5%，我 国 老 龄 化 持 续 加 剧，老 年 人 群 慢 性 病 占 比 高。慢 性 病 的 日 常护 理 需 求 增 加，对 各 类 家 用 医 疗 用 品 在 出 院 后 也 存 在 依 赖 性，这 些 都 为 家 用 医 疗 器 械 行 业 的发 展 提 供 了 极 大 需 求。图 6：2 0 1 1-2 0 2 1 年 6 0 岁 及 以 上 人 口 数 量资 料 来 源：艾 瑞 咨 询，华 通 证 券 国 际 研 究 部2.公 司 主 要 经 营 情 况 分 析2.1.公 司 主 营 业 务 及 产 品 介 绍鱼 跃 医 疗 是 一 家 以 提 供 家 用 医 疗 器 械、医 用 临 床 产 品 以 及 与 之 相 关 的 医 疗 服 务 为 主 要 业 务 的公 司，研 发、制 造 和 销 售 医 疗 器 械 产 品 及 提 供 相 关 解 决 方 案 是 公 司 核 心 业 务。鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 9图 7：鱼 跃 医 疗 公 司资 料 来 源：公 司 官 网，华 通 证 券 国 际 研 究 部公 司 以 自 主 创 新 为 主 题，通 过 注 重 技 术 研 发 和 收 购 兼 并，不 断 延 长 产 业 链，实 现 发 展 扩 张。公 司 成 立 于 1 9 9 8 年；2 0 0 8 年 在 深 圳 证 券 交 易 所 上 市，股 票 代 码 0 0 2 2 2 3；2 0 0 9 年 收 购 苏 州 华佗，引 入 针 灸 针，可 吸 收 缝 合 线 等，鱼 跃 信 息 中 心 成 立 并 投 入 使 用；2 0 1 1 年 收 购 镇 江 康 利 2 0%股 权，引 入 一 次 性 使 用 无 菌 注 射 器 带 针、一 次 性 使 用 无 菌 溶 药 注 射 器 带 针、一 次 性 使 用 无 菌溶 药 针、一 次 性 使 用 输 注 泵；2 0 1 3 年 收 购 上 海 优 阅 光 学 公 司 5 1%的 股 权，进 入 光 学 眼 镜 市 场(隐形 眼 镜)；2 0 1 4 年 收 购 苏 州 日 精，研 发 数 字 式 血 压 计；2 0 1 5 年 并 购 华 润 集 团 整 体 医 疗 板 块，主 营 各 临 床 科 室 手 术 器 械 和 卫 生 材 料；收 购 华 润 方 东，推 出 鱼 跃 影 像 业 务；2 0 1 6 年 收 购 中 优医 药 6 1.6 2%的 股 权，涉 足 医 院 消 毒 感 染 控 制 领 域；2 0 1 7 年，收 购 德 国 曼 吉 世 1 0 0%，获 得 自动 体 外 障 额 仪 品 牌；参 股 A m s i n o M e d i c a l 3 8.6 6%的 股 权，主 营 一 次 性 医 疗 器 械 系 列 产 品；2 0 1 9 年，收 购 苏 州 六 六 视 觉 9 5.9 5%股 份；2 0 2 1 年，并 购 凯 立 特，布 局 连 续 血 糖 监 测。鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1 0图 8：公 司 发 展 并 购资 料 来 源：公 司 公 告，华 通 证 券 国 际 研 究 部公 司 产 品 主 要 集 中 在 呼 吸 制 氧、糖 尿 病 护 理、感 染 控 制 解 决 方 案、家 用 类 电 子 检 测 及 体 外 诊断、急 救 与 临 床 及 康 复 器 械 等 业 务 领 域。以“创 新 重 塑 医 疗 器 械”的 战 略，在 持 续 发 展 血 压监 测、体 温 监 测、中 医 设 备、手 术 器 械 等 基 石 业 务 的 基 础 上，重 点 聚 焦 呼 吸 与 制 氧、血 糖 及P O C T、消 毒 感 控 三 大 核 心 赛 道 不 断 拓 展，并 对 急 救、眼 科、智 能 康 复 等 高 潜 力 业 务 进 行 积 极孵 化。图 9：公 司 战 略 方 向资 料 来 源：公 司 公 告，华 通 证 券 国 际 研 究 部鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1 1公 司 营 业 收 入 稳 定 增 长 2 0 1 5-2 0 2 1 年 公 司 营 业 收 入 从 2,1 0 3.7 4 百 万 元 增 长 到 6,8 9 4.3 1 百 万元，2 0 1 5-2 0 1 9 年 C A G R 达 到 2 1.8 4%。2 0 2 0 年，受 国 内 外 疫 情 影 响，海 外 订 单 爆 发 式 增 长，增 长 率 高 达 4 5.0 8%，经 过 2 0 2 0 年 高 基 数 增 长，2 0 2 1 年 增 长 率 有 所 下 滑，但 收 入 仍 增 长 1 6 8.6 2百 万 元。2 0 2 2 上 半 年，公 司 实 现 营 业 总 收 入 3,5 5 2.8 百 万 元，同 比 下 降 1.1 1%，虽 较 2 0 2 1年 上 半 年，海 外 疫 情 类 业 务 规 模 有 所 减 少，但 常 规 业 务 发 展 稳 定。图 1 0：2 0 1 5-2 0 2 2 H 1 公 司 营 业 收 入（单 位：百 万 元）资 料 来 源：公 司 公 告，华 通 证 券 国 际 研 究 部2.1.1.呼 吸 治 疗 板 块呼 吸 与 制 氧 业 务 板 块 是 公 司 核 心 板 块 之 一，也 是 公 司 营 收 占 比 最 大 的 板 块，板 块 产 品 包 括 医用 呼 吸 机、制 氧 机、雾 化 器 等 产 品。2 0 2 1 年 占 到 公 司 营 收 的 3 8%；2 0 2 2 年 上 半 年，营 收 占比 下 降 到 3 1%，2 0 2 2 年 上 半 年 营 业 收 入 较 2 0 2 1 年 同 期 下 降 1 6.8 5%，制 氧 机 产 品 较 去 年 海 外疫 情 类 订 单 影 响 下 的 高 基 数 有 一 定 下 滑，去 除 疫 情 扰 动 因 素，其 常 规 业 务 增 长 仍 较 为 明 显。雾 化 产 品 业 务 较 去 年 同 期 进 一 步 扩 张，同 比 增 速 近 5 0%，呼 吸 机 产 品 市 场 依 旧 保 持 稳 定 拓 宽，公 司 呼 吸 治 疗 产 品 业 务 发 展 势 头 良 好 稳 定。受 疫 情 影 响，特 别 是 随 着 我 国 疫 情 的“放 开”，该 板 块 在 未 来 市 场 有 较 大 可 能 复 制 2 0 2 0 年、2 0 2 1 年 的 海 外 订 单 增 长 趋 势。鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1 2图 1 1：2 0 1 9-2 0 2 2 H 1 外 销 营 业 收 入资 料 来 源：公 司 公 告，华 通 证 券 国 际 研 究 部公 司 生 产 的 制 氧 机 产 品 在 业 内 处 于 领 先 地 位 在 国 家 工 信 部 公 示 的 第 四 批 及 拟 通 过 复 核 的第 一 批 制 造 业 单 项 冠 军 名 单 中，被 认 定 为 单 项 冠 军 产 品。制 氧 机 可 适 用 于 呼 吸 衰 竭、严 重缺 氧 患 者，帮 助 改 善 低 氧 血 症、提 高 心 肺 功 能。对 于 有 保 健 需 求 的 老 年 人、学 生 族、孕 期 群体、三 高 人 群 和 上 班 族 等，通 过 吸 氧 可 增 加 脑 供 氧、提 高 血 氧 浓 度。国 内 外 疫 情 需 求 的 拉 动与 催 化，海 内 外 业 务 前 景 广 阔。图 1 2：公 司 制 氧 机 产 品资 料 来 源：公 司 官 网，华 通 证 券 国 际 研 究 部鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1 3呼 吸 机 市 场 前 景 巨 大 目 前，我 国 医 疗 资 源 仍 然 面 临 总 量 不 足、分 布 不 均 衡 现 状。我 国 人 均I C U 床 位 数 配 置 远 低 于 发 达 国 家。根 据 O E C D 数 据，2 0 2 0 年 中 国 每 十 万 人 I C U 床 位 数 为 4.5张，远 低 于 同 期 发 达 国 家，如 德 国 2 8.2 张、美 国 2 1.6 张。一 个 I C U 床 位 配 备 的 最 常 用 的 治疗 设 备 即 呼 吸 机，无 创 呼 吸 机 和 有 创 呼 吸 机。二 十 大 报 告 中 指 出，推 进 健 康 中 国 建 设，把 保障 人 民 健 康 放 在 优 先 发 展 的 战 略 位 置。国 家 政 策 大 力 发 展 医 疗 建 设，未 来 将 持 续 向 发 达 国 家看 齐，呼 吸 机 市 场 前 景 发 展 巨 大。图 1 3：中 国、德 国、美 国 人 均 I C U 床 位资 料 来 源：O E C D,华 通 证 券 国 际 研 究 部呼 吸 机 也 是 公 司 呼 吸 与 制 氧 业 务 板 块 的 核 心 产 品 之 一，公 司 呼 吸 机 产 品 主 要 分 为 正 压 呼 吸 机和 双 水 平 正 压 呼 吸 机，正 压 呼 吸 机 适 用 于 提 供 连 续 性 呼 吸 道 呼 吸 正 压，主 要 适 用 于 打 鼾 憋 气、阻 塞 性 呼 吸 暂 停 等 人 群；双 水 平 正 压 呼 吸 机 可 供 患 有 睡 眠 呼 吸 暂 停、低 通 气 综 合 征 等 成 人 患者 在 医 院 或 家 庭 中 进 行 双 水 平 无 创 通 气 治 疗 用。根 据 柳 叶 刀 2 0 1 6 年 发 布 的“阻 塞 性 睡 眠 呼 吸暂 停 与 全 球 经 济 负 担”报 告 显 示，我 国 有 1.7 6 亿 人 存 在 睡 眠 呼 吸 暂 停 症 状，全 球 3 0-6 9 岁 人群 中，接 近 1 0 亿 人 达 到 中 度 患 者 程 度，4.2 5 亿 人 达 到 中 到 重 度 患 者 程 度。我 国 健 康 中 国行 动 2 0 1 9 2 0 3 0 年 调 查 结 果 也 显 示 我 国 4 0 岁 及 以 上 人 群 慢 性 阻 塞 性 肺 疾 病 患 病 率 为1 3.6%，总 患 病 人 数 接 近 1 亿 人，当 前 我 国 家 用 呼 吸 机 市 场 规 模 仍 处 于 发 展 阶 段，渗 透 率 较低，随 着 慢 性 呼 吸 疾 病 患 者 数 量 的 增 加、销 售 渠 道 的 优 化 以 及 居 民 健 康 管 理 意 识 的 增 强，渗透 率 有 望 进 一 步 提 升，业 务 潜 力 巨 大。鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1 4图 1 4：公 司 呼 吸 机 产 品资 料 来 源：公 司 官 网，华 通 证 券 国 际 研 究 部合 作 抗 疫，扩 大 雾 化 机 市 场 2 0 2 2 年 1 2 月 7 日，鱼 跃 医 疗 与 前 沿 生 物 达 成 合 作，双 方 为 推 动抗 击 新 冠 病 毒 雾 化 吸 入 新 药 早 日 上 市，签 署 了 战 略 合 作 协 议。中 国 呼 吸 与 危 重 监 护 杂志 指 出，采 用 雾 化 治 疗 能 将 药 物 输 送 到 达 靶 向 部 位，与 其 他 给 药 方 式 相 比，可 达 到 较 高 的局 部 药 物 浓 度，避 免 全 身 不 良 作 用。此 外，雾 化 在 感 冒、咽 喉 炎、支 气 管 炎、支 气 管 哮 喘、肺 结 核、慢 阻 肺 等 呼 吸 道 疾 病 的 治 疗 中 也 应 用 广 泛。此 次 战 略 合 作 具 有 重 大 意 义，同 时 也 将进 一 步 扩 大 鱼 跃 雾 化 机 市 场。图 1 5：鱼 跃 医 疗 与 前 沿 生 物 签 署 战 略 合 作 协 议资 料 来 源：公 司 微 信 公 众 号，华 通 证 券 国 际 研 究 部鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1 52.1.2.家 用 类 电 子 检 测 及 体 外 诊 断 业 务 板 块家 用 类 电 子 检 测 业 务 是 公 司 基 石 业 务 的 重 要 组 成 部 分，2 0 2 1 年 营 业 收 入 1,4 4 7.5 6 百 万 元，占公 司 总 收 入 2 1%，毛 利 率 5 0.5 3%。2 0 2 1 H 1 营 业 收 入 7 5 4.3 1 百 万 元，2 0 2 2 H 1 营 业 收 入 8 0 9.9 8百 万 元，同 比 增 长 7.3 8%，占 公 司 总 营 业 收 入 2 3%，毛 利 率 4 7.1 3%。主 要 产 品 电 子 血 压 计 克服 环 境 影 响，逆 市 增 长，产 品 渗 透 率 及 占 有 率 不 断 提 升，血 氧 仪、红 外 测 温 仪 等 产 品 表 现 良好。图 1 6：2 0 2 1 H 1-2 0 2 2 H 1 家 用 类 电 子 检 测 及 体 外 诊 断 营 业 收 入资 料 来 源：公 司 公 告，华 通 证 券 国 际 研 究 部中 国 具 有 庞 大 的 家 用 医 疗 器 械 潜 在 需 求。家 用 医 疗 器 械 相 对 医 院 使 用 的 医 疗 器 械 而 言，具 有非 专 业 性、操 作 简 单 化、体 积 小 巧 便 于 携 带 等 优 势，一 般 以 检 测、康 复、保 健 为 主。高 血 压 是 最 常 见 的 慢 性 非 传 染 性 疾 病，由 高 血 压 引 起 的 血 栓 是 心 脏 病、脑 卒 中、肾 病 发 病 和死 亡 的 最 重 要 的 危 险 因 素。我 国 因 心 脑 血 管 病 导 致 的 死 亡 占 居 民 总 死 亡 的 4 0%以 上，约 7 0%的 脑 卒 中 死 亡 和 约 5 0%的 心 肌 梗 死 与 高 血 压 密 切 相 关。高 血 压 是 全 球 疾 病 负 担 最 重 的 疾 病。也 是 我 国 人 口 致 病 致 残 的 第 一 病 因。根 据 2 0 2 1 年 中 国 高 血 压 年 会 调 查 数 据 显 示，我 国 高 血 压患 者 已 突 破 3.3 亿 人，高 血 压 患 者 的 人 数 仍 在 持 续 增 长。鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1 6图 1 7：慢 性 病 引 起 血 栓资 料 来 源：公 司 微 信 公 众 号，华 通 证 券 国 际 研 究 部鱼 跃 电 子 血 压 计 为 国 内 市 场 第 一 品 牌 高 血 压 患 病 率 以 及 血 压 检 测 意 识 的 持 续 提 升 推 动 市 场需 求 的 不 断 扩 大，公 司 自 主 研 发 的 电 子 血 压 计 相 关 产 品 已 是 国 内 市 场 的 第 一 品 牌，同 时，公司 还 在 逐 步 突 破 海 外 市 场，整 体 业 务 规 模 仍 保 持 着 较 快 的 增 长 速 度。电 子 血 压 计 主 要 用 于 监测 血 压，以 便 患 者 清 楚 了 解 自 身 身 体 状 况，电 子 血 压 计 分 为 臂 式 和 腕 式。图 1 8：公 司 血 压 计 产 品资 料 来 源：公 司 官 网，华 通 证 券 国 际 研 究 部鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1 7红 外 体 温 监 测 仪 和 血 氧 仪 都 是 疫 情 期 间 刚 需 产 品，市 场 需 求 将 保 持 稳 定 增 长。图 1 9：红 外 体 温 监 测 仪 及 血 氧 仪 产 品资 料 来 源：公 司 官 网，华 通 证 券 国 际 研 究 部2.1.3.康 复 与 临 床 器 械 板 块“鱼 跃”品 牌 康 复 类 医 疗 器 械 产 品 已 畅 销 多 年，2 0 2 1 H 1 营 业 收 入 7 4 6.8 2 百 万 元，2 0 2 2 H 1 营业 收 入 6 4 9.0 8 百 万 元，占 公 司 总 营 业 收 入 1 8%。该 板 块 经 营 稳 定，虽 受 疫 情 反 复 影 响，整 体业 务 规 模 下 降 1 3.0 9%，但 其 中 轮 椅 类、针 灸 类 产 品 业 务 较 同 期 仍 有 一 定 增 长。2 0 2 1 年 毛 利率 为 2 2.6 4%，随 着 更 高 端、更 智 能 的 康 复 产 品 的 不 断 研 发 推 出，相 关 业 务 毛 利 水 平 仍 有 提 升空 间。鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1 8图 2 0：2 0 2 1 H 1-2 0 2 2 H 1 康 复 及 临 床 器 械 营 业 收 入资 料 来 源：公 司 公 告，华 通 证 券 国 际 研 究 部公 司“华 佗”品 牌 历 史 悠 久，针 灸 针 等 中 医 器 械 成 长 稳 健，同 时 公 司 是 针 灸 针 I S O/T C 2 4 9 国际 标 准 的 起 草 者，这 是 中 医 药 领 域 的 首 个 I S O 标 准，也 系 我 国 起 草 的 唯 一 医 疗 器 械 产 品 I S O国 际 标 准。图 2 1：公 司 华 佗 产 品资 料 来 源：公 司 官 网，华 通 证 券 国 际 研 究 部鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1 9公 司“金 钟”系 列 手 术 器 械 产 品 拥 有 8 0 余 年 历 史，在 国 内 手 术 器 械 领 域 具 有 较 高 的 知 名 度 和影 响 力。图 2 2：公 司 金 钟 产 品资 料 来 源：公 司 官 网，华 通 证 券 国 际 研 究 部2.1.4.感 染 控 制 业 务 板 块2 0 2 1 H 1 营 业 收 入 4 4 4.9 0 百 万 元，2 0 2 2 H 1 营 业 收 入 6 2 7.0 5 百 万 元，同 期 增 长 4 0.9 4%。业 务规 模 持 续 扩 大，通 过 对 国 内 地 区 性 疫 情 需 求 的 快 速、高 效 响 应，手 卫 及 环 境 物 表 消 毒 增 长 尤为 显 著，院 内 外 业 务 渠 道 加 速 拓 宽。图 2 3：2 0 2 1 H 1-2 0 2 2 H 1 感 染 控 制 营 业 收 入资 料 来 源：公 司 公 告，华 通 证 券 国 际 研 究 部鱼跃医疗（0 0 2 2 2 3.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 2 0公 司 消 毒 感 控 业 务 涵 盖 人 体 消 毒 剂、医 疗 器 械 消 毒 剂、环 境 物 体 消 毒 剂 及 消 毒 配 套 器 材 等 领域 4 0 0 多 个 产 品，拥 有“洁 芙 柔”、“安 尔 碘”、“点 而 康”、“葡 泰”等 极 具 竞 争 力 的 品牌 和 产 品，其 中“安 尔 碘”是 皮 肤 消 毒 标 注 术 语 之 一。自 2 0 1 6 年 公 司 收 购 上 海 中 优 以 来，在鱼 跃 品 牌 及 营 销 能 力 的 加 持 下，其 业 务 规 模 进 一 步 扩 大，凭 借 在 传 染 病 防 控 与 感 染 控 制 的 细分 领 域 多 年 耕 耘，新 冠 疫 情 暴 发 后，相 关 产 品 以 优 秀 的 传 染 源 控 制，传 播 途 径 切 断 以 及 易 感人 群 保 护 能 力，成 为 国 务 院 联 防 联 控 医 疗 物 资 保 障 组 征 用 产 品，在 疫 情 期 间 的 优 异 表 现，推动 其 成 为 我 国 院 内 消 毒 感 控 第 一 品 牌，同 时 在 线 上 平 台 也 保 持 着 领 先 销 量。随 着 民 众 感 控 意识 的 普 遍 提 升，公 共 场 所 及 院 内 感 控 消 毒 要 求 的 不 断 升 级，未 来 感 控 类 市 场 的 需 求 将 会 持 续旺 盛。图 2 4：消 毒 感 控 产 品资 料 来 源：公 司