深度报告-20230118-民生证券-火电锅炉管行业深度报告_柳暗花明又一村_30页_2mb.pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 2023 01 18 2021 Q4 2022 68.18GW 2021 8000 80GW 2024 8000 2 1000MW 2021-2025 3.81 10 CAGR 27.32%S30432 HR3C 1 2020 4.7 2 2023 5 2 2024 3 80%1.5 IPO 3 2 T91 T92 2023 688186 2022-24 2.09/3.91/5.95 1 17 PE 24x 13x 8x 300881 2022-24 0.66/1.77/3.58 1 17 PE 56x 21x 10 x 002478+2022-24 4.36/5.40/6.31 1 17 PE 12x 10 x 8x EPS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603878.12.34 0.44 0.52 0.98 28 24 13 300881 37.15 0.52 0.66 1.77 71 56 21 002478 5.95 0.15 0.49 0.60 39 12 10 Wind;2023 01 17 Table_Author S0100521120001 S0100522080002 S0100522080006 S0100122020015 1.603878.SH-2022/11/12 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1“”.3 1.1“”.3 1.2.4 1.3.5 2.6 2.1“”.6 2.2 S30432 HR3C.8 2.3.10 2.4.12 3.15 3.1.15 3.2.19 3.3 PQF.23 4.26.28.28 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 1.1 2022 11 13.2 52.57%11.2 84.60%1 2020 2 2022 1-11 2021 2800 30.40%21 22 2022 8 19 1.4 1/2022.10.16 2022.8.24 2000 2022 9 9 300 2022.2.14 67.60%6.80%6%19.60%69%14%5%9%3%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 2022.1.29 30 2025 2 6200 6000 2021.10.29 270/650 2022.10.11 2025 3000 2022.9.28 2022.9.21 1.2 2021Q4 2021 Q4 2021 12 54.37%2022 68.18GW 2021 8000 80GW 2024 8000 2 3 GW 4%2021 051015202530-5005010005001,0001,5002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 2022 7.60 2022 1000MW 12.5 14.76 2 1000MW 2020/11/11 2*100 2 1000MW 10.40 2021/5/17 2 1000MW 2 1000MW 10.08 2021/5/28 2 1000MW-2 1000MW 10.79 2021/6/16 2 1000MW 2 1000MW 7.67 2022/4/18 2 1000MW 2 1000MW 7.60 2022/5/5 2 1000MW 2 1000MW 9.12 2022/9/19 3 4 2 1000MW 2 1000MW 11.81 2022/9/23 2 1000MW 2 1000MW 11.70 2022/11/11 5 6(2 1000MW)2 1000MW 14.10 2022/11/22 2 1000MW 13.94 2022/11/20 2 1000MW 2 1000MW 14.31 2022/11/29#3#4 2 1000MW 13.62 2022/12/27 2 1000MW 2 1000MW 12.95 2023/1/6 2 1000MW 2 1000MW 12.68 2023/1/6 2 1000MW 2 1000MW 14.76 2023/1/6 2 1000MW 2 1000MW 13.98 2023/1/6 2 1000MW 2 1000MW 13.92 2023/1/6 2 1000MW 2 1000MW 13.18 1.3 33%41.8%(USC)(CFBC)(IGCC)(PFBC)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 3/%/g/kWh)9.0MP 510 33 390 16.7MPa 538/538 41.8 345 25MPa 540/560 43.3 278 27MPa 585/600 44.4 30MPa 600/620 45.1 256 31.5MPa 620/620 45.5 700 35MPa 700/720 52.5 205 600 2021 60 270/300/3.5 650 2 2.1 HR3C S30432 T91 T92 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 5 6 7 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 8 9 10 Fe2O3 2.2 S30432 HR3C 15CrMo 12CrMoVG 75%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 T91 T92 S30432 HR3C 700 4 ASME/1GW 8000-9000 SA-192 10 450 37.5%SA-210 20G 450 15CrMo 550 37.5%12Cr1MoVG 580 T91 10Cr9Mo1VNbN 625 9Cr-1Mo V Nb N 12.5%P P91 10Cr9Mo1VNbN 600 T92 10Cr9MoW2VNbBN 650 T91 Mo W P92 10Cr9MoW2VNbBN 625 TP304H 07Cr19Ni10 650 12.5%TP347H 07Cr18Ni11Nb 700 Cr-Ni TP347HFG 08Cr18Ni11NbFG 700 TP347H 8 S30432 10Cr18Ni9NbCu3BN 700 TP304H 3%Cu 0.4%Nb N HR3C 07Cr25Ni21NbN 700 C 0.20%0.60%Nb 0.15%0.35%N T P S30432 TP304H Mn 3 Cu 0.45 Nb N /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 1150 7 8 HR3C HR3C 25 20 TP310H 0.20 0.60 Nb 0.15 0.35 N Cr 25 Ni 20 Cr 11 S03432+12 HR3C S30432 R3C S30432 HR3C 9%20.1%10000/S30432 HR3C 900 2010/5 S30432 HR3C%C Si Mn P S Cr Ni Nb N Cu S30432 0.07-0.13 0.3 1 0.03 0.01 17-19 7.5-10.5 0.3-0.6 0.05-0.12 2.5-3.5 HR3C 0.05-0.07 0.27-0.52 1.13-1.26 0.003-0.018 0.001-0.004 24.43-25.38 17.26-22.94 0.39-0.48 0.185-0.285-2.3 2022 2025 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 S30432 HR3C 800-1000 S30432 HR3C 73%27%80GW 1 2023-2025 60 80 60GW 3.5 350GW 110GW 2022 30GW 2023 2023-2024 20 10GW 2025 40GW 1000/GW 2022-25+2021 3.81 10 CAGR 27.32%6 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E/GW 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 GW)28.05 21.52 60 80 60 2.81 1.88 6.00 8.00 6.00 GW)10 30 20 10 40 1.00 3.00 2.00 1.00 4.00 3.81 5.15 8.00 9.00 10.00 YOY 35.40%55.28%12.50%11.11%Wind 2008 32.81GW 2010 26.43GW(2008)28GW(2009)2008 102.43GW 2008 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 13 2008 GW 2.4 S30432 3 7 32.8126.4328102.43020406080100120 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 14 DMV 2007 11 2008 4 2009 6 S30432 HR3C,0.2()7 S30432/./%590 235 35 610 285 44 625 360 48 650 335 46 610 340 44 660 430 43 660 450 48 640 355 59 S30432 8 HR3C/%665 30 719.1 48.3 771 44.5 5 h HR3C HR3C 50000h /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 2008 S30432 2010 2 9 89mm A2 5000 16000 ET II 5 UT II 5 4 2012 S30432 HR3C /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 15 2022 11 1 2020 4.7 2 2023 5 2 2024 3 80%1.5 IPO 3 2 T91 T92 2023 10 2 2023 3 2023 3 3.1 050100150200250 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 2022 9 30 39.28%16.14%13.28%2.22%2.22%5.42%60%40%100%16 2022 09 30 S30432 5.35 5.5 2021 40.05%44.50%S30432 17 18 wind wind 38.54%42.05%42.88%35.54%40.05%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021 42.65%49.02%42.83%34.02%44.50%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 2025 2021 3.81 10 CAGR 27.32%2 2022 12 6 2023 S30432 120 8000 37,000 2022 22 20.38+1.97%1.42pct 13.62%1.43-8.78%19 2022+1.97%20 2022-8.78%wind wind 21 22/wind wind-40%-20%0%20%40%050000100000150000200000250000300000 YOY-50%-25%0%25%50%75%100%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000 YOY YOY-50%-25%0%25%50%75%100%010,00020,00030,00040,00050,00060,000()()YOY YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050001000015000200002500030000350004000045000 YOY YOY/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 23 2022 24/wind 3500 2022-24 2.09/3.91/5.95 1 17 PE 24x 13x 8x 11/2021A 2022E 2023E 2024E 2,699 2,882 3,682 4,427%12.4 6.8 27.8 20.2 176 209 391 595%-20.0 18.4 87.4 51.9 0.44 0.52 0.98 1.48 PE 28 24 13 8 PB 2.0 1.9 1.7 1.5 Wind 2023 1 17 0%5%10%15%20%25%30%-20%0%20%40%0500010000150002000025000 YOY YOY/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 3.2 2022 65%43.50%20.25%7.85%1.90%1.66%0.13%10.18%0.80%16.84%0.32%25 2022 9 30 2019 5 80.88%12.5 T91 T92 2-3 1.5 2022 50%2022H1 64.5%52.31%17.8%31.75%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 26 27 wind wind 28 2019 29 wind ASME SA-213T T91 T92 TP347H TP347HFG 2020 S30432 10000 2025 2021 3.81 10 CAGR 27.32%IPO 3 2 T91 T92 2023 2022 22 8.87+8.64%0.45+46.33%70.7%66.7%61.5%64.4%60.6%64.5%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022H1 77.41%65.99%56.77%53.46%43.86%52.31%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022H1 43.17%18.15%12.64%5.27%1.65%19.12%0%10%20%30%40%2018 2019 2020 2021 2022H1 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 30 2022+8.64%31 2022+46.33%wind wind 80%2022-24 9.46 10.09 10.68 14.00%15.03%16.86%2022-24 2.37 2.39 2.41 13.50%13.90%14.30%2023 1 1 2024 S30432 HR3C T91 T92 4 S30432 HR3C 2023-24 5.5 11.7 25.45%29.91%T91 T92 2023-24 1.50 3.10 14.67%16.67%2022-24 11.83 19.48 27.89 13.9%17.8%22.1%12 2022E 2023E 2024E 946.13 1009.52 1068.08 14.00%15.03%16.86%236.53 238.90 241.29 13.50%13.90%14.30%T91+T92 150.00 310.00 14.67%16.77%S30432+HR3C 550.00 1170.00 25.45%29.91%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020,00040,00060,00080,000100,000120,000 YOY-100%0%100%200%300%02,5005,0007,500 YOY YOY /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 1182.67 1948.42 2789.36 YOY 5.32%64.75%43.16%13.90%17.80%22.10%Wind 2023 1 17 2022-24 PE 17x 12x 9x PE 56x 21x 10 x 2021-24 89.87%13 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E CAGR 2021A 2022E 2023E 2024E 002318.SH 15.64 0.81 1.10 1.28 1.43 20.79%19 14 12 11 002478.SZ 5.95 0.15 0.49 0.60 0.71 66.85%39 12 10 8 603878.SH 12.34 0.44 0.52 0.98 1.48 49.94%28 24 13 8 45.86%29 17 12 9 300881.SZ 37.15 0.52 0.66 1.77 3.58 89.87%71 56 21 10 Wind 2023 1 17 2022-24 0.66/1.77/3.58 1 17 PE 56x 21x 10 x 14/2021A 2022E 2023E 2024E 1,123 1,183 1,948 2,789%27.4 5.3 64.7 43.2 52 66 177 358%0.5 26.7 167.3 102.1 0.52 0.66 1.77 3.58 PE 71 56 21 10 PB 4.8 4.5 3.7 2.8 Wind 2023 1 17 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 3.3 PQF 2022 9 30 24.68%1.60%7.47%33.75%32 2022 9 30 2021 2022H1 58%68.21%21 PQF 2021 6 18 100 33 34 wind wind 48.3%49.2%42.7%58.0%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1 53.59%61.15%45.64%68.21%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 35 36 wind wind+2022H1 40.38%137%HRSG U T91 T92 2022 1.12 22 44.89+52.85%3.23+244%37 2022+52.85%38 2022+244%wind wind+2022-24 4.36/5.40/6.31 1 17 PE 12x 10 x 8x-20%-10%0%10%20%30%01020304050602017 2018 2019 2020 2021x 100000%10%20%30%40%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000 YOY-500%0%500%1000%1500%2000%2500%020,00040,00060,00080,000 YOY YOY/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 15/2021A 2022E 2023E 2024E 4,226 6,122 6,869 7,025%7.2 44.9 12.2 2.3 136 436 540 631%9.9 221.3 23.7 16.9 0.15 0.49 0.60 0.71 PE 39 12 10 8 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 Wind 2023 1 17 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 4 1 2 3 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 TABLE_FINANCE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 1,123 1,183 1,948 2,789%999 1,018 1,602 2,173 27.44 5.32 64.75 43.16 3 3 5 8 EBIT-31.13 78.45 152.02 98.55 3 4 6 8 0.46 26.70 167.33 102.11 29 27 47 65%37 46 74 107 11.00 13.90 17.80 22.10 EBIT 48 86 217 431 4.66 5.61 9.10 12.85 4 7 9 9 ROA 3.48 4.38 7.68 12.78-2 0 0 0 ROE 6.74 7.97 17.75 26.61 8-0 1 0 53 80 209 422 1.75 1.82 1.55 1.73 2-2 0 0 1.40 1.32 1.26 1.50 56 78 209 422 0.50 0.11 0.34 0.57 3 12 31 63%48.38 45.07 56.74 51.99 52 66 177 358 52 66 177 358 92.59 95.00 90.00 90.00 EBITDA 59 99 232 447 66.77 90.00 70.00 50.00 0.85 0.78 1.02 1.09 2021A 2022E 2023E 2024E 362 78 441 830 0.52 0.66 1.77 3.58 587 596 1,028 1,141 7.76 8.32 9.99 13.46 44 46 48 61-2.91-0.93 3.06 4.12 210 299 324 279 0.11 0.08 0.11 0.14 70 225 188 209 1,274 1,244 2,029 2,521 PE 71 56 21 10 65 67 67 68 PB 4.8 4.5 3.7 2.8 62 58 70 79 EV/EBITDA 60.70 38.56 15.34 7.14 58 56 54 53%0.28 0.22 0.30 0.38 229 271 280 283 1,503 1,514 2,310 2,804 250 185 285 305 2021A 2022E 2023E 2024E 453 452 971 1,081 52 66 177 358 23 44 53 71 11 13 15 16 726 682 1,309 1,457-354-182 105 25 0 0 0 0-291-93 306 412 1 1 1 1-48-34-25-18 1 1 1 1 42-52 0-1 727 683 1,310 1,458-2-106-24-19 100 100 100 100 0 0 0 0 0 0 0 0 348-65 100 20 776 832 999 1,346 329-84 81-3 1,503 1,514 2,310 2,804 35-284 363 390 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 1 2020.3 2 2022 1-11.3 3 GW.4 4%.4 5.7 6.7 7.7 8.8 9.8 10.8 11 S03432+.10 12 HR3C.10 13 2008 GW.12 14.13 15 2022 11.15 16 2022 09 30.16 17.16 18.16 19 2022+1.97%.17 20 2022-8.78%.17 21.17 22/.17 23 2022.18 24/.18 25 2022 9 30.19 26.20 27.20 28 2019.20 29.20 30 2022+8.64%.21 31 2022+46.33%.21 32 2022 9 30.23 33.23 34.23 35.24 36.24 37 2022+52.85%.24 38 2022+244%.24.1 1.3 2.5 3.6 4.9 5 S30432 HR3C%.10 6.11 7 S30432.13 8 HR3C.13 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 9 89mm.14 10.15 11.18 12.21 13.22 14.22 15.25 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026