深度报告-20230107-民生证券-威腾电气-688226.SH-深度报告_蓄威光储_腾飞在即_23页_2mb.pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 688226.SH 2023 01 07 2004 2022 11.23 22.03%0.50 13.02%2023 350GW 22-25 13.20/17.74/21.90/25.69 2021 2025 CAGR 29%HJT 2025 403GWh 22-25 CAGR 92%5.8 5GWh PACK BMS EMS ABB 2022-2024 16.97/32.12/53.15 0.71/1.78/3.08 1 6 PE 69x/27x/16x Table_Forcast/2021A 2022E 2023E 2024E 1254 1697 3212 5315%32.3 35.3 89.3 65.4 60 71 178 308%25.9 18.6 151.0 72.9 0.38 0.45 1.14 1.97 PE 81 69 27 16 PB 5.6 5.3 4.6 3.6 Wind 2023 1 6 31.19 Table_Author S0100521100006 15601863256 S0100522070002 021-60876734 S0100522120001 021-60876734 S0100122060013 021-60876734 1.688226.SH 2022 HJT-2022/10/28(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 1.1.3 1.2.3 2.6 2.1.6 2.2.7 2.3.9 3.9 3.1.9 3.2.11 3.3.13 4.14 4.1.14 4.2.15 5.17 5.1.17 5.2.18 5.3.18 6.20.22.22(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 1.1 2004 600MW 2007-2010 2007 WavePro 2008 2009 LV 2010 2013 2016 2017 500 ABB 2021 37 240 12 9 CNAS 48 4 KEMA 1 1.2 2021 12.54 32.28%(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 5978 2020 25.90%2022 11.23 22.03%0.50 13.02%2 2018-2022Q1-Q3 3 iFinD iFinD 75%2019 MES 1,2020-2021 510,789.00/493,411.70 3313.10/2996.93 2021 27%13%8%22%27%-10%0%10%20%30%40%0510152018 2019 2020 2021 22Q1-Q3 yoy0%20%40%2018 2019 2020 2021 22Q1-Q3(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 4 5 iFinD iFinD 2019 2021 12.85%5.05%3.38%1.47%2021 2022 Q1-Q3 3983 3.55%2021 0.59Pcts 6 wind 024681012142018 2019 2020 2021 2022H1 0%20%40%2018 2019 2020 2021 0%5%10%15%20%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 2 2.1 IEA 2022 250-260GW 50%2023 2023 2023 330-360GW 2023 350GW 40%7 GW 8 GW CPIA IEA CPIA IEA 2022 2022 52GW 50-65GW 0%20%40%60%050100150200250300350400201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E(GW)YOY-50%0%50%100%150%200%020406080100120140160 YOY YOY YOY(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 9 2022 Q1-Q3 2.2 60%2.7%10 11 CR5 43%16.5%10.2%6.5%5.1%0500010000150002000025000Q1 Q2 Q3 MW MW 61.2%2.7%EVA(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 4.8%2.4%1.5%12 2021 1.2022-2025 250/350/450/550GW 2.3.4:1 2022-2025 13.20/17.74/21.90/25.69 2021 2025 CAGR 29%2 2021 2022E 2023E 2024E 2025E GW 170 250 350 450 550/GW 550 528 507 487 467 9.35 13.20 17.74 21.90 25.69 80%80%80%80%80%7.48 10.56 14.19 17.52 20.55 1.87 2.64 3.55 4.38 5.14 16.5%10.2%6.5%5.1%4.8%2.4%1.5%53.0%(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 2.3 99.9935%MBB SMBB TUV,VDE,SGS RoHS REC 13 REC HJT 140 HJT 108 REC REC HJT 2023 15GW HJT REC 10-15 100GW REC 3 3.1 2025 400GWh 2022-2025 63 129 228 403GWh 22 CAGR 92%2022-2025 5G 14 34 60 104GWh 22-25 CAGR 97%(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 22-25 CAGR 76%22-25 85%22-25 CAGR 92%3 GWh 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2022-2025CAGR 6 14 34 60 104 97%9 23 48 90 165 92%4 8 16 27 46 76%11 18 31 52 88 70%30 63 129 228 403 92%Solarpower Europe IRENA BNEF 2025 30GW 2021 7 2025 30GW 2022 5 4 2021/7/15 2025 3000 2030 2021/10/26 2030+到2025 30GW(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 2021/11/22 2015 9 2022/3/21 2025 2030 2022/5/24 3.2 2022 1 2022(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 14 2022 12 2 10.02 5GWh 2.5 5GWh(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 5 5GWh 65,294.25 58,251.64 2.5 22,614.17 16,965.26 25,000.00 25,000.00 112,908.42 100,216.90 3.3/1 2 2026 882 700 15 2022-2026 2016-2018 50%2020 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%020040060080010002022E 2023E 2024E 2025E 2026E(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 2021 80%2022 10 30 2023 1 6 4.9 16 2016-2021 17 4 4.1 1 1,000A 240mm2 6,300A 2 10-20 3 0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 6 6300A 1000A 4.2 ABB 18 19(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 40.5kV 20 21(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 5 5.1 REC SMBB HJT 22-24 5.49/10.87/21.59 13%/15.5%/15%2023 22-24 0.5/6/10 15%/15%/15%22-24 8.03/12.05/18.08 23%/23%/23%7 2021 2022E 2023E 2024E 1254.05 1697.17 3212.23 5,314.61 1010.05 1397.16 2634.30 4,375.97 244.00 300.01 577.93 938.63 19.46%17.68%17.99%17.66%618.15 803.60 1205.39 1,808.09 450.72 618.77 928.15 1,392.23 167.43 184.83 277.24 415.86 27.09%23.00%23.00%23.00%271.90 548.89 1086.80 2,158.77 236.75 477.53 918.34 1,834.95 35.15 71.36 168.45 323.82 12.93%13.00%15.50%15.00%50.00 600.00 1,000.00 42.50 510.00 850.00 7.50 90.00 150.00 15.00%15.00%15.00%254.44 178.11 195.92 215.51 233.77 163.86 178.29 193.96 20.67 14.25 17.63 21.55(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 8.13%8.00%9.00%10.00%80.42 86.85 93.80 101.31 62.78 67.75 72.23 76.99 17.64 19.11 21.57 24.31 21.94%22.00%23.00%24.00%29.14 29.73 30.32 30.93 26.04 26.75 27.29 27.83 3.10 2.97 3.03 3.09 10.65%10.00%10.00%10.00%Wind 5.2 2023 2023 34X 8 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 301266.SZ*89.47 0.99 1.18 2.35 90 76 38 839167.BJ*14.20 0.52 0.76 1.11 27 19 13 301168.SZ 81.62 0.66 1.20 2.84 124 68 29 003038.SZ*49.72 1.14 1.51 2.69 44 33 18 688248.SH*63.80 0.25 0.38 0.86 255 168 74 108 73 34 688226.SH 31.19 0.38 0.45 1.14 82 69 27 Wind*Wind 2023 1 6 5.3 2022-2024 16.97/32.12/53.15 0.71/1.78/3.08 1 6 PE 69x/27x/16x(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 9/2021A 2022E 2023E 2024E 1,254 1,697 3,212 5,315%32.3 35.3 89.3 65.4 60 71 178 308%25.9 18.6 151.0 72.9 0.38 0.45 1.14 1.97 PE 81 69 27 16 PB 5.6 5.3 4.6 3.6 Wind 2023 1 6(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 6(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 TABLE_FINANCE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 1254 1697 3212 5315%1010 1397 2634 4376 32.28 35.33 89.27 65.45 5 8 14 24 EBIT 21.13 24.19 121.04 66.19 63 73 132 213 25.90 18.61 150.96 72.92 42 53 96 154%37 68 106 165 19.46 17.68 17.99 17.66 EBIT 86 107 236 392 4.77 4.18 5.54 5.79 18 11 17 17 ROA 4.10 3.95 7.64 9.69 0 0 0 0 ROE 6.92 7.75 16.67 22.87 0 3 6 11 67 87 219 380 2.27 1.89 1.75 1.69 2 1 1 1 1.99 1.69 1.59 1.50 69 88 220 381 0.44 0.36 0.29 0.19 9 12 31 53%38.73 47.19 52.21 55.59 60 75 189 327 60 71 178 308 195.06 170.00 130.00 120.00 EBITDA 112 133 264 422 47.04 35.00 20.00 20.00 0.95 1.04 1.56 1.93 2021A 2022E 2023E 2024E 242 301 346 327 0.38 0.45 1.14 1.97 756 890 1273 1916 5.53 5.86 6.84 8.63 12 21 40 66 0.02 0.11 0.73 0.32 132 136 146 243 0.13 0.13 0.16 0.19 94 222 293 392 1236 1569 2098 2944 PE 81 69 27 16 0 0 0 0 PB 5.6 5.3 4.6 3.6 138 139 137 135 EV/EBITDA 43.75 37.80 18.87 11.85 52 56 60 64%0.40 0.40 0.51 0.62 222 228 232 234 1458 1797 2330 3177 230 427 427 427 2021A 2022E 2023E 2024E 184 252 563 1033 60 75 189 327 131 150 207 287 26 26 28 30 545 829 1197 1747-106-101-118-318 16 16 16 16 4 18 114 50 3 3 3 3-11-31-31-31 19 19 19 19-30-93 0 0 565 848 1216 1766-40-121-25-20 156 156 156 156 219 0 0 0 30 34 46 65 13 197 0 0 893 949 1114 1411 194 162-44-49 1458 1797 2330 3177 157 59 45-19(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 1.3 2 2018-2022Q1-Q3.4 3.4 4.5 5.5 6.5 7 GW.6 8 GW.6 9 2022 Q1-Q3.7 10.7 11.7 12 2021.8 13.9 14.12 15 2022-2026.13 16 2016-2021.14 17.14 18.15 19.15 20.16 21.16.1 1.4 2.8 3.10 4.10 5.13 6.15 7.17 8.18 9.19.21(688226)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026