20230224-华鑫证券-寿仙谷-603896.SH-公司动态研究报告_技术升级一骑绝尘_后疫情时代激发保健热潮_5页_286kb (1).pdf

6.7、5.5 2023 年 02 月 24 日 技 术 升 级 一 骑 绝 尘，后 疫 情 时 代 激 发 保 健 热 潮 寿仙谷（603896.SH）公 司 动 态 研 究 报 告 买入(首次)投 资要 点 分析师：胡 博新 S1050522120002 联系人：俞 家宁 S1050122040006 基 本 数 据 2023-02-24 当前股价（元）46.91 总市值（亿元）92.5 总股本（百万股）197.2 流通股本（百万股）197.2 52 周价格范围（元）31.82-60.45 日均成交额（百万元）96.0 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 全产业链 布局，省 内品牌 力 突出 公 司 核 心 产 品，铁 皮 石 斛 和 灵 芝 孢 子 粉 已 形 成 全 产 业 链 布局，具备育种、种植 和 加 工 的 闭 环 优 势。品 种 优 劣 直 接 关 系到中药材的产量、质量和药效，公 司 先 后 选 育 了“仙 芝 1 号”、“仙芝 2 号”、“仙芝 3 号、“仙斛 1 号”、“仙斛 2 号”、“仙斛 3 号”，成 功 实 现 了 源 头 的 质 量 可 控性。公司销售 扎根 浙 江 区 域 多年，依 赖 优 质 的 药 材 来 源 和 全球 独 家 的 去 壁 技 术，药 效 获 得 专 家 和 客 户 认 可，品 牌 影 响 力逐 步 扩大，积累 了忠 实 的客 户群，公司 的 VIP 客 户 群体 复 购率达到了 70%，2022 年 H1 浙江地区营收 贡献 2.3 亿元，省内地区销售收入 占比 66.69%，同比增长 10.82%，其中杭州销售收入贡献过半，省内其他城市仍有 巨大拓展空间。精耕 破壁 和去壁 技 术，形 成品牌 优势 灵芝孢子 粉 是 公 司 的 核 心 产 品，灵 芝 孢 子 粉 类 产 品 毛 利 占 主营业务毛利的比重多 年超过 83%。灵 芝 孢 子 粉 是灵芝成熟后由 菌 盖 中 释 放 的 卵 型 生 殖 细 胞，具 有 灵 芝 全 部 的 活 性 物 质。而 灵芝的功效 发 挥 程 度 取 决 于 人 体 的 吸 收，灵 芝 孢 子 外 有 双层 的 坚 硬 外 壁，孢 壁 结 构 复 杂 并 耐 酸 碱，须 破 壁 后方 能被人体充分吸收。灵 芝 孢 子 粉 中 主 要 的 活 性 物 质 包 括 三 萜 类 化 合物 和 多 糖，具 有 抗 肿 瘤、抗 炎、免 疫 调 节 及 脏 器 保 护 等 多 种药理功能，三 萜 的 含 量 和 纯 度 越 高，灵 芝 孢 子 粉 增 强 免 疫 力的效果就越好，因此 破 壁 和 去 壁 技 术 是 灵 芝 孢 子 产 品 的 关 键工艺。公司 高 管 多 为 医 药 背 景 出 身，公 司 研 发 费 用 率 常 年 高于 6.5%，技 术 团队 不断 优 化 灵 芝孢 子粉 加 工技术，第 三代 去壁 灵 芝 孢 子 粉，在 破 壁 的 基 础 上 采 用 全球独家的 去 壁 技 术，通过去除 65%左 右 的 壁 壳 留下精华，与普通灵芝孢子粉相比有效成分含量获得十倍以上提升，可被人体高效吸收。功 效为基，积极 推进 省外布 局 灵 芝 及 灵 芝 孢 子 粉 产 品 参 与 厂 家 众 多，销 售 品 种 各 异，但尚未 形 成 具 有 全 国 影 响 力 的 品 牌，市 场 上 多 以 区 域 性 品 牌 为主。公 司 灵 芝 孢 子 粉 产 品 销 售 多 年，功 效 获 得 用 户 和 专 家 认可，依赖 于灵 芝孢 子粉 的 药效，公 司 经销+直 销双 向推 进，积极 拓 展省 外市 场。截止 2022 年 6 月底，已签 约城 市 代理 商 14 家，公 司销 售 代理 网点 实现 昆 明、贵 阳、重 庆、南 昌、武汉、连云 港 及长 三 角多 点散 发，2022 年 H1 省外 地 区营 收 为4240 万元，省外业务为公司贡献 12.29%的营收，同比增长11.79%。随着省外业务的拓展，核心 产品的知名度有望进一步提升。-30-20-100102030(%)寿仙谷 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报 告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 后疫情时 代，免疫 力提升 需求有 望提升 2022 年 12 月 7 日，国 务 院 联 防 联 控 机 制 综 合 组 发 布“新十条”，“新 十 条”进 一 步 优 化 落 实 疫 情 防 控 的 措 施，新冠病毒或将与人类长期共存，提升免疫力将逐渐成为“刚需”。相 关 研 究 证 实，灵芝 孢 子 粉 能 促 进 免 疫 缺 陷 模 型 小 鼠的免疫 能 力，有效 促进 肿 瘤患 者 T 淋巴 细胞、B 淋巴 细胞 的激活及 细胞因子 IL-4、IL-6 的分泌，临床水平证明灵 芝孢子粉 具 有 显 著 的 免 疫 增 强 作 用 和 免 疫 恢 复 作 用。后 疫 情 时 代 激发的 免 疫 力 提 升 需 求 具备 持 续 性 和 稳 定 性，灵 芝 孢 子 粉 空 间广阔。盈利预 测 预测公司 2022-2024 年收入分别为 8.99、10.81、13.07 亿元，归母净利润分别为 2.62、3.37、4.37 亿元，EPS 分别为1.33、1.71、2.21 元，当 前 股 价 对 应 PE 分别为 35.3、27.5、21.2 倍，给予“买入”投资评级。风险提 示 自然灾 害风 险、省外 销售 推广 不及 预期 等。预测 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营 收入（百万元）767 899 1,081 1,307 增长 率（%）20.6%17.2%20.2%21.0%归母 净利润（百万 元）201 262 337 437 增长 率（%）32.4%30.5%28.6%29.7%摊薄 每股收益（元）1.32 1.33 1.71 2.21 ROE（%）12.4%14.3%16.2%18.3%资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报 告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司 盈利预测（百万元）资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产:现金及现金等价物 678 890 1,142 1,455 应收款 87 102 123 149 存货 99 115 133 152 其他流动资产 181 190 202 217 流动资产合计 1,045 1,298 1,599 1,973 非流动资产:金融类资产 130 130 130 130 固定资产 357 403 404 388 在建工程 115 46 18 7 无形资产 83 79 75 71 长期股权投资 5 5 5 5 其他非流动资产 357 357 357 357 非流动资产合计 917 889 858 827 资产总计 1,962 2,187 2,458 2,800 流动负债:短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 141 164 189 217 其他流动负债 50 50 50 50 流动负债合计 199 214 239 267 非流动负债:长期借款 88 88 88 88 其他非流动负债 56 56 56 56 非流动负债合计 143 143 143 143 负债合计 342 357 382 410 所有者权益 股本 152 197 197 197 股东权益 1,620 1,830 2,076 2,390 负债和所有者权益 1,962 2,187 2,458 2,800 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 200 262 337 437 少数股东权益-1 0 0 0 折旧摊销 49 28 31 31 公允价值变动-12-3 0 1 营运资金变动 60-25-25-33 经营活动现金净流量 297 262 342 436 投资活动现金净流量-234 24 27 27 筹资活动现金净流量 149-52-91-122 现金流量净额 212 233 278 341 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业 收入 767 899 1,081 1,307 营业成本 126 139 162 187 营业税金及附加 8 8 8 8 销售费用 320 369 442 523 管理费用 77 90 97 106 财务费用-14 0 0 0 研发费用 51 61 71 82 费用合计 434 520 610 711 资产减值损失-1 0 0 0 公允价值变动-12-3 0 1 投资收益 7 7 7 7 营业 利润 207 266 338 440 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 6 3 0 0 利润 总额 201 263 338 440 所得税费用 1 1 1 3 净利 润 200 262 337 437 少数股东损益-1 0 0 0 归母 净利润 201 262 337 437 主要财务指 标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 20.6%17.2%20.2%21.0%归母净利润增长率 32.4%30.5%28.6%29.7%盈利能力 毛利率 83.5%84.5%85.0%85.7%四项费用/营收 56.6%57.8%56.4%54.4%净利率 26.1%29.2%31.2%33.4%ROE 12.4%14.3%16.2%18.3%偿债能力 资产负债率 17.4%16.3%15.5%14.6%营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 8.8 8.8 8.8 8.8 存货周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 每股数据(元/股)EPS 1.32 1.33 1.71 2.21 P/E 35.6 35.3 27.5 21.2 P/S 9.3 10.3 8.6 7.1 P/B 4.4 5.1 4.5 3.9 资 料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报 告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 医药组介 绍 胡 博 新：药学专 业，10 年 证券行 业医药 研究 经验，曾在 医药新 财富团 队担 任 核心成 员。对原 料药、医 疗器 械、血液 制品 行业有 长期 跟踪 经验。俞家宁：康 奈 尔大 学硕 士，2022 年 4 月 加 入华鑫 证券。证券分 析师承诺 本 报告 署名分 析师 具 有中 国证券 业协 会授予的 证券 投资咨 询执业 资格 并注册 为证 券分 析师，以勤勉 的职 业态度，独 立、客观 地出 具本报 告。本 报告 清晰准 确地 反映 了本人 的研究 观点。本人 不曾 因，不因，也 将不会 因本报 告中 的具体 推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收 到任 何形 式的 补偿。证券投资 评级说 明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相 对同期 证券市 场代表性 指数涨 幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以报告 日后的 12 个月内，预 测个股或行业指数相 对于相关证券 市场主要指 数的涨跌 幅为 标准。相关证券市 场代表 性指数 说明：A 股 市 场以 沪深 300 指 数为 基准；新 三板 市场以 三板 成指（针对 协议 转让标 的）或三 板做市 指数（针 对做市 转让 标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基 准；美国 市场 以道琼 斯指 数为 基准。免责条 款 华 鑫证 券有限 责任公 司（以下简 称“华鑫证券”）具有中 国证监 会核 准的证 券投 资咨 询业务 资格。本报 告由华 鑫证 券制作，仅供 华鑫证 券的客 户使 用。本 公司不会 因接 收人 收到 本报 告而 视其 为客 户。本 报告 中的信 息均来 源于 公开资 料，华鑫证券 研究 部门及 相关研 究人 员力求 准确 可靠，但对 这些信 息的 准确性 及完 整性不作 任何 保证。我们已 力求 报告内 容证券研究报 告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 客 观、公正，但报告 中的 信息与 所表 达的观点 不构 成所述 证券买 卖的 出价或 询价 的依 据，该 等信息、意 见并未 考虑 到获取本 报告 人员的 具体投 资目 的、财 务状 况以 及特定 需求，在任 何时候 均不 构成对任 何人 的个人 推荐。投资 者应 当对本 报告 中的信 息和意 见进 行独立 评估，并应同 时结 合各自 的投资 目的、财务 状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对 依据或 者使 用本 报告所 造成 的一切 后 果，华 鑫证券 及/或其 关联 人员均 不承 担任 何法律 责任。本公 司或关 联机 构可能会 持有 报告中 所提到 的公 司所发 行的 证券 头寸并 进行交 易，还可能 为这 些公司提 供或 争取提 供投资 银行、财务 顾问或者 金融 产品 等服 务。本公 司在 知晓 范围 内依法 合规 地履 行披 露。本 报告 中的资 料、意 见、预测均 只反 映报告初 次发 布时的 判断，可能 会随时 调整。该 等意见、评估 及预 测无需 通知 即可随 时 更改。在不 同时期，华 鑫证券 可能 会发 出与本 报告所 载意 见、评 估及 预测不一 致的 研究报 告。华 鑫证 券没有 将此意见 及建 议向 报告 所有 接收 者进 行更 新的 义务。本 报告 版权仅 为华鑫 证券 所有，未经 华鑫证券 书面 授权，任何机 构和 个人不 得以 任何 形式刊 载、翻 版、复制、发布、转发或 引用 本报告 的任何 部分。若华 鑫证 券以 外的机 构向其 客户 发放本 报告，则由该 机构 独自为 此发送 行为 负责，华鑫 证券 对此等 行为不 承担 任何责 任。本报告同 时不 构成华 鑫证券 向发 送本报 告的 机构 之客户 提供的 投资 建议。如未 经华鑫证 券授 权，私 自转载 或者 转发本 报告，所 引起的 一切后 果及 法律责 任由 私自转载 或转 发者承 担。华 鑫证 券将保 留随 时追 究其法 律责任 的权 利。请 投资 者慎重使 用未 经授权 刊载或 者转 发的华 鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230224184712