20230218-华鑫证券-李子园-605337.SH-公司动态研究报告_产品渠道双管齐下_全国化扩张加速_4页_281kb.pdf

2023 年 02 月 18 日 产 品 渠 道 双 管 齐 下，全 国 化 扩 张 加速 李子园（605337.SH）公 司 动 态 研 究 报 告 买入(维持)投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 基 本 数 据 2023-02-17 当前股价（元）27.33 总市值（亿元）83 总股本（百万股）303 流通股本（百万股）119 52 周价格范围（元）16.33-38.62 日均成交额（百万元）92.01 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、李子 园（605337）：业绩符 合预期，有望 加快 修复 2023-02-02 2、李子 园（605337）：业绩符 合预期，四季 度望 持续 改善 2022-10-28 3、李子 园（605337）：利润短 期承压，下半 年望 改善 2022-08-26 加大推广 新品，盈利能 力 逐步提升 当前公司以甜牛奶 为 基 本 盘，加 大 力 度 推 广 新品。甜 牛 奶 继续下沉市场，加 大 薄 弱 区 域 覆 盖 力 度。新品主要通过开拓渠道进行放量，包括 280ml 系列、0 蔗糖甜牛奶乳饮料、杯装大果粒酸奶，其中 280ml 系列以果蔬饮品为主，目前已导入多数甜牛奶市场。成 本 端，今 年 公 司 大 包 粉 已 采 购 完 毕，实现国产和进口 五 五 开 占 比，而国产相比进 口 便 宜 10%左右，利于公司 优化成本。考虑 2022 年 7 月 1 日对部分甜牛奶及风味 乳 饮 料 系 列 出 厂 价 进 行 提价，幅 度 6%-9%不等，我 们 预 计提价红利有望 逐步释放。全国化扩 张加速，拓新 渠道添增量 公 司 推 广 策 略 以 区 域 开 拓、多 渠 道 招 商 为 主，预 期 加 速 放量。区 域 方 面，目 前 以 华 东 市 场 为 基 本 盘，注 重 开 发 华 南、华中及西南市场，1 亿以下市场中广东地区潜力较大。招商方 面，除 针 对 新 品 进 行 招 商、细 化 原 有 成 熟 市 场 渠 道 外，公司 加快覆盖薄弱、空白市场；同时新增酒店渠道招商。当前公司有2500 多家经销商，预计经销商数量持续增加。盈利预测 我们看好公司新品放量及全国化扩张加速，低基数下迎业绩弹性。我们略调整 2022-2024 年 EPS 为 0.73/1.16/1.48 元（前值分别为 0.73/0.91/1.13 元），当前股 价对应 PE 分别为37/24/18 倍，维持“买入”投资 评级。风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。预 测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主 营收入（百万元）1,470 1,404 1,804 2,247 增 长率（%）35.1%-4.5%28.5%24.6%归 母净利润（百万 元）262 222 352 449 增 长率（%）22.3%-15.3%58.2%27.7%摊 薄每股收 益（元）1.21 0.73 1.16 1.48 ROE（%）16.4%12.6%17.3%18.8%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究-50-40-30-20-10010(%)李子园 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流 动资产:现金及现金等价物 528 721 1,040 1,424 应收款 2 2 3 3 存货 182 157 160 177 其他流动资产 293 232 238 265 流动资产合计 1,005 1,112 1,442 1,869 非 流动资产:金融类资产 70 50 40 40 固定资产 632 652 633 601 在建工程 104 41 17 7 无形资产 138 131 124 118 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 223 223 223 223 非流动资产合计 1,097 1,048 997 949 资产总计 2,102 2,160 2,439 2,817 流 动负债:短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 214 196 208 236 其他流动负债 124 124 124 124 流动负债合计 423 321 333 361 非 流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 73 73 73 73 非流动负债合计 73 73 73 73 负债合计 497 395 406 435 所 有者权益 股本 217 303 303 303 股东权益 1,605 1,765 2,033 2,383 负债和所有者权益 2,102 2,160 2,439 2,817 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 262 222 352 449 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 54 49 50 48 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动-97-36-8-15 经营活动现金净流量 219 235 393 482 投资活动现金净流量-487 62 53 42 筹资活动现金净流量 461-62-84-99 现金流量净额 193 235 363 426 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业收入 1,470 1,404 1,804 2,247 营业成本 942 944 1,154 1,420 营业税金及附加 14 11 14 17 销售费用 167 161 177 218 管理费用 61 52 63 76 财务费用-27-20-29-40 研发费用 14 14 18 22 费用合计 215 207 229 277 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 1 1 1 1 营 业利润 341 278 438 559 加:营业外收入 1 3 2 1 减:营业外支出 4 2 1 0 利 润总额 338 279 439 560 所得税费用 76 56 88 112 净 利润 262 222 352 449 少数股东损益 0 0 0 0 归 母净利润 262 222 352 449 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成 长性 营业收入增长率 35.1%-4.5%28.5%24.6%归母净利润增长率 22.3%-15.3%58.2%27.7%盈 利能力 毛利率 35.9%32.8%36.0%36.8%四项费用/营收 14.6%14.8%12.7%12.3%净利率 17.9%15.8%19.5%20.0%ROE 16.4%12.6%17.3%18.8%偿 债能力 资产负债率 23.6%18.3%16.7%15.4%营 运能力 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 740.7 730.0 608.3 730.0 存货周转率 5.2 6.1 7.3 8.1 每 股数据(元/股)EPS 1.21 0.73 1.16 1.48 P/E 22.6 37.2 23.5 18.4 P/S 4.0 5.9 4.6 3.7 P/B 3.7 4.7 4.1 3.5 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 食品 饮料 组介绍 孙山山：经济学硕士，5 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月 加盟华鑫证券研究所 担任 食品饮料首席分析师，负 责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年 东 方 财 富 百 强 分 析 师 食 品 饮 料 行 业 第 一名、2021 年第九届东方财 富行业最佳分析师食 品饮 料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2 年食品饮料卖方 研 究经验。于 2022 年 1 月 加 盟华鑫证券研究所，负责 调味品行业研究工作。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230218020908