20230222-光大证券-游戏行业跟踪系列报告_看好23年游戏行业景气度复苏_游戏技术创造价值受支持_3页_443kb.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 2 月 22 日 行业研究 看好 23 年 游戏 行业 景气 度复 苏，游 戏技 术创 造 价值 受支 持 游 戏行业 跟踪 系列 报告 互联网传媒 游 戏板 块迎 来反弹：截至 2023 年 2 月 21 日，23 年初至 今 中信游 戏指数+29%，三七互娱+29%，吉比特+18%，完 美世界+18%，世纪 华通+18%。点评：2022 年 中国 游戏 市场 规模 较明 显 下滑。根据伽马数据，2022 年 中 国游戏市场 实 际销售 收入 2658.9 亿元，同比下降 10.3%，为 2014 年以来 的首次下滑；中国 移动游 戏市场 实 际销售收 入 1830.6 亿元，同比下降 14.4%。主要原因：1）版 号 发放 数 量 收缩，新游戏供给受 明显影响。21M7-22M3 版 号长时间停发，2022 年 共发放 468 款版号，同比下降 31.1%，版号 限制下 行业对市场发展 预期 信 心不足、立 项谨慎，游戏 新品上 线数量 少。头 部 游 戏流 水榜固化，新游 表现不 佳。根据伽马数据，2022 年仅 出现三 款首月预 估流水 超 5 亿元的新游，22M11 移 动游戏 流水测算 榜 TOP10 中没有 2022 年 新游上 榜。2）受 国内 疫情 影响，游 戏企 业面 临项 目管 理、远程 办公 效率 下降 等问 题。3）宏观 经济 增速 放缓，游戏 消费 受 到一 定削 弱。2022 年全 国居民人 均实际 消费支出 同比下降 0.2%，游戏消 费 作为非 必需品 消费，对 消 费下行 有 一定敏感 性。看好 随着 2023 年 宏观经 济复 苏和 行业 监管放 松，游戏公司 业绩 有望 逐步 兑现。游戏行业 市场规 模 在 22 年 低基数下 存在较 大回升 空间，看好 2023 年 游戏 板块 各公司 业绩实 现 回暖。1）游 戏版号 基本 恢复常 态化发 放，行业 监管 边际 向暖。22M4-23M2 版号发 放 数量整体 呈上升 趋势，22M9 以来 腾讯、网易 获发版号数量 和质量 逐步提升，有利于释 放产品 线游戏 存量，驱动精 品化游 戏研发，提振市场 信心。2）宏 观经济 复苏 有望 刺激游 戏消 费需求。随着 中国疫情 防控调整后，疫情“过峰”，GDP、人均可 支配收 入有望 迎 来 复苏。根据 地方两 会，2023 年 GDP 增速预 设 目标 或在 5%以上，游戏 行业消 费需求有 望 因此 释放。游戏技术 衍 生 价 值 得 到 重 视，为 行 业 健 康 发 展 注 入 新 活力，市场信心 逐 步 得到 修复。新华社 2 月 19 日 发文 别 忽视游 戏行业 的科 技价值，强调游 戏行业在芯片、终 端等实 体产业 领域实现 价值外 溢，同时在 AI、VR 等科技 领域有正外部效 应。23M2 游 戏 科技能力 与科 技价值 研究报 告 提到，62%行业 受访者认可 游戏科 技对国 家技 术创新能 力的作 用；数字 交 互引擎是 文化科 技领域的基础性、制约 性核心 技术；数字内 容科技 应用范 围已 拓展至医 学、教 育、制造设计等 领域。短期来 看，官媒表态 提振市 场情绪，对 股价有催 化作用；长期来看，游 戏技术 有望得 到更 多政策支 持，实 现 跨产 业、跨领域 的 价值拓 展。投 资建 议：我们认为，在 宏观 经济 复苏、版号审 批继 续 常 态化 发放 的背景 下，国 内游 戏行 业的基 本面 将持续 向好。头部游戏公司在游 戏科技领 域积累 深厚：22M6，腾 讯发 布数 字敦 煌、全真 互联 数字 工厂等 游戏 科技项 目，运用 游戏技术服务文旅、制造 等领 域。网易旗下 推动 网 易伏羲、网 易区块链 等多个 项目，在 NLP、数 字孪 生、计 算 机视 觉 等领 域 有 较 多 的技 术 积累。未来 游 戏科 技积累有望进 一步 转 化为市 场消 费增量。维 持 互 联网 传 媒 行业“买 入”评级。重 点推 荐：腾 讯控 股、网 易-S、三七互 娱。主要考虑：1）头部游戏厂商有较强的工业 化产出 能力，在 宏 观复苏、版 号放宽 的背景 下，有望持续 产出优 质新内容和新 游戏，黎明 觉醒、逆水寒手游、凡 人修仙传 等头部 产品上线有望 成为股 价催化 剂。2）头部厂商的游戏 科技积 累有望释 放更 长期 的增长 活力，引 领 新 的产 业 技 术 方 向并 创 造 市 场 增量，例 如 游 戏科 技 与 AR/VR、AIGC 等领域 的结合。建议 关注：心 动公司、完美 世界、吉比特、哔哩 哔哩。风 险提 示：版号 等行业 监管 风险；新游表 现不及 预期；海外市场 拓展 不 及预期 买入（维持）作者 分析师：付天 姿 执业证 书编 号：S0930517040002 021-52523692 联系人：赵越 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 腾讯重磅 游戏 无畏契 约获 发进 口版号，监管面较 明显向 暖22M12 游戏 版号审批跟踪点评 报告(2022-12-29)22 年第 6 次版 号下发，腾讯、网 易优质 IP游戏获发 版号22M11 游 戏版号 审批跟踪点评报告(2022-11-18)国内头部 产品流 水承压，出海 收入 环比实现正增长 游戏 行业 22M8 数据 跟 踪报告(2022-09-24)腾讯、网易旗 下游 戏 22 年 首度获 发版号，监管面边际 向暖22M9 游 戏版号 审批跟踪报告（2022-09-13）中国游戏 市场规 模同比 下降，游戏 出海收入取得正增 长 游戏行 业 22H1 数 据跟踪报告（2022-07-22）游戏版号 审批跟 踪点评 报告：版 号 22 年第三次下发，后续有 望恢复 逐月发 放（2022-07-13）游戏行 业 22 年 5 月 数据跟 踪报告：手游重磅新品缺席，头部 端游产 品表现 稳定（2022-06-23）游戏行业 跟踪报 告：版 号监管 有望 常态化，游戏出海 持续推 进（2022-06-08）游戏行 业 22 年 4 月 数据跟 踪报告：新游同比表现疲软，内容 更新推 动收入 环比 提振（2022-05-27）-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/01传媒(申万)沪深300 要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 互联网传媒 图 1：2014-2022 年中国游戏市场、移动端 游戏、客户端游戏实际销售收 入（单位：亿元人民币）资料来源：伽马数 据，光大证券 研究所整 理 图 2：21Q1-22Q4 中国游戏市 场、移动端游戏、客户端游戏实际销售收入（单 位：亿元人民币）图 3：21M1-22M12 中国移动端游戏市场实 际销售收入 资料来源：伽马数 据，光大证券 研究所整 理 资料来源：伽马数 据，光大证券 研究所整 理 图 4：21M1-22M12 中国自主研发游戏海外 市场实际销售收入 图 5：2018-2022 年国产游戏版号发放数量 资料来源：伽马数 据，光大证券 研究所整 理 资料来源：国家新 闻出版署，光 大证券研 究所整理-30%-20%-10%0%10%20%30%050100150200250中国移动端游戏 市场 实际 销售 收入（单位：亿 元人 民币）环比增长率（右 轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%024681012141618中国自主研发游 戏海 外市 场实 际销 售收入（单 位：亿美 元）环比增长率（右 轴）-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%050010001500200025002018 2019 2020 2021 2022版号发放数量（个）同比增长率（右 轴）1,145 1,407 1,656 2,036 2,144 2,309 2,787 2,965 2,659 275 515 819 1,161 1,340 1,581 2,097 2,255 1,931 609 612 582 649 620 615 559 588 614 38%23%18%23%5%8%21%6%-10%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国游戏市场 移动游戏 客户端游戏 中国游戏市场收 入增 长率（右 轴）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%010020030040050060070080090021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4游戏行业 移动端游戏 客户端游戏 行业环比增长率（右轴）敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 互联网传媒 行业及 公司评 级体 系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率领 先市 场基准 指 数 15%以上 增持 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率领 先市 场基准 指 数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率与 市场 基准指 数的 变动 幅度 相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率落 后市 场基准 指 数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率落 后市 场基准 指 数 15%以 上；无评级 因无法 获取 必要 的资 料，或者 公司 面 临无法 预见 结果 的重 大不 确定 性事 件，或者 其他 原因，致 使无 法给 出明 确 的投资 评级。基准指 数说 明：A 股主 板基 准为 沪 深 300 指数；中 小 盘基准 为中 小板 指；创业 板基 准为 创 业板指；新 三板 基准 为新 三板 指数；港股基 准指 数为 恒生指数。分析、估值方 法的 局限性 说明 本报告所 包含的 分析基 于各种 假设，不同假 设可能 导致分 析结果 出现 重大不同。本报 告采用 的各种 估值 方法及模 型均有 其局限 性，估 值结 果不保证所涉及 证券能 够在该 价格交 易。分析师 声明 本报告署 名分析 师具有 中国证 券业 协会授予 的证券 投资咨 询执业 资格 并注册为 证券分 析师，以勤勉 的职 业态度、专业审 慎的研 究方法，使 用合法合规的信 息，独 立、客 观地出 具本 报告，并 对本报 告的内 容和观 点负 责。负责 准备以 及撰写 本报告 的所 有研究人 员在此 保证，本研究 报告 中任何关 于发行商或 证券所 发表的 观点均 如实 反映研究 人员的 个人观 点。研 究人 员获取报 酬的评 判因素 包括研 究的 质量和准 确性、客户反 馈、竞 争性 因素以及 光大证券股 份有限 公司的 整体收 益。所有研究 人员保 证他们 报酬的 任何 一部分不 曾与，不与，也将不 会与 本报告中 具体的 推荐意 见或观 点有 直接或间 接的联系。法律主 体声明 本报告由 光大证 券股份 有限公 司制 作，光大 证券股 份有限 公司具 有中 国证监会 许可的 证券投 资咨询 业务 资格，负 责本 报 告在中 华人民 共和 国境内（仅为本 报告目 的，不 包括港 澳台）的分销。本报 告署名 分析师 所持 中国证券 业协会 授予的 证券投 资咨 询执业资 格编号 已披露 在报告 首页。中国光大 证券国 际有限 公司 和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光 大证券股 份有限 公司的 关联机构。特别声 明 光大证券 股份有 限公司（以下 简称“本公司”）创 建于 1996 年，系 由中国光 大（集 团）总 公司投 资控 股的全国 性综合 类股份 制证券 公司，是中国证监会 批准的 首批三 家创新 试点 公司之一。根据 中国证 监会核 发的 经营证券 期货业 务许可，本公 司的 经营范围 包括证 券投资 咨询业 务。本公司经 营范围：证券 经纪；证券 投资咨询；与证 券交易、证券 投资 活动有关 的财务 顾问；证券承 销与 保荐；证 券自营；为期 货公司 提供 中间介绍业务；证券投 资基金 代销；融资 融券业务；中国 证监会 批准的 其他 业务。此 外，本 公司还 通过全 资或 控股子公 司开展 资产管 理、直 接投 资、期货、基金管理 以及香 港证券 业务。本报告由 光大证 券股份 有限公 司研 究所（以 下简称“光大 证券研 究所”）编写，以合 法获得 的我们 相信 为可靠、准确、完整的 信息为 基础，但不保证我们 所获得 的原始 信息以 及报 告所载信 息之准 确性和 完整性。光 大证券研 究所可 能将不 时补充、修 订或更新 有关信 息，但 不保证 及时 发布该等 更新。本报告中 的资料、意见、预测 均反 映报告初 次发布 时光大 证券研 究所 的判断，可能需 随时进 行调整 且不 予通知。在任何 情况下，本报 告中 的信息或所表述 的意见 并不构 成对任 何人 的投资建 议。客 户应自 主作出 投资 决策并自 行承担 投资风 险。本 报告 中的信息 或所表 述的意 见并未 考虑 到个别投 资者的具体 投资目 的、财 务状况 以及 特定需求。投资 者应当 充分考 虑自 身特定状 况，并 完整理 解和使 用本 报告内容，不应 视本报 告为做 出投 资决策的 唯一因素。对依据 或者使 用本报 告所 造成的一 切后果，本公 司及作 者均 不承担任 何法律 责任。不同时期，本公 司可能 会撰写 并发 布与本报 告所载 信息、建议及 预测 不一致的 报告。本公司 的销售 人员、交易人 员和其 他专业 人员可 能会 向客户提供与本 报告中 观点不 同的口 头或 书面评论 或交易 策略。本公司 的资 产管理子 公司、自营部 门以及 其他 投资业务 板块可 能会独 立做出 与本 报告的意 见或建议不 相一致 的投资 决策。本公 司提醒投 资者注 意并理 解投资 证券 及投资产 品存在 的风险，在做 出投 资决策前，建议 投资者 务必向 专业 人士咨询 并谨慎抉择。在法律允 许的情 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