深度报告-20230219-民生证券-立讯精密-002475.SZ-深度报告_汽车赛道新成长_精密制造龙头再启航_50页_6mb.pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 002475.SZ 2023 02 19+-+Tier1 3000-4500/V2X+1 2 BCS 3 4-2020 iPhone-ASP+FPC iPhone AR/VR iPhone MR 23Q2 2022-2024 98.57/133.39/166.06 2022-2024 PE 23/17/14 Table_Forcast/2021A 2022E 2023E 2024E 153,946 215,505 263,535 313,606%66.4 40.0 22.3 19.0 7,071 9,857 13,339 16,606%-2.1 39.4 35.3 24.5 0.99 1.39 1.87 2.33 PE 32 23 17 14 PB 6.4 5.0 3.9 3.1 Wind 2023 2 17 31.75 Table_Author S0100521120004(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 1.1+.3 1.2+.5 1.3+.7 2+.9 2.1.9 2.2 Tier 1.10 2.3 800V.11 2.4.17 2.5.24 3.30 3.1.30 3.2 Type-C.32 3.3.34 3.4.38 3.5 AR/VR MR.40 4.43 4.1.43 4.2.45 5.46.48.49(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1+1.1+1.1.1-1 1.1.2+CNC SMT SiP(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 2022 2 Tier1 2 5G 3(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 1.2+2004 2010+5G 4 1 PC 2010 2011 PC iPad 2014 2016 2018 CCM PC 2020 2021 Top Module(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 5 2 2008 2012 2013 Suk 2018 2021 2022 Tier1 6(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 3 2012 2021 1.3+1.3.1 2021 1346.38 2017-2021 72.55%84.44%2022H1 699.46 2021 87.46%85.34%2021 1140.55 74.09%10 7 8 wind 1.3.2 Tier1 Tier1 0%20%40%60%80%100%020040060080010001200140016001800其他连接器汽车互联产品及精密组件通讯互联产品及精密组件电脑互联产品及精密组件消费性电子消费性电子占比0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002016 2017 2018 2019 2020 2021营收第一大客户销售额营收同比增速第一大客户销售额同比增速(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 Tier 1 2021 6.37+45.68%20 1 20 2021 504.3 7.5%425.4 17.5%12-8.3 375.5 6.0%16.2-10.7 362.4 11.0%15.5 143.4%193 13.0%3.74 136%192.2 5.0%1.94-12 180.4 17.3%0.35-15.2 173.3 8.8%-0.88 3.3 156 20.0%5.27 0.40%154.4 9.7%8.4-4.8 148.3 12.0%5.37 7.40%92.7 4.1%-1.36 67.60%89.5 25.9%1.97-0.31 82.3 10.5%4.4 132.40%80.2 3.7%1.26-2.5 67.4 28.3%10.1 331.10%38.2 25.5%3.64 121.30%31 25.8%2.5 57.90%27.7 7.0%1.16-0.56 17.3 2.5%3.6 3.80%6.37 45.68%6.5(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 2+2.1 9 1 2021 674 8%2021 352 13%2 L2 2021 L2 445 20.7%2025 L2 1150 45%3 Frost&Sullivan Strategy Analysis 2025 80%4(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 10 2015-2025 11 2018-2025 L2 2.2 Tier 1 2.2.1 EE BOSCH Power Train Chassis Body Infotainment ADAS EE 12 EE 0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000 0%20%40%60%050010001500200025003000 L2(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 2.2.2+Tier1 Tier3-Tier2-Tier1-OEM Tier1 Tier1+OEM=ODM Tier1 1 2020 Tier1 Tier2 2 Tier1 Tier2 Tier3 2020 Diconium Digital Car&Service 13 2.3 800V 2.3.1 2022 2021 2021 352.1 157%2022 688.7 93.4%+12V 24V 48V 400V 800V(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 14 2.3.2 800V 4C 400V 4C 1C 2C 4C C 4C 1/4=15 400V 400V 250kW 30min 500km 2C 4C 400V 15 400KM min 16 Wolfspeed 800V 800V P=UI 1 8040272012150 20 40 60 8050KW100KW150KW200KW350KW(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 2 3 2 800V 800V 400KW 600A 10 800 2022 800V 228KW 5 150 ocean-x 2022 800V 360KW 600A 10 400 1000V 480KW 600A 5 200 AION V 800V 360KW 5 120 800V 20 80%Type132 2022 2023 800V 10 196 S 2021 12 800V 480KW 670A 5 200 G9 2022 9 800V 2023 800V 400KW 5 200+2024 Q4 800V 350KW 5 80%Taycan Macan 2023 800V 220KW 14 80%IONIQ 5 2021 2022 800V 1 2 400V 650V 800V 1200V SiC 3 4 EMC 5 800V 6(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 OBC 7 8 17 2.3.3/1 2500 3500 4500 5000 EV WIRE 2500 50%18 25003500450050000100020003000400050006000(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 70%15%19 70%APTIV USB ANTENNA ABS 20(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 2/400-500 600-1000 3000-4500 1000-2000 2000 3 60V 12V 400-500 60V-380V 10A-300A/DC/DC MCU 1000-2000 1Gbt/S 2000 EV ADAS 20Ghz 21(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 2.4 2.4.1-+L2 22 VS 3 L2 L3(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 23 1 2.0 2020-2025 L2-L3 50%L4 2030 L2 L3 70%L4 20%2025 L2/L3/L4 40%/10%/1%2030 35%/35%/20%2 Yole L1-2 1-2 L2 1-5 L2+3-12 L3 5-20 L0/L1/L2/L3/L4+5 1/3/5/11/15 3 Yole 20%2020 40-50 3%2022 580 2025/2030 974/2394 2023-2030 CAGR 19.8%(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 4 2019-2030E 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 9100 7700 8113 8105 8348 8515 8600 8686 8773 8861 8949 9039%-15%5%-0.1%3%2%1%1%1%1%1%1%L0:5733 3927 3237 2350 2254 2044 1634 1477 790 709 626 633 L1:2730 2695 3245 3647 3339 2980 2580 1737 1316 1063 716 271 L2:637 1078 1623 2026 2504 2980 3440 3909 4387 3987 3580 3164 L3:8 81 250 511 860 1303 1755 2215 2685 3164 L4/5:86 261 526 886 1342 1808 L0%63%51%40%29%27%24%19%17%9%8%7%7%L1%30%35%40%45%40%35%30%20%15%12%8%3%L2%7%14%20%25%30%35%40%45%50%45%40%35%L3%0.1%1%3%6%10%15%20%25%30%35%L4/L5%1%3%6%10%15%20%17108 17402 21175 24315 27549 31506 37325 44474 53867 61494 70343 79181 2 2 5 2 3 2 2 3 9 2 4 6 2 5 3 2 6 1 2 6 9 2 7 7 2 8 5 2 9 4 3 0 2 44 45 46 48 49 51 52 54 55 57 59 60%3%3%3%3%3%3%3%3%3%3%3%3%62 2 2 5 2 3 2 2 3 9 2 4 6 2 5 3 2 6 1 2 6 9 2 7 7 2 8 5 2 9 4 3 0 2 3 9 2 4 9 1 5 8 0 6 7 7 7 9 8 9 7 4 1 1 9 5 1 4 9 1 1 7 5 3 2 0 6 5 2 3 9 4 Trend Force 2.0 Yole IC 24 25 905nm 1550nm MEMS(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 5 905nm 1550nm EEL VCSEL PIN P N I APD SPAD SiPM MEMS MEMS Flash OPA Tier 1 L3 2021 4.6 2025 54.7 85.8%2021 9 2022 12 0 1 26 2021-2025 27 21 9-22 12 2.4.2 0%50%100%150%200%250%300%01020304050602021 2022E 2023E 2024E 2025E YoYCAGR:85.7%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 HUD IVI TCU V2X 5G+28 HUD ECU ECU Tier1 Tier1+Tier1(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 29 1500 HUD 6000 2021 647 14.11%2025 1030 2021-2025 CAGR 12.33%30 2017-2025%2.4.3 V2X 0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012002017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E YoY(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23/CGW RSU TCU V2X 31 CGW OTA ECU 2020 36 2027 125 2020-2027 CAGR 19.46%32 33 V2N Vehicle-to-Network TCU T-BOX TCU 2020 T-BOX 260 2025 705 2020-2025 22.08%2020 T-BOX 361250204060801001201402020 2027ECAGR=19.46%(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 940 50%2025 2020 85%34 2020-2025 T-BOX 35 2019-2025 T-BOX%V2I Vehicle-to-Infrastructure RSU RSU 10 36 2.5 2.5.1 Tier1 2022 2 30%70%0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600700800 0%20%40%60%80%100%05001000150020002500(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 Tier 1 1997 1999 20 1+2017+PHEV PHEV 2 LIFE LIFE 20 LIFE/CAN/CANFD 5G V2X OTA 3 NVH Meisterbock&Cubing K&C NVH NVH NVH 37 LIFE 38 e 2022 17.47 YOY+103.8%(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 39 40 2021.10-2022.12 2.5.2 BCS 2017 TRW BCS BCS HMI 70 BCS BCS 2021 BCS BCS 12 10 8 13 BCS Ford Fiat GM BMW 41 BCS BCS 05,00010,00015,00020,00025,00030,000(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 2.5.3 2021 11 2014 2016 MEMS 700 2021 40 2021 3 Yole 2021 10%42 2021 43 Yole M1 MEMS 1 M1 2 M1 200m 0.3m 3 64 4 M1 MEMS AI Smart LiDAR Sensor 5 M1 6 M1 700 80 28%10%7%7%7%7%7%4%4%3%3%3%3%7%Luminar CeptonInnovizIbeoInnovusion Velodyne(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 44 RS-LiDAR-M1 2.5.4 2018 CCM CCM 15 CCM 45 46 CCM 2020 44.87%iPhone FC iPhone(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 47(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 3 3.1 3.1.1 1 IDC 2016 14.7 2020 2022 12.06-11.34%iPhone 2022 2.26-4.07%2023 BCI 2023 2 5 3506.6 YOY+2.3%655.3 YOY+12.7%48 1Q16-4Q22 49 2022-2023%IDC BCI 2 CR6 16 58.3%22 80.9%2016 14.7%2022 18.8%-40%-20%0%20%40%050100150200250300350400Apple Samsung Xiaomi HuaweiHonor vivo OPPO Transsionothers YOY-40%-20%0%20%40%01002003004005006007008009001000W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W2W6(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 50 1Q19-4Q22 IDC 600 2Q19 52.17%4Q21 79.16%Pro IHS 22 Pro+Pro Max iPhone14 59%20 Pro+Pro Max iPhone12 43%51 1Q15-1Q22 600 IDC IHS 0%5%10%15%20%25%30%Apple Samsung Xiaomi HuaweiHonor vivo OPPO Transsion0%20%40%60%80%100%Apple Samsung Huawei Xiaomi Google(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 32 3.1.2-TWS ARVR-1 2 3 Air Pods iPhone 52 3.2 Type-C 3.2.1 I/O SIM memory card/RF Camera Socket FPC(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 33 53 USB 2022 2024 USB Type-C 2026 USB Type-C 2022 10 2024 USB-C 3.2.2 Type-C FPC 3D USB-C 10Gbps Emark IC(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 34 54 3.3 3.3.1 2016 5.3 51%5000 25 iPhone Air Pods 2017 55(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 35/10 DXOMARK 10 DXOMARK IC 40-50%TWS 40-50%10%2024 437.9 MEMS IC 26.2 111 300.7 56 57 2015-2024 3.3.2 5G 5G 40-50%40-50%10%-20%0%20%40%60%050100150200250300350400450500MEMS IC YoY(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 36 1-2 WiFi GPS NFC 3 FPC Flexible Printed Circuit LDS Laser-Direct-structuring FPC LDS LDS 5G 4 5G 4G PI 5G LCP LCP MPI 58 59 LDS NFC(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 37 60 2009 Palm Pre ODM OPPO 30W-65W 61 62(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 38 3.4 3.4.1 TWS+Watch 2016 Air Pods Air Pods TWS Air Pods 2016 2017/2017 Air Pods 2018 Air Pods 2020 Watch 6 AirPods AirPods AirPods AirPods Pro AirPods AirPods Pro 2016-03 2019-03 2019-10 2021-10 2022-09 V1 H1 H1 H1 H2 5h/23h 5h/25h 4.5h/24h 6h/30h 6h/30h Siri-30%30%30%30%4.2 5.0 5.0 5.0 5.3 IPX4 IPX4 IPX4 Air Pods TWS TWS 32%2Q22 TWS 1750 13%27.8%(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 39 63 2021 TWS Canalys 3.4.2 iPhone 2020 7 33 78%100%AirPods iPhone 64 65 2022 12.06-11.34%iPhone 2022 2.26-4.07%2023 BCI 2023 2 5 3506.6 YOY+2.3%655.3 YOY+12.7%iPhone 32.0%10.0%8.0%3.0%4.0%43.0%苹果三星小米QCYSkullcandy其他(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 40 66 2013-2022E IHS 3.5 AR/VR MR AR/VR 2020 870 VR 549 AR 321 2020-2024 40 VR 34 AR 49 2024 4702 2020 2024 2800 01020304050607080901001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22E4Q22EiPhone 5/5s iPhone 6 iPhone 6 PlusiPhone 6s iPhone 6s Plus iPhone SEiPhone 7 iPhone 7Plus iPhone 8iPhone 8 Plus iPhone X iPhone XsiPhone Xs MAX iPhone Xr iPhone 11iPhone 11 Pro iPhone 11 Pro Max iPhone SE(2020)iPhone 12 mini iPhone 12 iPhone 12 ProiPhone 12 Pro Max iPhone 13 mini iPhone 13(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 41 67 2019-2024E VRPC VR 2022 2023 Pico Meta Meta Project Cambria Quest Pro 22 10 Quest Pro Pancake 1800X1920 Super LCD Mini-LED XR2+VR VR 68 VR 05001000150020002500300035004000450050002019 2020 2021 2022E 2023E 2024EVR AR(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 42 VR Wellsenn XR 2021 VR 1,029 1,000 2022 VR 986 4%Meta Quest Pico VR 40%+69 VR 70 VR AR/VR AR 2020 1 3D 59 2017 WWDC ARKit SLAM iPhone 6s/se ARKit AR iPad A9 ARKit VR 2019 AR 4000 iPhone MR 23Q2 0%20%40%60%80%02004006008002020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E34%16%27%6%3%6%5%3%(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 43 4 4.1 TWS VCM Top Module phone 2022-2024 1882.09/2287.03/2670.07 39.79%/21.52%/16.75%11.00%/10.80%/10.60%22 PC 2022-2024 90.35/99.39/107.34 15.00%/10.00%/8.00%PC 19.6%/21.00%/21.02%22 PC 5G 5G 2022 36.44 YOY+158.61%5G 2022-2024 81.74/130.78/196.17 150.0%/60.0%/50.0%2022-2024 17.5%/17.5%/17.5%2022 2 Tier1 2022-2024(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 44 55.93/83.89/130.04 35.00%/50.00%/55.00%2022-2024 16.5%/17.0%/17.5%2022 2022-2024 44.95/34.26/32.46+11.28%/-23.78%/-5.27%19.60%/19.50%/19.40%7 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 81,818.16 134,638.00 188,208.92 228,703.03 267,007.13 YOY 57.37%64.56%39.79%21.52%16.75%17.85%11.36%11.00%10.80%10.60%14,600.66 15,299.16 20,702.98 24,699.93 28,302.76 3,521.36 7,856.60 9,035.09 9,938.59 10,733.68 YOY-14.39%123.11%15%10%8%21.45%19.86%19.60%21.00%21.02%755.49 1,560.39 1,770.88 2,087.10 2,256.22 2,265.42 3,269.48 8,173.69 13,077.91 19,616.86 YOY 1.26%44.32%150%60%50%19.73%17.41%17.50%17.50%17.50%446.92 569.21 1,430.40 2,288.63 3,432.95 2,844.03 4,142.68 5,592.61 8,388.92 13,002.82 YOY 20.44%45.66%35%50%55%16.52%16.11%16.50%17.00%17.50%469.88 667.56 922.78 1,426.12 2,275.49 2,052.29 4,039.35 4,495.05 3,426.29 3,245.85 YOY 13.13%96.82%11.28%-23.78%-5.27%22.33%19.84%19.60%19.50%19.40%458.30 801.44 881.03 668.13 629.69 92,501.26 153,946.10 215,505.36 263,534.74 313,606.34 YOY 47.96%66.43%39.99%22.29%19.00%18.09%12.28%12.52%11.84%12.00%16,731.25 18,897.76 26,986.91 31,207.72 37,632.76 Wind 2022-24 98.57/133.39/166.06 39.4%/35.3%/24.5%(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 45 8 2021A 2022E 2023E 2024E()153,946 215,505 263,535 313,606 YoY%66.4 40.0 22.3 19.0()7,071 9,857 13,339 16,606 YoY%-2.1 39.4 35.3 24.5 0.99 1.39 1.87 2.33 wind 4.2-Tier1 A 20222024 PE 26/19/15 2022-2024 98.57/133.39/166.06 2023.2.17 PE 23/17/14 Tier1 9 PE EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002241.SZ 21.18 1.22 1.58 1.93 17 13 11 002600.SZ 5.71 0.21 0.29 0.37 27 19 15 002384.SZ 30.13 1.40 1.77 2.17 21 17 14 002906.SZ 34.85 0.87 1.25 1.71 40 28 20 26 19 15 002475.SZ 31.75 1.39 1.87 2.33 23 17 14 Wind Wind 2023 2 17(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 46 5 1 pad PC 2 4(002475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 47 TABLE_FINANCE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 153,946 215,505 263,535 313,606%135,048 188,518 232,327 275,974 66.43 39.99 22.29 19.00 194 554 669 797 EBIT 0.26 46.02 31.68 22.26 790 771 981 1,168-2.14 39.40 35.33 24.49 3,742 4,970 5,293 6,299%6,642 9,384 9,327 11,099 12.28 12.52 11.84 12.00 EBIT 8,198 11,970 15,763 19,272 4.59 4.57 5.06 5.30 555 554 395 228 ROA 5.86 5.80 6.81 7.18-163-187-130-54 ROE 20.04 21.90 23.30 22.94 689 972 1,034 1,230 8,167 12,202 16,271 20,220 1.12 1.14 1.18 1.22-25-42-55-33 0.75 0.77 0.79 0.83 8,143 12,160 16,216 20,187 0.22 0.31 0.33 0.33 322 979 1,164 1,449%62.03 66.57 63.88 61.92 7,821 11,181 15,052 18,738 7,071 9,857 13,339 16,606 74.98 68.97 64.79 69.58 EBITDA 13,492 18,782 25,800 33,345 56.49 63.76 61.30 60.51 1.62 1.48 1.44 1.47 2021A 2022E 2023E 2024E 14,205 29,998 35,570 41,346 0.99 1.39 1.87 2.33 31,931 41,163 47,451 60,509 4.96 6.33 8.05 10.17 406 608 631 823 1.02 2.11 3.54 4.30 20,901 32,743 38,885 45,700 0.11 0.15 0.21 0.26 4,867 5,681 5,827 6,029 72,309 110,193 128,364 154,406 PE 32 23 17 14 1,126 2,098 3,132 4,363 PB 6.4 5.0 3.9 3.1 34,113 41,692 49,346 58,176 EV/EBITDA 17.20 12.37 8.78 6.62 2,223 2,980 2,926 2,907%0.35 0.48 0.65 0.81 48,263 59,815 67,624 76,818 120,572 170,009 195,988 231,225 11,920 21,391 21,391 21,391 2021A 2022E 2023E 2024E 45,651 62,398 74,805 91,164 7,821 11,181 15,052 18,738 7,260 12,802 12,410 14,019 5,294 6,812 10,037 14,073 64,831 96,591 108,605 126,574-6,106-3,110-341-2,292 5,025 11,650 11,650 11,650 7,285 15,029 25,161 30,612 4,934 4,941 4,941 4,941-12,224-16,328-16,761-21,964 9,959 16,591 16,591 16,591-1,196-163 0 0 74,789 113,183 125,196 143,165-8,380-14,323-16,761-21,964 7,050 7,115 7,115 7,115 2,387 0 0 0 10,494 11,819 13,532 15,664-2,622 16,166-340 0 45,783 56,