20230217-中原证券-万华化学-600309.SH-公司点评报告_成本压力导致业绩承压_未来有望恢复成长_5页_840kb.pdf

第1 页/共5 页 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 其他化学制品 分 析师：顾 敏豪 登 记编码：S0730512100001 021-50586308 成 本 压力 导 致业 绩 承压，未 来有 望 恢复 成长 万 华化学(600309)公司点评报告 证 券研 究报 告-公司 点评 报告 买入(维持)市场数据(2023-02-16)收盘价(元)99.00 一年内最 高/最低(元)100.04/75.52 沪深 300 指数 4,093.49 市净率(倍)4.20 流通市值(亿元)3,108.35 基础数据(2022-09-30)每股净资 产(元)23.58 每股经营 现金流(元)6.35 毛利率(%)16.72 净资产收益率_ 摊薄(%)18.38 资产负债 率(%)63.88 总股本/流通股(万股)313,974.66/313,974.66 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原 证券 相关报告 万华化 学(600309)中报点 评：成本 上升导 致业绩承压，未来增 长仍有 动 力 2022-08-04 万华化 学(600309)公司点 评报告：中原证 券-公司点评报 告（万 华化学 600309 2022-01-21 万华化 学(600309)年报点 评：产品 价格下 行拖累业绩，静待 景气复 苏 2020-04-02 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道 1788 号 16 楼 邮编：200122 发布日期：2023 年 02 月 17 日 投 资要 点：公 司公 布 2022 年 度业绩 快报，预计 2022 年 度实现 营业 收入 1655.65 亿元，同比增长 13.76%。实 现归属 于 上市 公司 股东的 净利 润 162.39 亿元，同比 下滑 34.12%，扣非后 的净 利润 158.08 亿元，同 比 下滑 35.10%，基本 每股收 益5.17 元。成 本上 行 与需 求低 迷导致 公司 业绩承 压。公司 业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大 类。2022 年以 来，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，原油、煤炭、天然气等大宗能源价格大幅上涨，推动了公司原材料和能源成本的上行。同时由于全球经济下行和我国地产 开工 下滑等因素影响，公司整体需求低迷，导致公司全年盈利承压，业绩出现下滑。2022 年，公司主要原材料中，纯苯均价 8063.71 元/吨，同比上涨 13.84%，5000 大卡煤炭均价 1105.31 元/吨，同比上涨 22.23%，丙 烷均价 753.42 美元/吨，同比上涨11.25%。丁烷均价 752.19 美元/吨，同比上涨 13.94%，均出现 一定程度的上涨。主要产品方面，根据卓创 资讯数据，纯 MDI 和聚合MDI 全年均价分别为 20710.31 元/吨和 17326.51 元/吨，同比下跌 7.00%和 13.32%。此外，公司石化产品 中，丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、环氧乙烷等均呈 下跌态势。由于 产品价格的下行，公司主要业务 盈利均有所下滑，导致 业绩的下滑。总体来看，2022 年能 源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压，毛利率下降进而导致业绩下滑。公司通过以量补价，加上多套精细化学品装置投产带来销量的增长，实现了 营业收入 的逆势增长，一定程度上涨减轻了成本上升的压力。MDI 景 气 有望 复 苏，石化 业务 仍有增 量。2022 受地产下行影响，我国聚氨酯需求 受到一定冲击。随着我国房地产政策 扶持政策的陆续出台，叠加宏观经济的复苏，未来聚氨酯 需求有望复苏，推动 行业景气的上行。公司的石化业务产业链不断延伸，未来供应 仍有增量。目前公司乙烯二期项目已启动，产能 120 万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体 POE 等，预计将于 2024 年逐步 投产。随着石化产能规模的 提升，产业链协同效果也不断增强，能够为-24%-20%-16%-11%-7%-3%1%6%2022.02 2022.06 2022.10 2023.02万华化学 沪深300 其他化学 制品 第2 页/共5 页 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。新 材料 品类不 断丰 富，前 景广 阔。在石化业务 的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。2022 年公司多个新材料项目投产，包括 4 万吨尼龙 12、48 万吨双酚 A 和特种 共聚硅聚碳酸酯等项目。公司磷酸铁锂项目 正积极推进，此 外 20 万吨 POE 预计 2024 年投产。凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。盈利预测与投资评级：预 计公 司 2022、2023 年 EPS 为 5.16 元和6.68 元，以 2 月 16 日收 盘价 99.00 元计 算，PE 分 别为 19.20 倍和 14.82 倍。考 虑到 公司 的 发展 前景，维持 公司“买入”的 投资 评级。风 险提 示：油价大 幅波 动，产 品价 格下 跌，新项 目进展 低于 预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元）734 1,455 1,656 1,830 2,015 增长比率（%）7.91 98.19 13.76 10.53 10.11 净利润（亿元）100 246 162 210 263 增长比率（%）-0.87 145.47-34.31 29.51 25.42 每股收益(元)3.20 7.85 5.17 6.68 8.38 市盈率(倍)30.96 12.61 19.20 14.82 11.82 资料来源：中原 证券 其他化学 制品 第3 页/共5 页 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 1 2 wind wind 3 4 wind wind-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001000120014001600营 业收 入（亿 元）净 利润（亿元）收 入增长 利 润增长聚氨酯系 列石化系列精细化学 品及新 材料系 列其他主营 业务0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%综 合毛利 率0%10%20%30%40%50%60%2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H聚 氨酯系 列 石 化系列 精 细化学 品及新 材料系 列 其 他主营 业务 其他化学 制品 第4 页/共5 页 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 财务报 表预测和估值数据 汇总 Table_Finance2 资产负债表（亿元）利润表（亿 元）会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 405 723 1,262 1,460 2,145 营业收入 734 1,455 1,656 1,830 2,015 现金 176 342 717 958 1,553 营业成 本 559 1,073 1,379 1,495 1,608 应收 票据 及应 收账 款 63 86 118 109 126 营业税 金及 附加 7 9 10 11 12 其他 应收 款 7 14 60 60 60 营业费 用 8 11 10 11 12 预付 账款 8 14 16 19 20 管理费 用 14 19 17 18 20 存货 87 183 239 193 261 研发费 用 20 32 31 34 38 其他 流动 资产 65 84 112 121 124 财务费 用 11 15 19 21 24 非流动资产 932 1,180 1,201 1,171 1,139 资产减 值损 失-5-11-5-5-5 长期 投资 13 39 39 39 39 其他收 益 7 5 5 5 6 固定 资产 564 652 820 864 868 公允价 值变 动收 益 0 0 0 0 0 无形 资产 69 80 80 80 80 投资净 收益 2 5 6 6 7 其他 非流 动资 产 286 409 262 189 152 资产处 置收 益 0 0 0 0 0 资产总计 1,338 1,903 2,463 2,632 3,284 营业利润 118 294 195 245 308 流动负债 681 980 1,452 1,410 1,798 营业外 收入 0 1 0 1 1 短期 借款 382 539 708 877 1,042 营业外 支出 1 4 2 2 2 应付 票据 及应 付账 款 177 204 476 250 465 利润总额 117 292 194 244 307 其他 流动 负债 122 237 268 282 292 所得税 13 41 27 34 43 非流动负债 140 206 206 206 206 净利润 104 250 167 210 264 长期 借款 118 156 156 156 156 少数股 东损 益 4 4 5 1 1 其他 非流 动负 债 21 50 50 50 50 归属母公司 净利润 100 246 162 210 263 负债合计 821 1,186 1,658 1,616 2,005 EBITDA 185 397 288 340 408 少 数股 东权 益 29 32 37 38 38 EPS（元）3.20 7.85 5.16 6.68 8.38 股本 31 31 31 31 31 资本 公积 22 22 22 22 22 主要财务比 率 留存 收益 431 637 720 930 1,193 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母 公司 股东 权益 488 685 768 978 1,241 成长能力 负债和股东 权益 1,338 1,903 2,463 2,632 3,284 营业收 入（%）7.91 98.19 13.76 10.53 10.11 营业利 润（%）-3.84 148.84-33.66 25.74 25.32 归属母 公司 净利 润（%）-0.87 145.47-34.31 29.51 25.42 获利能力 毛利率（%）23.85 26.26 16.71 18.31 20.20 现金流量表（百万元）净利率（%）13.67 16.94 9.78 11.46 13.05 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）20.58 35.98 21.07 21.44 21.19 经营活动现 金流 168 279 402 147 509 ROIC（%）11.46 18.26 10.57 10.78 11.16 净利 润 104 250 167 210 264 偿债能力 折旧 摊销 52 82 74 75 77 资产负 债率（%）61.38 62.33 67.31 61.41 61.04 财务 费用 12 21 23 29 35 净负债 比率（%）158.96 165.44 205.86 159.13 156.69 投资 损失-2-5-6-6-7 流动比 率 0.59 0.74 0.87 1.04 1.19 营 运资 金变 动-4-73 138-167 133 速动比 率 0.43 0.53 0.69 0.88 1.03 其他 经营 现金 流 6 5 6 6 6 营运能力 投资活动现 金流-239-288-96-45-44 总资产 周转 率 0.64 0.90 0.76 0.72 0.68 资本 支出-231-268-101-51-51 应收账 款周 转率 13.67 19.46 16.18 16.10 17.11 长期 投资-7-20 0 0 0 应付账 款周 转率 6.43 10.33 7.86 7.90 8.55 其他 投资 现金 流 0 1 6 6 7 每股指标（元）筹资活动现 金流 198 176 68 140 130 每股收 益（最新 摊薄）3.20 7.85 5.17 6.68 8.38 短期 借款 182 156 169 169 165 每股经 营现 金流（最 新摊 薄）5.37 8.89 12.80 4.67 16.21 长期 借款 59 38 0 0 0 每股净 资产（最 新摊 薄）15.54 21.82 24.47 31.15 39.53 普通 股增 加 0 0 0 0 0 估值比率 资本 公积 增加 0 0 0 0 0 P/E 30.96 12.61 19.20 14.82 11.82 其他 筹资 现金 流-43-19-101-29-35 P/B 6.37 4.54 4.05 3.18 2.50 现金净增加 额 128 167 374 242 594 EV/EBITDA 1.95 1.14 0.86 0.52-0.62 资料来源：中原 证券 其他化学 制品 第5 页/共5 页 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 行 业投 资评级 强于大市：未来 6 个月内 行 业指数相 对大盘 涨幅 10 以上；同步大市：未来 6 个月内 行 业指数相 对大盘 涨幅-10 至 10 之间；弱于大市：未来 6 个月内 行 业指数相 对大盘 跌幅 10 以上。公 司投 资评级 买入：未来 6 个月内 公 司相对大 盘涨幅 15 以上；增持：未来 6 个月内 公 司相对大 盘涨幅 5 至 15；观望：未来 6 个月内 公 司相对大 盘涨幅 5至 5；卖出：未来 6 个月内 公 司相对大 盘跌幅 5 以 上。证 券分 析师承 诺 本报告署名分析师具 有中国 证券业协会授予的证 券分析 师执业资格，本人任 职符合 监管机构相关合 规要求。本人基 于 认真审慎 的职业 态度、专 业 严谨的研 究方法 与分析 逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告 准确的反映了本人的 研究观 点，本人对报告内容 和观点 负责，保证报告 信息来 源合法 合规。重 要声 明 中原证券股份有限公 司具备 证券投资咨询业务资 格。本 报告由中原证券股份 有限公 司（以下简称“本 公司”）制作并 仅向本公 司客户 发布，本 公 司不会因 任何机 构或个 人接 收到本报告而视其 为本公 司的当 然客 户。本报告中的信息均来 源于已 公开的资料，本公司 对这些 信息的准确性及完整 性不作 任何保证，也不保证所含的 信息不 会发生任何变更。本 报告中 的推测、预测、评估、建议 均为报告发布日的判断，本 报告中 的证券或投资标的价 格、价 值及投资带来的收益 可能会 波动，过往的业绩表现也不 应当作 为未来证券或投资标 的表现 的依据和担保。报告 中的信 息或所表达的意见并不构成 所述证 券买卖的出价或征价。本报 告所含观点和建议并 未考虑 投资者的具体投资目标、财 务状况 以及特殊需求，任何 时候不 应视为对特定投资者 关于特 定证券或投资标 的的推 荐。本报告具有专业性，仅 供 专 业 投 资 者 和 合 格 投 资 者 参 考。根 据 证 券 期 货 投 资 者 适 当 性 管理办 法 相关 规定，本报 告 作为 资讯 类服 务属 于 低风 险（R1）等 级，普 通投 资者 应在 投资顾问指导 下谨慎 使用。本报告版权归本公司 所有，未经本公司书面授权，任何 机构、个人不得刊载、转发 本报告或本报告 任何部 分，不得 以 任何侵犯 本公司 版权的 其他 方式使用。未经授 权的刊 载、转发，本公司不承担任何刊 载、转 发责任。获得本公司 书面授 权的刊载、转发、引 用，须 在本公司允许的 范围内 使用，并注 明报告出 处、发 布人、发布 日期，提 示使用 本报告 的风 险。若本公司 客户（以下 简称“该客户”）向第三 方发送 本 报告，则由该 客户独 自为其 发送行为负责，提醒通过该种 途径获 得本报告的投资者注 意，本 公司不对通过该种途 径获得 本报告所引起的 任何损 失承担 任何 责任。特 别声 明 在合法合规的前提下，本公 司及其所属关联机构 可能会 持有报告中提到的公 司所发 行的证券头寸并进行交易，还可能 为这些公司提供或争 取提供 投资银行、财务顾问 等各种 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