深度报告-20230208-安信证券-优利德-688628.SH-仪器仪表景气度回暖_电子测量再迎新突破_22页_1mb (1).pdf

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2023 年 02 月 08 日 优利德(688628.SH)公 司 深度 分 析 仪器仪 表 景 气度 回 暖，电 子测 量 再迎 新 突破 证券研究报告 仪 器仪 表 投 资评 级 增持-A 首次评级 6 个月目标价 52.50 元 股价(2023-02-07)43.44 元 交易数据 总 市值(百万 元)4,796.82 流 通市值(百 万元)1,940.90 总 股本(百万 股)110.42 流 通股本(百 万股)44.68 12 个月价 格区间 20.83/44.64 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相 对收益 27.6 20.8 65.3 绝 对收益 30.5 29.2 53.6 赵阳 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450522040001 张 真桢 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450521110001 郭 倩倩 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450521120004 路璐 联 系人 相关报告 公 司年 产量高，重 点拓展 测试 仪器业 务：公司松山湖及河源两大生产基地合计占地 10 万平方米，年产量可达 1000 万台以上，是行业内产品系列较为丰富和齐全的企业。测试测量仪器属于技术密集型行业，行业门槛 高。公司为少数同时布局电子电工测试仪表、电力及高压测试仪表、温度与环境测试仪表、示波器、信号发生器、频谱分析仪、源载类及电子元器件类仪器的综合性仪器仪表公司。2021 年公司成立了吉赫科技（东莞）有限公司，加强 2G 带宽以上的示波器研发及高速探头的研发；同时成立了常州浩仪科技有限公司，进一步部署 1000W 以上源载类仪器和电子元器件测量仪器产品。线 上成 交量位 列前 茅，国 内海 外业务 齐发 展：公司 进入市场较早，具 有一定的品牌效应。根 据电商平台 2021 年 12 月的统计数据，优利德品牌销售金额在京东仪器仪表品类居第一名，天猫仪器仪表品类居第三名。2022 上半年度公司蝉联京东仪器仪表品类榜首。公司自主品牌销往全球超过 80 个国家和地区，在海外拥有近 100 家经销 商。目前公司海外业务营收占比已超过 50%。未来伴随着美 国、德国分支机构积极的拓展业务，公司品牌国际影响力及业绩将得到进一步稳步提升。研 发优 势与技 术优 势显著：公司自主研发了数字三维荧光示波器、真有效值数字记录型万用表、任意波形发生器等在国内市场具有技术代表性的产品。在电子电工类测试仪表领域，公司已突破 4kV、8kV、12kV 及 1.2us/50us 脉冲电压的冲击保护，技术已达到国内领先水平。在电力及高压测试仪表领域，公司稳定升压的技术已实现 15000V 高压的稳定输出，公司推出的 RT390 线路检测仪 产品得到美国 ODM 客 户的高度认可，产品通过了 ETL 认证，技术在国内领先，并达到国际先进水平。在温度及环境类产品领域，优化了线性化信号处理算法，增强了高性能电路及其抗电磁干扰和抗环境温度干扰能力，相关产品通过了 EN 和 IEC 等新版本的国际标准。在测试仪器领域，公司在研的高带宽示波器产品已经达到 20GS/s 采 样、2.5GHz 带宽和 10GS/s 采样 2GHz 带宽的技术水平，1.5GHz、3.6GHz、8.4GHz 三个频率段的频谱分析仪已逐步量产。投 资建 议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 8.92 亿元(+5.9%)、10.82 亿元(+21.3%)、14.26 亿元(+31.8%)；预计归母净利润分别为1.18 亿元(+8.1%)、1.65 亿元(+40.7%)、2.27 亿元(+37.2%)；对应-27%-17%-7%3%13%23%33%43%53%2022-02 2022-06 2022-09 2023-01优利德 沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公 司深度分 析/优利德 EPS 分别为 1.07、1.50、2.06 元。我们给予公 司 2023 年 35 倍 PE，对应目标价 52.50 元。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。风 险提 示：新 产品 开发、市 场竞 争加 剧、汇 率波动、主要原 材料 价格波 动 的风险。Table_Finance1(百万 元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主 营收入 885.6 842.1 892.0 1,082.1 1,426.1 净 利润 147.0 108.7 117.5 165.3 226.8 每 股收益(元)1.33 0.98 1.07 1.50 2.06 每 股净资产(元)3.74 8.60 9.48 10.56 12.07 盈 利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市 盈率(倍)33.5 45.3 41.8 29.7 21.6 市 净率(倍)11.9 5.2 4.7 4.2 3.7 净 利润率 16.6%12.9%13.2%15.3%15.9%净 资产收益 率 35.6%11.4%11.3%14.2%17.1%股 息收益率 1.0%0.7%0.5%1.0%1.2%ROIC 67.9%41.6%21.2%37.6%31.0%数据来源：Wind 资讯，安信 证券研 究中心预 测 公 司深度分 析/优利德 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录 1.深 耕仪 器仪 表领 域，多 元化产 品布 局.5 1.1.深耕 仪器 仪表，产 品 多元化 发展.5 1.2.业绩 稳步 增长，2021 年非 测温 类产 品营 收增 幅达 42.03%.6 2.仪 器仪 表市 场稳 步增 长，国产 化持 续进 行.8 2.1.预计2024 年全 球测 试测量 仪器 仪表 市场 规模 将达323 亿 美元.8 2.2.2022 年全 球数 字万 用表市 场规 模 达81 亿元，我国万 用表 实现 进出 口顺 差.9 2.3.2024 年全 球测 试仪 器市场 规模 预计 将 达77.68 亿美 元.10 2.4.预计2023 年全 球民 用红外 市场 规模 将 达74.65 亿美 元.11 2.5.电力 需求 增长 及特 高 压建设 带动 电力 及高 压测 试仪表 市场 需求.12 3.公 司产 线丰 富，线上 成 交量位 居前 列，积极 拓展 测试仪 器业 务.13 3.1.线上 成交 量位 列前 茅，国内 海外 业务 齐发 展.13 3.2.研发 优势 与技 术优 势 显著.16 4.盈 利预 测与 估值.18 4.1.盈利 预测.18 4.2.相对 估值.19 5.风 险提 示.19 图表目录 图1.公司 历史 沿革.5 图2.公司 股权 结构 图.5 图3.2012 年-2022Q1-Q3 公司营 业收 入及 增长 率.7 图4.2017 年-2022Q1-Q3 公司归 母净 利润 及增 长率.7 图5.2017-2021 年 公司 各 产品营 业收 入（单位：亿 元）.7 图6.2017-2021 年 公司 各 产品毛 利率（单 位：%）.7 图7.2017 年-2022Q1-Q3 公司毛 利率 与净 利率.8 图8.2017 年-2022Q1-Q3 公司费 用率 情 况.8 图9.2017-2021 年 我国 仪 器仪表 制造 业主 营业 务收 入及增 速.9 图10.2014-2019 年 我国 仪器仪 表进 出口 金额 及逆 差.9 图11.2015-2021 年 电工 仪器仪 表产 量.10 图12.2019-2024 年 全球 测试仪 器市 场规 模.11 图13.全 球民 用红 外市 场 规模.11 图14.2018-2021 年 环境 监测专 用仪 器仪 表制 造实 现主营 业务 收入 及增 速.12 图15.2011-2021 年 我国 用电量、发 电量 及增 长率.12 图16.中 国特 高压 工程 累 计线路 长度.13 图17.国 家电 网在 建在 运 特高压 工程 示意 图.13 图18.公 司产 品主 要应 用 场景.14 图19.公 司自 主品 牌产 品 和 ODM 产 品在 全球 市场 的 营销网 络.14 图20.2017-2021 年 公司 分地区 业 务 营业 收入（单 位：亿 元）.15 图21.2017-2021 年 公司 分地区 毛利 率.15 图22.公 司测 试仪 器应 用 场景.16 图23.公 司研 发架 构.16 图24.2017-2022 年 公司 研发支 出情 况.18 图25.2019-2022 年 公司 研发人 员与 专利 数量.18 公 司深度分 析/优利德 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 表1：公 司主 要产 品介 绍.6 表2：公 司部 分核 心技 术.17 表3：公司2022-2024 年盈利预测（单位：百 万元）.19 表4：可比公司估值（截 至 2023 年 2 月 7 日收盘价）.19 公 司深度分 析/优利德 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 1.深耕仪 器仪表领域，多元 化产品布局 1.1.深 耕仪 器仪表，产 品多元 化 发展 优利德 科技（中 国）股份 有限公 司成 立于 1988 年，2021 年 在上 交所 科创 板上 市。公 司致 力于测试 测量 仪器 仪表 的研 发、生产 和销 售，主要 产品 主要包 括电 子电 工测 试仪 表、测试 仪器、温度及 环境 测试 仪表、电 力及高 压测 试仪 表及 测绘 测量仪 表五 大产 品线，是 国内知 名的 仪 器仪表公 司。公司产 品广 泛应 用于 电子、家用 电器、机电 设备、节 能环保、轨 道交 通、汽 车制 造、冷 暖通、建筑工 程、电力 建设 及维 护、高 等教 育和 科学 研究 等应用 场景,公 司通 过自 主 品牌经 营与 为欧美知名 品牌 客户 提 供 ODM 相结合 的方 式开 展业 务,公 司为中 国仪 器仪 表行 业协 会第五 届至 第八届理 事会(2007 年-2023 年)理 事单 位，自 2007 年取得 高新 技术 企业 认证。凭借 较强 的研发实力，公 司先 后参 与了“直流 数字 电压 表及 直流 模数转 换器(GB/T14913-2008)”、“数 字仪表基本 参数 术语(GB/T13970-2008)”、“数 字多 用表(GB/T13978-2008)”、“电击 防护装 置和 设备的通 用部 分(GB/T17045-2020)”四 项国 家标 准的 起 草。图1.公司历史沿革 资料来源：招股 说明书，安信 证券 研究中心 股权结 构稳定。截至 2022 年三季 报，优利 德集 团有 限公司 持有 公司 54.54%股 权。公 司拥 有拓 利亚、香 港分 公司、河源 优利 德 等 全资 子公 司和 吉 赫科 技、常州 浩仪 科技 等 控股 子公 司。图2.公司股权结构图 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 公 司深度分 析/优利德 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 致力于仪器仪表研发，新 产品持续催化。公 司目 前 拥有电 子电 工测 试仪 表、测试仪 器、温度及环 境测 试仪 表、电力 及高压 测试 仪表、测 绘测 量仪表 五大 产品 线，广泛 应用于 电子、家用电 器、机 电设 备、节 能环保、轨道 交通 等领 域，并 持续 提升 研发 能力，根据终 端市 场需求不 断开 发、引进 新的 产品序 列，在高 端产 品领 域实现 技术 突破。表1：公司主要产品介绍 主要产品 细分产品 应用场景 电子电工测试仪表产品 数字万用表 电子产品、新能源、节能环保、物联网智能传感器、机电设备、轨道交通、汽车、矿冶石化设备等的研发、制造、安装调试、维修维护和教学科研等 数字钳形表 电压及连续性测试仪 测电笔网络寻线仪 测试仪器产品 实验系统综合测试平台 电子制造、通讯、高等教育及科研实验、计量检测认证机构、集成电路设计及测试等 示波器 信号发生器 频谱分析仪 电源负载和电子元器件测试仪 温度及环境测试仪表产品 红外热成像仪 安防、医疗、冷暖通、器械检修等 红外测温仪 环境测试仪表 电力及高压测试仪表产品 绝缘电阻测试仪 电信、电力、气象、油田、机电安装维修等 接地电阻测试仪 电气综合测试仪 电能质量分析仪 钳形谐波功率计 漏电保护开关测试仪 测绘测量仪表产品 激光测距仪 土建工程、装潢、勘测等 激光水平仪 其它测绘测量产品 资料来源：招股 说明书，安信 证券 研究中心 1.2.业 绩稳 步增长，2021 年 非测 温类产 品营 收增幅 达 42.03%近年来 国家 从战 略高 度扶 持仪器 仪表 行业 的发 展，“新基建”投 资的 蓬勃 发展 也将带 动对 测 试测量仪 表的 需求。公 司营 业收入 从 2017 年的4.01 亿元提 升 至2020 年的 8.86 亿元，CAGR 为30.25%。归 母净 利润 从 2017 年的 0.27 亿元 增长 至 2020 年的 1.47 亿 元，CAGR 为 75.92%。2020 年受“新冠 肺炎”疫 情 影响，公司 的测 温产 品销 售 大幅增 长，从而 形成 较高 的 业务基 数，2021 年 防疫 红利 褪去 后，公司业 绩略 有下 滑，2021 年实现 营业 收入 8.42 亿，同比下 滑 5%，实现归 母净 利 润 1.09 亿，同比下 滑26%。2021 年 公 司非测 温业 务板 块的 销售 收入取 得较 快增长，增幅 达 42.03%，有 效降低 了测 温产 品销 售大 幅下降 带来 的不 利影 响。公 司深度分 析/优利德 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 图3.2012 年-2022Q1-Q3 公司营业收入及增长率 图4.2017 年-2022Q1-Q3 公司归母净利润及增长率 资料来源：wind,安信证券研 究中 心 资料来源：wind,安信证券研 究中 心 分产品 看，电 子电 工类 测 试仪表 是公 司主 要的 收入 来源。2020 年 受新 冠疫 情 影响，公 司测 温类产品 销量 大幅 增长，占 公司主 营业 务比 重 的 45.9%，同 比上 升465.3%。2021 年防 疫红 利褪去之后，温度 与环 境类 产品 降幅较 大，但 公司 及时 调整 战略，非 测温 类产 品均 实现 较快增 长。2021 年电 子电工、温 度与 环境、仪器 类、电 力及 高压、测绘工 程占 主营 业务 比重 分别 为57.8%、19.6%、11.2%、6.53%、3.21%。公司 电力 及高 压产 品、仪器 类产 品 毛 利率 成上 升趋势，其余产品毛 利率 保持 相对 稳定。图5.2017-2021 年公司各产品营 业收入（单位：亿 元）图6.2017-2021 年公司各产品毛利率（单位：%）资料来源：wind,安信证券研 究中 心 资料来源：wind,安信证券研 究中 心 2017-2020 年公 司毛 利率 和净利 率呈 现稳 步上 升的 趋势，2020 年公 司毛 利率 和净利 率水 平 为38%和17%。2021 年由 于防 疫红利 褪去，公司 测温 产 品销售 量大 幅下 降，叠 加 美元贬 值导 致出口产品 毛利 下降 和电 子元 器件价 格增 长导 致的 采购 成本上 升，公司 盈利 水平 出现下 滑，2021年公司 毛利 率和 净利 率分 别为 34%和13%。公司财 务费 用率 较低，管 理费用 基本 保持 稳定，得 益于公 司销 售渠 道的 完善 和管理 效率 的 提升，销 售费 用有 所降 低。2021 年公 司销 售费 用率/管理 费用率/财 务费 用率 分别 为7.3%/6.5%/-1.0%。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%012345678910营业收入（亿元）yoy（%）-50%0%50%100%150%200%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6归母净利润（亿元）yoy（%）0123456789102017 2018 2019 2020 2021电子电工 温度与环境 仪器类 电力及高压 测绘工程0%10%20%30%40%50%60%2017 2018 2019 2020 2021电子电工 温度与环境 仪器类电力及高压 测绘工程公 司深度分 析/优利德 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 图7.2017 年-2022Q1-Q3 公司毛利率与净利率 图8.2017 年-2022Q1-Q3 公司费用率情况 资料来源：wind,安信证券研 究中 心 资料来源：wind,安信证券研 究中 心 2.仪器仪 表市场稳步增长，国产化持续进行 2.1.预计2024 年全 球测 试测 量仪 器仪表 市场 规模将 达 323 亿美元 测试测 量仪 器仪 表是 检出、测 量各 种物 理量、物质 成分、物 性参 数等 的一 种 器具。仪 器仪 表制造业 上游 是 IC、PCB 板、LCD、电阻 电容、二 三极 管、塑胶 五金 件等 原材 料 以及表 笔、探 头等配件。下 游行 业分 布较 广，主 要为 电子、家 用电 器、节 能环 保、机电 设备、轨道 交通、汽车制造、冷暖 通、建 筑工 程、电力 建设 及维 护、高 等教育 和科 学研 究等 各类 仪器仪 表的 应 用领域。随 着自 动控 制理 论 的产生 和自 动控 制技 术的 成熟，以 A/D（数字/模拟 转换）环 节为 基础的数 字式 测试 测量 仪器 仪表得 到快 速发 展，伴 随 着计算 机、通 讯、软 件和 新材料、新技 术等的快 速发 展与 成熟，使 测试测 量仪 器仪 表走 向智 能化、网 络化。根据 Markets and Markets 预计，2024 年全球测试测 量仪器销售收入将增 长至323 亿美元。北美、欧 洲及 亚太位 居测 试测量仪 器仪 表市 场前 三位，共占 有超 过 90%的 市场 空间。随着 全球 经济 增长，工业 技术 水 平提升，全球 测试 测量 仪器 仪表市 场规 模预 计将 继续 保持稳 定增 长。国内仪器仪表行业不 断发 展，国产化持续迈进。在 高技术 领域 和中 高端 产品 上国外 企业 仍具有优势，我 国 中 低端 仪器 仪表 产 品以 及 传 统产 业仪 器仪表 应用 的竞 争力 较强，中低 端测 试 仪器已实 现进 口替 代，部分 高端仪 器仪 表设 备研 发生 产取得 突破，近 年来 我国 仪器仪 表进 出 口逆差总 体逐 步收 窄。根据 国家统 计局 数据，2019-2021 年，我 国仪 器仪 表制 造 业主营 业务 收入从 7243 亿元 增 长至 9101 亿元，CAGR 为 12.09%，保持较 快的 增长 速度。我 国仪器 仪表 进出口逆 差 由2014 年317.96 亿美 元降 至2019 年 257.59 亿 美元，但仍 存在 较大 的进口 替代 空间。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%销售毛利率 销售净利率-2%0%2%4%6%8%10%销售费用率 管理费用率 财务费用率公 司深度分 析/优利德 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 图9.2017-2021 年我国仪器仪表制造业主营业务收 入及增速 图10.2014-2019 年我国仪器仪表进出口金额及逆差 资料来源：国家 统计局，安信 证券 研究中心 资料来源：海关 总署，安信证 券研 究中心 注：2019 年后未更新 数据 2.2.2022 年 全 球数 字万用表 市场 规模达 81 亿元，我国 万用表 实现 进出口 顺差 万用表、钳形表、电压 及 连续性测试仪等是电 子电 工仪表领域用核心技 术产 品。电子 电工 类测试仪 器仪 表，是测 量或 检测电 压、电流、功率、电阻、电导、电感、电 容、频率 等参 数的仪 器仪 表，主要 包括 万用表、钳 形表、测 电笔、网络 寻线 仪等，被 广泛 应用于 电子、电 力、电 器、机电 设备、新 能源汽 车、轨道 交通、节 能环保 等行 业。据恒 州诚 思（YH）研究 统计，2022 年 全球 数字 万用 表市 场规模 约 81 亿元，由于 万 用表兼 具低 成本 和多 功能 的优势，伴 随着电子 设备 在各 种最 终用 户行业 中的 普及，预 计 未 来将持 续保 持平 稳增 长的 态势，到 2029 年市场规 模将 接 近 104 亿元，未来 七 年CAGR 为3.6%。我国万用表实现进出 口顺 差，国内厂商可与国际领 先厂商抗衡。国 外以 美国 福禄克（FLUKE）领先，其 为全 球电 子电 工 类测试 仪表 龙头 企业，国 内品牌 以 优 利德、华盛 昌、胜 利领 先，经过多年 的发 展，我国 万用 表已实 现进 出口 顺差，本 土厂商 数字 万用 表、钳形 表等产 品已 经 可以与美 国福 禄克（FLUKE）等领先 厂商 相竞 争。从 细 分市场 竞争 格局 及市 场份 额来看，国内 电子电工 测试 仪器 行业 较分 散，行业 参与 者众 多，但 知名企 业较 少，整 合空 间 大。电工 仪器 仪表产量 整体 呈上 升趋 势，其中 2020 年受 新冠 疫情 影 响产量 有所 下降，2015-2021 年，电 工仪器仪表 产量 从 1.77 亿台 增 长至2.78 亿台，CAGR 为7.81%。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120002017 2018 2019 2020 2021主营业务收入（亿元）增速（%）0501001502002503003500200400600800100012002014 2015 2016 2017 2018 2019进口金额（亿美元）出口金额（亿美元）进出口逆差（亿美元）公 司深度分 析/优利德 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 图11.2015-2021 年电工仪器仪表产量 资料来源：国家 统计局，安信 证券 研究中心 电子电工测量仪表 将 持续 受益于新能源汽车与 光伏 领域的快速发展。电 子 电 工测量 仪表 是新能源汽 车制 造、维保 及使 用的基 础仪 表。我国 新能 源汽车 市场 规模 的快 速增 长带动 了电 子 电工测量 仪表 市场 业绩 增长。根据 汽车 工业 协会，中 国新能 源汽 车销 量 从 2013 年 1.76 万 辆提升至 2022 年 688.7 万辆，CAGR 为 94.11%。安 信证 券 汽车 组预 测 2023 年 我国 新能源 乘用 车销量有 望达 到 976 万辆，同比增 长49%。受 益于 我国 新能源 汽车 快速 发展，电 子电工 测试 仪市场前 景广 阔。根 据公 司 公告，2021 年 美国 福禄 克、日 本日 置陆 续推 出应 用 于光伏 领域 的专用 万用 表和 钳形 表。在我国“碳 达峰、碳 中和”的目 标实 现和 持续 改善 环境质 量的 背景 下，随着国 家环 保投 入与 政策 支持，光伏 行业 的建 设将 会陆续 增大，应 用于 光伏 领域的 万用 表 及钳 形表 的市 场需 求也 将会随 之增 长。万用 表、钳形表 等作 为电 子电 工测 量领域 的基 础产 品，将受益 于 新 能源 应用 细分 领域 的 快速 发展。2.3.2024 年全 球测 试仪器 市 场规 模预计 将达 77.68 亿 美元 电子测 试仪 器以 电路 技术 为基础，融 合测 量技 术、计算机 技术、通 信技 术等 组成单 机或 自 动测试系 统。电子 测试 仪器 包括通 用电 子测 试测 量仪 器和专 用电 子测 试测 量仪 器，通 用电 子 测试 测量 仪器 主要 包括 示波器、频 谱分 析仪、台 式万用 表、信号 发生 器、电源、辅助 仪器 等。电子测 试测 量仪 器被 广泛 应用于 电子 制造、通 讯及 信息技 术、教育 科研、新 能源等 行业 和 领域。近年 来，自动 化制 造、智 能实 验室、新 能源 汽 车、消费 类电 子等 终端 垂 直行业 的快 速增长，有 效地 推动 了电 子测 量仪器 的快 速发 展。示波器 可把 电信 号转 化为 幅度与 时间 关系 的图 像，便于人 们研 究各 种电 信号 的 变化 过程，是应 用最 广泛 的测 量仪 器产品。目 前示 波器 的主 要供应 国和 地区 有美 国、日本、荷兰、韩 国、中国等。从全 球市 场销 量 来看，三 大厂 商泰 克、是 德科技 和力 科垄 断了 大部 分市场 份额。近年来国 产示 波器 取得 了长 足的发 展，从入 门级 的 100MHz 300MHz 带宽 产品 逐 渐进入 了中 端 300M-1GHz 带宽 市场，对 国外厂 商实 现了 部分 进口 替代。优利 德测 试仪 器产 品竞争 力较 国 外厂商存 在较 大的 差距，但 在国内 市场，与 测试 仪器 的主要 厂商 普源 精电、鼎 阳科技 等公 司 处于同一 梯队，居于 国内 领 先地位。依 据 Technavio 的预测，2019 年全 球 数字 示波器 市场 规模为 17.34 亿美 元，2019 年度鼎 阳科 技示 波器 收入 为 10,486.46 万元、优 利 德示波 器收 入为 4,345.36 万 元，国内 示波器 厂商 市场 份额 较小，有较 大成 长空 间。随着 中国加 大 对 上 游 ADC 芯 片、FPGA 等领 域的 投资，上游芯 片供 应商 的 发展崛 起，国 内示 波器 厂 商将逐 渐向 中高端产品 拓展。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.533.52015 2016 2017 2018 2019 2020 2021电工仪器仪表产量（亿台）增长（%）公 司深度分 析/优利德 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 依据 Technavio 报 告，2019 年度 测试仪 器市 场规 模为 61.18 亿 美元，预 计到 2024 年为 77.68 亿美 元。受 5G 逐 渐商用 化的 影响，频谱 分 析仪市 场需 求相 对更 旺。亚太、北 美是测试仪器 最大 的市 场区 域，两者合 计贡 献了 测试 仪器 约 2/3 的 市场 规模。图12.2019-2024 年全球测试仪器市场规模 资料来源：Technavio，深圳市鼎 阳科技股 份有限 公司招 股说明 书，安信证券 研究中 心 2.4.预计2023 年全 球民 用红 外市 场规模 将达 74.65 亿 美元 常见的温度测试类仪 表有 红外测温仪、热成像仪等。红外测 温和 成像 具有 响应 速度 快、准 确、直观、遥 测非 接触、安全 性高及 使用 寿命 长等 优点，可以 拍 摄设 备或 人体 温 度场的 分布、测量 任 何 部 位 的 温 度 值，在 医 疗、电 力、工 业、消 防 等 领 域 广 泛 应 用。根据 Maxtach International，预计 2023 年全 球民 用红 外市 场规 模 将 达 74.65 亿 美元。根据 Markets and Markets，2020 年北 美市 场占据 全球 民用 红外 热成 像产品 份 额 60%以上，亚 欧市场 正快 速 发展，其中 全球 民用 红外 龙 头企 业 FLIR 约 占全 球市 场 份额 40%，国 外FLUKE、ULIS 及 国内 高德红外、大立 科技 具备 较强 竞争力。图13.全球民用红外市场规 模 资料来源：Maxtach International，安信证券 研究中 心 17.348.7713.67.613.8721.6711.0817.949.8217.1700.010.020.030.040.050.060510152025数 字示波器 信 号发生器 频 谱分析仪 网 络分析仪 其他2019 年度市场规模（亿美元）2024 年度市场规模（亿美元）年均复合增长率0%2%4%6%8%10%12%14%010203040506070802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E全球民用红外市场规模及预测（亿 美元）yoy公 司深度分 析/优利德 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 环境治理需求拉动环 境测 试仪器仪表市场发展。环 境测试 类仪 器仪 表主 要包 括以风 速、噪 声、震 动、水和 空气 中的 污染物 等进 行监 测的 仪器 仪表。在“碳达 峰”、“碳中 和”政策 推动 下，环境治 理受 到更 大关 注，环境监 测类 测试 测量 仪器 仪表发 展较 快。我国 环境 监测专 用仪 器 仪表制造 企业 主营 业务 收入 从 2018 年 174.19 亿美 元 增长 至 2021 年 243.82 亿 美元，CAGR 为11.86%。图14.2018-2021 年环境监测专用仪器仪表制造实现 主营 业务收入及增速 资料来源：传感 器专家 网，招 股说 明书，安 信证券 研究中 心 此外，在消 防领 域，随着 我国智 慧消 防 的 推进，消 防车和 消防 人员 配备 红外 热像仪 将成 为 趋势，消 防市 场将 会成 为红 外热像 仪最 有前 景的 发展 方向。2.5.电 力需 求增长 及特 高压建 设 带 动电力 及高 压测试 仪表 市场需 求 为保障 电力 设备 安全 运行，必须 对电 网关 键电 器设 备进行 安规 检测，而 高压 电力测 试仪 器 仪表是检 测该 等关 键电 器设 备运行 的关 键工 具。近年 来国内 发电 量及 用电 量均 呈上升 趋势，我国发电 量 从2011 年47130 亿千瓦 时增 加2021 年 85343 亿 千瓦 时，CAGR 为 6.12%。根 据国 网能源研 究院，2025 年、2035 年、2050 年电 能占 终端 能 源消费 的比 重预 计分 别超 过 30%、40%、50%，电能 地位 逐步 提升，带来电 力需 求量 的持 续增 长，预 计 2050 年达 到 12.4-13.9 兆 千瓦时。图15.2011-2021 年我国用电量、发电量及增长率 资料来源：国家 能源局，国家 统计 局，安信 证券研 究中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0501001502002503002018 2019 2020 2021主营业务收入（亿元）增速（%）0%2%4%6%8%10%12%01000020000300004000050000600007000080000900002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021用电量（亿千瓦时）发电量（亿千瓦时）全社会用电量yoy 发电量yoy公 司深度分 析/优利德 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 国家持 续推 进特 高压 建设，相关 工程 稳步 推进。受 益于基 建刺 激叠 加环 保需 求，特 高压 工 程建设加 速。特高 压工 程累 计线路 长度 从 2017 年的 24,637 公里 快速 提升至 2021 年的 42,156公里，年 复合 增长 率达 到 14.37%。截至 2022 年底，国家电 网已 累计 建成 投运“17 交 16 直”特高压 输电 工程，在 运在 建 37 项特 高压 工程 线路 长度达 到 4.9 万 公里。根 据中国 能源 报，“十四 五”期间，国家 电 网规划 建设 特高 压工 程“24 交 14 直”，涉及 线路3 万 余公里，变 电换流容 量 3.4 亿千 伏安。受益于 电力 需求 增长、电 网建设 不断 扩张 以及 特高 压建设 的加 速，电力及 高压 测试 仪表 市场 需求 将 保持 增长 态势 图16.中国特高压工程累计 线路 长度 图17.国家电网在建在运特 高压 工程示意图 资料来源：国家 电网，中商情 报网，安信证 券研究 中心 资料来源：国家 电网官 网，安 信证 券研究中 心 国内电力及高压测试 仪表 起步较晚，但优利德仍 具 备一定竞争力。在 电力 及 高压测 试仪 表领域，日 本克 列茨（KYORITSU）、美 国福 禄克、美国 Megger、德 国METREL 等国 外 知名厂 商历 史超60 年，技术 实力 强、品 牌知名 度高、销 售网 络完 善，国 际竞 争力 强。国内 厂商起 步较 晚，仍存在 一定 差距，国 内优 利德等 少数 厂商 具备 自主 生产 10kV 以上 的高 压绝 缘电阻 测试 仪 的能力。预计 2022 年全球激光测 距仪的总产值将达 21.29 亿美元。建 筑施 工类 的测 绘测量 类仪 器仪表主要 应用 于各 类工 程项 目的设 计、施 工、监 理和 验收。随 着激 光装 调工 艺、光 学镀 膜工 艺不断改 进，激 光测 距仪 成 本趋于 下降，应用 范围 扩 展到基 础设 施建 设、城 市 管理、工 业生 产、交通管 控以 及资 源勘 探等 多个领 域。根 据QY Research，2022 年全 球激 光测 距 仪的总 产值 预计将达 到21.29 亿美 元；全 球激光 测距 仪市 场规 模预 计从2019 年82 亿元 增长 至 2026 年110亿元，CAGR 为 4.29%。3.公司产 线丰富，线上成交 量位居前列，积极 拓展测 试仪器业务 3.1.线 上成 交量位 列前 茅，国 内海 外业务 齐发 展 公司 产品线丰富，年产量 高。公 司专 注测 试测 量仪 器仪表 的研 发、生产及 销 售，积 累了 丰富的行业 经验 和技 术，已 经形 成一系 列丰 富的 产品 矩阵，进入市 场较 早，具 有一 定的 品牌效 应，公司在 仪器 仪表 领域 具有 较强的 市场 竞争 力和 知名 度。公 司产 品线 丰富，涉 及电子 电工、测试 仪器、温 度及 环境、电力 及高 压、测绘 测量 等产品 线，覆盖 数十 种物 理单位 的测 试测 量，形成超 千余 个产 品型 号。松山湖及河源两大生产 基地 合计占地10 万平方米，年 产量可达 1000 万台以上，是行 业内 产品系 列较 为丰 富和 齐全的 企业。公 司解 决方 案覆盖 半导 体、新能 源、汽车电 子、工业 制造、基 础教育、消 费电 子、电力 设备、建筑 工程、轨 道交 通、冷 暖通 等领域。0%5%10%15%20%25%30%0500010000150002000025000300003500040000450002017 2018 2019 2020 2021线路长度（公里）yoy（%）公 司深度分 析/优利德 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 图18.公司产品主要应用场 景 资料来源：公司 官网，安信证 券研 究中心 线上 成交量位列前茅。公 司大力 发展 自有 品牌，“UNI-T”在境 内外 具有 较高 的 市场接 受度 及美誉度，为测 试测 量仪 器 仪表领 域知 名的 本土 品牌，被 授予 了“广 东省 著名 商标”、“广东 省名牌产 品”等 称号。在天 猫、京东 等电商 平台 五金/仪 器仪表 类目 中公 司产 品交 易量和 产品 品牌排行 均位 居前 列。根据电商平台 2021 年 12 月 的统计数据，优利德品牌 销售金额在京东仪器仪表品类居第一名，天猫仪器仪表品类居第三 名。2022 上半年度公司蝉联京东仪器仪表品类榜首。渠道建设完备，国内海外 市场齐发展。公 司 销售 模 式为电 商+经销+ODM。公司 通过实 施高 效的营销策 略和 客户 积累，建 立了相 对成 熟的 销售 渠道。自主品牌销往全球超过