20230214-招商期货-专题报告_兼具标尺性和可投资性_中证商品指数应用可期_31页_2mb.pdf

|2023 02 14(+86 13686866941 F3065666 Z0016776 2022 12 8 ETF 500 1 PPI 2 2 3 ETF CTA ETF ETF 500 CTA Page 2 正文目录 一、指数基 本介 绍：分析 研究 工具、投资 评价 基准、产 品创新 标的.5（一）商品指 数类 型：价格 指数 和超额 收益 指数.5（二）指数编 制目 标：标尺 性和 可投资 性.7 二、编制方 案要 点：权重 设置 引入权 威消 费数 据，计算 公式贴 近投 资.7（一）商品分 类：品种 合并 为商 品，商 品划 归类 别（板块）.8（二）样本筛 选：按照 上市 时间、可交 易性、流 动性 筛选.9（三）权重设 置：流动 百分 比和 消费百 分 比 1:2 加 权计 算 权重.10（四）权重调 整：每 年 7 月 固定 调整，每年 三次 临时 调整.12（五）展期设 置：每 月 10 日 调整，依照 合约 对照 表.13（六）计算公 式：基于 持仓 数量，连 续 5 日 收盘 后以 结算 价转换 仓位.14 三、指数统 计特 征：通胀 表征、配置 工具、板 块挑 选更 重要.16（一）历史权 重分 布：相对 均衡 稳定、黑色 占比 最高.16（二）模拟板 块指 数：有色 板块 的收益 风险 比最 好.17（三）通胀的 相关 性：指数 领 先 PPI 约 2 个月.20（四）大类资 产的 相关 性：配置 价值高，贵 金属 的相 关性 最低.22（五）板块间 的相 关性：内 部不 同板块 相关 性低 于股 票.25 四、指数应 用展 望：指数 基金、指数 衍生 品和 产品 基准.25（一）海外指 数应 用.25（二）国内应 用展 望.29 Page 3 图表目录 图 1：中证 商品 期货 指数 和日间 收益 差的 历史 走势.6 图 2：官方 公布 和自 行模 拟商品 指数 的净 值曲 线.18 图 3：各板 块的 模拟 指数.18 图 4：全品 种指 数年 度收 益分布 图.19 图 5：模拟 贵金 属指 数年 度收益 分布 图.19 图 6：模拟 农产 品指 数年 度收益 分布 图.19 图 7：模拟 能化 指数 年度 收益分 布图.19 图 8：模拟 黑色 指数 年度 收益分 布图.20 图 9：模拟 有色 指数 年度 收益分 布图.20 图 10：沪 深 300 指 数年 度 收益分 布图.20 图 11：中债 综合 指数 年度 收益分 布图.20 图 12：指 数同 比与 PPI 同比的历 史走 势.21 图 13：相 关系 数随 指数 领 先期数 的变 化.21 图 14：贵 金属 指数 同比 与 PPI 同 比的 历史 走势.22 图 15：中 证商 品期 货指 数 系列与 股债 的相 关系 数.22 图 17：模 拟贵 金属 指数 与 贵金属 行业 股票 指数 的历 史走势（收 益相 关系 数 0.374）.23 图 18：模 拟有 色指 数与 有 色行业 股票 指数 的历 史走 势（收 益相 关系 数 0.283）.23 图 19：模 拟农 产品 指数 和 农业行 业股 票指 数的 历史 走势（相关 系 数 0.111）.24 图 20：模 拟能 化指 数和 化 工行业 股票 指数 的历 史走 势（相 关系 数 0.173）.24 图 21：模 拟黑 色指 数和 地 产行业 股票 指数 的历 史走 势（相 关系 数 0.173）.24 图 22：商 品内 部不 同板 块 相关系 数.25 图 23：股 票内 部不 同行 业 相关系 数.25 图 26：高 盛商 品超 额回 报 指数期 货成 交量 和年 末持 仓量.28 图 27：彭 博商 品指 数不 同 板块的 相关 系数.28 表 1：术语 解释.5 表 2：商品 期货 指数 的三 种类型.5 表 3：中证 商品 指数 的类 型.6 表 4：指数 编制 目标.7 表 5：指数 编制 原则.7 表 6：中证 商品 期货 指数 编制环 节的 要点.8 表 7：同商 品不 同期 货品 种.8 表 8：商品 类别 划分.9 Page 4 表 9：2022-2023 年 度成 分合约 对照 表.13 表 10：指 数计 算中 各阶 段 持仓数 量（指数 乘数）计 算公式.14 表 11：历史 权 重 分布 汇总.17 表 12：各板 块模 拟指 数的 收益风 险统 计.19 表 13：国 际主 流商 品指 数 概览.26 表 14：主 流指 数衍 生品 的 上市交 易所.27 表 15：全 球规 模前 十的 商 品类宽 基基 金.28 Page 5 1 ETF Exchange Traded Funds ETN ETC ETF ETF ETF ETF ETF ETF 一、指 数 基 本 介 绍：分 析 研 究 工 具、投 资 评 价 基 准、产品创新标的（一）商品指数 类型：价 格指数和 超额收 益 指数(Price Index)(Excess Return Index)(Total Return Index)2 Page 6 3 CCI Commodity Futures Price Index CCI Commodity Futures Index CCICFPI CCICFI 1 100001 2010 7 12 1000 contango back 2022 1-0.0050.0000.0050.0100.0150.0200.02504008001,2001,6002,000Jul-10 Aug-12 Aug-14 Sep-16 Sep-18 Oct-20 Nov-22指数和价格指数的日间收益差（右轴）中证商品期货指数 Page 7（二）指数编制 目标：标 尺性和可 投资性 1.编制目标：标尺性和可投资性 Wind 4 2.编制原则：流动性、连续性、多样性、透明性和抗操纵性 5 二、编制方案要点：权 重 设 置 引 入 权威 消费数据，计算公式贴近投资 Page 8 6 2:1 7 10 5 3 9 12 7 10 5 5（一）商品分类：品种 合 并为商品，商品 划 归类别（板块）“”1 2 7 1 2 3 20 Page 9 8 20 1 1 2（二）样本筛选：按照 上 市时间、可交易 性、流动性 筛选 4 30 5 1 4 30 1.按上市时间筛选 5 1 Q1 2.按合约可交易性筛选 60 5000 Q1 Q2 3.按流动性筛选 L Q2 L 1.5%L 2.5%Q3 Page 10 3（三）权重设置：流动 百 分比 和消 费百分比 2:1 加 权计算 权重 2:1 1.初始权重计算 1)3 1 Q3 3 3 3 3 2 Q3 3 3 3 Page 11 3 3 2)1 2 3 3 3 4 5 3)Page 12 2:1 2.多样性调整 1 2%2 20%3 40%2 1)2%2%2)20%20%20%20%5 3)40%40%40%40%20%4 4)2 2 2 40%4 20%5 2 ICIP CIP 6（四）权重调整：每年 7 月固定调 整，每 年 三次临时 调整 1.固定权重调整 7 10 5 Page 13 2.临时权重调整 3 9 12 60 5000（五）展期设置：每月 10 日调整，依照 合 约 对照表 10 5 5 6 3 9 12 9 2022-2023 2022 2023 12 12 12 12 6 6 6 6 6 6 12 12 12 12 12 12 6 6 6 6 6 6 12 12 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 1 1 1 1 5 5 5 5 9 9 9 9 10 1 1 1 5 5 5 5 10 10 10 10 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 1 1 1 1 5 5 5 5 9 9 9 9 1 1 1 1 5 5 5 5 9 9 9 9 1 1 1 1 5 5 5 5 9 9 9 9 1 1 1 1 5 5 5 5 9 9 9 9 1 1 1 1 5 5 5 5 9 9 9 9 9 11 11 12 2 3 3 4 5 6 7 8(PTA)1 1 1 1 5 5 5 5 9 9 9 9 1 1 1 1 5 5 5 5 9 9 9 9 9 1 1 1 1 5 5 5 5 9 9 9 1 1 1 1 5 5 5 5 9 9 9 9 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 10 1 1 1 5 5 5 5 10 10 10 10 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 Page 14（六）计算公式：基于 持 仓数量，连续 5 日 收盘后 以 结算价 转 换仓位 1)2)3)5,0.2 0.2 0.2 4)5)1 5 10 5 1 0.8 0.6 0.4 0.2 Page 15,5 1 0.8 0.6 0.4 0.2 1.基期计算公式 1000 Q,0,2.价格指数 1)2)3)Page 16 3.超额收益指数 1)2)3)三、指 数 统 计 特 征：通 胀 表 征、配 置工 具、板块投资（一）历史权重 分布：相 对均衡稳 定、黑 色 占比最高 30%CRB 35%Page 17 11 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 6.81 5.94 5.89 4.32 3.54 3.01 3.89 6.48 6.41 3.58 4.97 5.06 5.73 6.30 6.60 6.21 8.04 9.15 8.60 3.58 11.77 10.99 11.62 10.63 10.14 9.22 11.93 15.63 15.02 12.37 12.50 11.25 10.85 10.74 12.47 11.90 11.94 9.91 9.16 5.19 9.09 10.08 10.08 10.97 8.74 9.70 9.22 8.91 6.54 12.10 9.35 7.26 5.47 7.15 7.90 8.48 7.87 6.46 18.91 24.60 29.69 28.19 26.29 30.58 28.54 30.12 26.99 29.72 2.35 2.72 2.75 2.78 4.82 4.72 3.86 3.55 3.78 3.72 3.63 3.74 3.80 3.69 2.73 3.07 3.14 9.50 8.63 6.72 5.73 5.13 5.47 4.66 3.89 3.52 3.27 4.26 4.33 3.80 4.06 3.92 3.65 8.44 9.00 10.50 9.49 18.57 17.68 14.39 16.08 15.89 15.98 19.08 19.36 20.57 19.23 7.50 5.78 4.55 4.45 4.47 4.11 2.81 2.55 2.36 2.19 2.67 2.83 2.88 2.60 7.08 8.30 8.32 7.01 6.68 6.10 5.34 5.00 5.14 4.76 7.28 6.98 5.37 4.58 4.05 3.90 3.20 3.07 3.51 4.12 1 2.45 8.63 3.07 2.67 2.88 2.63 2.80 3.04 2.92 3.69 3.15 3.63 3.27 3.19 3.06 2.90 2.10 2.39 2.91 3.72 36.09 27.35 27.40 24.77 23.75 17.02 19.78 15.82 16.95 17.71 4.72 5.71 4.80 4.47 3.93 4.17 2.78 3.23 4.26 4.19 5.11 5.04 4.57 4.75 2.19 2.37 3.25 4.30 4.49 3.99 2.81 2.08 18.10 18.60 15.34 14.21 12.24 12.02 9.90 9.21 8.09 7.50 22.84 18.60 17.53 19.35 23.44 26.29 23.38 22.77 19.87 18.32（二）模拟板块 指数：有 色板块的 收益风 险 比最好 0.999269 Page 18 2 2013 2013 7 11 2013 7 11 2022 12 31 3 05001,0001,5002,0002,500Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22指数点（官方）指数点（合成）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22全品种商品指数 模拟贵金属指数 模拟黑色指数模拟农产品指数 模拟能化指数 模拟有色指数 Page 19 12 300 7.25%1.70%4.45%-4.90%16.53%7.13%5.71%4.49%12.88%14.09%11.74%19.27%22.74%14.91%22.59%1.09%38.76%29.49%25.02%65.67%61.56%29.37%46.70%3.19%0.565 0.111 0.382-0.256 0.730 0.480 0.265 4.136 0.187 0.058 0.178-0.075 0.268 0.243 0.122 1.406 4 5 6 7 00.020.040.060.080.10.120.14频率收益率00.050.10.150.20.25-0.25-0.15-0.05 0.05 0.15 0.25 0.35 0.45频率收益率00.050.10.150.20.25-0.2-0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5频率收益率00.020.040.060.080.10.12-0.5-0.4-0.3-0.2-0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6频率收益率 Page 20 8 9 10 300 11 Wind Wind（三）通胀的相 关性：指 数领先 PPI 约 2 个月 PPI PPI PPI PPI 2 0.000.020.040.060.080.100.120.140.16频率收益率0.000.020.040.060.080.100.120.140.16-0.3-0.2-0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7频率收益率0.000.020.040.060.080.100.120.140.160.18-0.5-0.1 0.3 0.7 1.1 1.5频率收益率0.000.050.100.150.200.25-0.02 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1频率收益率 Page 21 12 PPI Wind 13 Wind PPI PPI 1-3 PPI-0.14 PPI 15-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.7-10-505101520Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生产资料:当月同比商品指数当月同比（右轴）X=2,Y=0.84-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0-12-10-8-6-4-2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22商品指数领先期数（正值表示商品指数领先，负值表示商品指数滞后）商 品 指 数同比_PPI:全部工业品:当月同比 商 品 指 数同比_PPI:生产资料:当月同比 Page 22 14 PPI Wind（四）大类资产 的相关 性：配置价 值高，贵 金属的相 关性最 低 1.指数与股债整体市场的相关性 0.1 15 Wind 2.板块与对应行业股票的相关性-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.4-10-505101520Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生产资料:当月同比贵金属指数当月同比（右轴）中证商品期货指数模拟贵金属指数模拟黑色指数模拟农产品指数模拟能化指数模拟有色指数上证指数 上 证 5 0 沪 深 3 0 0 中 证 5 0 0 中证1000中证综合债中证商品期货指数 1.0000 0.3724 0.8360 0.6516 0.7707 0.7577 0.2025 0.1790 0.1821 0.1630 0.1412-0.0787模拟贵金属指数 0.3724 1.0000 0.1552 0.2244 0.2248 0.2763 0.0399 0.0326 0.0381 0.0316 0.0345 0.0551模拟黑色指数 0.8360 0.1552 1.0000 0.3530 0.4598 0.4942 0.1577 0.1346 0.1417 0.1341 0.1129-0.0786模拟农产品指数 0.6516 0.2244 0.3530 1.0000 0.5303 0.4208 0.1236 0.1155 0.1080 0.0904 0.0742-0.0512模拟能化指数 0.7707 0.2248 0.4598 0.5303 1.0000 0.5368 0.1982 0.1719 0.1712 0.1590 0.1391-0.0514模拟有色指数 0.7577 0.2763 0.4942 0.4208 0.5368 1.0000 0.1849 0.1690 0.1743 0.1494 0.1359-0.0999上证指数 0.2025 0.0399 0.1577 0.1236 0.1982 0.1849 1.0000 0.9007 0.9727 0.8886 0.8189-0.0662上 证 5 0 0.1790 0.0326 0.1346 0.1155 0.1719 0.1690 0.9007 1.0000 0.9428 0.6456 0.5464-0.0735沪 深 3 0 0 0.1821 0.0381 0.1417 0.1080 0.1712 0.1743 0.9727 0.9428 1.0000 0.8373 0.7554-0.0721中 证 5 0 0 0.1630 0.0316 0.1341 0.0904 0.1590 0.1494 0.8886 0.6456 0.8373 1.0000 0.9711-0.0525中 证 1 0 0 0 0.1412 0.0345 0.1129 0.0742 0.1391 0.1359 0.8189 0.5464 0.7554 0.9711 1.0000-0.0441中证综合债-0.0787 0.0551-0.0786-0.0512-0.0514-0.0999-0.0662-0.0735-0.0721-0.0525-0.0441 1.0000 Page 23 16 0.374 Wind 17 0.283 Wind 05001,0001,5002,0002,5003,000Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22模拟贵金属指数 细分贵金属全收益05001,0001,5002,0002,5003,000Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22模拟有色指数 细分有色全收益 Page 24 18 0.111 Wind 19 0.173 Wind 20 0.173 Wind 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22模拟农产品指数 细分农业全收益05001,0001,5002,0002,5003,0003,500Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22模拟能化指数 细分化工全收益05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22模拟黑色指数 中证建筑材料全收益 Page 25（五）板块间的 相关性：内部不同 板块相 关 性低于股 票 21 22 Wind 四、指数应用展望：指 数 基 金、指 数衍 生 品 和 产 品 基准（一）海外指数 应用 CTA 1.海外主流商品指数介绍 CRB 中证商品期货指数模拟贵金属指数模拟黑色指数模拟农产品指数模拟能化指数模拟有色指数中证商品期货指数 1.0000 0.3724 0.8360 0.6516 0.7707 0.7577模拟贵金属指数 0.3724 1.0000 0.1552 0.2244 0.2248 0.2763模拟黑色指数 0.8360 0.1552 1.0000 0.3530 0.4598 0.4942模拟农产品指数 0.6516 0.2244 0.3530 1.0000 0.5303 0.4208模拟能化指数 0.7707 0.2248 0.4598 0.5303 1.0000 0.5368模拟有色指数 0.7577 0.2763 0.4942 0.4208 0.5368 1.0000上证指数 细分贵金属全收益中证建筑材料全收益细分农业全收益细分化工全收益细分有色全收益上证指数 1.0000 0.5993 0.8257 0.8051 0.8397 0.7593细分贵金属全收益 0.5993 1.0000 0.5431 0.5559 0.6043 0.7900中证建筑材料全收益 0.8257 0.5431 1.0000 0.7319 0.7963 0.6852细分农业全收益 0.8051 0.5559 0.7319 1.0000 0.8111 0.6722细分化工全收益 0.8397 0.6043 0.7963 0.8111 1.0000 0.7968细分有色全收益 0.7593 0.7900 0.6852 0.6722 0.7968 1.0000 Page 26 13 CRB RF/CC CRB S&P GSCI BCOM 1:2 1 RICI DBLCI 11-2.商品指数 ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF 2022 6 26.79 ETF1.45 27.72 2022 12 28.59 22.11 Page 27 ETF6.48 ETF 0.1368 ETF 0.1081 ETF 0.0287 ETF ETF 22.67%ETF ETF 2.11%54.51 ETF 2600 ETF 550 ETF ETF 300 ETF 64 3.商品指数衍生品 CME Group CME CBOT EUREX OSE 14 CME S&P GSCI CBOT BCOM(EUREX)BCOM OSE CME Group Petroleum Index Bloomberg 50 6,alpha Page 28 23 Bloomberg 24 Bloomberg 4.CTA 产品的基准 CTA BCOMTR 15()PCRIX US PIMCO BCOMTR 6,557.52 0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022年末持仓量 年成交量彭博商品指数彭博商品指 数 _ 谷物彭博商品指 数 _ 工业金属彭博商品指 数 _ 畜产品彭博商品指 数 _ 石油彭博商品指 数 _ 贵金属彭博商品指 数 _ 软商品彭博商品指数 1 0.631792 0.671911 0.253652 0.775094 0.512865 0.522334彭 博 商 品 指 数 _ 谷 物 0.631792 1 0.313084 0.167804 0.316952 0.242534 0.386573彭 博 商 品 指 数 _ 工 业 金 属 0.671911 0.313084 1 0.146329 0.407616 0.398223 0.338469彭 博 商 品 指 数 _ 畜 产 品 0.253652 0.167804 0.146329 1 0.150125 0.060334 0.15966彭 博 商 品 指 数 _ 石 油 0.775094 0.316952 0.407616 0.150125 1 0.254464 0.326221彭 博 商 品 指 数 _ 贵 金 属 0.512865 0.242534 0.398223 0.060334 0.254464 1 0.240211彭 博 商 品 指 数 _ 软 商 品 0.522334 0.386573 0.338469 0.15966 0.326221 0.240211 1 Page 29 PDBC US No K-1 ETF DBIQ 6,212.64 PCLAX US PIMCO CSIXTR 4,125.08 FTGC US BCOMTR 3,266.07 DBC US DBIQ 2,393.00 GSDJACA LX SICAV-GSQuartix BCOMTR 2,130.49 CRSAX US BCOM 2,045.07 ALCOMSA AB 2,001.46 VCMDX US BCOMTR 1,932.17 EIPCX US Parametric Commodity Strategy Fund BCOMTR 1,793.82 Bloomberg（二）国内应用 展望 1.商品指数 ETF ETF ETF ETF ETF 60 2.商品指数衍生品 ETF 3.CTA 产品的基准 CTA CTA Page 30 4.基于此 发展我国的第二、三代指数 Page 31 研究员简介 F3065666 Z0016776 重要声明 2011 1291 2017 7 1 C3 C3