20230127-国海证券-风电行业2023年策略报告_周期向上_关注_两海__30页_1mb.pdf

2023()()S0350522010002 S()2023 01 27 2 300 1M 3M 12M 7.4%-4.1%300-100.0%-100.0%2022 5 2023*2023-01-20 2025*2022-05-30*2022-04-04*2022-02-27-0.1729-0.02430.12440.27300.42160.5702 3003 2023/01/20 EPS PE 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E603606.SH 64.20 1.811.46 2.84 28.2743.97 22.61 600522.SH 15.46 0.061.04 1.34 297.5414.87 11.56 600487.SH 15.10 0.610.84 1.11 24.7917.91 13.57 605222.SH 27.45 1.711.20 2.05 15.2022.82 13.38 600973.SH 5.34-0.19 0.41-10.5927.70 12.97 002300.SZ 8.13 0.24-33.76-301155.SZ 96.24 6.641.61 4.05 18.5559.87 23.74 002487.SZ 44.20 1.040.95 2.25 37.2646.77 19.61 002531.SZ 16.10 0.730.52 0.99 26.5630.72 16.28 300129.SZ 7.68 0.360.40 0.58 25.7019.00 13.31 601615.SH 27.30 1.601.83 2.25 16.3114.92 12.15 688349.SH 33.651.42 1.94 23.75 17.34 300772.SZ 16.18 1.590.94 1.14 27.6617.27 14.25 002202.SZ 11.51 0.790.90 1.00 20.8812.79 11.51 688660.SH 6.440.31 0.54 20.79 11.85 300850.SZ 60.04 2.787.66 10.36 64.217.84 5.80 603985.SH 26.50 1.560.64 1.27 34.2741.09 20.92 300718.SZ 23.32 0.520.64 0.82 32.4636.63 28.34 300817.SZ 19.21 0.83-26.01-688186.SH 27.002.81 3.52 9.61 7.67 603218.SH 21.47 0.690.73 1.04 47.7529.41 20.64 Wind wind 41 2023 2024 2020 2021 2023 2 2023 2021 2022 2023 3 2022 2027 177GW 4 2022 4 5 2022 6GW 5 2022 1 2 3 4 5 6 7 601 702,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%21 01 21 04 21 07 21 10 22 01 22 04 22 07 22 10()%MW 2021 21Q2 2022 80%5 7 9 2022 2021 2022 2021 A 资料来源：Wind，采招网，风芒能源，国海证券研究所8 2022 4 26 资料来源：Wind，国海证券研究所 2022 2023 PE 2022 12 30 Wind 序号 公司代码 公司名称 风电板块 2022年涨幅 4/26至年底涨幅 PE2023e市值1 601615.SH 明阳智能 主机-2%24%11.24 5742 600522.SH 中天科技 海缆-4%13%12.05 5514 603606.SH 东方电缆 海缆 33%65%24.47 4663 002202.SZ 金风科技 主机-32%6%11.12 4656 600487.SH 亨通光电 海缆 0%53%13.53 3715 002080.SZ 中材科技 叶片-35%15%9.41 3607 688349.SH 三一重能 主机-28%-28%15.00 3488 002531.SZ 天顺风能 塔筒管桩-22%60%15.30 2739 002487.SZ 大金重工 塔筒管桩 7%92%18.35 23010 603218.SH 日月股份 铸件-38%22%23.62 20811 301155.SZ 海力风电 塔筒管桩-28%44%21.55 19012 300850.SZ 新强联 轴承-49%-5%20.08 17613 688676.SH 金盘科技 电气部件 12%147%31.35 15414 603063.SH 禾望电气 电气部件-31%20%24.00 12315 605222.SH 起帆电缆 海缆 6%57%13.27 11416 603985.SH 恒润股份 锻件、轴承、齿轮-40%64%19.24 10919 300443.SZ 金雷股份 主轴-30%67%16.28 10517 300772.SZ 运达股份 主机-39%20%13.10 10418 300185.SZ 通裕重工 主轴-33%3%-9420 600072.SH 中船科技 主机-18%12%57.27 8822 601890.SH 亚星锚链 其他-4%46%39.23 8521 688660.SH 电气风电 主机-49%-13%11.06 8023 600458.SH 时代新材 叶片-34%21%12.81 72序号 公司代码 公司名称 风电板块 2022年涨幅 4/26至年底涨幅 PE2023e市值24 300718.SZ 长盛轴承 轴承 39%95%27.75 6826 300129.SZ 泰胜风能 塔筒及管桩-22%21%12.42 6725 600973.SH 宝胜股份 海缆-20%29%11.59 6527 300569.SZ 天能重工 塔筒及管桩-45%-4%7.97 6528 301162.SZ 国能日新 其他 39%39%60.74 6229 002122.SZ ST天马 锻件、轴承、齿轮 9%36%-6231 688663.SH 新风光 电气部件-6%117%28.45 6232 605305.SH 中际联合 其他-49%15%17.02 5430 688186.SH 广大特材 铸件-45%24%15.53 5233 002300.SZ 太阳电缆 海缆-4%20%-5034 002483.SZ 润邦股份 施工及设备-37%-7%11.24 4735 603667.SH 五洲新春 锻件、轴承、齿轮-23%38%14.85 4437 603507.SH 振江股份 机舱罩、转子房-26%49%12.61 4336 002669.SZ 康达新材 叶片材料-21%30%10.80 3938 601218.SH 吉鑫科技 铸件-27%8%-3939 300095.SZ 华伍股份 辅助系统-52%-1%13.03 3840 601177.SH 杭齿前进 轴承-9%6%-3341 301063.SZ 海锅股份 锻件-13%41%19.23 2942 300421.SZ 力星股份 轴承-47%47%17.30 2944 300690.SZ 双一科技 叶片模具-41%21%-2743 002272.SZ 川润股份 辅助系统-9%38%-2745 300817.SZ 双飞股份 轴承-3%37%-2546 603988.SH 中电电机 电气部件-43%11%-2247 301040.SZ 中环海陆 锻件-52%-12%-199资料来源：CWEA，IRENA，国海证券研究所 10 CWEA 2022 23 2022 IRENA 2023 10GW 2024 7GW 1 3 6 14 19 18 13 16 23 30 23 18 19 24 51 41 35 60 75 85 1 1 2 2 4 14 5 12 16 20 020406080100120 GW44 53 86 84 77 107 97 96 97 99 109 111 113 5 5 7 18 9 17 23 35 41 51 57 68 71 49 57 92 102 86 124 120 130 138 150 166 179 183 0204060801001201401601802002018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E GW1002 11 2021 1200/kW 2022 10 资料来源：采招网，风芒能源，国海证券研究所 2,5003,0003,5004,0004,5005,00021 年10 月 21 年11 月 22 年01 月 22 年02 月 22 年04 月 22 年06 月 22 年07 月 22 年09 月 22 年11 月 22 年12 月海南 广东 福建 浙江 江苏 山东 辽宁 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500无塔筒价格（估计）元/kW气泡面积：开标量3,355 3,419 3,419 3,195 3,193 2,812 2,536 2,348 2,483 2,368 2,185 2,280 2,267 2,104 2,087 1,999 1,824 2,075 1,864 2,101 2,057 1,964 1,970 2,022 211819411829192017771952178918801853167117071758中标均价（部分项目含塔筒）月度中标均价（剔除塔筒）元/kW12 23218172819272429502551821.93.44.815.66.32.814.321 8 17 28 19 28 27 34 65 25 51 95 0204060801001202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 GW7763156801131795119710591136240785013651731137 214 283 920 372 106 487 7763156801131795133412731419332712211471221805001,0001,5002,0002,5003,0003,5002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 3731 37543907411442544512443039584842342626601822730063005900 5900 59003800340001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022/kW 0%8%8%2%16%-1%-11%39%-1%-86%-34%85%50.77%-100%-50%0%50%100%150%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022%资料来源：采招网，金风科技，国海证券研究所 13 2022 13GW 10%2021 60%6GW 2022 GW 2022 GW 资料来源：采招网，风芒能源，国海证券研究所,5.6,37%,3.1,20%,2.3,15%,2.1,14%,1.0,7%,0.7,4%,0.5,3%,20.6,21%,19.9,20%,17.0,17%,8.7,9%,7.1,7%,6.8,7%,5.7,6%,4.9,5%,4.0,4%,2.8,3%,0.4,1%14 ROE 2020 2021 2023 2022 2023 资料来源：Wind，采招网，风芒能源，国海证券研究所0102030405060700%2%4%6%8%10%12%14%20 Q1 20 Q2 20 Q3 20 Q4 21 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 22 Q1 22 Q2 22 Q3(GW,)(GW,)GW0102030405060700%2%4%6%8%10%12%14%20 Q1 20 Q2 20 Q3 20 Q4 21 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 22 Q1 22 Q2 22 Q3(GW,)(GW,)GW1503 16 WindEurope 2030 160GW 2027 177.5GW WindEurope 2030 160GW 2027 177.5GW 2021 56GW 2022-2027 120GW 资料来源：WindEUROPE，DOE17 2022 12 18.9GW 24GW 9.1GW 2.7GW 2023 13GW 10.3110.428.424.982.70 2.661.971.110.460.400.30024681012 GW3.4912.817.7219.7005101520252022 2023 2024 GW 2022 12 2023 13GW 2022 12 资料来源：采招网，国海证券研究所18 2022 50%2022 12 9.1 3.4 3.6 2.3 2.7 1.7 1.4 0.3 1.1 0.3 0.2 0.6 2.4 1.9 0.3 0.3 0.2 024681012 GW4.6 3.0 1.8 1.0 0.1 81.0 31.9 17.6 22.7 1.7 0102030405060708090012345 GW/2022 4.6GW 81 50%2023 资料来源：采招网，各公司公告，国海证券研究所1904 200%-10%2021-07-02-18%2021-09-2244%35%2022-03-0428%2022-04-26-17%2022-07-2042%2022-10-102%4%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%21 01 21 02 21 03 21 04 21 05 21 06 21 07 21 08 21 09 21 10 21 11 21 12 22 01 22 02 22 03 22 04 22 05 22 06 22 07 22 08 22 09 22 10 22 11 22 12()%2021 2022-2025 2022 2023 资料来源：Wind，国海证券研究所 21/01,0002,0003,0004,0005,000051015202530354045502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022/%元/吨?01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0000510152025302015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022/%元/吨?01,0002,0003,0004,0005,0006,000051015202530352015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022/%元/吨?01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0000510152025302017 2018 2019 2020 2021 2022/%元/吨?5 2022 4 2022 2023 2023 资料来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所 2022 22 2205 23051015202530351 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 4 月27 日10 月25 日10月10日铸件,21.4叶片,9.9主机,12.0主轴,15.8海缆,14.9塔筒,15.1锻件,19.2传 动链,20.02023 23 23 WIND 2023 PE 资料来源：Wind，国海证券研究所242023 2024 2025 ROE 主轴,8.71%叶片,7.72%传动链,7.71%主机厂,7.43%锻件,4.84%铸件,4.54%0%5%10%15%20%25%20年Q1 20年Q2 20年Q3 20年Q4 21 年Q1 21年Q2 21年Q3 21年Q4 22年Q1 22年Q2 22年Q3主轴 叶片 传动链 主机厂 锻件 铸件%2022 Q3 Q4 2023 2024 2024-2025 资料来源：Wind，CWEA，国海证券研究所1 3 6 14 19 18 13 16 23 30 23 18 19 24 51 41 35 60 75 85 1 1 2 2 4 14 5 12 16 20 020406080100120 GW,3.03%,2.26%,1.75%,1.53%,1.12%,0.80%0%2%4%6%8%10%12%20 Q1 20 Q2 20 Q3 20 Q4 21 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 22 Q1 22 Q2 22 Q3%25 2022 Q13 9.6%14.7%27.7%2022 Q3 20%29%19%2022 37%33%4%201652903727286329482153189526573079278114452008230424001453 1524 1881 1821 867 997 1738 5833 6021 6234 5735 5930 5843 5984 5589 5509 6285 7087 5898 5820 7622 6157 6836 4652 5701 6733 7644 6509 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3Vestas S&G NordexVestas S&G NordexMW/kW 2016 5290 3727 2863 2948 2153 1895 4720 1376 2224 2044 255 2957 2396 911 1051 1257 2462 903 1454 1290 6197 6622 6138 6383 7192 6832 7381 6959 5668 6018 6355 5836 7531 7759 5700 5527 5262 5263 5554 5564 6277 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3Vestas S&G NordexVestas S&G NordexMW/kW资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所26 资料来源：Wind，国海证券研究所2020 2021 2022H1主机 88.76 101.32 17.69铸件 24.84 25.18 7.61传动链 25.65 31.44 16.96主轴 22.95 24.58 6.39电气系统部件 6.03 7.14 0.69辅助系统 7.36 9.25 0.83叶片 91.01 99.95 19.67叶片材料 62.41 98.76 55.02机舱罩 18.52 18.75 2.25塔筒及管桩 18.29 24.40 15.73海缆 153.08 173.19 0.87板块海外总收入 亿元2020 2021 2022H1主机 7.7%8.1%3.0%铸件 14.8%14.2%8.9%传动链 14.8%15.9%17.0%主轴 18.7%20.3%11.5%电气系统部件 10.7%11.5%2.0%辅助系统 14.0%13.9%2.3%叶片 20.3%22.2%9.7%叶片材料 21.6%23.3%23.6%机舱罩 37.1%38.1%9.5%塔筒及管桩 12.2%14.8%28.1%海缆 12.4%11.0%0.1%板块平均海外占比(加权平均)27 28,300 300 300 300 20%300 10%20%300-10%10%300 10%4 4 429 R3/国 海 28F 518041 0755-83706353 8 7F 200010 021-60338252 168 25F 100044 010-88576597